米其林：以价补量带动业绩增长，预计24年全球轮胎行业保持平稳23年米其林在去库存影响下全年销量同比下滑4.7%，但产品结构调整及提价抵消了不利的市场环境影响。23年米其林销售总额为283亿欧元（约2191亿人民币），按恒定汇率计算增长2%；实现营业利润36亿欧元，创历史新高。公司预计其24年轮胎销量同比变化-2%~0%，按恒定汇率计算的营业利润预计为35亿欧元。全球轮胎市场来看，23年欧美替换需求有所下滑，配套需求增长，公司预计24年全球销量同比变化-2%~+2%。 　　普利司通：持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场 　　23年普利司通实现营收43138亿日元，同比上升5%，主要系公司在高价值轮胎以及大型矿车轮胎销量增长；调整后营业利润4806亿日元，同比基本持平。公司展望24年营业收入同比提升3%至44300亿日元，调整后营业利润同比增长10%至5300亿日元。公司在中期计划中设立专注高端乘用车市场的目标，预计24H1退出中国卡客车胎市场，同时向西班牙布尔戈斯的乘用车轮胎工厂投资2.07亿欧元，来增加高价值大尺寸轮胎生产力。 　　固特异：销量下滑叠加业务调整，公司业绩承压 　　23年固特异公司实现营收200.66亿美元，同比下滑3.55%；营业利润9.68亿美元，同比下降24.14%，主要系包括能源、通胀等生产成本的上升以及销量的下滑；年度净亏损6.89亿美元，近三年来首次净亏损，主要原因是EMEA地区业务重组费用以及商誉减值。公司预计24Q1美洲与EMEA区域替换市场需求会依然较弱，其轮胎销量将继续慢速下跌。同时公司将对部分EMEA区域产能进行削减，目标在2025年底将业务部门利润率翻倍至10%。 　　投资建议：关注轮胎方向 　　结合本篇，我们认为24年轮胎行业值得关注，24年海外乘用车及轻卡胎替换需求有望提升，且海外轮胎巨头将持续往高端领域渗透，部分中端市场份额或为中国轮胎海外替代提供良机。我们看好海外产能持续释放的轮胎企业，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。 　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受双反制裁的风险；海运费大幅上涨的风险；汇率波动风险。

　　核心观点 　　基础化工：地缘局势不稳定性仍存，美国钻井机数持续减少，供给担忧助推油价上行。但美元指数走强，一定程度上压制油价。我们预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。俄罗斯袭击乌克兰多地能源设施，截至3月，乌克兰此前对俄罗斯的袭击导致约7%炼油产能停产，地缘局势不稳定性，叠加美国钻井机数连续两周下滑，引发供给担忧。需求端来看，炼厂开工率持续回升，一定程度上代表汽油利润及需求持续修复，对原油需求有望提升，在需求端为原油价格提供支撑。另一方面，美元指数持续走强，一定程度上对油价形成压制。本周(20240325-20240329)布油期货价格累计上涨2.64%，重回85美元/桶上方，收于87.07美元/桶。 　　整体来看，当前油价表现与历史上两次OPEC+扩大减产后情形情况表现一致。即期悲观情绪压制油价，待供应实质下降后，估值向上修复。后续关注供需层面能否持续为油价带来上行动力。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）广钢气体拟投资不超过3.93亿元投建电子特气项目，丰富产品品类+辐射合肥当地及周边客户。国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，高端产品仍有较大国产替代空间，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。3月26日，广钢气体发布公告拟投资不超过3.93亿元在合肥经开区投建电子特气项目，主要投建产能涉及溴化氢精馏、重整制氢等装置，进一步丰富公司电子气体产品种类以及辐射合肥及周边客户。23年半导体用电子气体整体国产化率约40%，其中8英寸以下晶圆用已基本实现自主供应，但12英寸晶圆用对气体纯度要求更高，仍与国外技术相差1-2代，高端产品仍有较大国产替代空间。我们认为随着国内专业化电子气体生产企业快速成长，新建项目逐步投产，国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，有望带来业绩增长。 　　（2）南亚新材拟投资12亿建设高端电子电路基材项目，新兴领域推动覆铜板逐步高端化，关注上游电子树脂需求的增长弹性。3月27日，南亚新材发布公告称，拟投资12亿元建设高端电子电路基材基地，主要为高端IC载板材料和高端覆铜板产业化建设项目，进一步满足公司高端电子电路基材的产业化需求。新兴领域推动覆铜板逐步高端化，22年由于下游终端疲软和供应商去库，覆铜板市场规模约150亿美元，同比下滑19%，而高端类型覆铜板在数据中心、汽车电子、基站等需求推动下，逆势增长3%。覆铜板对电路中信号传输、能量损失和特性阻抗等有很大影响，普通覆铜板选用树脂损耗较大，需要采用dk和df更低的特种树脂。预计到28年全球高频高速板行规模将达到51.32亿美元，22-28年CAGR约13.88%，树脂约占覆铜板成本的25%，对应28年树脂空间有望突破12亿美元。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅0.32%，排名9/31。年初至今累计涨跌幅为-3.90%，排名22/31。