l一周观点：国家医保局召开新闻发布会，2024年稳中求进，各改革措施成效显著 　　1月17日，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会，介绍医保基金运行及相关情况，整体来看，2024年我国医保基金收支平衡、略有结余。此次新闻发布会就医保目录调整、集采、医保结算、DRG/DIP2.0版、惩戒商业贿赂、“四同药品”、生育支持政策等关键内容进行详细讲解，各改革措施成效显著。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53pct，在31个子行业中排名第25位。从子板块表现来看，本周医疗耗材板块涨幅最大，上涨5.03%；其他生物制品板块上涨3.85%，医院板块上涨3.2%，化学制剂板块上涨2.94%，疫苗板块上涨2.91%；线下药店板块为唯一下跌子板块，跌幅0.47%，体外诊断板块上涨1.37%，医疗研发外包板块上涨1.59%，中药板块上涨2.08%，血液制品板块上涨2.12%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药、太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗。 　　受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民。 　　l风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　上周指25年1月5日-12日（下同），本周指25年1月13日-19日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　为加快提升工业产品碳足迹管理水平，建立健全碳足迹管理体系，促进工业绿色低碳转型，经相关标准化机构推荐、专家评审、网上公示等程序，工业和信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批）。(以下简称《清单》)。《清单》坚持系统推进、急用先行的原则，共推荐15项工业产品碳足迹核算规则团体标准，涵盖钢铁、铁合金、乙烯、阴极铜、铅锭、锌锭、工业硅、水泥、石灰、平板玻璃、陶瓷、锂离子电池、手机等工业产品，为企业、机构提供统一规范的规则标准，支撑引导企业低碳改造，促进产业链和供应链转型升级，增强绿色低碳竞争力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.7%，为77.88美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/DMF/烧碱/VE/尿素/橡胶/纯MDI/固体蛋氨酸/电石法PVC/乙二醇/乙烯法PVC/聚合MDI/醋酸价格分别上涨6.6%/5.9%/5%/3.6%/2.5%/1.9%/1.6%/1.5%/1.5%/1.2%/0.9%/0.5%/0.2%；VA/粘胶短纤/有机硅价格分别下跌4.1%/1.1%/0.8%；粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+9.7%）、天然气（Henry Hub)（+8.6%）、顺丁橡胶（+8.4%）、顺酐（+7%）、苯酐（+6.8%）。 　　TDI：本周国内TDI市场价格上涨。周初海外市场拉涨，国内各大工厂纷纷上调指导价、打款价等，且市场货源填充缓慢，持货商库存有限，出货无压，故报盘纷纷跟涨。下游行业及终端陆续进入春节假期，市场TDI消耗减少，还有部分下游工厂仍在消耗前期订单，叠加高价抵触心理影响，业者入市采购情绪欠佳。 　　DMF：本周DMF市场供应端有所增加，与此同时下游节前刚需备货，市场供需面偏向卖方，DMF价格在需求带动下持续推涨。目前山东主流价格参考4000-4050元/吨左右现汇，全国市场承兑送到均价在4150元/吨上下浮动，较上周价格上调175元/吨，涨幅4.4%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨5.01%，沪深300指数较上周上涨2.14%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.87个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+8.42%），民爆制品（+7.45%），无机盐（+7.39%），氨纶（+7.37%），涤纶（+7.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　从呼吸1.0到2.0时代，政策破局+剂型升级重构国内行业格局。