上周指24年6月24-30日（下同），本周指24年7月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　商务部决定自2024年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用的反倾销措施进行期终复审调查。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定，在反倾销措施期终复审调查期间，对原产于欧盟的进口甲苯胺继续按照商务部2013年第44号公告和2019年第28号公告公布的征税产品范围和税率征收反倾销税。自2024年6月28日起，对原产于英国的进口甲苯胺所适用的反倾销措施到期终止。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2%，为83.16美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/乙二醇/粘胶短纤/VA/电石法PVC价格分别上涨7.6%/1.7%/0.8%/0.6%/0.1%；TDI/重质纯碱/醋酸/聚合MDI/橡胶/氨纶/尿素/纯MDI/轻质纯碱/DMF/固体蛋氨酸价格分别下跌3.6%/3.4%/2.3%/2.3%/2.1%/1.8%/1.7%/1.6%/1.2%/1.1%/0.2%；钛白粉/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：维生素D3:国产（+55.9%）、硫磺（固体）（+10.9%）、维生素K3:MSB96%:国产（+8.6%）、百菌清（+8.6%）、维生素E:国产（+7.6%）。 　　VD3、VE：本周维生素D3经销商市场价格大幅上涨，主流厂家依然停签停报；经销商市场价格大幅上涨，实际新单成交量表现寥寥，另外据市场反应，目前市场出货意愿略有增加。本周维生素E经销商市场行情上涨，主流厂家国内市场停签停报，多表示供应紧张。据市场消息，国外一维生素工厂装置受洪水和泥石流影响，工厂关闭，其VA/VE中间体和B3供应受损，影响程度和时间有待后续评估。 　　硫磺：本周国产硫磺市场普涨呈现，由于近期港口市场挺涨氛围浓郁，带动国产硫磺价格全面跟涨，且液体硫磺因供应紧张，涨幅更为明显。本周，港口现货市场涨势惊人，买盘连续表露采购意向，助涨持货商挺价情绪，市场寻低难度持续提升，且国产硫磺还在跟涨助推，市场价格强势上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.82%，沪深300指数较上周下跌0.88%。基础化工板块跑输沪深300指数0.94个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+2.92%），磷肥（+2.32%），氯碱（+2.15%），纯碱（+1.56%），石油加工（+1.09%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/1-2024/7/5）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，涨跌幅为-0.86%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-0.59%，创业板指涨跌幅为-1.65%，申万化工板块跑输上证综指-0.27个百分点，跑赢创业板指0.79个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周涨幅前五：PVA（+4.55%）、二甲苯（+3.11%）、硫磺（+2.91%）、WTI原油（+2.87%）、顺丁橡胶（+2.67%）。 　　本周跌幅前五：三氯乙烯（-11.11%）、NYMEX天然气（-10.48%）、PTMEG（-6.90%）、液氯（-5.11%）、纯苯（-5.00%）。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+145.34%）、醋酸乙烯（+41.82%）、电石法PVC（+41.73%）、PVA（+39.53%）、甲醇（+22.86%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-44.25%）、PET(-23.30%）、DMF（-14.84%）、黄磷（-10.13%）、双酚A（-7.12%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有170家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加4家，其中统计新增检修8家，重启4家。本周新增检修主要集中在合成氨，预计2024年7月共有33家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　需求改善提供了维生素涨价契机 　　年初以来脂溶性维生素VE、VA、VD3价格分别上涨了21%、43%、135%，维生素下游绝大部分用于动物饲料，为刚需添加剂。需求的改善为维生素提供了涨价契机，一方面源于出口需求提升，另一方面是养殖端利润扩大拉动需求。2024年1-5月VA和VE出口量分别同比增长14%、29%；2024年以来生猪价格上涨了22%，提振养殖端采购积极性和维生素添加比例，且脂溶性维生素的添加需求弹性较大。 　　寡头集中挺价是上涨的核心动力 　　维生素行业供给长期偏宽松，上涨的核心动力源于头部企业的集中挺价，赚取超额利润的要素我们认为需要：1、行业高集中度；2、长期多次博弈；3、业内企业对出清竞争对手无信心，而VA、VE较好地满足这三种特征。