主要观点： 　　事件描述 　　2024年5月29日晚，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），对2024-2025年降能、降碳目标作出指引，并就各行各业提出具体行动要求。 　　节能降碳量化目标，推动经济高质量发展 　　《方案》提出总量目标：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 　　引导化石能源消费减量替代，优化能源消费结构 　　大气污染防治重点区域煤炭消费总量控制，新建和改扩建用煤项目依法实行煤炭等量或减量替代。到2025年底，大气污染防治重点区域平原地区散煤基本清零，基本淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉及各类燃煤设施。合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料。鼓励非常规油气开发，有序引导天然气消费。 　　《方案》强调加强重点地区煤炭消费控制，着力敦促部分高耗能行业进行燃煤锅炉改造，生产过程中的环保要求逐步规范。《方案》还强调推广生物燃油相关环保燃料，对石油消费形成补充，以早日实现碳达峰。此外，由于我国原油进口依赖度持续高位，为国家战略能源考虑，《方案》鼓励页岩油气开发，技术降本有望带动非常规油气持续增储上量，对常规油气形成补充。 　　严控高耗能行业新增产能，利好存量优秀企业 　　《方案》要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于置换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。《方案》总体利好存量炼化企业（总量限制，存量优势显著，地炼加速出清）、非石油炼化路线（轻烃路线、煤制烯烃路线）、磷化工、环保达标聚氯乙烯及焦化领军企业。建议关注炼化相关国企、恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、云天化、兴发集团、湖北宜化等。 　　此外，《方案》对新建项目审批提出具体要求。“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。从《方案》看，以后新上高耗能项目需增加非化石能源消费比例的规划限制作为考核标准，进一步提升项目审批门槛。高耗能准入门槛趋严，存量高耗能企业获益。建议关注：宝丰能源、合盛硅业、万华化学等已布局非化石能源消费的高耗能标杆企业以及合成生物学这类本质非化石能源赛道凯赛生物、华恒生物等。 　　风险提示 　　（1）政策执行不及预期； 　　（2）环保成本超预期增加； 　　（3）需求下滑超预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.94%，跑输沪深300指数0.34个百分点，行业涨跌幅排名第20。2024年初以来至今，医药行业下跌13.6%，跑输沪深300指数17.94个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.9%(-1.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.7%(-1.23pp)，相对沪深300溢价率为125.93%(-1.7pp)。本周相对表现最好的是血液制品和体外诊断，上涨0.9%。 　　近期国家疾控局会同国家发展改革委、教育部、财政部、水利部、农业农村部、国家卫生健康委、海关总署、国家中医药局、中央军委后勤保障部卫生局等9个部门联合印发《全国疾病预防控制行动方案（2024—2025年）》。《方案》提出4方面25条措施：一是到2025年，现代化疾控体系初步建立，多点触发、反应快速、科学高效的传染病监测预警和应急体系基本建成，卫生健康行政执法体系进一步健全，疾控机构科研能力稳步提升，疾控人才教育培训体系进一步完善。重大传染病疫情形势总体平稳。二是加强传染病、地方病防控和公共卫生监管。三是加强体系建设和支撑保障。四是强化组织保障、实施评估，做好宣传引导。我们认为此方案有利于疫苗行业监管进一步趋严，行业进入门槛提升，行业集中度提升，龙头企业有望受益。其次行动方案将深入贯彻落实《疫苗管理法》，实施扩大国家免疫规划，不断优化完善免疫策略，维持国家免疫规划疫苗高水平接种率。利于疫苗重磅品种渗透率进一步提升。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、新产业(300832)、上海莱士(002252)、上海医药(601607)、太极集团(600129)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)。 　　科创板组合：普门科技(688389)、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月31日，医药板块涨跌幅+0.15%，跑赢沪深300指数0.55pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，体外诊断(+1.04%)、其他生物制品(+0.45%)、医疗研发外包（+0.41%）表现居前，医疗设备(-0.58%)、疫苗(-0.21%)、血液制品(-0.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为天益医疗(+9.77%)、硕世生物(+6.78%)、奥浦迈(+6.65%)；跌幅榜前3位为尚荣医疗(-5.19%)、ST三圣(-4.91%)、ST大药（-4.89%）。 　　行业要闻： 　　5月31日，Soterios Pharma公布其在研药品STS-01用于治疗轻度/中度斑秃患者的临床2期试验积极结果。数据显示，试验达成主要终点与多个次要终点，有超过1/4的患者在接受治疗后头发完全恢复生长，STS-01有可能成为首个获批的轻度/中度斑秃疗法并成为标准治疗方式。 　　（来源：Soterios） 　　公司要闻： 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司合肥亿帆生物制药有限公司于2024年5月30日收到国家药品监督管理局签发的维生素K1注射液境内生产药品注册上市许可《受理通知书》。