化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　行业观点 　　本周国产两款IL-17单抗治疗中重度银屑病获批上市，分别为智翔金泰赛立奇单抗和恒瑞医药夫那奇珠单抗，填补了国产银屑病生物制剂领域的空白，打破了IL-17单抗由外企垄断的局面。从银屑病患者群体数来看，国内银屑病患者人群数量逐年增长，据沙利文数据从2017年约650万人增至2022年约670万人，预计2030年将达到680万左右，而其中20-30%患者患有中重度银屑病；从银屑病患者用药来看，由于银屑病生物制剂渗透率提升及企业端营销力度增大，2022年生物制剂用药规模占整体银屑病药物规模约43.4%，预计2030年将上升至56.8%； 　　从2024上半年几款银屑病药物全球销售额来看，2024上半年诺华司库奇尤单抗/可善挺、礼来依奇珠单抗/拓咨、强生乌司奴单抗/喜达诺、强生古塞奇尤单抗/特诺雅、艾伯维利生奇珠单抗全球销售额分别为28.52/14.29/53.36/17.14/47.35亿美元，预计未来随着患者渗透率增加，整体市场规模将持续攀升。展望国内银屑病药物竞争格局，诚然IL-17药物竞争格局相对激烈，但国产新药的获批为患者提供了新的选择，此外企业端智翔金泰及恒瑞医药就自身IL-17单抗做足上市准备，稳步落实商业化团队搭建、患者医生教育、营销策略定位等工作，未来国内百亿元银屑病市场规模下，国产IL-17新药有望占据一席之地，为企业自免代谢领域布局打好基础。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡 　　纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。 　　23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团的负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域龙头企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化，据公司2024年中报，2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　关注标的 　　行业要闻荟萃 　　1）和黄医药宣布主动撤回呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗胃癌的国内上市申请；2）国产两款IL-17生物制剂获批上市，治疗银屑病；3）礼来推出2.5mg和5mg单剂量小瓶子替尔泊肽；4）传奇生物西达基奥仑赛注射液国内获批上市。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨2.02%，同期沪深300指数下跌0.17%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。上周恒生医疗保健指数上涨3.72%，同期恒生综指上涨1.83%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第3位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19个百分点，行业涨跌幅排名第16。2024年初以来至今，医药行业下跌23.51%，跑输沪深300指数20.31个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为78.70%(+7.70pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.60%(+4.51pp)，相对沪深300溢价率为112.81%（+12.90pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨6.7%，其次是医疗研发外包和体外诊断，分别上涨4.8%、3.3%，年初以来跌幅最小前三板块分别是血液制品、化学制剂和原料药，跌幅分别为8.4%、13.4%和13.8%。 　　本周医药板块迎来反弹。近期多家医药龙头公司中报迎喜，业绩披露后普遍录得上涨，带动医药板块强势表现。当前宏观环境下，市场对当期业绩给予更高的权重，多个商业化表现亮眼的创新药公司获得市场瞩目。中报季临近尾声，展望后市，Q3医药板块有望迎来海外降息+院内低基数下的业绩增长两大利好，下半年医学学术会议、创新药国谈相关投资机遇亦值得期待。 　　重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。 　　推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、达仁堂(600329)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、美好医疗(301363)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月30日，医药板块涨跌幅+1.00%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，线下药店(+5.34%)、医疗设备(+4.73%)、医院（+1.76%）表现居前，血液制品(-0.17%)、疫苗(+0.51%)、其他生物制品(+0.82%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为老百姓(+10.02%)、通化金马(+9.97%)、迈瑞医疗(+9.90%)；跌幅榜前3位为佐力药业(-7.77%)、奥赛康(-4.98%)、博拓生物（-4.20%）。 　　