中心思想 医药板块估值低位叠加宏观修复，结构性机会显著 报告核心观点认为，当前医药板块估值与公募基金配置均处于历史低位，伴随美债利率等宏观环境改善，2025年行业增长乐观。投资机会有望百花齐放，重点看好创新药、医疗器械、创新链（CXO及生命科学服务）、中药、药房及医疗服务等领域的结构性机会，强调从数量逻辑向质量逻辑转变，并关注集采出清、国产替代和出海等核心驱动。 实体药店Q2持续承压但降幅收窄，药品韧性凸显 报告基于2025Q2实体药店数据分析，指出市场受消费低迷及政策高压影响，整体零售规模同比下滑1.6%，但降幅较一季度收窄。药品品类表现相对稳健，份额持续提升，而中药饮片、保健品及医疗器械均延续下滑态势。化学药中免疫刺激剂、止血药等增速领先，中成药中祛暑剂、健胃消食类受季节性需求驱动增长。 主要内容 第一部分 行情回顾 本周中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。涨幅前十名股票包括ST香雪、欧林生物、透景生命等；跌幅前十名包括力诺药包、南模生物、福元医药等。 第二部分 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 医药板块估值与公募配置处于低位，2025年看好百花齐放的投资机会。创新药步入产品为王阶段，关注差异化及国际化管线。医疗器械中，设备招投标回暖，发光集采加速国产替代，骨科出清后恢复增长。创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资回暖，国内底部盘整，有望迎来反转。医药工业关注特色原料药成本改善及专利到期机遇。中药聚焦基药、国企改革、医保解限及大单品。药房处方外流有望提速，竞争格局优化。医疗服务受益于市场净化与商保扩容。血制品采浆空间打开，业绩改善可期。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 核心数据：2025H1实体药店累计规模2961亿元，同比下滑2.2%；Q2累计1485亿元，同比下滑1.6%，降幅收窄。分月看，4-6月零售规模分别为497亿、501亿、487亿元，同比均为负增长。品类结构：药品份额持续提升至81.5%，中药饮片、保健品份额下滑，器械持平。增长率上药品仅略降0.9%，保健品降幅超18%。化学药TOP20品类中，免疫刺激剂、止血药、眼科用药增速领先；中成药TOP20中，祛暑剂、健胃消食类同比正增长，脑血管疾病用药、肝病用药降幅较大。 创新药：中国生物制药 公司创新转型成效显著，创新产品收入占比从2018年12%提升至2024年41.8%，预计2025年突破50%。管线丰富（18款创新产品上市），对外授权成为重要战略。仿制药集采风险基本出清，2024年收入恢复正增长。给予“推荐”评级，目标价9.35港元。 医疗器械 高值耗材：骨科集采出清后恢复增长，神经外科集采加速放量，推荐春立医疗、爱康医疗、迈普医学。IVD：发光集采加速国产替代，出海深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物。医疗设备：影像设备招投标回暖，家用器械受益补贴，推荐迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃。低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，推荐维力医疗。港股医疗器械：归创通桥神经及外周介入布局全面，受益集采，积极出海，首次覆盖给予“推荐”评级。 生命科学服务 行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代大趋势不改。并购整合助力平台型公司做大做强。长期看好渗透率提升带来的成长空间。 医药消费 药房：处方外流提速及格局优化，估值低位坚定看好，关注老百姓、益丰药房、大参林等。中药：基药目录博弈、国企改革为主线，关注昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等。医疗服务：商保扩容与医生多点执业利好民营医疗，重点推荐固生堂，关注华厦眼科、爱尔眼科等。 医药工业 特色原料药行业困境反转，建议关注重磅品种专利到期带来的增量及制剂一体化企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 投资组合 维持推荐包含维力医疗、迈瑞医疗、信达生物、固生堂、百济神州等40余只标的，并附有盈利预测表。 第三部分 行业和个股事件 行业热点：百利天恒BL-B01D1获FDA突破性疗法资格；阿斯利康阿伏利尤单抗上市申请获受理；诺华阿曲生坦获批治疗IgA肾病。涨跌幅榜原因分析：ST香雪因产品注册进展涨幅居前，力诺药包因中报披露跌幅居前。 总结 本报告在回顾本周医药行情的基础上，系统阐述了医药板块整体观点、各细分领域投资逻辑及重点个股推荐，并重点分析了2025Q2实体药店市场数据。核心结论包括：医药板块估值和配置处于历史底部，2025年行业增长乐观，结构性机会集中于创新药、器械、CXO、药房及中药等方向；实体药店市场受政策和消费环境影响持续低迷，但Q2降幅收窄，药品品类表现出较强韧性，份额持续提升，而中药饮片、保健品等仍承压。报告通过详实数据（月度规模、品类份额、TOP20品类增长率）揭示了行业调整期的特征，并指出行业内整合加速、效率提升成为关键。同时，报告对创新药、医疗器械、生命科学服务等子板块进行了深入分析，强调集采出清、国产替代、出海等核心驱动力，并给出了具体投资组合与风险提示。

中心思想 AI商业化进入盈利收获期 报告显示，腾讯二季度财报中AI技术已成为核心业务的重要驱动力，游戏、广告、金融科技等板块均受益于AI赋能，广告点击率提升15%-22%，标志着头部科技公司AI战略已从投入期转向盈利收获期，为存量市场下的AI商业化提供了新思路。 多模态与开源生态加速突破 多个机构发布了面向医疗、铁路、计算机控制、具身智能等垂直领域的多模态大模型和开源框架，如百川Baichuan-M2、智谱GLM-4.5V、字节VeOmni等。同时，原生类脑大模型BriLLM、计算机使用智能体OpenCUA等前沿成果不断涌现，表明AI产业正从通用能力向行业深耕和开源协作方向快速演进。 主要内容 AI行业动态 腾讯二季度AI盈利初显：腾讯2025年二季度营收1845亿元（同比+15%），归母净利润556亿元（同比+17%）。游戏收入增22%，广告增20%，金融科技及企业服务增10%。AI技术使广告点击率提升15%-22%，视频号广告收入占比超35%，CEO马化腾表示AI战略进入盈利收获期。 AI应用资讯 商汤携手铁一院落地铁路多模态大模型平台：该平台融合文本、图纸、公式等异构数据，提供知识检索、智能问答、文本生成、文本审核、多模态对话五大功能。测试中28000条问答准确率超90%，知识库覆盖420GB数据、20万份历史项目资料，可辅助铁路设计人员高效检索、报告编写与跨专业一致性审核。 AI大模型资讯 上海交大发布原生类脑大模型BriLLM：提出“信号全连接流动（SiFu）”机制替代注意力机制，支持无限上下文、100%全可解释性。