中心思想 市场表现强劲，政策与新品共振驱动板块估值修复 本周美护、社服及商贸零售板块均实现正收益，美容护理板块以+5.42%的涨幅领跑，显著跑赢上证综指（+1.67%）及沪深300（+1.69%），反映市场对消费复苏及结构性创新的乐观预期。板块内部分化明显，个护用品（+7.74%）与化妆品（+3.39%）涨幅居前，显示传统刚需细分领域与具备创新驱动的品类获得资金青睐。 海南自贸港将于2025年12月正式封关运作，其“零关税”商品税目比例扩至74%及加工增值免关税政策，预计将重塑海南离岛免税竞争格局，提升岛内消费吸引力，对拥有卡位布局的免税运营商（如中国中免）构成潜在利好，尽管其当前业绩承压于2025H1营收同比下滑9.96%。 行业创新加速，生物科技与新消费IP成核心驱动力 医美赛道技术突破：锦波生物发布全球首款“蜂巢胶原”凝胶产品“新生针”，其独创的HiveCOL结构使细胞黏附力提升3倍，6个月新生胶原留存率超75%，标志着重组胶原蛋白材料从“填充”向“组织再生”的功能升级，拓宽了技术壁垒。同时，爱美客控股子公司解除达透公司AestheFill独家经销权，以及江苏吴中孙公司可能失去同类产品代理权的公告，体现出上游原研厂商与渠道经销商之间的博弈加剧，市场集中度或向具备自主创新能力的企业倾斜。 新消费与IP衍生品联动：泡泡玛特计划推出新款LABUBU，电影《浪浪山小妖怪》定档并发布多款衍生品，表明“IP+情绪消费”正逐渐成为线下零售与品牌溢价的重要来源。老铺黄金2025H1业绩预告净利润同比增长约279%-288%，印证了黄金珠宝消费兼具保值属性与设计创新，在高景气阶段仍能实现高速增长。 主要内容 1. 周行情回顾：板块普涨，个护及旅游领跑 市场整体：本周商贸零售/社会服务/美容护理申万一级行业分别录得+2.65%/+2.30%/+5.42%的涨幅，在31个一级行业中分别排名第14、17、6位，显著高于主要指数。 子板块轮动：个护用品（+7.74%）、旅游及景区（+3.93%）和化妆品（+3.39%）涨幅居前；酒店餐饮（-0.39%）表现相对疲软，显示消费者在“出行频次增加”与“谨慎消费”下更偏好确定性强的刚需及高性价比体验。 个股表现：商贸零售中，大连友谊（+29.28%）领涨；社会服务中，西藏旅游（+61.17%）创下显著涨幅；美容护理中，润本股份（+21.44%）、拉芳家化（+19.21%）领涨，而锦波生物（-5.07%）则出现回调，呈现资金轮动特征。 2. 重点行业数据及资讯：政策定调与商业落地双线推进 海南自贸港与教育政策：国家发改委确定海南自贸港于2025年12月18日封关，预期将大幅提升岛内免税购物吸引力及商品流通效率。同时，国常会部署逐步推行免费学前教育，旨在降低家庭育儿成本，间接利好母婴、儿童消费品及教育服务产业链。 美护：技术迭代与产业整合 产品创新：锦波生物发布“蜂巢胶原”凝胶产品（新生针），其材料工程学突破有望重塑医美填充剂疗程标准，巩固其在重组胶原领域的领先地位。 资本整合：环球新材国际全票通过收购默克全球表面解决方案业务，交易作价6.65亿欧元，显示国内企业在全球化妆品原料及颜料赛道的布局。 科研合作：珀莱雅与华西医院合作聚焦“线粒体抗衰”，从细胞机制层面探索新型抗衰成分，体现了头部品牌向基础科研深挖、构建技术护城河的趋势。 出行链：暑期出行热度持续高位 航空数据：2025年第29周全国民航执行客运航班量近11.7万架次，同比2019年上升10.2%；国际航线航班量为13762架次，同比2024年上升13.6%，表明暑期出行需求旺盛且跨境出行持续恢复。 零售：新模式与国际化 即时零售：京东旗下“七鲜小厨”首家自营外卖门店开业，采用“外卖+自提”模式，标志着传统电商巨头进一步布局本地生活及即时零售领域。 新茶饮出海：茶百道于新加坡双店齐开，其国际化战略（同时已获韩国特许经营资质）表明新茶饮品牌出海速度加快，寻求增量市场。 3. 本周重点公司公告：业绩分化与渠道变革 医美渠道震荡：爱美客公告其控股子公司韩国REGEN公司解除达透公司AestheFill独家经销权；江苏吴中披露若《独家代理权协议》解除，将导致其医美板块下半年度营收及利润大幅减少。这表明上游厂商与渠道商之间的博弈白热化，原研厂家控盘意愿增强。 业绩分化：中国中免2025H1营业收入微降9.96%至281.51亿元，净利润下降20.81%，反映消费降级及渠道分流压力。老铺黄金则预告2025H1净利润同比增长约279%-288%至22.3亿-22.8亿元，显示高端黄金珠宝在品牌溢价和产品创新驱动下的强劲韧性。 股权激励：洁雅股份发布股权激励计划，考核目标要求2025-2027年营收较2024年增长不低于25%/50%/100%，展现出对未来业绩较快增长的预期。 4. 投资建议：聚焦新消费与美护龙头 报告维持行业“推荐”评级，建议重点关注三大方向：美护板块（如具有研发壁垒的巨子生物、珀莱雅）、IP衍生品（如布鲁可、泡泡玛特概念等）以及黄金珠宝（如潮宏基）。其他推荐标的包括上美股份、丸美生物、润本股份及福瑞达等。 逻辑在于：在消费环境整体趋于理性的背景下，具备技术创新（如重组胶原蛋白）、强品牌心智（如高端黄金、IP类产品）或精准渠道布局（如跨境免税、即时零售）的企业更能穿越周期，获取超额收益。 5. 风险提示 宏观经济风险：下游消费需求若不及预期，将直接影响可选消费板块（如化妆品、珠宝）的收入及利润。 外部扰动风险：贸易摩擦及地缘政治风险可能影响原材料进口及企业出海战略。同时，行业内竞争者增多可能导致价格战，侵蚀公司利润率。 总结 投资主线聚焦高景气领域，业绩验证与政策催化并行 本报告基于2025年7月21日至7月25日的行业动态，得出以下结论：美护、商社板块在市场整体震荡中展现出较强的抗跌性和弹性，尤其以美容护理板块最为亮眼。周内涨幅数据（+2.65%/+2.30%/+5.42%）明确反映了市场对消费升级赛道，特别是与科技创新和情绪价值挂钩的细分领域的认可。 政策层面，海南自贸港封关时间表的确立，为免税零售及旅游消费提供了明确的中长期催化。行业层面，锦波生物“新生针”的发布标志着重组胶原蛋白技术进入新纪元；老铺黄金与泡泡玛特的高景气印证了新消费市场的强劲需求。同时，医美渠道的剧烈变动警示投资者关注产业链利润分配与上游话语权的迁移。 风险预警与策略应对：在结构性机会中控制回撤 在看好结构性机会的同时，报告也明确提示了下游需求不及预期、行业竞争加剧以及地缘政治等宏观风险。特别是中国中免业绩的下滑，提示了单一依赖流量和政策的商业模式在近期相对承压。 整体策略上，建议投资者维持“推荐”评级，关注有强大供应链和研发能力的品牌商（如珀莱雅、巨子生物），同时布局IP衍生品及黄金珠宝等兼具消费属性和资产保值属性的领域，在风险可控的前提下捕捉市场高景气方向带来的收益。