行业要闻： 　　8月30日，强生宣布，已向美国FDA提交了一份生物制品许可申请（BLA），寻求全球首次批准其在研的新生儿Fc受体（FcRn）靶向抗体疗法Nipocalimab，用于治疗全身性重症肌无力（gMG）。Nipocalimab是一款潜在“best-in-class”、靶向新生儿Fc受体的抗体疗法，通过与FcRn结合，让被单核细胞和内皮细胞摄入的自身抗体不会被重新释放到血液中，而是在细胞内被降解。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　奕瑞科技（688301）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，归母净利润为6.08亿元，同比下降5.27%，扣非后归母净利润为5.91亿元，同比下降14.43%。 　　联影医疗（688271）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%，归母净利润为19.74亿元，同比增长19.21%，扣非后归母净利润为16.65亿元，同比增长25.38%。 　　同仁堂（600085）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%，归母净利润为16.69亿元，同比增长16.92%，扣非后归母净利润为16.57亿元，同比增长18.32%。 　　大参林（603233）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入254.31亿元，同比增长15.45%，归母净利润为11.67亿元，同比增长12.63%，扣非后归母净利润为11.41亿元，同比增长13.56%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　合成氨顺丁橡胶等涨幅居前，醋酸焦炭等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：合成氨（河北金源，8.24%），丙烯腈（华东AN，6.88%），顺丁橡胶（华东，4.58%），煤焦油（山西市场，4.34%），DMF（华东，4.22%），黄磷（四川地区，4.18%），天然气（NYMEX天然气，4.09%），顺丁橡胶（山东，4.07%），丁二烯（上海石化，4.00%），丁苯橡胶（山东1502，3.16%）。 　　周环比跌幅较大的产品：VCM（CFR东南亚，-2.86%），百草枯（42%母液实物价，-3.17%），赖氨酸（河北地区70%，-3.85%），醋酸酐（华东地区，-4.67%），国内石脑油（中石化出厂结算价，-4.93%），二氯甲烷（华东地区，-5.08%），BDO（华东散水，-6.33%），焦炭（山西市场价格，-6.39%），醋酸（华东地区，-7.30%），硫酸（浙江和鼎98%，-8.00%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至8月30日收盘，WTI原油价格为73.55美元/桶，较上周下跌1.71%；布伦特原油价格为78.80美元/桶，较上周下跌0.28%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯晴上涨6.88%，顺丁橡胶上涨4.58%，煤焦油上涨4.34%，丁二烯上涨4.00%等，但仍有不少产品价格下跌，其中醋酸下跌7.30%，BDO下跌6.33%，赖氨酸下跌3.85%，百草枯下跌3.17%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　医药周观点：连续经历新冠基数消化、医疗反腐等因素，24Q2医药板块业已见底，看好下半年开始连续四个季度以上医药板块报表复苏，政策端持续关注创新药全链条支持政策、医疗设备更新等，机构持仓方面全市场资金对医药板块处在低配状态，看好9月份开始医药板块行情，重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，下半年叠加美联储降息预期、H1新签订单转化、国内创新政策支持等多种催化下，CXO板块H2业绩有望延续复苏状态。重点关注ADCCDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：恒瑞的夫那奇珠单抗注射液和智翔金泰的赛立奇单抗注射液获得NMPA审批上市，建议关注国产IL-17A单抗的研发。甘李药业由于在胰岛素续约中实现量价齐升，首轮续约中准入医院不断增加；艾力斯伏美替尼内生动力强劲，多管线持续开发；三生国健凭借较强的商业化推广能力，已有产品均具有较好的市场表现。此外公司创新自免产品将陆续落地，有望明年实现商业化。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：后续建议重点关注布局高线城市的刚需医疗服务板块以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升。9）高值耗材：24H1受内外因素影响整体承压，中报后短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，此外我们预期神外、骨科方向或将较快出现手术量复苏，关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：从原料药板块主要上市公司业绩表现上看，2024H1板块主要上市公司实现营业收入345.2亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润47.5亿元，同比增长37.5%。近年以来，原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：24H1宏观因素影响行业景气度，科学仪器为中国自主可控方向重点投入项目分析仪器存量市场国产化率较低，科学仪器高端国产产品突破持续推进。