摘要 　　居民健康管理意识主导甾体类激素药物需求扩张，政监管与科研推进共同驱动中国甾体中间体原料药产品实力提升 　　伴随中国居民对于慢病重疾管理意识的提升，加之炎症、自身免疫性疾病、呼吸系统疾病和肿瘤等疾病负担持续上行，本土市场对于甾体中间体原料药的需求不断上涨，由此引发政策重点关注激素类药物的绿色生产和用药安全问题。本土科研端以临床诊疗需求为抓手持续发力，运动医学理念的普及和抗衰老意识的增强促使科研机构相继布局对于雄激素的研发探索，为满足药品生产需求，以睾酮为代表的雄激素中间体研究成果增速显著。同时优质的抗炎和免疫系统调节作用以及重大公共卫生事件的诊疗需求共同驱动皮质激素原料药和中间体的研发生产增加，坚实的科研成果支撑中国逐步成为全球甾体药物中间体和原料药的主要产地，本土厂商全球影响力提升指日可待。 　　全球医药市场对甾体药物生产流程提出绿色生产和效能提升要求，引导其中间体原料药制备技术不断革新 　　随着生物技术和基因工程的迅猛发展，甾体原料药制备技术从最初的化学合成，逐步演进到酶转化，再到如今的合成生物技术，成药技术的不断革新显著提高了生产效率和产品质量。同时，全球医药市场对甾体药物绿色生产和高效产出需求增加，促使制药企业不断寻求更先进的生产方法。政府对生物医药产业的重视和支持，也为技术进步提供了强大动力。 　　基于工程学“自上而下”理念的合成生物学技术在甾体原料药中间体制备多环节中展现潜力，同时为现代工业生产发展提供动能 　　合成生物基于工程学思想，可设计构建新生物模块或赋予天然系统新功能和新用途，近年合成生物概念的兴起为制药产业性能优化提供新路径。在甾体中间体原料药制备流程中，合成生物技术在底盘细胞构建、反映元件构建和功能模块塑造等环节均展现出巨大潜力。此外，合成生物学对现代工业也产生了革命性影响，于医疗健康、科研、工业化学品、材料和能源等多领域均具有广阔发展前景。

　　报告摘要 　　行情回顾：本周（20241101-1108）恒生综合指数上涨1.8%，恒生医疗保健指数上涨2.8%，跑赢市场1个百分点，行业涨幅第二。截止11月8日医药行业市值占比4.5%。子板块中CRO周度涨幅最高为9%，其次为医疗服务（6%）和互联网医疗（6%），涨幅靠后的为中药（0.3%）和制药（0.2%）。本周沪深300指数上涨5.5%，医药生物（申万）指数上涨6.4%，跑赢0.9个百分点。13个医药子行业（申万）中所有板块均上涨，医院涨幅第一为13.1%，其次为研发外包（8.7%）和中药（7.4%），涨幅靠后的为线下药店（3.5%）、血液制品（4.4%）和化学制剂（4.5%）。调研热度行业（申万）排名医药生物排名第四。 　　本周重要事件和观点：1）此次地方隐性债务置换规模高达12万亿元，将有利于地方各类“三角债”问题的解决，或有利医院和ICL行业。2）国家医保局大数据排查发现东阿阿胶和片仔癀带有正常追溯码，与生产企业无关，空刷医保和回流与流通环节有关，涉及违法个人，以及部分药店和医疗机构。同时，医保局表示个人账户是被纳入医保基金监管。加上各地逐渐实施“四同”，意味着药店各类药品的销售均受到严格监管。2）卫健委召开重庆学习推广三明医改经验发布会，重庆市扩张公立医院备案编制近2倍，重点仍在降低药品耗材相关的服务项目价格。3）特朗普当选对于中国医药行业的影响主要体现在关税和供应链回流两方面，关税将压缩中国出口企业的利润，同时未来通过通胀和降息影响资本市场，而供应链回流虽在短期内无法落地，将对中国原料药和中间体、研发和生产外包企业长期压制。 　　风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月20日，医药板块涨跌幅+2.52%，跑赢沪深300指数2.30pct，涨跌幅居申万31个子行业第4名。各医药子行业中，医药流通(+2.23%)、医疗设备(+2.20%)、医疗研发外包（+2.12%）表现居前，线下药店（+0.54%)、疫苗(+0.65%)、医院（+1.16%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为热景生物(+20.01%)、益方生物(+13.67%)、贝达药业(+12.48%)；跌幅榜前3位为新产业（-1.79%）、赛托生物(-1.59%)、辽宁成大（-1.49%)。 　　行业要闻： 　　11月20日，GSK宣布，公司正在进行的全球性3期临床试验GLISTEN取得积极的顶线结果。