主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/22-2024/7/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，涨跌幅为-3.49%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-3.07%，创业板指涨跌幅为-3.82%，申万化工板块跑输上证综指0.42个百分点，跑赢创业板指0.33个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+18.18%）、丙烯酸（+4.41%）、二氯甲烷（+3.26%）、苯酚（+2.90%）、制冷剂R32（+2.78%）。 　　跌幅前五：尿素（-6.36%）、丙酮（-6.02%）、醋酸（-4.48%）、涤纶长丝POY（-4.32%）、NYMEX天然气（-3.58%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+103.17%）、醋酸乙烯（+38.02%）、黄磷（+32.47%）、已二酸（+12.55%）、涤纶短纤（+11.92%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-175.64%）、甲醇（-20.17%）、热法磷酸（-19.73%）、电石法PVC（-17.19%）、煤头尿素（-11.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有138家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加5家，其中统计新增检修9家，重启4家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和合成氨，预计2024年7月共有32家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　医 药 行 业 观 点 　　1. 维生素品种成交价格提升，关注后续业绩趋势 　　原料药及中间体是制药产业的上游， 受到医保等政策因素影响较少， 而且出口收入占比高， 其中大宗原料药品种呈现一定的价格周期。 维生素等周期性品种， 其价格涨跌主要由供给端驱动， 下游需求影响则相对较少。 根据医保商会数据， 2023年中国原料药出口呈下降的趋势， 国内竞争导致价格下滑， 化学原料药子行业利润下降。 低价竞争下， 部分品种的供应格局转变， 龙头企业主动限量提升价格。 部分维生素品种如VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。 目前已7-8月夏季高温阶段， 维生素企业选择停产检修， 主动降低开工率， 更有利于限制供给， 加速提价。 近期VE、 VD3、 VB1和VB6的成交均价都有所上升。 预计从2024年Q2或者Q3起， 部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。 根据新和成发布的2024年中报预期， 扣非后净利同比增长50%—60%， 蛋氨酸等品种提价开始扭转业绩趋势。 价格提升后， 行业产能是否又增加导致景气回落， 我们认为取决于进入壁垒和提价幅度， 目前VE、 VB1、 VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒， 扩产和新建难度高， 同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本， 其稳定价格， 保持高景气的能力较强。 　　2. 支付改革和统筹平衡医保收支 　　根据医保统计公报， 2023年职工医保统筹基金（ 含生育保险） 收入16580.30亿元， 比上年增长26.0%， 统筹基金（ 含生育保险） 支出11652.77亿元， 比上年增长21.9%， 统筹基金（ 含生育保险） 当期结存4927.53 亿元， 累计结存（ 含生育保险） 26316.05亿元。 统筹改革后， 统筹基金的筹资能力能力显著提升， 而且当期结余增加， 费用支出也得以有效控制，2024年1~5月职工医保统筹基金收入7069.10亿元， 预计继续保持增长， 随着参保人数增加和工资水平提高， 统筹基金收入仍将保持稳定增长。 支出方面， 医保重点强化价格管理和支付方式改革， 以合理监管医保基金支出。 从控费效果来看，2023年职工医保次均住院费用已下降， 随着集采执行和支付改革， 2024年次均住院费用预计继续下降。 7月23日， 国家医保局发布DRGs/DIP医保支付2.0版方案， 对比此前发布的1.0和1.1版本提供了更细致更科学的分组， 符合更多的临床病组，而且要求单列的病组别限制在5%以内。 围绕零售终端接入统筹医保， 医保局开展比价系统、 品种管理、 加价率等系列价格监管措施， 2023年职工医保中， 药店终端支出职工医保2471.31亿元， 对比2022年的2484.41亿元， 药店支出增长甚至下降。 截止2024年年中， 统筹改革落地省份， 药店尚未获得足够的外流处方， 同时因为统筹价格的管理， 药品价格先下调。 　　3. 血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种， 其原料药主要来自献浆， 生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。 目前国内血制品行业现仅存28家企业， 2023年天坛生物、 上海莱士、 华兰生物、 泰邦生物、 派林生物五家位列千吨采浆梯队。 2024年7月17日， 华润博雅生物与GC Corp签订协议， 收购绿十字股权， 目前绿十字中国拥有4个浆站， 2023年采浆量104吨。 行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势， 在新增品种， 新增浆站， 新增市场方面， 第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化， 新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。 　　