呼吸领域大单品吸入用布地奈德混悬液2021年参与第五批全国集采，原研厂商阿斯利康落选，正大天晴、健康元、四川普锐特和长风药业等四家国产企业中选，打破长期以来吸入制剂外资寡头垄断格局，初步构建呼吸1.0时代国内竞争格局。截至2024H1，AZ等3家MNC的国内吸入制剂市占率进一步下滑至44%，国产吸入制剂新势力羽翼渐丰，正从吸入混悬液向具备更高技术门槛的气雾剂、混悬液鼻喷、粉雾剂、软雾剂等高端吸入剂型逐步升级，沙美特罗替卡松等高端吸入剂国产替代初露锋芒，大浪淘沙驱动国内呼吸行业迈进2.0时代。此外，国产厂家积极布局吸入制剂出海，具备较强技术实力的先行者正迈出高端市场出海第一步。 　　对因治疗创新药引领呼吸3.0时代浪潮，国内头部玩家争先竞渡。呼吸慢病大适应症对因治疗创新药聚焦尚未满足临床需求，新品全球销售额屡创新高。以哮喘为例，靶向lgE的Omalizumab，靶向IL-5R的Mepolizumab和Benralizumab、靶向IL-4R的Dupilumab单抗，2023年全球销售额分别高达38.16、20.12、15.53、114.69亿美元，国内呼吸传统龙头正大天晴、健康元等企业，以及恒瑞医药、石药集团等众多新进入者竞 　　相布局相关靶点，有望加速国内呼吸3.0时代进程。其中，AZ针对重症哮喘的无表型限制的TSLP单抗Tezepelumab于2021年在美获批上市，国内外头部企业另有TSLP双抗产品在研，而P2X3、DPP1等创新靶点有望成为慢性咳嗽、支气管扩张等难治疾病治疗新希望，相关靶点产品国内头部Pharma研发进度居前，竞争格局较好，有望打造数十亿级别大单品。 　　前沿技术赋能创新靶点开启呼吸4.0时代，是少数高水平选手的舞台。在靶点创新方面，前沿AI技术全流程赋能特发性肺纤维化（IPF）等复杂机制疾病国产新药研发，英矽智能FIC创新药国内II期临床结果积极，FVC较基线平均改善98.4mL，对比安慰剂组平均下降62.3mL，疗效显著且安全性良好，有望助力打造IPF国产FIC优品。除靶点创新外，精确递送吸入剂可以通过提供靶向递送、提高生物利用度和减少全身暴露赋能创新靶点而使治疗药物具备更佳的有效性和安全性，成为呼吸慢病精准医疗时代的更优选择。高壁垒PDE3/4吸入混悬液Ensifentrine于2024年6月在美获批上市，是20多年来首个可用于COPD的维持治疗且具有新作用机制的吸入创新制剂，有望凭借支气管扩张和抗炎双重活性对传统产品替代而成为数十亿美元销售额级别大单品，同类产品目前仅正大天晴和恒瑞医药进入临床阶段，是少数高水平选手的舞台。此外，全球领军企业正积极布局吸入生物制剂、吸入小核酸、吸入脂质体、鼻脑给药前沿技术，助力呼吸4.0时代可持续。 　　投资建议：从呼吸1.0到呼吸4.0时代，伴随剂型升级和机制创新持续，国内传统呼吸龙头有望“强者恒强”，建议关注中国生物制药、健康元等；吸入制剂新势力有望凭借较强技术实力，通过差异化产品布局和制剂出海成为呼吸2.0时代弄潮儿，建议关注苑东生物等；头部Pharma新进入者有望借助呼吸3.0时代契机入局，并与传统呼吸实力企业携手共建呼吸4.0时代，建议关注恒瑞医药、石药集团、华海药业、海思科等。 　　风险提示：1）研发风险：吸入制剂和创新药产品技术壁垒较高，存在研发进度不及预期或失败可能。2）新药上市放量不及预期：新产品上市后需要进行准入、医生教育、医保谈判等诸多环节，各个节点是否顺利推进对于产品销售放量具有显著影响。3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响相关创新药处方开具，从而对药品销售额产生影响。

　　要讨论2024年股市中最惨的行业是哪个，医药生物板块一定会占有一席之地，毕竟申万医药生物指数全年下跌14.3%，是31个行业大类中表现最差的。近年来的医药可以说是内忧外患不断，受内需乏力、合规整顿、医保控费等因素影响，各细分环节景气度均有不同程度地下行。 　　尤其是药品集采的阴霾始终不散，2024年11月的第10批集采中，62个产品、263个品规数量的采购范围，长达3年的采购周期，均是过去之最。 　　对于CXO等面向境外市场的细分领域，《生物安全法案》也是悬在头顶的利剑。复盘下行情，可以发现医药生物指数的走势基本与上证指数同步，但大部分时间内都是弱势一方，累计跑输大盘约27pct。 　　不过负贝塔之下，也不乏有走出独立行情的个股，例如医药行业（参考申万行业分类）的前十大市值公司中，就有四家逆势上涨。 　　且除云南白药外，剩余三家均为盛名在外的创新药企。可见在当前的行业环境下，创新仍然是核心竞争力。 　　我们今天就来一一盘点下。 　　迈瑞医疗：力不从心 　　迈瑞医疗（300760.SZ）是年末业内市值最大的公司，全年下跌9.8%，略强于医药生物指数以及所属的二级行业医疗器械指数。 　　尤其在2024年上半年，迈瑞医疗的超额收益明显，主要得益于1月末斥资66.52亿拿下了国内电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权。