VA、VE供给寡头格局明显，行业CR4分别约81%和80%，几位参与者经过十余年长期多次博弈，且均为多元化经营的集团公司。因此VA、VE行业竞争会较为理性，在需求转好的契机下，业内寡头积极挺价赚取超额利润。VD3市场参与者仍有10家以上，价格极端上涨的空间和持续性相对有限。 　　帝斯曼退出维生素行业影响深远 　　帝斯曼作为维生素行业头部企业，在VA、VE两个最大脂溶性维生素品类上均有较高的市场份额，其于2024年2月宣布将于2025年剥离动物营养与保健业务，并已于2023年6月关闭了维生素B6工厂。2019年帝斯曼收购能特科技整理VE行业，致使2019-2021年VE行业景气度持续提升，相应地，2025年后如果帝斯曼退出导致维生素集中度提升，VA、VE、VD3的景气度都有望得到改善，尤其VE寡头格局更加突出，行业景气度和盈利中枢有望在中长期维度持续走强。 　　建议关注脂溶性维生素生产企业 　　VE行业寡头格局明显，行业定价模型周期性的转向寡头定价，叠加帝斯曼宣布退出维生素业务，VE生产企业盈利提升具有较好的持续性，关注VE生产企业；脂溶性维生素在养殖端利润扩大情况下具有更好的需求弹性，叠加帝斯曼宣布退出维生素行业，关注VA、VD3生产企业。 　　风险提示：维生素价格大幅下滑风险，国际贸易摩擦风险，头部企业挺价不顺的风险，帝斯曼退出不及预期风险，安全生产风险。

　　7月投资观点 　　行情复盘：2024年以来，医药板块受到国内、国外宏观环境及政策的影响，A股和港股医药指数均下跌超过20%，板块中上涨的个股数量不超过10%。医药指数在4月中旬到5月初有一波阶段性反弹，主要是Q1商业化表现较好的创新药呈现出较强的阿尔法属性。进入业绩真空期之后，由于23Q2基数较高，24Q2仍然受到反腐等因素扰动，预计大部分院内诊疗相关公司Q2业绩将呈现个位数到低双位数增长，市场也较为充分的预期到了这点，因此在中报披露之前，医药板块将没有业绩驱动等催化因素，资金暂时规避业绩不确定性，股价表现也相对疲软。 　　政策层面，5月下旬国家医保局出台2024年集采8号文；6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，今年下半年整体政策基调逐渐明朗化：一是药品和器械集采提质扩面；二是2024年实现DRG/DIP改革全覆盖，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；三是深化药品领域改革创新，制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，适时优化调整国家基本药物目录。当然，我们也需要关注今年3月13日国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续推进和各地方的落实，有望为设备采购带来增量资金来源，也为下半年医疗设备公司的业绩确定性提供一定保障。 　　上市公司业绩层面，根据我们近期对于A股医药66家上市公司Q2业绩的前瞻预测，预计一半数量的公司Q2业绩集中在0~10%以及10~20%增速区间，当然也有近三分之一的公司Q2业绩将呈现负增长，主要系由于去年高基数，同时今年上半年业绩恢复不及预期。国内及海外业务兼有的公司，国内增长会相对疲软，预计与行业反腐等因素有关。 　　投资观点：医药行业持续下跌、关注度持续走低也加速了板块的触底反弹预期，我们预计中报披露之后，医药行业各方面的利空因素将充分反映，投资者对于全年以及明年的增长预期将相对明确，将是布局的最佳时期。从行业基本面来看，医药上市公司整体已经连续3个季度负增长，经历反腐的洗礼之后，未来将呈现更加健康的增长；短期的阵痛将带来更健康及长远的发展，去芜存菁之后，行业集中度预计在未来几年会加速提升。 　　7月投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、迈威生物-U、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、拱东医疗；H股：科伦博泰生物-B、和黄医药、康方生物、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　我们认为，近期医药板块最重要的投资变化，一是高能级的创新药全链条支持政策的出台；一是半年报窗口期的来临和板块表观业绩拐点的出现。下半年医药板块投资的配置布局也围绕这两大变化展开。 　　根据中国政府网，7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。我们认为，这一高能级政策出台，不仅将为创新药产业链条的带来实实在在的支持和保障，更能有效消除市场对医药板块的政策忧虑，创造估值回升趋势。 　　此外，半年报窗口来临，市场对企业业绩表现的关注度升高。从行业一季度业绩和Q2以来的整体发展形势来看，考虑行业政策周期、去年同期基数、以及医保结算周期等多方面因素，我们认为应对Q2业绩的温和复苏保持合理预期，Q3-Q4将是医药板块企业明显提速改善的拐点，Q3复苏趋势会比Q2单季度表现更值得关注。 　　创新药：政策持续鼓励，持续看好GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道，以及高性价比底部龙头。 　　生物制品：内资胰岛素企业加速向创新型药企转型，同时全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造第二增长曲线。