核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股下跌1.64%（总市值加权平均），沪深300下跌2.58%，中小板指下跌2.90%，创业板指下跌4.21%，生物医药板块整体下跌3.03%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.23%，生物制品下跌3.05%，医疗服务下跌5.99%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌1.87%，中药下跌1.62%。医药生物市盈率（TTM）25.35x，处于近5年历史估值的48.51%分位数。 　　生育支持和健康消费齐发力。2025年4月10日，国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过“现金激励+资源倾斜+流程优化”组合拳，形成了多层次生育支持体系，目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，国内有望迎来生育政策红利期。4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。在医疗服务方面，重点提及“增强银发市场服务能力”：支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。在中美贸易战背景下，中央强调将以超常规力度提振国内消费，将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，而医疗服务是促消费的重要一环，生育支持和银发经济将共同发力，推荐关注医疗服务板块。 　　医药行业投资观点：推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资逻辑 　　本周医药板块由于国际关税环境变化和地缘预期波动，出现较为明显回调。但我们认为，A股和港股创新药回调是宝贵机会，原因在于： 　　1）中国创新药进口逆差较大：我国西成药和生化药进口金额远大于出口金额； 　　2）中国创新药出海多数采用BD（Business Development，商务合作，即将药物的海外开发权益授权给国外药企）、NewCo（设立海外新公司，授权管线并获得股权）等方式出海，其本质是IP（Intellectual Property）的交易、并不涉及具体药品的制造出口，关税波动风险小。 　　药品板块：随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展企业。 　　医药上游：2024年对美进口商品方面，精密仪器领域进口规模占比7.8%，为第四大产品类别，看好产品储备丰富的国产行业龙头。 　　生物制品：血液制品供给端高度集中，我国血浆供应量尚不足以满足国内市场对于人血白蛋白需求，2020年亚太地区人血白蛋白供给缺口对应血浆量超过10000吨。24年我国人血白蛋白签发5381批，外资企业批次占比约67%，生产企业位于美国的人血白蛋白签发批次占比接近20%，后续生产地为美国的人血白蛋白国内供应存在不确定性，国产人血白蛋白替代空间较大，建议关注政策端变化带来的行业边际改善。 　　医疗器械：政策支持高端医疗器械创新，领域龙头有望长期受益。4月9日，联影医疗发布uAI NEXUS“元智”医疗大模型，大模型已孕育出10余款uAI“元智”医疗智能体，赋能每一细分的医疗场景。 　　医疗服务&消费医疗：整体来看，本轮关税加征政策或国产替代的催化剂，推动本土企业技术升级与全球化产能布局。建议关注具备全球供应链管理能力、技术壁垒高的龙头企业，以及国产替代明确的细分赛道。 　　药店：商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中提到强化药店健康促进功能。本次方案有望成为零售药店大健康品类继续向好发展的重要催化剂，同时药店便民用药的功能进一步得到认证，互联网医院后续仍有望继续成为药店重要处方来源。在国家重视银发经济、慢病管理的背景下，药店中老年群体的客流基础十分牢固。 　　投资建议 　　我们认为，医药板块同时具备良好的抗风险能力和成长进攻能力，创新药板块实际地缘政治和关税风险很低，仍将是医药板块成长主线，继续看好港股和A股创新药标的成长空间。