随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：24H1行业整体稳定增长，海外驱动叠加产品放量驱动行业趋势向好，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、新和成、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、华润三九、方盛制药、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年8月26日-8月30日）中信医药指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数2.2pct，在中信一级行业分类中排名第16位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌22.3%，跑输沪深300指数19.1pct，在中信行业分类中排名第24位。 　　中报分化，至暗已过，看多Pharma和创新药：随着2024中报披露完成，由于高基数和政策等影响，医药中报显著分化：2024H1：收入端增速较快的三个板块为创新药、血制品和医疗耗材；归母净利润增速较快的三个板块为原料药、化学制药和医疗耗材。2024Q2：收入增速较快的三个细分板块为创新药、血制品和科研服务；归母净利润增速较快的三个细分板块为原料药、化学制药和医疗耗材。各板块情况（详细见中报专题报告）：1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。6）药店： 　　24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A/H股医药均显著跑赢大盘，特别是下半周涨幅明显，从板块上看前期跌幅大的零售药店、CRO、医疗器械涨幅靠前，因赛诺菲流感疫苗召回影响，流感疫苗板块涨幅明显。相对靠后的主要为Q2业绩承压的医药商业、中药和仿制药板块。医药周四和周五开始反弹我们认为主要两点原因：1）资金面-银行板块调整，市场风格高低切换，市场从更高股息向科技成长切换；2）基本面-本周医药中报密集披露，虽有分化但行业整体承压，利空兑现，考虑到Q3行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。本周我们分析了中报，行业分化明显，整体Pharma、创新药和原料药表现相对不错，叠加上述行业基本面展望，当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、悦康药业、圣诺生物、怡和家业、美好医疗。 　　九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　行业总结：2024H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新+血制品+麻药+原料药表现较好 　　行业整体：2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比-0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比-1.9%。2024Q1实现营收6384.2元，同比+0.9%，实现归母净利润540.5亿元，同比+0.6%；2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%。Q2相比于Q1，由于行业整顿、基数等原因，整体依然承压。 　　创新药：2024H1创新药公司共实现营收241.22亿元，同比+96.27%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。 　　化药：2024H1化药公司共实现营收2059.16亿元，同比增长1.33%；共实现归母净利润221.0亿元，同比增长12.47%。24Q1和Q2收入同比增速分别为-0.28%和+2.98%，归母净利润增速分别为+6.04%和+19.45%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等；麻药表现稳健，人福医药、恩华药业麻醉麻药产品放量依旧显著。 　　原料药：2024H1实现营收591.8亿元，同比+5.5%；实现归母净利润68.5亿元，同比+9.4%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为0.15%和11.2%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-4.0%和22.6%，Q2收入端环比提速明显，业绩趋势持续向好，盈利能力显著提升。其中，大宗原料药如川宁生物、浙江医药等表现较好，专利原料药如诺泰生物等表现亮眼。 　　生物制品：2024H1实现营收607.1亿元，同比-12.2%；共实现归母净利润101.9亿元，同比-31.2%，其中：1）血制品：营收113.0亿元，同比+3.8%；实现归母净利润31.6亿元，同比+8.9%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-6.1%和+14.0%，归母净利润增速分别为+3.2%和+15.9%，Q2业绩增速相比Q1提升明显，静丙需求旺盛推动行业持续高景气；2）疫苗公司：2024H1实现营收250.7亿元，同比-28.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比-53.6%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-14.8%和-41.3%，归母净利润增速分别为-54.8%和-52.1%，受宏观环境影响承压较为明显。 　　