中心思想 医药行业触底回升，结构性修复显著 2024年上半年，中国医药生物行业在经历了药械集采和医疗反腐的深度调整后，整体呈现出触底回升的积极态势，尤其在院内诊疗需求恢复和政策影响逐步淡化的背景下，行业边际改善持续显现。尽管全行业营收增速同比持平，但扣非净利润实现3.2%的同比增长，表明盈利能力有所修复。行业内部结构性分化加剧，化学制药和医疗器械等院内产品表现出强劲的回暖势头，而CXO（医药研发及生产外包）板块则因行业需求下降和竞争加剧而持续承压。这种结构性修复预示着行业正逐步回归常态化成长路径，其中“药品+器械”作为院内核心需求，其韧性和确定性得到进一步验证。 低估值与低仓位提供配置良机 当前医药生物行业正处于“低仓位+估值底+稳增长”的有利配置窗口期。截至2024年第二季度末，公募基金对医药行业的持仓比例已降至2022年第三季度以来的最低点，且非医药主题基金的医药持仓占比显著低于医药总市值占比，表明机构投资者处于明显的低配状态。同时，受多重因素压制，行业整体市盈率（TTM）已回落至近十年来的最低水平。在诊疗需求刚性、去年下半年低基数效应以及行业政策风险逐步消化的共同作用下，未来几个季度行业业绩增长的确定性较高。因此，结合当前的历史性低估值和机构低配现状，2024年第三季度被视为配置医药行业的极佳时点，具有较高的投资性价比。 主要内容 院内回归，坚守“药品+器械” 上市公司业绩结构性修复与板块分化 2024年上半年，中国医药生物上市公司整体业绩呈现出结构性修复的特征，但板块内部的分化趋势进一步加深。从全行业来看，2024年上半年（2024H1）营收增速同比持平，相较于2024年第一季度（24Q1）0.8%的同比增速，第二季度（24Q2）略有放缓。然而，在利润端，2024H1归母净利润同比下降1.3%，而扣非净利润则同比增长3.2%，这相较于去年同期（2023H1扣非净利润同比-22.5%）已有显著改善，表明行业整体盈利质量有所提升。值得注意的是，单二季度环比增速的下降，主要归因于呼吸道疾病感染人数的回落、院外消费力的减弱以及医疗反腐的持续影响，这些因素在短期内对部分细分领域造成了压力。 在细分领域层面，板块分化尤为明显。从营收角度看，医药零售、化学制药、其他医疗服务和医疗器械在2024H1的营收同比增速分别为7.8%、4.3%、1.5%和1.4%，均超过行业平均水平（0%），这清晰地反映出院内诊疗需求已恢复正常，且部分院外消费需求也保持韧性。特别是化学制药和医疗器械在24Q1的营收增速分别为2.0%和-1.0%，到24H1分别提升至4.3%和1.4%，显示出显著的边际改善，进一步印证了院内诊疗的良好表现。然而，CRO/CMO（医药研发及生产外包）板块则面临严峻挑战，其营收同比大幅下滑12.3%，主要受到全球生物医药行业投融资低谷导致的需求下降以及外部环境扰动的影响。 从利润端（扣非净利润）来看，结构性差异更为显著。化学制药和生物制品是仅有的两个扣非净利润同比增速大幅高于行业平均（3.2%）的细分领域，分别达到55.1%和13.5%，显示出强大的盈利修复能力。这主要得益于院内诊疗需求的恢复和部分创新药的放量。相比之下，CRO/CMO、医药零售和中药板块表现欠佳。其中，CXO的扣非净利润持续大幅下滑34.9%，主要受到行业竞争加剧导致订单价格下降以及产能利用率不高的双重冲击。医药零售则受到去年同期高基数和药品比价政策的影响，扣非净利润同比下降18.6%。中药板块的扣非净利润也同比下降5.5%。这些数据共同描绘了一幅行业内部“冰火两重天”的图景，即院内核心产品和部分创新领域展现出强劲复苏，而受外部环境和政策影响较大的板块则仍在寻底。 “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比凸显 机构持仓与估值水平分析 当前医药生物行业正处于一个极具吸引力的配置窗口，其核心逻辑在于“低仓位+估值底+稳增长”的叠加效应。从机构持仓数据来看，截至2024年第二季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约为9.9%，相较于2024年第一季度环比下降了1.2个百分点，创下了自2022年第三季度以来的新低。更具指示意义的是，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。这一比例不仅接近历史最低值，而且明显低于医药行业在A股总市值中的占比（6.7%），这表明机构投资者对医药行业处于显著的低配状态。历史经验表明，当一个行业处于机构低配且估值低位时，往往预示着潜在的投资机会。 在估值方面，受过去一年多来行业反腐、药械集采等综合性政策因素的持续扰动和压制，医药行业的市盈率（TTM）水平持续回落，目前已接近近十年来的最低点附近。这种历史性的低估值，为投资者提供了安全边际。报告预计，随着成熟产品的采购政策大概率固化，以及院内诊疗秩序经过近一年的梳理后，行业成长质量有望提高，预计下半年行业将会回归到正常的成长逻辑中。这意味着，在估值底部区域，行业未来的增长潜力被低估，投资价值凸显。 细分领域配置趋势与策略 在细分领域配置方面，2024年第二季度医药基金的重仓股调整反映了机构对行业结构性机会的把握。基金经理继续下调了医疗服务和生物制品板块的仓位，同时逐季加强了对化学制药、医疗器械和中药的配置，这一操作延续了2024年第一季度的趋势。CXO板块的仓位则保持稳定。具体来看，化学制药和医疗器械的持仓比例依然显著高于其他细分领域，分别达到26%和22%，这与前述的业绩修复和院内回归逻辑相吻合。CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%的区间。 这种配置趋势表明，市场对院内刚性需求驱动的“药品+器械”板块的确定性增长更为看好。化学制药和医疗器械作为院内诊疗的核心组成部分，其业绩的边际改善和政策影响的逐步消化，使其成为当前配置的重点。而创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分具有出海逻辑的器械企业，虽然短期内CXO面临压力，但长期来看，其创新属性和国际化潜力仍是行业发展的重要方向，因此也受到一定的关注。综上所述，医药行业在政策风险和医疗反腐消化完成后，院内刚性需求稳定释放，创新药产业链和器械出海持续兑现，整体成长逻辑清晰可见。在机构整体低配和历史估值底的背景下，未来业绩的确定性强，行业整体具有较高的配置性价比。 