《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，建设全国统一大市场，是党中央作出的重大决策，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且是赢得国际竞争主动权的需要。我国作为全球第二大消费市场，必须把全国统一大市场建设好，增强我们从容应对风险挑战的底气。 　　投资逻辑 　　再提“统一大市场”，反内卷仍将是后续政策的持续关注重点。自2024年以来，我国政策持续关注国内部分行业产能过剩状况，开始针对性出台“反内卷”政策，今年反内卷政策频次明显提升，在自上而下的指引下，国内传统周期行业已经陆续开启行业供给端的梳理或者管控，化工作为典型的周期性行业，在过去4年的时间内固定资产投资大幅提升，产能压力表现明显，是反内卷的政策的重点布局行业，但同时考虑到化工行业的繁杂特性，产品众多，环节复杂等因素也使得化工行业的反内卷落实将在中程。自7月以来反内卷的各行业明显启动后，此次《纵深推进全国统一大市场建设》的文章发布再次提升了政策的连续性，体现了自上而下对于反内卷的持续关注，对于化工行业而言，后续的供给端管控影响将有望获得落地。 　　坚持“五统一、一开放”的要求，直接点出行业内卷的重点问题。文章中坚持前期的“五统一、一开放”的要求，但重点点出目前行业的六大问题，要求着力整治企业低价无序竞争乱象、整治政府采购招标乱象、整治地方招商引资乱象、推动内外贸一体化发展、补齐法规制度短板、纠治政绩观偏差。此次文章中再次明确提出整治“低价无序竞争”和推动“落后产能有序退出”，再次落实了供给端管控的政策要求，释放延续是政策信号。 　　部分行业率先开启“行业协同”，有望在供给端强约束前，改善行业盈利情况。在经历了周期冲高后下行的3年时间里，产能到业绩的兑现风险有明显提升，在政策开启前，协会端、企业端已经开始形成一定的控量控价的商谈，在自然消化供给需求时间的情况下，生产经营端已经开始了有初期的尝试和生产竞争意识的改变，给与后续政策落地提供了前期的基础和氛围。此次的政策有望促进前期开始做自发反内卷行业的再次协同：①行业集中度相对较好，头部企业具有较强的市场和定价影响力；②需求能够有持续性消化；③未来新增产能相对可控，不会进一步加剧市场争抢或者供需压力；④出口等外部因素影响较小，不会形成额外的需求或者价格压制项等。建议关注草甘膦、有机硅、甜味剂、涤纶长丝瓶片、金属硅等细分行业。 　　长期持续跟踪供给端的政策变化和落地情况，以判断长期价格趋势及利润兑现情况。新一轮的行业呈现出供需的双重影响，需求的刺激政策形成了一定的改善，后续的内循环和出口变化需要持续跟踪，在此之上，供给端的政策影响更需关注：①对于行业的有序供给和合理竞争的政策落地和执行情况；②新增产能的落地力度和时间情况，是否大方向影响现有的供需格局；③传统的供给端的出清政策是否会再次演绎，比如能耗、环保、安监等；④出口及未来出海的大环境是否发生明显变化等。建议跟踪大方向能耗管控，新增产能管控，落后产能清出不及预期的行业。 　　投资建议 　　这一轮的政策大方向给与了阶段性的行业定调，叠加此前化工行业多数处于价格盈利底部，库存低位，边际变化容易生产放大的影响，因而建议关注行业前期已经具有一定反内卷基础的细分赛道，比如草甘膦、有机硅、甜味剂、涤纶长丝瓶片、金属硅等，后期的政策方向和供给管控仍然相对重要，建议跟踪一些大方向能耗管控，新增产能管控，落后产能清出不及预期的行业。 　　风险提示 　　政策出台及落地情况低于预期风险；出口政策波动风险，需求消化不及预期风险，企业竞争加剧风险等。

　　行业观点 　　轮胎行业整体需求具备支撑但结构分化，出口增速放缓。2025年上半年全球轮胎市场需求同比增长2%达到9.18亿条，其中全钢胎同比增长1%至1.06亿条，半钢胎同比增长2%达到8.12亿条，结构上看增速最快的是半钢胎替换提升，同比增长3%。我国轮胎出口增速放缓，2025年上半年我国乘用车胎出口量同比基本持平，为1.72亿条，卡客车胎出口量同比增长2%达到0.63亿条；2025年2季度我国乘用车胎出口量同比下滑3.6%达到8736万条，卡客车胎出口量同比增长1.1%达到3330万条。从美国市场来看，虽然2季度有突发关税事件影响，但进口需求支撑力度仍然较强，2025年上半年美国累计进口乘用车胎数量为8491万条，同比增长3%，其中泰越柬三国供应占比达到41%；进口卡客车胎数量为3265万条，同比增长12%，其中泰越柬三国供应占比超过一半。 　　轮胎板块收入稳步增长，关税冲击下盈利能力有所下滑。2025年上半年轮胎板块实现营业总收入556亿元，同比增加10%；归母净利润40亿元，同比下滑30%；整整体销售毛利率18.4%，同比下滑5.2pct；销售净利率7.5%，同比下滑4.1pct。2025年2季度实现营业总收入286亿元，同比增加9.9%，环比增长6.2%；归母净利润20亿元，同比下滑33%，环比基本持平；销售毛利率18.9%，同比下滑4.9pct，环比提升1.1pct；销售净利率7.3%，同比下滑4.5pct，环比下滑0.4pct。盈利下滑的主要原因在于受到美国关税政策的突然冲击，考虑到关税影响在2季度已经逐渐被消化，叠加原料价格回落带来成本缓解预计3季度盈利有望修复。 　　企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，2025年上半年赛轮轮胎营业总收入同比增长16%达到176亿元，归母净利润同比下滑14.9%达到18.3亿元。