中药：2024H1实现营收1882.4亿元，同比-3.1%；实现归母净利润223.8亿元，同比-8.6%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为-0.5%和-6.0%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-7.7%和-9.7%，Q2业绩降幅环比有所扩大，其中感冒呼吸类企业受去年同期高基数影响，Q2表现较差，中药贴膏等老龄化偏刚性需求产品表现较强，华润系中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业）利润端表现较好。 　　医疗器械：2024H1营收1155.1亿元，同比+0.79%，归母净利润217.7亿元，同比-5.19%，其中：1）医疗设备：营收516.3亿元，同比-1.51%，实现归母净利润114.6亿元，同比-7.48%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-2.02%、-1.05%，归母净利润增速分别为-5.55%、-8.97%，Q2业绩承压，政策影响持续存在；2）体外诊断：营收231.2亿元，同比-6.14%，实现归母净利润41.3亿元，同比-17.89%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-11.69%、0.19%，归母净利润增速分别为-22.35%、-13.11%，Q2消除基数影响，经营回暖，3）医疗耗材：营收407.6亿元，同比8.55%，实现归母净利润61.8亿元，同比+11.47%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为5.46%、11.62%，归母净利润增速分别为11.79%、11.16%，诊疗量提升及海外库存逐步消化，带来行业景气度提升。 　　医药商业：24H1医药商业公司共实现营收5179.9亿元，同比基本持平；共实现归母净利润112.3亿元，同比下滑8.0%。其中，24H1线下药店实现收入577.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。单季度看，24Q2线下药店实现营收280.4亿元（同比+4.7%），相比Q1有所降速；实现归母净利润10.1亿元（同比-31.3%），24Q1同比增速为-3.1%，同比增速下滑幅度较大。24Q2医药流通实现营收2263.8亿元（同比-2.1%），相比Q1同样有所降速；实现归母净利润43.8亿元（同比-8.6%），相比24Q1同比下降幅度继续扩大。24Q2医药流通表现相对稳健，药店整体利润降幅较大，其中益丰药房表现较好，24Q1、Q2营收利润仍呈现正增长，展现出一定的韧性。 　　医疗服务：2024年上半年16家医疗服务公司共实现营收382.4亿元，同比-0.5%；共实现归母净利润26.5亿元，同比-21.9%。单季度看，2024Q2实现收入199.9亿元，同比+0.2%，与去年同期基本持平；归母净利润为17亿元，同比-10.7%，其中5家眼科公司单Q2实现收入77.5亿元，同比+1.1%，实现归母净利润13亿元，同比+4.7%，但与24Q1营收利润同比增速相比，有所降速。受制于需求疲弱，24Q2医疗服务整体表现一般。眼科板块剔除爱尔眼科后，24Q2则呈现收入利润双负增长，且同比增速表现弱于24Q1。 　　CXO&科研服务产业链：2024H1，CXO实现营收399.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润69.6亿元，同比-37.5%；科研服务产业链实现营收48.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比-25.0%。分季度看：1）CXO板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-13.2%和-10.8%，归母净利润增速分别为-42.3%和-33.9%；2）科研上游板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-1.8%和9.9%，归母净利润增速分别为-33.6%和-16.4%。

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q2公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2024年初至今医药板块持续震荡回调，截至8月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第七，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q2公募基金医药重仓占比9.9%，环比下降1.1pct；医药基金持仓比例为31.3%，环比上升1.2pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.0%，环比下降0.9pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润边际向好。24M1-7医药制造业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降1.0%，收入及利润端降幅均大幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，根据动脉橙，23年全球投融资总额为21年的45.2%，国内为32.1%。24Q2全球投融资总额同比下降3.1%，静待回暖。3）重磅支持政策频出提振行业：设备更新行动方案、超长期特别国债等有望进一步激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2024H1年实现营收1930.3亿元（同比+0.9%），归母净利润204.7亿元，（同比+10.7%）。