发布BriLLM-Chinese（20亿参数）与BriLLM-English（10亿参数），参数量压缩近90%。获“交大2030”重点资助500万元。 港大联手月之暗面等机构开源OpenCUA：推出全面开源的计算机使用智能体框架，包含跨平台注释工具AgentNet、覆盖3大操作系统与200+应用的数据集。旗舰模型OpenCUA-32B在OSWorld-Verified基准上取得34.8%成功率，超越GPT-4o。 字节跳动开源全模态训练框架VeOmni：PyTorch原生训练框架，解决全模态大模型训练工程复杂性。可将开发时间从数周缩至几天，128卡训练300亿参数MoE模型吞吐量超2800 tokens/sec/GPU，支持160K超长上下文。 智谱发布GLM-4.5V多模态模型：参数106B，激活参数12B，在42个公开视觉多模态任务中获41项SOTA。支持图像、视频、文档理解及UI复刻，采用3D-RoPE位置编码、AIMv2-Huge视觉编码器及三阶段训练。 阿里达摩院开源Rynn系列模型：包括视觉-语言-动作模型RynnVLA-001-7B、世界理解模型RynnEC及机器人上下文协议RynnRCP，旨在解决具身智能开发中的数据、模型与机器人适配难题，实现机械臂平滑操控和连续空间感知。 百川发布开源医疗大模型Baichuan-M2：32B参数，在OpenAI HealthBench评测中超越gpt-oss-120B等前沿模型，仅GPT-5更优。支持RTX4090单卡部署，通过多轮强化学习训练，兼顾医疗推理与通用能力，贴合本土临床场景。 蛋白质基座模型AMix-1发布：首个将Scaling Law、Emergent Ability、In-Context Learning和Test-time Scaling系统化应用于蛋白质基座模型，具备性能可预测性、结构感知能力、上下文学习设计新蛋白及测试时扩展进化能力。 科技前沿 首个支持8Bit Rollout的开源强化学习方案FlashRL发布：在rollout生成阶段引入INT8/FP8量化，通过截断重要性采样（TIS）解决训练偏差，将速度提升1.7倍，在32B级大模型上加速效果显著，AIME基准准确率与BF16持平。同时推出Flash-LLM-RL包增强vLLM支持。 我国研制出首台杂交授粉机器人：中科院遗传发育所成功打造全球首台自动巡航杂交授粉育种机器人“吉儿”，结合生物技术与AI，构建“智能育种工厂”，创制出结构型大豆雄性不育系，有望推动我国率先实现大豆杂交育种、大幅提升单产。 风险提示 AI软件销售不及预期，capex投资计划变动，AI产品及大模型研发不及预期等。受AI产业链新建产能变化、上下游芯片产出及量产能力限制，可能影响产业产品研发进展。 总结 本报告梳理了2025年8月AI产业的最新动态，核心趋势包括：腾讯AI商业化已实现盈利突破，为行业提供标杆；大模型多模态能力持续升级（如GLM-4.5V、VeOmni），并深入垂直行业（铁路、医疗、具身智能）；类脑架构（BriLLM）、计算机使用智能体（OpenCUA）等前沿探索取得显著进展；开源生态活跃，多个框架和模型降低落地门槛；科技前沿涌现出强化学习加速方案和农业机器人等创新应用。整体来看，AI产业正从技术验证向规模化商业应用快速演进，但需关注下游销售和研发不及预期的风险。

中心思想 市场表现低迷，板块分化明显 2025年8月20日，医药板块整体下跌0.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点，在申万31个子行业中排名末位。各子行业中，医院（+0.63%）、血液制品（+0.30%）、医疗研发外包（+0.29%）表现居前，而其他生物制品（-1.02%）、体外诊断（-0.46%）、医疗耗材（-0.38%）表现居后。个股方面，华邦健康（+10.11%）、济民健康（+10.02%）、天目药业（+10.01%）领涨，新天药业（-10.01%）、福元医药（-10.00%）、诚意药业（-9.99%）领跌，市场情绪偏向谨慎，资金聚焦防御性及创新驱动细分领域。 MASH新药获批，行业迎来里程碑 Madrigal公司Resmetirom（Rezdiffra）获欧盟委员会有条件批准，成为欧盟首款用于治疗非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的疗法。该药物为first-in-class甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂，关键III期MAESTRO-NASH试验显示，80mg与100mg组分别有25.9%和29.9%的患者实现MASH症状消除且肝纤维化未恶化，显著优于安慰剂组的9.7%（P<0.001）。这一突破为全球MASH患者提供首个有效治疗选项，并验证了THR-β靶点临床价值，有望重塑代谢疾病药物格局。 主要内容 市场表现 2025年8月20日，医药板块涨跌幅-0.07%，跑输沪深300指数1.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第31名。各医药子行业中，医院(+0.63%)、血液制品(+0.30%)、医疗研发外包(+0.29%)表现居前，其他生物制品(-1.02%)、体外诊断(-0.46%)、医疗耗材(-0.38%)表现居后。个股方面，涨幅前3位为华邦健康(+10.11%)、济民健康(+10.02%)、天目药业(+10.01%)；跌幅前3位为新天药业(-10.01%)、福元医药(-10.00%)、诚意药业(-9.99%)。 子行业评级 化学制药（无评级）、中药生产（无评级）、生物医药Ⅱ（中性）、其他医药医疗（中性）。 行业要闻 近日，Madrigal宣布欧盟委员会有条件批准其药品Rezdiffra（resmetirom）用于治疗患有中重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）成人患者。Resmetirom是一款first-in-class的每日一次、口服甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂。该药物是欧盟批准的首款MASH疗法，基于MAESTRO-NASH关键性3期临床试验结果：52周时，80mg和100mg组分别有25.9%与29.9%的患者实现MASH症状消除且肝纤维化未恶化，安慰剂组为9.7%（P<0.001）。 公司要闻 恒瑞医药（600276）：2025年上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。 丽珠集团（000513）：2025年上半年实现营业收入62.72亿元，同比下降0.17%；归母净利润12.81亿元，同比增长9.40%；扣非归母净利润12.58亿元，同比增长8.91%。 特宝生物（688278）：2025年上半年实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%；归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%。 重药控股（000950）：2025年上半年实现营业收入411.88亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.82亿元，同比增长18.56%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长26.68%。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报显示，2025年8月20日医药板块整体表现疲软，跑输大盘且排名行业末位，但子板块分化明显，医院与血液制品等细分领域逆势走强。行业层面，Madrigal的Resmetirom获欧盟批准成为首款MASH疗法，标志着代谢疾病治疗重大突破，有望推动相关研发管线及市场扩容。公司层面，恒瑞医药、特宝生物、重药控股等2025年上半年业绩稳健增长，体现行业龙头在复杂环境下的经营韧性。风险方面需关注新药研发进展不确定性及行业竞争加剧带来的估值压力。

