医药周观点：回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。关注GLP-1产业链重点公司的业绩持续兑现，与头部药企临床/BD进展；关注仿制药研发赛道的持续业绩兑现，随着业绩的持续兑现，有望迎来估值修复；关注医药板块中底部反转的细分领域，药品、医疗器械设备等细分方向。 　　1）CXO：涉及药物的生物安全法案未被纳入NDAA，众议院立法进程受阻，建议关注后续参议院版本NDAA修正案内容和HR.8333、S.3558法案草案的单独立法进程。2）创新药：君实生物的特瑞普利单抗注射液第9项适应症正式获批上市，将与依托泊苷和铂类联合用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗，建议关注PD-1/PD-L1相关药物研发进展。3）中医药：药店医保监管趋严导致市场对于OTC大单品的销售担忧，板块有一定短期波动。继续看好国企改革、基药目录、中药创新药方面。4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期投资机遇及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性变化，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）高值耗材 　　短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。10)原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。11）仪器设备：关注下游多行业设备更新政策（医疗、实验室、饮用水、降碳及环保等）落地进展，预计下半年行业及重点公司基本面将迎来拐点。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、博瑞医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、科济药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 市场价格结构性变动与新兴产业政策驱动 本周化工新材料市场呈现结构性价格变动，苏氨酸、EVA和环氧树脂价格上涨，涨幅分别为1.72%、0.90%和0.47%；而氢气、氙气和氪气价格下跌，跌幅分别为4.49%、2.60%和2.50%。这一变化反映了不同细分市场供需动态的差异。同时，国家政策对半导体、氢能、合成生物等战略性新兴产业的扶持力度持续加大，例如国家大基金三期成立，天津市发布生物制造产业发展目标，以及河南对氢能重卡提供补助，这些政策旨在推动技术创新、加速国产替代进程并优化产业生态环境。 新能源与电子信息产业引领新材料需求增长 新能源汽车、光伏和风电等新兴产业的快速发展，正成为化工新材料需求增长的核心驱动力。5月动力锂电池装机量达到39.9GWh，同比增长41.2%，显示出强劲的增长势头。同时，AIGC（人工智能生成内容）的兴起也为半导体产业带来了新的增长浪潮，英伟达GPU出货量在2023年达到376万台，市场占比高达98%，极大地刺激了封装材料和电子气体等上游材料的需求。此外，双碳目标背景下，再生资源利用和可降解塑料的推广也具备长期战略价值，为相关新材料产业提供了广阔的市场空间和发展机遇。 主要内容 二、重点关注标的跟踪 本周报告重点关注了四家在新材料领域具有代表性的公司： 蓝晓科技： 作为全球领先的高端吸附分离材料供应商，公司在盐湖提锂领域深耕多年，凭借自主研发的铝系吸附剂和“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案，已在全球多个规模化项目中成功应用，合计碳酸锂/氢氧化锂产能达7.8万吨，合同金额超25亿元。其在生科和超纯水等高进口依赖度板块也展现出强劲的国产替代潜力。 华恒生物： 公司是全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，其产品在全球市场份额超过50%。公司持续拓展产品种类，在建产能包括三支链氨基酸、泛酸钙、生物基丁二酸、苹果酸、PDO等，有望在合成生物学领域实现多元化布局和产业链协同。 新化股份： 公司在萃取法提锂领域崭露头角，其技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂和电池回收三大领域，具有回收率高、设备投资少、生产成本低和自动化程度高等优点。公司研发的环保型萃取剂符合国家一级排放标准，已在藏格锂业1500吨沉锂母液回收产线中成功应用。 松井股份： 公司主营高端功能性涂料，在3C（手机、电脑、可穿戴设备等）涂料领域已占据全球第四的市场份额。公司正积极拓展汽车零部件涂料市场，并凭借持续高强度的研发投入和快速的客户响应能力构建竞争壁垒，成长性可期。 三、交易数据 本周（20240610-20240616）华创化工行业指数为97.38，环比下跌0.67%，同比上涨12.23%。行业价差百分位为过去8年的11.57%，环比微涨0.04%。本周布伦特原油价格上涨，动力煤价格持平。新材料板块整体表现优于大盘和基础化工板块，Wind新材料板块指数周变动上涨1.44%，而申万基础化工指数周变动下跌0.66%，沪深300指数周变动下跌0.91%。本周新材料板块涨幅前五的个股包括飞凯材料（+24%）、道明光学（+15%）、扬帆新材（+14%）、天晟新材（+13%）和坤彩科技（+11%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 (一) 行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格下跌 本周磷酸铁锂报价4.17万元/吨，周环比下跌0.60%，主要受碳酸锂现货价格下跌和下游电芯厂减产去库影响。磷酸铁价格维持在1.06万元/吨，周环比持平。尽管磷酸铁供应量有所下降，但供大于求局面仍存。下游新能源车市场方面，5月新能源车销量达95.5万辆，动力电池装车量为39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%。其中，磷酸铁锂电池装车量29.5GWh，占总装车量74%，同比增长54.1%。磷化工企业正积极向新能源领域延伸，通过与下游磷酸铁锂厂家合作，发挥资源和成本优势。 (二) 行业跟踪-氟化工：本周6F价格下跌 本周六氟磷酸锂（6F）国内市场均价6.65万元/吨，周环比下跌0.4%，主要受原料成交价格走低和下游压价情绪影响，行业库存增加。聚偏氟乙烯（PVDF）价格持平，锂电级PVDF报价7.75万元/吨。氟基材料因其优异的耐候性，在新能源领域逐步替代传统碳基材料。尽管6F和PVDF名义产能过剩，但品质强、技术壁垒高的企业有望在市场竞争中胜出。 (三) 行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电池的爆发式增长推动了导电炭黑需求的高速提升，锂电级导电炭黑因其成本低、分散性好等优势，需求保持高速增长。目前，锂电用导电炭黑供不应求，为国内企业提供了国产替代的良好机会。气凝胶市场也进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长达20年，在石化管道、高温反应釜、锂电池等领域具有极具竞争力的性价比。2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比增长89%。在双碳政策下，节能降耗需求将进一步推动气凝胶在全球范围内的应用。 (四) 行业跟踪-光伏材料：本周EVA价格上涨 本周EVA市场均价11196元/吨，周环比上涨0.90%，主要受部分装置检修结束、开工率提升以及下游阶段性补货影响。金属硅和光伏级三氯氢硅价格持平。可再生能源的“长坡厚雪”趋势为上游材料带来了第二增长曲线。IEA预测全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的7%提升至2040年的24%。新疆1GW光伏组件+1GW光伏支架项目投产，通威非洲首个大型地面光伏项目落地，显示出光伏产业的全球化扩张和产能提升。 (五) 行业跟踪-风电材料：本周碳纤维产品价格持平 本周国产小丝束碳纤维均价105元/kg，国产大丝束均价78元/kg，均与上周持平。碳纤维行业开工率约为46.40%，较上周提升1.34%。聚醚胺和环氧树脂价格分别持平或上涨。2022年风电项目招标量近109GW，预计2023年风电装机将实现高增长，带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料需求。风电叶片是碳纤维最主要的应用场景，2022年全球风电碳纤维需求量达3.5万吨，占比约26%。随着风机大型化和维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期，碳纤维在风电叶片中的应用有望加速。 (六) 行业跟踪-氢能源：河南氢能重卡增加不超过15万元/台的补助，国富氢能日产10吨氢气液化工厂将投产 本周氢气价格2.55元/立方米，环比下跌4.49%。国家发改委等5部门发布《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，推动合成氨行业绿电、绿氢消费占比提升。国富氢能日产10吨氢气液化工厂即将投产，标志着液氢核心技术取得重大突破。河南省对氢燃料电池重型卡车提供不超过15万元/台的额外补助，进一步刺激氢能重卡市场。氢能作为清洁高效能源，其战略地位已基本确立，地方政策加码助力产业发展，重卡有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。 (七) 行业跟踪-合成生物：本周苏氨酸价格环比上涨 本周苏氨酸市场价10.05元/公斤，环比上涨1.72%，主要受海外签单好转和内销询单积极影响。赖氨酸价格环比上涨0.30%，缬氨酸价格环比下降1.97%。发酵过程核心原材料葡萄糖和玉米淀粉市场价格均小幅上行。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，预计到2024年全球市场规模将达189亿美元，年复合增长率29.1%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业的技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设。 (八) 行业跟踪-再生行业：欧洲生物柴油委员会呼吁欧盟对中国进口生物柴油采取紧急行动，生物柴油价格应声下跌5% 欧洲生物柴油委员会（EBB）呼吁欧盟对中国进口生物柴油采取紧急措施，导致生物柴油价格在几天内下跌5%。国内废油脂生物柴油价格7600.0元/吨，环比持平。亚洲再生透明PET片材均价820美元/公吨，环比下跌1.2%。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，具有重要的战略价值。欧盟“最严限塑令”和我国《“十四五”塑料污染治理行动方案》推动全球废塑料回收再生快速发展，预计到2025年国内废塑料回收再生量将达到2500万吨。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂生物柴油因其双倍减排计数优惠在欧洲广受欢迎。 (九) 行业跟踪-可降解塑料：PBAT价格价差环比小幅下降 本周PBAT华东市场报价1.15万元/吨，周环比下降0.43%，主要受原料价格涨跌不一及供应充裕影响。PLA价格2.00万元/吨左右，周环比持平，受下游需求不佳和市场竞争影响。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期内禁塑令执行力度低于预期，且可降解塑料成本高于传统塑料，但随着大化工企业进军该领域，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在丙交酯技术突破后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 (十) 行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业在传统领域（如工业水处理）保持稳步增长，下游热电行业每年4%的增长率带动树脂需求攀升。在新兴领域，盐湖提锂和半导体超纯水制备等应用推动了快速突破。新能源汽车渗透率提升和高锂价驱动盐湖提锂开发高增长，为提锂树脂/膜创造超过10%的年增长率。半导体行业快速增长也支撑超纯水用水需求，预计全球芯片年增长率达7.5%，超纯水市场规模预计到2027年可达114.1亿美元。 (十一) 行业跟踪-电子气体：本周氮气价格下跌 本周氮气价格470元/吨，环比下跌1.05%；氪气价格390元/立方米，环比下跌2.5%；氙气价格37500元/立方米，环比下跌2.6%。高纯氢、氧气、食品级液态二氧化碳、氦气、氖气、氩气价格均持平。电子气体是半导体制造不可或缺的关键材料，占半导体制造总材料成本的14%。我国半导体产值复合增速预计为13.73%，但自给率低于20%。半导体行业高速发展将带动电子特气需求快速释放，预计我国电子气体市场规模将从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速达12.77%，国产替代空间广阔。 (十二) 行业跟踪-封装材料：本周半导体上游材料普涨，英伟达市值阶段性超越苹果 本周半导体上游材料普涨，英伟达市值阶段性超越苹果，反映了AIGC引领半导体产业新浪潮。2023年英伟达数据中心GPU出货量达376万台，市场占比98%。封装材料作为半导体封测环节的基石，预计2023年至2032年市场规模复合年增长率为9%。“先进”封装模式创新和国产替代是行业发展的双轮驱动力。中国大陆在封装测试环节具有领先地位，2020年中国大陆企业在全球封测市场总份额达17%，为材料端发展奠定基础。 (十三) 行业跟踪-湿电子化学品：本周电子级双氧水价格持平 本周电子级双氧水、氢氟酸、硫酸、磷酸价格均持平。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中的关键液体化工材料，其质量直接影响电子产品成品率。我国湿电子化学品需求快速增长，2021年总需求达213.52万吨，同比增长36.58%，预计到2025年将增至370万吨。市场规模方面，2021年中国市场规模为137.8亿元，预计2028年将达301.7亿元。目前全球市场主要由美日韩厂商占据，我国厂商正逐步突破高端产品技术壁垒，国产替代空间广阔。 (十四) 行业跟踪-光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。从应用领域看，可分为PCB光刻胶、显示面板光刻胶、半导体光刻胶等。目前中国本土光刻胶仍以相对低端的PCB光刻胶为主，占比高达94%，而高端产品主要被国际龙头垄断。国内g线和i线光刻胶自给率仅10%，KrF和ArF光刻胶自给率仅1%。尽管我国高端光刻胶与全球先进水平存在差距，但在全球半导体产业东移、政府大力扶持以及企业加大研发投入的背景下，高端产品国产化进程正在持续推进。预计2028年中国光刻胶市场规模将达10.5亿美元。 五、风险提示 报告提示了多项风险，包括相关政策推行不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策）、相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料）、化工行业安全事故影响开工以及原料价格（如煤、石油、天然气）巨幅波动导致成本波动等。 总结 本周化工新材料市场呈现出多重动态。在价格方面，苏氨酸、EVA和环氧树脂等部分产品价格上涨，而氢气、氙气和氪气等则出现下跌，反映出市场供需的结构性差异。宏观层面，国家对半导体、氢能、合成生物等战略性新兴产业的政策支持持续加码，旨在通过资金投入、目标设定和具体补助等措施，加速这些高技术含量领域的国产化进程和技术创新。 新能源产业，包括锂电、光伏和风电，依然是新材料需求增长的核心驱动力。5月份动力锂电池装机量同比大幅增长41.2%，显示出新能源汽车市场的强劲势头。光伏和风电装机量的持续提升，也为上游材料如EVA、碳纤维等提供了广阔的市场空间。同时，AIGC的快速发展为半导体产业注入了新的活力，英伟达在数据中心GPU市场的98%份额，直接带动了封装材料和电子气体等关键上游材料的需求增长，国产替代在此背景下显得尤为迫切和重要。 此外，在双碳目标的大背景下，再生资源利用和可降解塑料产业的长期战略价值日益凸显。尽管可降解塑料在短期内面临成本和禁塑令执行力度等挑战，但其作为环保替代品的长期趋势是确定的。纯化过滤技术在传统工业水处理领域稳步增长的同时，在盐湖提锂和半导体超纯水等新兴高价值领域实现了快速突破。 总体而言，化工新材料行业正处于由政策引导、技术创新和新兴产业需求共同驱动的转型升级期。然而，市场参与者仍需密切关注政策执行效果、技术迭代速度以及原料价格波动和安全生产等潜在风险，以应对复杂多变的市场环境。

　　国内慢乙肝疾病负担沉重，存量患者数量巨大。我国是全球乙型肝炎负担最大的国家，根据PolarisObservatoryCollaborators数据，2022年我国一般人群乙肝表面抗原（HBsAg）流行率为5.6%，乙型肝炎病毒（hepatitisBvirus，HBV）感染者达到7974万人，其中慢性乙型肝炎（chronichepatitisB，CHB）患者~3000万人。未经治疗CHB患者发展为肝硬化/肝细胞癌（hepatocellularcarcinoma，HCC）概率较高，据统计2022年中国仅有~500万人（占符合治疗条件人数的15%）接受了抗病毒治疗。现阶段CHB的治疗目标是最大限度的长期抑制HBV复制，减轻肝细胞炎症坏死及肝脏纤维组织增生，延缓和减少肝功能衰竭、肝硬化失代偿、HCC和其他并发症的发生，改善患者生命质量，延长其生存时间。 　　短期：NAs经治“优势人群”可通过PEGIFNα治疗获益。NAs单药可强效抑制HBV复制，但无法直接抑制cccDNA的转录活性，因此无法有效抑制病毒蛋白如HBsAg的表达，NAs治疗难以获得持久的免疫学控制，停药后复发率高，患者需要长期/终身用药。对于NAs经治≥1年，HBeAg阴性且HBsAg≤1500IU/mL的CHB患者（优势人群），PEGIFNα单药或联用NAs治疗48周可实现较高比例的功能性治愈。国内PEGIFNα市场竞争格局良好，短期内派格宾为国内市场唯一长效干扰素产品，凯因科技派益生乙肝适应症处于Ph3临床阶段，NDA申请提交准备中。假设国内慢乙肝抗病毒药物用药人群中PEGIFNα产品远期累计渗透率达到25%，则峰值销售有望达到~60亿元。 　　长期：以小核酸药物为基石，多药物联用冲击功能性治愈。对于HBsAg高基线人群，PEGIFNα单药或联用NAs难以实现治愈，小核酸序贯/联用PEGIFNα是目前效果最好的组合疗法，48周治疗可实现15%~20%临床治愈；并且，小核酸、PEGIFNα、HBsAg抗体、治疗性疫苗等组合疗法48周治疗临床研究正在进行中，预计2024H2~2025H1数据陆续读出，多药物联用策略有望冲击慢乙肝功能性治愈。 　　投资建议：慢乙肝功能性治愈市场空间广阔，随着乙肝临床治愈门诊建设及相关循证医学证据积累，行业有望加速发展，PEGIFNα是乙肝功能性治愈药物组合的重要组成，建议关注特宝生物（核心品种派格宾是目前国内市场唯一长效干扰素产品）、凯因科技（长效干扰素乙肝适应症处于Ph3临床，NDA申请提交准备中；布局HBsAg抗体、siRNA等管线）等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险。

