2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续 　　9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。 　　HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）： 　　（1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。（2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。 　　HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期 　　据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。 　　风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年09月13日，中信基础化工行业近两周下跌4.31%，跑赢沪深300指数0.57个百分点，在中信30个行业中排名第16；板块年初至今下跌22.91%，跑输沪深300指数14.98个百分点，在中信30个行业中排名第20。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是轮胎（1.48%）、印染化学品（-0.38%）、橡胶制品（-0.94%）、钾肥（-1.69%）、聚氨酯（-2.43%），涨跌幅排名后五位的板块依次是粘胶（-9.53%）、其他化学原料（-7.89%）、氮肥（-7.88%）、日用化学品（-7.69%）、纯碱（-7.36%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产 　　品是三氯蔗糖（+17.65%）、安赛蜜（+14.71%）、丁二烯（+6.32%）、磷酸一二钙（+6.18%）、天然橡胶（+5.54%），价格跌幅前五的产品是液氯（-67.52%）、维生素A（-14.81%）、硫酸（-7.26%）、氯化铵（-6.19%）、合成氨（-6.01%）。 　　基础化工行业周观点：从中报情况来看，2024Q2板块业绩同环比改善，主要是由于春节后下游需求有所好转，化工品价格指数同环比上涨，同时上游煤炭成本下降，推动板块盈利能力提升。细分板块方面，2024Q2归母净利润同比增速靠前的板块主要有：（1）受益于煤炭成本下行的子板块，如氮肥、合成树脂等；（2）受益于产品涨价的子板块，如磷肥及磷化工等；（3）受益于需求向好，销量增长的子板块，如轮胎等。 　　三季度以来，我国化工品价格指数有所下行，板块二级市场跟随市场陷入调整。后续来看，美联储有望在9月份开启降息，国内方面密切跟踪“金九银十”旺季需求情况，建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）近期价格上涨的三氯蔗糖、安赛蜜，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（3）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注 　　森麒麟（002984）；（4）行业集中度高、2024年新增产能较少，企业协同增强的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（5）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　行情回溯 　　截至 09/16， 中信氯碱指数收 891.9 点， 本月涨跌幅为-6.4%， 中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%， 沪深 300 指数涨跌幅为-4.9%。 　　价格价差： 液碱价格上涨， PVC 价格下滑 　　据卓创资讯， 截至 09/16， 液碱价格 920 元/吨， 环比上月 3.4%，片碱价格 3220.83 元/吨， 环比上月 1.8%， 液氯价格 141.89 元/吨， 环比上月-446.1%， 乙烯法 PVC 价格 6050 元/吨， 环比上月-0.8%， 电石法价格 5000 元/吨， 环比上月-5.7%， 电石价格 2706.25 元/吨， 环比上月 7.2%。 　　供给端： 开工维持高位， 供给整体充足 　　据卓创资讯， 截至 09/12， 烧碱产量 78.57 万吨， 开工负荷率为85.75%； 烧碱企业库存 12.115 万吨。 PVC 开工负荷为 75.94%。 PVC企业库存 29.262 万吨， 电石开工负荷 68.88%。 　　下游需求： 造纸同比增长， 地产明显拖累 　　据 iFind， 8 月， 氧化铝产量 720.5 万吨， 同比 1.8%； 造纸和纸制品业工业增加值同比 9.6%； 房屋施工面积累计 4.9 亿平方米， 同比-58.3%； 房地产竣工面积 3.3 亿平米， 同比-23.6%。 　　投资建议 　　我们认为烧碱在政策推动下新增产能相对受限， 有望在需求改善后率先迎来景气上行， 建议关注氯碱化工、 滨化股份。