中心思想 医药板块领涨，创新药临床进展提振信心 2025年7月1日，医药板块整体上涨1.80%，跑赢沪深300指数1.63个百分点，在申万31个子行业中排名第2，显示市场对医药行业的短期偏好显著回升。子行业中，其他生物制品（+3.16%）、医疗耗材（+2.05%）和医疗研发外包（+1.69%）表现居前，资金流向集中于创新药及器械领域。 罗氏NXT007数据亮眼，多家公司临床获批驱动行业预期 罗氏新一代双特异性抗体NXT007在血友病A1/2期临床中实现止血正常化，有望推进至3期，巩固了凝血因子桥接技术路线的临床价值。同时，安科生物、海思科、微芯生物等国内企业接连获得药物临床试验批准，华特达因实际控制人增持，反映产业资本对行业长期发展的信心。 主要内容 市场表现 2025年7月1日，医药板块涨跌幅+1.80%，跑赢沪深300指数1.63pct，居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，其他生物制品（+3.16%）、医疗耗材（+2.05%）、医疗研发外包（+1.69%）表现居前；血液制品（+0.32%）、医院（+0.47%）、疫苗（+0.02%）表现居后。个股方面，涨幅榜前3位为前沿生物（+20.02%）、山河药辅（+19.97%）、阳普医疗（+19.94%）；跌幅榜前3位为东宝生物（-3.71%）、易明医药（-2.16%）、华特达因（-2.04%）。子行业评级方面，化学制药和中药生产未给评级，生物医药Ⅱ和其他医药医疗获中性评级。 行业要闻 罗氏宣布新一代在研双特异性抗体NXT007在治疗血友病A的1/2期临床试验中取得积极数据，高剂量组（B-3和B-4）患者在整个维持期内均保持止血正常化状态，未出现需治疗的出血事件，安全性良好。NXT007由罗氏旗下Chugai公司研发，基于已上市药物Hemlibra框架优化设计，通过桥接凝血因子IXa和X激活自然凝血级联反应，有望使血友病A患者凝血功能恢复正常并减少治疗负担。 公司要闻 安科生物（300009）：收到国家药监局下发的AK2024注射液临床试验批准通知书，适应症为HER2阳性晚期实体瘤单药治疗。 海思科（002653）：子公司西藏海思科收到国家药监局下发的HSK45030分散片临床试验批准通知书，适应症为肌营养不良。 微芯生物（688321）：子公司微芯生物科技（美国）收到美国FDA书面回复，自主研发的CS231295关于晚期实体瘤的临床试验申请获得受理。 华特达因（000915）：公司股东郭伟松于2025年6月30日至7月1日累计增持公司股份8,660,000股（约占总股本3.70%），增持计划实施完成，增持后合计持股约占总股本9.7%。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报显示，2025年7月1日医药板块在二级市场表现强劲，领涨全行业，其中创新药、医疗耗材和研发外包子板块涨幅靠前。行业层面，罗氏NXT007的1/2期临床积极结果为血友病A治疗提供了新进展，有望推动相关赛道研发热度。公司层面，安科生物、海思科、微芯生物获得临床试验批准，华特达因股东增持，均体现企业研发推进与资本信心。整体来看，行业短期内受益于创新药催化剂和资金偏好，但需关注新药研发失败及市场竞争等潜在风险。

中心思想 政策升级激活行业新周期 2025年7月1日发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》标志着我国创新药支持政策从“框架性支持”正式迈入“精准化突破”的2.0阶段。该政策通过构建“研发-准入-使用-支付”全链条闭环，以医保数据赋能、支付创新和国际协同为核心抓手，系统性解决了行业同质化竞争、支付压力等痛点，有望激活创新药产业链新一轮机遇。 市场与技术双轮驱动 2024年中国创新药市场规模已突破1.3万亿元，同比增长超15%，预计2025年增速维持在12%-15%区间。在政策红利与技术突破共振下，双抗、ADC、AI赋能研发等前沿领域加速突破，基因治疗临床转化加快，行业正迈入高速高质量发展黄金期。 