中心思想 机械行业景气度持续回升，新兴产业驱动增长 本报告核心观点指出，2025年第3周机械行业整体景气度持续提升，尤其在人形机器人、工程机械等多个细分领域展现出强劲的增长势头。宏观经济政策的积极作用、技术创新的加速以及全球市场需求的旺盛共同推动了行业的复苏与发展。人形机器人产业正从“发布即量产”迈向“批量交付”阶段，技术成熟度不断提高，应用场景持续拓展。工程机械行业在国内市场需求回暖和出口强劲的带动下，景气度持续好转。 人形机器人与工程机械成为市场亮点 报告强调，人形机器人和工程机械是当前机械行业最受关注的亮点。人形机器人领域，多家企业在产品研发、量产交付和场景应用方面取得显著进展，特别是富士康与优必选的战略合作，预示着人形机器人在智能制造领域的广阔前景。工程机械方面，挖掘机销量和开工小时数均实现同比增长，显示出国内基建投资的托底效应和市场需求的边际修复。此外，机械出海、轨交设备、半导体设备和新能源设备等领域也呈现出积极的发展态势，共同构成了机械行业多元化增长的格局。 主要内容 人形机器人：技术突破与商业化加速 乐聚、联想、宇树、天创等企业进展

中心思想 生物药集采影响可控，创新药价值凸显 本报告核心观点认为，尽管全国生物药集采政策正在推进，但其执行尚需时日，且预计降价幅度将相对温和，对行业整体影响可控。在此背景下，具备强大创新能力的生物制药企业，特别是拥有丰富创新药管线的公司，其长期投资价值将持续凸显。 医保新政利好创新与高价药物市场 国家医保局提前调整医保目录并推出“丙类目录”的举措，旨在加速创新药纳入医保体系，并通过引导商业保险对接，为高价、高临床价值的创新药物提供新的支付路径，从而促进新药和高价药物的市场销售。 主要内容 生物药集采政策分析与市场影响 集采启动背景与条件 安徽省医保工作会议提出将牵头全国生物药集采。药品纳入集采的基本条件之一是需有三家以上企业生产。根据米内网数据，截至2023年，符合此条件的生物药品种有7个，其中包括贝伐珠单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、利妥昔单抗注射液和阿达木单抗注射液等常用产品。信达生物和复宏汉霖是其中三个产品的著名生产商，受此消息影响，两家企业股价出现下跌。 市场担忧与分析师评估 市场普遍担忧贝伐珠单抗等竞争激烈的刚需产品可能面临大幅降价，尤其信达生物在该产品市场份额位居全国前三，其业绩可能受到冲击。然而，分析师认为，生物药集采的实际执行预计将在2026-27年后。参考此前胰岛素集采的经验，平均降价幅度为48%，明显低于化药及耗材，因此预计生物药集采的整体影响将是可控的。 信达生物的创新药战略 信达生物的收入主要来源于创新药。公司预计在2025年将有六款新药上市，其中市场高度关注的玛仕度肽（用于减重与糖尿病）有望分别于2025年上半年及下半年获批。分析师将持续关注玛仕度肽等创新药的审批进展，并维持对信达生物的“买入”评级及42.45港元的目标价。 医保目录调整与丙类目录新政 医保目录调整提速 国家医保局于1月17日新闻发布会上宣布，2025年将提前启动医保目录调整工作，预计于4月开始申报，并于9月完成调整。此举有望加快新上市药品进入医保目录的速度。 丙类目录的推出及其定位 医保局还表示，将于2025年内发布第一版医保丙类目录。该目录将聚焦于那些超出“保基本”功能定位，但创新程度高、具有显著临床应用价值且患者获益显著的药品。根据新华社报道，丙类医保目录有望涵盖价格较高的新型特效药、进口药和保健品等。 政策对新药及高价药的利好 为配合丙类目录的实施，国家医保局将积极引导商业保险与丙类目录产品对接，支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入保障范围。这些政策的推出，预计将有效促进新上市药品更快地被纳入医保体系，并为高价创新药物的销售提供新的增长空间。 优质创新药生产商投资展望 重点推荐企业 报告继续推荐港股市场上的优质创新药生产商，包括信达生物（1801 HK）、中生制药（1177 HK）、翰森制药（3692 HK）、康方生物（9926 HK）以及百济神州（6160 HK）。 百济神州业绩里程碑 著名创新药生产商百济神州表示，按照目前情况，预计2025年其经营利润有望首次转正（按美国通用会计准则），这被视为公司发展的一个标志性事件。 投资风险提示 政策性风险 医保谈判与集采降价幅度如果超出预期，可能对相关药企的业绩产生负面影响。 研发与市场风险 新药研发进度如果慢于预期，可能影响研发管线的兑现时间。此外，新药上市后如果销售推广效果不佳，可能在短期内难以给企业带来预期利润。 总结 本报告分析指出，生物药集采政策的实施尚需时日，且其对行业的影响预计将是可控的。同时，国家医保局提前调整医保目录并推出丙类目录的举措，将为创新药和高价药物的市场销售带来积极影响。鉴于这些政策背景，报告持续看好具备强大创新能力的优质创新药生产商，并建议投资者关注其创新药管线进展及业绩表现，但需警惕医保政策、研发进度及市场推广效果不及预期的风险。

