核心观点 　　民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。 　　电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。 　　供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。 　　需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。 　　风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。

　　骨关节炎发病率高，玻璃酸钠注射液为传统治疗方案。根据中国健康与养老追踪调查数据库(ChinaHealthandRetire-mentLongitudinalStudy,CHARLS)数据，我国平均患病率为8.1%，根据骨关节炎指南数据（40-49岁患病率为30.1%，50-59岁患病率为48.7%，60-69岁患病率为62.2%，70岁以上患病率为62.1%），骨关节炎在我国中老年群体中发病率高，我国老龄化趋势加剧，预计骨关节炎治疗需求持续增长，由于透明质酸为关节滑液主要成分，透明质酸为原料的玻璃酸钠注射液常被用于缓解关节炎疼痛，所以注射玻璃酸钠注射液为治疗骨关节炎过程中的方案之一。 　　福瑞达、景峰、日本生化三分天下，市场缺少长效产品：根据昊海生科招股书数据，2018年我国玻璃酸钠注射液前三大产品分别为山东博士伦福瑞达的“施沛特”（占比24.3%），上海景峰制药的“佰备”（占比20.9%），日本生化学工业的“阿尔治”（占比15.2%），共计60.3%的市场份额，目前市场上玻璃酸钠注射液仍以短效为主，一个疗程需连续注射5次，一周一次注射，影响患者依从性，也加大注射感染风险，2023年4月，亿帆医药代理韩国LG玻璃酸钠注射产品HyruanOne在我国获批，预计2024年2月开始销售，该产品添加交联剂BDDE使玻璃酸钠分子量最大化，一个疗程仅需注射一次（6个月注射一针），较传统玻璃酸钠注射液注射次数少，弥补长效市场空白，预计上市后将快速放量。 　　玻璃酸钠注射液潜在市场空间大，多公司品种在研：根据Frost&Sullivan的报告，2021年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模为13.1亿元，预计市场规模将在2026年达到约18.2亿元人民币，我们根据骨关节炎指南数据计算我国潜在市场规模约102-170亿元，市场潜力巨大，目前景峰制药、Synartro均有治疗膝骨关节炎的产品在研。 　　相关标的：亿帆医药、华熙生物、昊海生科、福瑞达等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险等。

　　化工数字化转型是一种利用现代技术来优化生产流程、提高生产效率、提高产品质量、降低成本、提供更高质量客户服务的智能化、精细化生产方式。目前，化工数字化行业正经历着快速的数字化转型，新兴技术如物联网、大数据、云计算以及人工智能等不断涌现，为化工企业提供了更多创新的解决方案。化工数字化转型技术的独特优势在于它显著提高了生产效率和产品质量，这为化工行业带来了更为智能、高效和可持续的发展前景。截止到2022年，中国化工数字化市场规模已经达到1.22万亿元人民币，随着全球经济的不断增长和消费者对化工产品需求的持续扩大，化工数字化转型进程加速，预计到2027年，该市场规模将进一步颜升，达到4.53万亿元人民币。这一发展趋势为化工行业带来了巨大机遇，推动了行业朝着更加数字化、智能化的未来迅猛发展

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为5.74%，在申万31个一级行业中位居第27，跑输沪深300指数（1.51%）。从子行业来看，医药流通、中药跌幅居后，跌幅分别为0.46%、1.34%；医疗研发外包、其他生物制品跌幅居前，跌幅分别为10.93%、8.74%。 　　估值方面，截至2024年1月26日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.95x（上期末为26.21x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（46.65x）、医院（44.52x）、其他医疗服务（38.84x），中位数为26.31x，医药流通（14.46x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有18家上市公司的股东净减持-33.84亿元。其中，12家增持0.48亿元，6家减持34.32亿元。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：公开征求《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》意见 　　中央办公厅、国务院办公厅：浦东新区允许生物医药新产品参照国际同类药品定价 　　国谈大品种落地，多省启动药事会、单独支付 　　Cell子刊重要成果：370个抗癌潜力靶点 　　诺和诺德：口服“司美格鲁肽”获NMPA批准上市，治疗2型糖尿病。为国内首款口服GLP-1受体激动剂 　　礼来：重磅斑秃新药“巴瑞替尼”化合物专利被宣告全部无效 　　投资建议： 　　上周，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》，该《方案》中涉及了新药定价、生物医药前沿科技伦理规则、持续优化药品管理，其中提到了“依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展”。同时，当前新版医保目录已经正式发布执行，多省纷纷要求医疗机构及时召开药事会，保障新药的进院渠道，叠加“双通道”管理机制，对于创新药支付出现多重利好。当前整个医药板块均处于估值低位，建议持续性关注创新药板块的投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　投资要点 　　海外事件扰动影响板块表现，持续关注高股息国改标的。本周沪深300上涨1.96%，医药生物下跌2.73%，处于31个一级子行业第28位，本周子行业医药商业、中药上涨0.78%、0.13%，医疗器械、化学制药、生物制品、医药服务分别下跌1.28%、2.82%、3.51%、7.57%。