主要内容 事件 2025年7月1日，国家医保局与卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确支持医保数据用于创新药研发，推动医疗、医保、医药信息互通与协同，鼓励商业保险扩大创新药投资规模，统筹推动研发与准入。 投资要点 2025措施升级：对比2024年方案，本次政策实现从“框架性支持”到“精准化突破”的升级。2025措施首次构建全链条政策闭环，研发端开放医保数据指导研发方向，支付端增设商保创新药目录并探索直接结算，国际端搭建全球交易平台推动出海。政策标志创新药支持进入2.0阶段。 审评审批加速：2024年获批48个1类创新药中，35.4%通过优先审评、22.9%附条件获批、27.1%在临床阶段纳入突破性治疗程序。2025年政策进一步细化，如临床试验审批缩短至30个工作日、明确医保数据开放和商保长期资本投入，预计将显著激发企业研发动能，加速上市进程。 行业黄金发展期：政策驱动与技术突破双轮驱动，2024年市场规模超1.3万亿元增速超15%，中研普华预计2025年增速12%-15%。科创板五年为生物医药企业融资近2000亿元，北京、上海等地最高提供50亿元资金支持。国际化提速：2024年License-out交易额达519亿美元同比激增42%，君实生物特瑞普利单抗美国定价达国内33倍。技术层面，双抗（信达生物卡度尼利单抗）、ADC（百利天恒BL-B01D1）实现全球突破，AI赋能研发缩短周期30%，基因治疗在血液肿瘤领域取得突破。 投资建议 建议重点关注三类企业：一是全球化布局者如百济神州、信达生物、君实生物，其国际竞争力在2024年519亿美元License-out交易中充分体现；二是AI驱动型平台企业如药明康德、泰格医药，技术赋能提升研发效率；三是细分领域创新标兵如美诺华、众生药业、微芯生物，其差异化管线有望在商保扩容和医保支付优化中率先受益。随着政策落地深化，产业加速从“仿创”向“首创”转型，具备支付协同能力的企业有望迎来估值与业绩双重跃升。 风险提示 政策推进不及预期、市场竞争加剧、创新药研发投入不及预期、地缘政治与汇率波动、医保谈判风险、短期涨幅过大可能回调。 总结 2025年《支持创新药高质量发展的若干措施》标志着我国创新药政策进入精准化、系统化、国际化的新阶段。相较于2024年方案，新政通过数据赋能、支付创新、国际协同三大机制，针对性破解行业痛点。在政策红利与技术突破共振下，2024年市场规模突破1.3万亿元，2025年增速预计12%-15%，双抗、ADC、AI制药等前沿领域实现全球突破。建议关注全球化布局、AI驱动及细分创新型企业。风险提示需关注政策推进、市场竞争及地缘政治等不确定性。总体而言，中国创新药产业正处于从“仿创”向“首创”转型的关键窗口期。

　　投资要点： 　　医药板块跑输沪深300，在震荡中复苏。本周（6/23~6/29）市场整体震荡向上，沪深300指数+1.95%，计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银（+6.66%）板块涨幅排名领先，石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.60%，排名23/31，跑输沪深300指数。医药板块上半周在创新药的带动下出现整体反弹；周四市场对荣昌生物的BD方案引发争议，创新药板块再次出现回调；周五迈威生物公布两项BD交易，虽然首付款金额均不大，依然表现亮眼。可见，市场对于创新药板块依然有较高的关注度，对于BD出海的产业催化仍有所期待。 　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 　　短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注减肥、增肌赛道：礼来Bimagrumab的2期研究数据公布，信达生物玛仕度肽国内获批，关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 　　礼来Bimagrumab2期数据惊艳：ActRII靶点“减肥增肌”作用验证，关注国内Biotech的BD潜力。礼来在ADA2025科学会议上公布了Bimagrumab的2b期BELIEVE研究结果。数据显示，Bimagrumab在司美格鲁肽联合使用后，能帮助患者在减重的同时维持肌肉量。