中心思想 创新驱动与多元增长策略 恒瑞医药正加速向创新药驱动型企业转型，创新药物销售额已成为其主要增长动力，并在医院准入扩展和新药申请方面展现出巨大潜力。同时，公司通过拓展BD合作和海外仿制药销售，构建多元化的盈利增长模式。 市场潜力与风险并存 公司在自身免疫疾病和GLP-1等前沿治疗领域积极布局，多项重磅管线进展顺利，预示着未来的市场增长空间。然而，仿制药面临带量采购风险，创新药销售增长速度、研发项目成功率以及全球扩张成本和价格降幅等因素，构成了其发展过程中的主要风险。 主要内容 创新药物与BD业务：核心增长引擎 创新药物销售额在2024年上半年同比增长33%，已成为恒瑞医药的主要增长驱动因素。 未来增长潜力巨大，主要体现在医院准入的持续扩展以及未来2-3年内预计有15-20项新药/新适应症的新药申请（NDA），包括PCSK9、HER2 ADC和眼科药物等。 BD合作收入被视为可持续的盈利驱动因素，公司已将BD团队扩展至30多名全职员工（FTEs），显示出管理层对BD的高度重视。 仿制药业务：挑战与海外机遇 尽管销售额超过10亿元的三大产品（洛美沙星、洛迪沙星、布托啡诺）仍面临潜在的带量采购（VBP）风险。 海外仿制药销售，如紫杉醇纳米颗粒和布比卡因获得FDA批准，可能带来潜在的上行空间，为仿制药业务提供新的增长点。 自身免疫疾病领域：商业化布局与管线进展 公司因IL-17单抗的审批时间晚于预期（2024年8月获批，原计划6月），推迟了自身免疫疾病特许经营团队的扩展进度，影响了其参与2024年国家医保目录（NRDL）谈判的计划。 已建立了300多名全职员工的商业化团队，其策略是首先针对对Cosentyx有耐药性的患者，随后通过具有竞争力的定价争取更大的市场份额。 即将上市的自身免疫疾病新药包括JAK1抑制剂（已提交RA、AS、AD和脱发的NDA）、IL-4Ra（三期临床）、IL-5（三期临床）和TSLP（二期临床），显示出丰富的管线储备。 GLP-1组合：多靶点布局与国际化进程 HRS9531（GLP-1/GIP）注射液治疗肥胖症的三期临床试验已于2024年中期完成患者入组，预计在52周随访后于2025年8月获得数据读出并提交NDA。 HRS9531口服肽即将完成一期临床试验，HRS-7535（口服GLP-1小分子）已启动糖尿病三期临床试验。 公司已建立Hercules团队，计划在明年开始恒瑞GLP-1组合的海外临床试验，其中包括一项三靶点GLP-1资产，标志着其GLP-1管线的国际化进程。 估值与主要风险分析 高盛给予恒瑞医药买入评级，12个月目标价为人民币51.59元。 估值方法：仿制药业务采用长期退出市盈率估值（人民币315亿元，基于2024财年市盈率17.0倍）；创新药物采用风险调整DCF估值（人民币2976亿元，基于WACC 9.0%，终值增长率为3%）。 主要风险包括：创新药物在国家医保目录（NRDL）列入后销售增长速度放缓；关键晚期研发项目的失败风险；全球扩张的研发和管理费用高于预期；以及仿制药和创新药物的价格降幅大于预期。 总结 恒瑞医药正经历从仿制药向创新药驱动的战略转型，创新药物销售额已成为其核心增长引擎，并辅以BD合作和海外仿制药销售以实现多元化增长。公司在自身免疫疾病和GLP-1等前沿领域拥有深厚的管线布局，多项重磅产品进展顺利，预示着未来的市场潜力。尽管面临带量采购、研发失败、全球扩张成本和价格下降等风险，高盛仍基于其强大的创新价值和未来增长潜力给予买入评级。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.25%，在申万31个一级行业中位居第16，跑赢沪深300指数（2.03%）。从子行业来看，医院、医药流通涨幅居前，涨幅分别为4.26%、4.15%；线下药店、化学制剂跌幅居前，跌幅分别为4.92%、0.94%。 　　估值方面，截至2024年11月15日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.66x（上期末为27.02x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（96.17x）、医院（43.95x）、医疗耗材（34.54x），中位数为28.88x，医药流通（16.79x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有25家上市公司的股东净增持42.96亿元。其中，7家增持50.83亿元，18家减持7.87亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局/财政部办公厅：《关于做好医保基金预付工作的通知》 　　Syndax：First-in-class白血病疗法menin抑制剂“Revumenib”获美国FDA批准上市 　　诺和诺德：全球首款用于长期体重管理的GLP-1RA周制剂“诺和盈？”