中心思想 高血压创新药：从“大行业小产品”的认知误区到价值重估 本报告的核心观点在于，尽管市场普遍认为高血压用药是“大行业、小产品”赛道，即患者基数庞大但单品销售额有限，但深入分析后发现，高血压创新药领域具有独特的投资价值。其一，高血压治疗内涵丰富，不同机制药物服务于特定并发症人群，并非简单的降压效果比较，仿制药已陷入红海价格战，而创新药竞争格局优异、品牌黏性极强，生命周期远超普通药物。其二，海外MNC如诺华通过围绕核心分子（缬沙坦）构建“由一到多”的产品矩阵，以及阿斯利康从高血压向“心-肾-代谢”领域拓展的成功路径，证明了高血压赛道巨大的市场潜力。中国信立泰正沿此两大战略布局，拥有稀缺的国产高血压创新药管线，有望率先受益。此外，2025年医药板块整体估值处于低位，公募基金配置亦处于低位，在宏观环境改善、大品种拉动等因素下，行业增长乐观，投资机会有望百花齐放。 医药板块估值低位下的结构性机会与差异化布局 报告指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药的配置也处于低位，但随着美债利率等宏观积极因素恢复，以及大领域大品种的拉动效应，2025年医药行业增长值得期待。投资主线从“数量逻辑”向“质量逻辑”切换，创新药领域应重视差异化与国际化管线，兑现利润的能力成为关键；医疗器械端，影像设备招投标回暖、发光集采加速进口替代、骨科与神经外科集采后恢复增长等多重机会并存；中药板块则聚焦基药目录、国企改革以及高分红OTC龙头。同时，药房受益于处方外流与竞争格局优化，医疗服务在反腐集采净化市场后长期竞争力提升，血制品及特色原料药亦存在困境反转机会。这一系列结构性机会支撑了“百花齐放”的投资判断。 主要内容 行情回顾 医药指数跑赢大盘，个股分化显著 本周中信医药指数上涨1.97%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。涨幅前十名股票包括海特生物（+46.93%）、振东制药（+42.89%）、塞力医疗（+31.73%）等，跌幅前十名股票包括*ST苏吴（-22.34%）、永安药业（-13.73%）、力生制药（-13.67%）等。涨幅居前个股多与创新药或新业务催化相关，跌幅个股则受退市风险、实控人减持或前期涨幅过高等因素影响。 板块观点和投资组合 整体观点与投资主线：估值低位，百花齐放 当前医药板块估值与公募基金配置均处于低位，宏观环境积极恢复，2025年行业增长乐观。投资机会上，创新药向“产品为王”阶段转换，建议关注百济、信达、康方等差异化与国际化管线；医疗器械方面，影像设备招投标回暖、发光集采加速国产替代、骨科与神经外科集采后恢复增长；创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资回暖，国内触底回升，生命科学服务需求复苏、供给端出清，并购整合成为主线；医药工业中特色原料药成本改善且重磅品种专利到期带来增量；中药聚焦基药、国企改革、高分红OTC；药房受益处方外流与竞争格局优化；医疗服务在反腐集采后长期竞争力提升；血制品十四五期间采浆空间打开。投资组合新增推荐普洛药业。 本周关注：高血压创新药是一笔好生意吗？ 市场普遍认为高血压是“大行业小产品”赛道，国内患者约3.65亿，但最大单品美托洛尔缓释片院内销售额仅15.5亿元。然而，报告从四个维度论证其价值： 治疗内涵多样性：不同机制药物针对不同并发症，并不冲突，各自拥有细分市场。 创新药竞争格局优异：仿制药已深陷集采红海（如缬沙坦降至0.08元/片），而国内专利期内高血压创新药仅吉贝尔、信立泰和诺华共5个产品，稀缺且竞争格局优异。 品牌黏性强、生命周期长：患者对高血压用药价格敏感度低，换药风险高，品牌黏性极强。典型案例：辉瑞络活喜、诺华代文在集采丢失主要院内市场后，仍依靠品牌占据主要份额。 海外MNC成功经验：诺华围绕缬沙坦构建“由一到多”产品矩阵，生命周期从1996年延续至今；阿斯利康从高血压向“心-肾-代谢”拓展，证明赛道潜力。信立泰正沿此方向布局，拥有阿利沙坦酯系列及心肾代谢完整管线，国产企业中有且仅有信立泰有此布局，竞争格局优异。 创新药：中国生物制药——创新占比提升，管线重估在即 公司自2018年转型，创新产品收入占比从12%提升至2024年的41.8%，预计2025年突破50%，2027年达60%。2025年起对外授权成为重要战略目标，肿瘤、呼吸等领域管线具备全球竞争力。仿制药集采风险基本出清，2024年收入恢复正增长。预计2025-2027年归母净利润复合增长约12%，给予“推荐”评级。 医疗器械：高值耗材新成长，IVD出海深化 高值耗材：骨科集采出清后恢复增长，神经外科迈普医学集采放量+进口替代；IVD发光集采加速替代（迈瑞、新产业等报量份额提升），出海从装机转向试剂放量，本土化深化。 医疗设备：影像类设备招投标回暖明显；家用医疗器械受益补贴政策；低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量，维力医疗等国内产品迭代升级。 港股医疗器械：归创通桥神经+外周介入双引擎，集采受益放量，2024年扭亏为盈，海外收入增长58%，首次覆盖给予“推荐”评级。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，复苏已现 短期需求有所复苏：海外投融资回暖传导至国内CXO，科研端需求稳步增长，工业端药企需求触底回升；供给端出清持续，细分龙头份额提升，投入回报期带来高利润弹性。长期来看，国产替代仍是大趋势，并购整合助力公司做大做强。板块整体国产市占率低，但部分细分领域产品已达国际先进水平，政策与客户意愿推动替代进程。 医药工业：特色原料药困境反转 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量（如沙班类、列汀类等）以及纵向拓展制剂进入兑现期的企业。同和药业、天宇股份受益专利悬崖，华海药业原料制剂一体化进入业绩兑现期。 中药、药房、医疗服务、血制品 中药：基药目录预计不会缺席，建议关注昆药集团、康缘药业等；国企改革重视ROE指标，关注昆药集团、太极集团等；OTC龙头如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等兼具老龄化与高分红；爆款大单品如以岭药业八子补肾等。 药房：处方外流提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（B2C/O2O增速放缓，线下集中度提升），估值底部，坚定看好。关注老百姓、益丰、大参林等。 医疗服务：反腐集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费扩容。重点推荐固生堂（中医赛道龙头）、华厦眼科、爱尔眼科等。 血制品：十四五浆站审批宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，供给端和需求端弹性大。关注天坛生物、博雅生物。 投资组合精选 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗、信立泰、和黄医药等，新增推荐普洛药业。