核心观点： 　对医药生物板块2023年的走势进行复盘，行业目前处于底部位置，指数与板块走势背离，2023年全年，医药生物板块涨跌幅为5.30%，医药板块板块全年呈现出高波动，低收益，快进退的市场风格特点。从上市公司层面来看，2023年医药板块的收益关键词可以总结为：小市值、创新出海、自费、业绩脱敏。从子板块来看，原料药、化学制剂和中药板块全年涨幅居前。横向比较来看，2023年医药生物板块全年涨幅表现比较平淡，跑输全部A股（-2.28%），在31个申万一级行业中排名第14，居于中游水平。整体来看，医药行业总量充裕，结构性分化行情或为长期趋势。 　业绩表现方面，2023前三季度，医药生物行业整体实现营业收入18770.78亿元，同比增长1.74%；实现归母净利润1550.23亿元，同比减少17.73%；实现扣非后归母净利润1350.20亿元，同比减少22.18%，和2023年前两个季度相比，2023年第三季度医药生物行业的整体业绩表现呈现出下滑的趋势。分板块来看，医药商业、化学制剂和中药是医药生物行业2023前三季度实现营业收入最高的三个子板块；中药、医疗器械和化学制剂是行业2023前三季度实现扣非后归母净利润最高的三个子板块。横向对比31个一级行业，医药生物行业2023Q3单季营业收入同比/环比增速分别为-2.76%和-4.41%，在一级行业中排名分别为第26位和第20位；医药生物行业2023Q3单季归母净利润同比/环比增速分别为-9.07%和-8.43%，在一级行业中排名分别为第20位和第18位，居中下游位置。从上市公司层面来看，2023年前三季度，在495家上市公司中，287家上市公司营业收入实现同比增长，260家上市公司实现归母净利润同比增长。 　政策方面，2023年12月13日，国家医保局公布了2023年国家医保药品目录调整结果，医保目录调整优化结构，腾笼换鸟的逻辑延续，并且进一步支持面向未被满足需求的医药创新。2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见，按照新的规则，谈判成功的品种单纯因基金支出超预算而被剔出目录的风险降低，更多性价比高的谈判药品得以继续保留在目录内，利好创新药及其产业链。全国药品集采方面，2023年3月29日，第八批国家集采开标，首次将肝素类产品纳入进集采范围；2023年11月6日，第九轮国家药品集采拟中选结果发布，经过多轮集采后大品种仿制药产品逐渐接近“应采尽采”。随着化学药品集采步入常态化阶段，市场已经逐步消化集采带来各方面影响，另一方面，仿制药回落到更低的价格区间是不可避免的趋势，而创新药的研发是引领行业发展的不竭动力。因此在集采背景下，创新转型升级是企业必然选择，未来具有临床价值的创新药市场占有率会进一步提升。 　　出海方面，随着国内创新药企业的研发能力不断提升，国内优秀的创新药企业会在国际化浪潮中砥砺前行。与国内市场相比，海外发达国家具有更加广阔的创新药市场潜力，并且综合经济发展水平、医疗保障体系结构等各个方面的因素，发达国家可能拥有更加宽松的创新药定价空间，能够给创新药研发带来更高的回报。近年来中国药物研发管线规模展现出蓬勃增长的态势，创新药审评审批速度大幅提升，国内药企的创新研发能力进一步增强。创新药出海主要可以分为自主出海和License out两种方式。自主出海方面，美国FDA2008年以来创新药获批整体呈现出上升趋势，由2008年的24个上升至2023年11月的50个。目前，我国已有8款新药获得FDA批准，其中包括6款创新药和2款改良型创新药。2022年后，我国获FDA批准的创新药数量呈上升趋势。License out和合作出海方面，截至2023年9月，我国license out及合作出海的项目约有48个，从治疗领域来看，我国license out的项目主要以实体瘤为主；从研发情况来看，项目中大多数处于早期阶段，从IND阶段到临床Ⅰ/Ⅱ期阶段不等。 　　药店方面，近年来，零售药店、公立基层医疗机构和公立医院数量这三大终端市场的数量均呈现持续增加的状态，其中公立基层医疗终端短期内仍将是占比最大的终端市场，公立医院终端药品销售规模增速反弹；零售药店数目的同比增速高于终端的平均水平，受疫情常态化、医保控费、处方外流等多重因素影响，零售药店数目将进一步增加。近年来，零售药店连锁化率不断提升。2021年零售药店连锁化率上升至57.17%。根据商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，到2025年，我国将培育形成5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售连锁率要接近70%。此外，双通道促使零售药店专业化转型加速，有望承接更多外流处方，并促进零售药店连锁化、规范化。近年来，我国政策不断推动医药分家，让医院回归医疗与公益性本质，同时也带动了零售药店的发展。随着政策的落地，零售药店的市场空间有望进一步打开，头部连锁药品有望凭借更加完善的基础条件，在竞争中赢得更大优势。 　　基金持仓方面，2023Q3，医药行业基金重仓持股总市值为3315.50亿元，环比2023H的3230.40亿元有所提升，在31个申万一级行业中排名第2，环比2023H提升了1名；医药行业基金重仓持股比例为12.26%，比2023Q1和2023H的11.20%和11.40%有明显提升。2023Q3医药行业行业标准配置比例和超配比例分别为7.60%和4.66%，医药行业标准配置比例环比提升，结构性占比提高，超配比例环比略有下降，但较2023Q1有所提升。