主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/1/29-2024/2/2）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，跌幅为12.15%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指跌幅为6.19%，创业板指跌幅为7.85%，申万化工板块跑输上证综指5.96个百分点，跑输创业板指4.3个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为纯苯（+3.69%）、乙烯（+3.30%）、尿素（+2.86%）。①纯苯：需求上行，带动价格上行。②乙烯：产能检修增多，供给收缩，带动价格上行。③尿素：需求回暖，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为天然气（-21.52%）、氢氟酸（-3.96%）、硫磺（-3.06%）①天然气：受海气低价冲击，液厂降价促销。②氢氟酸：需求减少，价格下滑。③硫磺：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：甲醇（+83.33%）、PET（+48.57%）、PVA（+37.60%）、涤纶短纤（+23.40%）、涤纶工业丝（+11.04%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-49.57%）、电石法PVC（-17.63%）、己二酸（-15.15%）、顺酐法BDO（-5.44%）、乙烯法PVC（-4.41%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有130家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少7家，其中统计新增检修3家，重启10家。本周新增检修主要集中在丙烯，醋酸，涤纶长丝，预计2024年2月上旬共有6家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应减少，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　2、原油：供应减少，油价上涨。供应方面：俄罗斯原油供应不稳定继续引发热议。据贸易商和伦敦证券交易所集团船舶称，在火灾扰乱了波罗的海和黑海炼油厂的运营后，俄罗斯可能将石脑油（一种石化原料）的出口量减少127,500至136,000桶/日，约占其总出口量的三分之一。俄罗斯另一家石油设施周一遭到袭击，俄罗斯当局表示，他们挫败了针对雅罗斯拉夫尔市Slavneft-YANOS炼油厂的无人机袭击。此外，欧佩克+减产执行进度缓慢。据航运情报公司Kpler称，欧佩克+似乎在新一轮石油减产方面进展缓慢。主要联盟成员承诺，本月将进一步减少90万桶/日的供应，但到目前为止，1月份的总出口量基本保持不变。Kpler首席原油分析师Viktor Katona表示，新的欧佩克+生产配额对原油市场的实际影响微乎其微。本周晚些时候公布的实际产量数据可能会有不同的表现，但就目前而言，出口数据对支撑世界石油市场脆弱的情绪几乎没有作用。油井重新投入使用，产量增加。1月29日，美国天然气期货价格在合约到期之前的淡静交投中一度大跌约10%，因位于得克萨斯州的Freeport液化天然气出口工厂延长关停时间。分析师指出，Freeport的关停将会令美国的天然气产量增加，同时随着油井在1月初极端寒冷期间冻结后重新投入使用，产量也在增加。库存方面，原油库存和馏分油库存下降。1月30日，美国石油协会(API)的数据称，原油库存和馏分油库存下降，汽油库存增加。数据显示，原油库存减少250万桶，汽油库存增60万桶，馏分油库存减少210万桶。需求方面，美国经济表现强劲，原油需求预期增加。1月25日，美国第四季度经济增长速度快于预期，这是一个积极的需求指标。美国商务部经济分析局公布，上一季度美国国内生产总值(GDP)环比年率初值为增长3.3%，这一增速出人意料地高于经济学家预测的2.0%。此外，沙特停止产能扩张计划，市场对全球石油需求前景的担忧加剧。沙特阿拉伯是世界上最大的石油出口国。沙特阿拉伯政府周二下令国有石油公司沙特阿美停止其石油扩张计划，并将最大持续产能定为每天1200万桶，比2020年宣布的目标低100万桶/天。随着沙特阿美突然搁置提升产能的计划，市场对全球石油需求前景的担忧加剧。 　　3、LNG：供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：今日西北地区开始执行新一轮原料气竞拍周期，由于2月初资源投放量较上期有所增加，因此下周市场整体供应呈现稳中上行。需求方面：雨雪天气在一定程度对资源运输产生抑制效果，影响上游出货，同时年关将至，下游陆续放假，车用需求随之减少，加气站消费减弱，市场整体需求呈现持续下滑趋势。短期来看，部分液厂为保证春节期间库存无压，预计春节前上游存提前降价排库心理，预计下周国产LNG价格重心下行，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　4、油价维持高位，油服行业受益。1月26日，能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes Co.)