报告提供了推荐标的的盈利预测，覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务等多个子板块。 行业和个股事件 行业热点：创新药进展密集 7月22日，Abivax公布miRNA药物Obefazimod治疗溃疡性结肠炎两项III期研究达主要终点。7月24日，艾力斯伏美替尼申报EGFR exon20ins NSCLC新适应症，已纳入优先审评。7月25日，康方生物依沃西单抗第3项适应症上市申请获受理，推测为联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌。 涨跌幅原因分析 本周涨幅前五名海特生物、振东制药、塞力医疗、辰欣药业、仁度生物，原因分别为创新药、仲裁履行完毕、创新药、创新药、传染病检测。跌幅前五名*ST苏吴（退市风险及半年报预亏）、永安药业（实控人减持及半年报预告）、力生制药、首药控股-U、泽璟制药-U（前期涨幅较高短期回调）。 风险提示 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告以“高血压创新药是否是好生意”为核心切入点，结合行情回顾与板块观点，系统论证了高血压创新药领域的独特投资价值。核心逻辑包括：患者基数庞大但控制率低、治疗内涵多样性赋予不同机制药物细分市场空间、仿制药红海但创新药竞争格局优异且品牌黏性极强、海外MNC成功经验可复制。信立泰作为国产唯一具备完整心肾代谢管线的企业，有望复制诺华与阿斯利康的成长路径。此外，报告全面梳理了2025年医药板块各子领域（创新药、医疗器械、创新链、中药、药房、医疗服务、血制品、特色原料药）的投资主线，强调当前板块估值低位、配置低位，宏观环境改善和产品创新将驱动行业增长机会百花齐放。行业事件方面，关注创新药临床进展及适应症拓展。风险提示集中于集采和政策不确定性。综上，报告推荐投资者关注高血压创新药赛道及相关龙头信立泰，以及各细分领域具备差异化优势的优质标的。

中心思想 集采规则升级与创新药支付扩容重塑医药行业估值逻辑 2025年7月24日国务院新闻办新闻发布会释放明确信号：国家医保局通过“反内卷”集采规则优化（如引入品牌选择机制、要求最低价企业承诺不低于成本）以及创新药全周期支付体系（累计402种新药纳入医保，创新药支出年均增速40%），推动行业从价格竞争转向价值竞争。具备质量、成本与研发优势的头部药企将迎来价值重估，集采中选率和创新药商业化效率成为核心投资主线。 政策精准调控下行业集中度提升，研发管线成为长期护城河 发布会数据显示，医保局已规范2.7万余个药品品规价格，并探索集采药品直接结算机制（回款周期从6个月缩短至30天），这将显著改善企业现金流并加速低质产能出清。同时，商业健康保险创新药目录已有超100个药品申报，为未进医保的品种提供补充支付通道，进一步强化研发实力作为企业核心竞争力的地位。整体看，医药行业正从“规模扩张”转向“创新驱动”，两类标的被重点推荐：仿制药/器械龙头（如京新药业）和创新药企（如恒瑞医药）。 主要内容 事件：十四五医保改革成果与民生关切回应 改革推进五大方向：国家医保局局长章轸指出，十四五期间全国医保系统在公平可及、法治建设、基金安全、科技赋能、协同发展五个方面完成任务。 民生关切覆盖多领域：发布会回应了医药生态改善、医疗机构提质增效、医疗创新技术服务价格、长期护理保险、药品价格管理等议题，强化政策透明度和市场预期引导。 点评：集采“反内卷”重塑行业生态，优质企业迎来价值重估 集采规则优化遏制恶性价格竞争 关键调整：第11批集采报量允许医疗机构选择品牌，中选规则不以最低价为唯一锚点，要求最低价企业说明合理性并承诺不低于成本，药监部门实施生产企业检查和产品抽检“两个全覆盖”。 数据验证：医保局已规范2.7万余个药品品规价格，预计头部优质企业市场份额将进一步集中。回款周期从6个月缩短至30天，将提升行业运营效率。 创新药获多层次政策支持，研发实力成核心壁垒 支付端扩容：十四五期间累计402种新药纳入医保，2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍（年均增速40%）。商业健康保险创新药目录已有超100个药品申报，为未进国家医保品种提供补充支付。 价格机制配套：按病种付费2.0版及特例单议机制，为创新医疗技术提供合理回报空间，形成“研发-准入-支付”全周期支撑。 投资建议：聚焦两类标的 仿制药及器械龙头：集采中选率高、质量成本双重优势的品种（如京新药业、九强生物），过往被过度压制的品类有望价值重估。 创新药企：研发管线丰富、核心产品已进医保或有望纳入创新药目录的（如恒瑞医药、微创医疗(H)、众生药业、方盛制药）。 风险提示 集采中选低于预期的风险； 商业健康险推广进度低于预期的风险。 总结 本报告基于2025年7月24日国务院新闻办新闻发布会，系统分析了医保改革对医药行业的影响。核心结论为：集采规则“反内卷”推动行业从价格战转向价值战，质优价廉的龙头仿制药及器械企业受益于市场份额集中和现金流改善；创新药通过多层次支付（医保+商保）及按病种付费2.0版，获得全周期政策支持，研发管线成为长期增长驱动力。风险方面需关注集采中选不确定性及商业健康险推广节奏。整体维持行业“增持”评级，重点推荐恒瑞医药、京新药业、九强生物等标的。

中心思想 医药板块表现强劲，疫苗子行业领涨市场 2025年7月24日，医药板块整体上涨1.92%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，在申万31个子行业中排名第7。 子行业分化显著：疫苗（+8.53%）、医院（+3.95%）、医疗研发外包（+3.37%）涨幅居前；医药流通（+1.24%）、医疗耗材（+1.34%）表现相对落后。 个股方面，振东制药（+19.96%）、迈普医学（+10.58%）领涨；诚达药业（-13.12%）、人民同泰（-8.95%）跌幅较大，显示市场关注点集中于创新药及高景气赛道。 创新药领域重大进展，拜耳新药及多家公司动态催化 核心事件：拜耳1类新药Sevabertinib（BAY 2927088）在中国申报上市，用于治疗HER2突变非小细胞肺癌，此前已获FDA和CDE突破性疗法认定，凸显小分子靶向药物研发热潮。 恒瑞医药两款新药（HRS-1893片、注射用HRS8179）获临床试验批准，分别针对射血分数保留的心力衰竭和脑水肿，研发管线持续拓展。 赛诺医疗2025上半年业绩预增，归母净利润同比增长296.54%，反映医疗器械细分领域复苏；三生国健与辉瑞达成707项目许可协议，总金额不超过1.5亿美元，彰显中国生物药出海潜力。 主要内容 市场表现 子行业表现：疫苗（+8.53%）、医院（+3.95%）、医疗研发外包（+3.37%）领涨；医药流通（+1.24%）、医疗耗材（+1.34%）、其他生物制品（+1.37%）涨幅较小。 个股涨跌榜：涨幅前三位为振东制药（+19.96%）、迈普医学（+10.58%）；跌幅前三位为诚达药业（-13.12%）、人民同泰（-8.95%）、康恩泰（-7.77%）。 