投资要点： 　　行情回顾：2024年3月4日-3月8日，申万医药生物板块指数下跌2.2%，跑输沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.1%，跑输沪深300指数15.4%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、南卫股份（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）。 　　投资策略及配置思路：上周脑机接口概念关注度高，相关个股表现亮眼，有望提升医药的市场关注度。我们认为，当前医药已经处于中长期配置的窗口，其中中药性价比更为突出，估值较低，业绩相对较好，潜在催化剂较多。短期来看，我们继续建议关注超跌中小盘个股，布局一季报，精选中长期优质个股，从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，国内老龄化投资逻辑将贯穿未来十年，相关领域和个股值得长期配置。 　　中短期重点关注： 　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等； 　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：迈得医疗、麦澜德、海泰新光、康缘药业、贵州三力、兴齐眼药； 　　三月投资组合：太极集团、昆药集团、百洋医药、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　医药行业观点 　　1.GLP-1RA持续突破，把握产业链机遇 　　诺和诺德发布口服减重药物Amycretin的临床最新1期临床数据，12周减重13%，对比目前占据主导的注射剂型，Amycretin减重效果更优，未来二三期临床值得期待，而且有相当比例的人群只能接受口服用药，未来口服减重药物具备巨大的市场潜力。2024年1月23日，国内口服GLP-1RA顺利获批，市场对口服剂型的潜力会逐步可见。中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，但当前面临中美贸易摩擦等不确定因素。我们认为全球制药产业链分工是效率的竞争，不仅美国企业需要参与，欧洲，中国企业也都参与，而且仿制药对成本更为敏感。GLP-1RA市场我们认为并不单一局限于美国礼来的替尔帕肽的合同订单，仿制药、口服载体等中国企业也都在积极拓展合作。国内市场方面，根据诺和诺德财报，2023财年，中国地区GLP-1产品收入6208百万丹麦克朗，折合人民币约65亿元，同比增长66.12%，虽然目前国内司美格鲁肽的减重适应症尚未获批，但国内糖尿病人群也非常巨大，GLP-1凭借其降糖+减重的优势，其市场仍在快速扩容。国产GLP-1RA预计在2025-2026年上市，有希望能赶上减重市场最合适的拓展时机。由于减重临床试验入组快，减重效果能在1-2个月见证效果，国产GLP-1RA的临床进度有望获得市场的持续关注。医药行业观点 　　2.重视呼吸道快检的渗透率提升 　　根据CDC流感监测周报，截至2024年3月3日，南北方哨点医院ILI%已同比2023年同期回落，2023年3月开始春节流感并形成感染高峰，未来1个月，我们预计同比数据也是回落趋势。实际从环比数据来看，2月份南北方哨点医院ILI%环比1月份下降，这是流感传播的季节性所致。呼吸道快检市场的变化在于医疗卫生系统对呼吸道疾病检测重视提升，渗透率在原有低基数上快速提升。虽然2024年1季度感染人数会相比2023年Q4有环比回落，我们预计市场仍将保持增长，2024年Q2感染人数可能会相对比2023年同期回落，市场预计依然能保持增长。长期来看，检测渗透率的提升是支撑行业发展的核心因素，具有延续性。从呼吸道传染病传播的情况来看，气候变化、长新冠、病原株变异等多种因素交叉，呼吸道疾病感染人数预计能维持几年的高基数。 　　3.关注脑机接口在医学康复中的应用 　　脑机接口在医学领域具有巨大的潜力，虽然目前只有小规模临床试验，但在高位截瘫患者的功能恢复方面取得积极的进展，在脑机接口、机械手臂等辅助器械的帮助下，患者实现了部分功能的恢复。中国目前在脑机接口技术上主要采用半侵入式的方案，未来推进大范围临床更具有可行性。相比于美国，中国的技术差距主要是临床节奏和融资支持，但政策层面已高度重视，未来更多资源有望流向脑机接口。 　　4.中药具备政策支持和稳定的市场基础 　　中医药发展目前是政策重点关注的方向，在慢病治疗中，中医药也占据重要地位。随着人口的老龄化，中医药比例会持续提高，未来基药目录等政策文件落地也需要考虑中药品种的需求持续增加。