同时，考虑关税相关影响，看好血制品、器械和仪器等领域存在的国产替代机会。一季报后景气度反转和业绩改善也将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会，建议加大配置。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、聚光科技、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、新产业等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　全球肠外营养制剂行业正处于高速发展阶段，迭代重心主要集中在供能效率与代谢能力的提升。脂肪乳制剂作为供能核心，其油脂成分如中链甘油三酯因快速代谢特性而备受青睐，混合脂肪乳通过优化脂肪酸比例降低相关风险。近年来，单腔袋以其便捷性主导市场，但多腔袋因满足个性化需求和降低成本而逐渐崭露头角，成为关键创新驱动力。消化与神经系统疾病对肠外营养的高度依赖，推动了精准营养补充的必要性，全球指南强调合理摄入比例以优化患者预后。产业链上游的原料供应、中游的研发生产及下游的临床应用共同构成了行业的核心环节。政策推动临床营养能力建设，提升医疗机构对营养干预的重视，预计将促进肠外营养制剂市场扩张。未来，随着技术创新和政策支持，肠外营养制剂市场将迎来稳步增长，行业标准化和个性化并行发展，为全球医疗健康提供更为全面的营养支持。

　　投资要点： 　　AI+医学检验：AI技术在医学检验领域的应用覆盖检验前、检验中、检验后等全流程，具体包括项目推荐、样本处理、形态学分析、临床生化及免疫学分析、临床微生物学分析、检验结果审核及检验报告解读等。AI技术的应用有助于提升医学检验的效率及质量、推动医检资源共享，同时促进医检数据价值挖掘，有望为医学检验公司贡献第二增长曲线。瑞金医院与华为合作开发的瑞智病理大模型RuiPath覆盖中国90.00%的常见癌症，单切片病理诊断时长仅为秒级。 　　AI+药物研发：AI技术可应用于靶点识别、虚拟筛选、从头设计、预测候选药物的安全性与有效性、化合物合成、临床试验管理等药物研发环节，有助于提升药物研发的成功率与效率，降低药物研发成本。英矽智能基于AI研发的ISM001-055推进至临床前候选药物阶段耗时少于18个月，推进至I期临床试验仅耗时额外九个月。医渡科技打造的“患者招募智能筛选系统”，可以为肿瘤类项目平均节省88.5%人工筛查成本，非肿瘤类项目平均节省69.8%人工筛查成本。 　　AI+医院诊疗：AI技术可以赋能医院诊疗的诊前、诊中和诊后众多环节，应用场景包括临床诊疗辅助决策、处方辅助审核、临床用药智能辅助、文书质控辅助、智能医疗质量管理、智能患者服务等。AI技术的应用有助于提升医院诊疗效率与精确度、强化医院运营管理、优化医疗资源配置。华西医院部署的智慧服务产品已随访患者超120万人次，工作效率媲美31名全职随访护士，在三个月的时间内AI筛查出未遵医嘱服药等异常患者2万余人。 　　投资建议：受益于国家政策支持、计算机技术发展、医疗需求增加、医疗改革深入等，AI医疗市场有望呈现较快增长，维持行业“领先大市”评级，建议重点关注具备数据优势、AI医疗布局领先、经营情况较好的企业。在“AI+医学检验”领域，建议关注金域医学、迪安诊断等；在“AI+药物研发”领域，建议关注药明康德、泰格医药、成都先导、泓博医药等；在“AI+医院诊疗”领域，建议关注美年健康、国际医学、爱尔眼科、通策医疗等。 　　风险提示：行业政策风险；AI医疗技术进展不及预期风险；地缘政治风险；医疗安全风险等。

　　医药周观点：本周继续重点关注医药领域国产替代机遇，如科学仪器、医疗设备（CT等方向）、血制品（白蛋白）、医疗耗材、医药包材等。另一方面，积极关注底部优质医药出海标的。同时，继续积极看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等。 　　1）创新药：关注国产创新药研发及BD进展，信念医药的基因疗法波哌达可基（BBMH901，商品名：信玖凝）获批上市，成为首款获批上市的国产血友病基因疗法；荣昌生物公布泰它西普用于治疗gMGIII期研究结果；恒瑞医药将口服GnRH受体拮抗剂许可给MerckKGaA。