纵向来看，医药行业重仓持股比例连续4个季度实现增长。整体来看，2023Q3医药基金重仓持股情况环比提升，处于过去十年间较为中部的位置，超配比例逐渐向过去十年的中位数靠拢，具备一定提升空间。 　　行业内部板块基金持仓轮动，创新药产业链关注度提升。细化到子板块来看，2023Q3生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药的基金重仓持股比例分别为1.23%、2.50%、4.25%、2.60%、0.31%和1.37%。医疗服务、生物制品和医疗器械的基金重仓持股比例环比提升，化学制药、医药商业和中药的基金重仓持股比例环比有所下降。在《谈判药品续约规则》等政策的驱动下，创新药产业链利好或将持续兑现，2023Q2基金重仓持股比例向以创新药企为首的化学制药板块轮动，2023Q3基金重仓持股比例向创新药产业链上游的医疗服务，尤其是CXO等相关板块轮动。 　　我国资本市场深化对外开放进程，外资参与度日渐提升。自我国2001年加入WTO以来，资本市场对外开放的步伐持续加大，近十年来对外开放的趋势尤为明显。随着QFII多次扩容，沪股通、深股通全面开通等稳步推进，我国资本市场对外开放程度逐渐提高，外资持续流入。整体来看，外资持股占医药生物行业总市值比重相对较低，截至2023年11月24日，占比约为2.97%。医药生物行业流通市值结构显示，外资持股占比6.04%，从市场的角度来看，对行业影响较小。2023年11月24日，外资持股占医药生物行业流通市值比重为6.04%。2021年2月6日为外资持股流通市值的占比的高点，为8.46%。短期来看，外资持股呈现较为稳定的态势。在医药生物行业持股的外资中，陆股通占93%以上比重。从趋势上来看，陆股通占外资的比重整体呈上升趋势。 　　2010年-2022年，我国卫生总费用不断增长，从2010年的19980.39亿元增长到2022年的85327.49亿元。我国卫生总费用占GDP之比从2010年的4.85%上升至2022年的7.05%，卫生支出占比整体呈现上升趋势。2010年-2022年，我国人均卫生费用也保持着较高增速，2022年，人均卫生费用增速为10.48%，较2021年的增速水平进一步提升。从卫生总费用结构上看，我国卫生总费用由三部分组成，政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出。从绝对值来看，2010-2022年，我国政府卫生支出、社会卫生支出以及个人卫生支出均保持增长趋势。2023年1-11月，我国医保基金收入增速与上年相比稳中有升，而支出增速与上年相比有所提升幅度较大，主要是由于常规医疗需求释放所致。支出增速大于收入增速使得2023年1-11月的基金盈余增速产生较大幅度的下滑。2023年前三季度，我国城镇居民人均可支配收入为39,428元，增速为5.19%；农村居民人均可支配收入为15,705元，增速为7.57%，同前些年相比保持稳定增长态势，为医疗需求的释放提供了较好的支撑。2023年前三季度，我国城镇居民人均医疗保健支出为2,125元，增速为13.64%，超过城镇人均可支配收入增速；农村人均医疗保健支出为1439元，增速为16.71%，超过农村人均可支配收入增速，主要是2023年疫情下压制的医疗需求得到释放所致。从结构上看，2023年前3季度，城镇居民人均医疗保健支出占人均可支配收入的5.11%，农村居民人均医疗保健支出占人均可支配收入8.39%，医疗消费仍然存在巨大的空间。 　　估值方面，医药行业近期整体呈现震荡反弹态势，行业处于长期估值低位，具备较好的修复空间。我们统计2000年以来的数据，截至2023年12月29日，采用申万医药指数，医药生物板块整体估值处于历史估值较低分位，板块PE、PB分别为28.34和2.76，处于2000年以来17.65%和15.08%分位；PE、PB历史中位数分别为38.40和4.10，距离历史中位数仍具备较为明显的空间。子板块方面，PE方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PE分别为31.24倍、34.82倍、25.77倍、26.31倍、17.81倍、28.61倍和30.46，处于历史32.76%、26.73%、15.76%、5.61%、12.46%、17.99%和2.26%分位；PE中位数分别为37.02倍、40.41倍、33.77倍、47.97倍、30.88倍、48.25倍和36.99倍、40.39倍、33.72倍、47.85倍、30.74倍、48.22倍和83.35倍，均低于历史PE中位数。PB方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PB分别2.16倍、2.91倍、2.54倍、3.01倍、1.61倍、2.85倍和3.64倍，处于历史8.09%、17.24%、17.49%、15.18%、14.93%、20.46%和7.97%分位；PB中位数分别为3.22倍、4.09倍、3.64倍、5.17倍、3.05倍、4.19倍和7.05倍，均低于历史PB中位数。从子板块的估值情况来看，医药生物各子板块目前处于估值较低分位，行业整体仍然具备较好的估值修复空间。按照2023年12月31日的收盘数据，采用整体法计算，医药行业（TTM）的市盈率和市净率（最新报告期MRQ）分别为27.83和3.05。