本周行业观点：“金九银十”临近，黄磷、有机硅、炭黑、粘胶短纤价格上涨 　　据百川盈孚数据，（1）黄磷：8月29日黄磷市场承兑均价23,312元/吨，较上周均价上涨2.08%。因四川地区高温限电，个别企业生产负荷略有降低，本周黄磷供应量减少，成本端磷矿石高位维稳、供应偏紧，黄磷企业主发订单，保持低价惜售心态，报价逐步上调，收紧低端价格。（2）有机硅：周内山东DMC价格稳定在13,500元/吨，头部企业报价13,900元/吨，其余有机硅单体厂价格大致在13,600元/吨。本周市场开工率有所下降，各单体厂家挺价决心加强。（3）炭黑：8月29日N330主流商谈价格7,600-8,000元/吨，市场均价与上周相比上调200元/吨。本周原料煤焦油市场价格走势延续偏强。（4）粘胶短纤：8月30日粘胶短纤市场均价为13,600元/吨，较8月29日价格上涨100元/吨。原料主料溶解浆市场价格坚挺，下游市场补货积极性提升，厂家挺价下场内高价货源增多，粘胶短纤市场价格重心上移，后市需关注下游纱厂新单跟进情况。 　　本周跟踪品种：涤纶长丝产销放量，纯碱库存高位、价格延续下跌 　　（1）涤纶长丝：本周（8月26日-8月30日）长丝市场均价小幅下行，市场交投氛围转暖，产销大幅放量，市场整体供应压力得到缓解，各厂商库存水平均有下降。（2）纯碱：截至8月29日，轻质纯碱市场均价1,636元/吨，重质纯碱市场均价1,742元/吨，相较上周小幅下跌。本周行业整体开工下降，库存水平高位。 　　本周行业新闻：万华化学柠檬醛产品成功投产等 　　【柠檬醛】万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。【己二酸】巴斯夫宣布路德维希港基地将停止生产己二酸、环十二酮和环戊酮。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年08月30日，中信基础化工行业近两周上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.29个百分点，在中信30个行业中排名第4；中信基础化工行业月初以来下跌3.97%，跑输沪深300指数0.46个百分点，在中信30个行业中排名第14。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是三氯蔗糖（+50%）、丙烯腈（+6.21%）、四氯乙烯（+4.78%）、三氯化磷（+4.67%）、磷酸（+4.60%），价格跌幅前五的产品是液氯（-280.00%）、醋酸（-9.64%）、磷酸一二钙（-7.84%）、维生素C（-7.27%）、BDO（-6.41%）。 　　基础化工行业周观点：中报披露结束，基础化工板块上半年营收同比 　　1.18%，归母净利润同比-6.12%。单季度来看，板块Q2营收同比+3.40%，环比+14.60%；归母净利润同比+0.23%，环比+17.31%，二季度板块业绩同环比有所改善。细分领域方面，上半年氮肥、轮胎、合成树脂、氟化工、复合肥、电子化学品等子板块业绩表现较好。 　　制冷剂方面，上周国家生态环境部发布《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，本次新增分配R32内用生产配额3.5万吨。虽然短期R32供给缺口被填补，但本次配额分配仅限2024年有效。长期来看，三代制冷剂供给端依然受配额政策制约，在四代制冷剂暂时未能替代三代的背景下，三代制冷剂价格有望继续呈上行趋势。此外，2025年是二代制冷剂配额削减年份，但预计R22需求短期依然维稳，其供需格局有望持续偏紧，利好价格上行，建议关注巨化股份（600160）和三美股份（603379）。 　　涤纶长丝方面，周内涤纶长丝企业集中促销，库存去化明显。百川盈孚数据显示，截至本周四，POY库存在10-15天附近，FDY库存在15-20天附近，DTY库存在18-23天附近。整体来看，涤纶长丝行业2024年新增产能少，目前行业集中度高，期待金九银十需求释放，建议关注新凤鸣 　　（603225）和桐昆股份（601233）。 　　三氯蔗糖方面，8月28日，三氯蔗糖主力生产企业统一发布涨价函，涨幅达50%。供给端，目前三氯蔗糖行业集中度高，随着行业协同的增强，供给有望更加有序。需求端，随着无糖理念的流行、以及三氯蔗糖对阿斯巴甜的持续替代，三氯蔗糖需求有望保持快速增长，供需格局有望逐步改善，价格上行值得期待，建议关注金禾实业（002597）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　行业观点 　　随着需求端开始回暖，化工板块2024年上半年业绩呈现出逐季改善的趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，今年上半年开始整体板块业绩开始从底部向上修复。2024年上半年化工行业整体实现营业收入3.3万亿元，同比基本持平；归母净利润1156亿元，同比下滑1%。