从轮胎企业出海布局情况来看，头部胎企在完成第一轮的东南亚出海布局后，已经开启第二轮出海，其中赛轮印尼和墨西哥基地已经在今年上半年首胎下线，新增规划了埃及工厂，中策橡胶印尼工厂已经贡献利润且墨西哥工厂建设中，玲珑塞尔维亚工厂和森麒麟摩洛哥工厂持续爬坡中。和国内轮胎企业持续出海扩张的局面有所不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂减产计划，在消费降级背景下国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。 　　投资建议与估值 　　基本面角度来看，行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强，拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着关税影响逐渐被消化叠加原料价格回落，预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看，美国关税长期预计基本可通过终端涨价实现传导；欧盟正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险，若裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长，预计未来2-3年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟反倾销税率落地，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　研究目的 　　本报告为对中国过敏性鼻炎药物行业进行研究。将通过探究对中国过敏性鼻炎药物行业的发病机制、药物格局、研发进程来了解行业的发展现状和市场规模。 　　研究区域范围：全球和中国地区 　　研究对象：过敏性鼻炎药物行业 　　本报告的关键问题： 　　过敏性鼻炎现有治疗药物格局如何？ 　　中国过敏性鼻炎药物市场规模如何？未来将如何发展？ 　　全球和中国用于过敏性鼻炎的生物制剂研发进程如何？未来将如何改变用药格局？ 　　摘要 　　治疗规范：过敏性鼻炎的常用治疗药物根据临床推荐等级分为一线、二线和三线用药。一线药物是临床首选，包括鼻用糖皮质激素（如糠酸莫米松、布地奈德）、第二代口服及鼻用抗组胺药（如氯雷他定、西替利嗪），以及口服白三烯受体拮抗剂（如孟鲁司特钠）。 　　市场规模：中国过敏性疾病药物市场规模由2019年的44亿美元增加至2024年的81亿美元，年复合增速为12.9%；预计未来到2030年，市场规模将以19.0%的增速增加至229亿美元。其中，生物制剂从2019年的1亿美元增加至2024年的16亿美元，预计到2030年增加至124亿美元；小分子药物从2019年的43亿美元增加至2024年的65亿美元，预计到2030年增加至105亿美元。 　　新药研发：生物制剂作为针对中重度过敏性疾病患者的靶向治疗方案，尤其适用于标准治疗反应不佳的人群。目前临床应用的主要药物包括度普利尤单抗（阻断IL-4Rα）、奥马珠单抗（阻断IgE）、美泊利珠单抗（阻断IL-5）、瑞利珠单抗（阻断IL-5R）及特泽鲁单抗（阻断TSLP）等。这些创新疗法通过精准干预关键炎症通路，可显著改善临床症状、减少鼻息肉体积并降低糖皮质激素使用剂量，对IgE水平升高、嗜酸性粒细胞增多或合并多器官受累的患者群体展现出显著疗效优势。然而，高昂的治疗成本及注射给药方式限制了其临床可及性，部分患者依从性较低。目前，部分新型生物制剂仍处于早期研发阶段，其长期疗效与安全性仍需通过大规模临床研究进一步验证。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月15日，医药板块涨跌幅+0.04%，跑输沪深300指数0.20pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医疗研发外包(+2.54%)、医疗设备（+0.48%)、线下药店(-0.13%)表现居前，疫苗（-0.91%）、医疗耗材(-0.72%)、血液制品（-0.51%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为福瑞股份(+20.01%)、德展健康（+10.02%)、昭衍新药(+10.01%)；跌幅榜前3位为诺诚健华（-8.20%)、盈康生命（-5.21%）、新诺威(-5.11%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生（Johnson&Johnson）宣布，公司已向欧洲药品管理局（EMA）递交申请，寻求其与Protagonist联合开发的在研、每日一次口服多肽疗法Icotrokinra（JNJ-2113）上市，用于治疗12岁及以上中度至重度斑块状银屑病（PsO）成人与儿科患者。此前公布的ICONIC-LEAD关键3期研究顶线积极结果显示：每日一次Icotrokinra显著改善了中度至重度斑块状银屑病患者的皮肤状况，并具有良好的安全性。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　康龙化成（300759）：公司发布公告，子公司康龙绍兴收到美国FDA出具的现场检查报告，康龙绍兴的生产设施顺利通过FDA的现场质量检查，是公司绍兴原料药商业化生产基地首次通过FDA新药批准前检查。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的1类创新药安瑞克芬注射液《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准增加适应症，新增适应症为“治疗成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”。 　　