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、 下游需求不及预期风险、 行业竞争加剧风险、 行业政策变动风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2024年9月2日-2024年9月15日，SW医药生物行业下跌4.55%，跑赢同期沪深300指数约0.33个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅较少，分别下跌0.22%和0.83%；血液制品和中药板块跌幅居前，分别下跌8.14%和7.30%。 　　行业新闻。9月10日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。国家医保局局长章轲、国家医保局副局长李滔、国家医保局副局长颜清辉出席现场。根据发布会信息，接下来人工耳蜗、体外诊断将成接下来集采重点品种；医药企业重营销、轻质量和研发的情况将得到改变，新技术、新设备、新耗材将更快更好地进入临床；加强医保基金监管，严查严打、宽严相济；“及时结算合规医疗费用”作为硬性条件，缓解医疗机构运营资金压力。 　　维持对行业的超配评级。近期，受大盘影响，医药生物所有细分板块均录得负收益，受安徽中药集采将OTC中药纳入消息刺激，中药板块跌幅居前。目前半年报业绩基本已经公布完毕，随着多数化学制剂大品种被纳入集采，集采对于化学制剂板块影响边际缩减，叠加医疗反腐影响边际减小，上半年化学制剂板块业绩表现靓眼。国内创新药公司经过多年研发投入，研发管线陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高，建议关注创新药和化学制剂板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点: 　　2024年9月12日，国海化工景气指数为95.71，较9月5日下降1.21。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企。2024年1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链。地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团，以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于72.18和69.24美元/桶，周环比0.99%和1.58%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.9.7-2024.9.13，下同）天然橡胶:SCR5价格上涨，截至2024年9月13日，价格为15500元/吨，环比上周+5.08%。供应方面，周内受台风天气影响，生产地区雨水偏多，原料供应减少，胶水价格坚挺；库存方面，青岛地区去库良好，市场氛围良好，支撑盘面上行；需求方面，下游对高价原料接受程度有限，周后期价格小幅下滑。 　　本周碳酸二甲酯价格上涨，截至2024年9月13日，DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨，环比上周+4.76%。供应方面，本周开工较上周有所下滑，部分装置延续停车；需求方面，电解液溶剂节前备货气氛一般，刚需跟进为主，整体需求支撑偏弱；聚碳酸酯方面，近期市场向好，对碳酸二甲酯市场支撑有利。涂料及胶黏剂等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，目前整体需求尚可，价格表现可观。 　　本周丁二烯市场价格持续拉涨。截至2024年9月13日，丁二烯：华东价格为13600元/吨，环比上周+4.62%。周前期，国际原油走势窄幅震荡，消息面指引有限，场上资源供应较紧缺，部分货源竞拍溢价成交，提振丁二烯市场情绪，下游橡胶期货盘面走高，带动丁二烯市场氛围回暖，叠加外盘市场小幅走高，提振国内市场情绪，成交价格小幅推涨；周后期，中秋小长假即将来临，下游补货情绪高涨，丁二烯市场需求小幅增加，叠加场上现货资源流通相对有限，多数地区供不应需，市场氛围表现积极，加之主流供方集中上调，支撑丁二烯市场心态，场内利好消息集中，丁二烯市场氛围表现偏强，丁二烯市场强势上行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】2024年9月10日，公司发布公告，烟台产业园MDI（110万吨/年）、TDI（30万吨/年）等一体化装置及相关配套装置停产检修已经结束，恢复正常生产。 　　据卓创资讯，9月13日，纯MDI价格18300元/吨，环比9月6日下降450元/吨；9月13日聚合MDI价格18325元/吨，环比9月6日上涨275元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场上涨。以华东M20S货源为例，本周均价为17940元/吨桶装含税现金自提，较上期均价上涨2.51%。厂家价格上调、现货紧张支撑，聚合MDI市场上涨。上海某厂聚合MDI本周对经销商报价执行17800元/吨，环比上调400元/吨，一口价客户执行17900元/吨，环比上调300元/吨。北方某大厂聚合MDI分销渠道9月第二旬一口价上调500元/吨，执行18700元/吨。