4. 比价和门诊统筹政策下， 品牌OTC有望保持韧性 　　西安、 深圳等多地医保局上线医保药品比价系统， 线上平台， 线下药店（ O2O） 和医院价格可查询比较， 由于集采降价原因， 部分双跨品种， 院内和院外存在一定的价差， 同时线上平台基于流量也低价促销产生价差。 门诊统筹全面推开， 医保品种可能存在调价的风险， 价差越大的医保品种被约谈调价的可能性越高。 非医保品种调价风险较小， 实际上在美团等O2O和B2C就存在比价， OTC企业能维护价格的稳定， 更重要来自品牌的持续维护和经营。 　　5. 预计海外Q3呼吸道检测订单增加，流感阳性率同比提升 　　国内企业万孚生物、 九安医疗、 东方生物先后获得甲乙流+新冠的快检试剂的FDA许可， 2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 其产品平均定价有望高于国内， 市场值得期待。 根据WHO监测的流感传播数据， 南半球正处于感染高峰阶段， 流感样病例数量持续增加， 北美仍在低流行阶段。 考虑海外市场的提前备货需求， 订单预计在感染高峰之前， 从2024年Q3开始落地。 国内市场方面， 根据流感检测周报， 2024年第29周， 北方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，高于 2021~2023年同期水平（ 2.4%， 2.1%和 2.7%） ， 南方省份哨点医院报告的ILI%为4.7%， 高于 2021~2023 年同期水平（ 3.4%、 4.4%和 4.3%） ,流感爆发可能提前。 竞争格局方面， 快速增长的市场必然会吸引新企业加入， 但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高， 未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段， 而且先发企业具有更强的竞争优势， 在满足医院筛查需求方面， 更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 呼吸道联检还符合目前家庭自检的发展趋势， 而且家庭自检属于自费市场， 可独立培育企业品牌， 构建市场壁垒。 　　6. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长， 新产能仍在建设中， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续， 这为中国原料药出口提供了机遇。 在司美格鲁肽海外专利到期之前， 依靠短缺药物的供应渠道， 司美格鲁肽的原料药需求窗口提前， 仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。 国内GLP-1新药研发方面， 2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 格局方面， 7月19日，国家药监局批准礼来的替尔泊肽减重适应症， 加上此前批准的诺德诺德的司美格鲁肽， 外资企业在抢占市场上获得了一定的先机， 国内企业预计上市时间则是2025~2027年， 过于集中的扎堆研发， 会降低GLP-1的投资回报。 相对于国内市场，我们认为， 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 近期部分维生素品种提价活跃， 而且后续Q3业绩值得期待， 关注供应格局稳定， 具备持续提价的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐受益于VE大幅提价， Q3业绩具备弹性的【 浙江医药】 ， 关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 川宁生物】 。 　　2） 血液制品景气维持， 资源型品种更能应对不确定性， 行业整合加速， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 上海莱士】 、 【 博晖创新】 、 【 华兰生物】 。 　　3） 呼吸道检测市场场季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势， Q3海外订单具备弹性【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ；关注新推出检测仪器， 效率提升的【 硕世生物】 。 海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 万孚生物】 ， 【 东方生物】 和【 九安医疗】 。 　　4） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 奥锐特】 。 　　5） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ；③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　6） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 　　7） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 可以【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 对内激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　8） 二类疫苗研发， 结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长， 可关注【 康华生物】 。 　　9） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 目前估值已反映比价带来负面影响的连锁药房， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