在治疗72周后，Bimagrumab+司美格鲁肽组合减重22.1%，显著高于Bimagrumab（30mg/kg）单药组的10.8%和司美格鲁肽（2.4mg）单药组的15.7%。Bimagrumab+司美格鲁肽组合治疗肥胖或超重患者，体重下降的92.8%来自脂肪，显著高于司美格鲁肽单药的71.8%，值得注意的是，Bimagrumab单药组不仅100%的减重来自于脂肪，且瘦体重增加2.5%。目前全球ActRII在研管线中，进入3期临床及以上的产品均未开发减重适应症，礼来Bimagrumab仍保持FIC的领先优势。国内Biotech企业来凯医药、宜明昂科具有早期管线布局，未来BD潜力值得关注。 　　投资建议：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；2025年国家医保目录调整工作即将启动，商业健康险创新药目录有望同步出台，给创新药国内支付端带来边际改善。重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　摘要 　　现阶段，中国CT医用影像设备涵盖了从低端到高端的全系列产品。国产CT的性能和质量逐步提升，与国际品牌的差距正在缩小。未来随着医疗体制改革的深化和医疗资源的优化配置，基层医疗机构对CT的需求预计将持续增加。国家对医疗设备行业的扶持政策以及创新驱动发展战略的实施，将进一步推动CT机行业的技术进步和产业升级。 　　行业定义 　　计算机断层扫描（ComputedTomography,CT）是现代医学影像诊断的重要技术之一，利用X线穿透人体组织的能力，从不同角度扫描人体，从而通过计算机处理获得的数据，重建人体内部结构的横截面图像。对比普通X射线医用影像，CT断面图像更为准确；与普通X射线直接投影成像不同，CT是X射线衰减后通过测量、比较和精确计算再重建成像，因此低对比度分辨力高；便于定量分析与图像后处理。

　　核心观点 　　6月氟化工行情回顾：截至6月末（6月27日），上证综指报3424.23点，较5月末（5月30日）上涨2.29%；沪深300指数报3921.76点，较5月末上涨2.12%；申万化工指数报3490.59，较5月末上涨3.15%；氟化工指数报1360.17点，较5月末上涨6.23%。6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025年6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90%。 　　三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长。根据卓创资讯，部分空调企业三季度长协价格明确，其中R32为5万元/吨电汇（5.06万元/吨承兑），相比二季度+4000元/吨；R410A为4.9万元/吨电汇（4.96万元/吨承兑），相比二季度+2000元/吨。另据卓创预计主流产品三季度价格稳定增长。预计7-9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元；R134a分别在4.9/4.95/5万元。其中7-8月份为空调厂生产淡季，对应制冷剂需求或有减少，但生产企业亦有一定检修计划，同时出口市场仍存增量预期下，制冷剂R32价格延续高位偏强运行概率较大。随着R134a配额的持续消化，企业挺价心态或持续增强，高价报盘或陆续落实，同时随着9月份出口需求的逐步释放，市场或有进一步冲高的可能。 　　内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R125维持报价46000元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨；R142b维持报价30000元/吨；R143a维持报价46000元/吨。 　　出口价格方面，海关总署数据显示，截至2025年5月，R32、R134a等产品价差快速收敛。具体来看，2025年5月R32出口均价为43025元/吨，与内贸价差为7225元/吨；R22出口均价为25363元/吨，与内贸价差9137元/吨；R134a出口均价为43797元/吨，与内贸价差为4016元/吨；R125/R143系列出口均价为33240元/吨，与内贸价差12823元/吨。 　　