投资要点： 　　行情回顾：截至1月29日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑赢沪深300指数6.1个百分点，在31个申万行业中排第5名；年初至今，申万基础化工指数上涨13.1%，跑赢沪深300指数10.4个百分点，在31个申万行业中排第5名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨多跌少，其中化学原料板块上涨11.3%、农化制品板块上涨8.2%、化学制品板块上涨6.3%、化学纤维板块上涨5.9%、非金属材料板块上涨5.0%、橡胶板块上涨1.9%、塑料板块下跌1.9%。 　　申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有272家，其中闰土股份、斯迪克、红宝丽的涨幅靠前，分别达53.6%、49.4%45.9%；股价下跌的公司有135家，其中神剑股份、高盟新材、博菲电气的跌幅较大，分别为24.1%、22.6%、22.0%。 　　重点行业资讯：（1）根据铁西经济开发区管委会，1月27日，总投资5.5亿元的鞍山市铁西区光电新材料智造基地项目工作进展座谈会暨签约仪式召开。项目一期总投资5.5亿元，聚焦光学玻璃制造、新材料研发光学器件生产等高技术领域，融合研发、制造、销售于一体，致力于打造东北地区重要的新材料产业集聚平台。（2）根据大亚湾发布公众号1月28日，惠州建设全球石化产业高地再添新成果：建筑面积约7000平方米、配备170多套国际先进设备的中海壳牌产品创新中心正式启用。（3）根据PUWORLD，1月28日，巴斯夫计划于2026年第一季度在印度海得拉巴开设全球数字化中心，此举将进一步强化其在欧洲（路德维希港和马德里）以及亚太地区（吉隆坡）的现有全球数字化中心网络。 　　行业周观点：近日陶氏公司宣布了一项全面的计划，旨在简化运营模式并优化端到端流程。公司将重塑成本结构并实现客户服务方式的现代化。“Transform to Outperform”计划的目标是在短期内实现至少20亿美元的运营息税折旧摊销前利润增长。化工行业巨头积极推进降本增效。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　核心观点 　　湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链包含湿法与热法两条核心技术路线，前者以无机酸分解磷矿石，设备简、能耗低但对磷矿品位要求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但能耗高、成本高且尾气处理难度大。湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。安全环保政策趋严，落后产能加速退出。“三磷”整治落地，长江经济带磷矿产能显著压缩。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下，磷矿落后产能复产难度大幅提升，且政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，行业供需格局持续优化。 　　我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧。磷矿石为磷化工产业的核心基础原料，我国以全球5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化，预计磷矿价格中枢长期高位运行，目前龙头企业磷矿石毛利率在80%左右。下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比由2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，部分得益于新能源需求驱动。 　　储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转。预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。 　　磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源贡献增量。磷酸是磷化工产业链核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑仍将持续，供需格局总体趋紧。磷肥是三大单元素营养型（氮、磷、钾）肥料之一，肥料级磷铵产能过剩，同质化竞争压制盈利空间；工业级磷酸一铵（尤其是消防级）则因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价。2025年以来饲料级磷酸钙盐供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行。黄磷受能耗双控等政策压制，有效供给受限，草甘膦为核心下游之一。目前草甘膦毛利维持在相对低位区间，随着农药行业反内卷工作的推进等催化，价格中枢有望上移。 　　风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。 　　