获NMPA批准上市 　　健尔康：上交所主板上市，开盘大涨452% 　　呋喹替尼和多替诺雷晶型专利均被宣告全部无效 　　投资建议： 　　上周国家医保局办公室、财政部办公厅印发了《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了医保预付金的政策内涵、拨付条件、支出标准，同时，规范了预付金的流程管理、会计核算以及资金监督；政策边际出现改善。近日，PD-1双抗交易呈现频繁火热状态，默沙东收购礼新医药在研PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299；BioNTech收购普米斯100%股权、获得了其候选药物管线（包括PD-L1/VEGF双特异性抗体）及其双特异性抗体药物开发平台的全部权利。在医保政策不断出现边际改善的情况下，我们建议持续关注有望受益于预付金制度的公司以及具有全球创新竞争力的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

中心思想 市场波动中的行业韧性与政策导向 本周（2024.11.11-2024.11.15）中国A股市场整体呈现震荡回调态势，医药生物行业虽未能幸免，录得-3.9%的跌幅，但在申万一级31个行业中排名第18位，表现与万得全A持平，显示出一定的市场韧性。政策层面，国家医保局和财政部持续优化医保基金管理，推出预付金制度以缓解医疗机构资金压力，并深化医疗服务价格规范治理，重点下调肿瘤标志物检验项目价格，旨在提升医疗服务效率和可及性，推动行业健康发展。 创新驱动与国际合作共塑产业格局 在市场和政策的双重影响下，医药健康产业的创新驱动和国际合作成为核心亮点。北京医药健康产业规模已接近万亿，并成功吸引多家知名外资药械企业设立研发或创新主体，凸显其区域创新高地地位。同时，默沙东与中国礼新医药达成33亿美元的战略合作，不仅彰显了中国创新药企的全球价值，也为本土CDMO平台带来了发展机遇。国内企业在生物类似药、专利技术、兽药及仿制药一致性评价等多个领域取得突破，共同推动了医药行业的高质量发展。 主要内容 医药行业概览 行业涨跌幅分析：市场震荡下的医药板块表现 整体市场表现： 本周（2024.11.11-2024.11.15）市场震荡回调，申万一级行业除传媒上涨外，其余均下跌。 医药生物行业表现： 医药生物行业涨跌幅为-3.9%，在申万一级31个全行业中排名第18位，表现与万得全A持平，但弱于上证指数、深证成指和沪深300。 周成交额： 医药生物行业周成交额为6243.36亿元。 申万二级行业跌幅： 本周医药生物二级行业全部下跌，其中医药商业跌幅最小，为-1.5%；医疗器械、生物制品、中药Ⅱ、化学制药和医疗服务涨跌幅分别为-3.4%、-3.4%、-4%、-4.1%和-5.5%。 行业景气度洞察：细分领域活跃度与估值特征 成交额分布： 化学制药行业成交额最大，为1809.40亿元；医药商业行业成交额最少，为572.65亿元。 换手率与活跃度： 中药Ⅱ行业换手率最高，为23.4%，换手率分位达98.3%；生物制品换手率最低，为10.2%，换手率分位为88.3%。医疗服务换手率分位最高，为99.7%；医疗器械换手率分位最低，为83.20%。 估值水平： 截至11月15日，化学制药行业市盈率TTM最高，为37.1倍；医药商业行业市盈率TTM最低，为18.8倍。中药Ⅱ行业的市净率分位最高，为34.8%；生物制品行业市净率分位最低，为8.6%。 行业新闻与重要公告 政策与区域发展动态：医保改革与区域产业升级 北京医药健康产业发展： 2023年北京医药健康产业总体规模达到9761亿元人民币，为实现万亿级跃升奠定基础。北京深化开放创新，吸引8家知名外资药械企业在京新设研发或创新主体，包括辉瑞、丹纳赫、阿斯利康、默沙东等。截至目前，北京共有医疗器械生产企业1092家，规模以上149家，上市企业23家。 医保基金预付制度完善： 国家医保局和财政部发布通知，支持有条件的地区完善预付金管理办法，通过预付医保基金缓解定点医疗机构垫支压力。政策明确了预付条件（职工医保统筹基金累计结余不低于12个月，居民医保基金不低于6个月）及资金用途（不得用于非医疗费用支出）。 医疗服务价格规范治理： 国家医疗保障局发布通知，开展第二批医疗服务价格规范治理，重点针对糖类抗原测定（CA19-9等）、癌胚抗原测定（CEA）等10个肿瘤标志物检验项目。要求各地将价格下调至全国中位价、平均价或第一价区低价附近，上下浮动不超过10%。 企业合作与产品创新进展：全球合作与本土突破 默沙东与礼新医药战略合作： 默沙东与中国礼新医药科技有限公司签署规模高达33亿美元的战略合作协议，默沙东将独家获得礼新医药创新PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球开发、生产及商业化许可。金斯瑞蓬勃生物作为CDMO平台，将从再许可预付款、里程碑款项及特许使用费中获得分成。 华东医药乌司奴单抗注射液获批： 华东医药全资子公司杭州中美华东制药有限公司的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）获批上市，成为国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。 