2025年二季度空调整体排产持续同比增长，7月整体排产同比小幅下滑，内销排产保持增长。2025年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进，5-6月随着618大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放。出口方面，根据海关数据显示，1-5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年，海外库存处于高位去化阶段，下一个补库周期来临之前预计以稳态需求为主。 　　排产方面，据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025年7月排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比-19.2%；9月排产562.5万台，同比-7.8%。出口排产方面，2025年7月出口排产579.4万台，同比-16.3%；8月出口排产506万台，同比-8.3%；9月排产502.5万台，同比-16.6%。7月整体排产1580万台，同比-1.9%。 　　本月氟化工要闻：东岳氢能科创板IPO正式受理、巨化股份控股股东完成股份增持、三美股份发布全资子公司对外投资项目进展公告 　　投资建议：2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　本期内容提要: 　　2025年6月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数2.90%，深证成指4.23%，创业板指8.02%，北证50指数2.73%，同花顺全A(加权)4.74%；基础化工指数6.42%，在一级行业中排名第10。2025年6月，基础化工二级子行业涨跌幅：塑料及制品7.79%，其他化学制品Ⅱ7.36%，橡胶及制品6.10%，农用化工5.50%，化学原料5.02%；化学纤维-1.02%。2025年6月，基础化工三级子行业中，实现增长的有28个，实现下跌的有4个。其中，涨跌幅前五：锂电化学品17.06%，无机盐13.68%，膜材料13.38%，其他塑料制品10.98%，涂料油墨颜料10.70%；涨跌幅后五：粘胶-4.23%，日用化学品-4.12%，涤纶-1.73%，聚氨酯-0.11%，氨纶0.00%。2025年6月，基础化工上市公司中，实现正收益个股407个，实现负收益个股130个。 　　2025年6月，在我们重点关注的近600种化工产品中，涨幅排名前十的产品分别为：丁酮（16.36%）；硫酸铵（14.39%）；苯胺（12.85%）；双氧水（10.61%）；乙烯（10.39%）；苯甲酸（10.28%）；轻油（9.56%）；粗苯（9.37%）；加氢二甲苯（9.13%）；乙烯焦油（9.05%）。 　　2025年6月，在我们重点关注的近600种化工产品中，跌幅排名前十的产品分别为：维生素VE（-27.66%）、维生素D3（-26.32%）、粗酚（-18.34%）、气相白炭黑（-17.95%）、二氯丙烷-白料（-16.28%）、丙烯酸甲酯（-15.49%）、四氯乙烯（-14.44%）、氯化铵（-12.42%）、高含氢硅油（-11.11%）、煤沥青（-10.77%）。 　　前5月化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降4.7%，出厂价格同比下降4.1%。1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。其中，石油和天然气开采业利润总额1532.8亿元，同比下降10.4%；化学原料和化学制品制造业利润总额1515.8亿元，同比下降4.7%。5月份，规模以上工业企业利润同比下降9.1%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。其中，化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降4.1%。（来自中国化工报、中化新网、国家统计局） 　　赛轮轮胎液体黄金轮胎时尚系列上市。6月28日，以“真我更出彩”为主题的赛轮液体黄金轮胎时尚系列新品发布会盛大举行，全球首款融合东方美学与尖端科技的彩边轮胎——液体黄金轮胎时尚系列惊艳亮相，这标志着赛轮引领轮胎行业迈入“高颜值+高性能”双轮驱动的全新时代。（来自赛轮集团微信公众号） 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