中心思想 市场概览与价格动态 本周化工行业新材料市场呈现结构性波动。根据统计，EVA、氧气和氦气价格涨幅领先，分别上涨2.18%、2.13%和1.78%。其中，EVA市场均价达到10583.00元/吨，光伏料均价为12000元/吨，主要受成本端乙烯、醋酸乙烯价格上涨以及部分装置检修导致供应略有降低，叠加下游阶段性补货需求提振。氧气价格上涨则是在空分装置正常运行、供应充足背景下，下游钢市低迷、高温雨季限制开工导致需求冷清，但价格仍小幅上涨。氦气价格上涨，供应端检修增多，液氮货源减少，但开机厂家负荷提升，市场货源紧俏程度有限，需求端持续平淡。 与此同时，氩气和PBAT价格跌幅较大，分别下跌4.35%和3.06%。氩气市场均价为1100元/吨，主要受供应充足、下游不锈钢行业消费淡季以及恶劣天气影响开工和运输，需求疲软。PBAT市场均价为1.11万元/吨，原料价格下跌（BDO持平，PTA和己二酸小幅下降），市场氛围走弱，供强虚弱情况长期存在，下游补货不及预期。磷酸铁锂和六氟磷酸锂（6F）价格也出现下跌，磷酸铁锂报价3.80万元/吨，周环比-0.78%，受碳酸锂市场下跌和下游压价影响；6F国内市场均价5.98万元/吨，周环比-2%，同样受原料价格走弱和下游需求不振影响。 新材料产业战略机遇 报告强调了多个新材料领域的战略发展机遇。国家集成电路产业投资基金三期注册资本高达3440亿元，超越前两期总和，预计将投向HBM等高附加值DRAM芯片及上游材料，推动半导体材料国产化进程。半导体行业产值预计在2020-2025年复合增速达13.73%，将带动电子特气需求快速释放，市场规模预计从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速12.77%。 氢能产业战略地位确立，地方政策密集发布，预计2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上，重卡有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年非粮生物基材料产业自主创新能力显著增强，部分产品竞争力与化石基产品相当，预计将迎来3年黄金发展期。盐湖提锂设备法凭借1-2年建设期优势，成为提锂优选，中国企业有望凭借项目经验和性价比优势走向世界。气凝胶市场进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长，在石化、锂电池等领域性价比高，2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比+89%。POE供需缺口放大，全球产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔国产替代空间。欧洲《可再生能源指令（RED II）》修订将进一步提升生物柴油行业空间，中国废油脂生物柴油因其双倍减碳效果在欧洲广受欢迎。合成生物学作为实现双碳目标的有效途径，通过降低成本和不依赖原油，已在己二酸、1,4-丁二醇等产品上实现对石油基路径的追平或超越，行业进入加速发展期。生物航煤作为航空业碳减排的必经之路，预计2025年全球SAF使用量将达700万吨，2030年达2000万吨，中国2021-2035年累计需求总量可达1.6-1.8亿吨。萤石、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维和PEEK等新材料也因政策推动、国产替代和下游需求增长而迎来发展机遇。 主要内容 关键材料市场表现与供需分析 磷化工： 本周磷酸铁锂价格下跌至3.80万元/吨，周环比-0.78%，主要受碳酸锂市场下跌和下游压价影响。供应端，铁锂整体供应量变化不大，订单争夺激烈，部分小产能企业因亏损停产，头部企业负荷维持4-8成。需求端，行业淡季，电芯厂维持刚需补仓。磷酸铁价格持平于1.06万元/吨，成本端工业级磷铵、双氧水价格下滑，湿法磷酸、硫酸亚铁、液碱持平，液氨上涨。磷酸铁整体开工率较低，维持四成左右。下游向新能源切入是发展关键，磷化工企业具备资源和成本优势，通过合资等方式与下游电池厂紧密绑定。 氟化工： 本周六氟磷酸锂（6F）价格下跌至5.98万元/吨，周环比-2%，受氢氟酸价格持稳、碳酸锂回调以及下游电解液市场压价影响。供应端，国内6F市场供应略减，部分成本过高厂家停产，行业生产衰退，头部企业生产略弱，行业库存继续下降。需求端，电解液市场价格小幅下跌，新增项目爬坡缓慢，下游采购谨慎。锂电级PVDF价格持平于7.75万元/吨，涂料级PVDF持平于5.90万元/吨，成本端R142b持平，支撑有限。PVDF企业开工稳定在5-6成，但下游需求提升空间有限，采购情绪谨慎。氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料是趋势，品质强、技术壁垒高的企业有望胜出。 锂电辅材： 导电炭黑和气凝胶是锂电辅材的重要组成部分。锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但SP导电炭黑全球仅法国益瑞石可供给，海外扩产慢，国内国产替代机会广阔。乙炔黑价格维持在9.25万元/吨。气凝胶市场进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长，在石化、锂电池方面具有极具竞争力的性价比。2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比+89%。 光伏材料： 本周EVA市场均价10583.00元/吨，周环比+2.18%，光伏料均价12000元/吨。成本端乙烯、醋酸乙烯上涨，供应端部分装置检修，开工率略降，需求端下游阶段性补货提振。金属硅价格下跌至1.23万元/吨，周环比-1.6%，受开炉数减少、下游多晶硅暂未复产、有机硅行情一般影响。三氯氢硅价格持平于3900.00元/吨，开工率持续低位运行在20.91%，下游需求疲软。可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线，IEA预测全球光伏和风能在总发电量中占比将从7%提升至2040年的24%。 风电材料： 本周碳纤维国产小丝束和大丝束价格均持平于105元/kg和78