九强生物获发明专利： 北京九强生物技术股份有限公司获得偶联物制备方法发明专利证书，有利于提升公司核心竞争力。 海正药业兽药产品线拓展： 公司两种兽药匹莫苯丹咀嚼片、卡洛芬注射液获批上市销售，丰富了公司兽用药产品线。 诚达药业原料药通过CDE审批： 公司达格列净原料药通过CDE技术审评，符合国家相关药品审评技术标准，可销售至国内市场，有助于拓展公司业务领域。 中国医药子公司仿制药通过一致性评价： 中国医药下属全资子公司海南通用三洋药业有限公司的注射用头孢西丁钠通过仿制药一致性评价，有利于扩大该药品的市场份额。 总结 本周医药生物行业市场表现震荡回调，申万一级行业中排名第18位，与万得全A持平。细分领域如化学制药、中药Ⅱ等在成交额和换手率方面显示出较高活跃度，而医药商业则在估值上相对较低。政策层面，国家医保局和财政部通过完善医保基金预付制度，旨在缓解医疗机构资金压力，并启动第二批医疗服务价格规范治理，重点下调肿瘤标志物检验项目价格，以优化医疗服务供给。产业发展方面，北京医药健康产业规模逼近万亿，并成功吸引多家国际知名药械企业投资布局，凸显其创新高地地位。企业层面，默沙东与礼新医药达成33亿美元的战略合作，展现了中国创新药企的全球影响力。同时，华东医药的生物类似药、九强生物的专利技术、海正药业的兽药以及诚达药业和中国医药子公司的原料药及仿制药一致性评价均取得重要进展，共同推动了医药行业的创新与发展。投资者需关注创新药研发失败、行业政策变动及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 风电产业生态优化与新能源市场持续增长 本报告核心观点聚焦于风电产业生态的健康发展前景以及新能源汽车和动力电池市场的强劲增长势头。随着政策体系的逐步完善，风电行业有望形成良性竞争环境，特别看好风电整机及重要零部件板块的未来发展空间。同时，中国新能源汽车已迈入年度“千万辆级”时代，动力电池产销量持续攀升，技术创新和市场需求共同驱动行业高速发展。 电力设备行业表现分化与估值分析 报告期内，电力设备行业整体表现出结构性分化。电池、其他电源设备和电机等子行业涨幅显著，而风电设备和光伏设备则有所下跌。尽管电力设备行业年初至今累计跑输沪深300指数，但部分三级子行业如锂电池表现亮眼，个股涨幅较大。估值方面，电力设备行业PE高于负一倍标准差，处于申万一级行业中等偏上水平，其中风电设备和电池子行业估值相对较高。 主要内容 一、 市场回顾 1. 行情回顾 行业指数与子行业表现：报告期（2024.11.4-2024.11.17）内，电力设备行业指数上涨3.31%，跑赢沪深300指数1.29个百分点。申万二级子行业中，电池（8.54%）、其他电源设备Ⅱ（6.97%）和电机Ⅱ（4.98%）涨幅居前；风电设备（-0.53%）和光伏设备（-2.60%）则出现下跌。重点跟踪的三级子行业中，电池化学品（10.06%）和锂电池（7.49%）表现突出，风电零部件（-2.22%）小幅下跌。 年初至今累计表现：2024年初至报告期末，电力设备行业累计上涨9.60%，但跑输沪深300指数6.07个百分点。在申万二级子行业中，电池累计涨幅最大，达到23.26%。重点跟踪的三级子行业中，锂电池累计涨幅高达43.83%，而电池化学品（-5.19%）和风电零部件（-14.87%）则累计下跌，显示行业整体表现较差。 个股涨幅与估值水平：报告期内，锂电池行业29只A股成分股上涨，力佳科技涨幅最大（100.25%）。电池化学品行业38只A股成分股上涨，万润新能涨幅最大（41.58%）。风电整机行业电气风电涨幅最大（53.55%）。风电零部件行业新强联涨幅最大（12.12%）。截至2024年11月15日，电力设备行业PE为33.08倍，高于负一倍标准差，位于申万一级行业第8位。电池行业PE为31.11倍，风电设备行业PE为45.30倍。三级子行业中，风电零部件PE为49.86倍，电池化学品为45.26倍，锂电池为26.29倍。 股东增减持情况：报告期内，电力设备行业共有23家上市公司股东净减持17.49亿元，其中4家增持0.24亿元，19家减持17.73亿元。 2. 行业重要资讯 2.1 风电行业 湖北“驭风行动”方案发布：湖北省发布“千乡万村驭风行动”工作方案，计划2024年安排100万千瓦乡村风电建设规模，选择100个村先行试点。方案强调风电开发需与美丽乡村建设深度融合，并要求项目具备风能可开发性、经济可行性、电网承载力及就地消纳能力，并鼓励结合当地旅游产业发展。 国内企业参与法国漂浮式机组交付：湖南兴蓝风电有限公司成功完成首个漂浮式5MW机组的交付工作，成为国内首家承接并完成欧洲漂浮式项目机组供货及技术咨询服务的整机厂商，标志着其漂浮式风电技术解决方案迈向国际市场。 2.2 新能源汽车行业 中国新能源汽车年度销量突破千万辆：2024年11月14日，中国新能源汽车年度产销首次突破1000万辆，标志着中国新能源汽车市场迈入“千万辆级”时代。