2）CXO：FDA发布逐步取消单抗及其他药物动物实验要求计划，一方面我们认为长期来看新药研发进度及成本将逐步降低，积极关注类器官、基于人工智能的毒性计算模型方向的新技术突破及应用，另一方面我们认为短期来看该政策对临床前开发及实验动物影响有限。3）中医药：积极关注内循环相关中医药及中医药服务，关注生育补贴等相关政策推进落地进展。4）疫苗及血制品：重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复。6）医疗设备与IVD：积极关注高端CT及CT球管国产化进展，重点关注联影医疗、奕瑞科技等，其次内需方面以旧更新政策的持续落地，建议关注迈瑞医疗、华大智造；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等，以及基因检测板块，如华大基因和贝瑞基因。7）医疗服务：美国加征关税背后，后续继续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：药店行业逐步企稳，估值整体处于低位，建议重点关注供应链能力较强的公司，以及布局区域统筹政策有望逐步落地的相关标的。9）创新器械：重点关注电生理、主动脉支架、神经介入等行业在地缘政治风险下的国产替代潜力。10）原料药：除具有单独税号的原料药品种（布洛芬、芬太尼类前体物质等）外，主流原料药品种仍在美国加征关税的豁免名单。建议关注国内产业优势明确、具备全球定价话语权的抗生素板块及创新业务转型相关的优质标的。11）仪器设备：地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM低耗龙头中具有非美国市场持续开拓能力和产品升级能力的公司，重点关注2023年以来海外下游市场库存周期复苏背景下，呼吸机组件代工领域的景气度回升潜力，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：①继续建议关注出口方向强预期差、强弹性的潜力标的，健友股份。②积极关注医药国产替代机遇，聚光科技、皖仪科技、海能技术，联影医疗、惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗、力诺药包，派林生物、贝达药业、卫光生物、天坛生物、华兰生物、博雅生物等。③继续关注内循环医药消费复苏，同仁堂、健民集团、羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶、固生堂、普瑞眼科、爱尔眼科、老百姓、京东健康、大参林等。④医药创新领域继续关注创新药及创新产业链重点优质标的，百济神州、恒瑞医药、三生制药、贝达药业、信达生物、和黄医药、博瑞医药、一品红、药明康德等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：4月7日至4月11日，医药指数下跌5.61%，相对沪深300指数超额收益为-2.73%。本周创新药板块先抑后扬、继续活跃，海思科、一品红、科兴制药等表现亮眼、创阶段新高，出口产业链受美国关税影响表现较差，血制品等防御品种表现较好。经过一周的中美“关税”对弈，情绪边际影响已显著减弱，建议关注：1）创新药出海不受关税影响，继续重点推荐A股科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）国产替代机会，建议关注医疗器械（联影医疗、开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理、迈普医学）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物）等；3）关注消费类资产，中药（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、健民集团、马应龙），家用器械（鱼跃医疗、三诺生物）。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌5.61%，上涨个股数量52家，下跌个股数量439家，涨幅居前为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）和派林生物（+12.69%）、海思科（+11.07%），跌幅居前为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%）、金城医药（-21.11%）和药康生物（-21.00%）。 　　