医药行业周报：创新药市场回暖，海外临床提速+业绩向好

中心思想

板块表现强劲，估值溢价持续提升

本周医药生物指数上涨3.3%，显著跑赢沪深300指数4.4个百分点，行业涨跌幅排名第5。年初至今医药行业累计上涨22.1%，同样跑赢沪深300指数4.5个百分点。行业估值水平（PE-TTM）为30.89倍，相对全部A股溢价率提升至77.02%（+4.57pp），溢价率扩大表明市场对医药板块的偏好增强。

创新药基本面改善，流感主题催化短期需求

创新药板块回暖源于两大核心驱动：一是国产创新药海外临床加速，辉瑞就引进产品开展7项临床试验；二是头部企业业绩验证，百济神州三季度营收同比增长41%，实现GAAP净利润扭亏为盈，核心产品泽布替尼全球销售额突破10亿美元，同比增长51%，成为BTK抑制剂全球营收冠军。此外，全国进入流感流行季，预计12月至明年1月迎来高峰，短期内诊断、治疗需求有望提升，长期疫苗预防产品渗透率有望增长。

主要内容

1 投资策略

1.1 上周稳健组合分析

报告维持稳健组合，涵盖恒瑞医药、百济神州-U、美年健康、首药控股-U、西藏药业、通化东宝、亿帆医药、美好医疗、华兰生物。上周组合加权平均上涨2.5%，跑赢沪深300指数3.6个百分点，但跑输医药生物指数0.8个百分点。组合中百济神州-U涨幅最大（+7.1%），美年健康涨幅最小（+0.6%）。各公司业绩与创新进展支撑组合逻辑：恒瑞医药创新驱动增长；百济神州出海明星；美年健康AI健康管理；首药控股聚焦“钻石”靶点；通化东宝业绩修复与创新出海；亿帆医药创新药增长；美好医疗关税压制有望改善；华兰生物血制品稳健。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

本周医药生物指数上涨3.3%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，行业排名第5。年初至今累计上涨22.1%，排名第12。估值PE-TTM30.89倍，相对A股溢价率77.02%（+4.57pp），相对剔除银行后A股溢价率35.6%（+6.46pp），相对沪深300溢价率129.67%（+5.16pp）。子板块中，体外诊断涨幅最大（+5.4%），年初以来医疗研发外包（+56.2%）、化学制剂（40%）、其他生物制品（33.9%）表现居前。个股方面，涨幅前五分别为金迪克（+61.6%）、人民同泰（+61.1%）、诚达药业（+58.3%）、合富中国（+50.9%）、富祥药业（+46.7%）；跌幅前五分别为*ST长药（-33.6%）、振德医疗（-11.3%）、威高血净（-8.2%）、福瑞股份（-8.1%）、瑞迈特（-6.4%）。

2.2 大宗交易情况

本周共有15家医药公司发生大宗交易，成交总金额4.9亿元，前三名奕瑞科技（1.08亿元）、奥赛康（0.79亿元）、南微医学（0.71亿元），占总成交额的52.2%。

2.3 期间融资融券情况

融资买入额前五为众生药业（13.82亿元）、振德医疗（8.42亿元）、九安医疗（6.86亿元）、迈瑞医疗（6.77亿元）、富祥药业（6.69亿元）。融券卖出额前五为迈瑞医疗（14.69百万元）、以岭药业（6.81百万元）、信立泰（6.06百万元）、奕瑞科技（4.76百万元）、片仔癀（4.19百万元）。

2.4 医药上市公司股东大会召开信息

未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共90家，报告列示了前20家，包括纳微科技、华兰生物、达安基因、万邦德等，会议类型均为临时股东大会。

2.5 医药上市公司定增进展信息

截至2025年11月17日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共31家，包括鲁抗医药（证监会通过）、迈普医学（股东大会通过）、阳光诺和（股东大会通过）等。

2.6 医药上市公司限售股解禁信息

未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共22家，包括荣昌生物（股权激励）、汉邦科技（首发机构配售）、新天地（首发原股东）等。

2.7 医药上市公司本周股东减持情况

本周共30家医药上市公司股东减持，减持股东包括国寿成达（迈普医学）、杜兴连（康泰生物）、达佳国际（三生国健）等，变动数量上限占总股本比重从0.03%至3.00%不等。

2.8 医药上市公司股权质押情况

质押比例前10名公司为尔康制药（48.76%）、珍宝岛（46.43%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（44.65%）、*ST赛隆（38.36%）、南卫股份（37.97%）、百洋医药（36.58%）、万邦德（35.05%）、河化股份（34.00%）、哈药股份（33.52%）。

3 最新新闻与政策

3.1 新药上市新闻

11月10日，科伦药业的恩扎卢胺片仿制药获批上市，为国内首个获批的恩扎卢胺片仿制药。

3.2 研发进展

11月11日，劲方医药GFH375启动首个III期临床试验，为全球第二款进入III期阶段的KRAS G12D抑制剂，用于治疗KRAS G12D突变型经治转移性胰腺癌。11月13日，礼来替尔泊肽注射液新适应症上市申请获受理。

4 报告梳理

4.1 新增研究报告

本周新增报告包括《医药行业周报》创新药BD持续落地、《康方生物》HARMONi-6数据优异、《基石药业-B》CS2009Ⅰ期数据亮眼、《片仔癀》收入短期承压、《信达生物》携手武田等。

4.2 核心公司深度报告

列出大量A股、科创板、港股及海外个股深度报告，覆盖恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、百济神州、信达生物、礼来、诺和诺德等。

4.3 精选行业报告

涵盖2025年中报总结、年度策略、创新药出海、集采专题、血制品批签发、疫苗批签发、CXO行业数据跟踪、AI医疗、辅助生殖等。

5 风险提示

报告提示三大风险：医药行业政策不确定性超预期风险、研发进展不及预期风险、业绩不及预期风险。

总结

本报告系统梳理了2025年11月10日至14日医药行业的市场表现与核心驱动。行情上，医药生物指数周涨幅3.3%，跑赢大盘，估值溢价扩大。投资策略聚焦两大主线：一是创新药回暖，基于海外临床提速（辉瑞引进产品临床试验）及业绩兑现（百济神州扭亏为盈，泽布替尼全球销售额突破10亿美元）；二是流感季节性高峰带来的预防、诊断、治疗主题机会。稳健组合跑赢大盘但略输行业指数，主要成分股表现分化。二级市场数据显示，体外诊断、医药流通、原料药等子板块涨幅领先，大宗交易、融资融券、增减持等信息反映了资金流向与市场情绪。政策与新闻方面，科伦药业恩扎卢胺片仿制药获批上市，劲方医药KRAS G12D抑制剂进入III期，礼来替尔泊肽新适应症申报。报告还提供了丰富的深度研究与行业报告索引。整体而言，医药板块短期受到创新药基本面改善和季节性主题催化，结构性行情延续，但需关注政策不确定性及研发业绩风险。