在报告中表示，美国能源企业的石油和天然气钻机总数连续第二周增加，为去年12月初以来的首次。数据显示，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加1座，至621座。 　　5、磷肥及磷化工：磷酸铁价格维稳，一铵、磷酸氢钙价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸铁：供需双弱，磷酸铁价格维稳。供应方面：本周磷酸铁的总体开工率不足三成，原料供应上，净化磷酸零星大企适量提升开工负荷，因考虑到春节小长假，企业按需采购净化酸，提前锁单，以备春节期间磷酸铁装置正常运行。但因部分区域陆续限运，加之受冬季寒冷天气影响，实际交货周期延长。工业级磷铵市场交投一般，价格主稳运行。目前在产企业开工正常，场内供应量较为稳定。企业重心发运前期，新单多为零散小单。利好消息不见，工铵企业看空心态愈发浓厚。需求方面：磷酸铁下游市场需求仍然处于寒冬期，铁锂企业挺价稳市意愿浓厚，场内主流报盘价格暂无波动；春季前夕物流停运，场内交投氛围维持清淡，下游按需采买，囤货大单数量稀少，业者观望情绪浓厚；现铁锂厂商随行就市出货为主，让利空间有限。 　　一铵：供需双弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工49.14%，平均日产2.74万吨，周度总产量为19.15万吨，本周一铵开工和产量继续保持下行，主要源于湖北地区部分厂家受需求面清淡影响减量生产或装置停车，贵州地区、甘肃地区部分厂家生产窄幅波动。据悉，春节期间大部分一铵厂家装置维持正常或低负荷生产，少部分厂家有停车计划。需求方面：国内复合肥市场淡稳僵持，行情波动有

　　摘要 　　阿尔茨海默症用药行业在近50年的选代发展历程中，经历了诊断标准送代、患者病期细分、本土仿制药加速上市和初步布局把向治疗等重大节点性事件，当前行业已进入高速发展阶段。仿制药市场中，本土生产厂商通过剂型升级高筑技术壁垒，部分药品细分领域呈现高集中度，同时竞价进入集采使得部分药企获得销量保障，原研药市场空间受到挤占，本土品牌发展前景广阔。用药端来看，人口结构老龄化提速成为患病基数扩增的重要驱动因素，多政策鼓励阿尔茨海默症早筛工作开展，带动药物治疗渗透率提升，行业规模长期稳定保持上行发展。当前中国市场中已上市药物以症状改善作用机制为主导，精准诊疗高需求为单抗药物研发进程加速，中国阿尔茨海默定用药行业面临向朝向治疗方向进攻的重要转变。本报告将从阿尔茨海默症的发现历程、诊断标准选代、阿尔茨每默症用药产业链布局、用药行业规模走势及制药企业竞争格局等角度进行深度部析。

　　三代制冷剂配额落地，行业拐点已现，维持行业“看好”评级 　　生态环境部于2023年11月6日发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》、于2024年1月11日发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。在当前制冷剂行业即将开启新周期的重要时间节点，我们发布第二篇制冷剂行业报告，以期为市场一直以来非常关注的几个核心问题提供一些思考。整体而言，我们保持坚定看好HFCs制冷剂长期投资逻辑的观点不变，当下或行业或正逐渐走出我们判断的“第二底部”阶段，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未来长达十年以上的长景气期，维持行业“看好”评级。 　　供需偏紧未来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性 　　1、HFCs配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。 　　2、HFCs配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大HFCs品种（R32、R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化，均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下发部分65%HCFCs来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。3、HFCs需求前景如何，若地产下滑对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂需求将长期增长，HFCs虽为过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计R32需求具有很大增长潜力，R134a需求预计稳健并有所增长，R125需求或稳中有降。同时据我们测算，我国地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限。 　　4、海外HFCs政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs的配额削减对其HFCs进口总量可能有所影响，但对我国HFCs出口总量影响较为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对R32需求或不减反增。 　　