总结 本报告深入分析了2024年上半年医药生物行业的市场动态与业绩表现，核心观点指出行业正经历结构性修复，并处于“低仓位+估值底+稳增长”的有利配置窗口。数据显示，尽管全行业营收增速持平，但扣非净利润实现3.2%的同比增长，表明盈利能力有所改善。其中，化学制药和医疗器械等院内产品表现出强劲回暖，营收和利润增速均高于行业平均，印证了院内诊疗需求的恢复。相比之下，CXO板块因需求下降和竞争加剧而持续承压。 在投资策略上，报告强调了当前医药行业公募基金持仓处于历史低位，且行业估值已回落至近十年最低点附近，为投资者提供了较高的安全边际和配置性价比。考虑到诊疗需求的刚性以及去年下半年低基数效应，预计未来几个季度行业成长确定性强。因此，2024年第三季度被视为配置医药行业的极佳时点。投资建议聚焦于院内产品（如化学制药、医疗器械、中药）的确定性增长，以及具有出海逻辑的创新药产业链和部分器械企业。同时，报告也提示了院内诊疗秩序干扰和全球生物医药投融资持续低谷可能带来的风险。整体而言，医药行业在经历调整后，正逐步回归健康成长轨道，结构性机会值得关注。

中心思想 创新药投融资：CXO行业景气度先行指标 本报告核心观点在于将创新药VC&PE投融资情况作为观测CXO行业景气度的前瞻性先行指标。通过对年度、季度、月度等多维度数据的深入分析，揭示了全球创新药投融资市场的最新动态与趋势。尽管2024年8月全球创新药投融资出现暂时性下滑，但从2024年以来的整体趋势来看，市场仍呈现出显著的改善迹象，尤其是在美国市场表现出强劲的复苏势头。 市场复苏与区域分化 报告强调了全球创新药投融资市场在2024年上半年有所改善，其中美国市场的改善尤为突出，已恢复正增长。然而，这种改善并非均匀分布，季度和月度数据显示，全球及国内（中国）市场在特定时期仍面临挑战，尤其是在2024年8月，全球、美国及国内市场均出现同比下滑。这表明创新药投融资市场在整体改善趋势下，仍存在区域性差异和短期波动。 主要内容 2024年创新药投融资整体趋势与区域表现 整体改善趋势与短期波动 为了前瞻性地观测CXO行业的景气度变化，本报告借助创新药VC&PE投融资情况作为先行指标，从年度、季度、月度等不同时间维度进行了观察。数据显示，2024年8月全球创新药投融资暂时性下滑，但从2024年以来的整体趋势来看，市场仍呈现出改善态势。 多维度数据分析：全球与美国市场的显著差异 年度维度观察：2024H1全球创新药VC&PE投融资情况有所改善 根据Crunchbase数据，2024年上半年（2024H1）全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比下降2.35%和同比增长15.51%。与去年同期相比，全球和美国市场的同比改善幅度分别达到27.73个百分点和54.88个百分点。值得注意的是，2024H1美国创新药VC&PE投融资已恢复正增长，其改善情况尤为明显，显示出强劲的复苏势头。 季度维度观测：2024Q2美国市场创新药VC&PE投融资情况有所改善 2024年第二季度（2024Q2），美国市场创新药VC&PE投融资情况改善显著。Crunchbase数据显示，2024Q2全球创新药VC&PE投融资金额同比下降6.55%，而美国市场则同比增长22.45%，国内（中国）市场同比下降45.11%。其中，美国市场持续保持正增长，并且环比2024Q1增长进一步提速，凸显其在全球创新药投融资中的领先地位。 月度维度观测：2024年8月全球市场创新药VC&PE投融资暂时性下滑 进入2024年8月，全球市场创新药VC&PE投融资出现暂时性下滑。根据Crunchbase数据，当月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比下降33.01%、31.18%和64.18%。这表明尽管上半年整体趋势向好，但短期内市场仍面临一定的波动和挑战，尤其是在国内市场，下滑幅度较大。 风险提示与行业展望 潜在风险因素分析 报告同时提示了创新药及CXO行业面临的潜在风险。主要包括： 新药研发失败风险： 受原材料供应、监管政策变化等多种因素影响，新药研发存在失败的可能性。尽管CXO公司合同中约定了责任划分，但仍存在因自身原因导致合同终止并退款的风险。 CXO行业竞争加剧风险： 随着其他CXO公司可能进入景气度较高的多肽、ADC、中药等领域，行业市场竞争压力可能增加。 订单增长不及预期风险： 如果新药研发投入放缓，可能导致CXO公司的订单增长不及预期。 总结 本报告通过对创新药VC&PE投融资数据的多维度分析，揭示了2024年以来全球创新药投融资市场整体呈现改善趋势，尤其以美国市场的显著复苏为亮点。尽管2024年8月全球投融资出现暂时性下滑，但上半年年度和季度数据显示的积极变化，特别是美国市场的强劲增长，为CXO行业的未来景气度提供了积极的先行信号。同时，报告也专业地指出了新药研发失败、CXO行业竞争加剧以及订单增长不及预期等潜在风险，提醒市场参与者保持审慎。整体而言，创新药投融资市场在波动中显现出结构性改善，但区域差异和短期不确定性仍需持续关注。

中心思想 行业整体增长疲弱，创新药逆势强劲 2024年上半年，中国医药行业面临多重挑战，整体增长态势疲弱。根据对A股和港股309家上市医药公司的统计，行业平均收入仅增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。医保控费政策的持续影响导致企业回款周期显著拉长，行业平均应收天数大幅增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%，反映出行业面临的资金压力。然而，在整体低迷的市场环境中，创新药（Biotech）板块表现出强劲的增长势头，其收入平均增长高达25.3%。这一突出表现主要得益于国家对创新药的积极医保支付环境支持，以及部分创新药企业成功实现品种出海授权，获得了可观的授权收入。尽管大部分Biotech企业仍处于亏损状态，但快速增长的商业化收入已促使多家企业大幅减亏甚至实现盈利大幅增长。 政策与市场双重影响下的结构性分化 医药行业内部呈现出显著的结构性分化。医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩表现不一，主要受到医疗反腐行动、医疗设备招标进度缓慢以及集采政策的持续影响。例如，医疗设备市场上半年同比下降21.1%，反映出医院采购的谨慎态度和政策落地滞后。尽管宏观经济环境对国内医疗需求造成短期压力，但从长期来看，中国社会的老龄化趋势将持续推动医保基金支出和诊疗需求的稳健增长，为行业发展提供基本支撑。