建议持续关注内资胰岛素企业研发及商业化进展。 　　医疗器械：看好未来国产医疗器械海外拓展的前景，建议重点关注在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。 　　中药&药店：担忧情绪持续发酵，中药板块整体估值回调明显，前期筹码经历大幅出清后，情绪面有望触底。后续建议院外关注品牌力强、经营稳健、业绩仍有望持续增长的相关企业。 　　医疗服务与医美：根据重庆卫健委数据，重庆24年1-5月医疗卫生机构总诊疗人次累计同比+6.5%，预计随暑假到来，终端需求有望进一步释放，建议关注医疗服务龙头复苏及医美新品放量机会。 　　投资建议 　　结合政策面和业绩面的表现，考虑机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。 　　为了把握这种行情，我们建议积极从两个板块进行重点布局：1）高创新药械品种享受创新支持政策红利：如GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道、电生理/内窥镜等创新医疗器械赛道；2）院内存量药械需求Q3复苏：如部分景气度较高的生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、特宝生物、康方生物、迈瑞医疗、花园生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资建议 　　1.挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的头部企业 　　2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求逐渐改善，复苏初现。同时， 2024Q1化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。推荐关注MDI、丙烯酸、煤化工、维生素等领域，重点关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、新和成等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 　　2.拥抱国产替代新材料：关注渗透率、市占率提升的新材料企业 　　在国产替代背景下，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、氟化液、润滑油添加剂等新兴领域，重点关注凯赛生物、新宙邦、瑞丰新材等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　3.配置分红盈利稳定高股息资产：关注弱复苏背景下盈利稳定、分红股息率优异高股息企业 　　原油、矿产是我国经济的基础产业，关系到能源安全和经济命脉，国际油价高企，国内高品位磷矿石体量持续减少，原油、磷矿石等资源品稀缺性凸显。资源类公司估值长期处于低估状态， 同时与其他化工类公司相比， 常年分红较高， 股息率均处于第一梯队， 未来随着市场需求复苏有望迎来新一轮价值重塑。推荐关注原油、磷矿石、石化等产品，重点关注中国海油、云天化、恒力石化等高股息企业。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 　　4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险。

　　投资要点 　　医药板块中期业绩分化持续。我们对重点覆盖的65家医药上市公司2024年中报业绩进行预测，其中预期Q2业绩增速（以净利润增速为优先指标，若无利润指标则以收入增速作为参考指标，后文同）超50%有4家，增速30%~50%的有2家，增速15%~30%有10家，增速0%~15%有34家，同比下滑有15家。子行业来看，创新药及制剂、血制品、医疗器械等板块有望持续增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2024Q2前瞻，（1）创新药及制剂板块稳健增长，其中盟科药业（预计收入同比+60%~100%）、荣昌生物（预计收入同比+43%~59%）、恩华药业（预计收入同比+15%~20%）、康弘药业（预计收入同比+10%~20%）；（2）生物制品板块平稳增长，其中长春高新（预计收入同比+5%~15%）、我武生物（预计收入同比+5%~15%）；（3）医疗器械行业景气度仍在，其中爱博医疗（预计收入同比+40%~50%）、英科医疗（预计收入同比+31%~37%）、新产业（预计收入同比+20%~30%）、赛诺医疗（预计收入同比+20%~30%）；（4）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的通策医疗（预计收入同比+5%~10%）；（5）持续关注中药板块，其中贵州三力预期收入快速增长（+40%~50%）；（6）血制品板块景气度持续，其中派林生物（预计收入同比+35%~505%）、上海莱士（预计收入同比+20%~25%）；（7）药店板块业绩平稳增长，整体收入增速预计在0%~15%之间；（8）疫苗行业康华生物（预计收入同比+18%~21%）；（9）科研试剂板块国产化率持续提升，其中诺唯赞（预计收入同比+10%~50%）、百普赛斯（预计收入同比+14%~21%）；（10）CXO板块在去年同期高基数下增速放缓，头部CXO企业利润端均略有下滑；（11）医药分销板块业绩平稳增长，其中上海医药（预计收入同比+10%~20%）。 　　