报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：受巴斯夫路德维希港装置爆炸影响，维A、维E价格强势上行。7月29日，巴斯夫化学路德维希港工厂发生了爆炸，受影响的装置主要用于生产香精香料和维生素前体。根据feedinfo，巴斯夫暂停从路德维希港运送VA和VE产品，行业供给收缩。由于维A中间体柠檬醛供给相对集中，而巴斯夫占据重要份额，受该不可抗力影响，此次维生素A的价格上涨最为明显。而维E由于需求体量更大，此次上涨也比较明显。同时近期是国内维生素主要供应商的检修期，维E行业供给缩减，帝斯曼瑞士工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响关闭，加大维E的供应紧张。另外由于海外产能的退出，维E的供给得到大幅度优化。据百川盈孚数据，截至8月2日，维A价格为175元/千克，较上周上涨83元/千克，较年初上涨106元/千克；维E价格为125元/千克，较上周上涨32元/千克，较年初上涨62元/千克。 　　麦芽酚：主流企业集体发布涨价函，麦芽酚价格新一轮上涨。据百川盈孚，7月30日甲乙基麦芽酚主流企业集体发布涨价函，乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨，分别上涨0.5万元/吨和0.2万元/吨。由于7月份甲基、乙基麦芽酚行业利润状况长期未改善，下游需求冷清，生产企业集体发布涨价函。目前供应端有缩减趋势，宁夏生产企业宣布停产，安徽和北京生产企业也将跟进停产，开工率有所下降。预计后续麦芽酚行业盈利水平逐渐回归正常。据百川盈孚数据，截至2024年8月2日，甲基麦芽酚市场均价为9.7万元/吨，较上周上涨0.4万元/吨，乙基麦芽酚市场均价为7.7万元/吨，较上周上涨0.6万元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受巴斯夫工厂爆炸影响，行业供给短期内缩减明显，维A、维E价格显著上涨。同时受帝斯曼瑞士工厂关闭和国内检修季影响，供应紧张预期加强，伴随此次不可抗力因素影响，维A、维E价格有望进一步上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）麦芽酚：受行业长期亏损影响，主流企业集体发布涨价函以维护市场秩序与盈利。目前宁夏大厂停产，安徽与北京企业后续也将跟进，行业整体供给有所缩减，预计后续行业盈利状况有望回归正常。建议关注：金禾实业（暂未评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　事件：8月6日，江南化工公告，拟收购红旗民爆部分股权。 　　（1）江南化工公告，公司与陕西红旗民爆股东宝鸡市国资委及宝鸡工发集团分别签署附生效条件的《关于陕西红旗民爆集团股份有限公司之股份转让协议》，拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份。交易完成后，红旗民爆将成为江南化工控股子公司。 　　（2）同时江南化工与宝鸡市国资委及宝鸡工发集团签署附生效条件的《业绩承诺补偿协议》，红旗民爆对在业绩承诺期内（2024-2026年）累积实现的扣非归母净利润数总额作出承诺、不低于本次交易经宝鸡市国资委和中国兵器工业集团共同备案评估报告预测的同期累积实现净利润总额。 　　（3）上述交易尚处于筹划阶段，标的资产最终交易价格、业绩承诺期要求的扣非归母净利润数总额等以后续评估结果为准。 　　6-7月行业整合加速 　　7月2日，广东宏大较基准价溢价50%拟收购雪峰科技21%股权，股权交易完成后，支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆、建设混装地面生产线，体现产业内愿意为高景气的新疆民爆产能支付溢价； 　　7月16日，凯龙股份拟以自有资金1.58亿元收购君安爆破51%的股权，君安爆破占据武穴地区绝大部分矿山爆破业务市场，2023年武穴地区工业炸药消耗量超1万吨，2024年1-6月君安爆破收入1.31亿元、净利润0.39亿元。假设君安爆破2023年工业炸药产量1万吨，则每万吨炸药收购对价约3.10亿元。 　　点评一：陕西区域继续收购，江南化工整合后民爆产能有望突破70万吨陕西区域产能继续扩充。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药产能11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨/年+混装炸药产能5.8万吨/年。江南化工2021年已收购陕西北方民爆，2023年北方民爆工业炸药产能7.2万吨/年。2023年陕西区域民爆生产总值22.08亿元、同比+12.69%，工业炸药产量11.75万吨、同比-1.33%；2024年1-6月陕西区域民爆生产总值9.13亿元、同比-4.10%，工业炸药产量5.04万吨、同比-2.71%。 　　