5、其他还未冻结HFCs消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分析后，我们认为，其难以撼动我国HFCs的全球主要领导地位。 　　6、四代制冷剂是否会快速全面替代HFCs制冷剂？我们认为，家用空调四代制冷剂还在探索，成熟品种出现遥遥无期；汽车冷媒R1234yf虽已开始应用，但预计全面替代R134a还需很长的时间周期。 　　7、现在制冷剂行业处于周期的什么位置，相关公司估值如何理解？我们认为，当前虽已不是HFCs行业大幅亏损的绝对底部，但可以认为是行业拐点已现的“第二底部”区间。虽然与基础化工其他行业对比来看制冷剂板块估值偏高，但整体符合行业发展逻辑，未来向上空间依然值的期待。受益标的：巨化股份，三美股份，昊华科技，东岳集团，东阳光，永和股份等。 　　风险提示：行业政策变化超预期；需求不及预期；替代品进展超预期等。

　　回顾2023年：2023年1-10月，化工品整体供需矛盾仍存：①需求侧国内呈现弱复苏态势，欧美经济趋弱，其中美国较为坚挺；国内出口韧性仍在；②供给侧国内企业资本开支进入转固周期，供给压力持续增大，未来转固压力仍存，海外开工率持续修复，国内外供给增量明显；③库存端因2022年海内外疫情和局部战争影响，大量囤积，2023年国内外整体处于主动去库周期，三季度产品价格上行推升去库节奏，主动去库或接近尾声；④景气端持续下行的价格进入阶段性底部区间，原料和库存驱使下三季度小幅反弹，但供需矛盾仍在，Q3仅为库存周期反弹，整体行业景气仍处摸底阶段。 　　展望未来：需求端，重点关注国内持续的地产、消费相关政策及政策驱动下的需求复苏反馈；供给端，国内企业资本开支意愿边际转弱，但前期资本开支强度大，2024-2025年将面临较大的在建工程转固压力；库存端，国内外主动去库接近尾声，库存水平或在2024年处于中低位，有利于产品价格的稳定。在供需矛盾仍然激烈的2024年，我们将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块，在低库存和企业盈利处于相对底部区间的状态下，这些板块或将迎来周期修复的投资机会。近年来随着原材料价格高涨，化工产业链继续向中国转移，我国化工企业完成了大宗原料技术积累之后，开始走向精细化发展道路，新材料产业迎来新一轮资本青睐；我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。 　　投资策略：材料端聚焦电子产业复苏和前沿材料领域的投资机会；周期端关注需求刚性、供给有序的产业 　　①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。 　　2023年国内半导体市场低迷，但随着AI赋能带来算力需求增长，国内晶圆厂资本开支落地，半导体周期有望迎来上行，材料端特气等领域国产化进程加速，有望享受周期和自身发展双重红利。消费电子景气下行接近尾声，AI、MR、智能座驾等引领消费电子新一轮创新周期。OLED作为人机交互目前广泛使用的显示方案，有望从小尺寸持续向中型尺寸渗透，持续高速成长。 　　重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德 　　②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。 　　推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。 　　重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际 　　③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张 　　重点推荐：万华化学、华鲁恒升 　　④聚焦前沿材料领域投资机会 　　合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。 　　重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖） 　　风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　医药周观点：本周美国参议院S.3558Held over，我们预计相关涉及中国医药行业法案通过可能性较低，并且后续有多个观察节点、风险可控，过度悲观的市场情绪使得头部CXO企业如药明康德超跌，建议相关投资机遇。医药板块年报预告显示，医药行业需求稳定，国产替代、新产品驱动下多个细分方向展示出较好的成长性；聚焦一季报业绩，关注GLP-1、呼吸道检测、仿制药CRO等业绩高成长、底部超跌细分板块。 　　1）CXO：药明合联业绩增长超预期，全球ADC外包龙头高速成长；普蕊斯、诺泰生物等细分领域龙头全年业绩稳健成长；受到国内外投融资放缓、需求下降和实验猴价格下跌影响，部分CXO公司收入和利润大幅下降，个别出现由盈转亏。2）创新药：石药集团启动了GLP-1-Fc融合蛋白TG103（SYSA1803）对比度拉糖肽治疗2型糖尿病患者的头对头III期临床试验；诺和诺德发布2023年财报显示，GLP-1产品高增长，建议关注GLP-1药物研发进展。