24Q2单季度实现营收966.2亿元（同比+2.2%），实现归母净利润105.8亿元（同比+20.6%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。24H1实现收入668.0亿元（同比-11%），归母净利润108.8亿元（-29%），单看2024Q2，实现收入327.5亿元（同比-17%），归母净利润50.8亿元（同比-32%）。 　　3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。2024H1实现营收1850.3亿元（同比-2.8%）；实现归母净利润216.1亿元（同比-5.6%）。单Q2实现营收864亿元（同比-5%）;实现归母净利润90.4亿元（同比-7%）。 　　4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。2024H1实现营收1239.2亿元，同比增长0.5%，共实现归母净利润223.8亿元，同比下滑4.3%。24Q2单季度看，实现营收644.6亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润120.6亿元，同比下滑3.6%。 　　5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。24H1合计实现营业收入383.3亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长1.6%。24Q2合计实现营业收入201.4亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长8%。 　　6）药店：24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。24H1合计实现营业收入577.2亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润25.3亿元，同比变化-16.8%。24Q2合计实现营业收入280.4亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比变化-31.3% 　　7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。24H1实现营业收入4436.5亿元，同比变化-0.3%，实现归母净利润86.6亿元，同比变化-4.7%。24Q2实现营业收入2178.3亿元，同比变化-1.6%，实现归母净利润43.8亿元，同比变化-8.4%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。合计实现营业收入628.3亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润87.4亿元，同比增长15.6%。单看Q2，44家公司合计实现营收318.1亿元，+7.5%，归母净利润48.2亿元，+27.8% 　　9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。2024H1年实现营收74.4亿元，同比增长7.8%，共实现归母净利润6.3亿元，同比下滑20.9%。24Q2单季度看，实现营收39.1亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比下滑10.8%。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。2024H1年实现营收458.2亿元，同比下滑9.4%，共实现归母净利润78.1亿元，同比下滑33.8%。24Q2单季度看，实现营收238.3亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润47亿元，同比下滑29.8%。 　　11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。2024H1年实现营收202.5亿元，同比+46%，共实现归母净利润-59.2亿元，亏损同比收窄34%。24Q2单季度看，实现营收110.1亿元，同比+38%，实现归母净利润-26.1亿元，亏损同比收窄43%。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

中心思想 医药行业“供给出清”与稳健投资策略 本报告核心观点指出，在2024年医药行业中报发布后，尽管诊疗复苏、医疗反腐、设备更新及DRG2.0等政策因素共同影响行业业绩增长预期，但医药整体“供给出清”的判断保持不变。在此背景下，稳健资产仍是重要的布局方向。报告强调了三条主要的投资主线：一是医药格局较好的细分领域，如大输液、精麻药、医药流通和血制品；二是供给出清较早的领域，包括中药、化药（含原料药）、耗材和设备；三是创新、出海及家用药耗、设备领域。 8月市场表现与9月重点布局 2024年8月，医药指数表现优于沪深300指数，在29个中信一级行业中排名第10。然而，细分板块表现分化，医疗服务、中药饮片、生物医药及CXO等跌幅较大，而化学制剂、仿制药和创新药略有上涨。医药板块整体估值略有下降，但相对沪深300的估值溢价率有所增加。基于8月复盘和对9月行业趋势的判断，报告推荐了包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等在内的10只个股组合，旨在把握行业结构性调整中的投资机会。 主要内容 2024年8月医药市场回顾与估值分析 医药指数走势与细分板块表现 2024年8月，沪深300指数下跌3.51%，而中信医药指数下跌3.36%，医药板块在29个中信一级行业中涨幅排名第10，显示出相对抗跌性。