中心思想 政策全链条支持创新药高质量发展 2025年7月1日，国家医保局与国家卫生健康委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、支付、临床应用等全链条推出16项支持政策。该政策旨在系统性降低创新药研发与商业化的双重风险，通过数据开放、资本引入、准入优化和支付多元化，构建闭环赋能体系。核心目的在于加速中国从“仿制药大国”向“创新药强国”的转型，推动创新产业链进入新一轮增长周期。 开启创新产业链新周期 政策精准针对创新药行业长期存在的痛点：研发端资源错配、资本退出困难、准入周期漫长、临床应用受限。通过医保数据开放、长期资本引入、政策提前介入等措施，显著降低前端研发的不确定性；通过医保目录动态调整、商保目录落地及支付标准科学化，拓宽终端市场空间；通过挂网提速、临床使用松绑和“一带一路”出海机制，打通商业化最后一公里。这些措施有望催化创新药龙头企业、特色Biotech以及CXO产业链的全面繁荣，标志中国创新药产业从政策驱动向生态驱动的质变。 主要内容 研发端：数据赋能与资本破局降低创新风险 医保数据开放 政策明确推动医保领域公共数据资源向创新药研发开放，依托全国统一医保信息平台开发数据产品。此举可帮助企业精准定位高发疾病领域（如肿瘤、自身免疫病）和临床短缺领域（如罕见病、儿童药），减少研发资源错配，预计显著提升创新药研发效率。 长期资本引入 鼓励商业健康保险通过创新药投资基金提供长期资本，直击创新药研发“周期长、投入高”的痛点。参考发达市场经验，耐心资本的介入将加速中小型Biotech的技术转化，为产业链注入源头活水。 政策提前介入 创新药上市申请获得药监部门受理后即可同步申请医保政策指导，涉及主规格选择、参照药比对等核心问题。该机制减少企业与监管部门的信息差，降低因医保准入规则不明确导致的商业化风险。 数据开放与引入耐心资本降低了前段风险，政策提前介入则降低了后端风险，整体构成了风险对冲的研发支持体系。 准入与支付：医保商保双轮驱动拓展市场空间 医保目录动态调整 在“保基本”基础上健全动态调整机制，重大公共卫生事件用药可临时纳入支付范围。创新药从获批到进入目录的时间差持续压缩，商业价值兑现的预期时间不断缩短，有利于企业提前规划市场策略。 支付标准科学化 充分运用药物经济学、卫生技术评估，综合考虑基金承受能力、临床需求、患者获益、市场竞争、研发投入等因素谈判定价，同时优化续约规则，稳定企业预期。这意味着医保定价将从单纯的价格博弈转向价值驱动，激励企业关注临床证据和成本效益。 商保创新药目录落地 增设商业健康保险创新药目录，纳入临床价值高但超出基本医保范围的品种，且不计入医保自费率指标和集采中选可替代监测范围。这一政策推动高端创新药的支付体系多元化，为高价创新药（如CAR-T、基因治疗）提供额外的支付通道。 临床应用：流程优化与多元保障打通最后一公里 挂网与采购提速 创新药可自主选择首发挂网省份，纳入医保/商保目录的品种直接挂网，落实联审通办。挂网全流程服务效率将大幅提升，企业能够更快地实现销售放量。 临床使用松绑 鼓励定点医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会，且不得以机构用药目录数量、药占比影响创新药配备，医保谈判/商保目录内药品不受“一品两规”限制。该措施将大大提速创新药在终端的落地进程，消除医院端为控制药占比而排斥高价值创新药的现象。 支付机制创新 对不适合按病种付费的创新药病例，支持医疗机构申报“特例单议”。这一政策可解决肿瘤靶向药、罕见病用药等高价品种的临床支付痛点，避免DRG/DIP付费下医院因成本压力而限制创新药使用。 