板块对比：医药板块跑赢沪深300指数1.21个百分点，行业相对收益显著。 行业要闻 拜耳新药申报上市：CDE官网公示，拜耳1类新药Sevabertinib（BAY 2927088）上市申请获受理，适应症为携带HER2激活突变的不可切除或转移性非小细胞肺癌（NSCLC），曾获美国FDA和CDE突破性疗法认定。 公司要闻 恒瑞医药：子公司山东盛迪收到HRS-1893片临床试验批件，拟用于射血分数保留的心力衰竭；子公司北京盛迪收到注射用HRS8179临床试验批件，拟用于预防大脑半球大面积梗死后严重脑水肿。 赛诺医疗：发布2025年半年度业绩预告，预计营业收入2.40亿元（同比+12.53%），归母净利润1384万元（同比+296.54%），扣非归母净利润798万元（同比+163.35%），盈利能力显著改善。 三生国健：公司及三生制药、沈阳三生与辉瑞签署《中国大陆选择权协议》，授予辉瑞针对项目707在中國大陆的独家开发和商业化选择权，期权金与行权金合计不超过1.5亿美元。 风险提示 行业共性风险：新药研发及上市进程不及预期，可能导致相关公司估值波动；市场竞争加剧或政策变化可能影响产品放量速度。 个股风险：恒瑞医药临床试验结果存在不确定性；赛诺医疗业绩增长可持续性需观察；三生国健与辉瑞协议的最终行使及商业化效果待确认。 总结 市场情绪积极，创新与出海主线清晰 当日医药板块整体跑赢大盘，疫苗、医院等高弹性子行业带动人气，个股分化体现资金向创新药、业绩确定性方向集中。 行业层面，拜耳Sevabertinib的上市申请标志着HER2突变NSCLC靶向治疗的新突破，为国内非小细胞肺癌患者提供潜在新选择。 公司层面，恒瑞医药持续加码心衰和神经重症领域，赛诺医疗业绩拐点确认，三生国健通过与跨国药企合作实现管线价值变现，共同验证“创新+国际化”核心逻辑。 风险控制提示 投资者仍需警惕新药研发失败、临床试验数据不及预期、市场竞争加剧及政策变动等风险，建议关注有差异化创新和明确临床需求的公司。

中心思想 市场表现平淡，新药进展成焦点 2025年7月22日医药板块整体微涨0.08%，跑输沪深300指数0.74个百分点，在申万31个行业中排名第21位，显示资金对医药板块短期关注度有限。 强生与Protagonist联合开发的潜在“first-in-class”口服多肽Icotrokinra向FDA递交NDA，用于治疗中重度斑块状银屑病，该药在3期研究中达到全部主要终点，有望成为IL-23R靶向治疗的新选择。 企业动态分化，业绩与国际化并进 微电生理2025年上半年归母净利润预计同比增长76%–106%，业绩弹性显著；祥生医疗获盖茨基金会资助开发超声筛查设备，国际化布局加速。 健友股份和同和药业分别获得美国FDA生产场地转移批准和韩国MFDS药品注册证书，体现原料药及制剂出口能力持续提升。 主要内容 走势比较 医药板块涨跌幅+0.08%，跑输沪深300指数0.74pct。子行业中医疗设备(+0.94%)、医院(+0.55%)、疫苗(+0.51%)表现居前；医药流通(-0.44%)、医疗研发外包(-0.13%)、线下药店(-0.11%)表现居后。个股日涨幅前三为辰欣药业(+9.98%)、苑东生物(+9.87%)、赛伦生物(+9.60%)；跌幅前三为汉商集团(-9.97%)、舒泰神(-8.80%)、多瑞医药(-8.09%)。 子行业评级 化学制药（无评级）、中药生产（无评级）、生物医药Ⅱ（中性）、其他医药医疗（中性）。 行业要闻 强生与Protagonist宣布已向美国FDA提交Icotrokinra（JNJ-2113）新药申请（NDA），用于12岁及以上中度至重度斑块状银屑病成人与儿科患者。该药为每日一次口服多肽疗法，选择性阻断IL-23受体，3期研究达成所有主要终点，显示出显著的皮肤症状清除效果和良好安全性。 公司要闻 微电生理（688351） 发布2025年半年度业绩预告，预计营收2.15–2.30亿元（同比+8.39%~+15.95%），归母净利润0.30–0.35亿元（同比+76.34%~+105.73%）。 祥生医疗（688358） 与盖茨基金会签署协议，联合开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备，盖茨基金会将提供合计210万美元项目资助。 健友股份（603707） 子公司Meitheal收到美国FDA签发的依托泊苷注射液（100mg/5mL、500mg/25mL、1g/50mL）多剂型（ANDA号：074529）生产场地转移批准信，批准在子公司健进制药场地生产。 同和药业（300636） 收到韩国MFDS颁发的阿戈美拉汀、奥吡卡朋药品注册证书，获得韩国市场准入资格。 风险提示 新药研发及上市不及预期风险；市场竞争加剧风险。 总结 本报告回顾了2025年7月22日医药板块的市场表现，板块整体微涨但跑输指数，子行业分化明显。行业层面聚焦强生Icotrokinra递交NDA，有望为银屑病治疗带来新的口服靶向选择。公司层面，微电生理上半年业绩高增长，祥生医疗获国际资助推进创新超声设备，健友股份和同和药业在制剂出口及原料药认证方面取得进展，反映了企业在研发、国际化及产品管线上持续布局。风险方面需关注新药推进和市场竞动态。

中心思想 GLP-1受体激动剂适应症拓展，慢性肾病领域迎来新突破 诺和诺德司美格鲁肽在华获批慢性肾脏病（CKD）新适应症，标志着GLP-1类药物在代谢性疾病之外的心肾保护作用获得监管认可，有望重塑CKD治疗格局。该事件是当日医药行业最核心的催化剂，与板块内其他个股波动共同反映了创新药研发进展与市场风险偏好的结构性分化。 医药板块整体表现平淡，结构性机会集中于创新与流通环节 7月21日医药板块微涨0.19%，跑输沪深300指数0.48pct，显示短期市场缺乏整体驱动力。子行业中，医药流通与医疗耗材表现居前，而血液制品与疫苗相对低迷，体现出资金对政策免疫性强、业绩确定性高的细分领域有所偏好。 主要内容 1. 市场表现 板块整体弱于大盘，子行业分化明显 2025年7月21日，医药板块涨跌幅为+0.19%，跑输沪深300指数0.48pct，涨跌幅在申万31个子行业中排名第25位。子行业中，医药流通（+1.13%）、医疗耗材（+0.83%）、医疗设备（+0.58%）表现居前；血液制品（-0.23%）、疫苗（-0.16%）表现居后。个股方面，键凯科技、海特生物、一品红均录得20%涨停，康华生物、永安药业、百利天恒跌幅居前。 2. 行业要闻 司美格鲁肽CKD适应症在华获批，GLP-1RA心肾获益再获验证 近日，诺和诺德宣布，NMPA正式批准司美格鲁肽注射液新增慢性肾脏病（CKD）适应症，用于降低伴有慢性肾脏病的2型糖尿病成人患者eGFR持续下降、终末期肾病和心血管死亡的风险。该药为GLP-1受体激动剂，此前已获批降糖及减重适应症，此次获批进一步拓展其适应证边界，有望带动相关产业链发展。 3. 