2024年2季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.2%，环比增长5%；归母净利润601亿元，同比增长5%，环比增长8.3%。 　　从各细分子行业来看，2024年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等行业，2024年2季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024年上半年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度最高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为明显的是正丹股份和百川股份。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑4.6%、32.1%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年上半年归母净利润增速由负转正，分别为30.1%、36.4%。我国轮胎龙头企业赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年上半年延续了高增长的态势，净利润同比增速达到105.8%。 　　投资建议与估值 　　化工板块在周期整体承压的背景下，具备涨价能力的弹性品种和寻求确定性的价值风格成为两大投资主线。在整体供需仍在修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但今年上半年仍然涌现了TMA、维生素和颜料等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。除了涨价品种以外，市场相对震荡的背景下投资端对于稳健性的追求更加明显，在行业磨底阶段具备抗风险能力的优质龙头有望脱颖而出，进一步实现市占率的提升和盈利优化。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　原料药公司业绩较快增长，景气度有望持续提升 　　截至2024年8月31日，原料药和化学药板块多家公司公告2024上半年业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024上半年业绩表现的驱动因素如下：（1）原料药国内放量：华海药业新产品持续导入并逐步上量，市场拓展成效进一步显现，实现营业收入51.28亿元，同比增长19.43%，原料药板块维持快速增长；（2）制剂产品逐步上量：市场拓展成效进一步体现，与去年同期相比，是全新的领域，奥锐特实现营业收入7.31亿元，较去年同期增长32.21%；普洛药业充分发挥原料药+制剂一体化优势，依托高技术壁垒制剂技术平台，实现“做优制剂”的业务发展战略。（3）出口驱动回暖：全球仿制药原料药需求将增加，美诺华坚持以创新分子及药物形式激发全球制造新产能布局；友健股份继续积极拓展境外市场，结合Meitheal在GPO、渠道端的优势，不断加强客户黏性、突破竞争格局，保障制剂国外销售收入稳定增长，2024年上半年公司国外制剂销售收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%；（4）制剂产品逐步克服集采影响：制剂产品受国家药品集中带量采购影响逐步降低，新产品市场导入加快；以仙琚制药为代表的药企，原料药实现三线联动，提升运营效力，优化成本竞争力。 　　本周医药生物上涨2.02%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19pct，在31个子行业中排名第16位。同时，所有子版块均处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨6.75%；医疗研发外包板块上涨4.83%，体外诊断板块上涨3.25%，医疗耗材板块上涨3.22%，疫苗板块上涨3.11%；血液制品板块涨幅最小，上涨0.01%，中药板块上涨0.82%，医院板块上涨0.93%，医药流通板块上涨1.11%，化学制剂板块上涨1.43%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.43%， 创业板指数上涨 2.17%，沪深 300 下跌 0.17%， 中信基础化工指数上涨 4.23%， 申万化工指数上涨 3.76%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周， 化工板块涨幅前五的子行业分别为改性塑料(7.17%)、 有机硅(6.97%)、 钾肥(6.84%)、 绵纶(6.7%)、 轮胎(6%)； 化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-0.71%)、 纯碱(0.48%)、 食品及饲料添加剂(1.68%)、 粘胶(1.76%)、 合成树脂(2.55%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华柠檬醛成功投产。 