受益于国家对创新药的持续政策支持，预计国内创新药销售将保持强劲增长。同时，海外降息预期有望推动高弹性的创新药板块估值反弹。基于对市场趋势和政策导向的分析，本报告继续看好在创新能力、业绩稳健性和估值吸引力方面具备优势的细分领域，包括龙头创新药企业（涵盖Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业，以及具备领先地位的医疗器械企业。 主要内容 2024年上半年中国医药行业宏观表现与挑战 上市公司业绩与医保基金压力 2024年上半年，招银国际环球市场对A股和港股共309家医药上市公司进行了业绩统计分析。结果显示，行业整体增长疲弱，平均收入同比增长2.6%，平均净利润同比增长2.7%。毛利率和净利率同比基本持平，表明行业盈利能力未见显著改善。受医保控费政策影响，企业回款周期普遍拉长，行业平均应收天数大幅增加7.0天，导致经营现金流同比下降8.5%，反映出企业面临的流动性压力。尽管面临挑战，为更好地回报股东，有65家公司（占统计总数的21%）宣布进行中期分红，其中不乏首次宣布中期派息的企业，如迈瑞医疗、片仔癀、联影医疗等。 医保基金的收支压力日益凸显。2023年，基本医疗保险（含生育保险）基金支出同比大幅增长14.7%（而2022年为+2.4%），远超收入增速8.3%（而2022年为+7.7%），导致全国基本医疗保险基金累计结余金额下降至3.4万亿元，累计结余/年支出的比例从2022年的1.7下降至2023年的1.2。进入2024年，宏观环境对医保收入端造成一定压力。今年1-7月，城乡居民基本医疗保险收入同比下降4.5%，而支出同比增长8.9%，支出金额（6,291亿元）高于收入金额（5,481亿元）。此外，基本医疗保险（含生育保险）统筹基金自2024年4月以来连续4个月当月支出金额高于当月收入金额，进一步印证了医保统筹基金存在的收支压力。 药品与医疗器械市场动态 2024年上半年，中国药品销售市场整体增长疲弱，部分受到去年同期疫情放开后诊疗需求爆发形成的高基数影响。IQVIA数据显示，2Q24中国医院医药市场（≥100张床位机构）总销售额季度同比增长率为-0.2%，滚动全年（MAT）销售额同比下降0.1%。其中，跨国企业在2Q24的销售额同比增长6.7%，而本土企业销售额同比下降2.7%。零售药店市场同样低迷，上半年全国地级市零售药店市场销售规模达1,056.9亿元人民币，同比下降1.2%。本土企业占据超72%的市场份额，但规模同比降低2.5%；跨国企业市场份额近28%，规模同比增长2.2%。零售非处方药市场销售规模达451亿元人民币，同比下降0.4%；零售处方药市场销售规模达523亿元人民币，同比增长0.6%。医疗反腐对药品销售额产生一定影响，但由于药品消费的刚需属性，其影响并不显著。 医疗器械市场在2024年上半年呈现下滑趋势。IQVIA估计，中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要归因于医疗反腐、医疗设备招标放缓以及高价低值耗材使用量的减少。医疗设备市场同比大幅下降21.1%，其中影像类设备受医疗反腐影响，医院采购更加谨慎，招标数量减少；急重症相关设备则面临疫情释放后的需求低迷。2023年贴息贷款政策提前释放需求，以及2024年初启动的医疗设备更新政策落地缓慢，也对上半年设备市场表现造成负面影响。截至目前，全国医疗设备更新的第一批补贴规模为200亿元，尚未落地。医疗反腐持续推进，导致临床非必要产品和高价低值耗材使用量减少。医保控费进一步限制非集采品类的使用，高价格低值耗材的入院价格持续下降。尽管如此，手术量（剔除产科）上半年同比增长8%，预计全年也将增长8%。骨科手术量增速领跑，同比增长超过9%，其中运动医学国采落地后上半年增速超20%，关节手术量在国采落地后保持10%以上增长。 各细分板块业绩深度剖析 创新药与制药板块：增长引擎

中心思想 2024上半年医药生物业绩分化与底部机会 2024年上半年，医药生物行业整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化显著。第二季度受较高基数及多重因素影响，整体收入同比增速有所放缓。疫苗、CXO、ICL和中药等板块收入下降，主要受产品降价、接种率下滑、新冠业务基数效应、集采及进院速度放缓等因素影响。与此同时，血液制品、医疗耗材和原料药板块表现亮眼，收入增速提升明显，展现出较强的业绩确定性和增长潜力。在行业分化背景下，报告强调需深入挖掘底部机会，关注具备高确定性、高景气度或困境反转潜力的细分领域。 市场波动中的结构性投资亮点 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块整体下跌2.05%，但跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。市场波动中，线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在当前市场环境下的韧性。报告建议的选股思路聚焦于出海耗材（如IVD、手套）、ICL（低基数、DRG推动外包渗透率提升）、GLP-1原料药（需求持续提升、产能加速爬坡）以及血制品（院内刚需、采浆增速快）等具有明确增长逻辑和业绩确定性的领域。此外，随着医疗设备“以旧换新”政策的逐步落地和院内招标的正常化，医疗设备板块下半年有望迎来业绩好转。 主要内容 2024上半年医药生物行业表现与结构性变化 Q2业绩受高基数影响略有下滑，血制品板块表现突出 2024年第二季度，医药生物行业整体收入同比增速为-1.26%，较第一季度有所下降。这主要归因于多个子板块的收入下滑：疫苗板块受产品降价和接种率下滑影响，收入同比下降32.75%；CXO板块受高基数影响，表观增速承压，但环比呈现改善态势，收入同比下降9.45%；ICL板块主要受新冠业务高基数影响，常规检测仍实现同比增长，收入同比下降7.41%；中药板块则受新冠收入基数、集采和进院速度放缓等因素影响，收入同比下降6.16%。 与此形成对比的是，血液制品、医疗耗材和原料药板块收入增速显著提升。血液制品板块收入同比增长12.67%，2024年上半年全国采浆量超6400吨，预计实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性。医疗耗材板块收入同比增长11.67%，高值耗材院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低值耗材库存出清。