2023业绩预告显示，胰岛素集采加速国产替代步伐，通化东宝实现营收与扣费归母净利润双价提升，艾力斯核心产品甲磺酸伏美替尼片一线治疗适应症被纳入国家医保目录后，销售持续放量，营业收入增长幅度较大。3）中医药：2023年业绩预告表现来看，院外OTC、中药注射剂全年业绩表现较强，主要因为2023年市场终端需求较好。4）疫苗与血制品：2023年业绩预告表现来看，血制品全年业绩表现较强，主要因为2023年市场终端需求和采浆量恢复较好；疫苗业绩表现出明显分化：大单品带状疱疹疫苗和呼吸系统疫苗公司业绩表现较强；2价HPV疫苗全年业绩表现稍弱，如万泰生物和沃森生物。5）医药上游供应链：行业需求下行，国内竞争加剧，导致2023年部分企业利润亏损幅度较大。后期创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：华大智造主要系计提2.7亿元的减值准备导致利润亏损约7亿元。设备方面关注高端设备出海；IVD板块披露2023年业绩预告的公司多因新冠诊断业绩基数同比大幅下降。后期关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：本周新里程及国际医学均公布业绩预告，两者均实现较高的扣非归母净利润增速，其中国际医学四季度同比减亏，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：高值耗材方向重点公司中共有9家预增，4家预减，血管介入领域23年仍维持强势增长态势；康复领域受历史低基数影响，23年进入系统性的修复增长阶段；受益于冠脉续约谈判及贴息贷款政策影响的部分标的公司业绩靓丽；受脊柱国家集采执行影响的脊柱行业龙头业绩整体承压，血透耗材公司受行业整顿政策影响或历史库存清理进程影响业绩承压。24年重点关注脊柱方向的困境反转机遇，关注血透行业的出清周期。10）原料药：共有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，共性原因主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降直接导致的业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要因素为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容的系统性机会及原料药制剂一体化有望实现突破的方向。11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注药明康德、诺泰生物、赛托生物、英诺特、阳光诺和、百诚医药、迈得医疗、老百姓、益丰药房、可孚医疗、三诺生物等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　事件：2024年2月1日，中国国家流感中心发布《中国流感流行情况概要（截至2024年1月29日）》，根据统计数据：2024年第4周内(1月22日-1月28日)，南方省份哨点医院报告的ILI%为7.0%，高于2021~2023年同期水平(3.0%、2.9%和1.9%)；北方省份哨点医院报告的ILI%为5.2%，高于2021~2023年同期水平(2.4%、2.6%和2.0%)，南北方区域流感检测阳性率同比持续维持高位。 　　国内流感流行现状：2023年流感样病例高增，当前时点B型（Victoria）毒株卷土重来。根据国家流感中心数据，2023年全年，国内流感样疫情例数达7185例，相较2022年1432例同比大幅增长。从流感样病例数据的结构性特征来看，2023年国内H3N2、H1N1pdm09、Victoria等毒株相继呈现抬头趋势。相比往年只有一或两种主要流行毒株，2023年的流感病毒传播规律更加复杂多变，流感防控形势更加严峻。2024年第四周，流感样病例监测实验室检测结果显示，国内检测阳性数3542例中，B型（Victoria）为2612例，占比73.7%，为当前国内的主要流行毒株，流感病毒的流行情况呈现出此起彼伏、接力式特征。 　　海外公卫管理政策优化后第二年，呼吸道感染仍然高发。从美国ILI上报数来看，2023年全年门诊流感样病例总数仍显著超出2020年及以前的水平：1）2015-2019年，美国门诊流感样病例总数逐年攀升，自2015年66万人增长至2019年161万人；2）2020-2021年，美国门诊流感样病例总数略有回调，2021年全年为161万人；3）2022-2023年，美国门诊流感样病例持续高增，2022年同比提升98%，总数达到318万人，2023年同比微降4%，仍维持304万人的高水平。 　　投资建议：呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、门槛低，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。在当前流感持续高发的现实背景下，看好流感及肺炎领域进行POCT联检产品布局的相关投资机会。建议关注英诺特、万孚生物、硕世生物、博拓生物。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险，全球经济复苏不及预期的风险，法规变化风险，市场竞争加剧风险，产品注册风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第四周，陆港两地创新药板块共计3个股上涨，57个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B(+44.44%)、迈博药业-B(+24.64%)、嘉和生物-B(+1.00%)。