该试验评估了Llinerixibat在患有与原发性胆汁性胆管炎（PBC）相关的胆汁淤积性瘙痒成人患者中的疗效。Linerixibat是一种IBAT口服抑制剂，具有治疗与PBC相关的胆汁淤积性瘙痒的潜力，此前被美国FDA和欧洲药品管理局（EMA）授予用于治疗与PBC相关的胆汁淤积性瘙痒的孤儿药资格。 　　（来源：GSK，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局签发的《受理通知书》，公司申报的BPI-452080片药物临床试验申请已获得NMPA受理，适应症为VHL综合征相关肿瘤和实体瘤。 　　九洲药业（603456）：公司发布公告，子公司浙江四维医药科技有限公司收到英国药品与健康产品管理局签发的GMP证书，公司片剂生产线（101车间，10亿片/年）通过GMP认证。 　　科华生物（002022）：公司发布公告，收到上海市药品监督管理局颁发的医疗器械注册证（体外诊断试剂），公司产品肌酸激酶同工酶测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)获得批准。 　　众生药业（002317）：公司发布公告，子公司众生睿创自主研发的一类创新多肽药物RAY1225注射液用于超重/肥胖患者的Ⅱ期临床试验，于近日获得子研究的顶线分析数据。初步结果表明，该药表现出积极的疗效和良好的安全性，试验结果理想，达到预期目的。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　行情回顾：本周（20241108-1115）恒生综合指数下跌6%，恒生医疗保健指数下跌5.5%，跑赢市场0.5个百分点。截止11月15日医药行业市值占比4.5%。子板块均下跌，其中CRO周度跌幅最高为10%，其次为生物科技（-6%）、中药（-5%）和制药（-4%）。本周沪深300指数下跌3.3%，医药生物（申万）指数下跌3.9%，跑输0.6个百分点。13个医药子行业（申万）中，除了医药流通板块0.1%的涨幅，其他板块均下跌，医院和医疗研发外包跌幅靠前，跌幅均为-5.6%，其次为线下药店（-5.3%）和化学制剂（-4.1%）。调研热度行业（申万）排名医药生物排名第九。 　　本周重要事件和观点：1）美国当选总统特朗普表示提名肯尼迪（Robert F.Kennedy Jr.）为美国卫生与公众服务部（HHS）部长。因为他的观点包括反对疫苗不属于医药界的主流，因此美股医药大跌，连带着国际化程度较高的中国生物科技和CRO板块也下跌较多。2）《国家医保局办公室、财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》文件提出建立预付金制度，专项用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，以缓解医疗机构医疗费用垫支压力，预付规模在1个月左右，各地医保部门将医保基金按不低于年度约定采购金额的30%专项预付给医疗机构。这将进一步改善医疗机构的现金流，同时很大程度解决医药流通为医疗机构的垫付问题，减小医药流通企业的财务费用。海外形势多变，投资风险偏好较高的投资者可关注CRO板块，我们建议关注医药内需相关、估值合理的医疗服务和医药流通。 　　风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月21日，医药板块涨跌幅-0.35%，跑输沪深300指数0.44pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，血液制品(+0.18%)、疫苗(-0.10%)、体外诊断（-0.16%）表现居前，医疗设备（-1.23%)、线下药店(-1.07%)、医院（-1.07%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+14.17%)、德展健康(+10.14%)、双成药业(+10.01%)；跌幅榜前3位为中红医疗（-5.38%）、赛托生物(-4.85%)、普瑞眼科（-4.08%)。 　　行业要闻： 　　11月21日，优时比（UCB）宣布，美国FDA已批准Bimzelx（bimekizumab）用于治疗中度至重度化脓性汗腺炎（HS）成人患者。