近日， 万华化学 4.8 万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品， 这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。 该产品自 2011 年开始小试， 经过 13 年坚持不懈的创新研发，不仅实现了产品质量开车即最优的佳绩， 并且柠檬醛产品的顺利产出， 也为万华化学下游香料及营养品业务的推进， 奠定了坚实的基础。 （资料来源： 万华微视界、 化工新材料） 　　隆华新材聚醚改扩建装置开车成功。 8 月 28 日， 隆华新材 31 万吨/年聚醚提升改造项目实现全流程贯通， 并于当日产出合格产品， 实现一次性高质量开车成功。 隆华新材聚醚类产品达到百万吨级产能。 标志着隆华新材在发展新质生产力， 推动企业高质量发展上迈出了坚实一步。 公司通过对原一车间聚醚装置进行改扩建及节能提升改造， 产能由 10 万吨/年提升至 31 万吨/年， 产品结构以聚合物多元醇、 高回弹聚醚及弹性体聚醚为主，广泛应用于汽车、 家居、 防水、 鞋服、 运动场馆等领域。 （资料来源： 化工新材料、 隆华新材） 　　投资主线一： 轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力， 稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎行业空间广阔， 国内轮胎企业迅速发展。 建议关注： 赛轮轮胎、森麒麟、 通用股份、 玲珑轮胎。 　　投资主线二： 消费电子有望逐渐复苏， 关注上游材料企业。 随着下游消费 　　电子需求逐渐回暖复苏， 面板产业链相关标的有望充分受益。 部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代， 切入下游头部面板厂供应链， 自身α属性充足。 随着面板产业链景气度有望回暖， 头部显示材料厂商有望享受行业β 共振。 建议关注： 东材科技（光学膜核心标的， 电子树脂稳步放量） 、 斯迪克（OCA 光学胶龙头企业） 、 莱特光电（OLED 终端材料核心标的） 、 瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商） 。 　　投资主线三： 关注具有较强韧性的景气周期行业、 以及库存完成去化迎来 　　底部反转。 （1） 磷化工： 供给端受环保政策限制， 磷矿及下游主要产品供给扩张难， 叠加下游新能源需求增长， 供需格局趋紧。 磷矿资源属性凸显， 支撑产业链景气度。 建议关注： 云天化、 川恒股份、 兴发集团、 芭田股份。 （2）氟化工： 二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳， 三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复， 高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展， 萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注： 金石资源（萤石资源储量、 成长性行业领先） 、 巨化股份（制冷剂龙头企业） 、 三美股份、 永和股份、 中欣氟材。 （3） 涤纶长丝： 库存去化至较低水平， 充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注： 桐昆股份、 新凤鸣。 　　投资主线四： 经济向好、 需求复苏， 龙头白马充分受益。 随着海内外经济 　　回暖， 主要化工品价格与需求均步入修复通道。 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张， 具有显著规模优势， 且通过研发投入持续夯实成本护城河， 核心竞争力显著。 在需求复苏、 价格回暖双重因素共振下， 具有规模优势、 成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注： 万华化学、 华鲁恒升、 宝丰能源等。 　　投资主线五： 关注供给异动的维生素品种。 巴斯夫宣布维生素 A、 E 供应遭遇不可抗力， 影响当前市场供给， 随着维生素采买旺季的到来， 供需失衡会进一步突出。 建议关注： 浙江医药、 新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行； 油价大幅波动； 下游需求不及预期