国内厂家整体供货量少，进口货源有限，场内现货紧张。贸易商多惜售拉涨，随着市场价格的走高，下游追高谨慎。 　　本周国内纯MDI市场下滑。以华东市场为例，本周均价为18580元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑1.38%。下游需求清淡，贸易商出货积极性增强，纯MDI市场下滑。国内厂家供货策略不统一，进口货源供应稳定，贸易商出货积极性增强，下游采购积极性不高，市场主流商谈重心下移。 　　【玲珑轮胎】2024年9月12日，公司发布公告，2024年9月11日，吉林玲珑将暂时用于补充吉林玲珑流动资金的募集资金中的5,000万元提前归还至吉林玲珑募集资金专户并将上述募集资金的归还情况及时通知了保荐机构及保荐代表人。截至本公告披露日，吉林玲珑已累计归还募集资金暂时补充流动资金金额为10,000万元，暂时补充流动资金余额20,000万元暂未归还。 　　本周泰国到美西港口海运费为7300美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为8900美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为6482美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】2024年9月13日，公司发布公告，公司本次为赛轮香港提供2,850万美元（折合人民币2.03亿元）连带责任担保，包含本次担保在内，公司已实际为赛轮香港提供38.64亿元连带责任担保；赛轮销售、赛轮沈阳本次为公司各提供6.05亿元连带责任担保，包含本次担保在内，各子公司已实际为公司提供63.89亿元连带责任担保。 　　【森麒麟】2024年9月7日，公司发布公告，公司董事、总经理林文龙先生减持计划期限届满。林文龙先生通过集中竞价交易及大宗交易方式减持的股份，股份来源为公司首次公开发行股票并上市前持有、上市后增持及资本公积转增取得的公司股份，减持价格区间为21.09元/股—26.17元/股。合计减持股份为6,169,220股，减持比例为0.60%。2024年9月7日，公司发布公告，公司实控人、董事长秦龙先生因近期卖出又买入公司可转换公司债券“麒麟转债”间隔时间未超过6个月，上述行为构成了短线交易。截至目前，秦龙先生已将计算所得的117,843.7元全数上缴公司。 　　【软控股份】本周暂无重要公告。 　　【中国石油】2024年9月9日，中国石油发布2024年半年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本1830.2亿股为基数，每股派发现金红利人民币0.22元（含税），共计派发现金红利人民币402.65亿元，其中A股现金红利人民币356.23亿元（含税）。 　　【中国海油】本周暂无重要公告。 　　【中国石化】2024年9月11日，中国石化关于控股股东中国石化集团增持公司股份的进展公告，公司接到中国石化集团的通知，截至2024年9月11日收市，中国石化集团及其全资子公司累计增持公司2.73亿股股份，约占公司已发行总股份的0.22%，累计增持金额为人民币11.87亿元（不含税费）。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月12日库存20.6天，环比9月5日增加2.3天；9月13日PTA库存395.4万吨，环比9月6日减少1.9万吨。9月13日涤纶长丝FDY价格为7550元/吨，较9月6日下降300元/吨；PTA价格为4814元/吨，较9月6日下降116元/吨。 　　【荣盛石化】2024年9月12日，荣盛石化发布关于与沙特阿美石油公司签署之“谅解备忘录”的进展公告，双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，用于规范朱拜勒炼化公司联合开发扩建项目所需的联合活动的执行。双方就联合投资的具体条款正展开进一步磋商。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年9月7日，新凤鸣发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份比例达到1%暨股份回购进展公告，截至2024年9月6日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1,963.37万股，占公司总股本的比例为1.29%，与上次披露数相比增加0.32%，购买的最高价为14.85元/股、最低价为10.04元/股，已支付的总金额为约2.4亿元。2024年9月10日，新凤鸣发布关于“凤21转债”预计满足转股价格修正条件的提示性公告，从2024年8月27日起算，截至2024年9月9日收盘，公司股票已有连续十个交易日的收盘价低于“凤21转债”当期转股价格的85%（即13.60元/股）的情形，预计将触发“凤21转债”转股价格的向下修正条款。若未来触发转股价格向下修正条款，即公司股票在未来二十个交易日内有五个交易日的收盘价格继续低于当期转股价格的85%，届时公司董事会将召开会议决定是否行使“凤21转债”转股价格的向下修正权利。