投资要点 　　三氯乙烯、燃料油等涨幅居前，丁二烯、天然橡胶等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：三氯乙烯（华东地区，11.11%），燃料油（新加坡高硫180cst，7.01%），国际汽油（新加坡，6.12%），环氧氯丙烷（华东地区，5.00%），国际石脑油（新加坡，4.61%），焦炭（山西市场价格，4.29%），纯吡啶（华东地区，4.02%），国际柴油（新加坡，3.82%），百草枯（42%母液实物价，3.60%），三聚磷酸钠（新乡华幸工业级94%，2.86%）。 　　本周跌幅较大的产品：丁二烯（东南亚CFR，-24.00%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-13.25%），煤焦油（山西市场，-8.99%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-8.86%），K37天然气（NYMEX天然气（期货），-8.85%），PS（GPPS/CFR东南亚，-8.59%），TDI（华东，-7.96%），聚合MDI（华东烟台万华，-7.69%），炭黑（江西黑豹N330，-6.29%），合成氨（安徽昊源，-5.28%）。 　　本周观点：欧佩克开启补偿性减产，原油价格回升，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　本周欧佩克补偿性减产计划公布，国际油价快速回升。截至4月17日收盘，WTI原油价格为64.68美元/桶，较上周上涨7.67%；布伦特原油价格为67.96美元/桶，较上周上涨7.31%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：三氯乙烯上涨11.11%，燃料油上涨7.01%，国际汽油上涨6.12%，环氧氯丙烷上涨5.00%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯下跌24.00%，天然橡胶下跌13.25%，煤焦油下跌8.99%，硫酸下跌8.86%。从年报业绩表现来看，化工细分子行业业绩涨跌不一，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　创新药对外授权交易加速。 从2025年初以来， 国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易， 恒瑞医药、 联邦制药、 和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。 国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势， 创新药BD出海受关税影响较小， 有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。 推荐关注具备高质量创新能力的公司： 科伦博泰生物、 康方生物、 三生制药、 康诺亚、 和黄医药等。 　　生育支持和健康消费齐发力， 关注医疗服务板块。 2025年4月10日， 国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过 “ 现金激励+资源倾斜+流程优化” 组合拳， 形成了多层次生育支持体系， 目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保， 国内有望迎来生育政策红利期。 4月9日， 商务部、 国家卫生健康委等12部门联合印发《 促进健康消费专项行动方案》 。 在医疗服务方面， 重点提及“ 增强银发市场服务能力” ： 支持面向老年人的健康管理、 养生保健、 健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势， 开展中医养生保健、 营养指导、 药膳食疗等活动。 在中美贸易战背景下， 中央强调将以超常规力度提振国内消费， 将把扩大内需作为长期战略， 努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石， 而医疗服务是促消费的重要一环， 生育支持和银发经济将共同发力， 推荐关注医疗服务板块。 　　投资策略： 关注出海加速的创新药以及政策支持的服务板块。 2025年4月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 新产业、 开立医疗、 美好医疗、 澳华内镜、 艾德生物、 振德医疗、 金域医学； H股： 康方生物、 科伦博泰生物-B、 和黄医药、 康诺亚-B、 三生制药、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险