中心思想 DRG/DIP 2.0 改革驱动医药行业转型 本报告核心观点指出，国家医保局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案旨在深化医保支付方式改革，通过优化分组、调整病种库、引入特例单议机制等措施，提升医疗服务质量与效率，减轻医疗机构负担，并支持新药、新技术的应用。此次改革将推动医药行业从“以药养医”向“以质取胜”转型，激励企业提升产品质量和创新能力，同时对企业的信息化管理和成本控制提出新要求。 市场低迷中寻找高质量投资机会 尽管医药板块近期表现低迷，估值和持仓均处于历史低点，但报告认为，在行业供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化将带来新的投资机遇。投资策略应聚焦于企业自身的经营能力，强调“个股胜于赛道”，并自上而下看好眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业等高质量突破赛道，同时自下而上关注一体化原料药、仿创类CXO、海外突破及规范化医疗器械等细分领域的投资机会。 主要内容 DRG/DIP 2.0 改革要点与行业影响 2024年7月23日，国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案，旨在解决现有分组不适应临床发展的问题，并提高支付方式改革的规范性和统一性。新方案原则上要求2024年新开展地区直接使用，已开展地区需在2024年12月31日前完成切换，确保2025年起全国统一使用。 DRG/DIP 2.0版主要涉及十个方面的重点内容及变化： 分组优化： 针对重症医学、血液免疫、肿瘤等13个学科进行优化，升级统计分析方法（采用人工智能为主的遗传算法模型），建立多专业联合论证模式，细分组达634个，入组率92.8%。 病种库调整： DIP 2.0版病种库包含9250组国家核心病种目录，相较1.0版减少2033组，集中度提升。 特例单议机制： 对住院时间长、费用高、使用新药新技术、复杂危重症等病例，医疗机构可申报单独审核评议，实行项目付费或调整支付标准，作为兜底机制，数量原则上不超过DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰。 资金压力缓解： 各地医保部门可合理确定预防金规模（约1个月），超过60%的统筹地区已探索预付。 清算要求： 要求加快年度基金清算（次年6月底前完成），提升月结算效率（30个工作日内），落实“结余留用、合理超支分担”机制。 激励机制： 医疗机构通过提高管理水平、控制成本产生的病组结余可留用，提高改革积极性。 绩效挂钩问题： 明确不得将DRG/DIP支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，以避免影响医务人员收入。 动态调整： 分组方案体现动态调整过程，适应医疗技术发展。 临床适应性： 分组方案更加适应临床实际，充分吸收专家意见。 技术改进： 通过对海量历史病例的深入分析，优化统计方法并引用麻醉风险分级校验，提高诊断影响资源消耗的精准度。 报告认为，DRG 2.0版本旨在优化医保支付、提高医疗服务质量和效率，并减轻医疗机构负担。新政将推动医药行业向“以质取胜”转变，特别是特例单议机制对创新药械入院渠道和使用意愿形成支持，促进医疗技术发展和创新。同时，对企业的信息化管理和成本控制能力提出新的机遇与挑战。 医药板块市场表现与投资策略 本周（2024.7.22-7.26）医药（中信）指数下跌4.01%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第6名。2024年以来，医药指数累计跌幅22.0%，跑输沪深300指数21.3个百分点，排名倒数第8名。 成交额与估值： 本周医药行业成交额1999.2亿元，环比减少38.6亿元，占A股总成交额比例为6.3%，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM）为23.623倍PE，环比下降1.01，相对沪深300的估值溢价率为109%，低于四年来中枢水平（148.8%）。 细分板块表现： 医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-6.3%）、生物医药III（-5.7%）、中成药（-5.0%）跌幅较大。个股方面，万泰生物（-11.2%）、博雅生物（-11.1%）、首药控股（-16.5%）等跌幅明显。 北上资金流向： 陆港通医药行业投资1263亿元，医药持股占陆港通总资金的7.1%，医药北上资金环比下降64亿元，其中医疗器械及中药流出较多。 限售解禁与股权质押： 未来一个月内，新赣江、金迪克、义翘神州等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。长春高新、金城医药、振东制药等第一大股东质押比例提升较多，佐力药业、太极集团、吉林敖东等下降较多。 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。随着医疗环节改革深入，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 投资策略建议： 强调“个股胜于赛道”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 眼科/体检服务（如爱尔眼科、通策医疗）、资源性中药OTC/血液制品（如同仁堂、片仔癀）、专科化药（如恩华药业、科伦药业）、新业态拓展的医药商业公司（如百洋医药、上海医药）。 自下而上关注： 一体化拓展的优质原料药（如奥锐特、仙琚制药）、仿创类CXO（如百诚医药、泰格医药）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业（如迈瑞医疗、联影医疗）。 总结 本报告深入分析了DRG/DIP 2.0版医保支付改革对医药行业带来的深远影响和新机遇。新版方案通过多维度优化，旨在提升医疗服务质量与效率，支持创新药械发展，并推动行业向高质量、高效率方向转型。尽管当前医药板块市场表现低迷，估值处于历史低点，但报告认为，在政策驱动的供给侧改革背景下，行业正经历价值链重构，创新升级和渠道变化将催生新的投资机会。