中心思想 生物燃料发展前景广阔，政策驱动市场增长 本报告核心观点指出，在全球“双碳”战略背景下，可再生生物燃料（特别是生物柴油和可持续航空燃料SAF）正迎来前所未有的发展机遇。欧盟强制性SAF添加要求以及中国相关政策的大力支持，共同推动了生物燃料应用领域的持续扩大和市场需求的快速增长。 产业链价值提升与投资机遇 随着生物燃料需求的激增，其产业链上游原材料（如餐厨废油脂）和相关产品价格呈现上涨趋势，预示着产业链整体价值的提升。报告看好生物柴油/SAF产业链的发展前景，并建议关注相关上市公司的投资机会，同时提示了原材料价格波动、下游需求不及预期、地缘政治及行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 生物燃料市场展望与政策驱动 生物柴油应用拓展与战略意义 生物柴油作为一种由植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇/乙醇酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有环保、发动机启动及燃料性能优异、原料来源广泛、可再生等显著特性。其发展对于经济可持续发展、能源替代、环境减压及城市大气污染控制具有重要的战略意义。目前，生物柴油主要应用于道路交通，并逐步向航海、航空领域推广。国际航空运输协会（IATA）预测，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤实现。此外，在法国、英国等西欧国家，生物柴油在发电领域的应用也在加速发展。 欧盟SAF强制添加政策及其影响 自2025年1月1日起，欧盟机场供应的航空燃料中必须强制添加至少2%的SAF，这一比例将逐步提升至2030年的6%和2050年的70%。这一政策极大地刺激了对先进生物燃料（特别是餐厨废油脂）的需求。数据显示，2019年至2024年，中国餐厨废油脂出口量从73万吨增至278万吨，复合增长率高达23%。国内市场也于2024年9月启动了可持续航空燃料的应用试点。受国内外政策持续推动，SAF产业链相关产品需求有望迎来快速增长。截至2025年1月20日，国内地沟油和生物柴油市场均价较2024年10月低点分别上涨25%和12%。 中国生物燃料政策支持 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家政策对生物燃料发展给予了明确支持。《“十四五”可再生能源发展规划》提出“大力发展非粮生物质液体燃料，支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。《“十四五”生物经济发展规划》也强调要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 本日化工品行情回顾 石油石化产品价格动态 2025年1月20日，能源市场表现分化：原油价格下跌，燃料油价格区间整理；下游需求有限导致国内动力煤价格偏弱运行；市场观望情绪浓厚，MTBE价格大幅下跌；市场利空消息偏多，石脑油价格跌幅增大。炼化化纤产品方面，布伦特原油和WTI原油近一月均价上涨，汽油、PX、PTA、涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶短纤等产品价格近一月均价多数呈现小幅上涨或持稳，而国内航空煤油、柴油、锦纶POY、氨纶、粘胶短纤等价格则有所下跌。 基础化工产品价格动态 煤化工产品方面，环渤海动力煤、无烟煤、焦煤、焦炭等价格近一月均价均呈现下跌趋势，而甲醇和醋酸价格则小幅上涨。化肥及农药市场，尿素期货价格低开高走，现货市场交投尚可；硫酸镁市场盘整，价格持稳；复合肥市场弱稳运行；氯化钾市价继续拉涨，货源供应偏紧。草甘膦、草铵膦等农药产品价格近一月均价多数下跌或持稳。聚氨酯市场，纯MDI和聚MDI价格持稳，TDI价格大幅上涨，软泡聚醚和硬泡聚醚价格下跌。钛白粉市场，钛精矿、钛白粉、海绵钛价格近一月均价持稳或小幅下跌。