主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/4/5-2025/4/11）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为-5.14%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-3.11%，创业板指涨跌幅为-6.73%，申万化工板块跑输上证综指2.03个百分点，跑赢创业板指1.59个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份等等公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的 　　2/30 　　高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+1500.00%）、磷酸（+4.29%）、制冷剂R143a（+3.37%）、氟化铝（+2.80%）、DMF（+2.21%）。 　　跌幅前五：丁苯橡胶（-11.56%）、PTA（-11.04%）、顺丁橡胶（-10.79%）、二甲苯（-10.31%）、SBS（-10.30%） 　　周价差涨幅前五：双酚A（+34.35%）、涤纶短纤（+28.92%）、顺酐法BDO（+26.97%）、热法磷酸（+23.44%）、PET（+16.92%）。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-346.15%）、PTA（-237.52%）、电石法PVC（-12.82%）、聚合MDI（-7.13%）、粘胶短纤（-5.38%） 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有128家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加7家，其中统计新增检修11家，重启4家。本周新增检修主要集中在合成氨，停车检修企业数量增加，预计2025年4月份共有12家企业重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点 　　12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。近日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》（以下简称“方案”）。《方案》提出10方面的重点任务。一是提升健康饮食消费水平。加强优质农产品产销衔接，实施促进营养健康专项行动，引导餐饮企业推广使用食养指南。二是优化特殊食品市场供给。深化特殊食品注册备案制度改革，鼓励企业加强工艺研发、产品创新、品质管控，开展网络市场监管促发展保安全、价监竞争守护等专项行动。三是丰富健身运动消费场景。支持地方建设体育公园、健身步道、全民健身中心、社会足球场等场地设施，开展社区运动健康中心试点，推动各类体育场馆开放共享。四是大力发展体育旅游产业。深入实施“体育赛事进景区、进街区、进商圈”“跟着赛事去旅行”等行动，加快运动用品制造业转型升级，强化科技赋能和智能应用。五是增强银发市场服务能力。支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，支持老年人家庭、景区设施设备等适老化改造，大力发展康复辅助器具产业，提升老年人精神文化生活品质。六是壮大新型健康服务业态。大力发展健康体检、健康咨询、健康管理等新型服务业态，推广健康体检创新产品和检验检测手段，促进健康体检结果大数据应用，推动开展职工健康管理。七是引导健康产业多元发展。支持医疗卫生机构开展医养结合服务，开发和推介康复疗养、休闲养生等健康旅游路线和产品，支持自由贸易试验区、自由贸易港发展医疗旅游、生物医药等健康产业。深化国家服务业扩大开放综合试点建设，开展国际合作康养服务。八是强化药店健康促进功能。引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能，指导地方按程序将符合条件的医疗服务项目纳入本地区医保支付范围，支持“互联网+”医疗服务模式创新。九是组织健康消费促进活动。统筹全国展览展销、交易大会、宣传推广等活动，深入实施消费品“三品”专项行动，开展促进食品工业提质扩需活动，鼓励各地举办区域性健康消费活动。十是宣传推广健康理念知识。落实“合理膳食健康生活”专题科普宣传方案，推动开展“体重管理”等主题宣传，鼓励学会、协会组织专家开展面向公众的健康科普培训。 　　国家层面持续推进相关工作，细化促进健康消费的重点举措。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，内容涉及加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度，提高医疗养老保障能力，推动医疗健康等优质生活性服务进口，推动将“互联网+医疗”等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录等内容。