Bimzelx是一款人源化的IgG1单克隆抗体，能够与IL-17A、IL-17F和IL-17AF细胞因子选择性结合，该药此前最早于2023年10月获FDA批准，用于治疗适合接受全身治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者。 　　（来源：优时比，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　苑东生物（688513）：公司发布公告，子公司成都硕德药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的枸橼酸钾缓释片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　步长制药（603858）：公司发布公告，子公司山东丹红制药有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于磷酸西格列汀片及孟鲁司特钠咀嚼片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　华森制药（002907）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于阿戈美拉汀的《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司广州白云山中一药业有限公司收到国家药品监督管理局签发的复方感冒灵胶囊《药品补充申请批准通知书》，批准本品上市许可持有人由“广州白云山奇星药业有限公司”变更为“广州白云山中一药业有限公司”。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　合成生物学是一门以工程学思想为指导、多学科结合的新兴领域，以“人工设计与编写基因组”为核心，可针对特定需求从工程学角度设计构建元器件或模块。通过一系列重新设计与技术改造生物体或细胞以使其具有新的能力，在此过程中设计与构建一系列新的标准化的生物元件、组件与系统，以实现理想的生物制造能力。合成生物学的本质是让细胞为人类工作生产想要的物质。 　　合成生物学区别于传统生命科学的核心特征在于其“工程学本质”，主要体现在其工程化的两大方向： 　　1）Top-down：应用基因工程和代谢工程等技术，将全新功能引入活细胞等生命体；也包括在此基础上设计组装的生物非生物混合系统——“自上而下”地“改造生命”；2）Bottom-up：体外合成全新生命系统，如人工细胞等——“自下而上”地“创造生命”； 　　广义上讲，合成生物学还包括了任何对生命有机体关键要素的创新应用，如酶催化合成（催化单元）、无细胞合成（转录和翻译系统）、DNA存储（遗传密码）等。

　　核心观点 　　政策深化改革，央国企估值有望重塑。石化化工行业经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福祉改善。央国企在石化化工产业中占据主导地位，截至2024年11月18日，A股共计526家石化化工上市公司中包含133家央国企，合计市值为50172.07亿元，占石化化工行业上市公司总市值的60.35%。近年来，石化化工央国企相较于民营企业更具经营韧性、抗风险能力更强，但其估值相对偏低。在当前内外部不确定因素增多的背景下，随政策驱动央国企改革持续深化，石化化工央国企估值有望得到重塑。 　　并购潮渐行渐近，央国企或再度主导。在政策、行业、资金三重加码下，预计我国化工行业存在较大的并购重组机遇。复盘上一轮化工行业并购重组潮（2013-2017年），央国企现金流充沛支撑其并购主体地位，且以横向、多元化并购重组为主，景气持续低迷的子行业并购频发。展望此轮潜在的化工并购重组潮，预计央国企仍处于主导地位，但纵向、多元化并购或引领新一轮浪潮，重点关注能源转型、产业链一体化等方向的并购机会。此外，主营产品景气长期处于低位的企业或存在优质资产注入的机会。 　　发展新质生产力，夯实供应链韧性与安全。新质生产力有望激发我国石化化工行业高质量发展的全新动力和活力。结合各项政策文件及终端产业发展趋势，我们认为以下两点将成为我国石化化工行业新质生产力的重要发展路径：一是，传统石化化工行业以安全生产和产业转型升级为重点的大规模设备更新；二是，增强研发投入、加速攻关关键原材料，保障关键产业链供应链安全。