PD1/VEGF重磅数据即将来临，继续重点推荐康方生物、三生制药。PD-(L)1/VEGF双抗有望接棒PD1，成为未来肿瘤免疫治疗基石药物，2024年K药全球销售额约295亿美元、O药全球销售额约101亿美元，整体PD(L)1市场仍保持增长。近期市场的关注点迅速汇聚到PD-(L)1/VEGF双抗领域，目前布局PD-(L)1/VEGF双抗的国产企业众多，康方生物进展独占鳌头，已于2024年5月国内获批上市。BioNTech/普米斯的PM8002、三生制药的SSGJ-707、荣昌生物的RC148等药物同样进展较快。康方生物的依沃西单抗1LNSCLC获批在即，临床试验重磅数据即将来临，积极关注数据催化及全球化进展。三生制药的707（PD-1/VEGF双抗）2025JPM披露II期临床数据，疗效与安全性展现优效潜力，并于25年2月与百利天恒EGFR×HER3双抗ADC达成联用合作。近期全球PD-(L)1/VEGF双抗授权交易活跃，公司707进展相对靠前，未来有望实现临床合作或海外授权。 　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周建议关注组合：一品红、三生制药、科伦药业、健民集团、昆药集团； 　　四月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　主要观点： 　　事件描述 　　4月2日，美国启动对各国征收“对等关税”，对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对我国商品进口关税增加34%（此前已向中国征收20%关税）。4月4日，国务院关税委员会宣布我国予以对等反制，对美进口商品统一增加34%关税。4月8日及9日，双方关税博弈升级，中美对进口商品在原基础上进一步互加50%关税。4月10日，美国对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓，其中不含中国。4月11日，我国国务院关税委员会宣布调整此前累积对原产美国商品的84%进口税率增加至125%，且若美国继续抬升中国输美商品关税税率，中国将不予理会。 　　在化工品双边贸易领域，中美双方互为重要合作伙伴 　　中美化工品贸易关系紧密。从我国2024年化工品进出口数据来看，我国出口总额达到25.45万亿元，同比增长7.1%。其中化学成品及有关产品的出口额1.87万亿元，占总出口额的7.3%；进口额1.63万亿元，占总进口额的8.8%。美国是排名第二的进口来源地，2024年进口额达到1469.0亿元。美国也是排名第二的出口流向地，2024年出口额达到1283.4亿元。中美在化工品贸易领域互为重要合作伙伴。 　　本次关税博弈将重塑全球贸易格局。中美是全球工业品需求最大的两个市场，关税上升会导致进出口成本的变化，从而需要从其他低关税市场切换供应商或下游客户，供应链流向会发生较大变化，从而增加物流成本。尽管此次事件会变相增加全球交易成本，但从长远来看，我们也认为蕴含着一些机会。我们看好三条投资主线：一是国产替代，二是本土资源品及内需增长方向，三是国内平台化、一体化优势的低成本企业。 　　投资主线一：中美互加关税推动新材料国产替代加速 　　本次中美关税博弈将对部分化工新材料的国产替代进程形成强力催化。从影响路径来看，我国对美反制的进口关税，产生了显著的进口替代效应。一方面，这促使国内企业加速构建多元化原料供应体系，为本土企业创造了宝贵的市场验证机会；另一方面，进口成本的大幅提升倒逼下游用户转向国产供应商，提升国产市场占有率。 　　我们看好国内尚有一定进口替代空间，同时美国竞争对手市场份额占比较高的品种。 　　