品牌中药面向零售市场，拥有稳定的消费群体，而且价格相对稳定，抗政策风险能力强。在线上B2C和O2O快速发展阶段，品牌OTC份额呈上升趋势。需求方面，消费环境的变化，市场对高价值中药的担忧增加，如片仔癀、安宫牛黄丸等。由于用药的特殊性，高价值中药消费人群相对集中，价格敏感度低是支撑持续提价的重要基础，但历年片仔癀等价值提升并非单一来源于价格，还包括新消费人群的发掘。 　　5.零售渠道品牌处方药持续发力 　　根据新康界数据，2023年零售药店市场处方药占比达55.8%，销售额同比增长3.7%，高于非处方药市场，随着集采范围扩大，零售市场成为品牌处方药推广的重要渠道，尤其是进口品牌更为重视，流感等呼吸道疾病高发，零售渠道也成为了购药的重要路径。2024年门诊统筹是影响零售渠道变化的重要因素，目前多地仍在总结经验阶段，我们认为未来零售渠道价格管理仍会比医院要更为宽松，为品牌处方药留下推广的空间。连锁药店在门诊共济政策中也有望获得更多的客流增量。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“过剩”的关键时期，当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化，随着未来出海等新增量逐步兑现，估值有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道快检市场已在2023年4季度得到逐步验证，2024年1季度有望持续增长，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【济川药业】、【健康元】、【先声药业】。 　　2）全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，推荐国内参与到原研和仿制药研发产业链的公司，上游口服司美格鲁肽载体中间体，建议关注【金凯生科】，注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐减重临床效果有望逐步可期的【众生药业】，关注【博瑞医药】和【信达生物】； 　　3）下游电子烟库存消化带动原来尼古丁需求增长，推荐国内提取法尼古丁原料药龙头【金城医药】。 　　4）国内脑机接口技术的持续突破，未来有望在医疗康复领域实现展现巨大市场潜力，建议关注【翔宇医疗】、【诚益通】、【三博脑科】。 　　5）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。关注处于蓝海市场的潜力品种，关注【赛托生物】。 　　6）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 　　7）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】，关注PD-1开展海外临床的【复宏汉霖】。 　　8）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　9）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。 　　10）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。

　　报告摘要 　　2024年2月全球融资额及事件数皆下滑。根据财联社创投通发布的2024年2月医疗健康领域融资数据，2024年2月全球范围内共发生156起融资事件，融资额为183.78亿元；与2024年1月数据相比，投融资事件数环比下滑22%，融资额环比减少21%。 　　2024年2月国内融资额及事件数皆下滑。根据财联社创投通发布的2024年2月医疗健康领域融资数据，2024年2月国内医疗健康领域共发生80起融资事件（不包括IPO、定向增发等），环比下滑27%；披露融资额约为40.66亿元，环比下滑42%。其中，ADC药物研发商普方生物超额完成1.12亿美元B轮融资，为2月国内医疗健康领域披露金额最高的融资事件。 　　观点更新：CXO板块表现分化：1）海内外分化：美联储加息周期基本结束，海外医药投融资及企业需求逐步复苏，7/8家海外CXO企业2023年业绩超预期或符合预期；国内创新药投融资仍处调整周期，需求不振，未来从投融资到需求、订单以及业绩的好转仍需时间；2）创新药CXO表现不佳，整体处于行业周期底部，预计2023年业绩增速仅为2.76%，未来从需求的恢复到订单的落地、业绩的改善仍需一定时间；仿制药CXO等细分领域表现亮眼，预计业绩以及新签订单维持30%的高增速。 　　