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，明确了发展健康消费的政策措施。 　　投资建议 　　我们认为，健康消费作为新兴领域，发展势头强劲，具有规模增长快速、业态模式不断更新等特征，潜力有待挖掘。国家层面部署多项政策，积极推进健康消费领域高质量发展。建议关注：固生堂、华东医药、锦欣生殖等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　将视角回归国内市场，可以发现中国药械行业正处于深刻变革之中。在以“健康中国2030”为目标的新医改背景下，企业正积极寻求战略升级与发展突破。我们将当前国内药械企业的战略探索归纳为七个核心方向：优化产品组合、强化医学为核心的战略执行能力、实现全渠道覆盖、布局药械产品与服务升级、深化生态圈合作、推动数字化创新，以及聚焦降本增效和合规转型。这七大领域既独立推进，又彼此协同，为企业塑造全面竞争力提供了坚实基础。 　　值得注意的是，在全方位国内战略布局的基础上，探索国际市场已经从一种可选项转变为必选项。出海不再仅仅是突破内需增长瓶颈的尝试，更是企业实现长期可持续发展的重要驱动力。通过广阔的全球视野审视与整合各类资源，药械企业能够充分释放协同效应，实现更大范围的业务拓展。这样的全面变革与转型，正为中国药械行业在全球舞台上开启新的发展篇章奠定坚实基础。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.47%，在申万31个一级行业中位居第14，跑输沪深300指数（-4.21%）。从子行业来看，血液制品、线下药店涨幅居前，涨幅分别为3.99%、2.70%；医疗研发外包、体外诊断跌幅居前，跌幅为分别为-20.32%、-9.68%。 　　估值方面，截至2025年4月11日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.83x（上期末为27.06x），估值下行，低于均值和负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（85.87x）、医院（38.62x）、医疗耗材（32.82x），中位数为26.68x，医药流通（15.21x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有26家上市公司的股东净减持2.95亿元。其中，5家增持2.47亿元，21家减持5.43亿元。 　　截至2024年4月12日，我们跟踪的500家医药生物行业上市公司中有130家披露了2024年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有11家，增速≥30%但＜100%的有21家；2024年归母净利润增速≥30%且2023年归母净利润为正的公司有21家。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：公开征求《关于境外已上市药品获批前商业规模批次产品进口有关事宜的公告（征求意见稿）》意见 　　艾伯维：“乌帕替尼”获EC批准用于治疗巨细胞动脉炎，为首款获批治疗GCA的JAKi 　　信念医药：国产血友病基因疗法“波哌达可基”获NMPA批准上市，为国内首款血友病基因疗法 　　美国FDA宣布重大变革：计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验 　　诺华：计划未来5年在美国投资230亿美元，新建7家工厂 　　投资建议： 　　近日，北京市推出了32条创新药支持措施，重点加速医药健康产业创新，优化审批流程，并强化资金支持。同时，深圳市通过《全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，覆盖研发、生产、应用及出海全链条，明确对完成临床试验并上市的1类创新药给予最高3000万元奖励，同时大力推动“AI+医药”与宠物药械等新兴赛道。创新和出海仍是医药生物板块的核心投资主线之一，目前处于业绩密集披露期，我们建议持续关注具有原始创新能力和出海能力的药械公司，以及业绩超预期的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　摘要： 　　原油市场：需求预期施压，油价重心大幅回落。截至4月11日，Brent和WTI油价分别达到64.76美元/桶和61.50美元/桶，较上周分别下降1.25%和0.79%；就周均价而言，本周均价环比分别下降10.92%和11.40%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降13.24%和14.25%。供给端，4月11日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布声明，宣布对与伊朗国家石油公司和伊朗军方相关的1名个人和4个实体实施制裁，打击其“影子船队”运作，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至4月4日当周，美国炼厂开工率为86.7%，环比增加0.7个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施，全球贸易紧张局势加剧，原油消费预期承压。