投资建议：我们推荐磷化工领域具备资源壁垒与产业链优势的核心标的：1）川恒股份：磷化工一体化龙头，半水湿法工艺叠加高品位磷矿自给支撑高毛利，在建磷矿打开成长空间；2）云天化：磷矿与磷肥双龙头，资源储量与产能居行业前列，传统业务稳增叠加磷矿储量大幅提升，低估值高分红具备安全边际；3）兴发集团：精细磷化工领军者，磷硅氟全链协同，草甘膦及有机硅筑牢基本盘，微电子与新能源材料贡献增量；4）云图控股：磷复肥行业龙头，硫磺供应趋紧之下，硫铁矿制酸受益，新增磷矿产能待释放。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月29日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.56pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，医院(+2.60%)、医疗设备（+1.38%)、医疗研发外包(+1.29%)表现居前，体外诊断（-2.01%）、其他生物制品(-1.59%)、疫苗（-1.14%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为德展健康(+10.03%)、片仔癀（+6.85%)、珍宝岛(+5.90%)；跌幅榜前3位为达安基因（-9.96%)、凯普生物（-9.88%）、华兰疫苗(-9.05%)。 　　行业要闻： 　　近日，Immix宣布，美国FDA已授予其在研疗法NXC-201突破性疗法认定（BTD），用于治疗复发/难治性AL淀粉样变性，此次认定主要是基于NXC-201在NEXICART-2临床2期试验的积极中期临床结果。NXC-201是一款经过空间位阻优化（sterically-optimized）的BCMA靶向嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法，通过特别设计降低非特异性激活，从而提高治疗的精准性与安全性。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入8.37亿元，同比增长约30%，预计归母净利润1.60-1.90亿元，同比增长29.21%-53.43%，预计扣非后归母净利润为1.55-1.85亿元，同比增长30.13%-55.31%。 　　泰格医药（300347）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入66.60-76.80亿元，同比增长1%-16%，预计归母净利润8.30-12.30亿元，同比增长105%-204%，预计扣非后归母净利润为3.30-4.90亿元，同比下降43%-61%。 　　南模生物（688265）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入4.00-4.30亿元，同比增长4.92-12.79%，归母净利润0.24-0.34亿元，同比增长269.49%-423.44%，预计扣非后归母净利润为650-950万元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　春立医疗（688236）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润2.45-2.88亿元，同比增长96.01%-130.41%，预计扣非后归母净利润为2.30-2.70亿元，同比增长142.80%-185.11%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　引言 　　欧洲生物类似药竞争影响报告第11版在去年的出版物观点的基础上构建，并提供了对欧洲生物类似药竞争即将到来的机遇和挑战的前瞻性观点。 　　生物类似药通过为支付方节省资金、为创新创造空间以及为患者扩大生物治疗的可及性，继续在欧洲医疗体系中发挥关键作用。自2006年首个生物类似药上市以来，生物类似药已成为有效医疗体系的核心组成部分。然而，生物类似药的发展管道预示着未来的阻碍，正如之前报告中所强调的，这些阻碍至今仍然存在。 　　该报告包含了关于2025年市场状况的新观察结果，以及一套简化的关键绩效指标（KPIs），用于监测生物类似药在23个欧洲市场的影响。之前的观察结果仍然相关，并已被改进或引用，以与报告中分享生物类似药在欧洲医疗系统中影响的新观察结果的方法保持一致。

　　本期内容提要: 　　“AI+医疗”产业趋势明确，重点关注政策落地情况及AI技术突破：①顶层政策指明产业发展路径和目标。2025年8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，指出“探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用”。2025年11月，国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出“到2027年，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地。到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用”。②政策、技术突破与业绩兑现系AI医疗主要股价驱动力。在政策方面，诸如2014-2015年“互联网+”政策出台以及2018-2019年医疗信息化建设升级相关政策。在技术突破方面，诸如2022-2023年ChatGPT技术革命，以及2025年2月DeepSeek-R1全面开源。