中心思想 AI智能体驱动“无就业增长”与“超级个体”新时代 本报告核心观点认为，生成式AI正迈入以AI智能体为主导的发展新阶段。宏观层面，AI智能体引发了“无就业增长”与“超级个体”并存的深远现象，美股“七姐妹”总市值增长160%、盈利增长104%的同时，总员工数量微降1%，标志着硅基智能对人力结构性替代的开始。微观层面，软件商业模式从“边际成本为零”转向基于Token消耗的计价，软件价值与芯片、数据中心、能源等物理基础设施产能深度绑定，产业价值链重心向底层算力供应商转移。 智能体发展路径与中美竞争格局 报告指出，AI智能体的发展将遵循“先2B再2C，最后终端”的轨迹，编程、金融、法律等垂直行业的企业级应用领先于消费级应用，软件发展领先于机器人等物理AI。中国作为美国以外唯一具备完整AI产业链的国家，在机器人等终端领域具有显著的比较优势，能够通过“软硬一体”产品规避纯软件付费困境。基于此，报告提出未来一年美股科技八大预测，看好科技板块整体表现、硬件跑赢软件、ASIC跑赢GPU、台积电领先优势持续等方向。 主要内容 摘要：主要结论核心投资展望 观点回顾：AI开启脑力劳动替代序幕 报告回顾了2023年提出的观点，即AI对人类工作的替代首先从常规性脑力劳动开始，金融、法律及软件外包等知识处理型岗位最先受到冲击。过去一年，AI深度研究工具和编程助手（如Cursor）的普及验证了这一趋势，AI已从辅助工具转变为直接参与价值创造的核心生产力。 宏观证据：“无就业增长”现象凸显算力驱动的生产力革命 自2022年底以来，美股“七姐妹”在总市值增长160%、总盈利增长104%的同时，总员工数微降1%，呈现“无就业增长”现象。这一结构性转变反映了以算力为核心的AI基础设施（“硅基生物”）正规模化替代高成本的知识型劳动力，加速AI应用渗透率攀升，成为企业人效提升的核心驱动力。 智能体经济崛起：驱动AI进入应用爆发期的核心燃料 报告指出，英伟达成为全球首家市值突破4万亿美元的上市公司，反映推理服务Token用量显著增长、美国放松H20出口管制、主权AI兴起以及DeepSeek等开源模型对算力需求的负面影响低于预期。谷歌披露月度Token处理量在数月内增长一倍以上，海量Token消耗主要流向企业级应用，其中40%用于代码生成工具，27%用于情感陪护类应用。 生成式AI的发展轨迹：企业软件发展或领先于应用和终端 当前AI产业呈现与移动互联网时代相反的“正三角”结构：芯片行业市场规模（约1350亿美元）远大于应用规模（约170亿美元）。报告认为生成式AI的发展轨迹将按照算力基础设施、AI云平台和企业级软件、新一代AI应用、机器人等物理AI的顺序展开，2B应用领先于2C应用。 投资机会#1-#4 报告提出2025年下半年四大投资机会：1）英伟达产业链进入GB200放量阶段，看好服务器组装和核心零部件企业；2）国产算力产业链处于扩产阶段，看好代工和半导体设备板块；3）北美CSP进入Token用量增长驱动的正循环；4）北美AI Agent和中国的机器人进入发展快车道，但目前标的以一级市场为主。 美股科技投资八大预测 报告调整了年初的八大预测：1）科技板块有望跑赢美股大盘；2）硬件有望跑赢软件；3）ASIC有望跑赢GPU；4）台积电在先进工艺领域领先优势或持续；5）苹果股价有望实现反转；6）美国或将比特币纳入战略储备；7）设备板块或跑输费城半导体指数；8）模拟板块或跑输费城半导体指数。 AI智能体：新经济范式的诞生 什么是AI智能体？从“对话”到“思考-行动” AI智能体标志着人机交互从被动“对话”模式演进为主动“思考-行动”范式。智能体能够自主感知环境、分解复杂目标、调用工具完成任务，无需持续人工干预，遵循“思考、行动、观察”的循环。 行业领袖的愿景：重塑企业与商业 英伟达CEO黄仁勋提出“IT部门将成为AI智能体的HR部门”，将AI智能体重新定义为需要全生命周期管理的“数字劳动力”。微软CEO纳德拉认为AI智能体将成为新的计算界面，商业模式从“按席位付费”转向“按使用量付费”，计价单位可能是Token消耗量或API调用次数。 Agent企业案例分析 报告分析了五个代表性智能体企业：Cursor（编程AI，ARR超5亿美元，团队仅12-20人）、Harvey（法律AI，估值50亿美元，ARR 7500万美元）、Glean（企业知识智能体，ARR突破1亿美元，估值72亿美元）、SIERRA（消费品牌对话式商业智能体，ARR突破2000万美元，估值45亿美元）、Manus（通用型个人任务执行智能体，估值近5亿美元）。这些企业普遍遵循“基础大模型+垂直领域数据+深度工作流整合”的模式。 我们离“单人十亿美元公司”还有多远？ Sam Altman提出“单人十亿美元公司”构想，指创始人单人借助大量AI智能体创造估值超十亿美元的企业。回顾历史，达到1亿美元ARR所需员工数从LinkedIn的600-700人、Slack的约200-300人，降至Cursor的不到20人和Midjourney的约40人，体现了AI原生公司的极致效率。 算力基础设施：智能体经济时代的基石 智能体对算力需求的指数级放大 AI智能体作为“长时间在线”的用户，其计算资源消耗通过带宽乘数（机器处理速度是人类数十倍）、在线时长乘数（7×24小时）、网络乘数（智能体间自主互动）三个乘数效应呈指数级放大，混合型企业算力需求有望大幅提升。 算力产业链的结构性变迁与新权力格局 报告测算，到2030年全球AI算力硬件市场规模有望达到5410亿美元，显著超过智能手机（5210亿美元）和PC（2580亿美元）市场。自2023年Q3以来，数据中心芯片营收规模已超越PC与智能手机芯片之和，AI服务器营收达到PC与智能手机硬件的一半左右。英伟达在AI训练市场占据绝对垄断地位（市占率69%），但互联网企业正加速与博通等ASIC设计公司合作以制衡。 看好AI产业链企业量价齐升的投资机会 报告持续看好HBM存储、光通信模块、PCB电路板、液冷散热等细分领域。2025年下半年英伟达GB200/GB300平台量产将驱动服务器代工、1.6T光模块、液冷模组、HBM3e存储等环节增长；2026年市场将关注Rubin架构带来的CPO等新技术革新。 AI的尽头是能源，关注主权AI和星际之门等大型数据中心的进展 报告重申“AI的尽头是能源”的判断。2024年全球数据中心规模约50GW，预计到2030年翻倍至100GW。