一品红（300723）：公司发布公告，子公司广州一品红于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于盐酸克林霉素棕榈酸酯颗粒的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　上海莱士（002252）：公司发布公告，公司控股股东海盈康自2025年5月22日至9月15日以集中竞价方式累计增持公司股份72,935,300股，占公司总股本的1.10%，增持总金额约为人民币49,999.15万元，本次增持计划已实施完毕。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月16日，医药板块涨跌幅+0.01%，跑赢沪深300指数0.22pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.05%)、医疗设备（+1.03%)、医院(+0.69%)表现居前，其他生物制品（-0.53%）、疫苗(-0.19%)、体外诊断（-0.11%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为诚达药业(+15.25%)、皓辰医疗（+10.10%)、澳洋健康(+10.00%)；跌幅榜前3位为泽璟制药（-5.37%)、常山药业（-4.87%）、热景生物(-3.85%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，公司在研抗体偶联药物（ADC）RaludotatugDeruxtecan（R-DXd）已获得美国FDA授予的突破性疗法认定（BTD），用于治疗接受过贝伐珠单抗（Bevacizumab）治疗的铂类耐药性CDH6阳性上皮性卵巢癌、原发性腹膜癌或输卵管癌成年患者。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司拟对1316名员工实施员工持股计划，拟受让公司回购A股股份的数量不超过1400万股（含预留份额），约占总股本的0.21%，受让价格为30.95元/股，共分为3期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%，2025年、2025-2026年、2025-2027年业绩考核目标为：1）若创新药收入大于等于153、345、585亿，IND数量大于等于17、35、54个，NDA数量大于等于7、15、20个，则各期解锁比例100%；2）若IND数量大于等于15、31、48个，NDA数量大于等于5、10、15个，则各期解锁比例90%；3）若创新药收入小于153、345、585亿，则各期解锁比例为0%。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到了国家药监局颁发的吡格列酮二甲双胍片（15mg/850mg）和盐酸二甲双胍850mg）《药品注册证书》，批准该药品生产。 　　奥翔药业（603229）：公司发布公告，子公司麒正药业收到国家药品监督管理局核准签发的甲磺酸伊马替尼片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　泽璟制药（688266）：公司发布公告，近日公司正在积极推进注射用ZG006的关键性临床试验，并于近日完成首例受试者入组，该药是全球第一个针对DLL3靶点的三特异性抗体（DLL3/DLL3/CD3）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告要点： 　　医药板块跑赢沪深300指数 　　2025年9月1日至9月14日，申万医药生物指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数1.16pct，在31个申万一级行业指数中排名第8。2025年初至今，申万医药生物指数上涨26.80%，跑赢沪深300指数11.88pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第8。截至2025年9月14日，医药板块估值为31.58倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为148.92%。 　　振德医疗、浩欧博和康为世纪等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：振德医疗（+46.67%）、浩欧博（+34.22%）、康为世纪（+30.28%）、奥精医疗（+29.50%）、华纳药厂（+24.07%）、美迪西（+22.49%）、长春高新（+21.97%）、西藏药业（+21.93%）、盈康生命（+20.86%）、昭衍新药（+20.61%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：舒泰神（-24.15%）、上海谊众（-15.39%）、海特生物（-14.86%）、透景生命（-12.53%）、南新制药（-11.88%）、辰欣药业（-11.70%）、华康洁净（-11.33%）、广生堂（-10.85%）、振东制药（-10.83%）、前沿生物（-10.81%）。 　　