2023年江南化工工业炸药及制品产能达59.15万吨，收购红旗民爆后，整体产能有望突破70万吨。 　　点评二：行业整合加速、头部民爆航母显现，地方优质资产被关注 　　行业整合加速，整合体现2大特点：①收购对价提高，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产（一级市场收购价值提升），②收购方大多为全国化布局民爆公司，民爆行业现金流优，除收购外资本开支较少（行业内禁止新增产能）。同时新疆、西藏地区（矿山+基建）民爆高景气，2024年1-6月新疆、西藏区域民爆生产总值同比增速分别为21.32%、101.67%，头部企业收购扩充产能后，有意愿以及能力将闲置产能转移至高景气的新疆、西藏区域。通过并购，头部民爆航母加速形成、规模优势有望继续扩大。 　　投资建议：我们继续看好民爆行业的整合趋势，以及新疆、西藏地区的高景气。继续重点关注【易普力】【高争民爆】【雪峰科技】【广东宏大】【江南化工】【凯龙股份】【国泰集团】等全国或地方龙头。 　　风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。

　　投资要点： 　　草铵膦两个生产厂拟将停产和关闭。巴斯夫公司表示，由于经济原因，计划在2024年底前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福工厂草铵膦活性成分的生产。法兰克福工厂的草铵膦制剂将于2025年停产，随后这两家工厂将被关闭。对于关厂的原因，巴斯夫表示，其草铵膦生产受到来自仿制药制造商、替代技术以及高能源和原材料成本等因素的影响越来越大。尽管两家工厂均实施降低生产成本的措施，但其产量和盈利能力的改善仍不尽如人意。草铵膦是巴斯夫全球除草剂产品组合的重要组成部分。巴斯夫透露，目前正在重组草铵膦生产网络，并将从第三方采购活性成分确保其在草铵膦市场的长期竞争力和盈利能力。（资料来源：农药资讯网） 　　农业农村部：从严控制过剩产能审批，逐步淘汰落后产能。《农药管理条例》规定，国家实行农药生产许可制度。农业农村部负责监督指导全国农药生产许可管理工作，省级人民政府农业农村主管部门负责受理申请、审查并核发农药生产许可证。农药生产许可证有效期为5年，有效期届满需要继续生产农药的，农药生产企业应当在有效期届满90日前向省级人民政府农业农村主管部门申请延续。农业农村部督促地方农业农村部门依法依规认真做好农药生产许可审批工作，严把审批关口，鼓励农药企业兼并重组、做大做强，从严控制过剩产能审批，逐步淘汰落后产能，促进农药生产清洁化、低碳化、循环化发展，推动农药产业转型升级和可持续健康发展。（资料来源：农药资讯网） 　　磷化铝10月1日起限用，两个防治对象亟待登记。据农业农村部办公厅消息，自2024年10月1日起，撤销磷化铝制剂生产企业相关产品的农药登记和生产许可，保留原药生产企业的原药和制剂农药登记及生产许可，磷化铝制剂产品使用范围仅保留防治储粮害虫。截至2024年7月29日，我国批准登记现行有效的磷化铝产品有26个，其中原药7个，制剂19个；杀虫剂产品22个，熏蒸剂3个，杀虫剂/杀螨剂1个；PD农药26个，EX农药0个。原药生产企业除做好磷化铝出口登记或转让其登记证外，磷化铝制剂登记的货物仓储害虫和空间多种害虫的市场会出现空缺，亟待生产企业登记农药新品种来填充，以保证登记作物/场所、防治对象有药可用，从而保护国家安全，阻击外来生物入侵。（资料来源：农药市场信息新媒界） 　　投资建议：建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、海利尔、利尔化学、利民股份、先达股份、中旗股份、贝斯美。 　　风险提示 　　市场需求不及预期；下游库存去化不及预期；市场竞争趋于激烈。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月5日，医药板块涨跌幅-0.59%，跑赢沪深300指数0.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，线下药店(+5.02%)、医疗设备(-0.53%)、医疗研发外包（-0.45%）表现居前，疫苗(-1.91%)、体外诊断(-1.06%)、医药流通(-0.84%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为睿智医药(+20.10%)、舒泰神(+20.07%)、多瑞制药(+20.02%)；跌幅榜前3位为新光药业(-5.53%)、睿昂基因(-3.56%)、悦康药业（-3.37%）。 　　行业要闻： 　　近日，礼来公布SUMMIT临床3期试验的积极顶线结果。数据显示，试验达成主要终点，与安慰剂相比，其重磅药物Tirzepatide可将肥胖射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）患者发生心衰相关事件的风险降低了38%。