硅产品市场，金属硅、有机硅DMC、混炼胶、碳化硅价格近一月均价下跌，多晶硅价格上涨。饲料及添加剂市场，维生素A、E、B6、B12、蛋氨酸、赖氨酸价格近一月均价多数持稳或小幅上涨。 新材料产品价格动态 新能源材料市场，碳酸锂价格近一月均价下跌，磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格上涨，电解液、DMC溶剂、VC溶剂、EMC溶剂、人造石墨负极价格持稳。磷酸铁锂和三元电池装机量以及新能源汽车产销量在2024年均保持增长态势。半导体材料市场，电子级双氧水、氢氟酸、氨水、磷酸价格持稳，电子级硫酸价格下跌。半导体销售金额在2024年10月有所下降。 投资建议与风险提示 投资建议 在“双碳”背景下，全球能源结构加速转型，可再生生物燃料发展前景广阔。报告看好生物柴油/SAF产业链的发展，建议关注嘉澳环保、卓越新能、海新能科等相关上市公司。 风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括：原材料价格快速下跌或维持高位可能导致库存损失或盈利收窄；下游需求不及预期，可能导致行业下行；地缘政治事件（如俄乌冲突、红海危机）可能对油运、集运行业景气度造成影响；以及行业竞争加剧可能影响相关上市公司的利润水平。 总结 本报告深入分析了2025年欧盟SAF强制添加政策对全球生物燃料市场，特别是生物柴油和可持续航空燃料（SAF）的深远影响。在“双碳”战略和各国政策支持下，生物燃料行业正迎来快速发展期，其应用领域持续拓宽，市场需求和相关产品价格均呈现积极增长态势。报告通过数据统计，如中国餐厨废油脂出口量复合增长率和地沟油/生物柴油价格涨幅，量化了市场变化。同时，报告详细回顾了当日化工品市场的价格动态，涵盖石油石化、基础化工和新材料等多个细分领域。鉴于生物燃料的战略意义和市场潜力，报告建议关注生物柴油/SAF产业链的投资机会，并对原材料价格波动、下游需求、地缘政治及行业竞争等潜在风险进行了专业提示，为投资者提供了全面的市场分析和决策参考。

　　报告要点速览 　　生物柴油作为绿色可再生能源与石化柴油有相似的性能，被视为可直接替代石化柴油的优质燃料。依据原料来源不同，生物柴油可分为传统生物柴油和先进生物柴油两大类。在“碳中和”、“碳达峰”的背景下，全球正逐步转向低碳循环经济，发展生物质能源是改善能源消费结构、促进绿色经济可持续发展、减少环境污染的重要途径，尤其在交通领域，生物柴油是降低交通运输领域碳排放直接、有效的手段之一，在中国推广势在必行。目前，中国生物柴油市场处于全面试点阶段，随着生物柴油应用的推广，其市场需求将持续增长。本篇报告主要回答生物柴油领域近期关注的问题，主要涉及： 　　1）生物柴油行业现状如何？ 　　2）生物柴油市场的竞争情况？ 　　3）生物柴油市场规模如何？ 　　观点提炼 　　生物柴油行业现状如何？ 　　全球生物柴油产量与消费量大体呈增长态势。2023年，全球生物柴油产量与消费量分别为960千桶与1,013千桶/日，2015-2023年产量与消费量差值较小，供需基本平衡。生物柴油的消费存在明显的地域性。主要集中在欧洲、亚太地区、加拿大、墨西哥和巴西，其他地区有零星分布。欧洲地区生物柴油消费量占全球总消费量的30.6%，是全球最大的生物柴油市场生物柴油市场的竞争情况？ 　　全球生物柴油市场以国际企业为主导，国际大型能源石化企业为第一梯队企业，主要分为国际可再生能源企业和国际传统石油企业。中国生物柴油市场较为分散，CR5约45%，少数企业处于第二梯队，小规模企业数量众多。第二梯队为中国生物能源规模化企业，这类企业布局相对较早，产能在中国企业中处于前列，已实现规模化生产。第三梯队为中国生物能源小型企业，这类企业数量众多，产能规模较小，多数产品不具备直接出口的条件，需二次加工 　　生物柴油市场规模如何？ 　　在双碳背景下，生物质能源作为重要的可持续能源之一发挥关键作用，政策对生物柴油产业持续支持，应用试点的确立也将带来需求量的增长，预计2028年生物柴油市场规模将增长至364.9亿元，2023-2028年复合增长率为22.6%