北美占60%份额，亚太占26%，欧洲中东非洲占14%。OpenAI星际之门（4.5GW，5000亿美元）、xAI“巨像”等大型项目是市场热点。 物理世界的AI：漫长而曲折的落地之路 手机与机器人发展低于预期 苹果推迟Apple Intelligence功能发布，特斯拉Optimus 3设计延期到2026年初。端侧芯片算力、用户数据可获取性不足限制了手机AI体验；机器人领域面临高昂数据采集成本、仿真与现实迁移困难等瓶颈。 全球AI产业链重构：从平行发展到竞合新常态 中美AI竞争格局变化 DeepSeek R1模型以训练成本仅为Llama 3系列7%的水平实现顶尖性能，显著缩小中美基座大模型差距。美国新政府取消AI扩散规则，允许H20芯片对华出口。中国科技“七巨头”（小米、联想、比亚迪等）自2025年1月起股价显著跑赢美国“七姐妹”。 中国在物理AI上的比较优势 中国是美国以外唯一具备完整AI产业链的国家，在通信设备、智能手机、电动车等终端设备上具有较强竞争力。未来硬件和基础设施层将呈现有限“分叉”，算法和应用层竞争将空前激烈，形成“犬牙交错”的竞合格局。 风险提示 报告提示贸易摩擦风险、AI技术发展不及预期的风险、测算和可得数据的局限性，明确未上市公司或未覆盖个股内容仅客观公开信息整理。 总结 本报告系统分析了AI智能体驱动的产业变革，核心结论包括：1）AI智能体正引发“无就业增长”和“超级个体”崛起，软件商业模式从零边际成本转向Token计价，算力基础设施成为价值核心；2）智能体发展遵循“先2B再2C，最后终端”的路径，企业级软件率先落地，机器人等物理AI发展相对滞后；3）中国在物理AI（机器人、电动车等）领域具有显著比较优势，中美产业链从平行发展进入竞合新常态；4）基于上述判断，报告提出美股科技投资八大预测，重点看好科技板块、硬件、ASIC、台积电、苹果反转、比特币纳入战略储备等方向，同时提示设备板块和模拟板块可能表现较弱。智能体经济的商业飞轮正在形成：Token消耗驱动算力需求，算力需求推动硬件资本开支，硬件增长支持更多AI应用落地，形成持续的正向循环。

中心思想 板块表现稳健，MASH新药获批催化市场 2025年8月18日医药板块上涨1.07%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，医疗耗材（+2.15%）、其他生物制品（+2.12%）等子行业领涨，整体市场情绪偏积极。个股分化明显，南新制药（+20.03%）、福瑞股份（+9.82%）涨幅居前，而康众医疗（-7.03%）、康华生物（-5.31%）跌幅较大，反映资金对细分赛道和个股基本面的差异化看法。 行业重大事件：诺和诺德司美格鲁肽（Wegovy）获FDA加速批准用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化型MASH成人患者，成为首个获批的GLP-1疗法。基于ESSENCE试验，72周时62.9%患者达到脂肪性肝炎缓解且肝纤维化未恶化（安慰剂组34.3%），标志着MASH治疗领域的里程碑式突破，有望带动GLP-1及NASH/MASH相关产业链的关注度。 个股业绩分化，研发管线持续推进 多家公司发布2025年半年报：赛分科技营收1.83亿元（+19.76%）、归母净利0.54亿元（+40.91%），表现亮眼；福元医药营收16.34亿元（-1.30%）、归母净利2.68亿元（-7.83%），苑东生物营收6.54亿元（-2.25%）、归母净利1.37亿元（-6.67%），业绩承压。迈威生物注射用7MW4911（靶向CDH17的ADC）获FDA临床试验许可，显示自主研发能力。 主要内容 市场表现 指数表现：医药板块涨跌幅+1.07%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，在申万31个子行业中排第13名。 子行业涨跌：医疗耗材（+2.15%）、其他生物制品（+2.12%）、医疗设备（+1.93%）表现居前；医疗研发外包（+0.06%）、血液制品（+0.24%）、医药流通（+0.46%）表现居后。 个股涨跌：涨幅前三位为南新制药（+20.03%）、福瑞股份（+9.82%）；跌幅前三位为百诚医药（-1.62%）、康众医疗（-7.03%）、康华生物（-5.31%）。 行业要闻 诺和诺德宣布FDA加速批准Wegovy（2.4 mg司美格鲁肽）的补充新药申请，用于联合低热量饮食及增加体育活动，治疗伴有中度至重度肝纤维化（2期或3期）的非肝硬化型MASH成人患者。此为FDA批准的首个MASH治疗用GLP-1疗法。ESSENCE试验第72周数据显示，司美格鲁肽组62.9%患者达到脂肪性肝炎缓解且肝纤维化未恶化，安慰剂组为34.3%。 公司要闻 福元医药（601089）：2025年上半年营收16.34亿元（同比-1.30%），归母净利2.68亿元（-7.83%），扣非归母净利2.58亿元（-6.02%）。 赛分科技（688758）：2025年上半年营收1.83亿元（+19.76%），归母净利0.54亿元（+40.91%），扣非归母净利0.47亿元（+22.08%）。 苑东生物（688513）：2025年上半年营收6.54亿元（-2.25%），归母净利1.37亿元（-6.67%），扣非归母净利1.04亿元（-8.68%）。 迈威生物（688062）：注射用7MW4911（靶向钙黏蛋白17的ADC药物）临床试验申请获FDA许可，基于公司自主知识产权的IDDC™抗体偶联技术平台开发。 总结 医药板块短期情绪偏暖，关注MASH及创新药主线 市场层面，医药板块整体小幅跑赢大盘，结构性机会集中于医疗耗材、其他生物制品等细分领域，而医疗研发外包、血液制品等表现相对疲弱，提示板块内部存在轮动与分化。 行业层面，诺和诺德司美格鲁肽获批治疗MASH是重大政策与临床进展，有望催化GLP-1及NASH/MASH药物研发产业链（如CXO、原料药、诊断等）的估值修复，国内相关企业（如信达生物、中国生物制药等）可能受益于赛道热度提升。 公司层面，赛分科技等高增长标的凸显国产替代与生物药上游支撑领域的韧性；福元医药、苑东生物业绩下滑需关注行业政策与竞争格局；迈威生物ADC新药海外临床推进进一步验证国内生物科技企业的创新能力。建议投资者短期关注MASH主题催化，中长期聚焦业绩确定性高、研发管线扎实的细分龙头。风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