从“十城千辆”到年产销过百万辆用时近10年，再到突破500万辆用时约4年，而突破千万辆仅用时约2年，展现了行业高速发展的态势。 2.3 动力电池行业 飞毛腿集团与追梦空天战略合作：飞毛腿能源科技有限公司与追梦空天科技（苏州）有限公司在珠海航展上签订战略合作协议，聚焦eVTOL（电动垂直起降飞行器）项目，共同推进市场开拓、技术开发及融资渠道等方面的协作，旨在为电动航空器提供可靠能源支持。 中国锂电池产业领先地位与创新：全球超过70%的锂电池产自中国。报告指出，电池企业的技术创新是行业发展的核心动力，液态锂电池在能量密度、功率密度、循环寿命、安全保障等方面持续提升，成本不断下降。3C、新能源汽车和储能等领域对锂电池需求持续扩大，并带动航空、船舶等领域电动化加速。锂电极限制造设备的迭代和智能零碳工厂的投产助力降本增效。中国头部电池企业如宁德时代、比亚迪等在全球市场占据重要地位。 2024年10月动力电池月度数据： 产量：10月我国动力和其他电池合计产量113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。1-10月累计产量847.5GWh，同比增长38.3%。 销量：10月合计销量110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4%。其中动力电池销量79.1GWh，占总销量71.7%，环比增长3.3%，同比增长30.6%。1-10月累计销量796.0GWh，同比增长43.2%。 出口：10月合计出口19.9GWh，环比下降1.6%，同比增长38.6%，占当月销量18.0%。其中动力电池出口10.8GWh，同比下降3.8%。1-10月累计出口146.0GWh，同比增长26.5%。 装车量：10月我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%。其中磷酸铁锂电池装车量47.0GWh，占总装车量79.4%，环比增长13.7%，同比增长75.1%；三元电池装车量12.2GWh，同比下降1.1%。1-10月累计装车量405.8GWh，同比增长37.6%。 2.4 储能行业 2024年10月储能中标分析：2024年1-9月，中国新型储能项目净增27.13GW/61.13GWh，已超过去年全年装机量。10月储能系统中标价格首次低于0.5元/Wh，中车株洲所中标内蒙古能源风储项目，价格为0.481元/Wh。314Ah电芯价格降幅较大，市场价仅为0.33元/Wh，直接促进系统成本降低。10月储能行业共发布53个中标项目，合计3.75GW/10.63GWh，其中储能系统中标项目22个（0.97GW/2.18GWh），EPC项目33个（4.20GW/9.79GWh），主要以电源侧风光配储和独立储能为主。 2024年前三季度储能企业排名：宁德时代与比亚迪在储能电芯企业中保持净利润上升，主要得益于材料采购的成本优势。欣旺达利润大幅增长，通过布局上游原材料和价格联动机制优化成本。储能系统企业多数处于亏损状态，德业凭借海外户储市场（尤其南非、巴基斯坦等新兴市场）的领先地位，业务稳固。华宝新能则在便携式储能市场保持领先，降本措施推动净利润提升。2024年1-9月全球储能电芯产量已超225GWh，预计全年总产量将达300GWh左右。 二、 公司动态 1. 重点公司动态 星源材质：与DAISO CHEMICAL CO.,LTD.、大曹化工贸易（上海）有限公司签订基本协议书，旨在通过合作在中国量产半固态电池用隔膜，扩大双方在半固态电池市场的收益。 欣旺达动力：其汽车电子事业部（欣捷安）与意法半导体签署谅解备忘录，将在汽车电动化、智能化方案及其相关领域开展战略合作，面向全球特别是中国和欧洲汽车市场。 格林美：与PT Vale Indonesia Tbk共同签署项目投资合作框架协议，将在印度尼西亚建造镍资源高压酸浸绿色冶炼厂（HPAL工厂）及其配套基础设施，目标产能为每年6.6万吨镍含量的MHP产品，并积极考虑开发正极和前驱体工厂。 2. 重点公司股票增、减持情况 本报告期内，电力设备行业共有23家上市公司股东净减持17.49亿元。其中，4家公司股东增持0.24亿元，19家公司股东减持17.73亿元。中国西电、尚太科技、翔丰华等公司减持金额较大。 三、 重点数据跟踪 本章节主要通过图表展示了正极材料单瓦时价格、金属原材料（镍、钴、电解锰、碳酸锂）每日价格、单GWh电池所需碳酸锂成本、中国新能源汽车销量及渗透率、中国新能源汽车月度销量、全球动力电池出货结构、中国动力电池月度装车量、中国动力电池出货结构、中国风电月度产量、全球及中国陆风装机容量、全球及中国海风装机容量等数据。这些数据支撑了前述市场回顾和行业重要资讯中的分析，例如碳酸锂价格波动对电池成本的影响、新能源汽车和动力电池市场的快速增长趋势以及风电装机容量的持续提升。 总结 本报告对2024年11月4日至11月17日电力设备行业的市场表现、重要资讯及公司动态进行了专业而深入的分析。报告期内，电力设备行业指数整体上涨，但内部结构分化明显，电池、其他电源设备和电机子行业表现强劲，而风电设备和光伏设备则有所回调。