重要事件 　　2025年9月12日，国家药监局正式发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》，其中提到：为进一步支持以临床价值为导向的创新药研发，提高临床研发质效，对符合要求的创新药临床试验申请，在受理后30个工作日内完成审评审批。 　　投资建议 　　药品审评审批制度改革以来，国家药监局持续优化临床试验管理，促进药物创新研发。2019年实施60日默示许可后，药物临床试验审评审批效率大幅提升，有力推动了创新药研发提速，支持了我国药物研发产业链融入全球研发体系，加快新药好药上市步伐。目前我国创新药研发持续加速，成果不断涌现，审评审批端政策的优化也将持续起到推动的作用，创新药企业也有望持续受益。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，尿素、硫酸等跌幅较大本周涨幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，10.00%），硫磺（温哥华FOB现货价，4.59%），合成氨（江苏新沂，4.35%），苯酚（华东地区，3.46%），三氯乙烯（华东地区，3.36%），二甲醚（河南，3.03%），煤焦油（江苏工厂，2.90%），醋酸乙烯（华东，2.86%），双酚A（华东，2.82%），煤焦油（山西市场，2.30%）。 　　本周跌幅较大的产品：尿素（波罗的海(小粒散装），-8.47%），液氯（华东地区，-7.32%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-6.10%），2-氯-5-氯甲基吡啶（华东地区，-5.98%），硝酸（安徽98%，-5.71%），硫酸（浙江和鼎98%，-5.00%），尿素（浙江巨化(小颗粒)，-4.47%），焦炭（山西市场价格，-3.72%），DMF（华东，-3.68%），尿素（江苏恒盛(小颗粒)，-3.59%）。 　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到俄乌冲突局势影响，国际油价反复震荡。截至9月12日收盘，布伦特原油价格为66.99美元/桶，较上周上涨2.27%；WTI原油价格为62.69美元/桶，较上周上涨1.33%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：环氧氯丙烷上涨10.00%，硫磺上涨4.59%，合成氨上涨4.35%，苯酚上涨3.46%等，但仍有不少产品价格下跌，其中尿素下跌8.47%，液氯下跌7.32%，硫酸下跌6.10%，硝酸下跌5.71%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　2025年上半年营收及净利润同比微增 　　2025年上半年，基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江分类）上市公司合计446家）共实现营业收入1.12万亿元，同比增长3.1%，实现营业利润947亿元，同比增长1.1%，实现归属上市公司股东的净利润756亿元，同比增长2.0%。行业整体综合毛利率为13.1%，同比下降0.4pcts；期间费用率为9.3%，同比下降0.1pcts。行业整体净利润率为7.0%，同比下降0.1pcts。 　　从价格指数上看，受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，CCPI2025年上半年震荡下行，CCPI由4317点（25/1/6）降至4141点，降幅为4.1.%；年初至今（截至9月5日）CCPI区间累计跌幅为7.8%。从散点图上看，截至25/8/29，多数化工品价格价差的历史分位数仍集中在50%以下，而个别化工品价格价差分位历史高位，包括R22、R32、硝酸铵、R114a、磷肥等。 　　2025年第二季度营收同比微增，盈利水平环比小幅下降 　　2025年第二季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5882亿元，同比增长1.2%、环比增长10.0%；实现营业利润487亿元，同比减少4.8%、环比增长6.2%；实现归属母公司所有者净利润为382亿元，同比减少5.3%、环比增长2.3%；实现净利率6.8%，同比下降0.4pcts、环比下降0.4pcts，期间费用率为9.3%，同比提升0.2pcts、环比持平。 　　其中，19个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为粘胶、氟化工、其他化学纤维、非金属材料、民爆用品，同比增速均在18%以上；而有机硅、纯碱、磷化工、锦纶和氨纶等子行业收入同比下滑较多。同期，20个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为农药、其他材料、氟化工，同比增速超过100%；其他化学纤维、钾肥、涤纶同比增速超过30%。 　　25Q2在建工程同比增速降幅环比扩大，固定资产规模同比提升 　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在23Q1开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6%，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司），25Q2增速降幅进一步扩大。具体地，25年二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-11.3%/-9.7%，同比-12.6/-1.7pcts，环比-5.5/-2.3pcts。 　　