库存端，截至4月4日当周，美国商业原油库存量44235万桶，环比增加255万桶。我们认为，近期原油市场交易聚焦需求端，预计短期Brent原油价格运行区间参考60-70美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端等指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-455元/吨，年初至今为-65元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-460元/吨，年初至今为-44元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，LNG、石油焦等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有12个产品实现上涨、占比7.1%，106个产品下跌、占比62.4%，52个产品持平、占比30.6%，本周化工品价格表现较弱。本周价格涨幅居前的产品有硫酸铵、液化气（进口气，江苏）、石油焦（4#，洛阳石化）、黄磷、DMF（华东）、烟煤（Q5500，西安）、醋酸乙烯（山东）、锦纶长丝（POY，华东）、锦纶长丝（DTY，华东）、原煤（Q5200，内蒙）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PP、LLDPE等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，72个价差下跌、占比55.4%，4个价差持平、占比3.1%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有聚酯切片（半光）价差(PTA)、聚酯切片（有光）价差(PTA)、PBT价差(PTA)、ABS价差（烯烃）、环氧乙烷价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、丁腈橡胶价差（丁二烯）、环己酮价差（苯）、丙烯价差（石脑油）、SBS价差（丁二烯）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。1）估值方面，截至4月11日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.5x、22.6x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平分别为5.3%、-20.3%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　行业观点： 　　1)周度市场回顾。上周（4月7日-4月11日）医药生物收跌-5.61%，跑输Wind全A（-4.31%）和沪深300（-2.87%）。从板块来看，血液制品（4.06%）和线下药店（1.81%）为避险板块，领涨其他子板块，医疗研发外包（-16.04%）、体外诊断（-8.28%）和医药流通（-6.4%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为奕瑞科技（20.5%）、一品红（17.0%）和永安药业（13.9%），跌幅前三的个股为润都股份（-27.8%）、多瑞医药（-27.2%）和博腾股份（-22.2%）。 　　2)全国各地出台创新药械支持政策。本周北京和深圳都出台了关于创新药械的激励政策，聚集创新药和创新器械产业发展全链条，覆盖新技术新生态。激励政策着力持续提升创新医药临床研究质效，不断加速创新药械审评审批，持续扩大创新医药生产流通，持续推动创新医药临床应用，人工智能赋能医药创新发展，加强创新医药投融资支持，在创新医药研发、临床试验、审评审批、生产制造、流通贸易、临床应用等环节，通过政策协同，支持创新医药发展。融资端进一步提升地方引导基金支持力度，支付端鼓励商业保险将创新药纳入报销目录。全国各地连续出台创新药械全产业链支持政策，国内创新药械生态进一步改善，建议关注创新药械产业链。 　　3)FDA拥抱非临床评价新范式。4月10日，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布将在单抗等诸多药物方面逐步放弃动物试验路线，转而追求基于新方法学的新范式。FDA明确鼓励新药将基于人工智能的毒性计算模型、细胞系以及实验室环境下的类器官毒性测试数据纳入申报。药物研发进入更科学高效的时代，类器官和AI制药方向有望得到发展。 　　4)风险提示：中美贸易战加剧；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　投资要点 　　冰晶石、液化气等涨幅居前，PX、丁苯橡胶等跌幅较大本周涨幅较大的产品：冰晶石（河南地区，31.78%），液化气（长岭炼化，9.56%），2.4D（华东，4.87%），硫磺（CFR中国合同价，4.69%），氟化铝（河南地区，3.24%），磷酸二铵（美国海湾，2.71%），煤焦油（江苏工厂，2.53%），DMF（华东，2.21%），尿素（波罗的海(小粒散装)，1.46%），黄磷（四川地区，1.45%）。 　　