半导体材料：半导体材料对电子信息行业国产化具有重要作用，我国一批企业正突破技术封锁，替代海外产品，相关公司【雅克科技】、【鼎龙股份】、【彤程新材】、【兴福电子】、【和远气体】、【金宏气体】、【广钢气体】； 　　POE：陶氏等企业长期垄断技术，我国近年来形成技术突围，关注已有产能投放的【万华化学】； 　　MDI：行业集中度高，除万华化学外主要玩家均是海外化工巨头，关税博弈有助于企业进一步提升市占率，相关公司【万华化学】； 　　蜂窝陶瓷：市场长期被海外NGK等公司垄断，相关公司【国瓷材料】； 　　高端树脂产品：被陶氏等海外公司垄断，相关公司【蓝晓科技】； 　　己二腈：英威达和奥升德长期技术垄断，国内企业近两年实现产能零的突破，相关公司【中国化学】； 　　PDO：国内企业利用合成生物学打破杜邦垄断的PDO产品，相关公司【华恒生物】； 　　润滑油添加剂：美国企业是主要市场参与者，瑞丰新材正加速国产替代，相关公司【瑞丰新材】； 　　芳纶：杜邦全球占比高，国产芳纶产品已逐渐放量但尚有国产替代空间，关税进口反制加速国内企业实现进口替代，相关公司【泰和新材】； 　　显示材料：高端显示材料被海外UDC等公司所垄断，相关公司【莱特光电】、【奥来德】； 　　成核剂：国内成核剂主要自美国进口，关税反制有望加速国产替代，相关公司【呈和科技】。 　　投资主线二：全球避险情绪上升，看好本土资源品和内需增长方向 　　本次中美关税博弈显著推升了全球化工市场的避险情绪，建议重点关注具备自主可控优势的本土资源品领域。同时，为对冲出口下行压力，中国可能加大基建投资和消费刺激，带动相关化工品内需。 　　磷矿：中国目前的磷矿产量占比远大于储量，政策近年来不断收紧，相关公司【云天化】【川恒股份】【兴发集团】【湖北宜化】【芭田股份】； 　　钛矿：中国钛矿储量丰富，相关公司【龙佰集团】【中核钛白】； 　　萤石：萤石被誉为世界级稀缺资源，不仅在我国被列为稀缺资源，还在欧美等发达国家受到重点保障，相关公司【金石资源】【包钢股份】； 　　钾盐：长期对外依赖度高，价格弹性大，相关公司【亚钾国际】【盐湖股份】【藏格矿业】【东方铁塔】； 　　稀土永磁：钕铁硼技术创新持续推动渗透，相关公司【新莱福】。 　　民爆行业：反全球化下国内基建以及一带一路基建合作加速，相关公司【广东宏大】、【易普力】。 　　投资主线三：关税博弈将加速新一轮产业转型和成本下降，成本领先企业受益 　　本次中美关税博弈虽然短期内对化工行业形成成本压力（如部分能源化工产品等对美出口依赖度较高的品类面临关税冲击），但长期来看，关税事件将推动国内化工产业加速升级转型。我们看好国内拥有成本竞争力的行业以及领先企业发生技术迭代，成本进一步下降。 　　煤化工：原油天然气波动剧烈，煤化工成本稳定，相关公司【宝丰能源】【华鲁恒升】； 　　食品及饲料添加剂：国内能源价格稳定，总体成本在全球范围内具有优势，相关公司【梅花生物】【新和成】【金禾实业】【阜丰集团】【浙江医药】。 　　投资建议 　　关注国产替代、资源品、成本领先企业、内需提升方向上市公司。 　　风险提示 　　（1）政策发生显著变化； 　　（2）地缘政治超预期影响； 　　（3）需求下滑超预期。

　　近年来，国家连续发文鼓励和扶持AI医疗行业的建设与发展，2017年7月颁布《新一代人工智能发展规划》，重点提出加快人工智能的创新应用，已把人工智能作为重点政策进行推动，AI医疗作为人工智能的先行者，得到政府大力支持。 　　2023年7月，由国家卫健委等6部委颁布的《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》提出推进“5G+医疗健康”、医学人工智能、“区块链+卫生健康”试点，进一步提出医学人工智能相关内容，用词由“促进”进一步升级为“加快推进”，鼓励人工智能试点工作的落地。 　　AI医疗是以互联网为依托，通过基础设施的搭建及数据的收集，将人工智能技术及大数据服务应用于医疗行业中，提升医疗行业的诊断效率及服务质量，更好的解决医疗资源短缺、人口老龄化的问题。本文通过对AI医疗行业发展综述及各优质赛道状况进行分析，以期对未来市场方向提出研判。 　　AI医疗的需求环境 　　中国医疗资源分布严重不均等，三甲医院主要集中于北上广和省会城市，集中大量先进的医疗设备和优质的医护资源，医疗资源向大城市、大医院集中，导致大量病患涌入。截至2022年年底，中国36,976家医院中仅有3,523家三级医院，但诊疗人次高达22.3亿，占中国医院总数仅9.5%的三级医院承担了全国58.4%的医院诊疗量，医疗咨询供需明显不匹配。人工智能通过辅助导诊、辅助问诊等模式，有效减少医生繁杂工作，使医生诊疗效率提高，有效缓解医疗资源供需难题 　　AI医疗的投资环境 　　中国AI医疗行业早期融资事件数量逐步下降，融资轮次呈后移趋势。