报告摘要 　　本周我们讨论连续性血糖监测系统（continuous glucose monitoring，CGM）。 　　糖尿病是一种以高血糖为特征的代谢性疾病。长期高血糖会导致眼、肾、心脏、血管和神经等组织的慢性损害和功能障碍。近年来随着生活水平提高、人口老龄化等因素的影响，糖尿病患病人数不断增加。 　　血糖监测是糖尿病管理中的重要组成部分。血糖监测结果可以反映糖尿病患者及潜在患者的糖代谢紊乱的程度，用于制定合理的降糖方案，评价治疗效果。目前，血糖监测领域主要采用指尖血监测（BGM）和持续血糖监测系统（CGM）两种医疗器械。 　　CGM能够实时获取血糖浓度变化信息，优势显著。传统的BGM需要日常刺破手指或其他身体部位进行检测，血糖未达标的患者一天至少需要检测5次，不仅检测过程繁琐而痛苦，而且两次测量期间存在监控盲区。与BGM不同，CGM每1-5分钟更新血糖水平，从而实现24小时不间断监测，实时显示血糖升降变化趋势，且大部分系统电量可维持7-14天。 　　CGM市场渗透率相对较低，处于快速增长阶段。根据IDF预测，从2020年至2030年，我国Ⅰ型糖尿病患者的CGM渗透率将从6.9%增长至38.0%，Ⅱ型糖尿病患者的CGM渗透率将从1.1%增长至13.4%。 　　由于CGM的显著优势和患者接受度的不断提高，CGM市场规模有望进一步扩大。根据灼识咨询数据，全球CGM市场规模从2015年的17亿美元增至2020年的57亿美元，CAGR为28.2%；预计2030年将达到365亿美元，2020至2030年CAGR为20.3%。中国CGM市场规模从2015年的878万美元增至2020年的1亿美元，CAGR为73.2%，预计2030年将达到26亿美元，2020至2030年CAGR为34.0%。 　　守正出奇宁静致远 　　目前中国CGM市场上外资品牌仍占据绝大部分市场份额，随着国产高性能CGM产品不断上市，未来国产化率有望提升。与进口产品相比，国产CGM产品不仅价格更为经济实惠，在性能方面已逐渐接近国际一线水平。随着三诺、鱼跃等更多国产高性能CGM产品的上市，我们预计国产品牌的认可度将持续提升。 　　相关标的：三诺生物，鱼跃医疗。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第15位。本周（1月15日-1月19日）生物医药板块下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54pct，跑输创业板指数0.38pct，在30个中信一级行业中排名第15位。 　　本周中信医药子板块行情均下跌。其中，化学原料药子板块领跌，下跌5.58%，医疗服务子板块下跌相对较少，下跌1.35%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金”潜在机遇（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、京新药业）、创新医械（微电生理、惠泰医疗） 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、万孚生物） 　　（3）其他创新，期待惊喜：仿创结合（康辰药业、奥赛康）、创新上游（键凯科技、森松国际、海尔生物）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　全钢胎后市无须悲观 　　国内基建疲软的背景下全钢胎需求受到了较大的压制，国内运输方式“公转铁”、“公转水”导致全钢胎需求承压，部分市场观点对全钢轮胎（卡客车胎）的需求前景较为悲观。但我们认为对全钢胎前景无须悲观：首先，国内存量替换市场需求具备一定刚性；其次，出口市场占据我国轮胎市场一半份额，海外渗透持续提升尤其是“一带一路”市场的全钢胎需求增长，有望带动我国全钢胎市场快速发展。 　　俄罗斯供给缺口为我国全钢胎出口带来机会 　　自俄乌冲突以来，轮胎跨国公司都大幅削减了在俄罗斯的业务，其中米其林和诺记轮胎宣布将完全撤出俄罗斯市场，同时俄罗斯本土品牌的轮胎产量下降，导致供给缺口扩大。在此背景下，俄罗斯成为我国轮胎出口增长最快的地区之一。我们认为，地缘政治对俄罗斯轮胎供应端的扰动仍存，若仅剩的外资胎企也决定退出在俄产能，俄罗斯轮胎市场或面临更大的供应缺口，中国轮胎有望凭借高性价比及区位优势加速抢占俄罗斯市场份额。 　　“一带一路”国家有望成为中国全钢胎出口增长点 　　传统出口市场受到欧美“双反”制裁后，中国轮胎行业逐步将目光放到“一带一路”相关国家上，争取更多出口份额。“一带一路”国家的房地产和基建业的发展有望为我国全钢胎出口带来动能。此外，近年来中国对“一带一路”国家的全钢胎出口量有所提升。我们认为，未来伴随“一带一路”国家房地产和基建的持续发展以及合作的不断深入，“一带一路”国家有望成为中国全钢胎出口新的增长点。 　　投资建议：建议关注通用股份和三角轮胎 　　建议关注海外拥有泰国和柬埔寨双基地的通用股份，以及23年上半年在俄罗斯份额第一的商用车胎领先企业三角轮胎。通用股份2016年上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设，18年以来先后布局了泰国和柬埔寨基地，伴随海外基地持续放量，叠加轮胎景气向好，业绩有望大幅增长。三角轮胎是国内轮胎头部企业之一，商用车胎是公司的拳头产品，在跨国公司纷纷退出俄罗斯的背景下，公司抓住机会增加对俄出口，扩大份额。 　　风险提示：原材料价格大幅波动，海外基地受双反制裁，海运费大幅上涨，汇率波动