③展望2026年，我们认为后续催化剂可重点关注央视春晚独家AI云合作伙伴字节旗下“豆包+火山引擎”组合、2月DeepSeek发布新模型以及4月的谷歌云大会。 　　G端与B端商业化较为成熟，C端应用重点关注蚂蚁阿福迭代进展：①若以客户类型去划分AI医疗商业模式，其大致可划分为G端、B端和C端。其中，G端的客户质量高且订单相对较大，同时G端生意往往账期较长。B端商业模式可进一步划分成医院端和企业端，医院端生意模式跟G端类似，医院订单相对较大且但账期普遍偏长。药企端的生意模式相对较好，主要系其账期较短且现金流质量较好，同时药企端的需求相对更多。C端AI医疗暂无明确商业模式，多数通过AI健康应用引流，最终通过售药完成商业兑现。②G端及B端商业模式较为成熟，G端主要体现卫健委、医保局等需求，诸如省/市卫健委采购AI医疗服务而后分发给旗下单位，通过AI全科医生及辅助诊断等功能解决基层医疗资源不平衡等问题。B端主要关注AI中试基地的落地情况以及二级以上医院医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等订单落地进展。③在C端AI医疗赛道，蚂蚁阿福的用户量如今已跑至前列。官方数据显示，2025年12月“蚂蚁阿福”App的月活用户已超3000万，其中约55%的用户来自三线以下城市。在iOS下载榜单上，蚂蚁阿福也冲进前三。蚂蚁阿福目前优先解决老百姓的健康和医疗问题，暂未明确后续盈利模式。我们认为，目前蚂蚁阿福正处于用户习惯养成阶段，若随着月活用户量的持续增长叠加用户使用频率的提升，不仅能改善其大模型的准确性，同时也有助于形成“数据飞轮效应”，届时盈利模式将更加明晰。 　　相关标的：①医脉通。其AI系列产品包括MedSeeker、MedPaper、MedAssister，其中，MedSeeker主要系协助医生搜寻疾病相关主题且支持溯源，MedPaper可快速总结文献中研究方法、实验数据、结论等关键信息，而MedAssister一站式汇聚医学指南、疾病用药要点与最新研究成果。②京东健康。公司较早布局AI医疗，目前基于“京医千询”大模型开发出“AI京医”“京东卓医”“康康”等一系列基于大模型的AI医疗产品。③阿里健康。2025年7月阿里健康推出了一款全新的AI医学助手App“氢离子”，其收录了千万级医学核心期刊文献，支持查阅权威指南、大模型辅助语义搜索、AI总结、全文翻译和智能问答，并可查询到相关专业的医疗健康解读，同时具备AI研读功能。④讯飞医疗科技。讯飞医疗提供G\B\C三端联动的AI医疗综合解决方案，在G端，讯飞医疗拥有诸如全科医生助理、基层一体化智能信息平台、家庭医生助理、AI慢病管理系统等多种产品。在B端，讯飞医疗拥有诸如智慧服务评级、智慧运营、医疗质量提升、临床效率提升等多维度的产品。在C端，公司于2023年10月推出了讯飞晓医的APP。⑤平安好医生。2025年6月公司在上海宣布，推出全场景、全周期、全生态的“7+N+1”AI医疗产品矩阵。⑥药师帮。通过人工智能（AI）技术与即时检测（POCT）、诊所SaaS系统的深度融合，公司正构建起覆盖“检测-诊断-治疗-管理”全链条的服务闭环。⑦润达医疗。公司发布的“CDx-良医小慧”解决方案包括医疗智能体“良医”和健康智能体“小慧”。“良医”作为AI医生助理，可在辅助医生进行病情分析和病历质控同时，能够通过个性化服务为患者构建闭环管理服务；“小慧”作为个人AI健康助理，提供导诊、预问诊、AI陪诊及健康管理等全方位服务。 　　风险因素：行业政策风险、技术突破不及预期、医药电商行业竞争加剧风险、精准营销行业竞争加剧风险、平台用户增长不及预期风险、订单落地进展不及预期。

　　核心要点 　　产业前沿 　　（1）前沿动向：AI基建大时代，研发将从实验室转战AI平台，医药格局将变。2026年1月21日，在达沃斯世界经济论坛年会上，英伟达创始人黄仁勋做出重要前瞻发言。对于医药医疗产业，要点有三：①AI基建大时代来临。黄仁勋强调，AI更应该被理解为一个多层系统。包括能源、芯片、云、人工智能模型本身以及应用在内的五个层，这些层面必须协同扩展，并且已经引发了“人类历史上规模最大的基础设施建设”。②研发从实验室转向AI平台。黄仁勋预测，药物研究将从传统实验室转向人工智能平台，而制药巨头们已经开始迈出这一步。③AI改变医药格局。我们认为，随着各家药企AI融入度的改变，药企构架与产业格局将会受到AI应用这一颠覆性的科技突破的影响而变化。（2）监管动态：中国医保搭台支持药械出海，美国FDA出文关注食物过敏。（3）产业链：全球CDMO扩张加速，订单与产能齐升。 　　资本风向 　　（1）AD出黑马：ITK抑制剂数据惊艳，CRVS单周爆涨212%。2026年1月20日，Corvus Pharmaceuticals公布其ITK（白细胞介素-2诱导型酪氨酸激酶）抑制剂Soquelitinib在中重度特应性皮炎患者中的1b期临床数据，第4组用药组患者（12人）的EASI评价基线为25.7，对照组为21.9；而第56天时，用药组EASI值平均下降72%，而对照组该值为40%。由此，我们看到，T细胞信号调控的上游靶点，正在成为继IL-4/13和JAK之后，AD领域新的资本关注焦点。（2）AI制药加速BD：港股AI Biotech公司英矽智能在2026年1月的25天内达成3项创新药资产BD。我们认为，随着科技与应用推进带来AI可用的有效数据量的爆发式增长，与AI制药模型的日益成熟，以AI驱动的生物技术类公司获得单品药物验证的时刻即将到来。 　　本周观点 　　我们认为，随着AI基建大时代的开启，医药医疗行业必将同时发生一些颠覆性的变化。今天医药企业的AI投入与融合程度，或将很大程度决定其未来的成长性。我们关注CXO赛道的订单确定性与自免领域消费量级未被攻克的疾病赛道。