原料药板块收入同比增长10.25%，在新和成（维生素量价齐升）的拉动下实现良好增长，剔除其影响后Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、线下药店和医院板块收入增速保持小个位数，增长稳健。医疗设备板块收入下降0.96%，主要系2023年Q2高基数和2024年Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润方面，2024年上半年医药生物整体毛利率较2023年上半年略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 分化中挖掘底部机会的选股策略 报告提出了在行业分化中挖掘底部机会的选股思路，重点关注以下领域： 出海耗材： 如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高。 ICL（独立医学实验室）： 受益于三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升以及竞争格局改善。 GLP-1原料药： GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡。 血制品： 院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 细分板块业绩分析及投资策略 医疗器械：短期承压，中长期高成长趋势不变 2024年上半年器械板块整体承压，营业总收入同比增长0.51%，归母净利润同比下降5.67%。设备板块受医疗整顿和设备以旧换新政策影响，Q2业绩受损较大，但预计下半年随着资金到位和院内招标正常化，业绩将迎来好转。IVD板块因疫情放开后基数较高，业绩整体下滑，但呼吸道检测相关公司表现强劲。耗材板块上半年主要逻辑为困境反转，高景气赛道维持较好成长，受集采影响标的业绩承压。预计下半年耗材主线为困境反转和高景气且确定性高的标的。 血制品：二季度业绩回升，持续稳健增长确定性高 血制品板块二季度业绩同比增速回升，持续稳健增长具备较高确定性。行业内上市公司采浆端均实现良好增长，核心产品出厂价维持良好价格体系，企业盈利能力稳定，销售费用率呈现下降趋势，行业高景气度有望维持全年。博雅生物和天坛生物陆续收购绿十字和中原瑞德，国资化进程持续推进，行业集中度加速提升。建议关注浆站获取能力强、运营效率高、盈利能力高的头部血制品公司。 原料药：新和成拉动整体增长，下半年有望边际改善 原料药板块整体在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长。剔除其影响，板块二季度表现平稳，收入和利润同比实现正增长。随着上游去库存影响逐步消退，行业有望实现边际改善。2023年下半年基数较低，板块下半年同比有望实现良好增长。重点关注向下游制剂/CDMO拓展、规模体量较大、抗风险能力较强的原料药企业。 疫苗：业绩延续下滑，复苏需观察接种意愿或产品出海 疫苗板块业绩二季度延续下滑趋势，同比和环比均有较大程度下降。一方面部分疫苗产品下调价格，企业盈利能力下降；另一方面新生儿人口数量增长承压且群众疫苗接种意愿较弱。在消费疲软背景下，非免疫规划苗市场空间增长具备较大压力。板块复苏需观察群众疫苗接种意愿度和消费力或依靠产品大批量出海。 化药：利润端恢复良好增长，集采影响边际减弱 2024年上半年化药板块收入端基本持平，利润端恢复良好增长，二季度收入和利润端均实现正增长。板块毛利率趋于平稳，销售费用率持续下降，净利率呈现回升态势，利润端增速高于收入端增速。整体来看，板块随着药品集采影响的边际减弱，整体盈利能力有望企稳回升。2023年Q3在反腐影响下基数较低，下半年利润端恢复增长态势有望延续。 中药：OTC企业表现较好，院内分化，看好老龄化市场机会 中药板块Q1/Q2有22%的公司实现连续两个季度收入增长，其中OTC企业占比较高。院内市场受新冠基数、集采等影响业绩较为分化。上半年实现较高增长的有佐力药业、方盛制药、康臣药业，主要得益于集采下成功以量换价。太极、康缘、以岭仍在消化新冠高基数影响。报告看好老龄化扩容下的市场机会，如贴膏类产品（羚锐、九典、奇正）收入均实现较好增长，表明当前人口老龄化下疼痛治疗需求大，市场竞争激烈程度一般，行业处于向上发展阶段。 科研试剂：收入环比复苏，费用率增长致利润承压 2024年上半年科研试剂营收合计36亿元（同比+6.7%），其中Q2营收合计19亿元（同比+12.51%，环比+9.5%），收入端环比复苏。然而，2024年上半年归母净利润合计2亿元（同比-27.48%），其中Q2归母合计1亿元（同比-24.05%，环比-13.12%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块出现分化行情，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等Q2归母均有不同程度的环比增长。 CXO：高基数影响表观增速，环比呈现改善态势 CXO板块受到高基数影响，表观增速略有承压，但环比呈现改善态势。2024年上半年营收合计421亿元（同比-10.8%），其中Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比+9.29%）。归母净利润合计73亿元（同比-35.97%），其中Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%）。前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，但环比依然呈现复苏态势。龙头公司订单持续增长，药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成等2024年上半年新签订单金额增速分别为100%、25%、20%和15%。 医疗服务：消费医疗受经济影响放缓，基本医疗稳健增长 眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，增速基本为小个位数，港股消费医疗上半年收入增速为5%出头，主要受去年同期较高基数和经济影响。大部分医疗服务标的加大精细化管理，促进费用节降，利润较收入增速更高。客单价较低的中医诊疗受经济影响较小，上半年收入增速38%。