公司要闻 丽珠集团IL-17A/F双抗III期临床达主要终点 丽珠集团（000513）公告，控股附属公司丽珠单抗与北京鑫康合共同开发的重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液（LZM012）在治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，为后续NDA申报奠定基础。 百洋医药控股股东计划减持，或对短期股价形成压力 百洋医药（301015）公告，控股股东百洋医药集团有限公司计划以集中竞价和/或大宗交易方式减持不超过15,768,585股（占总股本3.00%），投资者需关注减持节奏对市场情绪的扰动。 迈克生物肺炎支原体检测试剂盒获批，丰富化学发光产品线 迈克生物（300463）公告，公司产品肺炎支原体IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，有助于提升公司在呼吸道病原体检测领域的竞争力。 沃华医药半年报业绩大增，归母净利润同比增长303% 沃华医药（002107）发布2025年半年报，实现营业收入4.25亿元，同比增长7.64%；归母净利润0.45亿元，同比增长303.16%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长334.80%，利润增速远超收入增速，主要得益于成本控制或产品结构优化。 4. 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险 报告提示了两项核心风险：一是新药研发进度及上市审批可能不及预期，影响相关公司估值；二是部分领域竞争日益激烈，可能导致产品价格下降或市场份额流失。投资者需结合个股基本面进行综合判断。 总结 本日报以诺和诺德司美格鲁肽在华获批慢性肾脏病新适应症为关键事件，凸显GLP-1类药物在心肾保护领域的临床价值及市场潜力。当日医药板块整体表现平淡，跑输沪深300，但子行业中医药流通与医疗耗材逆势走强，显示资金偏向防御性与政策受益方向。公司层面，丽珠集团IL-17A/F双抗临床成功、沃华医药半年报利润高增等消息为相关个股提供积极催化，而百洋医药大股东减持计划则带来一定不确定性。整体来看，医药行业短期缺乏整体性机会，但创新药临床进展、新适应症获批及个股业绩超预期等结构性亮点值得持续跟踪。

中心思想 集采新规引领行业变革，创新药与质量导向成为核心主线 本周医药生物指数大幅跑赢大盘，化学制药板块表现尤为突出。国家第十一批药品集采新规正式落地，明确“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则，弱化低价竞争，强化质量监管与创新保护，有望推动行业从“价格战”转向“价值竞争”。恒瑞医药GLP-1/GIP双重受体激动剂III期减重研究成功，凸显国产创新药临床突破能力。 市场情绪回暖，结构性机会聚焦化学制药与港股创新标的 本周A股医药生物个股上涨比例达83.76%，港股上涨比例达90.57%。化学制药板块年初至今涨幅35.92%，领跑全行业；港股多只未盈利生物科技股涨幅超40%，显示市场对创新药及新规利好反应积极。集采规则优化利好具备创新能力、质量优势的龙头企业，建议关注创新药谈判品种、优质原辅料及通过一致性评价的重点仿制药。 主要内容 1. 本期行情回顾 板块整体跑赢大盘，估值仍处历史低位 本周医药生物指数上涨4%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，行业涨跌幅排名第2。年初至今医药生物指数上涨16.59%，跑赢沪深300指数13.45个百分点。子行业中，化学制药上涨6.86%领涨，中药仅上涨1.49%表现最弱。当前医药行业PE-TTM为30.04倍，低于近10年平均估值34倍，处于历史低位。 2. 本周个股表现 A股化学制药领涨，港股创新药集体爆发 A股周涨幅前五均为化学制药公司：博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）、奥赛康（+32.77%）、一品红（+32.13%）。港股方面，三叶草生物-B（+63.79%）、乐普生物-B（+62.04%）等未盈利生物科技股涨幅靠前，反映市场对创新药板块强烈关注。 3. 行业要闻及政策 第十一批集采启动，“稳临床、保质量”成核心原则 2025年7月15日，第十一批国家集采正式启动，纳入55个品种，覆盖心脑血管、抗感染、神经系统、呼吸系统等领域。新规优化价差控制规则，引入“低价声明”机制，强化围标防范，并将质量管控要求从“投标药品”扩展至“投标药品的生产线”。新药不集采、集采非新药原则进一步明确，为创新药预留发展空间。 商业保险创新药目录首次启动申报，多层次保障体系迈出关键一步 国家医保局发布商保创新药目录细则，聚焦2020年以来上市的创新药及罕见病药品，通过商业保险为未纳入基本医保的创新药提供支付通道。此举有望拓宽创新药商业化路径。 4. 本周观点 集采新规优化释放积极信号，关注创新药与质量领先企业 第十一批集采从品种遴选、价差规则、质量监管三方面优化，引导行业理性竞争。建议关注：①近年上市且通过谈判进入医保的创新药品种；②原辅料优质企业；③通过仿制药一致性评价的重点品种。政策弱化低价导向，利好具有研发壁垒和产品质量优势的企业。 5. 重点公司公告 业绩预告分化：原料药与创新药高增，集采承压企业亏损 天宇股份（+144~238%）、浙江医药（+90~128%）、力生制药（+222~247%）等原料药及制剂企业业绩预增，受益于量价齐升或一次性收益。而福安药业（-40~54%）、润都股份（由盈转亏）等受集采降价拖累。恒瑞医药减重药Ⅲ期成功，博瑞医药控股股东拟认购定增，显示资本对创新药信心。 6. 风险提示 政策与研发不确定性需警惕 医药行业政策调整风险；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期风险。集采降价压力仍存，部分公司上半年业绩出现亏损，需关注后续放量情况。 总结 本周医药生物板块表现强劲，化学制药和创新药个股涨幅居前，主要受第十一批集采新规落地及恒瑞医药减重药临床成功提振。集采新规强调“稳临床、保质量、防围标、反内卷”，弱化低价竞争，转向质量与创新导向，有利于行业长期健康发展。港股创新药板块情绪高涨，多只未盈利生物科技股大涨，显示市场对政策改善和临床突破的正面反应。建议投资者重点关注具备创新能力、产品质量优势和集采受益标的，同时需警惕政策风险和企业业绩分化风险。