从投融资轮次来看，与全球投融资趋势相近，中国AI医疗融资轮次主要集中于A轮及A轮以前，但2020年起，基于全球公共卫生事件、通胀、加息和地缘政治冲突影响下，宏观不确定性增高，投资人转为更关注企业的确定性，早期融资数量逐步下降，融资轮次后移，资本趋于理性，偏爱成熟标的 　　AI医疗的技术支持 　　随着人工智能技术的发展和底层算法的不断更新，人工智能医疗领域分析技术的能力不断提高，应用范围逐步扩大。分析能力是人工智能医疗器械的核心，其底层基础算法主要包括知识图谱、机器学习、深度学习和隐私计算等；技术方向可分为计算机视觉、语音处理、自然语言处理和数据分析等。同时，各个技术方向被逐步细化应用于不同的技术场景

　　事件： 　　根据新华社报道，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。海关与边境保护局发布的文件显示，这些产品被排除在政府对贸易伙伴实施的所谓“对等关税”之外。文件显示，豁免的产品适用于4月5日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。 　　点评： 　　关税豁免主要涉及消费电子、半导体等产业链，上游相关化工新材料有望受益。根据CINNO相关信息，本次豁免的20项关税豁免编码对应商品涉及包括集成电路、半导体器件、闪存、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示模组等。彭博社报道指出，该措施可能会在一定程度上缓解美国消费者面临的涨价压力，同时有利于包括苹果公司和三星电子公司在内的电子巨头。对于化工行业而言，下游终端设备的关税豁免有利于提振出口需求，或将拉动上游相关电子材料需求。从具体材料角度，建议关注OLED材料、电子树脂、电子特气、湿电子化学品、光刻胶： 　　OLED材料：OLED终端材料是OLED面板发光的物质基础与核心要素，也是产业链中技术壁垒最高的环节之一。 　　智能手机是OLED面板下游主要的应用领域之一，OLED屏幕的多样化创新与渠道下沉策略，持续拉动面板需求增长。群智咨询数据显示，2024年全球OLED面板在手机端渗透率约56%，预计2025年将达到近60%。与传统显示器相比，OLED具备轻薄、省电、高对比度及画面色彩还原、响应速度快等突出特性，在以平板、笔电为代表的IT产品和车载显示等中尺寸产品市场正在加速渗透。 　　电子树脂：由于5G通信以及人工智能等技术的快速发展，数据中心、云计算的相关需求也快速增长，数据传输带宽及容量呈现几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高，由此带动了高频高速覆铜板需求的持续提升，进而拉动PPO、特种环氧树脂等高性能电子树脂的需求。 　　电子特气：电子特种气体是集成电路、显示面板等行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较高的要求。根据中商产业研究院数据与预测，2019-2024年全球电子特气市场规模由39亿美元增长至60亿美元，年均复合增长率约为9%。 　　湿电子化学品：基于目前的SEMI国际标准，评价湿电子化学品的质量参数主要包括金属杂质含量等，但应用于大规模与超大规模集成电路中的湿电子化学品需要达到G3、G4甚至更高等级，半导体生产环节主要涉及电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等通用湿电子化学品及各类蚀刻液等功能湿电子化学品。 　　光刻胶：光刻胶是利用光化学反应经光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，由成膜剂、光敏剂、溶剂和添加剂等主要化学品成分和其他助剂组成，被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，是微细加工技术的关键性材料。 　　投资建议： 　　对于化工行业而言，此次针对下游终端设备的关税豁免有利于提振出口需求，或将拉动上游相关电子材料需求。建议关注OLED材料、电子树脂、电子特气、湿电子化学品、光刻胶相关标的。 　　风险提示 　　美国关税政策再度变化风险；下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；出口政策变化风险。