因此，建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注具备强大经营能力、估值合理且能突破行业制约的优质企业，尤其是在眼科/体检服务、资源性中药、专科化药、新型医药商业、一体化原料药、CXO以及创新医疗器械等细分领域。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　推荐沪深300权重化工龙头万华化学、华鲁恒升。我们认为万华化学、华鲁恒升作为沪深300中化工白马龙头，目前对应24年PE仅13倍和11倍，从业绩趋势看，公司盈利底部相对比较扎实，当前位置建议重点关注。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐，包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　推荐沪深300权重化工龙头万华化学、华鲁恒升。我们认为万华化学、华鲁恒升作为沪深300中化工白马龙头，目前对应24年PE仅13倍和11倍，从业绩趋势看，公司盈利底部相对比较扎实，当前位置建议重点关注。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐，包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　石油石化重仓略增但依旧低配，基础化工持续低配 　　大化工整体处于低配状态。截至2024年Q2，石油石化重仓总市值为429.8亿元，环比+9.5%，重仓比例为2.56%，虽然环比+0.31pct，但相对石油石化板块标准比例依旧低配1.62pct。基础化工重仓总市值为462.1亿元，环比-3.9%，重仓比例为2.75%，环比-0.004pct，相对基础化工板块标准比例低配1.15pct。2024Q2石油石化重仓配置比例在31个一级行业中位居第15，板块涨跌幅为-2.43%，跑输上证指数0.001pct。基础化工重仓配置比例位居第13，板块涨跌幅为-6.35%，跑输上证指数3.92pct，整体呈承压态势。 　　石油石化：上游油气开采为主要增持方向 　　环比来看，2024Q2油气开采是主要的增持方向，重仓市值占比环比+0.33pct至1.78%，；炼化及贸易板块环比基本持平，重仓市值占比环比+0.01pct至0.67%；油服工程板块有一定程度减配，重仓市值占比环比-0.03pct至0.11%。加仓排名前五的个股分别为中国海洋石油(H股)、中国海油(A股)、桐昆股份、中国石油股份(H股)和岳阳兴长；减仓排名前五的个股分别为广汇能源、中国石化、中国石油、荣盛石化和海油工程。 　　基础化工：主要增持氟化工、煤化工、氮肥，食品及饲料添加剂有所减配 　　环比来看，2024Q2氟化工、煤化工、氮肥、纯碱、涤纶是主要的增持方向，食品及饲料添加剂、农药、其他化学原料和膜材料有一定程度减配。加仓排名前五的个股分别为巨化股份、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升和远兴能源，减仓排名前五的个股分别为华恒生物、卫星化学、润丰股份、昊华科技和蓝晓科技。 　　北向资金：石油石化净流入环比减少，基础化工环比增加 　　2024Q2北向资金净流入石油石化板块1.36亿元，相较于2024Q1的5.03亿元有所减少；北向资金净流入基础化工板块15.09亿元，相较于2024Q1的4.74亿元有所增加。 　　投资建议：关注上游和供需改善的细分行业 　　石油石化：油气高景气叠加国企改革持续推进，我们持续看好上游相关的投资机遇。基础化工：在经济增速放缓的大环境下，市场或更愿意寻求确定性和抗风险性，供给受限、供需边际改善的细分行业以及具有综合竞争力的行业龙头更受青睐。 　　风险提示：全球宏观经济下行风险，美联储进一步加息缩表的风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，安全生产风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　7月26日，经济观察报：据英伟达中国官网7月24日消息，英伟达推出NVIDIA AI Foundry服务和NIM推理微服务，与Meta新推出的Llama3.1系列开源模型协同，为企业提供生成式AI服务。英伟达CEO黄仁勋认为Llama3.1开源模型预示着企业广泛采用生成式AI时代的到来。Meta CEO马克·扎克伯格均强调，Llama3.1的开源模型将推动企业创新生成式AI应用。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　7月24日，IT之家：据美国国家航空航天局（NASA）消息，SpaceX公司近日赢得了一份价值1.127亿美元的合同，负责发射美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的JPSS-4卫星。这颗先进的气候卫星计划于2027年从加州范登堡太空军基地搭乘猎鹰9号火箭升空。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　7月24日，IT之家：特斯拉CEO埃隆？马斯克在7月24日举行的财报电话会上提到，将在欧洲和中国申请监管批准以实施监督下的FSD(全自动驾驶系统)，预计在今年年底前获得批准。虽然特斯拉FSD还未在中国市场推送，但早在Model3发售时就已随车销售，国内售价6.4万元，而后续可能还会推出订阅制，价格可能在每月98美元(IT之家备注：当前约711元人民币)左右。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　7月24日，synbio深波公众号：近日，欧盟委员会批准了转基因玉米用于食品和饲料，这三款玉米品种分别是MON810、DP23211和DP915635。其中，转基因玉米MON810由德国拜耳公司培育，其外源基因为苏云金芽孢杆菌的Cry1Ab基因，具有抗鳞翅目昆虫的性状。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　7月24日，国家发展委员会：电解铝行业是我国重要的基础原材料产业，也是能源消耗和二氧化碳排放的重点领域。为深入挖掘电解铝行业节能降碳潜力，加快电解铝行业节能降碳改造和用能设备更新，支撑完成“十四五”能耗强度降低约束性指标，制定本行动计划。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