展望下半年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向： 　　方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美获批上市，如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（7.1-7.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，42个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、炭黑（黑猫N330）、甲乙酮（华东）、WTI原油；而周均价跌幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、PTMEG(华东）、TDI（华东）、苯胺（华东）。 　　本周（7.1-7.7）国际油价上涨，WTI原油收于83.37美元/桶，收盘价周涨幅2.31%；布伦特原油收于86.86美元/桶，收盘价周涨幅0.53%。宏观方面，美国5月PCE数据再次印证美国通胀正在降温。6月28日美国商务部数据显示，美国5月PCE同比增速从前月2.7%下滑至2.6%，5月核心PCE同比增速2.6%，为2021年3月以来最低，核心PCE环比增速0.1%，为2023年12月以来最低。供应端，美国炼油厂开工率提升，截至6月28日当周，美国原油日均产量1320万桶，比去年同期日均产量增加80万桶；截至6月28日的四周，美国原油日均产量比去年同期高7.3%；今年以来，美国原油日均产量比去年同期高7.0%。需求端美国独立纪念日旅行高峰前夕，美国汽油和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示截至6月28日当周，美国石油需求总量日均2108.3万桶，比前一周高39.5万桶，其中汽油日均需求量942.4万桶，比前一周高45.5万桶，馏分油日均需求量371.5万桶，比前一周高17.9万桶。库存端，美国石油学会数据显示，上周美国原油库存下降，汽油库存继续增加而馏分油库存再次减少。截至6月28日当周，美国商业原油库存减少916.3万桶，汽油库存增加246.8万桶，馏分油库存减少74万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.32美元/mmbtu，收盘价周跌幅10.84%；荷兰天然气（TTF）期货价格为33.07欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅4.10%。EIA天然气报告显示，截至6月28日当周，美国天然气库存总量为31340亿立方英尺，较此前一周增加340亿立方英尺，较去年同期增加2750亿立方英尺，同比增幅9.62%，同时较5年均值高4960亿立方英尺，增幅18.80%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.1-7.7）涤纶长丝整体价格上涨，毛利润下降。根据百川盈孚，截至7月5日，涤纶长丝FDY均价8550元/吨，较上周上涨150元/吨；涤纶长丝DTY均价9425元/吨，较上周上涨25元/吨。成本方面，原油价格震荡走高，成本支撑更加强势。供给方面，本周涤纶长丝行业整体开工率约为85.64%，随着长丝龙头大厂逐步落实第二次联合减产，长丝市场供应量有所减少。需求方面，下游织机开工率未有大幅下降，刚需仍在。利润方面，根据百川盈孚，本周涤纶长丝毛利润为94.97元/吨，较上周下降54.9%。展望后市，成本支撑下涤纶长丝价格存在一定上涨预期，但受需求牵制预计上涨幅度有限。 　　本周（7.1-7.7）TDI价格延续下跌趋势。根据百川盈孚，截至7月5日TDI价格为13475元/吨，较上周末均价下降3.58%。供给方面，市场整体装置开工运行较高。万华巨力及甘肃银光TDI装置临时停产3-4周结束，恢复正常运行；上海巴斯夫装置检修于6月底结束。需求方面，下游海绵、固化剂等领域需求未见明显好转。展望后市，市场货源充足且需求暂未改观下，我们预计短期TDI市场或仍偏弱运行。 　　投资建议 　　截至7月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.38倍，处在历史（2002年至今的46.01%分位数；市净率（MRQ）为1.60倍，处在历史水平的1.75%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.91倍，处在历史（2002年至今）的30.32%分位数；市净率（MRQ）为1.29倍，处在历史水平的7.10%分位数。7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　7月金股：中国石油、雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1. 全链条支持创新药发展，期待更多细则落地 　　7月5日， 国务院常务会议审议通过了《 全链条支持创新药发展实施方案》 ， 创新药涉及定价、 医保、 销售、 融资等多环节多部门， 顶层支持方案的推出有利于协调统筹各方资源， 截止目前已有上海、 北京、 广州等地方出台支持细则。 创新药的投资回报率是创新药资产估值定价的核心， 我们认为在国内市场， 医保仍是影响投资回报的核心因素， 而2024年医保谈判工作已经启动， 对创新药支持的内容值得期待。 融资方面， 根据医药魔方的数据， 2024年上半年中国医疗健康领域一级市场共发生630起投融资事件， 同比下降27.8%， 融资金额总计421.6亿人民币， 同比下降1.1%， 其中2024年Q2医药一级市场融资数量78起， 相对于2024年Q1继续下滑。 