　　近两周（08月16日-08月30日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.56%，表现强于创业板指。半导体材料跌0.85%，OLED材料涨1.51%，液晶显示涨0.53%，尾气治理跌0.59%，添加剂跌1.61%，碳纤维涨0.33%，膜材料跌4.69%。近两周涨幅前五为中石科技、道明光学、激智科技、新亚强、聚和材料；跌幅前五为奥来德、ST旭电、科思股份、康鹏科技、国瓷材料。 　　新材料双周报：高性能有机颜料供需偏紧，德国辉柏赫的破产或发生新进展据德国辉柏赫官网，2024年4月22日，德国辉柏赫提交破产申请，在之后3个月的政府资助期内，德国辉柏赫的出售并未有重大进展。据德国破产法院官网8月27日信息，德国辉柏赫的临时破产管理人除了4月26日下令的临时管理外，还获得了为破产财产采取某些行动的个人授权。即目前德国辉柏赫申请破产保护接近尾声，近期或将有新进展。行业方面，未来高性能有机颜料供需仍将偏紧，海外装置若退出将为国内企业带来重要发展机遇。汽车金属面漆、高档油墨、食品包装等快速发展的行业对高性能有机颜料的需求将持续增长，而有机颜料受环保、行业竞争激烈等因素营收，供给受限，未来高性能有机颜料供需仍将偏紧。德国辉柏赫是高性能的苯并咪唑酮、喹吖啶酮；中高性能色酚等产品系列的全球主要供应商。据百合花、七彩化学等公司公告，百合花具有色酚系列、苯并咪唑酮系列、喹吖啶酮系列、二噁嗪系列产品产能；七彩化学具有苯并咪唑酮系列、偶氮缩合系列产品产能，即若德国辉柏赫破产，百合花、七彩化学等国内企业将填上德国辉柏赫破产带来的相关产品的供应缺口，进而迎来重大发展机遇。受益标的：百合花、七彩化学等。 　　重要公司公告 　　【金发科技】半年度报告：公司2024H1实现营业收入233.47亿元，同比上升14.73%；归母净利润3.80亿元，同比下降19.03%。 　　【安利股份】半年度报告：公司2024H1实现营业收入11.26亿元，同比上升28.77%;归母净利润0.92亿元，同比上升9821.08%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。 　　行业动态 　　本周（8.26-9.01）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，41个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、丙烯腈、煤焦油、黄磷（四川）、顺丁橡胶（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、维生素E、维生素A、醋酸（华东）、硫酸（浙江巨化98%）。 　　本周（8.26-9.01）国际油价震荡，WTI原油期货价格收于73.55美元/桶，周跌幅1.71%；布伦特原油期货价格收于78.80美元/桶，周跌幅0.28%。宏观方面，鲍威尔支撑美联储放宽政策，美联储周三公布的7月会议记录显示，大多数决策者认为下月有望降息，同时，美国劳工部周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数上升。此外，利比亚东部政府表示，所有油田、码头和石油设施都面临“不可抗力”，此举是对敌对政府试图接管利比亚央行的回应。供应方面，石油输出国组织（OPEC）公布的原油市场报告显示，该组织7月原油产量增加18.5万桶/年至2674.6万桶/天；根据EIA数据，截至8月23日当周，美国原油产量较上周减少10万桶/天至1,340万桶/天，原油生产能力较上周增加19.4万桶/天至1,710.1万桶/天，炼厂装置运转率较上周增加1%至93.3%。需求方面，夏季驾车季节即将结束，燃油需求或将减弱。EIA数据显示，上周美国原油进口量减少9.2万桶/日至656万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至8月23日，美国商业原油库存减少84.6万桶至4.25亿桶，当周EIA汽油库存减少220.3万桶至2.1839亿桶，EIA精炼油库存增加27.5万桶，预期减少331.2万桶，前值减少108.3万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.13美元/mmbtu，收盘价周涨幅5.19%。EIA天然气库存报告显示，截至8月23日当周，美国天然气库存总量为33,340亿立方英尺，较此前一周增加350亿立方英尺，较去年同期增加2,280亿立方英尺，同比增幅7.3%，同时较5年均值高3,610亿立方英尺，增幅12.1%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.26-9.01）三氯蔗糖价格上涨。本周内，四家三氯蔗糖生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。