　　电生理手术渗透率提升推动行业规模持续增长 　　根据弗若斯特沙利文预测，受人口老龄化影响，2025年中国快速性心率失常患者将达2,897万人，其中房颤患者数量将达2,267万人，房颤电生理手术量将达38万例，手术渗透率1.7%。随着患者人数增长、技术普及度提升，手术量有望保持快速增长，从而推动电生理器械市场规模快速增长，预计将从2021年的66亿元增长至2025年的157亿元，CAGR为24%。 　　PFA优势突出有望逐步成为电生理消融新术式 　　随着PFA技术应用到心脏电生理领域，优势逐步显现。与射频消融相比，PFA消融具有组织选择性、非热能消融等特点，对正常组织的安全性更高；连续的消融区域使得房颤复发率低；同时消融速度快、贴靠要求低，手术时间短、术者学习曲线短、患者体验更好。凭借诸多优势，PFA在电生理整体市场规模比重预计不断上升，由2025年的8%提升至2032年的39%。 　　PFA产品陆续获批国产有望弯道超车 　　从2018年PFA首次应用于人体房颤消融之后，全球对PFA研究热情高涨，海外巨头如波科、美敦力、强生产品在国外陆续获批。2023年12月，锦江电子LEAD-PFA心脏脉冲电场消融仪及PulsedFA一次性使用心脏脉冲电场消融导管获得NMPA上市批准，为国内首个获批上市的PFA产品，开启国产商业化之路。随着更多厂家临床试验陆续完成，国产品牌或在PFA领域弯道超车，打破进口企业在三维电生理消融领域多年的垄断局面。 　　投资建议 　　基于安全、高效等方面的优势，我们看好PFA未来的发展前景。我们预计2024年将是国内PFA产品商业化的元年，产品布局较快的公司有望占据领先优势。同时商业化量产、临床技术支持能力亦是PFA产品销售推广的基础，因此我们看好具备应对集采经验、生产制造能力突出的平台型介入器械公司惠泰医疗；建议关注在三维和冷冻消融领域积累优势，技术平台布局完善的微电生理；以及国内首个获批PFA产品注册证的锦江电子。 　　风险提示： 　　产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年1月8日-2024年1月21日，SW医药生物行业下跌5.71%，跑输同期沪深300指数约3.93个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包板块涨幅居前，上涨1.65%；疫苗和血液制品板块跌幅居前分别下跌10.67%和8.61%。 　　行业新闻。1月16日，四川省卫健委正式发布《关于进一步加强公立医疗机构院外调配处方管理的通知》要求，规范医疗机构药房管理、不得向营利企业托管药房，加强外配处方监管。四川省发布《通知》明确指出各级各类公立医疗机构均不得承包、出租或变相承包、出租药房，不得向营利性企业托管药房，不得以任何形式在院内外开设营利性药店。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块走势较差，跑输同期沪深300指数，此前走势较好的生物制品板块迎来深度回调，受药明生物上调明年业绩展望公告刺激，医疗研发外包板块有所反弹。目前行业整体情绪较差，后续建议关注此前调整幅度较为充分的CRO板块等投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价小幅上行。截至1月17日当周，WTI原油价格为72.56美元/桶，较1月10日上涨1.67%；布伦特原油价格为77.88美元/桶，较1月10日上涨1.41%。（2）国产LNG价格宽幅下行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5141元/吨，较上周周均价5620元/吨下调479元/吨，跌幅8.52%。（3）动力煤价格持续弱势小幅下滑。截止到本周四，动力煤市场均价为765元/吨，较上周同期下滑5元/吨，跌幅0.65%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月12日-1月19日），沪深300下跌0.44%至3269.78点，基础化工板块下跌4.51%；申万一级行业中涨幅前三分别是银行（+1.34%）、通信（+0.43%）、纺织服饰（+0.26%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌3.45%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.87%，化学纤维板块下跌4.12%，农化制品板块下跌4.81%，化学原料板块下跌5.15%，橡胶板块下跌6.2%，塑料Ⅱ板块下跌6.39%。 　　