基本医疗增速稳健，Q2收入增速和Q1保持10%左右，利润增速也高于收入。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。 医药商业：Q2业绩承压，下半年有望改善，龙头强者恒强 医药商业板块Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势，主要受消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响。预计下半年业绩环比改善，看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。零售药店赛道，行业店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，但龙头药房上半年营收实现稳健增长，展现经营韧性，但新店亏损导致部分公司利润端下滑。行业面临整合，龙头药房有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理和内控合规体系脱颖而出。医药流通赛道，主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。 近期市场回顾与子板块动态 本周医药生物下跌2.05%，线下药店与流通板块逆势上涨 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。子板块中，仅线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%。跌幅较大的板块包括疫苗（-3.86%）、医疗设备（-3.79%）、其他生物制品（-3.69%）、医院（-3.5%）和原料药（-2.99%）。 子板块复盘与投资建议 医疗设备： 本周下跌3.79%。2024年上半年营业总收入同比下降1.3%，归母净利润同比下降8.2%。Q2业绩承压主要受医疗整顿和以旧换新政策影响。预计9月份开始，部分省份以旧换新政策落地，院内招标启动，Q4有望出现大量订单。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 本周下跌0.58%。中报季后表现平稳。高值耗材建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的企业。低值耗材需区别看待美国加关税事件影响，关注能通过产能升级或产线转移规避影响的企业。2023年Q3受反腐政策影响基数较低，可关注基本面良好且低基数的标的。 IVD板块： 本周下跌2.03%。2024年上半年营业总收入同比下降6.0%，归母净利润同比下降17.9%。Q2业绩承压受DRG控费影响。三季度登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，呼吸道检测、海外出口有望带动板块反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发力度。基层检验市场需求有望进一步释放。建议关注呼吸道检测、出海、POCT等方向。 血液制品板块： 本周下跌1.82%。Q2恢复稳健增长，上半年采浆维持良好增长态势。行业外延并购预期持续兑现，集中度加速提升。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 药店板块： 本周上涨5.13%，预计与主题炒作有关，与板块基本面无关。当前板块估值低，估值有望逐步修复。预计同店7月呈回暖趋势，看好2024年下半年经营业绩企稳改善。长期来看，零售药店中长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 本周医院板块下跌3.50%。消费医疗受高基数和经济影响增速放缓，基本医疗增速稳健，中医诊疗服务实现较高增长。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。当前更关注刚需诊疗标的、ICL标的、中医诊疗标的。 中药板块： 本周下跌2.34%。Q2较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前中药板块2024年PEG为1.45，估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周下跌2.28%。投融资数据在结构性波动中，8月全球医疗健康领域融资总额环比减少53%。Q2环比出现复苏态势，龙头公司保持较高的订单增长。美联储降息预期以及生物安全法案众议院相关投票预期可能对板块行情有所催化。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 总结 2024年上半年医药生物行业整体业绩保持稳健，但内部呈现显著分化。第二季度受高基数及多重因素影响，整体收入增速有所放缓，疫苗、CXO、ICL和中药等板块面临挑战，而血液制品、医疗耗材和原料药板块则展现出强劲的增长势头。在当前市场环境下，报告强调了通过数据分析和结构性视角挖掘底部投资机会的重要性，尤其关注出海耗材、ICL、GLP-1原料药和血制品等具有高确定性增长潜力的领域。 本周医药生物板块整体下跌，但线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在市场波动中的韧性。随着医疗设备“以旧换新”等政策的逐步落地，以及各细分领域内部的结构性改善，预计下半年部分板块有望迎来业绩好转。投资者应密切关注政策执行、行业竞争格局变化以及企业基本面，审慎识别风险，把握细分领域的投资机会。