Tirzepatide是一款葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂，可同时激活GLP-1受体和GIP受体介导的信号通路。 　　（来源：礼来） 　　公司要闻： 　　华仁药业（300110）：公司发布公告，子公司安徽恒星制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的己酮可可碱注射液《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司上海新亚药业闵行有限公司收到国家药品监督管理局颁发的关于甲钴胺片的《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药一致性评价。 　　甘李药业（603087）：公司发布公告，子公司甘李药业美国公司获得美国FDA批准，同意门冬胰岛素30注射液进行适应症为糖尿病的I期临床试验（IND143212）。 　　赛诺医疗（688266）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司注射用ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌的临床试验获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医疗设备招投标市场：边际改善与结构性复苏 本报告通过对全国医疗设备招投标数据的深入分析，揭示了2024年上半年医疗设备行业在经历前期调整后，整体景气度呈现出显著的边际改善趋势。尽管受高基数效应影响，上半年整体招投标规模同比有所下滑，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，市场活跃度正逐步回升。这表明行业正逐步走出低谷，向积极方向发展，预示着未来有望迎来更全面的复苏。 细分领域分化：超声领跑，影像内镜回暖 在细分领域层面，市场表现呈现结构性分化。医用超声设备表现尤为突出，在24Q2已实现同比正增长，成为本轮复苏的先行指标，其强劲势头值得重点关注。医学影像和医用内窥镜市场在经历24Q1的承压后，24Q2也显示出明显的边际回暖迹象，下滑幅度持续收窄，预示着这些领域的需求正在逐步恢复。而生命信息与支持领域，在消化前期“医疗新基建”带来的高基数后，尽管同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，未来有望逐步企稳。这些数据共同描绘了一个正在逐步恢复活力、但仍需关注结构性变化的医疗设备市场图景。 主要内容 整体医疗设备市场：从调整到边际改善的路径 2024年上半年招投标概览与趋势分析 2024年上半年，全国医疗设备行业招投标市场总规模约为550亿元人民币。与去年同期相比，这一规模呈现约35%的显著下滑。这一数据反映了行业在经历前期高速增长后，进入了一个调整期，主要受到高基数效应的影响。然而，深入分析季度和月度数据，可以观察到市场正在经历积极的边际改善。 从季度表现来看，2024年第一季度（24Q1）行业招投标规模同比下滑约45%，显示出较大的下行压力，市场活跃度有所降低。但进入第二季度（24Q2），下滑幅度明显收窄至约25%，这标志着市场景气度开始出现积极变化，采购需求有所回升。 月度数据进一步印证了这一边际改善的趋势。在2024年1月至3月期间，月度招投标规模的同比下滑幅度维持在45%至50%之间，反映了年初市场仍处于深度调整中。然而，从4月到6月，下滑幅度显著收窄至20%至30%。这种持续的下滑幅度收窄，是行业边际趋势向上的关键信号，表明市场需求和采购活动正在逐步恢复，行业信心正在增强。 细分医疗设备领域：结构性复苏与挑战并存 医学影像设备：触底反弹，复苏态势明确 医学影像设备市场在2024年上半年录得约190亿元的招投标规模，同比下滑约45%。该领域在24Q1表现尤为疲软，招投标规模同比下滑约55%，达到本轮调整的低点，反映了当时市场对大型设备采购的谨慎态度。然而，24Q2市场表现出强劲的反弹，下滑幅度收窄至约30%，显示出需求端的逐步释放。 月度数据显示，1月至3月期间，医学影像设备的招投标下滑幅度在50%至60%之间，与整体市场趋势一致。但从4月到6月，下滑幅度收窄至25%至35%。这一持续的环比改善，表明医学影像市场已在24Q1触底，并在24Q2以来进入明确的复苏通道，预计未来将继续保持回暖态势。 生命信息与支持设备：高基数消化后的基本盘稳固 生命信息与支持领域（主要包括监护、呼吸、麻醉、除颤等品类）在2024年上半年招投标规模约为30亿元，同比大幅下滑50%至60%。这一显著下滑的主要原因在于前期“医疗新基建”政策推动下，该领域在过去几年积累了较高的招投标基数。随着新基建高峰期的过去，市场进入消化高基数的调整阶段，导致同比数据表现不佳。 尽管面临高基数压力，该领域也展现出边际改善。