投资建议：我们认为，随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，公司层面建议关注：1）具备国际竞争优势的CDMO龙头企业，如药明康德（603259）、凯莱英（002821）；2）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　风险提示：美联储利率政策不及预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等风险。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本期周报，我们梳理了TYK2的靶点机理、开发策略、在研产品等。TYK2抑制剂是自免疾病潜力疗法，FIC产品销售峰值40亿美金，临床阶段产品在靶点选择性提高、适应症差异化布局等方面进行优化。酪氨酸激酶2（TYK2）是一种细胞内激酶，属于JAK激酶家族成员，是促炎信号转导的重要介质。TYK2信号传导具有特异性，因此靶向TYK2有望降低JAK相关毒性。TYK2抑制剂开发思路有两大类，靶向JH1的正构抑制剂和靶向JH2的变构抑制剂，后者有助于实现药物的高选择性。氘可来昔替尼是全球唯一获批上市的TYK2变构抑制剂，销售峰值预计为40亿美金。目前多款TYK2抑制剂处于临床阶段，主要在靶点选择性提高、适应症差异化布局等方面进行优化。国内针对TYK2靶点的产品开发，诺诚健华、翰森制药、益方生物进度较快。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌2.24%，跑输沪深300指数2.26pct。从交易量来看，交投活跃度略有下降。板块内部来看，子板块中，药用包装和设备、医药商业、医疗设备表现居前，医药外包、医疗新基建、生命科学则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——行业基本面持续向好，中短期优选“低估值+商业化”，长期可关注出海预期的标的。年初受Biosecure提案和市场整体情绪影响，创新药前期深度调整。伴随医保局积极探索创新药定价机制、创新药出海逐渐成为常态等基本面的持续向好，加之2024上半年学术会议（如SGO、AACR、ASCO等）临近，前期的超跌有望为创新药板块带来更高的投资胜率和赔率。按照风险偏好递增的排序，我们推荐关注3类标的：1）企业价值可能被低估、现金储备丰富的标的，如君实生物（688180）等；2）商业化预期差较大标的如华领医药-B（2552.HK）等；3）2024年有重磅数据读出或出海预期的标的，如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）、来凯医药-B（2105.HK）等。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2023年，中国规模以上工业企业化学药品原药产量Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，Q4在上年同期高基数的情况下，降幅明显收窄；2023年Q4印度从中国进口原料药及中间体平均价格同比+2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比+2.93%，环比-12.05%，产品价值量出现明显提升，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合Q4中印两国情况，原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 　　药店——线下药店行业整体来看，1月份由于高基数的因素，剔除春节影响销售额同比略有下降，但客流量环比12月略有增长，且器械和保健品类恢复较好。2月份我们预计剔除春节因素销售额同比持平，3月份大概率恢复同比正增长。我们预计，头部连锁药店除一心堂外今年收入端能实现20-25%的同比增长，同时门店数继续保持30%的扩张速度。我们认为，药房今年的主要看点来自（1）门诊统筹政策在各省的落地情况，重点关注山东、广东、云南、川渝地区的门统政策边际变化（2）处方流转平台的落地运行情况，重点关注国谈和集采品种处方流出的情况（3）各大连锁持续省内外扩张，中小连锁和单体在竞争压力加剧合规性要求趋严的背景下有望加速出清，今年有望看到更多的行业并购整合，集中度加速提升。个股方面，我们推荐在保持门店数快速扩张的同时兼具经营效率优势的大参林，具备专业化服务优势且高度受益于门诊统筹的益丰药房，以及具备差异化经营能力和省外扩张潜力的健之佳（605266）。