中心思想 第十批集采影响深远，市场机遇与挑战并存 本报告核心观点指出，第十批国家药品集中采购（集采）有望于2024年下半年启动，预计将覆盖144个潜在品种，涉及超过千亿元的市场规模。此次集采以注射剂为主，涵盖消化、神经、心脑血管等多个治疗领域，对相关医药企业构成重要影响。市场应重点关注具备丰富过评品种储备和强大研发创新能力的公司，以把握政策带来的结构性投资机会。 重点企业战略布局与业绩增长 报告强调，人福医药和苑东生物等重点企业已积极备战新一轮集采。人福医药拥有12个潜在入选集采品种，并凭借神经系统用药领域的快速放量（2024H1收入达37.4亿元，同比增长11.2%）展现出强劲增长势头。苑东生物则聚焦高端仿制药，通过首仿能力和持续高研发投入（研发投入占营收比例超20%）不断丰富产品管线，多款重磅产品报产在审，有望在集采中占据优势。 主要内容 第十批集采品种与市场影响 第十批国家药品集采预计在2024年下半年启动，潜在品种数量达144个，2023年在中国公立医疗机构终端销售规模合计超过1000亿元。其中，超10亿大品种有30余个，包括哌拉西林、拉氧头孢等注射剂，以及西格列汀、沙库巴曲缬沙坦等口服常释剂型。从剂型分布看，注射剂占比超过40%，口服常释剂型约占37%，口服液体剂约占10%。治疗领域广泛，消化系统及代谢药、神经系统药物、心脑血管系统药物、全身用抗感染药物、血液和造血系统药物等五大类品种数均超过10%，占比均超过10%。 重点药企的集采应对与新品布局 人福医药：多品种备战集采，神经新药放量显著 截至2024年8月5日，人福医药有12个过评且暂未纳入国采、竞争企业≥5家的产品，如麦考酚钠肠溶片、舒更葡糖钠注射液等，若中标有望提振业绩。公司在神经系统用药领域表现突出，2024H1实现收入37.4亿元，同比增长11.2%。2023年，人福医药在中国公立医疗机构终端神经系统药物市场份额达8.83%，位居医药集团首位。注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用苯磺酸瑞马唑仑等重点品种及新药销售持续快速增长，其中注射用苯磺酸瑞马唑仑2023年销售额同比增长149%。公司2024年已获批1个中药新药和8个高端仿制药，新品布局丰富。 苑东生物：高端仿制药战略，研发投入持续高企 截至2024年7月22日，苑东生物已有超过30个品种通过/视同通过一致性评价，10个中标国家集采，其中比索洛尔氨氯地平片、盐酸纳洛酮注射液等超过10个为首家过评。2024年上半年，公司共有7款新药批准生产，包括首仿的比索洛尔氨氯地平片，该产品2023年销售额同比增长231.19%，放量前景可期。苑东生物持续高研发投入，近年来研发投入占营收比例均超过20%。截至2024年7月22日，公司新增8个产品报产在审，布瑞哌唑片、盐酸纳呋拉啡口崩片等有望拿下首仿，进一步丰富产品矩阵。 A股与港股医药市场表现分析 A股医药板块行情回顾与估值分析 2024年9月2日至9月6日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑赢沪深300指数0.7%，在申万行业分类中排名第14位。然而，2024年初至今，该板块指数下跌25.1%，跑输沪深300指数19.3%，排名第26位。本周医药商业II子板块表现最佳，上涨1.79%。截至2024年9月6日，申万医药板块整体估值为26.2（TTM法），较年初下降7.4%，在申万一级分类中排第8。本周医药板块合计成交额2053.6亿元，占A股整体成交额的7.0%，较上周降低5.2%。个股方面，漱玉平民（+43.64%）、老百姓（+32.74%）等涨幅居前。 港股医药板块行情回顾 本周（2024年9月2日至9月6日），恒生医疗保健指数下跌1.5%，较恒生指数跑赢1.6%。但2024年初至今，恒生医疗保健指数下跌25.5%，较恒生指数跑输27.8%。个股方面，华检医疗（+52.3%）、圣诺医药-B（+17.5%）等涨幅领先。 风险提示 医药行业面临多重风险，包括行业政策风险（如医保谈判、集采、DRGs/DIP等可能对产品进院和销售产生压力）、供给端竞争加剧风险（生物医药企业蓬勃发展导致部分细分领域竞争加剧），以及市场需求不及预期风险（受宏观经济环境和支付压力等因素影响，部分细分领域需求可能波动）。 总结 本报告深入分析了医药生物行业在2024年9月2日至9月6日期间的市场表现及未来展望。核心观点聚焦于即将开启的第十批国家药品集中采购，该轮集采预计将覆盖144个品种，涉及超千亿市场规模，其中注射剂占据主导地位。报告通过数据详细阐述了人福医药和苑东生物等重点企业如何积极应对集采，通过丰富产品管线、加速新药放量和持续高研发投入来巩固市场地位并实现业绩增长。同时，报告回顾了A股和港股医药板块的周度及年初至今行情，指出A股医药板块整体承压但部分子板块表现活跃，港股医药板块亦面临挑战。最后，报告提示了行业政策、市场竞争加剧和需求不及预期等潜在风险，强调了在老龄化背景下医药行业结构性投资机会的持续性。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　2024中报业绩落幕，总体来看，上半年板块增速有所下行，而下半年有望迎来整体性复苏。而从板块内部来看，出海和院内复苏是最大的驱动。 　　2024年8月29日，国家卫健委发布《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》。《公报》显示，2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元，其中：政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。此外，医疗卫生机构总床位数持续增加、尤其是总诊疗量、住院量等结束三年左右的停滞，重新恢复增长势头。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。 　　创新药：上周医药板块中报发布完毕，整体继续维持增长，但由于国内销售落地能力差异和海外授权出海兑现差异，收入利润增速出现分化。展望2024下半年，国内创新药各细分赛道龙头的数据披露值得关注，如康方生物、科伦博泰、恒瑞医药等诸多药企，都将在下半年的各国际专业疾病领域会议上披露数据。继续看好：第一，消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头；第三，底部龙头业绩底部向上的态势。 　　医疗器械：我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，以及下半年院内需求复苏带来的业绩弹性。 　　生物制品：根据NMPA官网，9月5日诺和诺德帕西生长素注射液（商品名：Sogroya？）上市申请获得受理，3期临床显示Sogroya？的AHV（年化身高增长速度）为11.2cm/年，疗效非劣于短效生长激Norditropin？。目前国内获批上市的长效生长激素企业仅金赛药业，特宝生物、维昇药业及诺和诺德已进入申报上市阶段，若顺利获批上市，长效生长激素市场教育有望得到进一步推动。 　　中药：在老龄化加深、卫生总费用支出增加、国家对银发经济的重视等大背景下，结合中医服务供给能力提升，中药领域提供老龄化、慢性病相关用药的公司值得关注。 　　