受价格提升影响，企业盈利预期改善，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖毛利润为3.53万元/吨，同比/环比分别上涨355.8%/352.1%。供应方面，9月份主流生产企业将集体停车，时长2个月，供应端支撑较强。需求方面，提价后虽部分买家有观望心态，但考虑到后续供给收紧，备货或提上日程。成本方面，本周三氯蔗糖主要原料涨跌不一，根据百川盈孚，本周白糖、DMF、氯化亚砜市场均价分别为6325元/吨、4300元/吨、1400元/吨，较上周分别下滑0.13%、上涨3.19%、持平。展望后市，停车期间企业装置损耗较大，加之供给收紧，三氯蔗糖价格仍有追涨可能。 　　本周（8.26-9.01）甲醇价格上涨。根据百川盈孚，截至9月1日，甲醇市场均价为2193元/吨，较上周上涨2.76%。需求方面，根据百川盈孚，本周国内烯烃行业开工率为84.66%，环比上调5.71%，已达至年内较高水平；甲醛及二甲醚行业开工率窄幅提升，终端需求逐渐好转带动甲醇消耗量增加。供给方面，根据百川盈孚，本周乌海一带焦化企业甲醇装置开工负荷较低，且四川、山东以及西北地区共计150万吨甲醇装置停车检修，但湖北、鄂尔多斯等地约210万吨甲醇装置重启，因此整体甲醇市场供应量仍维持充裕状态。利润方面，本周甲醇企业利润明显改善，根据百川盈孚，本周甲醇毛利润199.8元/吨，环比上涨45.26%。展望后市，在金九预期下预计甲醇市场价格稳重偏强运行。 　　投资建议 　　截至9月1日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.08倍，处在历史（2002年至今）的38.29%分位数；市净率（MRQ）为1.53倍，处在历史水平的0.74%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.11倍，处在历史（2002年至今）的15.58%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.39%分位数。9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　9月金股：万华化学、雅克科技。 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2657.64点，环比上涨4.59%。其中，涨幅前五的有凯盛科技(26.39%)、新亚强(15.52%)、安集科技(14.67%)、祥源新材(13.82%)、阿拉丁(13.77%)；跌幅前五的有回天新材(-4.15%)、方大炭素(-2.82%)、上海新阳(-1.75%)、建龙微纳(0.05%)、确成股份(0.87%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4671.34点，环比上涨3.92%；申万三级行业显示器件材料指数收报919.37点，环比上涨2.76%；中信三级行业有机硅材料指数收报5098.78点，环比上涨6.97%；中信三级行业碳纤维指数收报850.76点，环比上涨5.25%；中信三级行业锂电指数收报1392.12点，环比上涨6.47%；Wind概念可降解塑料指数收报1360.85点，环比上涨3.76%。 　　中国限制关键半导体材料出口。中国对关键半导体材料的出口管制正在对供应链造成冲击，人们越来越担心先进芯片和光学硬件可能出现的短缺。据美国地质调查局称，中国生产了全球98%的镓和60%的锗。然而，自去年7月以来，中国政府对这些矿物实施了出口限制，导致它们在欧洲的价格在过去一年里上涨了近一倍。中国声称这些措施是为了保护国家安全和利益，以应对美国的出口制裁。镓和锗对于半导体应用、军事和通讯设备至关重要。它们是生产先进微处理器、光纤产品和夜视镜的必备材料，因此中国政府持续实施的出口限制可能会阻碍这些产品的生产。与此同时，中国政府本月宣布了新的锑出口限制。锑用于制造穿甲弹、夜视镜和精密光学元件。此前，中国政府已对石墨和稀土提取和分离技术实施出口管制。根据规定，每批货物都需要获得批准，整个过程需要30到80天，而且存在不确定性，因此签订长期供应合同并不切实际。申请必须明确买方和预期用途。报道援引半导体材料行业消息人士的话称，中国正利用这些限制来追赶美国和其他半导体技术领先者。鉴于目前的全球形势和中美关系，中国似乎没有放松出口管制的动机。（资料来源：Trendforce、半导体芯闻） 　　二季度全球半导体销售额1499亿美元。据根据WSTS数据，全球半导体市场在第二季达到1499亿美元，环比上涨6.5%，比去年同期上涨18.3%。