中心思想 万华战略收购强化市场领导力 本报告核心观点指出，万华化学成功收购法国康睿的特种异氰酸酯业务，是其在全球HDI（六亚甲基二异氰酸酯）市场进行的一次具有深远意义的战略布局。此次收购不仅使万华获得了关键的欧洲生产基地、先进的生产装置和成熟的销售渠道，更重要的是，通过知识产权的整合，有效筑牢了行业技术壁垒，提升了市场集中度，从而进一步巩固了万华在全球特种异氰酸酯领域的领先地位。此举在当前全球贸易摩擦加剧的背景下，对于规避关税壁垒、优化全球资源配置具有显著的战略价值。 聚氨酯行业供需格局持续优化 报告分析认为，除HDI外，聚氨酯行业的另两大关键材料MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）的供需格局也呈现边际改善的积极信号。MDI方面，未来三年全球新增产能有限，而国内白电、汽车“以旧换新”政策及企业出海战略，叠加海外建筑业的复苏迹象（如德国基础设施专项基金），将共同推动MDI需求增长。TDI方面，海外装置的退出与国内龙头的扩产趋势并存，同时软体家具等终端需求的提升，预示着TDI市场也将保持上涨趋势。整体而言，聚氨酯行业正迎来结构性优化和需求改善的良好机遇。 主要内容 万华收购康睿：全球化布局与市场整合 事件概述与战略意义 欧洲时间4月10日，万华BC成功收购法国康睿（Vencorex）的特种异氰酸酯业务，其中包括位于法国格勒诺布尔附近的生产基地。康睿作为全球HDI行业的重要参与者，其法国工厂拥有7万吨HDI单体产能，具备显著的规模优势。此次收购不仅获得了HDI加合物的生产装置（康睿法国工厂的核心资产之一，主要用于生产HDI衍生物），还继承了康睿在欧洲市场的销售渠道和品牌。 收购效益分析：降本、增效与格局优化 本次收购对万华化学具有多重战略效益： 成本与贸易优势： 在行业景气底部以低成本获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于万华实现欧洲市场的深度渗透和全球资源配置优化。在当前美国加征关税、全球贸易摩擦加剧的背景下，欧洲化工资产对于规避关税壁垒、降低贸易成本具有重要意义。 技术与竞争壁垒： 收购还包括对康睿知识产权（IP）的获取，这有效阻止了关键技术的无序扩散，筑牢了行业技术壁垒。同时，此举有助于减少市场竞争，提升行业集中度，从而利好HDI市场格局的持续优化。 巩固市场地位： 通过此次收购，万华化学进一步巩固了其在特种异氰酸酯行业的领先地位，增强了其在全球市场的竞争力。 聚氨酯市场供需格局展望：MDI与TDI的积极信号 MDI市场：供给受限与需求复苏共振 MDI市场未来三年供需格局有望持续向好。 供给侧： 全球新增产能较少，主要关注万华宁波60万吨（预计2025年投产）和巴斯夫美国20万吨（预计2026年投产）。这意味着短期内MDI供给端将保持相对稳定。 需求侧： 国内白电、汽车等领域有望继续受益于“以旧换新”刺激政策和企业积极出海战略。海外建筑业也释放复苏信号，例如德国于3月宣布设立5000亿欧元基础设施专项基金，计划十年内投向交通、能源、数字化等领域，这将直接拉动MDI需求。 TDI市场：海外退出与国内扩产下的结构性改善 TDI市场供需格局也呈现边际改善。 供给侧： TDI供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的趋势。未来三年新增产能中，仅有万华福建36万吨较有确定性，预计2025年建成。与此同时，三井化学计划在2025年将产能缩减约7.8万吨，这将有效缓解全球TDI市场的过剩压力。 需求侧： TDI主要应用于软泡材料，终端集中在软体家具等领域。随着软体家具产量的提升，TDI需求有望保持上涨趋势。 总结 本报告深入分析了聚氨酯行业的最新动态，核心指出万华化学对法国康睿HDI工厂的战略性收购，不仅是其在全球特种异氰酸酯市场的一次关键布局，更将通过产能整合、技术壁垒强化和贸易成本优化，显著提升其市场领导地位并优化行业竞争格局。同时，报告通过对MDI和TDI市场的供需数据分析，揭示了聚氨酯行业整体向好的趋势：MDI市场受益于有限的新增供给和国内外需求复苏，而TDI市场则在海外产能退出和国内龙头扩产的结构性调整中，伴随终端需求的增长而呈现积极态势。综合来看，聚氨酯行业正迎来一个由战略并购和基本面改善共同驱动的优化周期。建议关注万华化学、美瑞新材等相关标的。