石化化工央基于稳健且充足的现金流、完善的人才培养体系、丰富的产业布局以及深厚的研发实力等相对优势，有望在发展新质生产力过程中具备相对优势，看好石化化工央国企的引领、表率作用。 　　引领低碳化进程，推动产业绿色化。化工是能源密集型行业，碳减排任重道远。目前我国石化央企正积极践行碳减排，加速能源转型，尤其在发展氢能、CCUS等领域表现突出。一方面，石化央企具有丰富的的技术储备、能源运营经验且在部分企业在管道、终端站点的布局上具有得天独厚的优势；另一方面，氢能、CCUS等目前正处于产业发展前期，部分项目甚至处于亏损阶段，石化央企现金流充沛，具备充足的资金实力保持战略定力，推进氢能、CCUS等项目产业化，引领我国化工行业低碳化进程。 　　重视市值管理，驱动价值回归。有效使用股份回购增持、股权激励等市值管理工具，对石化化工央国企在驱动业绩改善、估值修复等方面具有一定积极作用。同时，石化化工央国企近年来在政策引导下，在投资者关系管理、信息披露以及分红等方面的积极性也正逐步提升，市场对于优质石化化工央国企的投资信心随之逐步增强。我们认为，目前相较于民营企业，石化化工央国企估值仍有一定向上修复空间，中长期来看，善用市值管理工具，将进一步引领石化化工央国企提质增效、价值回归。

　　老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。 　　然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。 　　首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？ 　　其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级的企业？ 　　最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。 　　因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2025年医药行业投资策略。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.57%，沪深300指数涨跌幅为-3.29%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.72个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：氨纶（4.93%）、合成树脂（1.61%）、煤化工（0.32%）、胶黏剂及胶带（0.06%）、锦纶（-0.08%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（10.28%）、国际硫磺（7.94%）、辛醇（7.53%）、国产维生素A（7.33%）、二氯甲烷（7.19%）。周跌幅前五的产品分别为：丁二烯（-10.53%）、丙烯酸乙酯（-5.88%）、国际甲苯（-5.77%）、液氨（-5.05%）、苯胺（-4.83%）。 　　行业重要动态 　　全球贸易摩擦加剧，美国对中国产香兰素做出反补贴初裁。近日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定Jiaxing Guihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 　　据美国商务部统计，2021～2023年，美国自中国香兰素的进口额分别为6917.4万美元、8669.5万美元和3879.4万美元，进口量分别为3089.8吨、3500.5吨和2326.4吨。从上述数据可以看出，2022年和2023年，美国自中国涉案产品的进口额同比分别增长25.3%和下降55.3%，进口量同比分别增长13.3%和下降33.5%。据有关资料，香兰素具有香荚兰豆香气及浓郁的奶香，起增香和定香作用，广泛用于化妆品、烟草、糕点、糖果以及烘烤食品等行业，是全球产量最大的合成香料品种之一。另外根据不完全统计，2023年11月以来，欧盟、印度、巴西、沙特等国家和地区接连对中国钛白粉展开反倾销调查。