24Q1招投标规模同比下滑约70%，但在24Q2，下滑幅度收窄至约35%，显示出市场正在逐步适应新的常态。月度数据也反映了这一趋势：1月至3月下滑幅度均在70%左右，4月收窄至约40%，5月至6月进一步收窄至20%至30%。报告强调，尽管同比下滑幅度较大，但该行业的月度绝对规模并未出现持续下降，表明其基本盘依然稳固，市场需求具备韧性，未来有望逐步企稳。 医用超声设备：复苏领跑，有望实现正增长 医用超声设备市场在2024年上半年招投标规模约为45亿元，同比下滑约20%。该领域是本报告中复苏最为明显的细分市场，其表现显著优于整体行业。24Q1招投标规模同比下滑约40%，但令人鼓舞的是，24Q2已实现约5%的同比正增长，成为少数实现增长的品类，显示出强劲的市场需求和采购意愿。 月度数据显示，1月至3月下滑幅度在30%至40%之间，4月收窄至约20%。更重要的是，从5月份开始，医用超声设备招投标持续实现正增长，显示出良好的趋势延续性。报告特别指出，结合下半年即将启动的设备更新政策，医用超声的景气度回升值得重点关注，有望在未来持续保持强劲势头，成为医疗设备行业复苏的亮点。 医用内窥镜设备：承压后回暖，改善显著 医用内窥镜行业在2024年上半年招投标规模约为70亿元，同比下滑约40%。该领域在23H2的下滑幅度有限，但在24Q1面临较大压力，招投标规模同比下滑约45%，反映了市场在年初的观望情绪。进入24Q2，市场开始边际回暖，下滑幅度收窄至约35%，表明需求正在逐步释放。 月度数据显示，1月至4月期间，医用内窥镜的招投标下滑幅度在40%至50%之间。然而，5月至6月，下滑幅度收窄至20%至30%。其中，6月份的数据改善尤为明显，环比5月增长约40%，这表明该领域正在加速恢复，市场信心和采购活动显著增强。 风险提示：市场分析的局限性与不确定性 统计误差与政策变动风险 本报告的数据基于公开招投标信息整理，因此存在一定的统计误差风险。这些数据仅提供行业性参考，不构成任何投资建议，也不对公司实际业绩形成指引。投资者应以公司公告及官方口径为准，谨慎评估。 此外，行业政策的不确定性是另一大风险。目前，医疗器械进入医院的政策仍存在变数，包括下半年医疗设备更新的力度和规模也尚未明确，这些因素都可能对未来相关公司的业绩产生影响，带来潜在的市场波动。 招投标订单的固有波动性 医疗设备的商业模式决定了招投标数据本身具有波动性。当期订单与历史订单并不能直接预示未来的订单情况。这种固有不确定性要求投资者在评估市场前景时保持谨慎，避免过度依赖短期数据进行长期预测。 总结 医疗设备行业：走出调整，迈向复苏 2024年上半年，中国医疗设备招投标市场在经历前期高基数带来的调整后，整体呈现出明确的边际改善趋势。尽管上半年总规模同比下滑约35%，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，表明市场活跃度正在逐步恢复。这一趋势预示着行业正逐步走出低谷，整体景气度有望在未来持续回升，为行业发展注入积极信号。 细分领域亮点与未来展望 在细分领域中，医用超声设备表现最为亮眼，24Q2已实现同比正增长，并有望在下半年设备更新政策的推动下继续保持强劲复苏势头，成为行业增长的领跑者。医学影像和医用内窥镜市场在24Q1承压后，24Q2也展现出显著的回暖迹象，月度数据持续改善，预示着这些领域的需求正在逐步释放。生命信息与支持领域在消化前期“医疗新基建”高基数后，虽然同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，预计将逐步企稳，为行业提供稳定的基础支撑。 投资考量与风险管理 尽管行业整体趋势向好，部分细分领域表现突出，但投资者仍需审慎评估。报告强调了统计误差、行业政策不确定性（如医疗器械进院政策和设备更新力度）以及招投标订单的固有波动性等风险。在做出投资决策时，应综合考虑这些因素，并以公司官方公告为准，避免将招投标数据作为唯一参考依据。整体而言，医疗设备行业正处于结构性复苏阶段，部分细分领域的增长潜力值得关注，但有效的风险管理仍是实现稳健投资的关键。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　电子化学品：美国对华出口芯片设备限制新规或将下月发布，电子化学品国产替代值得关注。据路透社报道，美国政府即将在下个月发布外国直接产品规则（Foreign Direct Product Rule，FDPR）的扩展规则。这项新规将进一步阻止美国势力范围内的国家和地区向中国出口半导体制造设备。但日本、荷兰和韩国等关键的芯片制造设备出口国并不包括在内。消息公布后，ASML和日本东京电子的股价分别上涨11%和7.4%。自2022年以来，美国针对中国半导体限制一再加码，在未来制裁进一步加强的预期下，国产替代的进程有望加快。根据公开资料，2024Q2主动权益类基金对电子行业持仓明显提升，电子化学品相关公司值得关注。据百川盈孚数据，本周显影液价格为8000元/吨，蚀刻液价格为800元/吨，电子级磷酸BV III级价格为22000元/吨，BV I级价格为12500元/吨，均与上周持平。 　　