中心思想 商保创新药目录开辟支付新渠道，行业增长动能有望增强 本报告核心观点在于，2025年8月12日国家医保局公布的商保创新药目录初步形式审查结果，标志着我国创新药支付体系迎来结构性变革。报告通过分析121个通过初审的药品数据，揭示了支付端扩容对医药行业的深远影响：首先，79个药品同时申报基本医保和商保目录，形成“双保险”机制，有效降低了创新药准入的单一风险；其次，商保目录在抗肿瘤及免疫调节剂领域占比达41%，显著高于基本医保目录的29%，体现了对高价值创新药的政策倾斜；最后，支付管理政策赋予商保目录更大的灵活性，包括不计入自费率指标、可豁免按病种付费范围等，为创新药开辟了更广阔的市场空间。基于此，报告重申2025年年度投资策略，建议从院内支付、自费支付、海外支付三大视角结构性甄选投资机会，重点推荐研发实力强且已有商业化产品的企业。 靶向药物成申报主力，支付政策灵活性凸显创新药发展新机遇 报告对商保创新药目录的申报结构进行了深入分析，发现靶向药物成为本次申报的核心驱动力。数据显示，单抗注射液中PD-(L)1单抗申报数量最多，国内7款获批CAR-T产品中有5款申报本次目录，ADC和双抗的申报主体则以外资药企为主。这一现象反映出商保目录对前沿疗法的接纳度更高，尤其是对价格昂贵但疗效显著的细胞治疗和抗体药物。更重要的是，商保创新药在支付管理上享有更大的政策空间——可不计入基本医保自费率指标、不纳入集采可替代品种监测范围、符合条件的可不纳入按病种付费范围。这些灵活措施直接回应了创新药“全球新”趋势下对差异化支付路径的迫切需求，有望显著降低企业商业化成本，加速创新药市场渗透。 主要内容 行情回顾：医疗研发外包子板块领涨，市场整体表现回暖 市场表现：A股医药生物指数上涨3.08%，跑赢沪深300 上周（8月11日至8月15日），A股医药生物（申万）指数上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，但在31个子行业中排名第10，表现处于中游水平。港股恒生医疗健康指数表现更为强劲，收涨7.12%，跑赢恒生国企指数5.51个百分点，反映出跨境资本对医药行业的关注度正在提升。 板块分化：医疗研发外包涨幅居首，线下药店出现回调 分子板块来看，A股医药生物各子行业表现分化明显。涨幅最大的为医疗研发外包板块，周涨幅达7.77%，这主要得益于创新药研发需求回暖以及CXO行业订单预期改善。而线下药店板块则成为唯一下跌的子板块，周跌幅为1.82%，可能与行业竞争加剧及控费政策持续影响有关。 个股亮点：赛诺医疗、派格生物-B领涨，创新药企受追捧 个股层面，A股中赛诺医疗以69.13%的周涨幅位居首位，反映市场对医疗器械创新品种的高度关注；港股中派格生物医药-B以94.53%的惊人涨幅领跑，凸显出资本市场对前沿生物技术标的的强烈兴趣。跌幅方面，*ST苏吴和创美药业分别以-16.81%和-11.65%的跌幅垫底，多为基本面存在不确定性的公司。 本周观点：商保创新药目录初审通过，支付端空间持续拓宽 政策解读：121个药品通过初审，近7成上“双保险” 2025年8月12日，国家医保局发布公告，534个药品通过基本医保目录初审（310个目录外、224个目录内），121个药品通过商保创新药目录初审。值得注意的是，79个药品同时出现在两个目录的公示名单中，占比近65.3%，包括12款单抗、3款CAR-T疗法、1款ADC和1款双抗。这些药品将优先开展基本医保谈判，若失败再与商保协商价格，形成了有效的“双重保障”机制，显著降低了创新药准入的政策风险。 结构分析：抗肿瘤药占比41%，靶向药物成申报主力 从适应症看，商保创新药目录中抗肿瘤及免疫调节剂药品达50个，占总数41%，远高于基本医保目录的29%。此外，121个药品中还包括25个罕见病治疗药物，凸显出商保目录对高临床价值、高治疗费用的创新药的高度倾向性。从药物类型分析，靶向治疗药物成为申报主力：PD-(L)1单抗在单抗注射液中申报数量最多；国内7款获批CAR-T产品中5款参与申报；ADC和双抗的申报主体则以外资药企为主，反映了国内外药企对商保支付渠道的差异化布局策略。 投资策略：关注研发实力强、商业化能力突出的企业 商保创新药目录的推行，有望在基本医保外为创新药开辟全新的价格协商和支付市场。当前我国创新药研发正加速向“全球新”阶段迈进，支付端的拓宽将直接提升药物商业化价值。报告建议重点聚焦具备以下特征的企业：一是研发管线深厚且已有创新药产品成功上市；二是商业化团队成熟、渠道渗透能力强；三是产品国际化布局领先。重点推荐标包括百济神州（A+H）、恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。 年度策略：重塑底层逻辑，从支付视角掘金 2025年年度投资策略以“重塑底层逻辑，掘金支付视角”为核心，强调在需求侧无法无限扩张的背景下，结构性甄选投资机会的关键在于支付意愿与支付能力。报告从三大支付渠道出发：一是院内支付，看好创新药械和设备更新受益标的；二是自费支付，聚焦血制品、家用医疗器械、减肥药产业链等消费升级赛道；三是海外支付，关注肝素、呼吸道联检等出口周期上行品类。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗四家核心标的。 上市公司研发进度更新：IND申请与临床试验稳步推进 新药申报：恒瑞医药、康诺亚IND申请新进承办 上周，恒瑞医药的HRS-4729注射液（化药1类）和HRS-7172片（化药1类）的IND申请新进承办，表明公司在代谢和抗肿瘤领域的创新管线正在加速推进。康诺亚的CM536注射液（生物制品1类）以及三生制药的注射用SSS50（生物制品1类）也进入临床申请新承办阶段，反映出自身免疫和抗感染领域仍有大量临床前资产在向临床转化。 临床进展：海思科、百奥泰启动三期临床，多款药物进入二期 从临床试验进度看，海思科的HSK31858及百奥泰的BAT5906正在进行三期临床研究，预示这些药物距离上市申请更近一步。乐普医疗的MWN109（慢性阻塞性肺病）和正大天晴的QJ-19-0002（IgA肾病）正在进行二期临床。甘李药业的高血压治疗药物博凡格鲁肽则进入一期临床阶段。这些数据表明，国内创新药研发正从早期探索向后期临床加速推进，行业整体研发效率持续提升。 重要数据库更新：医院诊疗恢复，医药制造业承压但结构优化 医院诊疗：24M1-M4总诊疗人次数同比增长13.29% 2024年1-4月，医院累计总诊疗人次数为14.83亿人，同比增长13.29%。其中三级医院诊疗9.18亿人（同比+18.63%）、二级医院4.22亿人（同比+6.03%）、一级医院0.85亿人（同比+12.02%），基层医疗机构9.06亿人（同比+21.01%）。诊疗量的快速恢复为药品和耗材使用提供了坚实的市场基础。 医保运行：25M1-M4基本医保收入10302亿元，累计结余率29.9% 2025年1-4月，基本医保收入达10302亿元，支出7223亿元，累计结余3079亿元，结余率为29.9%。其中4月当月收入2156亿元（环比-19.6%），支出2082亿元（环比+13.4%），当月结余仅74亿元，结余率3.4%。医保支出增速显著高于收入增速，反映出控费压力仍然存在，但整体结余率仍保持在健康区间。 原料药价格：7月抗生素价格回落，心脑血管原料药价格稳定 7月国内大部分抗生素原料药价格环比回落：7-ACA价格降至470元/kg，7-ADA降至510元/kg，6-APA降至192.5元/kg，青霉素工业盐降至87.5元/kg，硫氰酸红霉素降至517.5元/kg。维生素原料药价格涨跌不一：维生素B1价格上涨至240.5元/kg，维生素E价格下降至68.5元/kg。心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦维持640元/kg，阿托伐他汀钙维持1250元/kg。价格分化为下游制剂企业带来不同的成本压力。 行业利润：25M1-6医药制造业净利润同比下滑2.8% 2025年1-6月，医药制造业累计收入12275.20亿元，同比-1.20%；利润总额同比-2.80%。