报告摘要 　　本周我们梳理NASH赛道主要在研药物。 　　THR-β激动剂ASC41在肝脂肪和谷丙转氨酶下降幅度方面优于司美格鲁肽，和FGF21类似物相当。在肝脂肪下降幅度方面，THR-β激动剂ASC41在第12周肝脂肪下降的幅度超过司美格鲁肽第24周时下降的幅度，和Akero的FGF21类似物（目前抗纤维化效果最好的NASH药物）第24周时下降的幅度相近。在谷丙转氨酶（ALT）下降幅度方面，ASC41（THR-β激动剂）在第12周ALT下降的幅度和司美格鲁肽第72周时下降的幅度相当，但比Akero的FGF21类似物第24周时ALT下降的幅度略小。 　　ASC41在肝脂肪和脂质下降幅度方面优于同靶点THR-β激动剂Resmetirom和VK2809。在肝脂肪下降幅度方面，ASC41在第12周肝脂肪下降的幅度超过Resmetirom第16周时下降的幅度。在脂质下降幅度方面，ASC41在第12周脂质下降的幅度超过Resmetirom第24周时下降的幅度。在肝脂肪下降幅度方面，ASC41在第12周肝脂肪下降的幅度超过VK2809第12周时下降的幅度。在脂质下降幅度方面，ASC41在第12周脂质下降的幅度超过VK2809第12周时下降的幅度。 　　全球5款THR-β激动剂进度领先，目前ASC41国内进度最快。除了首款获批的THR-β激动剂Resmetirom外，临床进度靠前的在研THR-β激动剂药物还有歌礼制药的ASC41，Terns的TERN-501、海思科的HSK31679和Viking的VK2809等。ASC41是目前国内进度最快的THR-β抑制剂，Ⅱ期临床试验期中结果积极，且安全性和耐受性良好。 　　建议关注THR-β靶点研发进度靠前的相关药企，以及肝病检测器械相关标的：歌礼制药（THR-β激动剂ASC41、FASN抑制剂ASC40），海思科（THR-β激动剂HSK31679）和福瑞股份（FibroScan系列肝纤维化诊断仪器）等。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（3月18日-3月22日）生物医药板块下跌2.19%，跑输沪深300指数1.49pct，跑输创业板指数1.39pct，在30个中信一级行业中排名第29位。 　　本周中信医药子板块除中药饮片外均下跌，其中中药饮片子板块上涨8.68%，医疗服务子板块下跌4.11%。 　　投资建议：建议关注年报和一季度业绩有望超预期的优质个股（1）AI主题：本周人工智能主题火热，其中“AI+医药”尤为引人注目。参考此前周报主题《医疗+AI，高端医学影像设备再创新》、《AI赋能病理：诊断高效精准，填补医疗资源缺口》、《AI制药强力降本增效前景向好，CRO携手科技公司进行时》，估值低、弹性大的相关标的包括：祥生医疗（AI+影像）、迪安诊断（AI+诊断）、泓博医药（AI+制药）。 　　（2）医疗设备：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提到“鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造”，对于医疗设备领域是明确的利好信号。推荐关注以下企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、祥生医疗。 　　（3）业绩催化：即将进入上市公司定期报告的集中披露时期，期间建议关注2023年年度和2024年第一季度的业绩有望实现高增长的优质个股：新产业、惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、康辰药业等。 　　中长期观点：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　适龄儿童为疫苗接种基本盘，出生人口持续下降导致脑膜炎疫苗总签批发数量减少 　　脑膜炎疫苗的接种对象主要为3月龄至5岁的儿童，一般需要接种2-3剂次。受出生人口数量减少影响，近年来，脑膜炎疫苗整体签批发数量波动减少。疫苗整体签批发数量与出生人口数量变化走势相近，根据中国食品药品检定研究院披露数据，2017年至2022年，脑膜炎疫苗签批发数量由5,999万支下降至4,086万支，年复合增长率达-7.4% 　　获批生产脑膜炎疫苗的企业数量增加，在经济性、安全有效性等因素综合影响下，疫苗种类更替 　　智飞生物自主研发的AC-Hib联合疫苗于2014年4月获批注册，批文有效期为5年，2019年4月到期后未获得再注册批件，暂停AC-Hib联合疫苗的生产；康希诺生物成功自主研发ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗，并于2021年获批上市，上市后市场表现优秀，迅速占领市场份额 　　中国脑膜炎疫苗CR4超75%，二类疫苗为企业盈利重心 　　根据中国食品药品检定研究院披露数据，2022年，智飞生物、康希诺生物分别占据脑膜炎疫苗市场的45.6%、27.5%市场份额，并预测2023年智飞生物、康希诺生物、沃森生物三家企业分别占据脑膜炎疫苗市场的27.2%、26.2%、24.2%份额，头部疫苗企业占据大部分市场份额，并积极丰富产品管线