光伏材料&生物基能源：国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，可再生与绿色能源企业值得关注。中国政府网显示，国务院办公厅8月2日印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。国家层面将碳排放指标及相关要求纳入国家规划。2025年底前，指导各地区开展碳排放预算试编制工作。“十五五”时期，指导各地区根据碳排放强度降低目标编制碳排放预算并动态调整。“十六五”时期及以后，推动各地区建立碳排放总量控制刚性约束机制，实行五年规划期和年度碳排放预算全流程管理。碳排放新政定调，相关可再生、绿色能源企业值得关注。据Wind与百川盈孚数据，本周国内生物柴油价格为7300元/吨，较上周价格持平。光伏上游EVA与POE材料价格小幅下降，EVA扬巴V5110J北京市场价格为10200元/吨，较上周价格下降100元/吨；EVA扬巴V6110M北京市场价格为10000元/吨，较上周价格下降100元/吨；POE LC670价格为1.95万元/吨，较上周价格下降1500元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）电子化学品：美国政府将在下个月发布新规，进一步阻止美国势力范围内的国家和地区向中国出口半导体制造设备，在未来制裁进一步加强的预期下，国产替代的进程有望加快。根据wind与ifind数据整理，2024Q2主动权益类基金的电子行业持仓明显提升，电子化学品相关公司值得关注。建议关注：雅克科技、鼎龙股份、金宏气体、华特气体、联瑞新材等。 　　（2）光伏材料&生物基能源：国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，碳排放新政定调，相关可再生与绿色能源企业值得关注。建议关注：联泓新科、朗坤环境（未覆盖）、海新能科（未覆盖）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　核心观点 　　宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即。1）基于目前经济数据，美联储年内降息预期走强，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。 　　行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1）海外：2023年以来全球医疗健康行业融资活动持续向好，2023年、2024H1投融资总额分别为6083.94亿元（-0.5%）、4680.5亿元(+49.4%)，融资事件总数为3035件（+1.6%）、1416件（-5.9%）；2）国内：2023年以来国内一级投融资活动强度仍有波动，2023年、2024H1中国医疗健康行业领域融资总额分别为1110.5亿元（-26.3%）、485.7亿元（-15.5%），融资事件数分别为1015件（-8.5%）、381件（-21.3%），创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1561个（+26.6%）、新增NDA数量257个（+61.6%），获批数量高速增长；2024H1我国创新药新增IND数量691个（-10.7%）、新增NDA数量113个（-4.2%），同比略有波动。 　　企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）新冠大订单交付完毕，板块表观业绩明显承压；2）在建工程、固定资产增速较2022年有所放缓；3）合同负债与预收账款仍有增长，在手订单增速放缓。CXO板块共选取20家公司，2023年收入908.9亿元（-1.6%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入844亿元（+17.2%）；归母净利润约175.2亿元（-19%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润151.7亿元（+0.4%）；扣非净利润总额为约165.8亿元（-13.8%）。从盈利水平看，2023年CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（40.9%，+0.4pp）略有上升；销售费率（2.4%，+0.3pp）、财务费率（-0.8%，+0.4pp）、管理费率（9.7%，+0.4pp）、研发费率（5.6%，+0.4pp）均小幅提升，主要由CXO企业表观收入增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续提升及汇兑影响所致。 　　