与2024年同期相比，收入、成本和利润增速分别下滑0.3/1.0/3.5个百分点。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.7个百分点至15.7%，管理费用率同比上升0.1个百分点至6.7%，财务费用率同比上升0.2个百分点至0.4%。行业盈利能力承压，但费用结构优化趋势明显。 物价指数：7月医疗保健CPI环比上升，西药价格降幅收窄 7月整体CPI环比上升0.4%，医疗保健CPI同比上升0.5%（较上月上升0.1个百分点），环比上升0.2%。其中中药CPI同比-0.6%（降幅扩大0.5个百分点），西药CPI同比-1.2%（降幅收窄0.1个百分点），医疗服务CPI同比+1.1%（增幅扩大0.3个百分点）。西药价格降幅的收窄可能反映了集采影响边际递减及创新药占比提升的结构性变化。 总结 本报告围绕“商保创新药目录初审通过”这一政策事件，从支付端扩容的视角系统分析了其对医药生物行业的深远影响。从市场表现看，上周医药生物板块整体回暖，A股上涨3.08%、港股上涨7.12%，医疗研发外包和个股中的创新药企表现尤为突出，反映出资本市场对创新药支付体系变革的积极预期。从政策层面，121个药品通过商保创新药目录初审，其中近7成同时申报两个目录形成“双保险”，靶向药物成为申报主力，抗肿瘤及免疫调节剂的占比显著高于基本医保目录，充分体现了商保目录对高价值创新药的政策倾斜。更重要的是，商保创新药在支付管理上享有不计入自费率指标、不纳入集采监测范围、可豁免按病种付费等灵活政策，这些举措直接回应了创新药“全球新”趋势下对差异化支付路径的迫切需求。 报告同时重申2025年年度投资策略，强调在需求侧无法无限扩张的背景下，应从院内支付、自费支付、海外支付三大视角结构性甄选投资机会。结合商保目录出台的新增支付渠道，院内看创新药械与设备更新、自费看消费升级品类、海外看出口周期上行品类三条主线逻辑更加清晰。重点推荐研发实力强且已有商业化产品的企业，如百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物，以及各细分赛道龙头迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等。风险方面需重点关注控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期及商业健康险推广进度低于预期等因素。

中心思想 政策催化与板块分化：脑机接口利好确立，医药板块结构性行情延续 医药生物行业本周（2025.08.11-2025.08.17）整体上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.7pct，在31个申万一级子行业中排名第10位。市场表现呈现显著的结构性分化，受政策与基本面预期驱动，医疗研发外包、医院及医疗耗材板块领涨，而线下药店及血液制品板块则出现回调。 本周最重要的行业催化剂为工信部等七部门联合印发的《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。该政策明确提出2027年技术突破与2030年产业体系成熟的阶段性目标，并具体部署了关键芯片、手术机器人等核心技术攻关任务。此政策显著提升了相关行业的投资确定性，明确了脑机接口产业发展的中长期路径，预计将加速国内相关公司的商业化进程，带动市场规模迅速扩张。 主要内容 1 周度观点：政策落地确立产业确定性 1.1 脑机接口政策深度解读：技术路线与关键目标 本周核心事件为工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。政策设定了两个关键时间节点的目标：到2027年，关键技术取得突破，产业规模壮大，打造2至3个产业发展集聚区；到2030年，创新能力显著提升，培育2至3家有全球影响力的领军企业，综合实力迈入世界前列。政策具体部署了突破关键脑机芯片（如高通道采集芯片、超低功耗处理芯片）及研发高精度手术机器人（突破亚微米级精度控制）等核心任务。报告认为，该技术路径丰富，处于加速变革期，中上游技术进步将推动下游应用突破，国内公司有望逐步实现商业化。 1.2 市场表现回顾：板块整体上涨，细分领域显著分化 本周医药生物指数上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.7pct。从细分板块看，医疗研发外包板块涨幅最大，达7.77%；其次为医院板块（+5.59%）和医疗耗材板块（+4.47%）。而线下药店板块跌幅最大，达-1.82%，血液制品（-0.95%）和医药流通（-0.59%）板块亦出现回调。报告指出，板块表现分化主要源于不同标的的催化逻辑强弱差异。 2 周度观点：细分板块周表现及投资逻辑 2.1 8月选股思路与核心主线 报告提出8月重点关注两条主线：主线一：创新药，围绕出海落地、临床数据竞争力强、爆款单品弹性及重估Pharma等方向，并关注处于左侧的CXO；主线二：Q2业绩高增长标的，如医疗器械中的山外山、迈普医学等。政策面与资金面双重驱动下，创新药板块表现有望持续走强。 2.2 医疗设备：政策红利逐步兑现，看好国产替代与AI方向 本周医疗设备板块上涨1.51%。板块市盈率（TTM，39.68倍）处于历史中位，估值上涨空间较大。报告判断，随着以旧换新政策落地及交付周期推进，中小设备厂商有望在25Q2后兑现红利，大型设备厂商预计在25Q3出现业绩拐点。此外，国家药监局政策支持高端医疗器械创新，以及财政部对欧盟进口医疗器械的采购限制，均利好国产替代。报告特别看好AI+影像/手术方向，代表公司为联影智能、微创机器人等。 2.3 医疗耗材：集采影响渐退，关注高景气、困境反转与低PEG标的 本周医疗耗材上涨4.47%，个股分化明显。报告建议关注四个方向：一是行业增速快、国产份额低的高景气赛道；二是集采落地已进入稳态阶段的标的；三是因下游库存或临床推广受限而出现困境反转的企业；四是PEG较低的中小市值公司。中报季在即，建议重点关注二季度业绩有望超预期的标的，如英科医疗、迈普医学等。 2.4 IVD板块：集采优化带来边际改善，AI辅助诊断成新方向 本周IVD板块上涨0.56%，估值同样具备上涨空间。报告认为，受集采政策优化影响，板块有望走出阶段性底部。看好AI+辅助诊断方向，部分公司可基于数据积累优势打造疾病预警大模型。同时，广东等地基孔肯雅热爆发，相关检测个股有望受益。 2.5 血液制品：需求分化，行业并购整合持续推进 本周血液制品板块下跌0.95%。报告指出，白蛋白价格小幅波动，重组白蛋白上市或影响竞争格局；静丙需求有望持续增长，第四代静丙上市打开空间；因子类产品面临一定竞争压力。行业并购整合推进，集中度持续提升，建议关注拓浆能力强、运营效率高的头部公司。 2.6 药店板块：行业出清加速，龙头份额有望提升 本周线下药店板块下跌1.82%，资金分流至创新药及器械板块。报告分析认为，行业出清正在加速，数据显示2024年Q4行业出现净减少。中小药店生存环境恶化，龙头药店客流量及利润率有望在未来提升。门诊统筹政策持续落地有望带来业绩增量，看好益丰药房、大参林等龙头。 