CXO——板块表现分化：1）海内外分化：美联储加息周期基本结束，海外医药投融资及企业需求逐步复苏，7/8家海外CXO企业2023年业绩超预期或符合预期；国内创新药仍处调整周期，需求不振，未来从投融资到需求、订单以及业绩的好转仍需时间；2）创新药CXO表现不佳，整体处于行业周期底部，预计2023业绩增速仅为2.76%，未来从需求的恢复到订单的落地、业绩的改善仍需一定时间；仿制药CXO等细分领域表现亮眼，预计业绩以及订单维持30%的高增速。我们认为，随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，公司层面建议关注：1）具备国际竞争优势的CDMO龙头企业，如药明康德（603259）、凯莱英（002821）；2）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。仿制药——第九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，同时政策边际改善，集采规则优化，集采风险已逐步出清。随着重磅专利药物陆续到期，《第三批鼓励仿制药品目录》发布共收录39个品种，仿制药市场空间将持续扩容。相关企业不断推进仿制药国际化进程，积极开拓新兴市场，2022年，国内共18家企业获得美国FDA的73个ANDA批文（62个品种），2023年H1取得34个ANDA批文（32个品种）。仿制药企业稳定的利润给公司的估值提供了安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）等；3）高壁垒特色制剂出海。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　农化：春耕备肥提振磷肥需求，磷肥价格上涨。本周磷肥出口放松消息逐步落地，磷肥将执行出口配额制，配额量较去年小幅下降。此外春耕备肥需求逐渐释放，下游贸易商刚需采购，磷肥需求向好。国内复合肥市场大稳小动，当前逐步进入春季用肥旺季，需求利好释放，多数大厂保持中等负荷开工，少数达到满开。从磷化工产业链角度来看，磷肥需求提振市场。截至3月8日，磷矿石价格为1015元/吨，较上周五上升8元/吨；磷酸一铵的价格为3059元/吨，较上周五上升9元/吨，磷酸二铵的价格为3672元/吨，较上周五上升4元/吨。 　　民爆：两会规划水利基建，民爆景气持续上升。3月5日，水利部部长李国英指出，将《国家水网建设规划纲要》目标年设定为2035年，以大江大河干流及重要江河湖泊为基础，以南水北调工程东、中、西三线为重点，科学推进一批重大引调排水工程规划建设，加快构建国家水网主骨架和大动脉，有望持续利好民爆板块景气。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长6%。2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创下自2015年以来的新高。 　　2.核心观点 　　（1）农化：春耕备肥背景下，磷肥市场需求释放，下游厂商刚需采购，市价保持震荡上行。同时，磷肥出口放松消息传出后，一铵市场情绪较为积极，短期内一铵市场稳中偏暖。建议关注：兴发集团、云天化、川恒股份等。 　　（2）民爆：随着两会的开展，水利基建政策公布，国内民爆相关企业有望迎来发展机遇期。目前，我国对民爆行业有非常严格的监督管理措施，行业监管部门希望将行业不断整合，鼓励国内龙头企业做大做强。建议关注：易普力、国泰集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/04-2024/03/08）华安合成生物学指数下跌 1.44个百分点至 861.42。上证综指上涨 0.63%，创业板指下跌 0.92%，华安合成生物学指数跑输上证综指 2.06 个百分点，跑输创业板指 0.52 个百分点。 　　厌氧降解技术有望“根治”白色污染 　　随着“限塑禁塑”趋严，在“碳达峰”、“碳中和”的大背景下，对于传统塑料企业如何开发绿色和经济有效的可降解技术成为当下关注的热点，格域新材料科技（江苏）有限公司首创的厌氧生物降解技术，从源头助力国家“双碳”目标，解决传统塑料PP、 PE、 PVC、 PET 可降解问题。 　　全国政协委员，中国中化党组书记、董事长李凡荣：加快我国数字农业高质量发展 　　 今年全国两会期间，全国政协委员，中国中化党组书记、董事长李凡荣建议，通过支持数字农业基础设施建设、健全农业农村数据共享机制、完善产学研合作机制等，加快我国数字农业高质量发展。李凡荣表示，当前，我国数字农业仍然处于起步阶段，数字农业技术及设施装备推广应用仍面临基础弱、成本高、人才少等问题。