2023年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率分别为2.07和2.21，前者环比呈现上升趋势，后者基本平稳。 　　 投资建议：随着政策激励创新逻持续强化，医疗市场国际化发展、集采和医保谈判常态化演绎，2024年医药行业整体预计在2023年的基础上有所改善，展望2024年，自下而上寻找阿尔法的方式或将成为贯穿全年的投资逻辑。建议重点国绕以下几个方面布局：一是政策持续引导下具备创新出海潜力的成长型创新药企，如恒瑞医药、恩华药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、荣昌生物、百奥泰、迈威生物-U和复星医药等；二是和创新药的发展相互依存，为创新药产业链提供支撑的医疗研发外包企业，如药明康德等；三是受益自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头企业，如益丰药房、一心堂和健麾信息等；四是受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，如迈瑞医疗、福瑞股份和联影医疗等；五是常规治疗需求常态化下，竞争力突出的综合医疗服务行业，如爱尔眼科、美年健康等；六是兼备消费和流感等常规需求的生物制品企业，如华兰生物、万泰生物等；七是

　　报告摘要 　　国内阿尔茨海默病治疗行业的投资价值判断，关键在于判断当前行业阶段和投资逻辑，对长期竞争格局演变的预判，最后落实到如何选择投资标的。本篇阿尔茨海默病行业报告将从以下几点尝试回答这个问题。 　　生物标志物检测技术多角度支持新药研发 　　过去长期困扰药物研发的一个重要障碍是AD患者的异质性，由于缺乏一致性的标准，参加临床试验的患者之间在疾病进程上可能有很大的区别，这为药物临床效果的评估增加了难度。 　　生物标志物检测能够从多个角度支持AD药物开发，比如，筛选参加临床试验的合适患者，跟踪评估在研药物的效果，或引导新药研发管线的构建，从而可能带来药物研发变革性的突破。 　　新药研发突破催化诊疗市场空间提升 　　近三年来，已有4款靶向Aβ的单克隆抗体获得了美国FDA授予的突破性疗法认定，其中2款（Aducanumab和Lecanemab）已获批上市，用于早期轻度AD患者的治疗。它们在清除AD患者大脑中淀粉样蛋白沉积方面都表现出了良好的效果。 　　随着更多新药上市，长期未满足的巨大临床需求将促进AD诊疗市场空间的快速提升；另一方面，迅速增加的早筛、早诊和早治需求也有望推动更多创新诊疗产品上市，从而形成AD诊疗市场双螺旋上升的趋势。 　　仑卡奈单抗的市场空间有多大？ 　　2024年1月9日，仑卡奈单抗获得国家药品监督管理局批准在国内上市，用于治疗由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍和阿尔茨海默病轻度痴呆（轻度AD）。2024年1月10日，卫材（中国）药业有限公司公布仑卡奈单抗国内定价为每瓶2508元(200mg:2ml/瓶)。经测算，我们预计2030年仑卡奈单抗在中国销售额超过39亿元，对应832万接受治疗的患者，以及10%的市占率和10%的渗透率。 　　守正出奇宁静致远 　　投资建议：基于以上分析，重点推荐标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药、康弘药业、悦康药业。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险；新品研发、注册及认证不及预期的风险；技术颠覆性风险。

　　上周指24年1月8-14日（下同），本周指24年1月15-21日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局1月17日公布的数据显示，2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%。其中，化学原料和化学制品制造业投资增长13.4%。分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1%，为73.41美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/乙二醇/粘胶短纤/纯MDI/醋酸价格分别上涨6.2%/3%/0.8%/0.8%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/聚合MDI/乙烯法PVC/尿素价格分别下跌6.8%/4.1%/2.3%/1.3%/0.8%/0.4%；橡胶/钛白粉/TDI/烧碱/氨纶/液体蛋氨酸/粘胶长丝/固体蛋氨酸/电石法PVC/有机硅/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+13.1%）、三氯甲烷（+10.3%）、SBS干胶（+8%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+6.7%）、维生素A（进口）（+6.2%）。 　　VA：本周维生素A市场行情上涨运行。1月12日，受一主流厂家安全事故影响，维生素A生产厂家停签停报，经销商市场行情开始上涨，上半周主流成交价上涨至72-74元/公斤左右，部分高位在75-76元/公斤。