　　市场表现： 　　2024年6月14日，医药板块涨跌幅-0.88%，跑输沪深300指数1.32pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名。各医药子行业中，医药流通(+0.13%)、医疗设备(+0.11%)、医疗耗材（-0.68%）表现居前，线下药店(-4.28%)、医疗研发外包(-2.99%)、体外诊断(-2.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华纳药厂(+7.53%)、ST三圣(+5.23%)、ST景峰(+5.04%)；跌幅榜前3位为智翔金泰(-9.70%)、亚辉龙(-9.40%)、新产业（-6.94%）。 　　行业要闻： 　　近日，安进宣布其特异性靶向抗RANKL疗法地舒单抗注射液（商品名：普罗力）获得中国NMPA批准，用于治疗骨折高风险的糖皮质激素诱导的骨质疏松症（GIOP），可提升患者骨密度，降低骨折风险。至此，地舒单抗注射液已在中国获批3个适应症，其余两个适应症分别为治疗骨折高风险的绝经后妇女的骨质疏松症、骨折高风险的男性骨质疏松症。（来源：安进） 　　公司要闻： 　　福安药业（300194）：公司发布公告，子公司福安药业集团宁波天衡制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的药品补充申请批准通知书，枸橼酸托瑞米芬片通过仿制药质量和疗效一致性评价，该药主要用于治疗绝经后妇女雌激素受体阳性或不详的转移性乳腺癌。 　　采纳股份（301122）：公司发布公告，子公司江苏采纳医疗科技有限公司于近日收到国家知识产权局颁发的专利证书，专利名称为一种可调式无针输液接头，专利号为ZL202111490248.7。 　　瑞康医药（002589）：公司发布公告，拟与美益添共同出资设立合资公司，共建人体肠道微生物功能挖掘及临床应用技术开发基地，将其持有的肠道菌群移植医疗技术授权公司和/或其关联公司在双方约定合作区域和渠道范围内独家开展合作，包括但不限于经销、销售、推广等。 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司广州白云山奇星药业有限公司收到澳门药监局签发的中成药注册证明书，公司产品珍珠末获得批准，该药功能主治为安神、明目消翳，用于失眠多梦、目生云翳。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医药行业投资新机遇：高分红与真创新双轮驱动 本报告深入分析了当前医药生物行业的投资逻辑，核心观点聚焦于在人口老龄化趋势下医疗需求的持续增长与支付端保障的加强，以及新“国九条”政策背景下资本市场高质量发展的要求。报告强调，经营稳健、具备持续高分红能力的企业，以及在创新药械领域取得突破性进展的企业，将成为医药行业长期投资价值的显著亮点。通过对政策导向、市场数据和行业趋势的专业分析，本报告旨在为投资者提供清晰的投资方向，即关注那些能够带来长期稳定回报的高分红公司和引领行业未来发展的真创新企业。 政策与人口结构共塑行业发展新格局 中国医药行业正经历深刻变革，人口结构变化带来的医疗需求刚性增长与国家政策对资本市场高质量发展的引导共同塑造了行业新格局。一方面，日益加剧的老龄化趋势确保了医疗服务的长期需求基础，同时医保支付体系的改革不断提升基金效能，为行业发展提供了稳定的支付保障。另一方面，新“国九条”的出台，特别是对上市公司现金分红的强化监管，促使企业更加注重股东回报和经营稳健性。此外，国家对创新药械的政策支持力度持续增强，推动国产创新能力显著提升，为行业带来了新的增长引擎和投资机会。 主要内容 医疗需求与支付保障：老龄化驱动与医保效能提升 人口老龄化加剧，医疗需求持续增长 中国人口老龄化趋势日益加深，是医疗需求持续增长的根本驱动力。截至2023年末，我国60周岁及以上人口已超过2.96亿，老年人口基数不断扩大。这一趋势直接导致了疾病谱的变化，慢性疾病成为主要的医疗防控目标。例如，1953年中国城市居民主要致死原因为传染病、呼吸系病、肺结核，三者合计占比高达51.7%；而到1985年，这一比例降至12%，心脏病、脑血管病、恶性肿瘤导致的死亡率则分别增加了68.4%、75.8%、165.2%，三者合计占比超过65%。根据2022年《中国卫生健康统计年鉴》，2021年我国城市及农村居民死亡率前五的主要疾病均包含心脏病、恶性肿瘤、脑血管病和呼吸系统疾病。在许多细分领域，如阿尔茨海默病，我国患者人数接近1000万人，但现有药物治疗仍无法根治，凸显了巨大的未满足临床需求和新药研发的紧迫性。 医疗保障水平提升与支付改革深化 我国医疗保障水平持续提高，支付改革旨在提升医保基金效能。2022年全国卫生总费用达到8.48万亿元，占GDP比重为7%，自1978年以来持续上升。社会卫生支出是全国卫生总费用的主要来源，其占比从2000年的25.6%增长至2022年的44.8%，而个人和政府卫生支出分别占27.0%和28.2%。国家基本医疗保险作为医药行业最大的支付主体，2022年支出3.09万亿元，占全国卫生总费用的36%。尽管截至2023年国家基本医疗保险覆盖人口占比已达95%，筹资端增长空间有限，但医保基金运行总体平稳，2023年总收入3.34万亿元（同比+7.87%），总支出2.81万亿元（同比+14.40%）。为应对收入增速下行和支出增速上行，我国自2017年起大力推动基本医保支付方式改革，特别是2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，目标到2025年底覆盖所有符合条件的医疗机构，通过更科学、精细的支付方式，有望持续提高医保基金效能。 