中心思想 政策利好驱动医药行业增长确定性 本报告核心观点指出，中国政府持续提高基本公共卫生服务和城乡居民基本医疗保险的财政补助标准，为医药行业带来了显著的增长确定性和可持续的财政投入。2024年相关补助标准的提升，预计将为医疗保险体系注入数百亿增量资金，并带动整体医疗保险收入突破万亿规模，为医药市场的稳定发展奠定坚实基础。 市场波动中的板块韧性与投资机遇 尽管整体市场存在波动，医药生物板块展现出一定的韧性，部分细分领域如化学原料药、化学制剂和医疗服务表现突出。海通医药的月度组合也显示出跑赢大盘的趋势，表明在政策支持和结构性机会下，医药行业仍存在值得关注的投资机遇。 主要内容 1. 上周医药生物板块行情分析 市场整体表现与细分行业亮点 上周（10月14日至10月20日），A股市场整体上升，上证综指上涨1.4%。同期，申万医药生物指数上涨1.04%，在申万一级行业中排名第20位。在医药生物细分板块中，化学原料药和化学制剂均实现3.0%的涨幅，医疗服务板块上涨1.2%，位居涨幅前三。个股方面，双成药业、麦克奥迪和常山药业分别以57.82%、49.18%和39.77%的涨幅领跑，而新产业、亚辉龙和药康生物则出现较大跌幅。 估值水平与相对溢价 截至10月18日收盘，医药板块的动态市盈率（PE TTM，剔除负值）为27倍，若不含原料药则为26倍，估值较同期略有上升并持续震荡。当前，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为76.56%，处于正常水平。 2. 财政政策对医药行业的影响 基本公共卫生服务与医保补助标准提升 2024年，国家财政部宣布将基本公共卫生服务经费财政补助标准提高至每人每年94元，同时城乡居民基本医疗保险财政补助标准提高至每人每年670元。历史数据显示，自2019年以来，人均基本公共卫生服务经费补助每年增加5元，人均城乡居民基本医疗保险财政补助每年增加30元，这体现了财政对医药行业投入的稳定性和可持续增长。 资金增量测算与市场规模展望 城乡居民医保筹资标准的提高，即财政补助和个人缴费标准分别较2023年增加30元和20元，达到每人每年不低于670元和400元，预计将为城乡居民医保收入带来约359亿元的增量资金。根据测算，2024年城乡居民医保收入预计将达到约1.1万亿元，同比增长3.4%。此外，预计2024年基本医疗保险总收入将达到约3.5万亿元，相比2023年增量达1138亿元。基本公共卫生服务财政投入预计约为1316亿元，比2023年增加61亿元。这些数据表明，财政投入的增加将显著扩大医药行业的市场规模和增长空间。 3. 海通医药月度组合表现 组合构成与跑赢指数 海通医药2024年10月月度组合包括迈瑞医疗、联影医疗、通策医疗、爱尔眼科、澳华内镜、华润三九、泰格医药、奥浦迈、特宝生物、百利天恒-U等十只股票。截至10月18日，该组合平均下跌3.9%，同期全指医药指数下跌5.9%，组合跑赢医药指数2.0个百分点，显示出较好的相对表现。 组合内个股涨跌幅 在月度组合中，特宝生物表现最为突出，涨幅达到16.1%；澳华内镜上涨2.2%；百利天恒-U微跌0.6%，表现优于组合平均水平。 4. 风险提示 投资者需关注医保控费加剧、政策推进不及预期、估值波动以及市场整体波动等潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前医药与健康护理行业的市场动态和政策影响。核心观点在于，2024年基本公共卫生服务和城乡居民基本医疗保险财政补助标准的提升，为医药行业带来了明确的增长确定性和可持续的资金支持。预计这些政策将为医疗保险体系带来数百亿的增量资金，并推动基本医疗保险收入突破万亿规模，为行业发展提供坚实基础。尽管市场存在波动，医药生物板块及其部分细分领域展现出韧性，海通医药的月度组合也跑赢了医药指数，凸显了在政策利好和结构性机会下的投资价值。然而，投资者仍需警惕医保控费、政策落地不及预期、估值波动和市场整体风险。

中心思想 华熙生物医美创新驱动增长 华熙生物近期发布了两款医美新品“润致·格格”和“润致·斐然”，精准切入颈部抗衰和唇部填充的精细化市场，标志着其在医美领域的战略性拓展。这些新品的推出，不仅丰富了润致品牌的产品矩阵，更通过技术创新满足了消费者日益增长的个性化需求，有望为公司医美业务带来新的增长曲线。 透明质酸龙头地位持续巩固 作为全球透明质酸领域的领导者，华熙生物凭借20多年在微生物发酵法和酶切法等核心技术上的深厚积累，连续17年稳居全球最大透明质酸原料供应商地位。此次新品发布进一步彰显了其强大的研发实力和市场洞察力，巩固了其在医美和生物科技领域的龙头地位。 主要内容 华熙生物新品发布与战略布局 润致·格格：颈部抗衰新突破 华熙生物于2024年10月13日发布医美新品“润致·格格”，这是国内第二张复合溶液械三批证，专注于纠正颈部皱纹，定位颈部抗衰市场。