1月17日，维生素A市场一主流厂家限量对外接单，参考接单价上调至80元/公斤，其他厂家依然停签停报,新单成交有待观望。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场偏暖运行。供应方面，船货到港量减少，发货数据良好，港口库存持续下降，叠加周内传来国外装置减产消息，市场情绪提振，厂家报价坚挺，供应端表现利好；需求方面，下游开工小幅下滑，但这一负反馈尚未传导至上游，目前市场成交情况良好，聚酯端对原料端存稳定支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.22%，沪深300指数较上周下跌0.44%。基础化工板块跑输沪深300指数3.78个百分点，涨幅居于所有板块第26位。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　事件：2024年1月11日，生态环境部在受理了企业申请后，对2024年度制冷剂生产、使用、进口配额进行公示。 　　三代制冷剂配额确定，内用占比不到一半。根据配额公示，三代制冷剂（HFCs,不含R23）生产配额74.6万吨，内用生产配额34.0万吨，内用占比46%；R23生产配额2952吨，内用生产配额2348吨；HFCs进口配额折合576万吨二氧化碳当量。分品种来看，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa/R236fa/R236ea/R41生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1/1.4万吨和842/141/50吨，内用生产配额分别为14.2/6.0/8.3/1.1/0.78/2.75/0.87万吨和147/0/16吨，内用占比分别为59%/36%/38%/25%/24%/88%/61%和17%/0%/32%。 　　企业配额集中度较高。从三代制冷剂总量看，巨化股份（含淄博飞源）、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、东岳集团、永和股份、东阳光生产配额分别为28.1、11.7、10.2、7.6、5.5、4.8万吨，占总配额比重分别为38%、16%、14%、10%、7%、6%，CR3为68%。分品种看，R32、R125、R134a、R143a、R152a、R227ea的CR3分别为77%、75%、87%、91%、82%、74%。 　　制冷剂价格延续上涨。根据百川盈孚，三代制冷剂开始配额管理，厂家挺价心态偏强，制冷剂市场上行。1月11日R32均价18250元/吨，较上周上涨5.8%，较上月上涨8.96%，较年初上涨5.8%；R125均价29500元/吨，较上周上涨6.31%，较上月上涨7.27%，较年初上涨6.31%；R134a均价28500元/吨，较上周上涨1.79%，较上月上涨5.56%，较年初上涨1.79%；R410a均价24000元/吨，较上周上涨6.67%，较上月价格上涨7.87%，较年初价格上涨6.67%。 　　投资建议：2024年度各企业三代制冷剂配额初步确定，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复，建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.31%，板块相对沪深300收益率为-2.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，跌幅最大为化学制药，跌幅4.19%（相对沪深300：-3.85%）。 　　核心观点：过去一个月医药跌幅7.36%，跑输沪深300指数6.52个百分点；显著跑输大盘指数，我们认为当期估值底部，建议短期逐步加仓布局超跌反弹及23Q4业绩超预期，中长期布局创新&出海资产。 　　2023Q4业绩有望超预期+24年估值性价比个股：①康复医疗设备板块受益于医疗机构DRGs改革，需求景气，23Q4业绩有望略超市场预期，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务，23Q4预计相关个股有望实现收入持平（22Q4高基数），此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；③血制品（静丙涨价）、流感（23Q4流感高发）&带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量）有望略超市场预期，建议关注天坛生物、派林生物、华兰生物、百克生物。④山东药玻、康德莱、维力医疗、振德医疗等出口占比较大企业，下游客户降低库存尾声，当期估值性价比突出。⑤商业企业估值过低，看好九州通受益于处方外流及院外CSO业务发力；柳药集团从批发业务发展为工业+批零一体化；⑥CXO估值整体底部，建议关注以海外客户为主的药明康德和细分领域龙头公司普蕊斯、百诚医药。 　　中长期拥抱创新和出海+国内老龄化受益资产：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗、安图生物。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注南微医学；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。⑤创新药企业渐入收获期，建议关注重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注信达生物、先声药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；门店拓展不及预期；处方外流不及预期；市场竞争加剧。