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 合成生物学：赋能未来产业的战略高地 合成生物学作为一门以工程学思想为指导、多学科交叉融合的新兴领域，正以其“人工设计与编写基因组”的核心能力，深刻变革着传统工业生产方式。它通过重新设计和改造生物体或细胞，使其具备生产人类所需物质的新能力，本质上是让细胞成为人类的“工厂”。该技术路径相较于传统的化学合成和天然提取，展现出绿色、环保、高效、可循环可再生的显著优势，有望突破自然生物体合成的局限，高效利用生物质资源，并实现复杂物质的生物合成，从而在降低产业成本、推动可持续发展和迎合低碳经济趋势方面发挥关键作用。麦肯锡预测，到2030-2040年，合成生物学在全球各领域的应用预计将带来每年2-4万亿美元的经济影响，尤其在人类健康与性能以及农业、水产养殖和食品等核心领域，其潜在直接影响总额占比高达70%左右，凸显了其深远的战略意义和巨大的商业价值。 中国生物制造：政策与资本驱动下的挑战与机遇 中国合成生物产业虽然起步相对较晚，但在国家“十三五”规划以来，已将其列为战略前瞻性重大科学问题和前沿共性生物技术，并获得多地政策的强力加码和资本市场的持续助力。2023年，在全球投融资市场整体低迷的背景下，中国生物制造领域逆势上升，融资事件数量同比增长11%，其中早期融资占据主导，医疗健康领域应用仍是主要方向，且政府引导资金和产业资本的参与度显著提升。然而，国内生物制造产业也面临中长期发展规划滞后、监管领域空白、应用研发主体错位（缺乏大型产业巨头和优质初创企业）、产业化能力不足（创新成果产业化实践较少）、以及人才储备与培养机制不健全等多重挑战。要充分释放合成生物学的巨大潜力，中国需在顶层设计、技术创新、产业生态构建和人才培养方面持续发力，以应对产业化进度不及预期、市场竞争加剧、原材料成本波动及地缘政治等潜在风险。 主要内容 一、生物制造战略意义深远、商业意义重大 合成生物学的工程学本质与发展脉络 合成生物学是一门以工程学思想为指导、多学科结合的新兴领域，其核心在于“人工设计与编写基因组”，旨在通过工程学方法设计、构建或改造生物元器件、模块及系统，赋予生物体或细胞新的能力，以实现理想的生物制造。其区别于传统生命科学的核心特征在于其“工程学本质”，主要体现在“自上而下”（Top-down，应用基因工程和代谢工程等技术改造活细胞）和“自下而上”（Bottom-up，体外合成全新生命系统如人工细胞）两大方向。广义上，它还涵盖了酶催化合成、无细胞合成、DNA存储等对生命有机体关键要素的创新应用。自千禧年以来，合成生物学经历了创建时期（2000-2003年）、扩张和发展期（2004-2007年）、快速创新和应用转化期（2008-2013年）以及发展新阶段（2014年后），后者尤其受益于工程化平台建设和生物大数据开源应用，推动了生物技术创新和商业化。 绿色高效的生产范式与万亿级经济影响 合成生物学被认为是绿色、环保、高效、可循环可再生的生产方式，具有替代化学合成和天然提取等传统工艺的巨大潜力。相较于化学合成工艺受制于昂贵试剂、苛刻条件、高污染等问题，以及天然提取工艺面临天然产物含量低、制备难度大等挑战，合成生物技术路径受原材料和反应条件制约更小，能够高效利用生物质资源，并合成传统方法难以实现或效率低下的产品。例如，通过合成生物技术生产己二酸、丁二酸、1,4-丁二酸等，可将碳排放量降低75-100%。在复杂物质合成方面，如人乳低聚糖，酶类合成法可达95%的产出率，远高于化学合成法的0.6%。这种产业趋势正向“降低产业成本”和“推动可持续发展的新型工业”转变，以迎合低碳经济发展趋势。麦肯锡分析指出，原则上全球经济物质投入中的60%可由生物产生，预计到2030-2040年，合成生物学在各领域的应用将带来每年2-4万亿美元的经济影响。其中，人类健康与性能以及农业、水产养殖和食品是两大重点领域，预计将贡献约1.3-2.5万亿美元的潜在直接影响，占总额的70%左右，显示出其对全球经济的重大颠覆性潜力。 二、生物制造应用领域广泛、市场空间广阔 市场规模高速增长与多元化应用场景 合成生物学产业正经历高速成长，应用领域不断拓展。据CB Insights和B Capital数据，全球合成生物学市场规模预计将从2018年的53.0亿美元增至2028年的498.0亿美元，复合年增长率（CAGR）超过25.1%。