中心思想 医药板块投资前景与核心驱动 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位，预示着潜在的投资价值。在宏观环境积极恢复（如美债利率因素改善）以及大领域、大品种对行业增长的拉动效应下，报告对2024年医药行业的整体增长保持乐观态度，认为投资机会将呈现“百花齐放”的态势。创新药领域正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王时代来临，差异化和国际化管线成为关注重点。医疗器械受益于设备更新政策和国产替代加速，中药板块则在基药目录、国企改革及老龄化趋势下迎来发展机遇。 注射剂出口：美国市场的战略机遇 报告特别强调了注射剂出口，尤其是剑指美国百亿美金蓝海市场的战略机遇。美国注射剂仿制药市场规模预计将从当前的150-200亿美元增长至2032年的350亿美元以上，且该市场具有高壁垒、高盈利能力的特点。制造环节的FDA严格标准、注册环节的ANDA数量集中以及销售环节对GPO的依赖，共同构成了进入壁垒。然而，中国头部企业凭借在研发注册能力、产能规模、原料药制剂一体化及综合制造成本方面的优势，有望快速追赶并超越现有市场参与者，实现更高的盈利水平。此外，基于注射剂的制造积淀，国内企业有望向生物类似药和复杂剂型等更广阔的市场空间升级，进一步打开成长天花板。 主要内容 医药细分板块深度分析与投资策略 本报告对医药生物行业的多个细分板块进行了深入分析，并提出了具体的投资主线和推荐标的。 行情回顾与整体展望： 本周（截至2024年7月27日），中信医药指数下跌4.01%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。尽管短期表现不佳，但报告认为医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，且宏观环境积极恢复，对2024年医药行业增长持乐观态度，预计投资机会将多元化。 创新药： 行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑转向BIC/FIC等产品质量逻辑，进入“产品为王”阶段。报告建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。以诺诚健华为例，其在血液瘤领域布局6款产品，BTK抑制剂奥布替尼随着独家适应症获批并纳入医保，销售有望显著提升。公司还计划年内递交奥布替尼一线治疗CLL/SLL新适应症上市申请，并在美国递交r/r MCL上市申请。此外，自免疾病市场庞大，诺诚健华凭借小分子研发能力，在自免领域布局多款差异化药物，有望开启第二成长曲线，如奥布替尼治疗原发性免疫性血小板减少症已推进至III期，TYK2/JAK1抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎已读出II期积极数据，展现同类最优潜力。实体瘤方面，公司布局me-better品种，预计首款产品ICP-723（治疗NTRK融合阳性肿瘤）将于年底递交上市申请。 医疗器械： 设备更新政策驱动： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，地方方案陆续出台，有望为相关公司带来业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD（体外诊断）： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光作为IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，海外市场也在逐步打开。ICL（独立医学实验室）在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下，渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长，重点推荐骨科（受益老龄化、手术渗透率低、集采利好国产龙头，关注春立医疗、三友医疗、威高骨科）和电生理赛道（中国心律失常发病率高、手术渗透率低、进口替代空间广阔，关注惠泰医疗、微电生理）。神经外科领域，迈普医学产品线完善，具备独特优势且协同效应显著，销售放量在即。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历去库存周期后，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 中药： 基药： 预计基药目录颁布不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，以及方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等弹性标的。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 关注新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、人工虫草、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方、电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。药房板块估值处于历史底部，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，长期提升民营医疗竞争力。商保和自费医疗扩容为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）带来新增量，纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业具备较强成本优势。