本周跌幅较大的产品：二甲苯（东南亚FOB韩国，-10.30%），顺丁橡胶（山东，-10.62%），丁二烯（上海石化，-10.71%），甲苯（FOB韩国，-10.86%），燃料油（新加坡高硫180cst，-10.90%），国际石脑油（新加坡，-11.91%），PTA（华东，-12.69%），国际汽油（新加坡，-12.86%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-13.67%），PX（CFR东南亚，-13.80%）。 　　本周观点：受到美国关税政策影响，原油价格下行，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　本周美国关税政策出台，国际油价快速下行。截至4月11日收盘，WTI原油价格为61.50美元/桶，较上周下滑0.79%；布伦特原油价格为64.76美元/桶，较上周下滑1.25%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：冰晶石上涨31.78%，液化气上涨9.56%，2.4D上涨4.87%，硫磺上涨4.69%等，但仍有不少产品价格下跌，其中PX下跌13.80%，丁苯橡胶下跌13.67%，国际汽油下跌12.86%，PTA下跌12.69%。从年报业绩表现来看，化工细分子行业业绩涨跌不一，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　2025年4月11日，中国关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征关税，税率提高至125%，而且无豁免名单，至自4月12日起，进口关税已正式执行。根据医保商会数据，2024年中美医药贸易总额为341亿美元，其中中国从美国进口150.6亿美元。从进口美国医药产品类别来看，器械占了1/4，药品占了3/4，其中药品中血液制品与疫苗等体量最大。对比2018年中美贸易战，此轮贸易冲突，中国的产业链具有更强的韧性，在医药领域，中国的创新药和高端医疗设备均实现了出海突破。2022-2024年中国医疗器械进口额持续下降，国产化替代的趋势正逐步强化，对进口的依赖度降低。依靠国产和欧洲的稳定供应，我们仍可维持对美国医药产品的非豁免。在目前的高关税下，从美国进口的医药产品已经很难参与投标和医保谈判。未来贸易冲突缓解，双方愿意降低关税税率，也较难回到2024年之前的关税水平，国产化提升将是持续趋势。对于中国医药产品出口，目前中国对美国出口最主要是低值耗材、诊断试剂等，而且不在豁免附件中，而且短期内美国之外市场较难补充，中国企业仍需通过全球产业链的布局减少关税的影响。对于大部分的原料药和制剂都有豁免，美国在短期内无法重建上游供应链，加税将最终会由终端消费者承担。 　　2.受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速 　　目前我国人血白蛋白和重组八因子均有从美国进口。其中，人血白蛋白是国内血液制品中最大的销售品种。据米内网统计，2023年，我国白蛋白销售快速增长至321亿元，提示终端需求稳健增长。我国人血白蛋白约60%为进口产品，存在较大进口替代空间。此外，主要用于血友病治疗的凝血因子类产品，有人血源性和重组因子两类，其中进口集中于重组凝血因子VIII（拜耳、辉瑞）和凝血酶原复合物（Octapharma）。受采浆规模影响，且由于国内外重组技术的突破，人凝血因子VIII的销售规模远低于重组因子VIII。据米内网统计，2023年，我国凝血因子VIII的销售额稳健增长到8.88亿元，重组凝血因子VIII的销售额达到25.6亿元，重组占比高达74%。美国是全球血浆的重要供应区域，据统计，其血浆供应量占全球使用量的约70%。虽然跨区域调浆或者协调欧洲产能供应可部分满足中国需求，但调浆对产品收率和成本影响存在较大不确定，协调欧洲供应也会影响欧洲供应保障的稳定性。短期中国白蛋白市场供应有库存的支撑，生产企业和下游也在观望未来贸易关税的走向，但贸易关税较难回到2024年之前的水平。加征关税后美国血液制品的竞争力已下降，国内血制品企业面临量价齐升机遇，国产替代有望进一步加速。 　　3.科学仪器和试剂有望加速国产化 　　科学仪器是研究的基本工具，即使没有关税因素，美国也会加强对出口限制。实际在此轮中美关税冲突之前，2025年1月15日，美国商务部工业安全局（BIS）发布了一项临时最终规则（IFR），拟对某些科学仪器实施有针对性的出口管制，包括高参数流式细胞仪和液相色谱-质谱联用仪（GC/MS）等某些质谱设备。此轮加完关税之后，美国进口品牌在价格可及性上已大幅下降，虽然部分仪器具有较强的竞争优势，下游客户会被迫接受新价格，但对于已经实现国产化的仪器，替代进口的趋势将进一步加强。不仅是经济上，供应和服务可靠性也将是中国企业的重要优势。