（资料来源：满天芯） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2024年8月26日-2024年9月1日，SW医药生物行业上涨2.02%，跑赢同期沪深300指数约2.19个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医疗研发外包和疫苗板块涨幅居前，分别上涨3.86%和2.59%；医疗设备和医院板块跌幅居前，分别下跌2.64%和0.82%。 　　行业新闻。8月28日，国家药监局综合司公开征求《中华人民共和国医疗器械管理法（草案征求意见稿）》意见，并公布《中华人民共和国医疗器械管理法（草案征求意见稿）》全文。意见反馈截止时间为9月28日《征求意见稿》共十一章、190条，涵盖医疗器械研制、生产、经营、使用各环节，以及标准、分类、警戒、召回等多方面，医疗器械创新、研制、融资、审评审批、监督、编码、国际化、通用名、临床试验、网络销售等都被重点提及。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块有所反弹，医疗研发外包板块涨幅居前。目前半年报业绩基本已经公布完毕，后续进入业绩窗口期，建议关注中报业绩迎来改善的板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 医药板块估值低位与增长潜力并存 当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。尽管2024年上半年整体行业业绩承压，收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，但随着宏观环境改善、美债利率积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，市场对2024年医药行业的增长前景保持乐观。投资机会预计将呈现“百花齐放”的态势，尤其看好创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的结构性机会。 2024上半年行业业绩分化显著 2024年上半年，医药行业整体表现出收入和利润的负增长，但各细分板块业绩分化明显。医疗服务板块以2.2%的收入增速成为最快增长点，得益于眼科、齿科等消费医疗的渗透率提升和严肃医疗的韧性。医疗器械在Q2实现3.0%的收入增速，主要受益于去年同期低基数及海外去库存影响消除。相反，生命科学服务板块收入下滑最多，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%，主要受新冠业务减少、竞争加剧及投融资底部盘整等多重因素影响。制药工业内部，创新药企在商业化收获期和海外授权交易推动下实现收入和利润显著增长，而传统药企则展现出较好的业绩刚性。中药、疫苗、零售与流通板块则面临不同程度的业绩压力。 主要内容 整体医药行业2024上半年业绩概览 2024年上半年，A股医药板块可比公司整体收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，扣非净利润增速为0.0%。其中，第二季度收入增速为-1.6%，归母净利润增速为-7.9%，扣非净利润增速为-4.8%。 细分板块表现差异 医疗服务：上半年收入增速最快，达到2.2%，眼科、齿科等消费医疗受益于渗透率提升和种植牙集采，严肃医疗业绩韧性较强。 医疗器械：第二季度收入增速最快，达到3.0%，主要得益于2023年第二季度反腐行动和海外客户去库存导致的低基数效应，以及2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长和海外去库存影响基本消除。 生命科学服务：收入下滑相对较多，上半年收入增速为-5.9%，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%。这主要归因于新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。 制药工业细分板块分析 创新药企：商业化加速与国际化趋势 2024年上半年，A股创新药板块收入达300.4亿元，同比增长46.6%；归母净利润为57.5亿元，扣非净利润为55.8亿元。第二季度收入同比增长22.8%，归母净利润和扣非净利润分别为4.3亿元和3.3亿元。 商业化收获期：多家创新药企已进入商业化收获期，海外销售收入超预期，优质国产新药的海外价值逐步兑现。 授权交易驱动：百利天恒大额授权交易首付款的确认显著拉动了创新药板块的收入及利润增长。 研发投入与国际化：高强度的研发投入使国内创新药企逐渐进入全球第一梯队，对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，有望进一步参与国际化创新浪潮。 传统药企：业绩刚性与新品放量 2024年上半年，传统药企板块收入增速为0.1%，归母净利润增速为13.9%，扣非净利润增速为15.4%。第二季度收入增速为1.1%，归母净利润增速为20.4%，扣非净利润增速为22.7%。 