基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，25Q2固定资产规模同比增加。2025年二季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为14222/11268亿元，同比分别增长14.5%/13.8%，增速较25Q1分别+2.6/+2.1pcts。 　　投资建议：周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点： 　　中美针对芯片管制竞争升级：当地时间2025年9月12日，美国商务部工业与安全局以“违背美国国家安全或外交政策利益”为由修订《出口管理条例》，将32个实体列入管制名单含中国（23个）等多国实体。23家中国公司上榜，涉及半导体、生物技术、供应链物流等多个领域，目前已有超千家中国企业被列入该清单。我国商务部13日发布公告，决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。我们认为，芯片贸易管控加剧下，或有利于我国国产半导体、AI芯片产业链迎来“政策保护+技术突破+国产替代”的三重红利期，建议关注半导体材料企业。 　　八部门联合发文稳汽车行业增长：9月13日，工业和信息化部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（简称《方案》）。《方案》提出，2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。2026年，行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。我们认为，汽车行业作为化工品下游消费需求重要支柱产业，此次稳增长方案的出台有利于保持整体下游需求的稳定增长，利好汽车材料产业链的整体稳步发展。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/9/8~2025/9/12），沪深300指数上涨1.38%，申万石油石化指数下跌0.41%，跑输大盘1.79pct，申万基础化工指数上涨2.36%，跑赢大盘0.98pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第30位、第12位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：膜材料：5.41%；磷肥及磷化工：5.02%；氟化工：4.58%；改性塑料：4.23%；合成树脂2.76%。跌幅前五的为：炼油化工：-1.50%；煤化工：-0.66%；炭黑：-0.37%；涂料油墨-0.13%；其他石化：-0.10%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/9/8~2025/9/12）价格涨幅靠前的品种：分别为NYMEX天然气：6.29%；双酚A（华东）：5.70%；苯酚（华东）：4.23%；华东萤石粉（湿粉/华东）：4.06%；丙烯酸丁酯（华东）：3.30%。价格跌幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：-5.04%；二氯甲烷（江苏）：-4.56%；硝酸（98%/安徽）：-3.45%；尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）：-3.15%；涤纶POY（150D/48F）：-1.74%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/09/08-2025/09/12）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨跌幅为2.36%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.52%，创业板指涨跌幅为2.10%，申万化工板块跑赢上证综指0.83个百分点，跑赢创业板指0.25个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（21.69%）、丙烯酸（精酸华东）（5.66%）、三氯乙烯(山东滨化）（4.44%）、苯酚（华东）（3.46%）、双酚A（华东）（2.82%）。 　　跌幅前五：丁基橡胶（1751，燕山石化）（-11.25%）、NYMEX天然气(期货)（-4.33%）、DMF（华东）（-3.68%）、天然橡胶（全乳标准1#，上海）（-3.21%）、硝酸（安徽）98%（-3.13%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（695.00%）、甲醇（34.27%）、醋酸乙烯（21.28%）、双酚A（9.69%）、PET（6.47%)。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-28.57%）、DMF（-17.33%）、磷肥DAP（-15.51%）、PVA（-11.02%）、PTA（-10.32%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有162家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启11家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。