新“国九条”引领：高分红与真创新成为投资主线 新“国九条”强化分红监管，高分红企业价值凸显 2024年4月12日国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）聚焦加强监管和风险防范，其中明确提出“强化上市公司现金分红监管”，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示（ST），并加大对分红优质公司的激励力度。沪深交易所也修订了配套业务规则，规定主板公司若最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%且累计分红金额低于5000万元，将实施ST；创业板和科创板的绝对值标准调整为3000万元，但对研发投入达到一定标准的公司可豁免。 在医药行业，经营稳健、现金流良好的优质企业通过持续高分红回馈投资者，其长期投资价值显著。2023年，医药板块中迈瑞医疗以70.32亿元的年度累计分红总额位居榜首，云南白药、药明康德紧随其后。从近三年（2021-2023年）平均分红比例来看，华北制药（300.2%）、何氏眼科（236.1%）等公司表现突出。分子板块来看，SW中药II的平均分红比例最高，达到56.6%，其次是SW生物制品（55.3%）和SW化学制药（47.0%）。SW中药II板块中，桂林三金（126.2%）、大唐药业（126.1%）、江中药业（115.1%）等公司近三年平均现金分红比例位居前列，这些公司普遍业绩稳健，现金流良好，净现比多大于1。中药行业受益于人口老龄化趋势，需求确定性高，产品生命周期长，独家品种在集采中具备议价能力，OTC产品自费属性强，因此其分红率的稳定性和持续性较高。 创新引领未来，国产药械突破加速 国产新药步入收获期，长期投资价值显著 政策支持和供需端持续改善共同推动国内创新药板块具备长期投资价值。近年来，国家及地方政府不断出台政策鼓励创新，医保支付体系也在不断优化。从供给端看，国产创新药已具备国际化竞争力，正进入收获期。2023年共有79款新药获批，创近十年新高，其中32款（41%）为国产新药，相较2022年的16款（31%）有显著提升。截至2024年5月24日，已有28款创新药获批上市，其中11款为国产新药。创新药NDA（新药上市申请）数量也快速提高，2023年共有126款创新药进入NDA阶段，其中64款为国产新药。随着NDA审评时间趋于稳定（2023年中位获批时间为503天），今年有望迎来创新药密集获批时期，包括传奇生物的西达基奥仑赛、泽璟生物的吉卡昔替尼、科伦博泰的HER2和TROP2 ADC等重磅产品。 国产创新药的竞争力在全球范围内得到认可，对外授权交易数量和金额均创历史新高。2023年中国创新药和技术平台对外授权交易数量达96笔，交易总金额高达421亿美元。其中，百利天恒与BMS达成的关于EGFR/HER3双抗ADC（BL-B01D1）的交易总金额高达84亿美元，位列2023年全球交易总金额第二。这表明国产创新，特别是ADC、双/多特异性抗体等高创新性产品，受到国际市场的青睐，为企业带来了可观的现金流。此外，国产创新药海外商业化步伐加速，2023年共有4款国产原研创新药在海外主要市场获批上市，与2023年以前获批数量持平。例如，百济神州的泽布替尼2023年销售额高达13亿美元，成为首个年销售额超10亿美元的国产创新药；和黄医药的呋喹替尼在美国上市仅一个多月销售额即达1510万美元，显示出海外市场对企业业绩的巨大提升作用。 政策支持力度增强，创新器械快速涌现 器械端同样呈现创新需求旺盛的态势，尤其在治疗渗透率较低、技术改进空间大、现有产品临床反馈问题较多的领域，如结构性心脏病、骨科、电生理、血管介入等。以骨科为例，随着老龄化加剧，骨科患病率不断增多，但整体手术治疗渗透率仍有待提升。国产产品在本土化设计和创新手术术式方面存在不足，脊柱手术等复杂领域对微创技术创新需求迫切。医学、材料学等行业技术的进步，如运动医学、骨科机器人、3D打印、人工骨等，为骨科医疗器械的创新提供了更多可能。 国家政策对创新医疗器械的支持力度不断增强。自2022年以来，国家医保局等部门多次发文支持创新医疗器械豁免集采或“DRG”政策，鼓励国产企业着力创新。例如，北京医保局在2022年7月、2023年5月和2024年4月相继发布政策，支持创新医疗器械的除外支付、联动采购和审评服务前置，并计划2024年新增10个创新医疗器械获批上市。这些政策为创新器械留出了市场空间，有利于行业创新发展。 在政策支持下，创新医疗器械不断涌现，国产创新力量快速积聚。自2014年以来，国家药监局已批准250个创新医疗器械上市，除2019年外，每年批准产品数量呈上升趋势。特别是自2020年起，审批加速，2022年共批准55个（同比+57%），2023年共批准61个（同比+11%）。2023年获批产品中，47款（77%）为国产产品。从治疗领域看，心血管相关产品占比最高，共17个；其次是骨科相关产品8个，眼科相关产品3个，诊断试剂2个，以及糖尿病、血透等相关医用软件和胶原蛋白溶液等。 总结 医药行业投资策略：聚焦高分红与创新增长 本报告对医药生物行业的深度分析表明，在当前宏观经济和政策环境下，长期投资应重点关注两大核心方向：一是经营稳健、现金流充裕且能持续高分红的优质企业；二是具备强大创新能力、能够满足未被满足临床需求的真创新企业。新“国九条”的出台强化了对上市公司现金分红的监管，促使企业更加注重股东回报，使得高分红策略成为稳健投资的重要考量。同时，在医保控费和常态化集采的背景下，创新能力成为企业实现差异化竞争和持续增长的关键。 风险与机遇并存：精选优质标的实现长期价值 尽管医药行业面临集采超预期、景气度低迷、企业研发不及预期以及国产创新药出海不及预期等风险，但人口老龄化带来的刚性医疗需求和国家对创新药械的持续支持为行业提供了坚实的增长基础。通过数据分析，我们看到中药板块因其经营稳健和高分红特性而备受关注，而创新药械领域则因政策鼓励和技术突破展现出巨大的增长潜力。因此，我们长期看好高分红及真创新的企业，建议投资者关注恒瑞医药、科伦药业、海思科、君实生物-U、奥赛康、迈威生物-U、迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、桂林三金、江中药业等相关优质标的，以期在医药行业的结构性变革中把握投资机遇，实现长期价值。