跌幅前三为北海康成-B(-28.33%)、首药控股-U(-22.43%)、亚虹医药-U(-19.95%)。 　　本周A股创新药板块下跌10.65%，跑输沪深300指数6.03pp，生物医药下跌11.56%。近6个月A股创新药累计下跌6.49%，跑赢沪深300指数9.65pp，生物医药累计下跌14.80%。 　　本周港股创新药板块下跌2.02%，跑赢恒生指数0.61pp，恒生医疗保健下跌9.36%。近6个月港股创新药累计下跌7.30%，跑赢恒生指数7.41pp，恒生医疗保健累计下跌15.32%。 　　本周XBI指数下跌0.24%，近6个月XBI指数累计上涨8.70%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内1款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA靶点研发概况 　　2024年1月30日，PNAS正式发表了驯鹿生物全人源靶向BCMA嵌合抗原受体自体T（BCMA CAR-T）细胞注射液治疗免疫介导坏死性肌病的研究论文“Single-cell analysis of refractory anti-SRP necrotizing myopathy treated with anti-BCMACAR T-cell therapy”，初步展现了BCMA CAR-T疗法在IMNM中的良好耐受性和安全性、持久的致病性抗体清除作用以及潜在的持久性临床疗效，为抗体介导的自身免疫性疾病提供了一种新的治疗思路。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。兆科眼科就于韩国商业化BRIMOCHOL PF与Kwangdong Pharmaceutical订立分销协议。和黄医药宣布创响生物行使选择权，授权两款候选药物作为战略合作伙伴关系的一部分。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点： 　　关注受益于银发经济的贴膏行业 　　老龄化催化贴膏市场规模扩大。中成药贴膏占比大，化药贴膏增速快。疼痛管理有望成为透皮给药系统市场增长最快的应用领域。慢性疼痛治疗渗透率低，疼痛潜在市场发展空间广阔。 　　目前临床上最常用的疼痛用药包括阿片类药物和非甾体类抗炎药。不良反应限制了阿片类药物在临床的应用，非甾体抗炎药广泛应用于各种炎性疾病、软组织损伤、风湿性及类风湿性疾病等引起的疼痛，是临床上最广为应用的一种镇痛药物。 　　中国的非甾体抗炎凝胶贴膏与贴剂等仍以仿制为主，逐渐走上仿创结合之路。目前在中国获批的非甾体抗炎凝胶贴膏和贴剂有吲哚美辛凝胶贴膏/片、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏/贴剂。 　　九典制药聚焦消炎镇痛凝胶贴膏领域，打造“久悦”贴膏品牌。大单 　　品洛索洛芬钠凝胶贴膏为中国独家首仿，2022年销售超13亿元，我们认为未来增速仍乐观；酮洛芬凝胶贴膏独家首仿，2024年进入医保有望快速放量，成为公司第二增长极；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂等未来两年有望上市，消炎镇痛外用贴膏多点开花。 　　本周行情 　　本周（1月29日-2月2日）生物医药板块下跌11.63%，跑输沪深300指数7.00pct，跑输创业板指数3.78pct，在30个中信一级行业中排名第17。华福证券 　　本周中信医药生物子板块全部下跌，其中跌幅前三的为医疗服务、化学原 　　料药、生物医药，分别下跌16.05%、14.16%和11.91%。 　　投资建议 　　医药行业继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，关注具有边际变化的板块和公司，以及负面影响见底静待利好的公司。 　　1、化学发光：集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业； 　　2、需求刚性品种：血制品(建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物)； 　　3、精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子(建议关注神州细胞)；4、药用玻璃(建议关注山东药玻)； 　　5、电生理集采执行，国产厂商放量周期(建议关注微电生理、惠泰医疗)等。 　　6、受益于银经济的贴膏行业：九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）、云南白药（中药贴膏）、奇正藏药（中药贴膏）。 　　负面影响见底： 　　1、ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 　　2、POCT：建议关注万孚生物。 　　风险提示 　　技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　投资要点: 　　2024年2月1日国海化工景气指数为99.01，较1月25日提升0.12。