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台公布的数据，近几年我国高端科学仪器整体进口率约70.60%，其中分析仪器的进口率超过80%，未来科学仪器的国产替代将从低端向高端逐步延伸。 　　4.创新药以知识产权出海，欧洲客户提供重要保障 　　2024年中国全年医药产品出口额1079.6亿美元，同比增长5.9%，其中原料药出口额429.9亿美元，同比增长5.1%，西药制剂出口额69.5亿美元，同比增长10%，生化药出口额40.2亿美元，同比增长4.6%，医疗器械类产品出口额487.5亿美元，同比增长7.3%，对比因为集采和控费下滑的国内市场，出口无疑提供了重要的增量。从区域来看，欧盟（含英国）是中国医药贸易的第一大伙伴，其次才是美国，2024年对美国贸易额占医药总出口的的17.6%，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大的需求。除直接商品贸易之外，专利授权是创新药出海的重要方式，首付款、里程碑和收益分成均以服务的形势体现，征税难度大。即使直接出口美国创新药，主要也是以原料的方式出口，制剂生产安排在美国，关税的影响冲击较小。即使未来美国针对中国创新药进行打压，中国创新药授权出海也可以选择和欧洲制药企业合作。根据Insight数据库，2024年受让方为欧洲占比达到26.7%，与美国差距正逐步缩小。自2025年以来，包括诺和诺德在内的等欧洲制药企业也先后与中国企业达成授权合作。 　　5.合成生物学为原料药应用拓展加持 　　自实行药品带量采购以后，仿制药的利润逐步趋向制造业水平，上游原料药产业受冲击影响较少，但向制剂下游延伸的战略已不能带来溢价。部分仿制药毛利率偏低，也难以承受上游成本上涨，制约原料药的价格弹性。基于市场空间和价格管控考虑，向非严谨医疗领域延伸，成为目前原料药企业拓展的重要方向。如联邦制药的青霉素产业链，目前主要拓展方向是兽用抗生素，2025年联邦制药与牧原股份合作的联牧兽药预计投产。兽用原料药下游紧扣养殖效益和需求，未来养殖效益好转，也有望带动兽用原料药爬坡。技术方面，合成生物学的应用突破，有效促进了产品品质的提升，如酒石酸泰乐菌素，凭借更高的质量，2025年4月，泰益欣生物以310元/千克领先于其他国内竞争对手。原来不可化学合成的化合物可以本实现生物合成。在新型烟草产业链中，凭借合成生物学的技术优势积累，目前已有金城医药等原料药企业实现了尼古丁的化学合成，可不受原料供给限制实现量产并出口。 　　6.零售药店行业拐点逐步确定，政策推动终端价值提升 　　根据中康药店通最新数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比，增长了2.3%，但从季度两，2024年Q4，全国新开门店数为10719，而注销门店数达14114，净增长为-3395家，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长。2024年全年闭店数共计39228家，闭店率约5.76%，对比2023年的3.8%也有明天提升。竞争内卷，客流量下降是药店供给出清的重要因素，中小连锁在加速退出市场，2024年规模过亿连锁门店数暴跌12.6%。头部连锁药房上市公司也放慢了新开和并购的步伐，根据国药一致年报，2024年国大药房战略性地退出并关闭了1270余家直营门店。我们认为2025年行业出清的趋势仍将延续，全国药店总数需要逐步下降至60万家以内，单店客流才能回升至合理的利润水平。线下药店作为居民健康的重要服务终端，随着处方外流，其附加值也在逐步提升。2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门近日联合印发《促进健康消费专项行动方案》，方案提出推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求。 　　医药推选及选股推荐思路 　　中美贸易冲突有望加速医药国产化替代的趋势，同时创新药出海受贸易关税的影响较少，出海趋势将延续，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）血液制品受进口关税影响，白蛋白和重组八因子格局变化，关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】、【神州细胞】。 　　2）科学仪器和耗材加速国产化替代，关注【聚光科技】、【东富龙】、【纳微科技】。 　　3）零售药房行业拐点和政策推动，推荐【益丰药房】、关注【老百姓】、【一心堂】、【大参林】。 　　4）原料药产业升级，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】，泰乐菌素价格变化，关注【鲁抗医药】。 　　5）关注合作出海和产品对外授权，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【一品红】、【和铂医药-B】、【百奥赛图-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。 　　6）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注、【联邦制药】、【来凯医药-B】、【歌礼制药-B】。 　　