医疗服务与医美：医疗服务&消费医疗方面，2024年9月6日“2024Inclusion·外滩大会”的召开一定程度上体现了AI在医疗服务领域的渗透逐步加深、技术持续迭代，总体而言，AI正以服务流程、专科专病等为维度，逐步扩大对医疗服务的覆盖，此外，《低浓度阿托品滴眼液在儿童青少年近视防控中的应用专家共识（2024）》的发布有望加速低浓度阿托品滴眼液的放量。医美方面，我们认为随着医美监管政策逐步趋严，且医美消费者教育持续推进，有利于提升消费者自我保护意识，合规龙头优势有望进一步凸显。 　　CXO及医药上游：企业持续推进产品创新，蓄力发展。 　　投资建议 　　展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。而核心投资机会仍将聚焦于院内需求，重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 　　重点公司：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周行业观点：以旧换新政策细则落地或将进一步拉动国内需求增长 　　以旧换新政策红利逐步释放，各地细则落地或将进一步拉动国内需求增长。2024年3月，我国出台了推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，4月至7月，全国企业设备更新稳步推进、消费品以旧换新政策效果显现，政策红利逐步释放。据国家发改委官网，4月至7月，全国企业采购机械设备类金额同比增长6.4%；7月份，交通、教育、文体娱乐行业采购机械设备类金额同比分别增长14.8%、5.1%和12.3%；5月至7月，二手汽车销量同比增长7.2%，增速较前期明显提升。据发改委官网，自7月24日国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》之后，广东省、浙江省、四川省、湖南省、甘肃省等多个地区已发布以旧换新细则。未来待各个地区以旧换新细则落地，有望进一步拉动国内消费需求增长。 　　本周跟踪品种：涤纶长丝下游需求小幅提升、粘胶短纤库存维持低位 　　（1）涤纶长丝：本周（9月2日-9月6日）正式进入九月，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。（2）粘胶短纤：各粘胶短纤厂家大部分装置高负荷运行，市场供应量无明显波动，场内整体库存水平不高，场内新一轮签单量仍维持一个月左右。（3）磷矿石：目前国内各产区磷矿供应紧张，整体库存低位；北方地区磷矿企业陆续恢复生产，供应能力短期提升空间有限。 　　本周行业新闻：粉煤加氢转化技术成功完成试车任务等 　　【煤化工】由新奥集团自主研发的粉煤加氢转化技术成功完成煤加氢转化一体化转化炉升级的试车任务。【盐穴储气】雪天盐业与中国石油集团储气库、湖南建设投资集团成功签署湖南衡阳盐穴储气库项目合作框架协议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月4日，医药板块涨跌幅+0.16%，跑赢沪深300指数0.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，线下药店(+4.71%)、医药流通(+1.63%)、医疗研发外包（+1.47%）表现居前，疫苗(-1.36%)、其他生物制品(-0.04%)、医院(+0.09%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为漱玉平民(+19.98%)、人民同泰(+10.09%)、老百姓(+10.03%)；跌幅榜前3位为金石亚药(-5.62%)、普利制药(-5.09%)、东方海洋（-4.10%）。 　　行业要闻： 　　9月4，CDE官网公示，安进（Amgen）的1类新药AMG451一项新的临床申请获得批准，适应症为结节性痒疹。AMG451（Rocatinlimab）是一款全人源化抗OX40单克隆抗体在研新药，安进通过一项高达12.5亿美元的合作获得了共同开发和商业化该产品的权益。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　灵康药业（603669）：公司发布公告，子公司海南灵康制药有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用头孢唑肟钠《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，公司产品生长抑素原料药收到欧洲药品质量管理局签发的CEP证书，为进入欧盟市场开拓了准入通道，有利于公司原料药海外市场的拓展。 　　天宇股份（300702）：公司发布公告，子公司浙江诺得药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于尼可地尔片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的SQ-22031滴眼液于近日完成了“评估SQ-22031滴眼液在健康受试者中单次/多次给药的安全性、耐受性和药代动力学的单中心、随机、双盲、安慰剂对照I期临床试验”首例受试者入组，正式进入该临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。2024年Q1，关闭门店和新开门店已逐步靠近，零售药店行业扩张转向收紧，竞争缓和，零售药店的单产盈利趋向回升。从2024年Q1开始，行业亏损面已开始扩大，考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加统筹政策的短期冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析零售药房上市公司业绩，2024年上半年收入增速已回落，新开门店数量下降，扣非归母净利润增速为-18.36%，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计下半年头部连锁也会调整新开和关闭门店节奏，更为注重经营的稳定。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，但各地执行差异大，相对市场化的区域，零售药店已获得门诊统筹的增量，而部分区域仍限制统筹药品使用互联网处方，并且价格有严格限制，因此政策影响并非只有单一方向。 　　