促进全球市场发展 发挥我国巨大产能、超大市场和丰富经验的优势，鼓励有条件地区面向东南亚、中亚和其他共建“一带一路”国家搭建全球创新药交易平台，加速国际推广。支持借助中国香港、澳门优势推动中国创新药走向世界。打开“一带一路”等国际市场将推动国产创新药的临床价值在更大范围内变现为商业价值。 投资建议方面，报告指出该政策通过研发、准入与支付、临床应用的组合拳，有望推动创新药龙头企业（如恒瑞医药）、细分领域特色Biotech（如信达生物、康诺亚）以及CXO产业链（如药明康德、凯莱英）的全面繁荣。风险提示包括地方执行力度、市场竞争加剧、医保基金监管趋严等。 总结 全链条政策赋能：2025年7月1日发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》覆盖研发、准入、支付、临床应用全链条共16项措施，系统性降低创新药从研发到商业化的各个环节风险，构成了闭环赋能体系。 研发端风险显著降低：通过医保数据开放提升研发精准度，引入商业健康保险长期资本提供耐心支持，政策提前介入减少准入不确定性。这些措施预计将大幅提升创新药研发效率，加速Biotech技术转化。 准入与支付双轮驱动：医保目录动态调整缩短获批到准入的时间，支付标准科学化稳定企业预期，商保创新药目录为高价品种开辟额外支付通道。医保与商保的协同将显著拓宽创新药市场空间。 临床应用梗阻被打破：挂网采购提速、药事会时限要求、药占比和“一品两规”限制解除、“特例单议”机制等多管齐下，打通创新药进入医院的最后一公里。同时，“一带一路”出海平台建设为国产创新药开拓国际市场提供新通道。 投资机会明确：政策将利好创新药龙头企业、细分领域特色Biotech以及CXO产业链，推荐关注恒瑞医药、信达生物、康诺亚、药明康德、凯莱英等标的。风险点在于地方执行力度差异、竞争加剧以及医保基金监管收紧。

中心思想 创新药产业链维持高景气，持续推荐核心标的 报告核心观点为“高景气延续，持续推荐创新药械”，强调创新药赛道景气度持续走高。 推荐价值有望重估的Pharma（恒瑞医药、三生制药、科伦药业、华东医药），以及管线步入兑现期的Biopharma/Biotech（科伦博泰生物、信达生物、百济神州、百利天恒、映恩生物）。 同时看好受益于创新药景气修复的CXO及制药上游（百普赛斯、药明康德、泰格医药），以及集采优化下高值耗材领域的结构性机会（惠泰医疗、南微医学）。 市场表现短期承压，估值溢价处于正常区间 2025年6月第四周，A股医药板块上涨1.6%，稍弱于上证综指（1.9%），在申万一级行业中排名第22位；港股恒生医疗保健上涨2.9%，弱于恒生指数（3.2%）；美股标普医疗保健上涨1.5%，明显落后于标普500（3.4%）。 医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为78.33%，处于正常水平，表明当前估值并未过度偏离市场整体。 细分板块中，医疗服务（+2.9%）、医疗器械（+2.1%）、医药商业（+2.1%）表现相对较好，个股涨幅受创新药及事件驱动明显。 主要内容 1. 持续推荐创新药械 投资主线：创新药高景气延续，推荐价值重估的Pharma及管线兑现的Biopharma/Biotech；同时看好受益创新景气修复的CXO/制药上游及集采优化的高值耗材。 主要推荐标的及估值： 恒瑞医药（600276.SH）：2025E PE 47倍，归母净利润增速11% 三生制药（1530.HK）：2025E PE 22倍，增速10% 科伦药业（002422.SZ）：2025E PE 19倍，增速4% 华东医药（000963.SZ）：2025E PE 18倍，增速13% 百利天恒（688506.SH）：2025E PE 607倍（因利润波动） CXO/上游：百普赛斯（PE 47x）、药明康德（PE 17x）、泰格医药（PE 37x） 高值耗材：惠泰医疗（PE 32x）、南微医学（PE 19x） 2. 2025年6月第四周A股医药板块表现稍弱于大盘 整体表现：上证综指+1.9%，SW医药生物+1.6%，排名申万一级行业第22位。 细分板块：医疗服务（+2.9%）、医疗器械（+2.1%）、医药商业（+2.1%）领涨。 