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年9月13日重质纯碱价格为1627元/吨，较9月6日下降72元/吨；轻质纯碱价格为1512元/吨，较9月6日下降52元/吨；尿素价格为1919元/吨，较9月6日下降55元/吨；动力煤价格为700元/吨，较9月6日上涨7元/吨。2024年9月7日，远兴能源发布关于公司部分资产被再次采取财产保全措施的公告，内蒙古远兴能源股份有限公司收到内蒙古自治区乌审旗人民法院发来的《民事裁定书》（(2024)内0626财保34号），中国中煤能源股份有限公司再次申请保全公司持有的乌审旗蒙大矿业有限责任公司34%股权。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年9月13日乙二醇价格为4486.00元/吨，环比9月6日下降70.00元/吨。据卓创资讯，2024年9月13日尿素小颗粒价格为1840.00元/吨，环比9月6日下降80.00元/吨。2024年9月14日，华鲁恒升发布2021年限制性股票激励计划预留授予限制性股票第一个限售期解除限售上市公告。公司部分限售股即将解禁上市，本次解除限售股份的数量为28.00万股，占

　　行情回顾 　　上周（2024年9月2日-9月6日），A股申万医药生物下跌2.05%，板块整体跑赢沪深300指数0.67pct，跑赢创业板综指数0.73pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第14位。恒生医疗保健指数下跌1.48%，板块整体跑赢恒生指数1.55pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第2位。 　　核心观点 　　援引央广网报道，9月8日商务部、国家卫生健康委、国家药监局发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知。 　　通知内容主要集中在两个方面： 　　一、在生物技术领域，自本通知印发之日起，在中国（北京）自由贸易试验区、中国（上海）自由贸易试验区、中国（广东）自由贸易试验区和海南自由贸易港允许外商投资企业从事人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和技术应用，以用于产品注册上市和生产。所有经过注册上市和批准生产的产品，可在全国范围使用。拟进行试点的外商投资企业应遵守我国相关法律、行政法规等规定，符合人类遗传资源管理、药品临床试验（含国际多中心临床试验）、药品注册上市、药品生产、伦理审查等规定要求，并履行相关管理程序； 　　二、在独资医院领域，通知指出，拟允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。设立外商独资医院的具体条件、要求和程序等将另行通知。试点地区商务、卫生健康、人类遗传资源、药品监督管理主管部门要按照职责分工，加大政策宣传力度，主动对接有意愿的外商投资企业并加强服务；同时，要加强部门间会商，并在各自职责范围内依法对试点企业实施监督管理，及时识别、有效防范风险，扎实推进生物技术和独资医院领域扩大开放试点工作，确保试点工作取得实效。 　　投资建议 　　我们认为，随着在医疗领域开展扩大开放试点工作通知的出台，将有利于引导外商投资干细胞医疗行业，同时预计有望促进更多外商独资医院的引入，国内相关产业有望迎来快速发展。建议关注：国际医学等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　核心观点 　　研发实力显著增强，国产新药进入收获期。自2017年以来，国产新药各阶段临床试验数量稳步增长，国产新药在国际多中心临床试验中的参与度也稳步增长，2020年至2023年从207起上升至286起，在这一趋势中，高技术力疗法和FIC产品比例上升明显，例如ADC的临床数量占比从2018-2020年的1.8%增长至2021-2023年的4.9%；目前国产创新药在国内外市场均获得认可，国内上市药品中国产比例从2017年的20%增至2023年的51%；而国际上，截至2024年上半年共有7款中国创新药获得FDA批准上市，其中，百济神州的泽布替尼和传奇生物的西达基奥仑赛在2023年分别实现了13亿美元和5亿美元的全球销售额；BD方面亦成果斐然，国产创新药license-out金额逐年上升，22年科伦博泰与默沙东就多款ADC产品达成超过118亿美元年度合作、23年百利天恒与BMS就BL-B01D1达成8亿美元首付、84亿美元总金额，均创下记录。 　　海外市场大有可为，国产新药出海正当时。据弗若斯特沙利文，全球医药市场规模整体呈现增长趋势，2023年全球医药市场规模达到了14723亿美元，预计到2030年将达到20694亿美元；相比于中国市场，部分海外发达国家展现出更高的创新药物市场支付能力。据OECD统计，2022年我国人均卫生支出为979美元，相比之下，排名第一的美国的人均卫生支出高达12555美元，是中国的13倍之多。而且发达国家能为国产创新药提供更广阔的定价空间，例如呋喹替尼美国定价为中国24倍、君实的特瑞普利单抗美国定价为中国33倍；目前国内创新药支出占药品比例为个位数，与日本等国相比也有较大增长空间。 　　中国创新药多种出海模式并驾齐驱，充分彰显全球竞争力。