易凯资本预测，中国生物制造整体规模将从2023年的不低于4139.2亿元增至2033年的近2万亿元，期间CAGR为16.6%，预示着市场将进入黄金高速发展期。合成生物学通过对生物系统的人工构建，不仅加深了对生命的认知，更实现了“建物致用”，以绿色可持续的方式制造人类所需产品，其多学科融合和交叉特点使其在医药、化学品、材料、生物燃料、食品、环境等领域都展现出广阔的应用前景。 重点应用领域：食品、医药、农业、消费品与材料的变革 在食品与营养领域，合成生物学为大规模食品生产开辟新途径，开发替代蛋白、合成天然稀有产物、提供微生物油脂及食品添加剂。全球食品饮料市场规模达6.6万亿美元（2023年），中国食品添加剂和配料行业2022年销售额达1441亿元。替代蛋白市场潜力巨大，2020年全球消费量约1300万吨，预计2035年将达9700万吨，渗透率达11%，且成本优势日益明显。 生物医药领域，合成生物学助推创新型精准医疗快速发展。例如，中国中医科学院中药资源中心合作开发的KH617新型制剂（榄香烯）获美国FDA许可开展临床试验，有望成为国内首个合成生物学来源的植物天然产物新药。此外，衣霉素、人参皂苷、天麻素、灵芝酸等多种活性成分的生物合成均取得突破性进展，显著提高了产量并降低了成本。 农业是合成生物学近年来的重点研究方向，尤其在中国人均耕地面积少的背景下尤为关键。合成生物学在农业上的应用包括设计育种（抗虫抗药作物改造）、打造植物自身固氮、减少农业合成肥使用、提高植物生长及农业产量（如提高光合效率）、抗虫害（植物合成昆虫信息素及植物源农药）等。中国农业合成生物技术发展目标清晰，计划在2025年实现光合效率提升30%、生物量提升20%，到2035年实现人造淀粉商品化生产，植物和微生物源蛋白质替代率达30%。 消费个护市场需求广阔，全球化妆品市场2022年达3780亿美元。合成生物学在此领域主要通过开发高价值产品（如玻尿酸、胶原蛋白、烟酰胺）、聚焦环保主题（如天然防晒剂）和寻找全新原料。中国胶原蛋白功效性护肤品市场预计将从2022年的94亿元增至2027年的775亿元，多肽化妆品原料市场也将从14.6亿元增至26.7亿元。 高性能材料领域，合成生物技术以可再生生物质材料为原料，有望颠覆基于化石能源的传统化工制造体系。生物基材料市场潜力巨大，目前替代率不到5%，潜在替代规模接近6000亿美元。中国生物基材料产值已超1500亿元（2021年），广泛应用于塑料、纺织、医药、涂料等领域。 大宗化学品及生物能源方面，合成生物学聚焦成本节降，实现对原有生产方式的迭代，并能实现绿色生产、环境友好、资源节约等目标。虽然目前可合成的大宗化学品种类有限，但一旦技术突破，降本幅度可达20%-40%。生物能源则通过优化碳源（如用纤维素代替粮食作物）和探索新生物能源形式（如生物脂肪烃、生物氢）来推动产业发展，LanzaTech已实现基于固废循环使用和碳捕捉技术的低成本液态生物燃料制备。 三、合成生物学产业链上下游布局各有侧重 产业链价值分布与毛利率差异 合成生物学产业链可分为上、中、下游三个环节，各环节的产业布局和价值贡献各有侧重。上游聚焦使能技术的开发，包括读—写—编—学、自动化/高通量化和生物制造等，关注底层技术颠覆及提效降本。中游是对生物系统及生物体进行设计、改造的技术平台，核心技术为路径开发，注重合成路线的选择及技术跑通。下游则涉及人类衣食住行方方面面的应用开发和产品落地，核心技术在于大规模生产的成本、批间差及良品率等的把控。从产业链价值上看，上游使能技术和产品以及下游终端产品的市场规模较大、增速较快。2021年，使能技术和产品、终端产品的市场规模分别为35.2亿美元和46.9亿美元，占比分别为37%和49%，预计到2026年，其复合增长率将分别达到29%和30%。在毛利率方面，上游基因工程、底盘细胞等原材料生产因科研含量高、竞争者少，毛利率普遍更高，初步统计可达75%至80%。中游技术平台和生物仪器供应毛利率相对下降，约为40%至50%。下游应用市场则因行业差异附加值有所区别，其中生物医药毛利率更高，达到60%，而化工及食品行业则偏低。 上游技术差距、中游平台化与下游选品能力 在上游使能技术方面，中国与海外存在较大差距。在设计环节，虽然二代测序技术中外同步，但三代测序技术国内起步较晚，且高度依赖海外数据库和工具。在构建环节，DNA拼接技术已与海外同步，但在DNA合成和基因编辑方面仍在快速追赶。测试环节国内以自动化机械辅助的人工测试为主，与海外差距较大。