个股涨跌幅：涨幅前三为神州细胞（+30.5%）、浩欧博（+27.1%）、华人健康（+26.0%）；跌幅前三为易明医药（-21.9%）、福元医药（-11.5%）、博瑞医药（-9.4%）。 估值溢价：截至2025年6月27日，医药板块相对全部A股溢价率为78.33%，处于正常水平。 3. 2025年6月第四周港股美股医药板块表现稍弱于大盘 港股表现：恒生医疗保健+2.9%，港股生物科技+2.2%，恒生指数+3.2%。个股涨幅前三为云顶新耀（+17%）、同源康医药-B（+16%）、锦欣生殖（+13%）；跌幅前三为来凯医药-B（-14%）、加科思-B（-13%）、宜明昂科-B（-12%）。 美股表现：标普医疗保健精选行业+1.5%，标普500+3.4%。成分股涨幅前三为德康医疗（+8%）、爱德华兹生命科学（+6%）、波士顿科学（+5%）；跌幅前三为安进（-4%）、KENVUE（-2%）、艾伯维（-2%）。 4. 风险提示 医保控费加剧风险 政策推进不达预期风险 估值波动风险 市场波动风险 总结 报告延续了对创新药械产业链的看好，认为高景气度将持续，并系统性推荐了Pharma、Biopharma/Biotech、CXO及高值耗材等细分领域核心标的。从市场表现看，2025年6月第四周A股、港股、美股医药板块均稍弱于大盘，但医疗服务、医疗器械等细分赛道表现相对突出，个股层面创新药相关标的涨幅居前。医药板块整体估值溢价处于正常水平，未出现明显的泡沫或低估。报告同时提示了医保控费、政策推进、估值波动及市场系统性风险。

中心思想 市场情绪积极，新消费板块多点开花 本报告核心观点认为，在2025年6月最后一周，商贸零售、社会服务及美容护理板块整体表现强劲，显著跑赢大盘。市场情绪受多重积极因素驱动，包括暑期出行需求回升、618大促数据亮眼、以及多个头部品牌获得战略资本注入。报告强调，当前市场焦点正集中于具备高成长潜力的“新消费”赛道，如功能性护肤、IP衍生品和黄金珠宝领域，这些板块展现出强大的消费韧性和增长动力。 企业战略动作活跃，资本与创新驱动增长 报告揭示了一个重要趋势：行业内领先企业正通过战略融资、门店扩张和产品创新等策略，积极布局未来。锦波生物引入养生堂34亿战略投资，老铺黄金在上海核心商圈密集开店，以及多个美护品牌在618大促中取得佳绩，共同描绘出一幅资本与创新双轮驱动行业发展的景象。这表明，拥有核心技术、广泛渠道网络和强大品牌力的企业，在当前市场环境下更受资本青睐，并具备更强的抗风险与扩张能力。 主要内容 1. 周行情回顾：板块强势上涨，细分领域分化明显 本周三大板块均录得正收益，市场表现亮眼。 板块整体表现：商贸零售(+4.56%)和社会服务(+4.61%)涨幅分别位列31个一级行业的第9和第8名，远超同期上证综指（+1.91%）和沪深300（+1.95%）。美容护理板块虽涨幅略小（+1.04%），但仍取得正收益。 细分结构与个股亮点：在二级子板块中，教育（+7.47%）和专业连锁（+7.42%）领涨，显示出行及线下消费场景的复苏。个股方面，商贸零售板块的浙江东日（+38.42%）和翠微股份（+31.80%）涨幅居前；港股中，上美股份上涨18.69%，泡泡玛特上涨7.6%，表明资金对消费龙头关注度高。 2. 重点行业数据及资讯：多赛道利好频传，消费复苏信号明确 本周各细分行业均出现积极变化，为市场提供了基本面支撑。 美护行业：品牌与资本共振，国际化加速。618大促印证了头部品牌的竞争力，珀莱雅、上海家化等品牌GMV显著增长。可复美正式进入马来西亚市场，标志国产功效性护肤品牌正式开启国际化征程。锦波生物获得养生堂34亿元战略投资，资本押注重组胶原蛋白赛道。此外，植物医生、颖通控股等企业也通过IPO或挂牌新三板寻求资本支持，行业融资活动活跃。 出行链与IP衍生品：2025年第25周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，环比上周上升3.9%，同比2019年上升6.4%，表明国内出行需求完全恢复至并超越疫情前水平。布鲁可和卡游持续推出新品，显示IP衍生品市场热度不减。 黄金珠宝零售：品牌加速渠道扩张。老铺黄金上海国金中心店开业，引发排队热潮，反映了高端黄金珠宝消费的强劲韧性。周六福在港交所成功上市，表明资本市场对珠宝零售赛道仍持积极态度，线下门店的扩张和品牌化运营成为行业主旋律。 