为此，李凡荣建议，多措并举推动我国数字农业高质量发展。 　　电子气体发展须瞄准高精尖 　　3月 7日，由中国工业气体工业协会和中国电子气体生产与利用百人会主办的第四届中国电子气体发展高峰论坛暨 2024中国电子气体百人会年度论坛在京召开。中国工业气体工业协会理事长马银川指出，目前我国电子气体产业产品大都是中低端，不少存在产能过剩甚至严重过剩，高端产品、尖端技术严重短缺，行业须瞄准高端化、差异化领域，提升产品的精细化、专用化、系列化水平。 　　高端溶聚丁苯橡胶国产化再添助力 　　3月 4日，中国石油独山子石化分公司、华东化工销售分公司与中策橡胶集团股份有限公司签订的溶聚丁苯橡胶技术合作框架协议正式生效。此次产销业务与应用领域的强强联合，将着力提高原始创新能力，突破溶聚丁苯橡胶领域“卡脖子”瓶颈，实现高端溶聚丁苯橡胶国产化。 　　上海化工区建大宗生物化学品转化平台 　　近日，上海化工区与上海合成生物学创新中心签署战略合作协议，共建大宗生物化学品转化平台。同时，上海合成生物学创新中心大宗生物化学品转化平台管理公司合作意向书也签署完成。上海合成生物学创新中心战略发展委员会主席、北京清华工业开发研究院院长金勤献介绍说，此次上海合成生物学创新中心与上海化工区深度合作，共同建设的大宗生物化学品转化平台，是上海合成生物学创新中心成立后第一个落地建设的转化平台和产业基地。该平台将打通从多样性的生物质原料到标准化的化学品转化的全过程，融合推动上海化工区的产业朝着绿色化、低碳化、高端化方向发展。 　　大化所实现酵母生物合成黄腐醇 　　近日，中国科学院大连化学物理研究所生物技术研究部合成微生物学研究团队在黄酮类天然产物合成生物学研究方面取得新进展。研究团队以酿酒酵母为宿主，通过强化和平衡生物合成途径，以及提高限速步骤异戊烯基化的转换效率，实现黄腐醇（又名黄腐酚） 异源生物合成。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　上周指24年2月26-3月3日（下同），本周指24年3月4-3月10日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工信部等七部门发布的《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》指出，加快传统产业绿色低碳转型升级，推动新兴产业绿色低碳高起点发展，培育制造业绿色融合新业态，提升制造业绿色发展基础能力。石化化工是国民经济的重要支柱产业，也是制造业绿色化发展的主战场之一，《指导意见》对石化化工行业绿色低碳发展提出具体要求。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.5%，为78.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/烧碱/VA/有机硅/尿素/乙烯法PVC价格分别上涨5.5%/4.4%/2.4%/1.8%/1.3%/0.8%；重质纯碱/聚合MDI/醋酸/DMF/TDI/纯MDI/轻质纯碱/电石法PVC/乙二醇价格分别下跌 　　4.5%/2.3%/2.3%/2.1%/1.8%/1.4%/1.2%/0.7%/0.6%；钛白粉/液体蛋氨酸/氨纶/粘胶长丝/固体蛋氨酸/粘胶短纤/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+47.9%）、合成氨-出厂价（+17.2%）、三氯甲烷（+13.5%）、双氧水（+12.1%）、毒死蜱（+8.8%）。 　　合成氨：本周受供需面利好支撑，合成氨市场联动上行，安徽、福建等地均有新增停车装置，加之部分前期减量及检修装置尚未恢复，合成氨市场供应面支撑尚可，随着春肥推进，磷复肥行业开工提升，下游采购积极，多重利好推动下，合成氨市场顺势推涨，各区域联动性较强，价格坚挺上行。 　　三氯甲烷：国内三氯甲烷市场价格宽幅上涨，需求利好持续。三氯甲烷主力下游制冷剂r22受配额削减影响，各制冷剂企业积极挺价探涨，支撑三氯甲烷稳定需求，故价格周内上涨较多。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周上涨0.2%。基础化工板块跑输沪深300指数1.28个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+4.12%），石油加工（+3.98%），涤纶（+2.51%），轮胎（+1.95%），纺织化学用品（+1.72%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　有机硅是指含有Si-C（硅-碳）键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物。