中心思想 中国创新药十年发展：从政策破冰到全球崛起的范式转移 2015至2025年，中国创新药产业经历了从政策驱动、产业升级、资本周期到全球价值重构的完整发展周期。报告指出，以2015年“7.22”临床试验数据自查核查为起点，监管改革重塑了产业生态，推动行业从“仿制跟随”转向“全球参与”。 核心结论是，中国创新药在数量、质量及技术上实现突破，国产自研创新药数量已跃居全球首位，同类首创（FIC）管线占全球比重达24%，仅次于美国。同时，国际化进程加速，全球首付款5000万美元以上的BD交易中，中国相关项目占比突破25%，标志着中国创新药估值主战场正逐步从国内转向海外。 主要内容 政策十年：监管改革重塑产业生态 2015-2017年：破旧立新的改革元年 行业痛点：报告提到，2015年药品审评积压超2万件，低水平仿制占比高，创新动力不足。2015年“7.22”临床试验数据自查核查拉开改革序幕，《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》（44号文）重新定义新药为“全球新”，审评门槛与国际接轨（与美国FDA标准一致），对药品全生命周期监管体系进行了系统性重塑。 2018-2020年：资本与创新的黄金共振 资本与创新开始共振。2018年“4+7”带量采购推动产业从销售为王转向创新驱动。2019年科创板创立，拓宽了创新药企融资渠道。支持创新的配套政策持续落地，如2020年《药品注册管理办法》修订设立四个加快通道，10月《专利法》建立药品专利保护期限补偿制度，完善了创新药商业化模型。 2021-2023年：理性回归与制度升级 针对发展痛点，制度持续升级。2021年发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，实现药物供给侧结构性改革，避免同质化研发。2023年医疗反腐和《谈判药品续约规则》的发布（降幅理性温和），客观促进了药企将资源集中于研发创新。 2024-2025年：支持政策上升至国家层面 创新药支持上升至国家层面。2024年，创新药首次被纳入国务院政府工作报告，《全链条支持创新药发展实施方案》在国常会过会。2025年，医保局推出丙类目录，提供了增量资金支持，“价格分层+首发价格+价格保护”的方法对源头创新激励效果显著。 产业十年：从仿制跟随到全球参与 数量突破与质量提升 数量突破显著。报告显示，中国企业自研创新药数量自2020年起位居全球第一，2024年达到704款。热门靶点管线中国占比从2016年的15.7%提升至2024年的65%，截至2025年6月已突破60%。 质量突破明显。中国FIC管线占全球比重已达24%，仅次于美国。2015年中国FIC创新药仅9个，2024年增至120个。从“Me-too”和“Me-better”逐步转向“Best-in-Class”和“First-in-Class”迈进。 技术与产业链优势 技术突破体现在中外上市时间差缩短。2015年前，相同创新药研发赛道中美首个药品上市时间差在8年左右，目前已缩短至2年以内。部分FIC新药（如PD-1/VEGF双抗）已在中国首发。 产业链优势显著。中国全球话语权持续提升，在研发链、生产链、服务链均具优势：实体领域是全球核苷酸最大生产市场；服务领域的工程师红利（规模大、成本低、年龄轻）显著，CXO企业订单增速超30%，为创新药发展提供了坚实基础。 国际化进程加速 国际化进程加速，海外认可度持续提升。海外上市创新药数量增加，2024年有18款中国原研创新药在海外获批，覆盖欧美及新兴市场。泽布替尼2025Q1全球销售额达7.92亿美元，在美市占率超越伊布替尼，排名第一。 出海交易金额增长。2024年全球首付款5000万美元以上的BD交易中，中国相关项目占比22%，百利天恒与BMS的授权交易首付款高达8亿美元。超90%头部跨国药企（MNC）已完成BD中国管线。 行情十年：资本周期与价值重构 2015-2018年：政策驱动下的起步期 2015年前涉足创新药的上市公司凤毛麟角。2015-2018年以政策驱动为主，2017年传奇生物在ASCO公布的BCMA CAR-T疗法数据惊艳全场，成为重大突破性事件。 2019-2021年：资本热潮与板块发展 资本市场支持推动高速发展。科创板开板（第五套标准）与港股18A规则为未盈利生物科技公司提供融资渠道。一级市场融资事件和金额快速提升，2021年达到161亿美元峰值。同时，主题加持推动整体医药板块估值显著提升，2020年平均市盈率（PE）突破60倍。 2022-2024年：深度调整与价值重估 核心是价值重估。国内“Me-too”类创新药因同质化竞争导致估值承压。2021年CDE发布的指导原则提升了临床试验难度与上市成本；医保支付端价格走低（如PD-1降幅达85%）。 Me-better与BIC/FIC药物初现峥嵘。在此期间，康方生物的PD-1/VEGF双抗、百利天恒的EGFR/HER3 ADC等FIC药物完成了出海，中国创新药质量在全球认可度持续提升，升级趋势明显。 2025年：复苏与范式转移 市场进入复苏阶段。行业发展趋势、政策、事件等多重因素下，创新药行情持续演绎。百济神州等公司实现GAAP口径下盈利，标志着行业进入新的发展阶段。 展望未来：创新药投资的范式转移 更加关注海外合作 海外市场空间广阔。报告提到，2022年美国创新药市场约4200亿美元，而中国仅约500亿美元。未来创新药估值主战场有望从国内转向海外，主要通过授权给海外企业触及全球市场。中国药企与国际制药巨头合作日益频繁，首付款屡创新高（如三生制药与辉瑞达成12.5亿美元首付款交易）。 更加关注早期数据 出海分子临床阶段向早期延伸。数据显示，从2017年至2025年，处于临床前及I期阶段的早期分子占比从0%提升至54%。原因在于国产创新药从“me-too”转向“BIC/FIC”，早期数据愈发惊艳，海外药企对其数据质量认可度提升。 更加关注平台型公司与AI 平台型公司有望持续产出优质分子。报告认为，考虑到中国创新药公司在双抗、ADC等领域深厚的工程化改造能力，平台型公司凭借技术积累，有望持续产出更多已验证的分子。 AI正深刻影响研发全过程。AI技术通过蛋白质结构预测、分子设计、虚拟筛选和AI+机器人实验室等，显著提升研发质量与效率，降低整体成本。政策红利、资金支持及14亿人口医疗数据沉淀为中国AI制药发展提供了核心优势。 更加关注盈亏平衡与竞争格局 关注盈利预期。根据Wind一致性预测，预计在2025年后盈利的港股/A股Biotech公司中，约50%预计将在2026年及以前盈利，其中百利天恒、信达生物、百济神州等领先公司已接近或实现盈利。 关注竞争格局对商业化的影响。以EGFR-TKI为例，截至2025年3月，已有8个三代药物上市，激烈的竞争格局导致部分后来者放量一般。因此，后续放量阶段，更看重药品获批数量及竞争者数量。 更加关注突破性疗法 突破性疗法分子高出海成功率。数据显示，纳入CDE突破性疗法的国产分子中有25%已经实现出海，而全部国产分子仅1%实现出海。因此，梳理突破性疗法对指导国产创新药分子出海具有现实意义。 总结 本报告系统地回顾了2015至2025年中国创新药投资十年的发展历程。核心总结如下： 政策层面，经历了从2015年“7.22”自查核查的破旧立新、2018年资本与创新共振、2021年制度理性升级，到2024年支持政策上升至国家层面的持续优化过程。商保政策（丙类目录）和价格机制改革为行业提供增量资金和健康生态。 产业层面，中国创新药已实现从“仿制跟随”到“全球参与”的跨越，在数量（临床数量全球第一）、质量（FIC占比仅次于美国）、技术（同靶点上市时间差大幅缩短）上均取得显著突破。中国完备的产业链、工程师红利及持续的研发投入是发展的坚实基础。国际化进程成为关键驱动力，海外BD交易金额和MNC合作数量均创新高。 市场行情呈现明显的周期性：2015-2018年政策起步，2019-2021年资本热潮，2022-2024年深度调整价值重估，2025年进入复苏与范式转移阶段。 展望未来，创新药投资范式正在发生转移：重心从国内市场转向广阔的海外市场，投资眼光从确定性强的后期项目转向能验证BIC/FIC潜力的早期数据，关注能持续输出高质量分子的平台型公司，利用AI等前沿技术提升研发效率，并更加关注企业的盈亏平衡点与产品的差异化竞争格局。报告预期，中国创新药正正式参与到全球更广阔的市场竞争中，估值逻辑和主战场正发生深刻变化。