中心思想 减肥赛道：GLP-1药物引领医药投资新机遇 本报告核心观点指出，全球减肥药市场，特别是以GLP-1为代表的创新药物，正成为医药生物板块最具潜力的投资赛道。诺和诺德与礼来凭借其畅销的减肥药产品，市值持续创新高，分别达到8349亿美元和6427亿美元，位列全球医药板块市值前两位，充分彰显了该领域的巨大商业价值。GLP-1药物不仅在减肥方面效果显著，更因其在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等多个新适应症领域的优异疗效，展现出超越传统减肥药的颠覆性潜力。尽管GLP-1赛道研发项目众多，看似高度内卷，但鉴于全球庞大的超重/肥胖人群基数（预计2035年将达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期临床阶段，未来疗效突出、具备多靶点优势的创新品种仍具备极高的投资价值。 医药板块：结构性分化下的投资策略与风险考量 在GLP-1赛道高歌猛进的同时，A股和港股医药生物板块整体表现承压，但内部存在显著的结构性分化。本周（2024年6月11日-6月14日）申万医药生物板块指数下跌0.7%，年初至今累计下跌16%，均跑输大盘。然而，医疗服务II、化学原料药等子板块表现相对稳健，而医药商业II和中药II则表现较弱。市场估值和成交额均有所下降，沪深股通资金呈现净卖出态势，但对部分龙头企业仍有增持。报告强调，在鼓励创新政策持续出台和公司业绩预期恢复的背景下，医药行业仍存在结构性投资机会，主要集中在医保总支出占比提高的品种以及具有全球竞争力的出口链企业。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等风险。 主要内容 专题聚焦：GLP-1减肥药的颠覆性价值与市场潜力 海外巨头市值飙升，彰显GLP-1市场吸引力 海外减肥药市场正经历前所未有的繁荣。诺和诺德（NVO）与礼来（LLY）凭借其GLP-1减肥药产品的畅销，市值持续刷新历史高点。截至2024年6月14日，礼来市值已达到8349亿美元，诺和诺德市值达到6427亿美元，二者在全球医药板块市值排名中分列第一、第二位。这一数据强有力地证明了GLP-1药物在全球范围内的巨大商业成功和市场吸引力。 GLP-1药物的独特健康益处与适应症拓展 GLP-1药物与以往FDA批准的传统减肥药存在本质区别。除了显著的减肥效果，GLP-1还能为患者带来更多健康益处，有效解决“病从口入”的症结。在新适应症领域，GLP-1的潜力远超糖尿病和减肥。它在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）、呼吸阻滞暂停综合症等领域展现出优异的治疗效果。此外，GLP-1在老年痴呆（AD）等多个全新适应症领域也展现出潜在疗效，预示着其广阔的治疗前景和市场空间。 内卷赛道中的投资价值深度分析 尽管GLP-1赛道看似高度内卷，全球在研项目已超过200个（包括生物类似药），临床阶段药物超100个，但报告认为其仍具备显著的投资价值： 研发格局与早期机会：目前研发进展大部分处于临床1/2期，进入3期品种较少。这意味着市场尚未完全成熟，仍有大量早期创新机会等待挖掘，具备疗效突破潜力的品种仍有广阔发展空间。 庞大的目标人群与市场空间：与传统创新药不同，GLP-1的市场空间和目标人群数量极为庞大。根据2023年世界肥胖联盟发布的《World Obesity Atlas 2023》，全球超重/肥胖率预计将从2020年的38%（26亿人）迅速增加到2035年的51%（40亿人）。在中国，根据《Diabetes, Obesity and Metabolism》杂志2023年发表的研究，成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%，为GLP-1药物提供了坚实的市场基础。 早期并购与临床数据指导：目前全球发生的多起GLP-1并购案发生在临床1期与2期，这表明市场对GLP-1的2期临床数据给予高度重视，认为其具有较大的指导意义，能够有效评估项目的潜在价值。 结论：综合来看，即便赛道研发已经高度内卷，但相比于司美格鲁肽与替尔泊肽等现有产品，绝大多数在研创新GLP-1品种仍处于研发前期，未来疗效突出的品种仍然具备很高的投资价值。 GLP-1赛道投资策略 报告提出了针对GLP-1赛道的具体投资策略： 制剂领域：遵循“数据优异+进展领先”原则，优选多靶点研发标的。GLP-1赛道正处于由单靶点向多靶点发展的趋势中，多靶点GLP-1拥有更好疗效预期。国内多靶点研发格局远好于单靶点，投资价值较高。重点关注：博瑞医药、众生药业、乐普医疗、信达生物、恒瑞医药等。 原料药领域：面对国内外市场对司美格鲁肽仿制药的庞大需求，GLP-1原料药需求将大幅提升。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。 医药板块：2024年6月11日-6月14日市场回顾与投资展望 A股医药板块周度表现分析 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），申万医药生物板块指数下跌0.7%，跑输沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名第15位。从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌16%，跑输沪深300指数19.2%，在申万行业分类中排名第26位，显示出医药板块整体持续承压的态势。 子板块涨跌幅：板块内部呈现结构性分化。医疗服务II、化学原料药均上涨0.7%，化学制剂上涨0.2%，生物制品II持平。而医疗器械下跌0.7%，医药生物下跌0.7%，中药II下跌2.8%，医药商业II跌幅最大，达到5.8%。这表明市场对不同细分领域的预期存在差异。 估值与成交额：截至2024年6月14日，申万医药板块整体估值（TTM法）为30.9倍，较前一周下跌0.3，较2024年初上涨2.7，在申万一级分类中排第7位。本周申万医药板块合计成交额为2040.1亿元，占A股整体成交额的6.8%，较上个交易周期（6月3日-6月7日）下跌14.5%，显示市场活跃度有所减弱。 个股与沪深股通资金流向：本周申万医药板块共416支个股中，188支上涨，210支下跌，18支持平。涨幅前五的个股为交大昂立（21.92%）、神奇B股（11.39%）、灵康药业（11.25%）、天智航-U（10.93%）、特宝生物（10.53%）。沪（深）股通资金本周合计净卖出29亿元。