有机硅单体合成反应机理复杂、副反应多，除主产物二甲单体外还产生众多利用价值低且难消化处理的副产物，因此单体合成中二甲选择性的提高是企业核心竞争力的重要体现。从成本及原材料单耗上看，生产1吨DMC需要2吨有机硅单体，向上进一步折算，1吨DMC对应分别需要0.52吨金属硅和1.6吨一氯甲烷（1.04吨甲醇）。 　　有机硅产品具备耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长等多项优异性能，被称作“工业味精”。近年来，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持快速增长，我国聚硅氧烷表观消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨，CAGR为10.0%。过去几年的需求增速主要由光伏、新能源等领域推动。2022年全球聚硅氧烷消费量约为276万吨，我国占比约54.4%。 　　目前全球约70%的聚硅氧烷产能集中在我国，我国自2014年开始成为有机硅的净出口国。我国有机硅行业CR7约为80%，产能较为集中。截至2023年，我国有机硅单体生产企业合计13家，其中合盛硅业、东岳硅材、新安股份为产能最大的主要有机硅单体生产企业，合计占总产能的51.6%。 　　有机硅自上一轮景气周期回落后，2022年下半年开始DMC价差历史分位持续低位运行。从价差上看，DMC-金属硅-甲醇的价差自22年下半年开始迅速收窄，价差历史分位降至新低。2023年在行业较大新增产能投放的压力下，DMC价差维持2000-4000元低位运行，生产企业亏损明显，行业开工率下行。 　　2024年初伴随DMC涨价，价差明显改善。节后3月1日DMC市场价格自1.54万元/吨（2/26）上涨至17000元/吨，价差由年初的3093元扩大至5506元（3/1），有机硅单体企业有望实现扭亏为盈。据SMM，此番涨价一方面由于当前节点处于有机硅旺季需求，DMC下游企业前期采买的原料库存有所消耗，同时高温胶、室温胶等领域需求较前期有所上升，下游企业处于补库阶段；另一方面，国内单体企业当前在手库存较少，预结单仍未交付完，供应量较为紧张。 　　风险提示：本报告弹性测算以上市公司实际发生数为准、原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　报告摘要 　　在传统小分子药物“占据驱动”作用模式存在较大局限性的背景下，蛋白降解剂应运而生。在本报告中，我们梳理研究了：1）蛋白降解剂的作用机制及其相对小分子药物的优势；2）两类降解剂（PROTAC和分子胶）的区别、海外PROTAC和抗体偶联降解剂（DAC）在研管线的进展；3）三家PROTAC领域的领先公司（Arvinas、Kymera和Nurix）的管线布局策略、最新的临床数据和催化剂；4）国内企业在降解剂领域的布局。 　　小分子抑制剂面临耐药突变和难成药靶点两大挑战。一方面，对小分子抑制剂响应的患者最终还是会发生耐药，主要是由耐药突变导致。另一方面，“占据驱动”模式要求其靶蛋白上具有可被小分子“占据”的明确的口袋/沟槽，而部分蛋白口袋/沟槽非常浅，甚至缺乏催化区域，导致小分子抑制剂的效果不甚理想，这些靶蛋白通常也被称为难以成药的靶点。 　　相较于小分子抑制剂，靶向蛋白降解药物的优势包括：1）降解剂的药物用量更低；2）降解剂可去除靶蛋白的全部功能，尤其是脚手架功能；3）降解剂有更好的选择性；4）降解剂无需和靶蛋白有高亲和力。 　　Arvinas聚焦肿瘤，同时也探索PROTAC在CNS疾病的应用。Arvinas的肿瘤管线靶点较为均衡，既有已被充分验证的AR、ER，也有探索中的BCL6、KRASG12D等。核心管线ER降解剂ARV-417已启动2项3期临床，其中2线ER+乳腺癌3期临床预计24H2读出顶线数据。Arvinas也利用PROTAC技术穿过血脑屏障的能力，开发CNS疾病管线。针对帕金森症的LRRK2降解剂已于2024年2月完成1期临床的首例患者入组。 　　Kymera核心管线聚焦自免，通过降解关键蛋白来阻断炎症的关键通路。Kymera尝试让口服小分子有Biologic-like活性，最终替代需要注射给药的生物制剂。自免管线包括：1）KT-474（IRAK4PROTAC）：和赛诺菲共同开发，1期临床的特应性皮炎和化脓性汗腺炎组疗效和安全性良好，均已启动2期临床，预计25H1读出顶线数据；2）自免早期管线如KT-621（STAT6PROTAC）、KT-294（TYK2PROTAC）预计将于24H2、25H1启动1期临床。