本周医药板块有所下跌，受美国新生物政策议案提案事件影响，其中CRO&CDMO部分个股短期回调明显，考虑该生物安全法草案尚未生效颁布，结合过往类似提议落地结果，预计其实质影响较为有限，建议把握短期情绪性调整带来的配置机会。近期国务院国资委产权管理局公开表示，要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值，并提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。目前医药板块央国企市值约1.04万亿，占行业市值约17%，以TTM估值法计算其平均PE约15.1倍，与医药行业平均24.2倍PE（剔除异常值）相比提升空间显著，伴随新一轮国改行动实施方案的扎实推进，相关上市公司有望持续提质增效，实现高质量发展，同时叠加分红派息水平不断提升，建议持续关注相关优质标的。 　　新药定价、注册审批迎来重大利好，看好创新药、CRO&CDMO等板块修复机会。近期中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，明确提出持续优化药品和医疗器械管理，依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价；1月24日国家药监局综合司公开征求《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》意见中对指出，原研的化学药品和生物制品转移至境内生产的药品上市注册申请，国家药监局纳入优先审评审批适用范围。相关政策的陆续出台有望创新药品创造更加可观的回报空间，促进更多加速新药或转移药品加快上市进程，也彰显了政府端支持新药产业可持续发展的重视与决心，同时也有望激发更多药品生产订单释放，建议重点关注创新药、CRO&CDMO、特色原料药等相关受益板块的优质标的。 　　基金持仓底部回暖，积极把握左侧窗口。近期基金持仓数据披露，1）从持仓比例来看，A股基金前十大重仓医药板块占比12.90%(环比下降0.06p)，扣除医药基金后占比7.00%(环比上升0.19pp)。扣除医药基金后医药板块低配0.84%，配置占比较202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、同仁堂、金域医学、药明生物、人福医药、惠泰医疗；较2023年Q3前十新增智飞生物、人福医药、惠泰医疗。3）A股持仓基金数排名靠前的个股为:恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、人福医药、科伦药业、爱尔眼科、百济神州、信达生物，相比2023年Q3新增信达生物。4）A股基金持仓增持金额前五的医药个股为:智飞生物、迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、华大智造，持仓减持金额前五的医药个股为:药明康德、药明生物、爱尔眼科、凯莱英、华润三九。当前医药板块多重底部明确，基金持仓配置仍处于底部区间，建议把握左侧区间积极布局。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌10.37%，跑赢医药行业0.79%；本周平均下跌2.71%，跑赢医药行业0.02%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.16%，同期沪深300收益率-2.84%，医药板块跑输沪深300收益率8.33%。本周沪深300上涨1.96%，医药生物下跌2.73%，处于31个一级子行业第28位，本周子行业医药商业、中药上涨0.78%、0.13%，医疗器械、化学制药、生物制品、医药服务分别下跌1.28%、2.82%、3.51%、7.57%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.2倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（1.22-1.26）医药生物板块整体下跌2.73%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数4.69个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.16%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数8.33个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为138%。子板块中，医药商业、中药分别上涨0.78%、0.13%，其余下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品、化学制药，分别下跌7.57%、3.51%、2.82%。个股方面，上周上涨的个股为97只（占比20.3%），涨幅前五的个股分别为开开实业（38.2%），怡和嘉业（13.9%），江苏吴中（12.4%），泓博医药（10.6%），ST吉药（10.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.18万亿元，在全部A股市值占比为7.34%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2663亿元，占全部A股成交额的6.59%，板块单周成交额环比上升13.17%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为51.73亿元；净流入前五为智飞生物、新诺威、中国医药、开开实业、兴齐眼药。 　　行业要闻： 　　1月24日，国新办就聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展举行发布会。国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 　　国企改革提速，相关央企控股公司有望受益，我们对医药板块的央企国企控股公司进行了梳理，在497家医药生物上市公司中，实控人属性为央企或国企的公司有70家（占比14.1%），截至1月26日收盘，70家央国企总市值为10135亿元（占比16.4%）。从分红比例来看，医药板块中2022年度现金分红比例处于前列的央企分别为江中药业、东阿阿胶、华润双鹤、迪瑞医疗、华润三九，从股息率来看，近12个月股息率处于前列的公司分别是江中药业、国药股份、东阿阿胶、嘉事堂、国药一致。