业绩韧性：尽管2023年第二季度是疫后诊疗恢复最集中的季度，且未受反腐影响，基数较高，但传统药企板块仍展现出较好的业绩刚性，头部企业表现尤为突出。 核心业务增长：人福医药的麻药业务核心子公司宜昌人福上半年收入增速11.8%，利润增速17.6%；恩华药业麻醉线增长超过20%。华东医药、信立泰、京新药业等公司业绩也超出市场预期。 下半年展望：随着院内传统药企进入业绩低基数区间，以及2023年上市新品在今年上半年医院准入态势良好，下半年有望进入起量阶段，预计业绩将持续向好。 原料药：出口韧性与新一轮成长周期 2024年上半年，原料药板块收入增速为5.1%，归母净利润增速为10.4%，扣非净利润增速为9.2%。第二季度收入增速为8.9%，归母净利润增速为15.0%，扣非净利润增速为8.7%。 需求回暖：出口业务需求韧性，下游客户去库存接近尾声，下一轮专利到期新品放量在即，板块各项财务指标环比企稳。 集采效应：医保控费趋严背景下，上半年集采内药品呈现较好的放量趋势，拉动企业整体周转和经营效率，规模效应显著。 行业展望：随着新产能投产、国内制剂业务持续放量以及专利到期后原料药新产品放量周期来临，行业有望进入新一轮成长周期。 CXO：外部环境改善与头部公司韧性 2024年上半年，CXO板块收入增速为-11.3%，归母净利润增速为-36.5%，扣非净利润增速为-32.5%。第二季度收入增速为-9.6%，归母净利润增速为-32.4%，扣非净利润增速为-31.6%。 业绩承压原因：新冠相关订单显著减少、全球及中国生物医药资本退潮、外部环境挑战等多因素叠加导致业绩承压。 边际改善迹象：海外投融资已多季度明显好转，叠加降息通道预期，趋势有望延续。国内政策支持创新药发展，多地生物医药产业政策细化落地，市场环境不断向好。 CDMO与CRO表现：头部CDMO公司如药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成新签订单金额增速显著。CRO领域，国内供给端出清，头部公司如泰格医药、昭衍新药展现较强韧性，市场份额提升，新签订单表现亮眼。 疫苗：竞争加剧与利润下滑 2024年上半年，A股疫苗板块收入为455.4亿元，同比减少19.4%；归母净利润为44.5亿元，同比减少49.0%；扣非净利润为41.2亿元，同比减少48.1%。第二季度收入和利润进一步下滑。 竞争加剧：疫苗板块竞争加剧，导致营收增速降低，利润端显著下滑。 血制品：高景气度与供需释放 2024年上半年，血制品板块收入增速为3.8%，归母净利润增速为8.9%，扣非净利润增速为9.9%。第二季度收入增速为14.0%，归母净利润增速为15.9%，扣非净利润增速为26.6%。 景气度高企：国内血制品行业当前维持较高景气度。 供给端改善：采浆和拓浆工作恢复常态化，各企业采浆量和投浆量不断提升，新浆站投入运营形成良好支撑。例如，天坛生物总浆站数达102家，采浆量同比增长15%。 需求端旺盛：静丙零售价格体系仍处高位，即将进入旺季，预计将贡献可观业绩增量。新上市产品如天坛生物的层析静丙和重组八因子、博雅生物的PCC和八因子也将成为新的增长点。 下半年展望：血制品行业的供给端和需求端弹性正在不断释放，业绩高增长态势有望在下半年延续。 中药板块：政策影响与结构性机会 2024年上半年，中药板块收入同比下降2.4%，归母净利润同比下降3.2%，扣非净利润同比下降2.4%。第二季度收入同比下降5.2%，归母净利润同比下降5%，扣非净利润同比下降2%。 处方中药与OTC中药分化 处方中药：院内品种仍受处方压力，中药注射剂普遍下滑；口服品种表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性，创新中药放量显著。 OTC中药：受呼吸系统发病率下降、社零增速放缓、药店竞争加剧及政策变化（个账改革、门诊统筹）等多重因素影响，高端消费中药承压，刚性品种表现稳健。 长期逻辑与投资方向 长期成长逻辑不变：政策支持、增量市场和集中度提升是中药板块的长期成长逻辑。 短期不确定性：政策端影响仍有一定不确定性。 投资看好：具有长期成长性的品牌OTC、院内政策风险基本出清的处方中药以及国企改革方向。 医疗器械板块：Q2回暖与细分领域亮点 2024年上半年，医疗器械板块收入增速为0.7%，归母净利润增速为-5.4%，扣非净利润增速为-1.9%。第二季度收入增速为3.0%，归母净利润增速为-6.2%，扣非净利润增速为-1.1%。 Q2业绩回暖原因 低基数效应：2023年第一季度疫后诊疗需求高增及财政贴息政策导致高基数，而第二季度部分地区反腐及海外去库存导致低基数。 需求稳定：2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长拉动耗材业务，海外客户去库存影响基本消除。 细分板块表现 高值耗材：电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复实现较快增长。