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-2.36%，近一年涨跌幅为-23.75%。 　　板块估值：本周基础化工板块PE-TTM回到5年历史中位数以上，位于中位数-80%分位数区间内，精细化工和新材料板块位于20%分位附近，我们认为目前两个板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：a)国产替代主线：半导体产业东进，建议关注国产化率较低的电子气体，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，催生上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、阿科力。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　结论 　　本篇报告解决的问题： 　　1）对比海外新兴和成熟市场医疗服务公司，中国公司被低估了么？ 　　2）面对增长中枢下滑，资本市场应当如何给医疗服务公司定价？ 　　3）从投资回报率视角，如何选出有吸引力的医疗服务资产？ 　　判断： 　　判断1：中国公司仍拥有新兴市场最高增长中枢，和最低估值，处于价值位。 　　判断2：中国公司的投资回报率ROE和投资效率ROIC不弱于海外公司，有品牌，有壁垒。 　　判断3：关注医疗服务资产的长期价值，推荐肿瘤医疗服务龙头海吉亚，中医龙头固生堂。

　　RSV流行病学情况 　　RSV感染呈全球广泛流行，主要传播途径为直接接触感染者的口鼻分泌物和飞沫传播，根据血清流行病学调查，RSVIgG抗体阳性率在1-6月龄为71%，随年龄逐渐上升，在6-12月龄、1-3岁、3-6岁、6-20岁分别为84%、89%、96%和98%，在20岁以上达到100%，表明大部分群体均可能感染过RSV病毒，使身体产生抗体。 　　RSV已上市药物情况 　　RSV的治疗市场中，尚无特效抗病毒治疗药物，患者主要通过干扰素、支气管舒张剂、糖皮质激素疗法等进行支持性护理及辅助性治疗。利巴韦林是全球唯一批准用于RSV治疗的药物，但仅适用于治疗住院高危婴幼儿严重RSV感染，且存在覆盖人群不足、特异性较差、潜在毒性大等问题，在国内外并未获临床广泛认可。 　　RSV在研药物产品管线 　　治疗药物方面，爱科百发AK0529产品已于2022年11月提交NDA注册申请，并已于2022年12月获NMPA受理，并被纳入优先审评，有望于2024年获批上市；辉瑞用于治疗儿童RSV感染的Sisunatovir(RV521)Ⅱ期临床试验正在进行中。预防药物方面，全球已获批上市的有帕利珠单抗和尼塞韦单抗，其中尼塞韦单抗于2023年5月被国家药品审批中心正式授予其新药优先审评资格。在研产品中默沙东的Clesrovimab已处于Ⅲ期临床研究，泰诺麦博的TNM001处于Ⅱ/Ⅲ期临床研究。药物在研管线丰富，有望推动RSV治疗特效药早日上市，推动药物市场快速放量。 　　RSV药物市场竞争情况 　　全球RSV药物市场仍空缺，多家企业布局RSV药物领域，在研产品丰富；RSV药物尚处于起步阶段，已上市的预防及治疗RSV产品较少，以爱科百发凭丰富在研管线及产品研发进度优势位列第一梯队。

　　行业核心观点： 　　新版中药注册分类发布、符合中医药特色的审评审批体系不断完善，企业对中药新药研发积极性提高。通过对中药受理批准数据季度梳理，跟踪中药新药研发、上市情况。2024Q1，中药新药NDA申报热情延续，获批上市品种数量是2023年全年的45%，建议关注中药新药布局领先的上市公司。 　　投资要点： 　　中药新药上市申请热情延续：2024Q1，中药新药IND受理数量为2023年全年的21%，NDA受理数量为2023年全年的42%，中药生产企业上市申请热情延续。 　　中药新药上市获批加速。2024Q1，4个中药新药品种获批上市，数量是2023年全年的45%，显示中药新药上市获批进一步提速。 　　中药研发注册分类较为聚焦。新版《中药注册分类及申报资料要求》将中药分为1类中药创新药、2类中药改良型新药、3类古代经典名方中药复方制剂、同名同方药四个大类，前三类属于中药新药。其中，1类新药细分为1.1/1.2/1.3类，2类新药细分为2.1/2.2/2.3/2.4类，3类新药细分为3.1/3.2类。从受理和获批数据看，中药新药聚焦1.1类、2.3类和3.1类。 　　投资建议：2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念、3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期、符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，中药企业的新药研发热情得到促进。研发管线的丰富有望未来扩大中药企业收入，建议关注中药新药布局领先的上市公司。 　　风险因素：上市/临床研究申请审评结果不达预期、研发进展不达预期等。