　　1月医药行业投资策略 　　JPM2025开局，国产创新药BD交易浪潮迭起：第43届摩根大通医疗健康大会（JPM2025）刚刚落下帷幕。今年JPM大会上，出现了比往年更多的中国药企身影。EvaluatePharma的最新报告显示，在整个行业的临床管线中，至少有五分之一的项目有中国公司参与；DealForma的数据显示，2024年大约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，2019年这一数字还是0%。跨国药企核心管线的新旧交替，为国内Biotech提供融入全球医药商业的机会。过去几年，数百个国产创新药通过licenseout和newco形式出海，2025年多个项目临床结果即将揭晓。 　　国内政策端回暖信号频现：1月17日，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会，提出医保丙类目录将于今年年内发布第一版，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品，并积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围，并将探索优化调整支付管理政策，对于丙类目录药品可不计入参保人自费率指标和集采中选可替代品种监测范围，符合条件的病例可不纳入按病种付费范围，实行按项目付费。2018年以来，国家组织药品带量采购累计节省医保基金4400亿元左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，也就是说“老药”集采省下来的钱80%用于创新药，“腾笼换鸟+增量商保资金”的双重驱动下，预计国产创新药在院内药品的占比会持续快速提升。 　　医疗设备更新进入陆续落地阶段：设备更新政策在经历政策发布、项目上报和审批阶段后，目前进入了采购意向发布和招标阶段，部分省市的设备更新项目开始陆续落地。根据众成数科统计，从24年10月起，招标项目金额呈现递增趋势，截至1月5日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达80亿元。随着招投标落地，设备更新对于企业端业绩的贡献有望从24Q4起得以体现，并延续到25年整年。 　　投资建议：国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，在地缘政治扰动之下，国家有望加大对于自主可控的支持力度，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备、生命科学上游等细分行业，同时建议关注AI医疗、并购重组等带来的主题投资机会。 　　1月投资组合：智翔金泰-U、美好医疗、特宝生物、爱博医疗、艾德生物、澳华内镜、百普赛斯、药明合联（H）、康诺亚-B（H）、爱康医疗（H）。 　　风险提示：研发不及预期的风险、商业化不及预期的风险、医保政策超预期风险、地缘政治风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三代制冷剂毛利持续向好。2024年12月16日，生态环境部对2025年度制冷剂配额进行公示。根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，同比减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，同比增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。根据配额结果，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。本周主要产品毛利大幅提升，根据百川盈孚数据，截至1月19日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为21343.78元/吨，较上周下降152元/吨；R142b毛利为3792.78元/吨，较上周上涨了2126元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为23455.75元/吨，较上周增加393元/吨；R32毛利为27624.13元/吨，较上周增加了683元/吨；R134a毛利为26717元/吨，较上周增加了475元/吨。 　　库存去化显著，涤纶长丝价格上涨。2024年末，成本上涨叠加长丝价格尚处低位等多重因素带动，下游厂商扩大采购，长丝市场库存快速去化，且随着春节不断临近，长丝装置减产、检修逐渐落地实施，行业开工率不断下滑，市场供应快速缩减。截止至1月17日，涤纶长丝行业开工已从月初的87.48%降至79.03%。截止至1月17日，POY150D/48F市场均价7300元/吨，较上月末上涨250元/吨，涨幅3.55%；FDY150D/96F市场均价7700元/吨，较上月末上涨200元/吨，涨幅2.67%；DTY150D/48F市场均价8450元/吨，较上月末上涨200元/吨，涨幅2.42%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：2025年制冷剂配额落地，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。