未来展望：1）短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。 　　相关标的：产业链布局一体化平台型CXO企业，1）CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德、药明生物、药明合联；2）具备 　　业绩弹性的临床CRO泰格医药、康龙化成等；3）估值性价比较高的多肽及小分子CDMO诺泰生物、凯莱英、圣诺生物、九洲药业、博腾股份等；4）经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药、阳光诺和等；5）有望迎来经营拐点的药石科技、皓元医药等。 　　风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

　　核心观点 　　7月三代制冷剂价格涨跌不一，二代制冷剂价格持续上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年7月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为37000元/吨、31500元/吨和31500元/吨，较6月底分别变动2.78%、5.00%、-8.70%；R22价格为30500元/吨，较6月底上升1.67%，较2024年初上涨56.41%；价差较6月底提升4.81%，受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　生产配额调整有望优化行业格局：根据生态环境部《阿科玛（常熟）氟化工有限公司等13家企业2024年度含氢氯氟烃（HCFCs）和氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表》，批准了阿科玛（常熟）、中化蓝天、巨化股份、永和股份、梅兰等公司对HCFCs及HFCs生产配额进行调整的申请，此次调整不影响配额总量，相应品种在企业间调整，将有利于制冷剂行业生产格局的优化及生产效率提升。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：8月我国家用空调排产量为1198.9万台，同比增长5.3%，预计9月家用空调排产量同比将仍保持增长，今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，当前下游家用空调和冰箱排产量处于近年来高位，支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。此外，数据中心的快速发展带动液冷需求提升，氟化液市场空间有望打开，研发水平高、技术先进的氟化工企业具有先发优势。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；氟化工行业相关公司新项目进度不及预期的风险。

　　为了更前瞻和领先地观测零售药房行业的景气度变化，我们从宏观（整体行业维度）、微观（上市公司维度）等不同角度进行跟踪。目前， 国内实体药房市场规模增速逐步放缓但行业集中度仍较低，具备扩张能力和精细化管理能力的龙头公司，有望通过快速扩张进一步推动行业整合，持续获得优于行业的成长性。 　　宏观维度： 受多维因素扰动， 2024 年 1 月-7 月零售药房行业每日店均销售额均值同比有所下降 　　综合月度和季度数据进行观测， 受到行业竞争加剧、医保个账收入减少等影响， 2024 年 1 月-7 月国内实体药店每日店均销售额均值同比有所下降。 从客单价和订单量两个维度拆分，行业平均客单价同比下降较为明显，行业店均订单量保持相对稳定（2024 年 1 月-7 月实体药店店均订单量均值和平均客单价分别同比下降 1.51%和 8.58%；2024 年第 30 周（07.28-08.02）店均订单量均值和平均客单价分别同比增长 2.11%和同比下降 6.33%）。 　　微观维度： 上市药房市占率持续提升，成长性有望持续领先行业 　　根据米内网和公司公告的数据测算， 2023 年六大上市药房的市占率仅约为 16.68%，中长期行业集中度仍具备较大的提升空间。 2020 年-2023 年国内零售药房行业规模和六大上市药房营收的复合增速分别为 3.74%和 15.33%。在行业增速放缓背景下，上市药房凭借着持续的门店快速扩张，有望获得高于行业的成长性。 　　风险提示： 医药新零售业务冲击超出预期； 跨区域扩张和经营风险；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。

　　医疗器械CRO作为第三方服务机构， 通过合同形式为医疗器械企业提供研发、 检测、 临床试验等全周期服务， 助力企业缩短上市周期、 降低成本与风险。 政策支持、 标准化推进及国产替代趋势共同驱动CRO行业快速发展， 市场规模显著增长。 未来， CRO服务将向产业链上下游延伸， 实现一体化发展， 并通过收并购推动行业进一步扩张与转型升级