　　本周（3月18日-3月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.39%，跑输上证综指1.17%。本周（3月18日-3月22日）氟化工指数收于3313.52点，下跌1.39%，跑输上证综指1.17%，跑输沪深300指数0.69%，跑输基础化工指数1.05%，跑输新材料指数0.61%。 　　氟化工周行情：下游订单提量明显，价格或将进一步显著上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月22日，萤石97湿粉市场均价3,330元/吨，较上周同期持平；3月均价（截至3月22日）3,311元/吨，同比上涨15.04%；2024年(截至3月22日)均价3,310元/吨，较2023年均价上涨2.68%。 　　制冷剂：截至03月22日，（1）R32价格、价差分别为26,000、13,885元/吨，较上周同期分别+4.00%、+8.03%；（2）R125价格、价差分别为44,000、27,364元/吨，较上周同期分别+1.15%、+1.86%；（3）R134a价格、价差分别为32,500、15,492元/吨，较上周同期分别+1.56%、+3.34%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,932元/吨，较上周同期分别+3.45%、+4.16%；（5）R22价格、价差分别为22,500、13,230元/吨，较上周同期分别+2.27%、+3.95%。 　　据氟务在线公众号数据，制冷剂市场因下游采购订单集中且提量明显，生产企业配额产量进度难以有效跟进，市场呈现货源偏紧趋势，二季度空调招标有待出台，据奥维云网（AVC）排产监测数据，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比增长18.5%，出口排产868万台，同比增长28.8%。需求预期增量下，市场调节导向产品价格有望集中上行。我们认为，当前市场涨价信号频现，制冷剂价格或将进一步显著上行。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东阳光】收购三代制冷剂配额，位居国内第一梯队。2024年1月11日，生态环境部三代制冷剂配额公示，东阳光在其中最主流的三个HFCs品种（R32/R125/R134a）中共获得配额47973吨，通过近期配额合作、交易等，预计公司到今年年中配额量将超过5.5万吨，位居国内第一梯队。此外，公司数据中心用电子氟化液正处于推广阶段，化工新材料板块也在积极规划建设第二化工基地。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　周度观点 　　2024年3月18日晚，万华化学发布2023年度年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿，同比增长56.69%，环比下降0.53%。 　　截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨，周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。 　　目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月22日，医药板块涨跌幅-1.70%，跑输沪深300指数0.69pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(-0.53%)、体外诊断(-0.54%)、血液制品（-1.17%）表现居前，医疗研发外包(-3.87%)、医院(-2.85%)、其他生物制品(-2.25%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为万泽股份(+10.04%)、圣达生物(+10.01%)、冠昊生物(+8.90%)；跌幅榜前3位为大理药业（-10.02%）、塞力医疗(-9.98%)、毕得医药(-7.64%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国药物临床试验登记与信息公示平台官网显示，BellusHealth已经登记启动了一项国际多中心（含中国）3期临床研究，以评估BLU-5937治疗难治性慢性咳嗽（包括不明原因的慢性咳嗽）的安全性和有效性，该药是一款选择性口服P2X3受体拮抗剂。2023年4月，GSK宣布以总额约为20亿美元收购Bellus Health。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　华润三九（000999）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入247.39亿元，同比增长36.83%，归母净利润为28.53亿元，同比增长16.50%，扣非后归母净利为27.11亿元，同比增长22.18%。 　　江中药业（600750）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，归母净利润为7.08亿元，同比增长18.40%，扣非后归母净利为7.04亿元，同比增长38.97%。 　　苑东生物（688513）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用尼可地尔《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册，该药主要成份为尼可地尔，适应症为不稳定型心绞痛。 　　华海药业（600521）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的托拉塞米注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册，该药主要用于治疗需要迅速利尿或不能口服利尿剂的充血性心力衰竭、肝硬化腹水、肾脏疾病所致的水肿患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　医疗服务价格体系改革试点扩大，民营医院差异化竞争为发展方向 　　据国家医保局3月18日消息，在河北唐山、江苏苏州、福建厦门、江西赣州、四川乐山5个试点城市的基础上，内蒙古、浙江、四川3个省份将作为深化医疗服务价格改革试点省份，开展全省试点，医疗服务价格改革扩至省级。