该产品主要成分包括非交联透明质酸、甘氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸，采用“高粘度透明质酸魔方结构”包裹功能性氨基酸簇，有效缓释，提高成分利用率，减少不耐受反应，改善颈部凹、松、暗、干等问题。此举标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展至面颈同龄，深化了其在抗衰领域的布局。 润致·斐然：专业唇部填充方案 同期发布的“润致·斐然”是一款全新获批的专用于唇部注射的玻尿酸，旨在提供专业的唇部填充解决方案。其主要成分为交联透明质酸15mg/mL、盐酸利多卡因3mg/mL和磷酸盐缓冲剂。该产品注射后柔软不肿胀，既可丰盈唇体，也可进行唇廓塑型，且拥有较低的吸水性，确保注射效果自然，兼顾层次感和立体感。产品中含有麻药，能有效降低注射过程中的痛感，进一步提升了用户体验。这两款新品的推出，精准响应了当前求美需求趋向精细化、个性化的市场趋势。 国寿成达减持：改善二级流动性 报告指出，国寿成达拟减持股份数量占总股本不超过2.50%，属于基金正常到期行为。国寿成达持股接近6年，IPO前的投资者锁定期到期后退出，此举将增加二级市场流通筹码，有利于提升上市公司的流通性。 华熙生物技术优势与市场地位 透明质酸赛道持续领跑 华熙生物在透明质酸领域拥有20多年的研发沉淀，技术实力全球领先。公司于2000年首创微生物发酵法生产透明质酸，并于2007年成为全球最大的透明质酸研发、生产和销售企业，至今已连续17年稳坐全球最大透明质酸原料供应商宝座。自2011年研发“酶切法”以来，公司通过精准控制透明质酸分子量，实现了原料医药级、化妆品级、食品级等多种分子量段的生产，奠定了其在透明质酸领域的技术全球龙头地位。 投资建议与风险提示 投资建议 报告建议关注华熙生物，认为其作为透明质酸龙头企业，原料业务稳健，护肤品板块在短期调整后有望迎来拐点。润致新品的发布，拓展了产品矩阵，有望带动医美业务加速前进。 风险提示 投资者需关注宏观经济波动风险、经营不及预期风险以及市场竞争加剧风险。 总结 医美新品驱动业绩增长潜力 华熙生物通过“润致·格格”和“润致·斐然”两大医美新品的发布，成功拓展了在颈部抗衰和唇部填充等细分市场的布局。这些产品凭借其创新技术和精准定位，有效满足了消费者对精细化、个性化医美解决方案的需求，预计将为公司医美业务注入新的增长动力，进一步优化其营收结构。 核心技术优势奠定市场领导地位 华熙生物凭借其在透明质酸领域的深厚技术积累，包括微生物发酵法和酶切法等核心专利，持续巩固其全球最大透明质酸原料供应商的领导地位。这种强大的研发实力是其不断推出创新产品、拓展市场边界的基石。结合稳健的原料业务和护肤品板块的潜在复苏，华熙生物有望在激烈的市场竞争中保持领先，实现长期可持续发展。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月22日，医药板块涨跌幅+1.17%，跑赢沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，线下药店(+3.27%)、体外诊断(+1.84%)、医院（+1.70%）表现居前，疫苗（+0.21%)、医疗耗材(+0.85%)、医疗设备(+0.90%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为长药控股(+20.04%)、科源制药(+20.01%)、香雪制药(+15.56%)；跌幅榜前3位为麦克奥迪（-8.34%）、川宁生物(-7.82%)、江苏吴中(-6.82%)。 　　行业要闻： 　　近日，安斯泰来（Astellas Pharma）宣布，美国FDA已批准其靶向Claudin18.2（CLDN18.2）抗体Vyloy（Zolbetuximab）与含氟嘧啶和铂类的化疗方案联合，用于局部晚期不可切除或转移性、HER2阴性的胃癌或胃食管结合部（GEJ）腺癌成人患者的一线治疗，该药是美国FDA批准的首个CLDN18.2靶向疗法。 　　（来源：安斯泰来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　太极集团（600129）：公司发布公告，子公司西南药业近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸羟考酮缓释片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的乙酰半胱氨酸注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　诺泰生物（688076）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润为3.50亿元，同比增长281.90%，扣非归母净利润为3.55亿元，同比增长301.43%。 　　