7）关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】。 　　8）仿制药集采优化，转型类制药企业业绩趋势好转，关注【中国生物制药】、【石药集团】。 　　9）关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。 　　10）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【安必平】、【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　上周指25年3月31日-4月6日（下同），本周指25年4月7-13日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)(公开征求意见稿)》，共纳入101个项目，分别用于源头减碳、过程降碳、末端固碳。其中有不少化工及新能源等领域的先进技术示范项目。源头减碳项目包括1500万吨/年煤炭清洁高效利用示范项目等50个项目；过程降碳项目涉及11万吨/年生物可降解聚酯橡胶新材料示范项目(一期)等44个示范项目；末端固碳项目包括280万吨/年二氧化碳捕集密相管输驱油封存全链技术研究与示范项目等7个项目。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.8%，为61.5美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF价格上涨2.2%；VA/聚合MDI/橡胶/乙二醇/有机硅/重质纯碱/尿素/TDI/纯MDI/粘胶短纤/电石法PVC/烧碱价格分别下跌6.4%/4.9%/4.3%/4.2%/3.4%/3.3%/2.6%/2.6%/2.3%/1.5%/1.3%/0.7%；液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/醋酸/钛白粉/粘胶长丝/乙烯法PVC/VE/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：IPDI（+20.8%）、硫酸铵（+9.3%）、液化气（长岭炼化）（+6.7%）、CBOT玉米（+6.3%）、敌草快（+5.9%）。 　　硫酸铵：本周硫酸铵市场大涨运行，近期国际尿素价格上调提振；国内己内装置检修，供给面亦有利好；“对等关税”影响促使了本周硫酸铵价格大幅上调，涨幅亦超出了业者预期。相关产品看，国内尿素跌多涨少，复合肥弱稳观望。综合看，供需面存些利好，外围消息面烘托气氛亦强，硫酸铵主涨运行。。 　　DMF：本周DMF市场涨势趋缓，周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。周内虽有清明加持，但需求放量不大，DMF企业多执行前期合同，市场基本面表现一般，一定程度上限制价格推涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周下跌2.87%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.79个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油墨（+1.77%），胶黏剂及胶带（+1.08%），膜材料（+0.78%），无机盐（+0.54%），钾肥（+0.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关 　　注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本周行业观点：中国调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 　　根据国家统计局数据，2025年3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，自2025年4月12日起，中国调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。我们对主要化工品“自美进口量/总进口量”、“对美出口量/表观消费量”等指标进行统计。统计的主流品种中，多数产品进口量水平较为有限；对外出口量较大的品种中，直接对美出口量/表观消费量的占比又较小。因此，虽中美贸易冲突升级，但我们预计短期对化工品直接进口量影响均有限，长期影响需关注是否通过终端向上传导，影响化工品的进出口量以及景气度。 　　本周行业新闻：中国石化与沙特阿美签署合作框架协议等 　　【聚氨酯】4月2日，日本化学公司UBE株式会社宣布，已完成对德国特种化学品公司朗盛（Lanxess）聚氨酯系统业务的收购。【石化】4月8日，中国石化与沙特阿美签署《延布炼厂扩建项目合作框架协议》。根据协议，该项目将依托现有装置，新建180万吨/年乙烯、150万吨/年芳烃装置及配套下游聚烯烃装置。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。