　　事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 　　据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。 　　水俣公约将增加电石法PVC企业的生产成本，加快行业落后产能退出 　　《关于汞的水俣公约》（以下简称《公约》）的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001年2月环境署理事会第21届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据我们统计，烧碱/电石法PVC配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此我们认为，电石法PVC行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC企业或将退出。 　　行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化 　　2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据我们计算，2025年Q3氯碱双吨净利润约182元/吨，但进入2025年Q4氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业大面积亏损。2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026年1月9日财政部取消PVC出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027年PVC行业无新增产能，PVC供给端格局将进一步优化。 　　受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　核心观点 　　2025Q4公募基金医药持仓有所回落，整体处于低配水平。2025Q4医药主题基金重仓医药市值有所下滑，非医药主题基金减仓幅度更为明显。2025Q4医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元，持仓占比达8.12%(环比-1.65pct)，低于历史均值水平3.89pct，非医药主题基金配比2.93%(环比-1.30pct)，低于历史均值水平4.48pct。2025Q4医药主题基金重仓医药股市值为2059亿元，环比2025Q3下降9.73%，高于2019年以来平均水平66.54%。 　　重仓医药股减仓明显，集中度从创新药向器械、服务等领域扩散。2025Q4 　　重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支，环比-228；312.82亿元，环比-13.33亿元)、药明康德(389支，环比-158；290.05亿元，环比-21.07亿元)、信达生物(195支，环比-70；165.87亿元，环比-25.38亿元)、迈瑞医疗（189支，环比-37；146.68亿元，环比-2.86亿元）、康方生物(100支，环比-26；104.27亿元，环比-19.64亿元)。重仓持股总市值前30名的医药股中，联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药重仓基金数量下降较多，基金重仓股持仓反映市场投资主线已从9月前创新药向器械、服务等领域扩散。 　　2025年度行业数据跟踪，总体平稳：1）医药制造业收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平，2025以来均处于同比下滑趋势，2025Q4医药制造业收入同比下降1.2%。2）诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在2023年初达历史峰值，2024-2025.3控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG等医改控费效果。3）医疗服务量保持稳定：2025年1-3月，全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿人次，同比下降0.1%。4）医保基金整体运行平稳：2025年1-11月，我国基本医疗保险统筹基金总收入26320.68亿元，基本医疗保险统筹基金总支出21100.46亿元。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2026年1月28日，医药行业一年滚动市盈率为38.19倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为170.14%，历史均值为166.90%，当前值较2005年以来的平均值高3.24个百分点，位于历史中枢水平。2024年初至2026年1月28日，SW医药生物指数上涨1.44%，沪深300上涨37.15%，医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点。 　　