此前，国家医保局等部门联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，明确通过3至5年的试点，探索形成可复制可推广的医疗服务价格改革经验。两年多来，首批5个试点城市重点围绕医疗服务价格总量调控、分类管理、动态调整、监测评估等重要机制进行改革试点。据国家医保局介绍，目前，5个试点城市已按新机制平稳实施2轮调价，分别涉及1398项和5076项医疗服务价格，一批价格处于低位、技术劳务价值“含金量”高的项目价格上调，包括护理、手术、治疗、中医等，同时设备物耗占比为主、费用影响大的检查检验类项目价格有所下降。从监测评估结果看，改革试点取得阶段性进展，符合预期目标。 　　近期，国家医保局会同有关部门组织遴选深化医疗服务价格改革试点省份，在更大范围、更高层级、更深层面开展改革试点。经征集试点意向、实地调研考察，综合考虑不同地域、不同改革地区、社会经济发展水平、医保基金运行等多方面因素，决定在内蒙古、浙江、四川3个省份开展全省试点。下一步，国家医保局将直接指导3个省份、继续指导5个试点城市，实践形成可在全国复制推广的改革经验。 　　2021年8月31日，国家医保局、国家卫生健康委、国家发展改革委等八部门印发了《深化医疗服务价格改革试点方案》。该方案强调，公立医疗机构确定特需服务和试行期内新增项目（试行期1至2年）的价格，并报医疗服务价格主管部门备案。严格控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费用所占比例，不超过全部医疗服务的10%。我们认为，国家对公立医院特需门诊规模的限制，为民营医疗机构的差异化竞争提供了空间。公立医院将进一步回归医疗属性，而消费属性更强，服务更加多元化的需求，则可通过民营医疗机构补充满足。方案强调，要制定价格规范，并加强管理。这使得医疗服务项目的收费更加透明，并且有据可依。我们认为，一直强调规范化经营的医疗服务龙头企业，在加强监管的趋势下，将脱颖而出，为患者提供多元化的选择，同时市场集中度将进一步提升。随着试点区域的扩大并逐步复制推广到全国，我们看好优质民营医疗服务机构的发展。 　　我们建议关注：固生堂、海吉亚、爱尔眼科、通策医疗、瑞尔集团等优质医疗服务标的。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.13%，跑输沪深300指数1.43个百分点，行业涨跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌9.99%，跑输沪深300指数13.31个百分点，行业涨跌幅排名第32。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为83.66%(－6.28pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.49%(－3.99pp)，相对沪深300溢价率为127.86%(－6.19pp)。本周相对表现最好的是体外诊断，上涨1.5%。 　　本周AI+医药投资热情再度点燃，从AIGC角度看医药产业图谱。3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。AIGC突出创造性生产，依赖于多模型的技术融合。整体来看，AIGC的创造力发展归功于算法领域的技术积累，而ChatGPT或将成为我们未来更为智能时代的全新信息系统入口。23年上半年，Meta SAM模型及SA-1B开源于GitHub。该模型的推出促进了机器视觉通用基础大模型的进一步研究，为图像分割领域的研究和应用提供更加完备的解决方案，也逐步让我们看到了更多的AIGC在医药医疗端应用的潜在可能。AI促进医疗器械创新，降本增效成果显著。细化来看，主要是4个方向的具体应用：（1）AI医疗影像：进入发展快车道，辅助诊断为主（包括AI超声诊断、病理学AI）。（2）AI医疗机器人：手术、辅助、康复机器人皆具备较高临床价值。（3）CDSS与病种质控：临床决策支持服务以人机交互为核心，AIGC拉升效率（包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等）。（4）AI健康管理：智能设备监测及分析个人数据，医疗科技乘风而起。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、赛诺医疗(688108)、泽璟 　　制药(688266)、和黄医药(0013)、上海医药(601607)、贝达药业(300558)、爱康医疗(1789)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、新产业(300832)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川药业（600566）。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗（688016）、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、迈得医疗(688310)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、赛生药业(6600)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业（2096）、诺辉健康(6606)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。