目前创新药的投融资趋势尚未好转， 除了需要政策的支持外， 创新药企业也需要经历一轮筛选升级， 提高创新的层次。 　　2. 关注原料药产业供需变化，部分品种的有望保持较长景气周期 　　7~8月是维生素企业主要停产检修月份， 停产减量以达到新的供需平衡， 从近期维生素报价来看， VD3、 VE等品种报价已经提升。 从更长时间周期来看， 本轮维生素品种的提价是供给端在经历数年长期低价竞争后采取的新的策略， 尤其是在2023年， 低价竞争下行业亏损面扩大， 生产企业被迫收缩供应， 稳定价格， 部分品种如， VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。 价格提升后， 行业产能是否又增加导致景气回落， 我们认为取决于进入壁垒和提价幅度， 目前VE、 VB1、VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒， 扩产和新建难度高， 同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本， 其稳定价格， 保持高景气的能力较强。 随着维生素品种的提价， 龙头企业的盈利情况也有望从Q2或者Q3开始改变。 　　3. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长， 新产能仍在建设中， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续， 这为中国原料药出口提供了机遇。 在司美格鲁肽海外专利到期之前， 依靠短缺药物的供应渠道， 司美格鲁肽的原料药需求窗口提前， 仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。 国内GLP-1新药研发方面， 2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有博瑞医药和众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1的出海合作也再不断加强， 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加 　　4. 资源型品种更能应对不确定性，关注新版基药目录进度 　　6月3日， 《 深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 正式发布， 重点推广三明医改经验， 强化探索“ 腾空间、 调结构、保衔接” 的路径， 药品和耗材集采扩面加速。 面对降价等不确定风险， 资源型品种更能有效的应对。 独家中药品种属于资源型品种， 虽然中成药联采已探索将部分独家品种纳入带量采购， 但品牌和治疗上差异， 中成药的独家品种的降价幅度依然好于化学药和生物药。 在医院渠道， 独家中药品种目前主要是的瓶颈主要是进院和销售问题， 尤其是对新批的创新中药。2024年医改重点工作任务提出适时优化调整国家基本药物目录， 对于新版基药制定落地我们认为有望加速， 对于新纳入目录的独家中药， 未来进院销售将更为高效。 　　5. 2024年医保目录调整正式启动，新环境下谈判难度增加 　　6月28日，国家医保局发布《 2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 ， 7月1日起企业开始正式申报。对比2023年，医疗环境发生了新的变化，在医疗反腐常态化的背景下，舍弃医保进入自费用药市场，其产品进院和销售推广的工作难度大幅增加，如果尝试进入医保谈判，新医保目录的调整方案特别强调目录调整需要评审专家、测算专家、谈判专家参与，谈判降价的压力增加，考验产品的真实临床价值。预计2024年符合谈判资格的创新药将达到180个品种，我们预计平均降幅可能超过2023年。 　　6. 零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势 　　近期， 国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统， 针对同品种同品牌在零售、 线上、 院内等多渠道存在价差， 我们认为部分品种的巨大价差主因是工业企业市场定价所致， 并非是零售渠道主导。 在政策强化比价之后， 大部分工业企业已迅速维护价格稳定。 目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能， 并非强制要求同价， 仅仅是激励推荐同质同价。 考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保， 统筹支付仍较低， 我们认为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省， 比价更多是为投保人提供查询便利， 为医保局提供监测调节手段。 长期来看， 零售药房仍是患者便利购药的快捷通道， 其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗保障选择， 是医疗机构的有益补充， 因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控， 零售渠道仍具有一定自主定价权。 随着统筹政策的推开， 医保强化对连锁药房的监管是大势所趋，但并非如医院的一刀切零差价和集采低价中标， 而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。 