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，进口替代空间大且需求急迫。政策端重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、毕得医药、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和平台型公司。 CXO（医药研发生产外包）： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，对外包服务依赖性强（如全球ADC外包率约70%），有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联）和积极拥抱新兴领域的公司，以及临床外包新签订单增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 美国注射剂市场：高壁垒下的中国企业机遇 本报告详细分析了美国注射剂市场的高壁垒及其为中国企业带来的战略机遇。 市场规模与格局： 美国注射剂仿制药市场是一个持续增长的高壁垒利基市场。当前市场规模预计在150-200亿美元区间，未来十年复合增长率有望维持在高个位数，预计到2032年市场规模将超过350亿美元。市场格局相对稳定，据HIKMA 2023年中期报告，截至2023年5月，美国注射剂仿制药市场CR3（前三大生产商Pfizer、Fresenius和Hikma）的份额达到46%，呈现头部集中态势。 药品短缺与供给紧张： 尽管市场规模庞大，但供给端始终处于紧平衡状态，药物短缺问题日益严峻。根据USP年度药品短缺报告，过去十年美国药品短缺剂型以注射剂为主，短缺药品数量持续增加，达到十年来最高水平，且平均短缺持续时间不断拉长。例如，2023年短缺注射剂数量达到1032种，平均短缺时间为84天，远高于2014年的44天。这种持续的短缺为新进入者提供了市场机会。 高壁垒环节分析： 制造环节： FDA对注射剂的杂质和无菌控制标准异常严格，尤其对于冻干等无法终端灭菌的剂型，需进行全流程无菌控制（ISO5标准要求每立方米菌落形成单位不超过1个）。FDA检查注重过程管控，对GMP体系理解不到位可能导致检查不通过。此外，冻干产品非连续生产的特征（冻干箱容量和周期决定产能）使得市场缺口难以快速填补，保障了终端价格维持在较高水平。例如，注射用阿奇霉素500mg在美国单价为3.94-11.16美元，远高于中国单价14.59元。 注册环节： FDA对供应稳定性的高要求导致美国注射剂仿制药市场的ANDA（简化新药申请）数量呈现头部集中格局。截至2024年7月22日，Hospira拥有268个ANDA，费森尤斯卡比191个，Hikma 139个。中国企业在此环节仍处于追赶期。 销售环节： 美国注射剂市场销售主要依赖GPO（集团采购组织）和IDN（医院集团）的招标采购。注射剂厂商需要与各大GPO、IDN建立稳定的合作关系，凭借成本优势、供应稳定和丰富的产品组合等多维度综合能力，这是企业的核心竞争优势之一。例如，Hikma 2022年56%的收入来自市场竞争者不超过5家的产品组合，其CR3高达63%。 Hikma复盘与中国企业机遇： Hikma作为美国第三大注射剂仿制药供应商，2023年注射剂收入12.0亿美元，其中美国地区收入占比超过2/3。其注射剂业务毛利率高达54.4%，净利率达30.0%，反映了美国注射剂市场超高的盈利水平。Hikma通过每年上市10-15个新品种，实现了中长期收入稳步增长。 报告认为，中国头部企业在注射剂出口方面正迎来扬帆起航的黄金时期。 ANDA数量追赶潜力： 在FDA审批周期大幅缩短的背景下，国内头部企业凭借过硬的研发注册能力和产能规模，有望实现单年双位数的获批数量，快速追赶Hikma的ANDA数量级。 盈利能力超越潜力： 国内头部企业在原料药环节和制造环节拥有明确的竞争优势，一旦实现规模化，其盈利能力甚至可能进一步超越主要通过收购欧美产能而发展的Hikma。 市场空间拓展： 凭借注射剂的制造积淀，国内企业有望向生物类似药和复杂剂型等更广阔的市场空间升级。生物类似药与小分子注射剂在生产制造端具有较高相似性，随着生物药专利集中到期，美国生物类似药市场规模预计到2027年有望超过400亿美元，为企业带来更丰厚的利润回报。 重点企业分析： 健友股份： 核心剂型无菌注射剂产品集群在美国市场快速放量。2016年通过收购健进制药获得FDA认证产能，2019年收购Meitheal建立美国制剂营销本部，充分发挥渠道优势。2023年美国子公司Meitheal实现收入16.30亿元，同比增长37.7%。截至2023年底，公司拥有12条通过FDA认证的无菌注射剂产线，截至2024年7月共有69个ANDA文号，均为注射剂剂型。公司正大力推进创新药和高端仿制制剂产品布局，迈向国际一流综合型制药企业。 华海药业： 作为制剂出口的先驱者，公司于2007年成为首家制剂产品通过FDA认证并获得ANDA文号的中国企业，2017年更是首家在美国专利挑战成功的中国企业。2023年海外制剂收入14.56亿元，同比增长49.55%。截至2024年7月19日，公司在美国市场共有89个ANDA文号，其中注射剂有4个。公司未来有望保持每年大几个新ANDA品种申报节奏，围绕“新、难、偏、大”战略，向缓/控释等特殊制剂、首仿/挑战专利药物、半固体等高技术壁垒药物升级。 行业热点与个股分析： 近期行业热点包括国家医保局发布DRG/DIP付费2.0版分组方案，旨在规范分组、提升结算清算水平、加强改革协同；发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，显示基本医保参保人数13.34亿，基金总收入3.35万亿元，总支出2.82万亿元；国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持医疗装备更新改造。 本周涨幅前五名股票包括康为世纪（无特殊原因）、*ST景峰（重整股）、塞力医疗（医疗信息化概念股）、东方生物（产品获批）、合富中国（医疗信息化概念股）。