2.器械出口初步恢复，创新出海值得期待 　　根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.70%，其中医疗器械类增长3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致。根据中国医学装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。中国研发生产体外诊断试剂，先后获得欧盟市场认证，在国际疫情防控中，效率和成本获得国际组织的认可，如近期入选全球基金（The Global Fund）的猴痘病毒检测试剂盒。制剂国际化方面，2024年1-7月，西成药出口41.12亿美元，同比增长14.38%，大幅领先于医药整体出口。根据药智网统计，2023年国产创新药跨境License-out交易数量超过50笔，潜在总金额超400亿美元。在2024上半年，国产创新药达成跨境License-out交易25笔，潜在总金额超过270亿元。随着更多国产创新药械的临床进展，预计创新出海合作项目将继续保持快速增长势头。 　　3.内需关注长期具有刚性支撑部分 　　2023年是医药政策较为密集的年份，医疗反腐，地方联采，支付改革等改革措施接踵而来，在政策的压力下，国内医药市场依然收获正增长，根据米内网数据，2023年中国三大终端六大市场合计18865亿元，同比增长5.2%。2024年医疗反腐等政策影响延续，同时药品比价、统筹定价等新政策落地，医药市场增长也受到影响，其中2024年上半年线下零售药店市场（药品+非药）为2986亿元，同比下降3.7%。虽然整体面临压力，但从细分品类看并非都是均一的下降，2024年6月线下零售市场化学药TOP20品类，免疫抑制剂、抗肿瘤药、血脂调节剂和糖尿病用药，保持了高增长趋势，可见刚性治疗需求的品类，其增长具有支撑。医疗设备方面，根据IQIVA预测，2024上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要是设备中影像类等设备受到医疗反腐的影响，使得医院设备采购更加谨慎导致招标数量减少，而耗材试剂等则继续伴随手术量（除产科）增长保持稳定增长。根据卫健委发布的统计公报，2023年全国医院床位增加34.2万张床位，全国卫生人员总数增加82.7万人（增长5.7%），总诊疗人次增加11.3亿人次（增长13.5%），在供给和需求的共同拉动下，我们认为国内医疗设备市场恢复增长只是时间问题。 　　4.VE提价仍在中程，短期价格调整主要为存货因素 　　近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提价过程中，前期低价签单的发货，下游饲料企业消化储备库存，部分经销商报价有所波动。下游库存消耗的时间，我们预计需要1个月左右，小品种库存消化更快，如VB1和VD3等，库存消耗越快，提价节奏恢复则越快。提升的空间。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，目前VE仍处于提价的中程，未来成交价格有望突破200元/kg。对于万华化学新投产的柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长。根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。 　　5.新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长 　　根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。对于率先完成海外渠道和生产布局的企业，其获得订单和市场的能力更强，海外市场有望带来增长弹性。 　　6.血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种，其原料药主要来自献浆，生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。目前国内血制品行业现仅存28家企业，2023年天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物五家位列千吨采浆梯队。2024年7月17日，华润博雅生物与GC Corp签订协议，收购绿十字股权，目前绿十字中国拥有4个浆站，2023年采浆量104吨。8月31日天坛生物公告收购1.85亿美元收购中原瑞德100%股权，行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。在新增品种，新增浆站，新增市场方面，第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化，新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。 　　7.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　医药推选及选股推荐思路 　　评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　未来有望市场产品规模化量产的，关注【川宁生物】。 　　口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 　　疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　【京新药业】。 　　医药推选及选股推荐思路 　　疗】。 　　7）新冠阳性率增加，药物治疗需求增加，推荐【众生药业】，关注【先声药业】。 　　海莱士】、【博晖创新】、【华兰生物】。 　　售潜力，关注【千金药业】。 　　10）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，推荐【康华生物】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-09-09EPS PE公司代码名称投资评级 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-09-09EPS PE公司代码名称投资评级 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。