年初至今，电力设备行业累计跑输大盘，但锂电池等细分领域表现突出。 行业政策层面，2024风能企业领导人座谈会的召开，旨在引导风电产业生态健康发展，解决低价恶性竞争、事故频发等问题，并推动风电与多产业及乡村振兴深度融合。随着政策体系的逐步完善，风电行业有望迎来良性竞争环境和广阔发展空间，风电整机及重要零部件板块值得重点关注。 新能源汽车市场迎来里程碑式发展，中国新能源汽车年度销量首次突破1000万辆，展现出惊人的增长速度和巨大的市场潜力。动力电池行业作为新能源汽车的核心支撑，产销量持续攀升，技术创新和市场需求共同驱动行业发展。储能行业也保持高速增长，新型储能项目装机量大幅增加，中标价格持续走低，电芯成本下降，预示着储能市场将进一步扩大。 公司动态方面，星源材质、欣旺达动力、格林美等重点企业在半固态电池隔膜、汽车电动化智能化方案以及镍资源冶炼等领域积极布局，通过战略合作和投资，不断拓展业务边界。然而，报告期内电力设备行业上市公司股东净减持金额较大，需关注其对市场情绪的影响。 总体而言，电力设备行业在政策引导和技术创新的双重驱动下，新能源相关领域展现出强劲的增长势头和发展潜力，特别是风电和动力电池板块，值得持续关注。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　医药周观点：关注医保谈判催化，从医药创新产业周期来看，中国医药创新优质资产陆续进入收获期，重磅对外授权合作不断落地，聚焦医药创新方向。板块基本面来看，23Q3报表端见底，多个细分领域Q2-Q3逐渐进入底部反转周期，如创新药、CXO、生命科学上游等细分方向。同时关注科学仪器（国产替代加速），关注化债政策的落地及其对科学仪器板块重点公司的积极影响。医药消费方向，看好医美、贴膏剂、中医药等细分方向底部优质资产。 　　1）创新药：GLP-1进展不断，建议关注GLP-1赛道药物研发进展。2）CXO：需求端，国内外需求陆续进入复苏期，关注CDMO等细分方向。药明康德等CXO龙头企业订单及需求逐渐向好，地缘政治因素扰动并未对公司业务造成明显影响，关注12月美国BA法案的推进情况，看好优质资产估值持续复苏。 　　2）中医药：关注中医药龙头企业业绩复苏进展，关注基药调整进展。3）疫苗血制品：三季度血制品方向基本面稳健，下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业下半年及明年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。4）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。5）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 　　6）医疗服务：关注消费复苏进展，看好消费医疗板块，重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业。7）线下药店：随着新开门店带来的亏损逐步降低，头部企业净利率有望回升。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。8）创新器械：持续看好业绩呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域成长空间。9)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、天宇股份等相关行业龙头。10）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。11）低值耗材：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、九典制药、博瑞医药，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、和黄医药、众生药业、聚光科技、诺泰生物、微芯生物、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　CXO领域继续受外部因素影响，《生物安全法案》获众议院通过。2024年9月，美国众议院以306票对81票的多数通过了此前备受关注的《生物安全法案》。该法案的主要目的是以国家安全为由，对美国联邦机构与外国生物技术公司的业务往来施加限制，标志着美国在生物技术领域的国家安全措施即将加强。 　　近年来我国CXO企业在全球产业链中的竞争地位不断提升，中国CXO企业在海外市场的业务和利润增长显著，但如今随着草案的提出，脱钩风险大大增加，尽管法案显著设定了一个八年的缓冲器，但中国CXO企业的海外业务不确定性猛增，反应在二级市场上相关上市企业的营收及净利润已有明显放缓。 　　DRG/DIP2.0版分组落地有望加速带动医疗机构信息化建设。