　　Bima联合司美的数据将在ADA大会读出，减重进入高质量时代 　　目前GLP-1药物凭借出色的减重效果风靡全球，然而近期的研究指出其所减体重中高达40%为瘦体重。肌肉流失带来的健康危害不容忽视，尤其对于老年少肌肥胖患者，这类人群肌肉无力的风险较高，从而可导致平衡能力差、步态减少、肌肉力量丧失、功能受限、行动不便、跌倒和骨折、住院率升高、死亡率增加等不良健康结果。临床前试验（灵长类）结果显示myostatin（肌生成抑制蛋白）单抗联用司美格鲁肽可以增加减肥效果，且保留瘦体重不流失。 　　2025年6月，美国糖尿病学大会（ADA）上Bimagrumab联合司美格鲁肽的2期试验数据将读出。该项试验包含9个arm，主要目的是为了对比Bima联合司美和单用司美的疗效和安全性。主要试验终点是48周时的体重变化。次要试验终点包括腰围、体脂肪、内脏脂肪（VAT）、皮下脂肪（SAT）、躯干脂肪、瘦体重、腰高比、S-36量表、IWQOL-Lite量表、安全性等。除了礼来的项目，2025年多个myostatin项目同样值得期待，包括Scholar rock、罗氏、再生元、biohaven、来凯等。对于这些潜在数据读出，我们建议关注3个方面，（1）体成分的改变，即更多脂肪的减少及肌肉保留或增肌；（2）身体功能的改善，即相关量表测试；（3）体重反弹情况，多个项目设置了停用GLP-1的试验阶段。若停用GLP-1后体重无明显反弹，myostatin或部分能解决现有的“停药反弹”的商业化痛点。 　　4月第3周医药生物下跌0.36%，化学制剂板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现下行趋势。2025年4月第3周银行、房地产行业涨幅靠前，国防军工、农林牧渔跌幅靠前。本周医药生物下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94pct，在31个子行业中排名第24位。 　　本周化学制剂板块涨幅最大，上涨0.62%；中药板块上涨0.6%，线下药店板块上涨0.19%，原料药板块上涨0%，医疗研发外包板块下跌0.09%；血液制品板块跌幅最大，下跌4.39%，其他生物制品板块下跌1.78%，疫苗板块下跌1.49%，医疗耗材板块下跌1.35%，医疗设备板块下跌1.16%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、和黄医药、海思科、艾力斯、艾迪药业、兴齐眼药、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、江中药业、天士力；科研服务：奥浦迈、阿拉丁、昊帆生物、毕得医药、百普赛斯、皓元医药、海尔生物；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、博腾股份、泓博医药；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：产品临床研发失败、产品安全性风险、行业竞争格局恶化

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：4月14日至4月18日，医药指数下跌0.36%，相对沪深300指数超额收益为-0.94%。本周创新药板块仍是市场关注热点，底部个股如东诚药业、舒泰神、悦康药业等表现较好，一季报陆续来临，Q1业绩关注度逐步提升，健帆生物、天坛生物等Q1业绩下滑导致跌幅显著。建议关注：1）创新药出海不受关税影响，继续重点推荐A股信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）国产替代机会，建议关注医疗器械（联影医疗、开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理、迈普医学）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物）等；3）关注消费类资产，中药（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、健民集团、马应龙），家用器械（鱼跃医疗、三诺生物）。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌0.36%，上涨个股数量241家，下跌个股数量237家，涨幅居前为双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、荣丰控股（+31.90%）、舒泰神（+30.27%）和德源药业（+28.77%），跌幅居前为*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%）、润都股份（-13.69%）和永安药业（-11.05%）。 　　诺欣妥24年销售78亿美元，全球第二款ARNI药物S086高血压适应症即将获批上市，重点推荐信立泰：我们预计中国高血压人数超过2亿人，心衰患者约1370万，目前两大疾病领域的重点品种为诺欣妥，2024年全球销售额约为78亿美元。信立泰公司的S086为全球第二款进入临床的ARNI药物，相比于诺欣妥，其中主要成分阿利沙坦酯在降尿酸、维持夜间血压等方面具有优势，且信立泰公司已经证明了其商业化价值，我们预计以上临床优势将成为S086未来与诺欣妥竞争的差异化卖点，我们看好S086未来的市场潜力。远期来看，信立泰以阿利沙坦酯为基础，布局S086、SAL0107（阿利沙坦酯氨氯地平）、SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺），以及SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平），覆盖高血压患者全生命周期管理，未来公司在高血压领域的龙头地位将越发稳固，继续重点推荐。 　