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司Meitheal于近日收到美国食品药品监督管理局签发的注射用达卡巴嗪，200mg/vial（ANDA号：075259）增加场地批准信，批准在健进制药有限公司场地生产。 　　新华制药（000756）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸纳洛酮注射液《药品补充申请批准通知书》，该产品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　新天药业（002873）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的宁泌泰胶囊《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展“用于慢性非细菌性前列腺炎”的临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周（5月27日-5月31日）行情回顾 　　本周(5月27日-5月31日)氟化工指数上涨0.58%。截至5月31日，氟化工指数收于3336.50点，上涨0.58%，跑赢上证综指0.65%，跑赢沪深300指数1.18%，跑赢基础化工指数1.46%，跑赢新材料指数0.39%。 　　氟化工周行情：萤石供应紧张，制冷剂价格高位维持，期待需求旺季到来萤石：据百川盈孚数据，截至5月31日，萤石97湿粉市场均价3,808元/吨，较上周同期上涨1.22%；5月均价（截至5月31日）3,744元/吨，同比上涨18.46%；2024年(截至5月31日)均价3,433元/吨，较2023年均价上涨6.47%。 　　据氟务在线跟踪，国内97%萤石粉市场高位整理，市场仍处于供需博弈阶段。全国政策性异地检查下，内蒙、河南等地矿山安全事故暂未平息，萤石供应端在整治行动下供应难有增量，市场货源紧缺仍是萤石看涨的有利条件。 　　制冷剂：截至05月31日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,846元/吨，较上周同期分别持平、+0.69%；（2）R125价格、价差分别为40,000、22,472元/吨，较上周同期分别-1.23%、-0.53%；（3）R134a价格、价差分别为31,000、12,199元/吨，较上周同期分别-3.13%、-5.55%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,982元/吨，较上周同期分别持平、+0.34%；（5）R22价格、价差分别为29,000、19,015元/吨，较上周同期分别持平、+0.39%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场观望情绪浓厚，价格继续冲高动力不足，部分品种价格依旧疲软，但年内配额使用进度尚不明确，企业惜售减产挺价为主，R125、R134a工厂库存上升但并不接受让价销售，对于市场依旧传导较为积极信号，旺季逐步到来，市场库存将进入快节奏消化模式。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】签订供应协议：公司控股子公司波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　5月27日，SEMI：大半导体产业网消息，据企查查APP，近日，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，法定代表人为张新，注册资本3440亿人民币，经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，企业管理咨询。股东信息显示，该公司由财政部、国开金融有限责任公司、上海国盛（集团）有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等19位股东共同持股。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　5月31日，格隆汇：据新华社，商务部、海关总署、中央军委装备发展部关于对有关物项实施出口管制的公告5月30日对外发布。公告自2024年7月1日起正式实施。公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定对航空航天结构件及发动机制造相关装备及软件、技术，燃气涡轮发动机/燃气轮机制造相关装备及软件、技术，航天服面窗相关装备及软件、技术，超高分子量聚乙烯纤维相关物项实施出口管制。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　5月31日，人民日报客户端：5月30日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。路透社记者提问，欧盟将推迟公布是否对中国产电动汽车征收反补贴税的决定，直至6月9日欧洲议会选举之后。中方对此有何回应？毛宁表示，关于欧盟对中国的电动汽车发起反补贴调查，中方已经多次阐明了立场。这种反补贴调查的实质是贸易保护主义。欧方在调查中存在许多不合理、不合规的做法，指控的所谓“中国补贴项目”也根本站不住脚。中方敦促欧方尽快终止调查，避免损害中欧经贸合作及产业链供应链稳定。如果欧方一意孤行，中方绝不会坐视不管，将采取一切必要措施，坚决维护自身的合法权益。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　5月30日，synbio深波，塑料作为工业材料之王，其广泛应用和成功引发了生物基行业的仿制开发。然而，蛋白质材料在应用范围和性能上与塑料相当甚至更优。经过加工的蛋白质材料可以同时具备柔韧性和强度。通过合成生物学技术，无需加工即可量产这种蛋白质，使其有潜力在更多领域取代生物基和石油基塑料。