2024年7月23日，国家医保局印发《按病组和病种分值付费2.0版分组方案》，DRG/DIP2.0版的分组更为细化，旨在解决肿瘤、重症等科室因新药和新技术使用费用高而超过支付标准的问题。 　　截至目前全国已有26个省市开始使用DRG/DIP系统，覆盖的三甲医院大约为一半，2.0版分组方案明确2024年12月底之前要实现DRG和DIP的全国范围全覆盖，有望加速带动医疗机构信息化建设。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡下行，其中申万化工指数下跌3.57%，跑输沪深300指数0.28%。标的方面，本周表现较佳的以主题为主，比如：生物航油、固态电池、HBM概念；前期表现强势的并购重组标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为23%，PE历史分位数为67%，当下板块的安全垫较高。大化工板块边际变化方面，一是部分化工品价格上涨，比如：叶酸、正丙醇；二是香兰素和环氧树脂反倾销初裁落地，我们观察到今年反倾销有加速之势；三是欧佩克连续四个月下调石油需求预期，供需双弱，石油价格有承压的风险；四是芳纶竞争格局有弱化的风险，新疆晶芳芳纶新材料有限公司拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线。地产行业边际变化，三部门发布楼市税收优惠新政，统计局公布的10月一线城市二手住宅环比转涨，房地产政策效果开始显现。投资方面，我们认为当下成长股是较佳的选择。 　　本周大事件 　　大事件一：三部门发布楼市税收优惠新政！将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 　　大事件二：欧佩克连续四个月下调石油需求预期。欧佩克发布最新月报，将2024年全球石油需求增长预期由193万桶/日下调至182万桶/日，同时将2025年石油需求增速预期从164万桶/日下调至154万桶/日。 　　大事件三：据路透社10日报道，美国商务部致函台积电，要求从11日开始停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进工艺的AI芯片。这一出口限制措施主要针对用于人工智能加速器以及图形处理单元（GPU）的芯片。报道称，美商务部的这封信函允许美国绕过相关规则制定过程，迅速对特定公司实施新的许可要求。对此，美国商务部拒绝发表评论。消息人士称台积电通知受影响客户，将从11日起暂停相关芯片发货。据《日经亚洲评论》报道，最新的管控措施仅限AI/GPU相关芯片，用于手机、汽车和通信的芯片不受影响。 　　大事件四：2024年11月14日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 　　大事件五：11月6日，新疆晶芳芳纶新材料有限公司芳纶新材料一体化项目环境影响评价第一次信息公示。本项目拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线，1条年产10000吨间苯二胺生产线，1条年产5000吨对苯二胺生产线。新疆晶芳芳纶全资子公司吐鲁番市晶芳新材料科技有限公司同样于吐鲁番市投资了芳纶项目，吐鲁番芳纶项目总投资约7.2亿元，年产3000吨间位芳纶纤维。项目建设期2年，生产期第一年达到设计生产能力的50%，第二年达到设计生产能力的75%，第三年达到设计生产能力的100%。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.92%、-9.76%，相对沪深300的超额收益分别为2.57%、-8.10%；本周医疗商业（-1.52%）、医疗器械（-3.37%）及生物制品（-3.39%）等股价跌幅相对较小，原料药（-3.95%）、中药（-3.99%）及化学制药（-4.08%）等股价跌幅较大。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其是前期涨幅过大、没有基本面支撑的个股跌幅更大。 　　医保收支稳健运行，DRG/DIP2.0政策出台利好创新药械等。医保基金持续安全稳健运行，收支规模持续扩大。参保人数基本稳定，医保覆盖保持全面。统筹、个账支出持续增加，支付端边际改善。《2.0方案》核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效，为创新药械腾出空间，促进创新药械的入院，建议关注创新药（ADC、双抗）及部分高值耗材（电生理、神经介入）；AI医疗政策频出，持续关注创新。近日，有关AI医疗政策频出，包括：1）上海重磅部署：打造医学人工智能标的；2）卫健委印发《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》；3）上海第一人民医院21款数据产品挂牌交易等。我们认为，在政策的不断加持下，AI在医疗方面的应用越来越近，建议关注AI医疗大模型、AI制药算法在创新药及CXO公司的应用、AI智能诊断等。 　　