骨科在集采后逐步走出阴霾，国产厂商市占率提升。神经外科平台型公司迈普医学实现高增长。 IVD：发光业务保持较快增长，国产发光龙头（如迈瑞医疗、新产业）国内业务快速增长，海外业务增长更快，加速产品升级、客户升级和本地化建设。 医疗设备：反腐和设备更新政策导致二季度设备招标量同比下降，但6月份环比恢复。龙头迈瑞医疗维持稳健增长。家用医疗器械稳健增长，出海前景广阔。 低值耗材：二季度环比一季度改善，海外市场大客户去库存完成，出货恢复正常。国内手套龙头英科医疗业绩亮眼。 ICL：常规业务持平或略增长，新冠应收款有序收回，减值计提充分。 医疗服务板块：严肃医疗韧性与消费医疗承压 2024年上半年，医疗服务板块收入增速为2.2%，归母净利润增速为-2.5%，扣非净利润增速为-5.7%。第二季度收入增速为1.3%，归母净利润增速为-2.2%，扣非净利润增速为-14.6%。 细分板块表现 眼科：白内障、综合眼病等刚需眼病类持续快速增长，但短期消费医疗景气度偏弱对整体增速有所拖累。 齿科：上半年正畸、儿牙等项目受消费景气度偏弱影响表现平淡，但种植牙集采后季度环比量增明显，有望带来业绩弹性。 综合医院：在整体消费力不足环境下，严肃医疗（如新里程、盈康生命、三博脑科、国际医学）展现出较强业绩韧性。 零售与流通板块：业绩承压与格局优化 2024年上半年，零售与流通板块收入基本持平（0.0%），归母净利润同比下滑7.9%，扣非净利润同比下滑6.4%。第二季度收入同比下滑1.4%，归母净利润同比下滑14%，扣非净利润同比下滑10.9%。 医药零售面临挑战 多重因素承压：四类药因发病率下降销售明显下滑；消费力减弱导致滋补品销售下滑；政策影响（个账改革、门诊统筹、药价治理）规范销售价格；行业竞争加剧导致新开门店速度放缓。 未来展望：宏观经济及政策变化将加速推动药店业竞争格局回归合理，头部连锁的抗风险能力和适应新竞争环境的能力更优。 医药流通表现平稳 格局稳固：流通板块格局较为稳固，部分企业逐步实现业务拓展由低毛利率向高毛利率的转型。 生命科学服务板块：短期阵痛与国产替代机遇 2024年上半年，生命科学服务板块收入增速为-5.9%，归母净利润增速为-69.1%，扣非净利润增速为-93.2%。第二季度收入增速为-4.9%，归母净利润增速为-55.8%，扣非净利润增速为-74.3%。 业绩不匹配原因 多因素叠加：新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧扩张带来的竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。中国生物医药投融资下滑幅度大于海外，调整时间长于海外。 市场展望与投资建议 海外需求向上：海外市场表现有望加速，海外需求有望通过国内CXO公司传递至国内工业端。 国内国产替代：国内市场国产替代是大趋势且仍有较大空间，科研端需求稳步增长，国内工业药企端需求有望触底回升，国内生命科学服务公司有望进入投入回报期。 投资关注：海外收入占比高/快速放量标的（如药康生物、百普赛斯）；基本盘稳步增长、控本降费效果显著、拐点显现标的（如阿拉丁、皓元医药）；有望迎来重大进展、具备更大弹性标的（如奥浦迈、纳微科技）。 行业热点与风险提示 行业热点 诺和诺德司美格鲁肽新适应症：司美格鲁肽注射液慢性肾病（CKD）相关适应症上市申请获药监局受理，III期临床FLOW研究显示其在降低肾脏疾病进展及心血管和肾脏死亡风险方面优于安慰剂。 博瑞医药GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504：II期临床试验结果显示，BGM0504在降糖/减重效果上优于司美格鲁肽，展现出卓越的治疗潜力。 全国医疗卫生机构数据：2023年末全国医疗卫生机构总数、床位、卫生人员总数及总诊疗人次均有显著增长，反映医疗服务需求持续旺盛。 风险提示 集采力度超预期：可能对相关产品价格和企业利润造成冲击。 创新药谈判降价幅度超预期：可能影响创新药企的盈利能力。 医院门诊量恢复低于预期：可能影响医疗服务和院内销售为主的医药企业业绩。 总结 2024年上半年，中国医药生物行业整体面临挑战，收入和归母净利润均出现负增长，但细分板块表现出显著分化。医疗服务和医疗器械在特定驱动因素下展现出增长韧性，尤其医疗器械在第二季度受益于低基数和海外去库存影响消除而回暖。制药工业内部，创新药企凭借商业化进展和国际化授权交易实现亮眼增长，传统药企则在疫后高基数下保持了业绩刚性。血制品行业维持高景气度，供需两端弹性持续释放。 然而，疫苗板块因竞争加剧而业绩下滑，中药板块受政策和消费力影响面临短期压力，零售与流通板块也因多重因素承压。生命科学服务板块则经历短期阵痛，受新冠业务减少和投融资环境影响，但长期看国产替代和海外需求回暖将带来机遇。展望下半年，行业有望在宏观环境改善、政策支持和创新驱动下迎来结构性增长，但仍需警惕集采、创新药降价及门诊量恢复不及预期等风险。