3. 本周重点公司公告：资本运作频繁，产业整合提速 本周多家公司发布重大战略公告，集中在资本引入和股东结构优化。 战略投资与募资：锦波生物通过与养生堂及其关联方签订协议，成功募资34亿元。此次交易后，养生堂系将成为其第二大股东。资金将主要用于人源化胶原蛋白产品开发平台，显示产业资本对上游技术研发的高度兴趣。 股东结构调整：美丽田园主要股东CPE完成全部股权出售，接盘方为外资长线医疗基金、科技创新基金等机构。此举引入了全球顶级长线资本，优化了公司股东结构，为未来全球化发展铺平道路。 4. 投资建议：聚焦新消费赛道，维持行业“推荐”评级 报告维持对整体行业的“推荐”评级，并明确指出投资重点。 核心推荐方向：重点关注 “美护”、“IP衍生品”、“黄金珠宝” 这三个新消费板块。这些领域兼具消费升级属性和高成长性，是未来市场增长的主要驱动力。 推荐标的：报告推荐了上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等一批在各自赛道具备核心竞争力的公司。 5. 风险提示：宏观不确定性仍是主要担忧 报告指出了未来可能影响行业表现的潜在风险，包括：下游需求恢复不及预期、国际贸易摩擦加剧、地缘政治紧张、以及行业内部竞争进一步加剧等。这表明，尽管短期市场表现乐观，但行业面临的宏观环境仍存在不确定性。 总结 市场情绪与基本面双重驱动，新消费赛道成为投资主线 本报告全面回顾了2025年6月最后一周美护、商社行业的市场表现与动态。核心结论是市场情绪显著回暖，行业基本面出现积极信号。三大板块均跑赢大盘，显示了强大的板块效应。本周的核心驱动逻辑在于：一是消费信心恢复，618大促的亮眼数据和暑期出行的增长充分证明了终端消费的韧性；二是资本战略加码，锦波生物获大额融资、美丽田园引入国际资本等案例表明，产业资本和金融资本正在积极布局具备长期增长潜力的细分领域，尤其是重组胶原蛋白、功能性护肤等高科技、高壁垒赛道；三是龙头加速扩张，老铺黄金、周六福等品牌通过开店和上市积极抢占市场份额。 综合来看，美护、IP衍生品和黄金珠宝构成了当前市场最具吸引力的“新消费”投资组合。报告建议投资者重点关注拥有核心技术、强大产品力和清晰渠道策略的龙头企业。而对于宏观层面的潜在风险，如贸易摩擦和需求波动，需要保持审慎判断。整体而言，报告传递了积极但理性的市场展望，认为行业正处于由创新和资本共同驱动的结构性增长机遇期。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23。2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11。截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94%。 　　本周神州细胞、浩欧博和华人健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）、华强科技（+22.94%）、迈威生物（+17.44%）、南模生物（+16.51%）、锦好医疗（+16.05%）、百普赛斯（+15.79%）、塞力医疗（+14.49%）、贵州百灵（+12.80%）。跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）、悦康药业（-7.74%）、*ST赛隆（-6.87%）、众生药业（-6.04%）、常山药业（-5.93%）、科兴制药（-5.77%）、圣诺生物（-5.12%）、赛升药业（-4.73%）。 　　重要事件 　　国家医疗保障局近日印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，此次调整也是商保创新药市场准入的重要一步。 　　投资建议 　　增加商保创新药目录这一举措标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。近年来，我国医保基金一直面临较大支付压力，随着医疗保障需求增加和供给多样化，压力也逐步增大。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。