义翘神州（301047）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入4.65亿元，同比下降2.33%，归母净利润为0.99亿元，同比下降51.60%，扣非归母净利润为0.36亿元，同比下降74.04%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　在上个世纪80年代，一些科学家通过动物器官和细胞实验的研究发现，一种主要产生于肠道的激素——胰高血糖素样肽-1（glucagon-like peptide-1，GLP-1），能够显著刺激胰岛素的释放。 　　这一发现为糖尿病的潜在治疗提供了有力的线索。 　　2005年，一种源自蜥蜴毒液的人工合成GLP-1类似物艾塞那肽获得美国FDA批准，用于治疗II型糖尿病。 　　然而，艾塞那肽每日需注射两次，使得患者的依从性不佳。 　　2010年，FDA批准了诺和诺德公司开发的利拉鲁肽，这是全球第二款GLP-1药物，用于治疗II型糖尿病。注射频次延长至每日一次。 　　诺和诺德在利拉鲁肽的基础上开发了每周注射一次的司美格鲁肽，2017年获FDA批准用于糖尿病治疗 　　2014年，利拉鲁肽被批准用于治疗肥胖症，标志着GLP-1药物在治疗肥胖方面的开始。 　　司美格鲁肽与替尔泊肽的减重适应症分别于2021年、2023年获得FDA批准 　　此外，GLP-1对心血管系统、肾脏、中枢神经系统的效果仍在临床试验中

　　事件：2024年10月21日，国家药监局、国家中医药局发布《关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》，主要涵盖“聚焦重点品种、鼓励研发创新、加强产学研合作、畅通注册路径、加强技术指导、加速审评审批、加强上市后监管”等方面内容。 　　珍稀濒危中药材替代品对于中医药传承意义重大。珍稀濒危中药材是中药的重要组成部分，在中医药防治重大疾病中发挥独特作用。加强珍稀濒危野生药用动植物资源保护、开展珍稀濒危中药材野生抚育、人工繁育和替代品研制，是现阶段突破中医药发展中资源约束的关键路径，对保障中药可持续发展、保护生态环境、维护人民健康等具有重要意义。 　　多家上市公司布局相关业务。1）健民集团（参股33.54%公司健民大鹏主营体外培育牛黄，其2023年净利润5.65亿元）；2）华纳药厂（参股20%公司天玑珍稀有多个濒危动物药材替代品研究项目在研发状态）；3）上海凯宝（与参股33%公司重庆极泽，共同推进转化熊胆粉成果转化和推广）；4）科源制药（公司拟收购宏济堂99.42%股权，宏济堂是国家保密技术人工麝香核心原料麝香酮的全国独家供应商）。 　　投资建议：目前我国已有企业实现体培牛黄、人工麝香等濒危中药材人工替代，随着相关政策陆续出台，预计人工替代药材商业化进程加速，建议关注华纳药厂、健民集团等企业。 　　风险提示：产品研发失败风险、商业化进度不及预期风险、技术迭代冲击风险、行业政策变化风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月21日，医药板块涨跌幅+0.95%，跑赢沪深300指数0.70pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，线下药店(+2.57%)、医疗研发外包(+1.32%)、医疗耗材（+0.77%）表现居前，血液制品（-0.36%)、医院(-0.34%)、医药流通(-0.27%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.01%)、麦克奥迪(+20.01%)、广生堂(+15.30%)；跌幅榜前3位为硕世生物（-4.69%）、悦康药业(-4.32%)、特宝生物(-3.95%)。 　　行业要闻： 　　10月21日，强生宣布，公司研发的尼拉帕利阿比特龙片的新药上市申请已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）正式批准，用于联合泼尼松或泼尼松龙用于治疗携带胚系和/或体系BRCA基因突变的转移性去势抵抗性前列腺癌成人患者（mCRPC）。尼拉帕利（niraparib）是一种每日一次的口服PARP1/2抑制剂，阿比特龙是一种雄性激素合成抑制剂，两者组合能够靶向mCRPC患者的雄激素受体轴和BRCA1/2突变。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　华海药业（600521）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　恩华药业（002262）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的氯硝西泮注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　川宁生物（301301）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入44.56亿元，同比增长24.43%，归母净利润为10.76亿元，同比增长68.07%，扣非归母净利润为10.75亿元，同比增长68.15%。 　　