此外，Kymera有2款处于临床1期的肿瘤管线：KT-333（STAT3PROTAC）、KT-253（MDM2PROTAC），这2款管线针对淋巴瘤和白血病、实体瘤的1期数据预计2024读出。 　　Nurix核心管线是BTK降解剂，早期管线包括了自免和DAC。Nurix聚焦肿瘤，尤其是BTK靶点，其核心管线NX-2127和NX-5948均为BTKPROTAC，区别在于前者保留而后者删除了IKZF降解能力，适应症均为B细胞淋巴瘤。目前两款管线均处于剂量爬坡阶段。除肿瘤管线外，公司的早期管线还包括IRAK4降解剂GS-6791以及未公布靶点的抗体偶联降解剂（DACs）。 　　受益于2023年末PROTAC管线数据更新，近期美股蛋白降解标的显著跑赢XBI。部分核心蛋白降解剂管线（ARV-471、NX-5948等）在2023年末的ASH、SABCS发布的数据超市场预期，近期PROTAC标的超额收益显著。2023年10月30日至2024年2月15日，XBI指数上涨43%，美股蛋白降解相关标的显著跑赢XBI指数：4家PROTAC公司（ARVN、KYMR、CCCC、NRIX）平均涨幅为247%，分子胶公司GLUE上涨78%。 　　16款国产PROTAC管线处于临床阶段，2023年临床启动加速。据各企业公告和新闻稿统计，截至2024年2月29日，有16款国产PROTAC处于临床阶段，尚无管线进入关键或3期临床。从启动时间看，2021年有3项临床启动（海创药业、百济神州、海思科），2022年有3项临床启动（开拓药业、百济神州、冰洲石生物），2023年则有高达11项临床启动，表明伴随PROTAC技术不断获得验证，国内药企在蛋白降解领域的投入正在增加。 　　我们认为关注蛋白降解领域的进展将有助于把握小分子创新药企业的竞争优势。鉴于2023年以来海外多款PROTAC管线更新了有竞争力的早期临床疗效和安全性数据，以及2024-2025年蛋白降解领域将有丰富的催化剂，包括ARV-471的2线ER+乳腺癌3期预计将于24H2读出顶线数据，有望成为首款获批上市的PROTAC，从竞争激烈的ER+乳腺癌适应症中切出一部分细分市场，从而完成PROTAC概念的完全验证。 　　风险提示 　　研发不及预期风险；医药行业政策超预期风险

　　投资要点： 　　人工关节国采续约报量启动，关注提价及国产份额提升机会。 　　人工关节国家集中带量采购启动续标，较之首轮人工关节国家集采，本轮在规则上主要差异在于：1）含增材制造技术类产品；2）设置兜底规则；3）带量采购周期延长至3年。参考冠脉支架国采续约提价，预计人工关节续约或出现价格缓和。我们认为续约规则下给予更多企业参与机会：首轮国采中，春立医疗的膝关节产品未中标，在新一轮续约情况下，公司膝关节产品将重新进入集采市场份额的争夺中。国产厂商产品种类日渐丰富的情况下，新增产品接受该企业同产品系统类别中选价，将同样视为中选产品，可进行挂网销售，建议关注国产份额提升机会。 　　建议关注：春立医疗、爱康医疗、威高骨科、大博医疗等。 　　本周行情 　　本周医药板块回调明显，所有板块中排名靠后。本周（3月4日-3月8日）生物医药板块下跌2.18%，跑输沪深300指数2.38pct，跑输创业板指数1.26pct，在30个中信一级行业中排靠后。本周中信医药生物子板块除中药饮片（上涨1.00%）、中成药（微涨0.09%）外均下跌，其中跌幅前三的为医疗服务、化学原料药和生物医药，分别下跌5.21%、3.08%和2.65%。 　　投资建议 　　关注业绩表现良好的公司，关注超跌具有边际变化的板块和公司，以及超跌负面影响见底静待利好的公司。 　　1、器械板块：关注化学发光，集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙等国产企业；电生理板块，国产厂商放量周期建议关注微电生理、惠泰医疗；超跌小市值便携超声龙头祥生医疗； 　　2、生物制品：建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物； 　　3、药品：精麻类（建议关注恩华药业），重组凝血八因子（建议关注神州细胞），建议关注智翔金泰； 　　4、医疗服务：建议关注固生堂、ICL（建议关注金域医学）。5、中药：建议关注九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）等 　　6、生命科学上游：建议关注奥浦迈、药康生物； 　　7、其他：药用玻璃（建议关注山东药玻）。 　　风险提示 　　技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。