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周建议关注组合：信立泰、一品红、华纳药厂、开立医疗、健民集团； 　　四月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月18日，医药板块涨跌幅-0.26%，跑输沪深300指数0.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.93%)、医院(+0.16%)、体外诊断（+0.07%）表现居前，线下药店（-1.51%)、医疗设备(-0.97%)、血液制品（-0.97%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+17.25%)、舒泰神(+12.24%)、立方制药(+10.00%)；跌幅榜前3位为本立科技（-5.63%）、哈三联(-5.63%)、海思科（-5.53%)。 　　行业要闻： 　　近日，渤健（Biogen）宣布，欧盟委员会（EC）已批准其与卫材（Eisai）联合开发的阿尔茨海默病（AD）疗法Leqembi（lecanemab），用于治疗因AD导致的轻度认知障碍（MCI）及轻度痴呆（即早期AD）成人患者，适用人群为载脂蛋白E ε4等位基因（APOE ε4）非携带者或杂合子，且经证实存在淀粉样蛋白病理。Leqembi可与β淀粉样蛋白的可溶性寡聚体特异性结合，该药是首个在欧盟获批、针对阿尔茨海默病潜在发病机制的治疗药物。 　　（来源：渤健，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恩华药业（002262）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入15.11亿元，同比增长11.29%，归母净利润为3.00亿元，同比增长13.35%，扣非后归母净利润为3.00亿元，同比增长12.18%。 　　健民集团（600976）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入8.92亿元，同比下降8.04%，归母净利润为1.11亿元，同比增长10.70%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比增长13.92%。 　　千红制药（002550）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入15.26亿元，同比下降15.88%，归母净利润为3.56亿元，同比增长95.77%，扣非后归母净利润为2.69亿元，同比增长87.48%。 　　我武生物（300357）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%，归母净利润为3.18亿元，同比增长2.46%，扣非后归母净利润为3.06亿元，同比增长2.72%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17140/14330/10653元/吨，环比分别-350/-1240/-915元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3688/2066/-910元/吨，环比分别-164/-929/-733元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1234/4521/540/4061元/吨，环比分别-132/+509/+0/+209元/吨。②本周聚乙烯均价为7918元/吨，环比-97元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1268/1889/182元/吨，环比分别+80/-63/-215元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-330/1610/96元/吨，环比分别-433/+0/-155元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2642/1866/4545/2625元/吨，环比分别-52/-27/+30/-3元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为673/181/190/67元/吨，环比分别-72/-19/+40/-35元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周行业观点1：2025年一季度国内经济平稳起步，内需持续增长 　　国家统计局4月16日发布数据初步核算，2025年一季度中国国内生产总值31.88万亿元，同比增长5.4%。一季度，国民经济起步平稳、开局良好，高质量发展向新向好。据国家统计局官网，我国2025年一季度经济发展有以下特点：（1）增长稳中有升。2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速高于2024年全年5%的增速。（2）市场活力信心增强。2025年3月份，制造业采购经理指数是50.5%，比上月上升了0.3个百分点，连续两个月回升。