2.7 医疗服务与中药：板块估值修复，关注细分赛道成长 医院板块上涨5.59%，随整体行情估值修复。2025年Q1，眼科、口腔等消费医疗呈现向好态势，龙头表现优于行业。中药板块上涨0.92%，上涨标的多集中于布局创新药研发的企业。报告预计中药企业库存将于25年Q4逐步出清，迎来行业拐点。 2.8 CXO与创新药：基本面改善，AI与降息预期构成催化 CXO板块上涨7.77%，涨幅居前。报告认为，行业基本面改善趋势延续，早研阶段研发外包已率先回暖，地缘政治影响边际减弱。药明康德、康龙化成等头部公司订单逐季向好。创新药（化学制剂）板块上涨4.27%，Biotech半年报及WCLC2025大会数据更新构成持续催化。建议关注大BD催化龙头、ADC资产及仿创Pharma重估方向。 3 风险提示 报告提示主要风险包括：美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险及新品上市不及预期风险。 总结 本周医药生物行业在“强于大市”的评级下整体上涨，核心驱动力在于脑机接口产业政策的正式落地，该政策明确了技术突破和产业发展的中长期路径，为相关领域提供了极强的投资确定性。市场表现方面，结构性分化显著，医疗研发外包、医疗耗材及医疗服务板块领涨，延续了创新药及器械的主线热度；而线下药店和血液制品板块则因各自的行业周期或资金分流而出现调整。 基于当前市场特征，报告明确建议聚焦两条投资主线：一是创新药及其产业链（CXO），其持续受益于政策支持、海外BD预期及降息催化；二是业绩确定性强的器械和耗材标的，尤其是受益于以旧换新政策落地、国产替代加速或集采影响出清的企业。整体策略上，建议在板块分化中精选高景气、边际改善明显的细分领域进行布局，同时密切关注政策执行效果和行业竞争格局变化。

中心思想 形式审查通过率创新高，创新药准入提速 2025年国家医保目录及商保创新药目录形式审查结果公布：基本目录534个药品过审，创历史新高；商保目录121个过审，通过率超八成。 政策连续性与可预期性显著提升企业创新积极性，ADC药物成为最大亮点，多款国产重磅新药入围。 创新药企业研发投入集中兑现，商业化路径更加清晰，有望加速行业整体发展。 商保目录拓宽高值赛道，多层次支付体系成型 商保创新药目录首次设立，面向高价、高临床价值但暂无法纳入医保的药物，缓解医保基金短期压力。 高值药物如CAR-T升级适应症、罕见病酶替代疗法、靶向药物进入候选名单，拓宽企业支付渠道，增强市场潜力。 国家推动多层次医疗保障体系完善，企业商业化试错与市场培育空间扩大，利好专注高值创新药的药企。 主要内容 一、创新药企积极性提升 （无二级目录，依要求不呈现段落总结） 二、商保创新药目录意义重大 （无二级目录，依要求不呈现段落总结） 三、市场竞争格局或生变 （无二级目录，依要求不呈现段落总结） 投资建议 （一）创新药龙头企业 关注研发管线丰富、研发实力强劲的企业，如恒瑞医药、君实生物、百济神州、复星医药等。 若产品成功纳入医保或商保目录，有望带来业绩显著增长。 （二）商保创新药受益企业 专注高值创新药、此前受困于医保支付难题的企业，商保目录提供新的市场机遇。 （三）行业整合 市场竞争格局变化可能引发新一轮整合，关注具备资金、技术优势企业的并购机会，以及产业链协同发展。 风险提示 （无二级目录，依要求不呈现段落总结） 总结 本报告分析了2025年国家医保和商保创新药目录形式审查结果对医药行业的影响。核心事件是：基本医保目录初审通过534个药品（创历史新高），商保创新药目录通过121个（通过率超80%）。这一变化显示：政策持续优化激发了创新药企的积极性，以ADC为代表的国产新药大量入围；商保目录的设立为高价值药物拓宽了支付渠道，缓解了医保压力，同时加剧了市场同类产品竞争（如GLP-1类药物）。投资建议上，关注创新药龙头、商保受益企业及行业整合机会，重点推荐恒瑞医药、君实生物等。风险提示包括政策执行、产品竞争、研发失败等。整体来看，创新药准入利好，高值赛道拓宽，行业有望迎来新一轮发展机遇。

中心思想 产品价格分化：溴素、生物航煤、制冷剂走强，有机硅等回落 本周化工新材料市场呈现显著分化格局。溴素、生物航煤（SAF）及制冷剂（R32/R134a）价格环比上涨，其中溴素涨幅达5.36%，制冷剂R32上涨1.77%，延续年初以来的强势行情，相关企业盈利能力持续改善。与此相对，有机硅生胶周环比下跌7.41%，钠电池普鲁士蓝类材料下跌5.56%，BDO、丙烯腈、PA66等产品亦出现不同幅度下滑，反映出部分细分领域供需压力仍在。 新兴领域驱动：低空经济与机器人产业链材料关注度提升 报告重点强调了低空经济和机器人产业链对高性能材料需求的拉动作用。碳纤维、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、PEEK等轻量化材料因受益于机器人及低空经济商业化进程，产业关注度持续上升。其中，中国人形机器人市场规模2023年同比增长85.7%，PEEK作为减重首选材料，其消费量2012-2021年复合增长率达42.84%。同时，生物质能源（SAF、生物柴油）价格较年初反弹，光伏上游EVA、POE价格基本企稳，锂电材料则等待下游需求释放。 主要内容 一、细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 本周（8.11-8.17）重点产品价格涨跌互现：溴素山东价29500元/吨（+5.36%），SAF欧洲FOB价2120美元/吨（+2.42%），制冷剂R32均价57500元/吨（+1.77%），R134a均价51000元/吨（+0.99%）；有机硅生胶12500元/吨（-7.41%），普鲁士蓝类材料34000元/吨（-5.56%），BDO、维生素E、丙烯腈、PA66等亦下跌。 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 电子化学品行业品种多、技术门槛高，受益于5G、AI等需求拉动，2024年全球半导体材料市场规模达675亿美元（CAGR 5.3%），国内规模提升更快。本周电子级双氧水价格下滑，电子级硫酸、氨水波动较大，电子级磷酸稳定，显影液自2024年初明显下滑，蚀刻液持平。国产替代趋势下，雅克科技、鼎龙股份等值得关注。 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK 碳纤维自2022年下半年价格下滑后2024年企稳，低空经济与机器人发展将带来新增量。UHMWPE作为第三代高性能纤维，技术壁垒高，广泛应用于军事、航空航天。PEEK在人形机器人减重中优势显著，中国PEEK消费量2012-2021年复合增速42.84%，2023年人形机器人产业规模增长85.7%至39.1亿元。 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 导电剂方面，多壁碳纳米管粉体均价6.4万元/吨，SP炭黑3.2万元/吨，近期稳定。钠电池材料中，普鲁士蓝类材料本周跌至3.4万元/吨（-5.56%），硬碳负极6元/吨，等待下游市场释放。 光伏/风电上游材料：关注EVA、POE的需求释放 EVA市场均价10485元/吨，光伏级出厂均价10162元/吨，库存1.9万吨，价格大稳小动。