在细分板块方面，根据Wind中信医药分类，化学制剂子板块微涨0.7%，而医疗服务（下跌7.4%）、中药饮片（下跌6.4%）和生物医药（下跌6.4%）跌幅居前。根据浙商医药重点公司分类，仿制药（上涨1.4%）和创新药（上涨0.3%）略有上涨，而生物药（下跌6.3%）、医疗服务（下跌7.7%）和CXO（下跌9.7%）跌幅最大。个股方面，ST景峰以117.9%的涨幅领跑，而兴齐眼药、康为世纪和乐普医疗跌幅居前。 医药板块估值变化与组合复盘 截至2024年8月30日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.21倍，较7月30日下降0.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为114%，较8月30日增加6%。估值排名前三的板块为中药饮片、化学制剂和医疗器械。浙商医药8月组合平均月度跌幅为3.5%，跑输中信医药指数9.2个百分点。其中，云南白药（+7.03%）、普洛药业（+3.34%）、科伦药业（+2.06%）和东阿阿胶（+2.00%）表现突出，而海尔生物（-18.75%）、鱼跃医疗（-11.08%）和迈瑞医疗（-9.08%）跌幅较大。 2024年9月行业展望及推荐组合深度解析 9月行业观点与投资主线 报告认为，在诊疗复苏、医疗反腐、设备更新和DRG2.0等政策因素的共同影响下，医药行业将呈现增量与结构调整并存的局面，但“供给出清”的判断不变。在此过程中，稳健资产仍是重要的布局方向。报告提出了三条投资主线： 医药格局较好的细分领域： 包括大输液、精麻药、医药流通和血制品等。 供给出清较早的领域： 如中药、化药（包括原料药）、耗材和设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 浙商医药9月推荐组合及个股分析 报告推荐了2024年9月组合，包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药、九州通、新华医疗、鱼跃医疗、开立医疗、科伦药业、普洛药业和恩华药业。对各推荐个股的分析如下： 东阿阿胶： 老字号滋补类中药龙头，营销改革成效显著，新老产品快速放量，且分红慷慨，2023年分红比率达99.60%。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.76%/20.39%/18.77%。 羚锐制药： 稳增长、高分红的橡胶膏龙头，受益于人口老龄化和营销改革，业绩增长稳健，确定性高。核心产品受集采影响小。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.97%/18.04%/17.07%。 九州通： 院外流通龙头，存货周转率和应收周转率持续改善。创新分销业务（万店加盟、总代CSO）进入释放窗口期，REITs新融资渠道有望加速高ROE业务拓展。预计2024-2026年归母净利润同比增长10.04%/12.43%/11.49%。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，创新与商业化能力突出。商业端CSO与SPD业务高速兑现，工业端中药增量确定性强，创新药管线逐步兑现。预计2024-2026年归母净利润同比增长31.24%/10.60%/11.63%。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，品牌影响力持续提升。新品（血糖、AED）与海外拓展加速，有望拉动收入高增长。预计2024-2026年归母净利润同比增长-8.79%/18.38%/15.90%。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，聚焦主业见效，盈利能力快速提升。新产品放量和海外拓展构建长期增长曲线。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.04%/18.85%/18.92%。 开立医疗： 国产超声设备与消化内镜先行军，产品力提升与渠道拓展下内镜板块收入高增长，带动整体收入增长。高端产品占比提升有望进一步提升毛利率和净利率。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.95%/28.50%/22.63%。 普洛药业： 原料药企稳，看好CDMO和制剂业务弹性。高端产能陆续进入释放期，收入结构改善有望驱动高质量增长。预计2024-2026年EPS分别为1.03、1.21、1.48元/股。 恩华药业： 中枢神经系统产品线竞争力强，麻醉类产品保持较快增长，新品持续放量。存量制剂集采影响下降，高壁垒仿制药/创新药陆续上市支撑业绩增长。预计2024-2026年EPS分别为1.24、1.48、1.75元/股。 科伦药业： 传统业务触底，创新业务（ADC龙头）逐渐驱动业绩增长。中间体及原料药降本增效，大输液受益于市场扩容和产品结构优化，非输液仿制药集采触底增量显现。预计2024-2026年EPS分别为2.01、2.19和2.34元。 总结 本报告对2024年8月医药行业市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑赢沪深300，但细分板块和个股表现分化，估值溢价率有所提升。展望9月，报告强调医药行业正处于“供给出清”窗口，稳健资产是核心投资方向。基于对行业趋势的专业分析，报告明确了医药格局较好、供给出清较早以及创新/出海/家用药耗设备等三条投资主线，并精选了东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等10只个股作为9月推荐组合，旨在为投资者提供专业、分析性的市场洞察和投资建议。