学习环节国内外均处于发展初期，海外在预测算法准确度、数据积累等方面领先。 中游主要为平台型企业，通过合成生物底层软件技术、硬件设备及解决方案，为合成生物学发展提供基础。国际上以Ginkgo Bioworks、Zymergen为代表，业务广泛。中国平台型企业如凯赛生物，作为“合成生物第一股”，专注于工业领域应用，在研发和商业化方面均具领先地位，在产品数量及专利数量方面优势明显。 下游则高度考验企业的“选品能力”。选品是产品生产的第一个门槛，需理性评估目标产品利用生物合成途径生成的难度、市场空间、需求刚性，并与其他生成路径进行比较，同时考虑环境效益。错误的选品可能导致后期商业化开发阶段的巨大代价。例如，Amyris公司最初以酵母生产青蒿素，但因疟疾发生率下降和植物提取成本降低导致需求下降和成本不具优势，最终转型失败并破产。Zymergen公司在IPO后因主打产品光学膜存在“技术问题”而股价暴跌。相反，华恒生物通过突破厌氧发酵技术瓶颈，成功实现了L-丙氨酸的规模化生产，不仅降低了约50%的产品成本，还减少了二氧化碳排放，占据全球L-丙氨酸市场近50%的份额，成为选品和量产能力兼备的成功案例。 四、政策加码生物制造，资本助力国内产业快速发展 中国合成生物政策的加速布局与区域特色 中国合成生物产业起步虽晚于欧美发达国家，但发展速度惊人。自“十三五”规划将合成生物学列为战略前瞻性重大科学问题和前沿共性生物技术以来，国家出台了一系列政策支持其发展。近年来，北京、上海、天津、江苏、广东等多个地方政府也纷纷加大扶持力度，明确提出合成生物学方向的规划和布局。例如，北京市在“十四五”规划中强调研发高效遗传转化、精准基因编辑等关键技术；天津市目标成为全球合成生物技术原始创新策源地和产业战略高地；上海市发布行动方案，旨在2030年建成合成生物全球创新策源高地、国际成果转化高地和国际高端智造高地；广东省和深圳市也通过专项研发和基础设施建设推动产业发展。经过多年发展，我国生物制造产业已覆盖各省级行政区，其中长三角地区成为重点企业聚集地，北京、广东等省份在原始技术创新领域占有优势，而华北、华中地区则拥有较多骨干企业，西部地区则以特色天然产物生物制造和食品配料企业为主。 资本市场持续关注与投资结构变化 全球合成生物学投融资在2020年和2021年达到高峰，2022年虽有所回落至103亿美元，但仍保持资金充沛，投资趋于理性化和精准化。中国合成生物学投融资市场也经历了2021年的激增后，在2022年呈现下降趋势，逐渐回归商业理性。然而，在2023年整体投融资市场保持低迷的背景下，生物制造相关行业却逆势上升，全年中国一级市场生物制造领域融资事件共110起，同比2022年增加了11%，表明国内资本市场对生物制造企业持续保持高关注度。从融资阶段看，2023年中国生物制造领域市场融资轮次整体偏早期，B轮及以前的融资事件占比高达72.7%。从细分领域看，合成生物技术在医疗健康领域的应用仍然占据主要地位，创新药及生物技术是目前主要的应用方向，相关领域融资事件占融资总数的64.5%。值得注意的是，资本市场玩家结构正在变化，活跃投资人逐渐由财务投资机构向产业投资人、国家队转变，2023年有39.1%的融资事件有政府引导资金或产业资本参与。在交易金额方面，2023年融资事件中交易金额在1500万美元或1亿人民币及以上的融资事件有40起，相比2022年上升了29%，其中超1.5亿元以上的重点交易共22起，涵盖了甾体中间体、测序平台、保护氨基酸、重组蛋白药物、重组人胶原蛋白、生物基产品、基因编辑技术、工业酶制剂、mRNA疫苗、AI蛋白质设计平台等多个前沿领域，显示出资本对生物制造高价值项目的持续投入。 五、国内生物制造现存挑战 顶层设计与产业化能力不足 尽管我国已明确合成生物学的重要战略地位，但在中长期发展规划方面仍显滞后。目前，合成生物领域的长期、短期技术发展路线整体规划、技术发展实施路径、生物伦理监管体系构建等仍处于空白地带，缺乏专项政策规划，导致从基础研究到技术创新、工程平台建设、产品开发及产业转化的多层次、分阶段发展方式和路径尚不明确。此外，我国合成生物学应用研究主要以科研院所为主体，缺乏大型产业巨头和优质初创研发企业，与欧美发达国家形成的大型跨国企业巨头协同初创企业融合发展的产业格局存在较大差距。从产业规模看，我国生物制造核心产业增加值占工业增加值比重仅2.4%，远低于美、欧、日等发达国家。产业结构上，中