信立泰（002294）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入30.01亿元，同比增长22.18%，归母净利润为5.10亿元，同比增长6.70%，扣非归母净利润为4.97亿元，同比增长14.94%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/10/14-2024/10/18）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为+0.98%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为+1.36%，创业板指涨跌幅为+4.49%，申万化工板块跑输上证综指0.39个百分点，跑输创业板指3.51个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+39.71%）、烧碱（+9.09%）、BDO（+4.17%）、二乙醇胺（+3.77%）、硝酸（+3.23%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气（-16.26%）、WTI原油（-8.74%）、顺酐（-7.52%）、聚苯乙烯PS（-6.54%）、PTA（-5.88%）。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+158.60%）、PVA（+87.57%）、黄磷（+58.74%）、顺酐法BDO（+47.95%）、烧碱（+22.20%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-154.98%）、电石法PVC（-47.67%）、热法磷酸（-24.28%）、甲醇（-22.06%）、双酚A（-15.67%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有110家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增3家，其中统计新增检修12家，重启9家。本周新增检修主要集中在纯苯、合成氨、丙烯，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有9家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　本周（10月14日-10月18日）上证综指报收3261.56，周涨幅1.36%，深证成指报收10357.68，周涨幅2.95%，中小板100指数报收6377.61，周涨幅2.88%，基础化工（申万）报收3210.53，周涨幅0.98%，跑输上证综指0.38pct。申万31个一级行业，26个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，18个涨幅为正。涨幅居前的个股有天马新材、佳先股份、科创新源、国风新材、双乐股份、恒天海龙、秉扬科技、龙高股份、汉维科技、宝丽迪。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+39.71%）、BDO（+4.17%）、尿素波罗的海（小粒散装)（+3.85%）、PVA（+3.76%）、HDPE（+3.61%）。化工品跌幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（-27.91%）、维生素A(50万IU/g):进口（-27.91%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-10.07%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（-8.03%）、原油WTI（-6.47%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有二甲醚价差（+464.62%）、MTO价差（+35.02%）、PVA价差（+9.00%）、涤纶价差（+7.77%）、TDI价差（+7.31%）。本周化工品价差降幅居前的有MEG价差（-16.95%）、苯乙烯价差（-10.68%）、双酚A价差（-9.29%）、环氧丙烷价差（-6.02%）、尼龙6价差（-5.72%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　制冷剂：制冷剂供需格局向好，行业迎来高景气周期。