　　核心观点 　　一季报业绩增长放缓，行业内部呈现差异化。医药行业整体在DRG支付持续推进、反腐政策持续高压的背景下，叠加2023Q1业绩的高基数，行业增长预期较弱；从商业公司药品销售和诊断服务公司检验量的情况来看，预计行业整体增速将维持在个位数。 　　1）从临床应用方向来看，感染、体检等领域由于2023年高基数导致2024Q1业绩预期下滑；肿瘤、自免、心血管等领域去年由于低基数，2024Q1有较好的增长预期；眼科、牙科等领域基数不高，但受到宏观经济影响较大，在消费力较弱的大环境下增长预期一般。 　　2）从产品细分板块来看，药品板块处方药临床差异较大，OTC类药物由于高基数预期增速放缓；医疗设备板块受反腐影响招标量有所下滑，增长预期较低，重点关注出口业务；高值耗材板块集采后品种恢复增长，重点关注新产品销售放量；体外诊断板块在2023Q1高基数下增速预期较低，其中化学发光预期下调；血制品板块由于2023Q1静丙高基数，预期增速较低；疫苗板块预计迎来恢复性增长，但HPV疫苗的降价可能影响相关公司业绩。 　　有望超预期增长的公司，推荐关注两个方向。1）一季报高基数下市场预期不高，行业龙头提价：科伦药业、川宁生物；2）收入端略有增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年4月1日，医药行业一年滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较2005年以来的平均值低47.04个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：目前我们推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合：1）成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药。2）价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。 　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　核心要点及投资建议 　　代谢性脂肪性肝炎（MASH，原称NASH）疾病负担沉重，需求空间大。NASH是非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）中较为严重的一种表现为5%以上的肝细胞脂肪变合并小叶内炎症和肝细胞气球样变性，伴或不伴肝纤维化。MASH难以自发缓解，可进展为肝硬化、肝衰竭和肝细胞癌。中国成年人中NAFLD患病率高达29.2%，10年内整体增长10%，中国NASH患病率约为2.4%-6.1%，我国NAFLD/NASH患者疾病负担沉重。据弗若斯特沙利文报告预计，2030年全球NASH患病人数将达到4.9亿人，全球NASH药物市场将达到322亿美元。 　　首款创新药FDA获批，2024催化密集。NASH药物研发面临缺乏可靠的、无创的终点，标准肝组织病理学评估存在局限性等困难，药物研发难度较高。在研治疗NASH的三种最常见途径是作用于新陈代谢，纤维化和炎症。靶向新陈代谢的研究最为热门，涉及靶点包括THR-β，FXR，GLP-1R，PPAR，FGF21等，联合疗法也展现出较大的潜力。其中THR-β、FGF21、GLP-1前景较为明确，其中Madrigal的resmetirom（THR-β）已于2024年3月14日获得FDA批准上市，成为FDA批准的第一款MASH新药。AkeroTherapeutics公布了efruxifermin(FGF-21)治疗MASH96周积极结果，纤维化改善效果优异。礼来和默沙东等药企也陆续披露GLP-1多靶点药物治疗MASH结果，明显改善MASH相关指标，显著降低肝脏脂肪水平。 　　国内企业多点布局，多个产品进入临床后期。多个企业布局MASH相关药物：1）中国生物制药：引进Inventiva的拉尼兰诺（PPAR，III期）和安源医药的AP025（FGF21，II期）；2）歌礼制药：布局多个靶点，FASN抑制剂、THR-β激动剂处于临床II期，多款不同机制产品在研。3）海思科：THR-β激动剂进入二期临床。4）东阳光药：FGF21/GLP-1-Fc融合蛋白处于临床二期。5）信达生物、恒瑞医药、众生药业、博瑞医药等多个药企布局GLP-1双靶点药物。同时建议关注微芯生物、君圣泰，MASH无创检测龙头福瑞股份等。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年2月，全国房地产开发景气指数为92.13点，同比下降2.46点，环比下降0.27点；中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4587.17，同比下降6.20%，环比增长0.06%。 　　3月我国30大中城市商品房销售同比下降，环比增长。2024年3月，中国30大中城市商品房成交面积为875.80万平方米，同比下降47.30%，环比增长116.97%。 　　国务院常务会议听取关于优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。3月22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。（来自澎湃新闻网） 　　国家统计局：房地产市场目前仍处于调整转型中。3月18日，在国务院新闻办举行的2024年1-2月份国民经济运行情况新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，2023年以来，各地区各部门因城施策，优化房地产调控，推动降低房贷成本，积极推进保交楼工作，这些政策的实施，对促进房地产市场的平稳健康发展发挥了积极作用。2024年要加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房的建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，这些政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康和高质量发展。