　　报告摘要 　　带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年。 　　目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。 　　我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？ 　　我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1）HPV疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2）2023年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付；BCG预计2025年商业医疗保险将近万亿元。 　　我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当；老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。 　　以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1）国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。 　　综上，我们认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030年，我国带疱苗市场规模有望达288亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况（二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同；百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见；尚未由强制力对其一进行推广），但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix高保护效力，智飞有望占据较大市场份额。 　　相关标的梳理：智飞生物、百克生物 　　智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举 　　百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力 　　风险提示： 　　行业政策变动风险；疫苗销售不及预期风险；竞争加剧风险；疫苗研发不及预期风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月15日-1月19日）上证综指报收2832.28，周跌幅1.72%，深证成指报收8787.02，周跌幅2.33%，中小板100指数报收5532.19，周跌幅2.03%，基础化工（申万）报收3183.25，周跌幅4.51%，跑输上证综指2.78pct。申万31个一级行业，4个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为负。涨幅居前的个股有晨光新材、迪尔化工、元利科技、科隆股份、英力特、凯大催化、中裕科技、三维股份、佳先股份、汉维科技等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（+6.21%）、维生素A(50万IU/g):进口（+4.33%）、己二酸（+4.21%）。本周维生素A价格涨幅居前，受到主流厂家生产扰动影响，维生素A生产厂家停签，经销商市场行情继续推涨，主流成交价上涨至75元/公斤左右，少量成交上涨至76元/公斤，部分低价惜售情绪浓郁，报价上调至77-80元/公斤左右，新单成交有待观望。本周化工品跌幅居前的有硫酸（-23.33%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-13.37%）、氯化铵（-12.28%）、重质纯碱（-5.83%）、硫磺（-4.59%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX(韩国)价差（+16.80%）、尼龙价差（+15.81%）、MEG价差（+12.47%）、乙烯价差（+9.03%）、环氧乙烷价差（+2.41%）。本周PX价差涨幅居前，国内PX市场开工率为84.86%，国内开工率维持在偏高位置，但亚洲市场整体开工有一定下滑，海外市场供应有收缩可能，PX价差走阔。本周化工品价差降幅居前的有苯胺价差（-13.72%）、二甲醚价差（-13.15%）、苯乙烯价差（-6.50%）、涤纶价差（-6.17%）、PTMEG价差（-5.77%）。 　　化工投资主线： 　　1，化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4，2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。