赛轮认定为技术创新示范企业。据轮胎世界网消息，1月17日，工业和信息化部公布2023年国家技术创新示范企业名单。赛轮集团股份有限公司是名单中唯一的轮胎企业。此外，有多家轮胎及相关企业在通过复核名单。根据要求，通过复核评价的企业，要切实发挥示范引领作用，持续完善制度建设；同时，加大技术创新投入，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.35%，基础化工指数涨跌幅为-1.71%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：聚氨酯（-5.42%），涤纶（-5.13%），其他化学纤维（-3.93%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：R125（16.98%），国际丁二烯（8.60%），国产维生素B1（6.55%），DMC（3.52%），黄磷（2.93%）；跌幅靠前的产品：液氯（-12.62%），氯化铵（-11.76%），硫酸（-8.87%），煤焦油（-8.75%），国际硫磺（-8.70%）。 　　行业重要动态 　　根据《中华人民共和国大气污染防治法》《消耗臭氧层物质管理条例》《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》等有关规定，生态环境部受理了53家企业提交的2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额申请，受理了70家企业提交的2024年度氢氟碳化物生产、进口配额申请。各生产单位2024年度三代制冷剂（氢氟碳化物）配额核发情况已于近日公示，根据公示数据，2024年氢氟碳化物(不含三氟甲烷)生产配额合计74.6万吨，其中内用生产配额约为34.0万吨。 　　投资建议 　　2023年三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点 　　医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的67医药上市公司2023年业绩进行预测，其中预期Q4业绩增速超过50%的有9家，净利润增速在30%~50%的有12家，净利润增速15%~30%的有10家，净利润增速0%~15%的有10家，净利润同比下滑的公司有13家。子行业来看，医疗服务、医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q4业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中荣昌生物（预计收入同比+75%~115%）、盟科药业（预计收入同比+65%~100%）、康辰药业（预计收入同比+14%~25%）、恩华药业（预计收入同比+14%~18%）、华东医药（预计收入同比+5%~13%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中祥生医疗（预计收入同比+300%~450%）、赛诺医疗（预计收入同比+200%~300%）、爱博医疗（预计收入同比+88%~102%）、心脉医疗（预计收入同比+30%~35%）、普门科技（预计收入同比+25%~35%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+84%~88%）；（4）持续关注中药板块，其中健民集团预期收入维持稳健增长（+18%~29%）；（5）疫苗行业康泰生物（预计收入同比+60%~70%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，百普赛斯预计收入同比+10%~30%；（7）CXO板块增速放缓，其中百诚医药（预计收入同比+20%~25%）、阳光诺和（预计收入同比+5%~44%）；（8）药店板块业绩下滑，整体收入增速预计在-10%~0%之间；（9）原料药板块山河药辅预计收入同比-5%~+15%。 　　展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向： 　　方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　康复专科医院是一种提供康复医疗服务的专科医院，致力于为各种神经、肌肉骨略和其他医疗条件的患者在其医疗问题稳定后的康复。中国康复专科医院行业规模整体呈现上升趋势，在2017-2022年，市场规模由89.53亿人民币增长至161.17亿人民币，年复合增长率为12.48%。中国康复专科医院行业下游需求因老龄化趋势和慢性病致死率上升而稳步上涨，康复专科医院逐渐走向市场化、产业化，社会资本逐渐占据主导地位，连锁化产业集群和三级康复医疗体系也逐渐成为发展趋势