跌幅前五名股票包括睿昂基因（管理层涉嫌非法经营）、长药控股（重大诉讼）、首药控股-U（创新药板块）、兴齐眼药（无特殊原因）、亚辉龙（DRG潜在影响）。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点是当前医药板块估值处于低位，且宏观环境积极恢复，预示着2024年行业将迎来“百花齐放”的增长机遇。特别强调了注射剂出口至美国百亿美金蓝海市场的战略价值，该市场虽有高壁垒，但中国头部企业凭借其研发、生产和成本优势，有望实现快速突破和高盈利。 在细分板块方面，创新药正向“产品为王”的质量逻辑转变，差异化和国际化管线是关键；医疗器械受益于设备更新政策和国产替代，高值耗材和IVD迎来新成长；中药在基药、国企改革和老龄化趋势下具备投资潜力；药房板块在处方外流和竞争格局优化中否极泰来；医疗服务在市场净化和商保扩容中提升竞争力；特色原料药行业有望困境反转；血制品行业采浆空间打开，供需弹性释放；生命科学服务和CXO则受益于进口替代和新兴领域的蓬勃发展。 报告通过对美国注射剂市场的高壁垒（制造、注册、销售）进行详细剖析，并以Hikma的成功经验为鉴，指出中国企业在ANDA数量追赶、原料药制剂一体化及成本优势方面的巨大潜力，以及向生物类似药和复杂剂型升级的广阔前景。健友股份和华海药业作为国内注射剂出口的代表，其在美国市场的布局和业绩增长印证了这一战略方向的可行性。 总体而言，报告对医药行业的未来发展持乐观态度，认为在多重积极因素的驱动下，行业将迎来结构性增长和投资机会，尤其是在高壁垒、高盈利的国际市场中，中国企业的竞争力将日益凸显。

　　24Q2全部公募基金占比10.16%，环比-0.97pp；剔除主动医药基金占比6.5%，环比-0.86pp；再剔除指数基金医药持仓占比4.96%，环比-0.64pp；申万医药板块市值占比为6.54%，环比-0.41pp。 　　从公募基金持仓家数来看，从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(534家)、恒瑞医药(401家)、科伦药业(191家)、惠泰医疗(121家)、药明康德(107家)；基金数量增加前五的股票 　　分别是：诺泰生物(+49家)、鱼跃医疗(+35家)、迈瑞医疗(+34家)、博瑞医药(+34家)、英科医疗(+31家)、上海医药（+31家）、新和成（+31家）、艾力斯（+30家）。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：·微电生理-U(28.4%)、悦康药业(27.8%)、迈威生物-U(26.3%)、九典制药(24.4%)、泰格医药(22.1%)；2）持仓总股本占比前五分别为：惠泰医疗(21.4%)、诺泰生物(19.8%)、健之佳(18.8%)、泰格医药(17.5%)、科伦药业(15.7%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(414.9亿元)、恒瑞医药(260.3亿元)、药明康德(122.6亿元)、联影医疗(84.1亿元)、科伦药业(76.5亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为诺泰生物(+17.9亿元)、迈瑞医疗(+17.7亿元)、鱼跃医疗(+17.6亿元)、泰格医药(+12.9亿元)、上海医药(+12.9亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2024Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：化学制剂占比17.07%，环比增加最大，+2.09pp；医疗设备占比6.39%，环比+0.75pp；血液制品占比1.27%，环比+0.39pp。 　　环比下降前三：医院占比1.43%，环比下降最大，-1.22pp；其他生物制品占比3.21%，环比-0.58pp；疫苗占比0.34%，环比-0.53pp。 　　2024Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：医疗设备占比0.69%，环比增加最大，+0.05pp；中药Ⅲ占比0.27%，环比+0.04pp；医药流通占比0.07%，环比+0.02pp。 　　环比下降前三：其他生物制品占比0.12%，环比下降最大，环比-0.1pp；化学制剂占比0.61%，环比-0.09pp；疫苗占比0.01%，环比-0.03pp。 　　从陆股通持仓来看 　　2024Q2外资持股占比略有增加：24Q2外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比+0.02pp 　　持股总市值为1527.2亿元，环比-146.5亿元。 　　从持仓占比情况来看， 　　1）流通股持仓占比前五分别为：益丰药房（19.2%）、迈瑞医疗（12%）、东阿阿胶（11.1%）、金域医学（11.1%）、老百姓（10.1%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：博雅生物（+3.7pp）、康弘药业（+3.6pp）、乐普医疗（+2.4pp）、华海药业（+1.8pp）、马应龙（+1.8pp）。 　　2）总股本持仓占比前五分别为：益丰药房（19.2%）、迈瑞医疗（12%）、东阿阿胶（11.1%）、金 　　域医学（11.1%）、老百姓（10.1%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：药石科技（+0.84pp）、海尔生物（+0.79pp）、康缘药业（+0.7pp）、华润双鹤（+0.67pp）、众生药业（+0.67pp）。 　　从持仓市值情况来看前五分别为：迈瑞医疗（423亿元）、恒瑞医药（149亿元）、益丰药房（57亿元 　　东阿阿胶（45亿元）、药明康德（40亿元）；持仓市值增幅前五分别为：迈瑞医疗（+31亿元）、康弘药业（+6.2亿元）、乐普医疗（+6.1亿元）、华海药业（+5.9亿元）、新和成（+5.6亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2024Q2季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。