从增持情况看，迈瑞医疗、科伦药业、迪安诊断、恒瑞医药、云南白药等位列前五。减持前五的个股则包括药明康德、新产业、兴齐眼药、天坛生物、新诺威，反映外资对部分龙头和创新药企业的不同态度。 港股医药板块周度表现 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），恒生医疗保健指数下跌0.4%，较恒生指数跑赢1.9%。然而，从年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数下跌21.9%，较恒生指数跑输27.1%，显示出长期表现弱于大市的趋势。 个股涨跌幅：本周恒生医疗保健的210支个股中，55支上涨，120支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为中国智能健康（29.2%）、泰凌医药（15.0%）、瑞科生物-B（14.7%）、东曜药业（14.0%）、永泰生物-B（13.8%）。 医药行业投资策略与月度组合 报告认为，随着鼓励创新政策的不断出台以及公司业绩的预期恢复，医药行业将迎来结构性行情。看好的两大主线是：1）在医保总支出中占比提高的品种；2）出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合推荐：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险：医药产业各细分行业均受到政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业蓬勃发展，在很大范围内实现了国产替代，但在某些细分领域也出现了供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险：尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境、支付压力等因素影响，部分细分领域的需求存在波动风险。 总结 投资聚焦：GLP-1的长期价值与医药结构性机会 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，核心聚焦于GLP-1减肥药赛道的颠覆性潜力。诺和诺德和礼来市值屡创新高，充分证明了GLP-1药物在解决全球肥胖问题上的巨大商业价值和广阔市场前景。GLP-1不仅能有效减肥，更在心脑血管、慢性肾病等多个领域展现出卓越疗效，且未来有望拓展至更多适应症，其深层健康益处使其区别于传统减肥药，具备长期增长的驱动力。尽管该赛道竞争激烈，但全球庞大的超重/肥胖人口基数（预计2035年达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期阶段，为具备优异疗效和多靶点优势的创新品种提供了持续的投资价值。 市场展望：政策与创新驱动下的精选配置 在GLP-1赛道蓬勃发展的同时，A股和港股医药板块整体表现承压，但内部结构性分化明显。申万医药生物板块指数本周及年初至今均跑输大盘，但医疗服务、化学原料药等子板块表现相对稳健。市场估值和成交额有所下降，沪深股通资金呈现净卖出，但对部分优质龙头企业仍有增持。展望未来，随着鼓励创新政策的持续推进和公司业绩的逐步恢复，医药行业仍将呈现结构性投资机会。报告建议投资者关注医保总支出占比提高的品种以及在全球出口链上具备竞争力的企业，涵盖创新药、中药、原料药和部分医疗器械。同时，需警惕行业政策变化、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，通过精选配置，把握政策与创新驱动下的医药投资机遇。

　　一周观点：部分地区推出医保药店药品比价格系统 　　西安医保于5月28日上线定点零售药店药品比价系统，实现医保药品价格在参保人手机上一键查询、实时比对，推动药品价格更加公开透明。各地严格监管线上线下、院内院外药价，仍要合理考虑不同主体的购药便利性、运营成本，打击的是不公平高价，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，同店企稳改善趋势未变。 　　一周观点：合成生物学：乘政策东风，高速成长中的朝阳板块 　　我们积极看好合成生物学未来在医药领域的应用拓展，看好具备产业竞争力、在商业化阶段有所突破的企业：（1）中上游使能技术及研发相关阶段，建议关注金斯瑞生物科技、华大智造等细分领域龙头企业；（2）下游建议关注川宁生物、华东医药等具有商业化产品研发和销售能力的代表性企业。（3）与产业链相关的生物反应器生物样本存储等行业也值得关注，推荐关注海尔生物；建议关注东富龙等。 　　一周表现：本周（6月10日-14日）医药板块下跌0.75%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.17pct，在31个子行业中排名第15位。6月以来，医药生物下跌2.74%，跑输沪深300指数1.66pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨1.44%；原料药板块上涨0.68%，其他生物制品板块上涨0.6%，化学制剂板块上涨0.25%，血液制品板块下跌0%；线下药店板块跌幅最大，下跌11.71%，中药板块下跌2.84%，医药流通板块下跌2.59%，体外诊断板块下跌1.8%，疫苗板块下跌0.78%。从估值来看，截至2024年6月14日，生物医药板块PE（TTM）为30.93倍，处于历史较低位考虑2023Q3医药板块受行业整顿影响低基数，Q3院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局院内设备（如内镜）、低值耗材（如口罩、安全注射器等）、血制品、院内需求刚性的中药、国央企改革下有明确外延预期标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　科创板表现亮眼，积极关注Q2业绩。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。近期医药板块受到零售药品比价系统上线等事件影响，出现一定波动，但市场对积极信号的反应仍然敏感，短期催化均带来市场表现。本周科创板表现亮眼，创新药公司是科创板的重要成分标的，今年以来我们持续强调医药创新的产业机会，看好包括创新药商业化与出海，创新器械和创新中药的持续发展。