目前国产创新药出海模式可细分为自建团队、NewCo、License-out以及兼并收购，每种模式均赋予了企业不同程度的海外市场研发、商业化及整体战略的话语权。自主出海的典型代表是百济神州，其出海产品泽布替尼在2023年成为中国第一个十亿美金分子；NewCo模式为国内创新药企提供了一种新的国际化路径，如恒瑞医药用三个GLP-1产品组合换取了1亿首付和Hercules公司19.9%的股权等；license-out是目前中国药企出海探索中的最为主流的选择。近几年来中国license-out交易总金额逐年上升，2023年中国license-out交易披露总金额达421亿美元，同比增长112%。首付款总额也呈上涨趋势，2023年跨境License-out首付款总和为46.3亿美元，同比增长305%；同时中国创新药企被外国公司并购的总金额逐年上升，仅2024年上半年收购总金额相较于2023年全年已经实现29.15%的增长。 　　国产新药进入商业化，创新药企逐步盈利。在当前资本市场紧缩的背景下，创新药公司是否具备自我造血能力，已成为投资者选择股票的重要考量标准。艾力斯、百济神州等企业凭借其产品在国内外市场的成功上市和销售，逐步实现扭亏。自身产品商业化的典型代表是艾力斯，其核心产品伏美替尼2021年获批上市以来仅用3年时间，实现了2023年全年19.72亿元的销售额。除了自身产品商业化，科伦博泰、亚盛医药、百利天恒等公司通过将产品License-out的策略，也在2024年上半年实现了报表端盈利。多元化盈利模式大大提高了创新药企扭亏为盈的可能性，同时加强了创新药资产的确定性。 　　国内创新药政策逐步回暖，多维度支持创新。从政策端看，全链条支持创新药发展政策逐步落地，进院、支付端对估值束缚有望解除。7月4日，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，各地政府也迅速跟进实施。特别值得关注的是这一次政策对创新药进院端的支持：北京市取消了医疗机构药品数量的限制，并且要求国谈药品目录公布后一个月内召开药事会，全年药事会召开不少于4次；上海市也明确对各级医院的用药目录品种数不设数量限制，推动目录药品落地；广东省提出放宽医疗机构配备药品限制，删除了药品总品种数量方面的限制要求，进一步畅通国谈药品进医院的渠道。 　　建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的：A股推荐恒瑞医药、百济神州、海思科，关注迪哲医药、三生国健、泽璟制药等；H股推荐信达生物、和黄医药、科伦博泰、亚盛医药，关注康方生物、康诺亚等。 　　风险提示：创新药疗效不及预期风险、新药研发及审批进展不及预期、竞争格局恶化风险、医保谈判价格不及预期风险、药品销售不及预期、政策的不确定性、全球业务相关风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月12日，医药板块涨跌幅-1.05%，跑输沪深300指数0.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.01%)、其他生物制品(+0.30%)、医院（+0.04%）表现居前，血液制品(-4.70%)、线下药店(-3.22%)、医疗设备(-2.16%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康芝药业(+20.05%)、阳普医疗(+20.00%)、海南海药(+10.02%)；跌幅榜前3位为百济神州(-10.61%)、老百姓(-10.02%)、智翔金泰（-7.11%）。 　　行业要闻： 　　9月11日，强生宣布，Tremfya（古塞奇尤单抗）用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）成人患者的补充生物制品许可申请（sBLA）获FDA批准。Tremfya是一款白介素-23（IL-23）抑制剂，可选择性结合IL-23的p19亚基，并抑制其与IL-23受体的相互作用，对多种自身免疫性疾病具有良好疗效。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　华海药业（600521）：公司发布公告，收到美国FDA通知，公司向美国FDA申报的白消安注射液的新药简略申请（ANDA）已获得批准且获得孤儿药认定。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司武汉人福近日收到国家药监局核准签发的酒石酸匹莫范色林胶囊的《药物临床试验批准通知书》，同意开展用于治疗帕金森病精神病相关的幻觉和妄想的临床试验。 　　新华医疗（600587）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，公司产品X射线计算机体层摄影设备获得批准上市。 　　圣湘生物（688289）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，，公司产品人CYP2C9基因和VKORC1基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获得批准上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。