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地我们认为，2024年全球化工行业景气将见底，在底部阶段，欧美化工企业面临的压力更大，尤其是欧洲化工企业受高成本的影响，产能退出的概率较大，值得重点关注。 　　近期，海外农化巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，2023年全年销售额预计达689.02亿欧元，同比下滑21%；净利润为2.25亿欧元，同比增长8.52亿欧元（2022年包含了WintershallDea俄罗斯相关资产减值65亿欧元）；2023年不计特殊项目的息税前收益（EBIT）预计达38.06亿欧元，同比下滑45%；2023年息税前收益（EBIT）预计为22.40亿欧元，主要由于扣减了11亿欧元的非现金减值，减值涉及表面处理技术、农业解决方案以及材料业务领域；2023年经营活动产生的现金流预计为81亿欧元，同比增长5%。 　　其中，2023Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%；经营活动产生的现金流预计为42.52亿欧元，同比下降4.9%。 　　亨斯迈：2024年1月19日，据亨斯迈官网发布的2023年业绩预告，2023年Q4EBITDA预计4000-4500万美元，而在2023年10月31日公布的最初指导范围为6500-9000万美元。下调预期的主要原因是由于聚氨酯业务部门持续面临压力，包括股权收益下降，以及2023年四季度荷兰鹿特丹工厂意外停工（40万吨MDI）造成的负面影响，截至1月19日，该问题已得到解决。 　　杜邦：2024年1月24日，杜邦公布2023全年初步业绩，全年销售额预计达120.7亿美元，同比下滑7.3%；2023全年EBITDA预计29.4亿美元，同比下滑9.8%；2023全年经营活动产生的现金流预计21.9亿美元，同比增长272%。其中，2023Q4营收约29亿美元，EBITDA为7.15亿美元，经营活动产生的现金流为6.4亿美元。 　　陶氏：2024年1月25日，陶氏公布2023Q4销售额预计达106.21亿美元，同比下滑10.4%；2023Q4EBITDA预计12.16亿美元，同比下滑3.1%；2023Q4经营活动产生的现金流预计16.28亿美元，同比下降21.7%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率的化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于78.82和73.92美元/桶，周环比-5.82%和-5.51%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.1.26-2024.2.2）煤焦油市场基本延续涨势。供给端，焦企整体开工继续下调，煤焦油供应减量。需求端，下游整体开工相对仍高，且部分企业仍有备货需求，对煤焦油价格存支撑。本周下游多数企业均已完成备货，下周市场多执行订单为主，预计煤焦油价格维稳。本周丁二烯市场积极推涨。扬子巴斯夫年产能13万吨/年的丁二烯装置于2024年1月25日因上游装置故障停车；威特化工7万吨/年的装置于2024年1月10日附近停车，重启时间待定，整体来看供应有所减量。库存方面，本周丁二烯华东港口最新库存环比减少800吨至24100吨左右，较上周下跌3.21%。预计下周进入春节假期，下游利润承压，需求跟进乏力，价格有所回调。本周丁苯橡胶价格上调。成本端，丁二烯市场积极推涨。供应端，浙江维泰因淡水供应问题略降负运行，目前负荷在8成左右。杭州宜邦于2024年1月31日起停车检修，供应量小幅缩减，对丁苯橡胶利好指引。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2月2日纯MDI价格19950元/吨，与1月26日价格水平持平；2月2日聚合MDI价格16100元/吨，环比1月26日上涨100元/吨。本周国内聚合MDI市场冲高后稳定。以华东M20S货源为例，本周均价为15960元/吨桶装含税现金自提，较上周均价上涨2.77%。本周场内现货延续紧张状态，贸易商保持惜售拉涨，周初部分终端下游和二级以上贸易商积极跟进，市场继续冲高。但随着春节假期的临近，贸易商和终端下游陆续退市，场内商谈清淡，周中后市场少量商谈稳定。本周国内纯MDI市场稳定。以华东市场为例，本周均价为19950元/吨电汇桶装自提，与上周均价持平。场内现货稳中偏紧，随着春节假期的临近，贸易商及下游陆续退市，市场整体商谈清淡，少量商谈平稳。1月31日，公司发布宁波工业园二期MDI装置复产公告，MDI二期装置（80万吨/年）于2023年12月3日开始停产检修，截至公告发布日期，上述MDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 　　2月1日，公司发布关于控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目获得环评批复的公告，拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。