投资建议：寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。 　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月28日，医药板块涨跌幅-1.56%，跑输沪深300指数1.82pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(-0.24%)、医疗研发外包（-1.25%)、医药流通(-1.43%)表现居前，体外诊断（-2.97%）、疫苗(-2.47%)、医疗设备（-2.39%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+14.01%)、新诺威（+12.90%)、康华生物(+3.02%)；跌幅榜前3位为百普赛斯（-10.57%)、华康洁净（-8.66%）、光正眼科(-8.63%)。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏（Roche）宣布，公司在研减重疗法CT-388临床2期试验成功。临床数据显示：48周时，接受其在研减重疗法CT-388治疗的肥胖或超重患者，实现了22.5%的安慰剂校正体重下降，且未出现体重下降平台期。CT-388是一款在研的每周一次皮下注射双重GLP-1/GIP受体激动剂，该药通过选择性靶向并激活GLP-1和GIP受体，整合营养信号以调控能量稳态，从而减少食欲并调节血糖。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入9.50-9.80亿元，同比增长60.96%-66.05%，预计归母净利润0.40-0.50亿元，较去年同期实现扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为0.15-0.22亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　三友医疗（688085）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入5.35-5.62亿元，同比增长17.95%-23.90%，预计归母净利润0.56-0.73亿元，同比增长388.29%-534.78%，预计扣非后归母净利润为0.43-0.61亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　乐普医疗（300003）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润8.00-12.00亿元，同比增长223.97%-385.95%，预计扣非后归母净利润为8.00-12.00亿元，同比增长261.29%-441.93%。 　　泰恩康（301263）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的145名员工实施员工持股计划，拟持有股票数量不超过198.51万股，占比为0.47%，员工购买股份价格为16.93元/股，标的股票共分为3期解锁，比例分别为40%、40%、20%，业绩考核为：若2026-2028年的收入大于等于10、15、20亿元或利润大于等于3、5、8亿元，则公司层面解锁比例为100%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，硫磺、二氯甲烷等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，7.34%），煤焦油（江苏工厂，7.04%），丁二烯（东南亚CFR，6.30%），煤焦油（山西市场，5.48%），R134a（浙江巨化，4.76%），尿素（波罗的海(小粒散装)，4.38%），烧碱（32%离子膜华东地区，3.41%），三氯吡啶醇钠（华东地区，3.39%），R22（巨化股份，2.90%），PVA（国内聚乙烯醇，2.22%）。 　　本周跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-3.53%），盐酸（华东盐酸(31%)，-4.00%），国际柴油（新加坡，-4.32%），赖氨酸（河北地区98.5%，-4.55%），甲苯（FOB韩国，-4.72%），原油（WTI，-5.16%），磷酸二铵（西南工厂64%褐色，-7.07%），合成氨（河北金源，-7.60%），二氯甲烷（华东地区，-7.74%），液氯（华东地区，-124.44%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-01-26收盘，布伦特原油价格为65.59美元/桶，相较上周+2.58%；WTI原油价格为60.63美元/桶，相较上周+2.31%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯腈上涨7.34%，煤焦油上涨7.04%，丁二烯上涨6.30%，煤焦油上涨5.48%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-124.44%，二氯甲烷跌幅-7.74%，合成氨跌幅-7.60%，磷酸二铵跌幅-7.07%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。