中心思想 化工新材料价格分化明显，多晶硅、生物柴油及制冷剂逆势走强 本周（2025年7月14-20日）基础化工板块内产品价格走势分化显著：多晶硅基准品现货价报43585元/吨，较上周上涨6.21%，近几周持续走强，受益于制造业反内卷政策预期，市场关注度明显提升；制冷剂板块维持高位运行，R32均价54000元/吨（环比+0.93%），R134a均价50000元/吨（环比+1.01%），年内涨幅显著，同比盈利能力大幅改善；生物柴油市场均价8183元/吨，较上周上涨1.02%，价格较年初有所反弹。 与此同时，氨纶（均价23000元/吨，-1.29%）、BDO（8650元/吨，-0.57%）、丙烯腈（8050元/吨，-0.62%）、再生PET（4200元/吨，-1.18%）及PA66等产品价格出现不同程度下滑，反映出下游需求疲软及供给过剩压力。整体看，涨价品种集中在政策驱动或供给约束较强的子领域，而顺周期品种则面临调整压力。 新兴材料需求逻辑强化，低空经济与机器人产业链成关注焦点 报告明确指出，随着低空经济逐步进入商业化阶段以及机器人产业关注度持续提升，高性能纤维及轻量化材料需求或显著增加。超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）作为第三代高性能纤维，在军事防护、航空航天、海洋养殖等领域应用广泛；PEEK材料因其优异的机械与热性能，成为人形机器人减重的首选材料。2012-2021年中国PEEK需求量从80吨增至1980吨，CAGR达42.84%，2030年人形机器人市场规模预计大幅增长。 碳纤维价格自2022年下半年以来明显下滑，但2024年以来企稳，低空经济（无人机、飞行汽车等）及新能源车对碳纤维的需求增量有望带动价格回升。相关材料企业（如中复神鹰、同益中、金发科技等）值得关注。 主要内容 一、细分领域跟踪 （一）重点化工新材料产品价格情况 据百川数据，本周生物柴油均价8183元/吨（+1.02%），生物航煤（SAF）欧洲FOB 2070美元/吨（-0.48%）；多晶硅基准品43585元/吨（+6.21%）；制冷剂R32 54000元/吨（+0.93%），R134a 50000元/吨（+1.01%）；氨纶23000元/吨（-1.29%），BDO 8650元/吨（-0.57%），丙烯腈8050元/吨（-0.62%），再生PET 4200元/吨（-1.18%）。 （二）电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 电子化学品包括湿电子化学品、光刻胶、电子特气、CMP抛光材料等，具有品种多、技术门槛高、更新快等特点。2024年全球半导体材料市场规模达675亿美元（2017-2024 CAGR=5.3%）；中国市场规模2017-2023年从525亿元增至951亿元（CAGR≈10%）。国产化趋势加速，相关公司（雅克科技、鼎龙股份、金宏气体等）需关注。本周电子级双氧水价格下滑，电子级氢氟酸略有下滑，电子级磷酸价格稳定，蚀刻液价格持平。 （三）新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK 碳纤维价格2022年下半年后明显下跌，2024年企稳；原丝价格同步回落。低空经济（无人机、eVTOL）以及机器人产业有望拉动碳纤维需求。超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）具备超高强度、耐磨、耐腐蚀等性能，为军用、航空航天等关键材料。PEEK材料在人形机器人轻量化中作用突出，中国PEEK消费量2012-2021年CAGR达42.84%。代表性企业：中复神鹰、同益中、光威复材、金发科技等。 （四）锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 导电剂（碳纳米管、导电炭黑）价格近年持续下滑：多壁碳纳米管粉体6.4万元/吨，导电浆料2.75万元/吨，SP炭黑3.2万元/吨。钠电池材料：普鲁士蓝类化合物3.6万元/吨；硬碳负极7万元/吨，近期价格稳定。下游需求释放仍需等待。 （五）光伏/风电上游材料：关注EVA、POE的需求释放 本周EVA市场均价10470元/吨，光伏级出厂价10112元/吨，库存约1.7万吨，价格平稳。POE价格自3月中下旬以来明显下滑：华东POE8999（8480指标）1.10万元/吨，陶氏8150 POE 1.67万元/吨，沙比克5070D 1.25万元/吨，总体持平但同比走弱。 （六）生物基材料及能源：生物柴油价格较年初有所反弹 生物柴油（废油脂为原料）本周均价8183元/吨（+1.02%），SAF欧洲FOB 2070美元/吨（持平）。2024年10月以来价格反弹，出口数据回暖。相关公司：卓越新能、海新能科、嘉澳环保等。 （七）可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 原生塑料PET 6035元/吨，PS 8367元/吨；再生PET 4200元/吨（-1.18%），价格与原生塑料走势相近，受油价影响波动。中国塑料制品年产量近8000万吨，再生及改性塑料需求增长。相关公司：惠城环保、英科再生、金发科技、聚合顺等。 （八）涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 2024年全球智能手机出货量12.39亿台、PC 2.45亿台；2023年中国汽车销量3009万辆，全球9272万辆，均保持正增长。可穿戴设备、智能家居等新兴领域拉动新型功能涂层材料需求。 二、行情表现 （一）化工行业情况 本周沪深300指数涨1.09%，基础化工指数涨1.58%，在中信一级行业中排名第10；石油石化涨1.63%，排名第9。本月基础化工涨2.52%，排名第16。三级子行业中，聚氨酯（+7.27%）、改性塑料（+6.34%）、合成树脂（+5.20%）涨幅居前；纯碱（-1.93%）、复合肥（-1.79%）、锦纶（-1.67%）跌幅居前。 （二）行业内个股涨跌幅 本周涨幅前五：上纬新材+149%、海星股份+35%、东材科技+33%、沧州大化+28%、南京聚隆+28%。跌幅前五：宏柏新材-15%、久日新材-10%、广信材料-9%、安道麦A-9%、中船汉光-8%。 三、重点公司公告和行业重要新闻跟踪 （一）重点公司公告 雅本化学：2025H1归母净利润预亏1000-500万元。 长鸿高科：终止简易程序定增，拟通过发行股份及可转债收购广西长科100%股权。 普利特：子公司海四达钠星引入战略投资者国研壹号（200万元，10%股权）。 和邦生物：获政府补助合计1300万元。 新凤鸣：拟1亿元增资合肥利夫生物（持股7.0175%）。 卫星化学：2025H1归母净利润27-31.5亿元，同比增31.32%-53.20%。 其他：合盛硅业协议转让5.08%股份；川恒股份可转债强制赎回等。 （二）行业要闻 北京大学在石墨烯量产制备方面取得突破，单批次产量70克，电导率13486 S·m⁻¹。 科思创德国30万吨TDI装置因火灾宣布不可抗力，影响全球TDI供应。 科思创推出Baysafe® BEF阻燃灌封聚氨酯泡沫，用于电动汽车电池。 中国化学东华公司青海2万吨/年高质碳酸锂项目一次投料试车成功，采用连续离交吸附等工艺。 四、重点标的 报告列出重点公司盈利预测及评级，建议关注以下个股（均为买入评级）： 同益中（UHMWPE龙头，2025E PE 25.6x） 卫星化学（业绩高增，2025E PE 8.1x） 卓越新能（生物柴油，2025E PE 16.0x） 兴发集团（磷化工+硅材料，2025E PE 13.4x） 联瑞新材（电子化学品，2025E PE 28.7x） 万华化学（MDI龙头，2025E PE 14.0x） 华鲁恒升（煤化工，2025E PE 11.5x） 其他：宝丰能源、凯龙股份、国泰集团等。 总结 本报告聚焦化工新材料板块周度价格波动与行业动态，基于百川盈孚、WIND等数据源进行量化分析。核心结论如下： 1）涨价品种集中于多晶硅（+6.21%）、制冷剂（R32+0.93%）、生物柴油（+1.02%），受益于供给约束或政策利好；下滑品种包括氨纶（-1.29%）、BDO（-0.57%）、丙烯腈（-0.62%）、再生PET（-1.18%），反映下游需求疲软。 2）低空经济与机器人产业链成为新材料需求重要驱动，超高分子量聚乙烯纤维、PEEK、碳纤维等高性能材料未来空间广阔。 3）电子化学品国产替代趋势明确，半导体材料市场规模持续增长；锂电、光伏上游材料价格仍处低位，等待需求释放。 4）化工板块行情表现稳健，本周基础化工指数跑赢沪深300，聚氨酯、改性塑料等子行业涨幅领先。 5）风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。建议重点关注多晶硅、制冷剂、生物柴油领域公司（兴发集团、卓越新能等）以及低空经济/机器人材料标的（同益中、金发科技等）。

中心思想 国际首个超级细菌疫苗III期临床有望年底揭盲 报告核心观点聚焦于欧林生物研发的重组金黄色葡萄球菌疫苗，该疫苗已完成III期约6000名受试者入组并进入观察期，预计2025年底揭盲、2026年初读出数据。金黄色葡萄球菌是引起医院感染的主要病原体之一，全球每年相关死亡超110万例，骨科术后感染率高达5%-8%，目前尚无获批疫苗。该疫苗若成功，将成为国际首个超级细菌疫苗，填补该领域空白，潜在市场空间广阔，仅骨科闭合性手术领域在渗透率45%下销售规模有望达10亿元。 本周医药板块表现强劲，原料药涨幅领先，政策与创新双驱动 本周医药生物指数上涨4%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，在31个申万一级行业中排名第2位。细分板块中原料药（+7.01%）、化学制剂（+6.83%）、其他生物制品（+5.85%）涨幅居前，线下药店（-2.65%）跌幅最大。市场表现受创新药海外BD催化、医保目录调整政策支持以及行业基本面改善等多重因素驱动，7月至今医药生物累计上涨9.75%，超额收益显著。 主要内容 1 一周观点：欧林生物重组金黄色葡萄球菌疫苗有望年底揭盲，有望成为国际首个超级细菌疫苗 金黄色葡萄球菌是医院感染主要病原体之一，可引起血流感染、肺炎、手术部位感染等，2019年全球相关死亡达110万例。目前全球尚无获批疫苗，欧林生物疫苗已完成III期临床约6000人入组，进入180天观察期，预计年底揭盲、2026年初读出数据，有望成为国际首个超级细菌疫苗。II期临床显示疫苗安全性良好，抗体水平显著升高且持续时间长。市场空间测算：以2025年全国骨折手术约98万人、闭合性骨折占90%计，若疗程定价2500元、渗透率达45%，骨科手术领域销售规模约10亿元；未来适应症若拓展至全体住院手术患者，市场空间将进一步扩大。 2.1 本周医药生物上涨4%，原料药涨幅最大：本周医药生物上涨4%，跑赢沪深300指数2.91pct，在31个子行业中排第2位。7月至今累计上涨9.75%。本周原料药板块涨幅最大（+7.01%），化学制剂（+6.83%）、其他生物制品（+5.85%）、医疗研发外包（+4.25%）等也表现积极；线下药店跌幅最大（-2.65%），医院（+0.38%）、血液制品（+1.08%）等相对较弱。 2.2 细分板块周表现及观点：7月选股思路聚焦两条主线：一是创新药，受益于海外BD预期与政策支持，包括已落地出海标的（科伦博泰、康方生物等）、待落地出海标的（信达生物、泽璟制药等）、爆款单品弹性标的（欧林生物）及重估Pharma（丽珠集团等）；二是二季度业绩优秀标的（如医疗器械山外山、迈普医学）。具体分板块：创新药本周继续走强，未来2-3年行情看好；医疗设备板块估值处于历史低位，以旧换新政策推动下25Q2起有望业绩恢复；医疗耗材集采影响减弱，关注高景气与困境反转标的；IVD板块受集采承压，但AI+诊断等新方向值得关注；血液制品采浆量增长，关注广东联盟集采续约；药店行业出清加速，龙头客流量与利润率有望提升；医疗服务中眼科口腔向好，IVF受益生育补贴；中药板块看好国企整合、消费复苏及创新驱动；CXO板块基本面向好，海外投融资恢复，龙头订单逐季改善。 3 风险提示 报告提示六大风险：美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。投资者需关注宏观环境变化及产业政策落地节奏。 总结 疫苗创新突破引领板块，政策与基本面双击支撑配置价值 本报告以欧林生物超级细菌疫苗III期临床进展为本周核心看点，强调该产品有望填补全球空白并带来巨大市场增量。市场表现方面，医药生物板块本周上涨4%，原料药、化学制剂、创新药等细分方向涨幅居前，资金面与政策面双重驱动下创新药行情持续升温。行业整体来看，创新药出海BD持续活跃、医保目录调整利好、集采政策优化、AI赋能医疗等趋势为板块提供多重催化，二季度业绩有望超预期的医疗器械、CXO等子板块亦值得布局。投资上建议优先配置创新药主线及业绩确定性强的个股，同时注意宏观关税风险及行业竞争加剧等潜在负面影响。