从估值来看，2021年以来市盈率分位数处于历史估值低位的公司分别是东阿阿胶、博雅生物、天坛生物、海南海药、太极集团。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块整体下跌，跑输大盘指数。上周国资委表示进一步研究将市值管理纳入到央企负责人的考核，此举有助于提升央企上市公司对市值管理的重视程度。我们认为该举措将长期利好医药上市央企国企，医药央企作为资产质量高，技术壁垒高，研发能力强，后期有望随政策落地持续提质增效，实现业绩估值双提升。我们建议一方面关注股息率高、成长稳健、估值低位的医药央企国企；另一方面关注在某些医药细分赛道具有领先优势，现金流充沛，成长性良好的相关企业。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：博雅生物、特宝生物、百诚医药、贝达药业、老百姓、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、羚锐制药、信邦制药、诺泰生物、普洛药业、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　1月医药行业投资观点： 　　2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点，拥抱国际化浪潮》中对于未来三年医药行情的判断，我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点，建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 　　银发经济为医药行业带来增量需求。随着中国老龄化程度不断加深，60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量，24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持，迎来发展机遇。建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求，特别是具备满足C端居家养老需求、自费属性的产品，具有广阔的市场空间。 　　2024Q1，看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　1月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、金域医学、春立医疗、澳华内镜、百诚医药、西山科技；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年1月29日，医药板块跌幅-2.26%，跑输沪深300指数1.36pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，线下药店(+0.62%)、血制品(-1.14%)、医药流通（-1.14%）表现居前，医疗研发外包(-5.56%)、医疗设备(-3.85%)、疫苗(-3.17%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+19.99%)、昊帆生物(+7.94%)、昆药集团(+5.83%)；跌幅榜前3位为新诺威(-14.08%)、华大智造(-12.34%)、海翔药业(-10.03%)。 　　行业要闻： 　　1月29日，第一三共与阿斯利康宣布Enhertu治疗转移性HER2阳性实体瘤的上市申请获得FDA受理，并被授予优先审评资格。 　　（来源：第一三共） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）:公司发布公告，子公司产品他克莫司缓释胶囊获得美国FDA批准，该品种是美国FDA批准上市的首仿药，也是国内首仿产品。 　　澳华内镜（688212）：公司发布公告，预计2023年实现营业收入6.61-7.00亿元，同比增长48.44%-57.13%；预计归母净利为0.52-0.65亿元，同比增长138.36%-200.76%。 　　成都先导（688222）：公司发布公告，预计2023年实现营业收入3.65-3.80亿元，同比增长10.72%-15.27%，预计归母净利为0.38-0.50亿元，同比增长50.40%-97.89%。 　　艾力斯（688578）：公司发布公告，预计2023年实现营业收入20.09亿元，同比增长153.98%；预计归母净利为6.4亿元，同比增长390.34%。 　　诺思格（301333）:公司发布公告，预计2023年实现归母净利润1.64-1.74亿元，同比增长36%-53%；预计扣非后归母净利为1.23-1.38亿元，同比增长21%-36%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股上涨1.63%（总市值加权平均），沪深300上涨1.96%，中小板指下跌1.28%，创业板指下跌1.92%，生物医药板块整体下跌2.73%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.82%，生物制品下跌3.51%，医疗服务下跌7.57%，医疗器械下跌1.28%，医药商业上涨0.78%，中药上涨0.13%。医药生物市盈率（TTM）25.35x，处于近5年历史估值的20.26%分位数。 　　京津冀“3+N”联盟28种耗材集采即将落地。1月23日，河北省医用药品器械集中采购中心发布通知，宣布将开启京津冀“3+N”联盟28种耗材集采报价工作，正式报价时间为2024年1月31日。此次集采涉及品类较为细分，主要涵盖通路类、止血类、消化介入、外周介入类等。本次带量采购联盟成员涉及辽宁、安徽、云南等10省及三明联盟，不同品类参与地区略有差异。采购周期为2年。根据医院报量情况，南微医学在消化介入产品（如止血夹、消化介入注射针等）中报量份额较大，国产品牌在心脑血管介入的创新产品（颅内支架、左心耳封堵器等）中也在加速进口替代。 　　23Q4公募基金医药A/H持仓分析：23Q4全基金医药持仓占比为13.57%，环比提升1.39pp；其中医药主题基金的医药持仓占比为95.55%，环比提升0.92pp；剔除医药主题基金后持仓为7.68%，环比提升1.20pp。医疗设备、化学制剂子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前。 　　2024Q1看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。