此外，随着Q2接近尾声，二季度业绩成为市场关注重点，部分业绩有望亮眼的公司在本周亦有所表现，建议积极把握Q2业绩：1）业绩持续亮眼的方向，包括创新药及特色专科制剂放量，如艾力斯、九典制药等，中药板块，如东阿阿胶等，仿制药CRO，如百诚医药等，GLP-1产业链，如诺泰生物等，2）业绩有望出现困境反转的板块，包括特色原料药，如同和药业、仙琚制药、天宇股份等，以及低值耗材等。 　　医疗设备采购方案陆续出台，影像、放射、手术机器人等有望率先迎来商机。近期，广东省发改委披露《广东省医疗卫生领域设备更新有关项目可行性研究报告审批前公示》，预计到2024年12月拟采购2171台（套）设备，总投资额达53.93亿元。据统计安徽、广西等30多个省市已陆续发布卫生健康领域设备设施迭代升级有关的方案规划，涵盖了高精尖医院重大医疗设备的配置升级以及县域医联体、乡镇卫生院医用装备等中、基层卫生机构的设备采购。此前国务院发布的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》中也明确强调，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上，实现高端医疗设备短板加快补齐，县域基层医疗设备条件持续改善。截至目前多数省份的设备更新摸排已陆续完成，我们预计未来更多设备更新采购方案有望陆续落地，带动医疗设备市场扩容，在当前监管趋紧的环境下，我们预计国产头部品牌有望赢得更大商机，建议重点关注内镜、彩超、手术机器人等相关赛道的龙头机会。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均上涨1.54%，跑赢医药行业4.28%；本周平均上涨1.88%，跑赢医药行业2.63% 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-16.0%，同期沪深300收益率3.2%，医药板块跑输沪深300收益率19.2%。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.6倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/10-2024/6/14）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为-1.09%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-0.61%，创业板指涨跌幅为0.58%，申万化工板块跑输上证综指0.48个百分点，跑输创业板指1.67个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：丁腈橡胶（+6.47%）、石脑油（+4.86%）、WTI原油（+4.09%）、SBS（+3.91%）、丁苯橡胶（+3.27%）。 　　本周价格跌幅前五：涤纶长丝POY（-7.51%）、顺酐(-6.54%）、制冷剂R125（-6.25%）、制冷剂R134a（-4.84%）、尿素（-4.29%）。 　　本周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+38.68%）、PTA（+29.40%）、醋酸（+6.75%）、纯MDI（+1.05%）、季戊四醇（+0.76%）。 　　本周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-126.34%）、电石法PVC(-88.97%）、己二酸（-56.61%）、涤纶短纤（-29.29%）、双酚A（-15.51%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修3家，重启1家。本周新增检修主要集中在合成氨、醋酐，预计2024年6月共有33家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点 　　陕西医保上线“药品比价”功能，提高药品价格透明度 　　6月13日，国家医保局发布消息，陕西医保上线“药品比价”功能，为了更好地维护群众就医购药的知情权和选择权，让群众能享受到更加方便优质的医药服务，陕西省医保局在国家医保信息平台的基础上，对平台功能作了积极拓展，通过陕西医保APP、微信小程序等，实现药品价格在群众手机上一键查询、实时比对，推动药品价格更加公开透明。 　　多地上线类似药品比价平台。2023年12月，深圳市医保局升级推出“医保价格通”系统，覆盖全市所有定点医药机构的药品、医用耗材和医疗服务项目，通过“深圳医保”公众号、官方网站等渠道向社会公众开放，无需注册、“即点即用”，包括医药价格查询对比、就医购药导航、口腔种植专区、典型案例曝光台等功能，进一步推动医药价格信息公开透明，通过“晒价”“比价”促进“控价”。2023年5月，大连市医保局进一步优化门诊统筹药品价格“掌上”查询系统，简化了药品名称输入页面，使参保人可以在手机上便捷查询药品价格、报销比例以及在门诊统筹定点医药机构的在售价格。 　　药品比价功能的上线有助于提高药品价格透明度，降低患者负担。陕西医保的药品比价已覆盖药店3千余家、采集药品数据440余万条。药品比价的核心机制在于利用现代信息技术，通过与定点零售药店的进销存系统对接，建立统一的药品价格信息平台，实时收集各定点药店药品的价格信息，实现参保群众在手机上便捷实时地查询药品价格，便于群众自主比对、自主选择。自药品比价功能上线以来，在提高药品价格透明度、降低参保人员负担等方面取得了显著成效，预计将使参保人员的购药成本下降10%-15%，特别是对于慢性病和长期用药的患者来说，能够更多的节约用药成本。 　　预计药店积极优化销售策略，有望提升药店服务质量。陕西省医保局正逐步将全省定点零售药店规范纳入比价范围，采用统一的比价规则和指标，既对药店价格进行比对，还对药店服务质量开展多维度评估，积极引导药店提供更加价廉优质的服务。对于药店而言，药品比价将促使其优化销售策略，合理调整药品价格，以提高自身竞争力。 　　投资建议 　　我们认为随着多地药品比价平台的上线，具有较强议价能力，能够积极调整经营策略，提供更加优质专业的服务的连锁药店龙头或有更强竞争力，药店行业集中度有望进一步提升。建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。