（来自澎湃新闻网、国家统计局） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年3月，浮法平板玻璃月均价为1971.55元/吨，环比下降4.29%，同比增长11.55%；平板玻璃月均毛利为437.98元/吨，环比下降2.68%，同比增长325.66%。【纯碱】2024年3月，重质纯碱月均价为2067.14元/吨，环比下降10.42%，同比下降32.36%；轻质纯碱月均价为1939.48元/吨，环比下降9.05%，同比下降29.60%；纯碱毛利月均值为375.69元/吨，环比下降43.24%，同比下降62.36%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年3月，水泥月均价为340.15元/吨，环比增长0.19%，同比下降22.87%；水泥月均毛利为30.60元/吨，环比增长19.34%，同比下降68.42%。【减水剂】2024年3月，萘系减水剂月均价为3776.19元/吨，环比增长0.66%，同比下降5.49%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7685.48元/吨，环比增长2.47%，同比下降6.86%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-160.89元/吨，环比下降53.05%，同比增长67.89%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年3月，钛白粉月均价为16460.67元/吨，环比增长2.97%，同比增长5.02%；钛白粉月均毛利为495.43元/吨，环比增长88.37%，同比增长1197.17%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年3月，纯MDI月均价为20490.48元/吨，环比增长0.30%，同比增长6.02%；聚合MDI月均价为16500.00元/吨，环比增长0.34%，同比增长3.61%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年3月，TDI月均价为16704.76元/吨，环比下降1.64%，同比下降7.35%；TDI月均毛利为4989.00元/吨，环比下降13.11%，同比下降8.33%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年3月，聚乙烯月均价为8190.24元/吨，环比增长0.49%，同比下降0.17%。【聚丙烯】2024年3月，聚丙烯粒料月均价为7442.10元/吨，环比增长1.14%，同比下降4.38%；聚丙烯粒料月均毛利为-800.87元/吨，环比下降35.72%，同比下降294.88%。【PVC】2024年3月，PVC电石法月均价为5478.67元/吨，环比增长0.71%，同比下降9.51%；PVC月均毛利为-416.59元/吨，环比增长16.72%，同比下降63.75%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年3月，DMC月均价为16533.33元/吨，环比增长7.61%，同比下降1.41%；DMC月均毛利为380.63元/吨，环比增长151.94%，同比增长171.45%。【PVA】2024年3月，PVA月均价为12026.33元/吨，环比增长5.02%，同比下降23.40%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　核心观点 　　3月油价回顾： 　　截至3月28日收盘，WTI原油现货价格为83.17美元/桶，较上月末上涨4.91美元/桶，涨幅为2.7%；布伦特原油现货价格为87.14美元/桶，较上月末上涨2.31美元/桶，涨幅为6.3%。3月上旬一方面由于地缘局势升温，乌克兰袭击俄罗斯的能源基础设施，另一方面供给端OPEC+延长自愿限产时间至二季度末；3月中下旬EIA上调全球油价预测，将2024年布伦特原油预测价格2024年从82.4美元/桶上调至87.0美元/桶，2025年预测价格从79.5美元/桶上调至为84.0美元/桶，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在第二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标。因此3月底布伦特、WTI原油价格均创年内新高，我们预计年内原油价格有望持续上行。 　　油价观点判断： 　　我们认为原油整体供需偏紧，IEA在3月月报将2024年全球原油需求预测大幅上调20万桶/天，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.20、102.43百万桶/天（上次预测分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天），分别较2023年增加225、130、142万桶/天（上次预测分别增长224、120、142万桶/天）。 　　供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量，从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 　　相关标的： 　　我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】。 　　风险提示： 　　原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。