2月2日，公司发布2023年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入1753.61亿元，较上年同期增长5.92%；归属于上市公司股东的净利润168.14亿元，较上年同期增长3.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润164.08亿元，较上年同期增长3.87%。 　　【玲珑轮胎】1月31日，轮胎世界网报道塞尔维亚工厂建设进度。半钢胎项目计划于2024年年底，达到600万套产能规模。到2025年，1200万套半钢胎产能全部达成。全钢胎项目已经实现量产发货，将于2024年满产。非公路轮胎一期项目，计划2025年上半年投产。 　　本周泰国到美西港口海运费为4500美元/FEU，泰国到美东港口海运费为6900美元/FEU，泰国到欧洲海运费为5152美元/FEU，以上数据皆与上周持平。 　　【赛轮轮胎】1月30日，赛轮轮胎发布2023年年度业绩预告称，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，同比增加132.77%左右。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，同比增加136.71%左右。 　　1月30日，赛轮轮胎发布关于全资子公司追加投资的公告，将对此前产能为600万条的柬埔寨半钢子午线轮胎项目追加投资7.74亿元，使其成为“柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目”，项目总投资变更为22.47亿元。 　　【森麒麟】1月29日，森麒麟发布2023年年度业绩预告称，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润13.00亿元到14.20亿元，同比增加62.33%到77.31%。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2月1日库存12.6天，环比1月25日增加0.4天；2月2日PTA库存398.4万吨，环比1月26日增加10.8万吨。2月2日涤纶长丝FDY价格为8375元/吨，较1月26日增加25元/吨；2月2日PTA价格为5874元/吨，环比1月26日下降172元/吨。 　　2024年1月30日，公司发布2023年业绩预增公告，2023年预计实现归母净利润为69亿元左右，同比增加197.63%左右。预计扣非后归母净利润为56.4亿元左右，同比增加439.57%左右。 　　【荣盛石化】2024年1月31日，公司发布2023年度业绩预告。预计2023年实现归母净利润10亿元-12亿元，同比下降64.07%～70.06%；扣非后归母净利润亏损4亿元-6亿元；基本每股收益为0.10元/股-0.12元/股。 　　2024年2月2日，公司公告称截至2024年1月31日，公司前三期回购累计回购公司股票5.52亿股，占公司总股本的5.45%，成交总金额为69.77亿元（不含交易费用）。 　　【桐昆股份】2024年1月31日，公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.5亿元-10亿元，同比增长476.00%-667.99%；预计2023年度归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润4.7亿元-7.2亿元，同比增长143.47%-166.59%。2024年2月2日，公司公告称全资子公司新疆宇欣得与收益相关的政府补助7562.80万元。 　　【新凤鸣】2024年2月1日，公司公告称拟回购股份用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1亿元（含），不超过人民币1.5亿元（含），此次回购股份价格为不超过人民币16.00元/股（含）。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年2月2日重质纯碱价格为2361元/吨，较1月26日持平；轻质纯碱价格为2191元/吨，较1月26日持平；尿素价格为2191元/吨，较1月26日上涨16元/吨；动力煤价格为757元/吨，较1月26日上涨3元/吨。 　　2024年2月3日，公司公告称拟回购注销部分激励对象所持有的已授予但尚未解除限售的限制性股票940.60万股，占公司总股本的0.25%。回购注销完成后，公司总股本将由37.40亿股减少为37.31亿股。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年2月2日乙二醇价格为4630元/吨，环比1月26日下降58元/吨。据卓创资讯，2024年2月2日尿素小颗粒价格为2180元/吨，环比1月26日上升30元/吨。 　　【宝丰能源】2024年2月1日，公司发布关于公司控股股东计划增持公司股份的公告，公司控股股东拟增持金额不低于1亿元不超过2亿元，本次增持不设价格区间、期限自2024年2月1日起6个月内。 　　【瑞华泰】2024年1月30日，公司发布2023年年度业绩预告公告，2023年公司实现归母净利润-0.22至-0.18亿元，去年同期0.39亿元。 　　【云图控股】【中国化学】本周无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年2月2日丙烯酸价格为595