（3）内需持续增长。消费品以旧换新等一系列提振消费政策落地显效，推进消费提质升级，市场销售增速持续加快。2025年一季度，社会消费品零售总额12.47万亿元，同比增长4.6%；扣除价格因素，实际增长4.8%。 　　本周行业观点2：旺季备货持续，部分农药产品景气上行 　　2025年4月13日，中农立华原药价格指数报73.28点，同比去年下跌5.5%，环比上月上涨1.31%。4月春耕备货持续进行，下游需求端询盘增多，应季交投明显增量。产品行情震荡分化。市场进入传统旺季，内外贸应季补备货需求叠加，受安全生产检查及中间体价格上涨影响，溴素相关部分产品出现供需错配，价格上调，市场信心较前期修复。 　　本周行业新闻：埃克森美孚惠州乙烯一期乙烯装置实现一次投料试生产成功等【乙烯】埃克森美孚惠州乙烯一期项目乙烯装置实现一次投料试生产成功。据中国化工报4月14日报道，埃克森美孚惠州乙烯一期项目乙烯装置实现一次投料试生产成功，并产出合格乙烯，其他生产装置将陆续进入试生产阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月17日，医药板块涨跌幅+0.04%，跑赢沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，医疗设备(+0.98%)、医药流通(+0.40%)、线下药店（+0.35%）表现居前，其他生物制品（-0.57%)、疫苗(-0.48%)、血液制品（-0.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康鹏科技(+20.00%)、诺思格(+10.06%)、益盛药业(+10.03%)；跌幅榜前3位为长药控股（-6.33%）、哈三联(-5.26%)、首药控股（-4.81%)。 　　行业要闻： 　　4月17日，礼来宣布，公司口服GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂Orforglipron奥格列龙在一项关键的III期临床试验（ACHIEVE-1）中取得了具有统计学意义的积极结果。这项研究评估了Orforglipron与安慰剂相比，在仅通过饮食和运动控制血糖不佳的成人2型糖尿病患者中的安全性和有效性。Orforglipron是一种研究性的、每日一次口服的小分子（非肽）胰高血糖素样肽-1受体激动剂，可在一天中的任何时间服用，且不受食物和饮水限制。 　　（来源：礼来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　花园生物（300401）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入3.26亿元，同比下降1.18%，归母净利润为0.97亿元，同比增长5.50%，扣非后归母净利润为0.88亿元，同比增长44.42%。 　　普洛药业（000739）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入27.30亿元，同比下降14.63%，归母净利润为2.49亿元，同比增长1.98%，扣非后归母净利润为2.06亿元，同比下降14.05%。 　　三博脑科（301293）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入14.29亿元，同比增长8.84%，归母净利润为1.05亿元，同比增长34.24%，扣非后归母净利润为0.94亿元，同比增长0.77%。 　　贝达药业（300558）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润为4.03亿元，同比增长15.67%，扣非后归母净利润为4.10亿元，同比增长55.92%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　本期内容提要: 　　特朗普对等关税政策对全球加税。2025年4月2日，美国总统特朗普正式签署行政令，宣布实施全球“对等关税”政策，标志着其贸易政策的全面升级。该政策的核心内容分为两部分：一是对所有贸易伙伴国征收10%的基准关税，自4月5日起生效；二是对贸易逆差较大的60个国家加征更高关税，税率根据美国单方面计算的“非互惠待遇威胁”确定，其中对中国商品加征34%的额外关税（叠加此前因芬太尼问题征收的20%关税），欧盟、日本、越南则分别面临20%、24%、46%的税率，此类关税于4月9日生效。除此之外，中国轮胎行业主要布局的东南亚地区的泰国地区税率为36%，柬埔寨为49%，塞尔维亚为37%。加拿大、墨西哥因《美墨加协定》（USMCA）合规商品获得豁免。同时新的关税措施也不适用于已经受所谓“232条款”调查影响的部分产品，如汽车和汽车零部件、钢铁和铝产品、半导体和木材等。4月10日，特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。 　　加征关税对美国轮胎市场影响。我们认为，特朗普政府对全球国家加征关税，而具体到主要轮胎进口国来看，除墨西哥豁免外，越南、泰国、柬埔寨等地的税率都在40%左右，如果按照232条款征收，则为25%。在该情况下，由于美国轮胎进口依赖度长期维持在60%以上，会直接推升美国轮胎的价格。