诺华首创核药在华申报上市；和誉医药「匹米替尼」治疗腱鞘巨细胞瘤全球关键III期研究成功：11月13日，CDE官网显示，诺华镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（177Lu-PSMA-617，Pluvicto）的上市申请已获受理。此前该药已被CDE纳入优先审评，用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC)、已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的成年患者。11月12日，和誉医药宣布，根据独立盲审委员会（BIRC）的RECIST v1.1标准，评估匹米替尼治疗腱鞘巨细胞瘤（TGCT）的III期MANEUVER研究在第25周客观缓解率（ORR）方面取得了统计学意义上的显著改善，达到54.0%，而安慰剂为3.2%。 　　具体思路：1）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；2）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等；3）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国建、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽景制药-U等；4）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；5）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；6）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；7）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；8）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；9）原料药领域：奥瑞特、千红制药、华海药业、普洛药业等；10）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；11）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌9.76%，跑输沪深300指数25.43个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为84.28%(-0.78pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.89%(-0.15pp)，相对沪深300溢价率为131.36%(-2.19pp)。本周相对表现最好的子板块是医药流通，上涨0.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+2.6%、+1%、-1.1%。 　　建议聚焦基本面趋势向上个股。个股三季报发布以后，在市场情绪转好并且流动性提升的情况下，建议聚焦基本面趋势向上的个股。此外，近日默沙东宣布以5.9亿美元首付款、总额27亿美元里程碑付款收购礼新医药在研PD-1/VEGF双抗LM-299的全球权益。IO巨头布局，彰显PD-1/VEGF双抗价值。LM-299目前在中国处于1/2期临床研究阶段，默沙东此次与礼新的合作，彰显PD-1/VEGF双抗作为二代IO药物的巨大潜力。PD-1/VEGF双抗领衔二代IO开发浪潮。目前国内该靶点双抗已有十余款进入临床研究阶段，其中康方生物、普米斯等临床开发进度领先，其中普米斯已于近期被BioNTech以总交易额9.5亿美元股权收购。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1)方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2)方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3)方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　推荐组合：赛诺医疗(688108)、恩华药业(002262)、上海莱士(002252)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、亿帆医药(002019)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康方生物(9926)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)、马应龙(600993)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。