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年我国二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，为满足需求，部分产品配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续，相关制冷剂生产厂家有望持续获益。 　　氟化液：数据中心建设推动液冷需求提升，打开氟化液市场空间。电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质，长期被海外企业垄断，主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。3M预计2025年底退出氟化液领域，国产厂家迎来发展机遇。 　　含氟聚合物：含氟聚合物性能优异，广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域，大幅提升氟化工产业链附加值。 　　我国PTFE产能经历快速扩张，目前低端产品产能过剩，高端产品仍以进口为主。受益于新能源产业快速发展，近三年我国PVDF产能快速增长，当前价格已回落至低位，头部企业相对具有成本优势。 　　投资建议：我们认为制冷剂供需格局改善，行业将长期保持高景气，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升，建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业。含氟聚合物板块目前价格处于低位，需等待国产PTFE向高端化迭代以及PVDF产能扩张结束，在此过程中，仍然建议关注产业链完善，基础设施配套全面的头部氟化工企业。因此，当前时点，我们看好制冷剂产能及配额占优势的、产业链一体化程度高的头部氟化工企业，如巨化股份、三美股份、东岳集团，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。

　　主要观点 　　《肥胖症诊疗指南（2024年版）》发布。近日国家卫健委发布《肥胖症诊疗指南（2024年版）》，对肥胖症的病因学、流行病学、定义、诊断、评估、治疗方式以及多学科协作诊疗模式进行系统性阐述。 　　博瑞医药BGM0504减重适应症临床Ⅱ期数据亮眼。近期，博瑞医药披露关于BGM0504注射液减重适应症Ⅱ期临床试验数据。核心减重指标体重方面，目标剂量给药第4周时5mg剂量组呈现超过5%的变化，10mg剂量组、15mg剂量组呈现接近10%的变化；目标剂量给药第24周时5mg剂量组呈现接近11%的降幅，10mg剂量组突破了16%的降幅，15mg剂量组呈现接近19%的降幅，而依据文献数据，司美格鲁肽给药44周及以上降幅水平基本为8.5%-14%，替尔泊肽15mg剂量组海外数据可以超过20%，国内数据高点是15%左右。此外，在实验结束后，三个剂量组体重下降曲线尚未达到拐点，预示着随着给药周期的延长，减重数据可能还会有进一步的提升。临床获益方面，5mg剂量组体重较基线降低≥5%的受试者比例接近90%，15mg剂量组比例达到100%；5mg剂量组体重较基线降低≥10%的受试者比例接近60%，10mg剂量组接近80%，15mg剂量组已经突破85%；10mg剂量组体重较基线降低≥20%的受试者比例接近30%，15mg剂量组则达到35%的比例，目前国内公开的三期研究数据体重降幅未出现超过20%的情况；15mg剂量组体重较基线降低≥25%的受试者比例达到20%。 　　腰围方面，到整个实验结束时（目标剂量给药第24周），低剂量组有接近8cm腰围的改善，高剂量组达到12cm-13cm腰围的改善，司美格鲁肽和替尔泊肽等其他品种在给药40多周时仅能达到6cm左右腰围的改善，最高在给药72周时能达到14cm左右的改善；而BGM0504注射液在20多周达到了13cm左右腰围的改善，且尚未看到拐点，信达6mg给药20周腰围改善不足8cm。 　　脂代谢相关指标、低密度脂蛋白胆固醇、总胆固醇可以看到较好的改善。舒张压有明显变化，较基线平均降幅介于5mmHg-9mmHg；收缩压呈现12mmHg-15mmHg的下降。BGM0504注射液相对于同类品种而言具备较好的可比性，GLP-1产品的舒张压基本有1.8mmHg-4.8mmHg的改善，司美格鲁肽和替尔泊肽等同类产品高压有6mmHg-10mmHg的改善，低压有2mmHg-5mmHg的改善。 　　投资建议 　　我们认为，近年来，我国超重和肥胖人群的患病率呈持续上升趋势。作为慢性疾病中的独立病种及多种慢性疾病的重要致病因素，肥胖症已成为我国重大公共卫生问题，国家卫健委发布《肥胖症诊疗指南（2024年版）》意义重大。建议关注：博瑞医药、丽珠集团、华东医药、众生药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。