POE价格自3月中下旬下滑后企稳，华东POE8999价格1.10万元/吨，陶氏8150价格1.66万元/吨，国产化推进中。 生物基材料及能源：生物柴油价格较年初有所反弹 SAF最新2120美元/吨，较上周微涨；生物柴油市场均价8250元/吨（+0.82%），价格自2024年10月反弹。我国以废油脂为原料，具备产能的公司包括中国石化、海新能科、卓越新能等。 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 我国塑料制品年产量近8000万吨，再生PET本周4300元/吨，与原生塑料价格走势一致，近期小幅震荡。特种工程塑料（PPS、PI、PEEK等）受益于汽车、航空航天需求。 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 2024年全球智能手机出货量12.39亿台（反弹），中国汽车销量3009万辆，带动新型功能涂层材料需求增长。 二、行情表现 化工行业情况 本周沪深300涨2.37%，基础化工指数涨3.16%，排名第10；石油石化涨0.41%，排名第20。本月基础化工涨5.48%，排名第11。子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）、锂电化学品（+6.25%）涨幅居前；民爆用品（-4.16%）跌幅居前。 行业内个股涨跌幅 本周涨幅前五：壹石通（+54%）、凯美特气（+35%）、宏和科技（+33%）、新瀚新材（+31%）、扬帆新材（+31%）；跌幅前五：至正股份（-13%）、巍华新材（-11%）、丰山集团（-9%）、广东宏大（-8%）、凌玮科技（-8%）。 三、重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 川金诺、利民股份、凯立新材、振华股份等半年报净利润同比增长；雪峰科技、江苏索普净利润同比下降；中盐化工拟投资天然碱矿试采项目；闰土股份参与设立产业基金；三友化工调减精细化工项目投资。 行业要闻 天津大学首创高能金属锂电池电解液“离域化”设计，实现能量密度与续航提升2-3倍，已建成中试线并应用于无人飞行器。 全国首台国产商业电子束光刻机“羲之”在杭州亮相，精度0.6nm、线宽8nm，无需掩模版。 LG化学与Enilive在韩国启动40万吨/年HVO/SAF生物炼厂建设，计划2027年完工。 四、重点标的 报告列出重点公司盈利预测，包括同益中、易普力、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、云天化、湖北宜化、联泓新科、彤程新材等，均给予“买入”评级。 总结 价格分化延续，景气领域集中 本周化工新材料市场延续分化格局。溴素、生物航煤、制冷剂价格上行，有机硅、钠电池材料等下跌，显示出供给端与需求端的不同压力。制冷剂因政策与需求支撑，景气度持续；生物质能源价格反弹反映绿色燃料需求增长。这部分领域相关公司盈利修复确定性强，是短期关注重点。 新兴赛道蓄势，长期成长可期 低空经济与机器人产业链材料（碳纤维、UHMWPE、PEEK）关注度持续提升，产业化进程加速将显著拉动高性能材料需求。电子化学品国产替代趋势明确，光伏上游材料企稳等待需求释放。整体来看，基础化工行业结构性机会突出，建议关注制冷剂、生物质能源及轻量化材料赛道，同时警惕供给过剩及下游需求不及预期的风险。

中心思想 创新药临床数据亮眼，白癜风与减重赛道迎来本土突破 上周，泰恩康自主研发的全球首创白癜风创新药CKBA软膏在非节段型白癜风II期临床试验中取得积极成果，高剂量组患者VASI改善率达36%，且安全性良好，无系统性不良反应。该药物作为首个靶向T细胞脂肪酸代谢通路、非免疫抑制机制的小分子，展现长期维持治疗潜力。同时，华东医药公布口服GLP-1R小分子激动剂HDM1002在不伴糖尿病超重或肥胖人群中的中国II期临床结果，12周后200mg BID和400mg QD组体重较基线下降≥5%的受试者比例分别达63.0%和56.5%，显著优于安慰剂组，多项代谢指标亦显著改善。 研发驱动下的中长期投资主线清晰，建议关注核心管线布局企业 上述两项临床进展验证了中国本土Biotech在白癜风、减重口服小分子等高潜力治疗赛道的研发与商业化能力。报告建议持续关注创新药板块中长期投资机会，重点聚焦在皮肤、代谢领域拥有核心管线布局的国内药企，包括康哲药业、泰恩康、先声药业、华东医药、歌礼制药、恒瑞医药、众生药业等。 主要内容 1. 核心观点：泰恩康与华东医药临床管线双获进展，持续关注创新药板块中长期投资机会 该部分详细分析了泰恩康CKBA的II期临床数据（高剂量组VASI改善率36%）、财务表现（2024年归母净利润同比下滑32.45%，但研发投入同比增37.42%），以及其与康哲药业芦可替尼乳膏的差异化竞争格局。同时，梳理了华东医药HDM1002的II期数据（12周体重下降≥5%比例：200mg BID组63.0%，400mg QD组56.5%），并指出该药物减重和降糖双适应症均已进入中国III期临床，华东医药围绕GLP-1靶点构建了口服、注射剂等多产品管线。 2. 市场回顾 上周（2025年8月4日-8月8日），A股申万医药生物下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07pct，在申万31个一级行业中排名第31位。恒生医疗保健指数上涨0.12%，跑输恒生指数1.32pct，在恒生12个一级行业中排名第12位。A股个股涨幅前五为南模生物（+42.48%）、海辰药业（+41.29%）、赛诺医疗（+39.52%）、诚意药业（+35.81%）、大博医疗（+31.49%）；港股个股涨幅前五为嘉和生物-B（+39%）、梅斯健康（+25.93%）、君实生物（+18.78%）、启明医疗-B（+15.74%）、维亚生物（+15.63%）。 3. 公司动态 本周公司公告方面：人福医药HW241045片获批开展特发性肺纤维化I类化药临床试验；迪哲医药DZD8586获美国FDA快速通道认定；百奥泰三种联合疗法临床试验申请获批；海思科HSK47388片获批开展自身免疫疾病临床试验；安科生物参股公司PA3-17注射液获CDE突破性治疗品种认定。解禁动态方面：昊帆生物、皓元医药、盟科药业-U、光正眼科等出现股权激励或首发限售股解禁。 4. 风险提示 报告提示三大风险：销售不及预期风险（营销策略或学术推广不足）；医药政策影响不确定风险（政策变化可能对企业经营造成重大影响）；新药研发失败风险（研发不确定性可能影响公司经营）。 总结 医药生物行业周报要点概览 本报告聚焦泰恩康与华东医药两大创新药临床进展：CKBA软膏白癜风II期高剂量组VASI改善率36%，计划申请CDE突破性疗法；HDM1002减重II期12周≥5%体重下降比例达63.0%和56.5%，降糖减重双适应症进入III期。这两项成果凸显本土药企在皮肤及代谢领域的前沿研发能力，建议关注相应管线企业。市场方面，上周A股医药生物下跌0.84%，港股医疗保健微涨0.12%，板块表现偏弱。公司动态涵盖多项临床试验获批及解禁事件。整体上，报告维持对创新药板块中长期投资机会的增持评级，同时警示销售、政策和研发失败风险。