目前在零售药房经营管理和竞争模式上， 大型连锁药店在管理更规范化， 其盈利基础在于规模和品牌优势， 而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势， 强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。 短期来看， 规范整改可能带来部分冲击， 长期来看， 大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出， 行业并购整合的步伐加快， 行业集中度加速提升。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 经过2022-2023年的市场调整， 部分原料药品种供需发生新的变化， 建议关注供应格局稳定， 具备持续提价基础的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐收益于VE提价， 管理层变化存在效率提升趋势的【 浙江医药】 ，关注VD3提价相关的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　2） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 奥锐特】 。 　　3） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ，关注【 圣诺生物】 ； ③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　4） 资源型品种更能应对不确定性， 血液制品景气维持， 行业整体加速等多因素推动， 细分行业的溢价有望提升， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 博晖创新】 、 【 天坛生物】 、 【 华兰生物】 、 【 上海莱士】 。 　　5） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 　　6） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 建议关注【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 内部激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　7） 呼吸道检测市场场在2024年1季度业绩中持续验证,2季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势的【 英诺特】 ， 推荐受益于家庭自检需求的【 圣湘生物】 ；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【 万孚生物】 ， 关注【 东方生物】 和【 奥泰生物】 。 　　8） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 。 　　9） 透皮凝胶贴剂、 药械结合吸入制剂等难仿品种仍能保持相对较好的竞争格局， 仿制药产业链CXO从简单的一致性评价向难仿品种，改良型新药升级， 其订单周期独立于创新药投融资趋势， 有望继续保持高增长， 仿制药产业链， 推荐【 九典制药】 、 关注【 健康元】 。仿制药CRO推荐【 百诚医药】 、 关注【 阳光诺和】 和【 万邦医药】 。 　　10） 二类疫苗研发， 结构性机会建议关注人二倍体狂苗的市场增长， 建议关注【 康华生物】 。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　半数患者受基础疾病影响，生理特殊性导致孕期女性和老龄人口成高发人群 　　根据诊疗指南数据，中国AHA患者中约50%在确诊前存在自身免疫疾病、恶性肿瘤或病原体感染等基础疾病。孕期女性易受胎儿相关的自身免疫抗体攻击，因此成为高发群体。围产期女性中约19.0%在产前检测出自身免疫抗体抑制物，产后确诊中位时间为89天。老龄人口也是高发群体之一，欧洲血友病登记处数据显示，患者中位年龄为73.9岁，11.8%和11.6%的发病情况与恶性肿瘤或自身免疫性疾病相关。 　　中国用药市场已有自研重组血液制品上市，用药端进口依赖情况得到逐步缓解 　　21世纪前，血液传输存在病原体交叉感染的风险一度成为凝血障碍疾病临床治疗中难以避免的阻碍。而后随着基因重组技术在全球范围的逐步成熟，其应用领域拓展至凝血因子产品的研发生产中，海外多种重组凝血因子产品相继上市并引进本土市场。近年来，患者对于药物治疗安全性的需求显现，催生本土企业制药工艺与重组技术加速融合，2021年神州细胞自研的首个国产重组凝血因子Ⅷ获批上市，中国药企独立研发生产的实力稳步提升，加之晟斯生物在研全球首个超长效凝血因子产品，中国制药已做足出海准备。 　　已上市免疫抑制药物多需经肾脏代谢，本土厂商研发新剂型以覆盖儿童患者 　　截至2022年底，环磷酰胺片剂和注射剂是上市的唯二剂型，而儿童由于肝肾功能和脑部神经发育不完全，用药产生不良反应风险较高。2023年恒瑞医药推出首个环磷酰胺胶囊仿制药，通过消化系统吸收可减少对儿童代谢系统的损伤，国家药监局批准其适用范围扩展至6岁及以上儿童。环磷酰胺胶囊的上市促使市场竞争加剧，片剂和注射剂型销量在2021年首次下滑至0.1亿元以下，而胶囊剂型在公立医院的销量则在2023年突破2亿元。