但需要注意的是，轮胎消费具有极强的刚性，决定轮胎消费的是保有量和替换频率，而轮胎的替换频率由于安全等相关规定无法下降。因此关税的提升的直接承担者是经销商和美国终端消费者。但除此以外，经销商也会综合考虑不同地区税率之间的差异进行一定的贸易转移，比如此轮豁免的墨西哥地区或大幅增加对美国的轮胎出口。 　　本土产能影响有限，核心仍需看其在本土市场和非美市场的竞争力。尽管自2013年以来，中国轮胎企业陆续出海，且进入2022年之后出海的节奏显著加快，但中国轮胎企业的主要产能仍集中在国内。对于中国本土的轮胎产能，由于2015年和2018年美国对中国轮胎的双反和贸易制裁关税，中国本土的轮胎产品已经基本退出美国市场。因此，本轮关税基本不会直接影响到本土的产能。其次，由于美国轮胎的消费需求具有相对刚性，因此也不会存在大规模的挤出效应从而影响到其他地区的供应情况。中国本土的轮胎产能本质上仍然看其在中国本土和非美地区的竞争力。 　　海外产能：全球化布局仍是不能停止的步伐。尽管特朗普加税增加了全球市场的交易成本，但从全球的供给消费逻辑而言，对于中国轮胎企业而言，美国占全球市场的超过20%，且产品价格显著高于其他市场，仍是中国轮胎企业不能轻易放弃的市场。我们认为，正是有美国对不同地区持续不断地贸易制裁，中国轮胎企业中率先走出去、并实现分散化布局的企业才能与其他企业走出差距。此轮关税虽然涉及到所有的国家和地区，但不同的国家和地区仍存在税率的差异。因此，具有充分分散化产能布局的企业可以在不同税率的工厂之间进行订单的切换。因此，此轮关税之中，短期会对存量的东南亚海外工厂产生冲击，但对于能快速切换至税率较低工厂的企业而言或不失为一种机遇。 　　品牌建设仍然迫在眉睫。在贸易制裁的背景下，核心仍是消费者、经销商和生产企业之间的博弈，谁具有更强的溢价权谁才能在关税的冲击之下收受到的影响更小。中国轮胎企业在制造端的成本优势已经十分突出，全球化布局进一步降低关税冲击的风险，但仍无法完全规避。因此，处于品牌建设初期的中国品牌如果能够持续的提升品牌力从而实现价格的提升，将是更加终极的规避贸易制裁的手段，因此长期来看，能实现品牌升级的中国轮胎才是不管在何种外部冲击中具备长期成长能力的企业。 　　投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。 　　风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月16日，医药板块涨跌幅-1.04%，跑输沪深300指数1.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，线下药店(+0.47%)、医疗设备(-0.51%)、医院（-0.76%）表现居前，血液制品（-2.85%)、医疗耗材(-1.87%)、其他生物制品（-1.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+10.05%)、健尔康(+10.01%)、立方制药(+9.99%)；跌幅榜前3位为润都股份（-10.01%）、艾迪药业(-7.64%)、长药控股（-6.88%)。 　　行业要闻： 　　4月16日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，礼来申报的米吉珠单抗注射液（mirikizumab）以及其皮下注射剂型的新适应症上市申请获得受理。米吉珠单抗是一款人源化IgG4单克隆抗体，可与IL-23的p19亚基结合，阻断IL-23介导的炎症反应。该药此次在华申报上市的适应症为可能为治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）成人患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　上海凯宝（300039）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入14.73亿元，同比下降7.57%，归母净利润为3.76亿元，同比增长14.55%，扣非后归母净利润为3.53亿元，同比增长21.16%。 　　海正药业（600267）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入26.32亿元，同比下降3.48%，归母净利润为1.94亿元，同比下降21.85%，扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长36.94%。 　　康弘药业（002773）：公司发布公告，子公司康弘生物申报的注射用KH815临床试验申请获得国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，适应症为晚期实体瘤。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，公司向泰康资产、朱雀基金在内的14名特定对象发行股票41,764,808股，发行价格为43.00元/股，募集资金总额为人民币1,795,886,744.00元，扣除不含税发行费用人民币22,440,613.47元，募集资金净额为人民币1,773,446,130.53元。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。