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　5月29日，最高人民法院：5月29日，最高人民法院在陕西渭南召开会议，发布了司法服务黄河流域生态保护和高质量发展的典型案 　　例。自2023年4月1日《中华人民共和国黄河保护法》施行以来，人民法院以习近平法治思想和生态文明思想为指引，贯彻绿色发展和系统保护理念，着力解决流域生态问题，推进综合治理，为黄河流域的生态保护和高质量发展作出了积极贡献。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　自免BD风再起，新靶点新技术带来多项重磅交易 　　2024年，国内自免后期管线预计将陆续获批，商业化元年即将开启。早期自免新一代靶点以及技术领域的市场关注度持续提升，重磅交易频出，多款在研管线仍蕴含重磅BD交易的潜力，国内自免赛道将迎来下一轮发展新机会。 　　2024年至今，海内外自免领域BD交易频发，其中不乏总额超10亿美元的重磅交易，自免管线的长期价值与广阔市场空间逐渐得到大药企的认可。单5月以来，全球自免领域BD交易总额已接近50亿美元。强生围绕自免双抗类产品进行了重点布局，5月16日以8.5亿美元收购Proteologix，获得其核心管线IL-13/TSLP双抗与IL-13/IL-22双抗；5月28日以12.5亿美元收购Numab全资子公司YellowJersey Therapeutics，获得其核心管线IL-4R/IL-31双抗。 　　下一代自免类靶点与新技术路径成为MNC选择的热门，需求较强的细分自免疾病也成为重点布局领域。从靶点上看，MNC更倾向于选择竞争格局相对较好的下一代自免类靶点，如OX-40、TSLP、IL-13等；从技术路径看，核酸药物、细胞疗法、双抗等新技术形式逐渐进入自免赛道，也更受到收购方的青睐；从适应症看，除了特应性皮炎、银屑病、哮喘等患者基数较大的领域外，IgA肾病、系统性红斑狼疮等自免疾病患者治疗需求更为迫切，关注度也在持续提升。 　　本周医药生物下跌0.94%，血液制品板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2024年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2024年5月第5周房地产、建筑材料、综合等行业均出现明显下跌，电子、国防军工、煤炭等行业上涨幅度较大。本周医药生物下跌0.94%，跑输沪深300指数0.34pct，在31个子行业中排名第19位。同时，生物医药大部分子板块均下跌，本周血液制品板块涨幅最大，上涨0.9%；体外诊断板块上涨0.86%，医疗耗材板块上涨0.24%，化学制剂板块下跌0.01%，疫苗板块下跌0.11%；医疗设备板块跌幅最大，下跌2.1%，线下药店板块下跌2.09%，其他生物制品板块下跌2.07%，中药板块下跌1.84%，原料药板块下跌1.35%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、神州细胞；CXO：泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、戴维医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、昆药集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　《2024—2025年节能降碳行动方案》严控高能耗化工品 　　节能降耗政策严控高耗能行业新增产能，基础化工领域，电石、黄磷、磷铵等高耗能行业扩产受到《2024—2025年节能降碳行动方案》限制，行业进入壁垒提升，且政策驱动下落后产能有望加速出清，竞争格局和盈利能力均有望得到改善。 　　工铵、电石等高耗能化工品有望盈利改善 　　工业级磷铵高能耗，既可做水溶肥，也为新能源电池原料，需求高速增长而供给增长受限，存供需失衡的可能。工业级磷铵行业相对集中，行业龙头为四川龙蟒集团，拥有40万吨产能居行业首位，约占行业总产能11.8%。24年3月以来工业级磷铵库存急跌，价格也快速上涨，盈利能力持续提升。电石行业供给格局较为分散，龙头企业新疆天业拥有215万吨产能居行业第一，占全行业产能5.4%，行业CR4仅16.6%，中小企业和落后产能也就相对较多，产能淘汰和出清的空间较大，有望充分受益节能降耗政策。此外《2024—2025年节能降碳行动方案》中对严控新增产能的定义并不局限在电石、黄磷、磷铵，高耗能化工品新增产能或都将受到严格限制。工业硅、有机硅、聚碳酸酯、氨纶、烧碱等均排在高耗能化工品前列，相关品种新增项目都将受限，业内龙头业企业盈利能力有望得到提升。 　　真空绝热材料助力建筑建材节能降碳 　　《2024—2025年节能降碳行动方案》也对建筑建材行业、用能产品设备提出了节能降耗要求。建材上，要求新建和改扩建水泥、陶瓷、平板玻璃项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。建筑上，要求实施节能门窗推广行动，到2025年底，完成既有建筑节能改造面积较2023年增长2亿平方米以上。用能产品上，加快用能产品设备和设施更新改造，2025年家用制冷设备中的高效节能产品占比分别达到60%。 　　政策充分利好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，具体产品分别是真空绝热板、真空玻璃。真空绝热板既可以用于冰箱等用能产品上，提升冰箱的绝热性能降低能耗，也可用于管道、建设外墙保温。真空玻璃取代普通玻璃和中空玻璃，即是透明冰柜、展示柜节能降耗的发展方向，也是建筑节能的发展方向。在新政策下，真空绝热材料行业值得重点关注。 　　投资建议 　　积极把握节能降耗政策约束带来高能耗产品盈利提升，推荐电石、工业级磷铵、黄磷行业，关注工业硅、聚碳酸酯、氨纶行业。 　　看好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，关注真空绝热板，真空玻璃产业。 　　风险提示：政策执行力度不及预期风险，原油价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，安全生产风险。