投资要点： 　　行情回顾：截至2025年4月24日，中信基础化工行业近两周上涨3.12%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在中信30个行业中排名第10；中信基础化工行业月初以来下跌3.58%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在中信30个行业中排名第19；中信基础化工行业年初至今下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，在中信30个行业中排名第9。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是涤纶（18.18%）、无机盐（12.55%）、改性塑料（10.14%）、碳纤维（9.9%）、印染化学品（8.13%），涨跌幅排名后五位的板块依次是聚氨酯（-9.61%）、轮胎（-5.18%）、氨纶（-2.1%）、有机硅（-1.63%）、橡胶制品（-1.21%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是聚合MDI（+6.01%）、顺酐（+4.60%）、丙二醇（+3.17%）、碳酸二甲酯（+3.10%）、己二酸（+2.84%），价格跌幅前五的产品是溴素（-35.51%）、液氯（-7.57%）、丙烯腈（-7.39%）、DMF（-6.67%）、炭黑（-6.10%） 　　基础化工行业周观点：截至4月24日，基础化工板块中有184家公司发布了2025年一季报，一季度归母净利润同比实现增长的公司有112家，在已披露公司中占比61%。细分领域来看，业绩同比表现较好的有改性塑料、磷化工、制冷剂、甜味剂等板块。近期中美贸易摩擦有缓解迹象，但不确定性仍存，建议继续关注国产替代逻辑品种、供需格局良好的涨价品种等细分领域。 　　制冷剂板块：二季度空调企业的制冷剂长协价格继续上涨，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度上涨14.77%；R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度上涨14.42%。制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。三氯蔗糖领域：三氯蔗糖快速扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好。虽然三氯蔗糖出口占比高，但其在美国本次“对等关税”的豁免清单中，预计受关税影响较小，建议关注行业龙头企业金禾实业（002597）。润滑油添加剂领域：全球市场基本由四家头部企业占据，行业集中度高，国内市场中高端添加剂产品依赖进口，新形势下自主可控至关重要，行业国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月24日，医药板块涨跌幅+0.25%，跑赢沪深300指数0.26pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.19%)、其他生物制品(+0.75%)、医院（+0.24%）表现居前，医疗设备（-1.24%)、疫苗(-0.70%)、医药流通（-0.62%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+20.02%)、尔康制药(+20.00%)、舒泰神(+10.45%)；跌幅榜前3位为江苏吴中（-10.04%）、南华生物(-10.00%)、百洋医药（-9.41%)。 　　行业要闻： 　　近日，Sebela旗下Braintree宣布，公司在研钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）Tegoprazan在两项关键性3期临床试验中获得积极顶线结果。Tegoprazan是一种在研口服P-CAB药物，用于治疗与酸相关的胃肠道疾病，它具有起效迅速和比质子泵抑制剂更长时间控制胃内pH的能力。该药在治疗糜烂性食管炎（EE）和非糜烂性胃食管反流病（NERD）的两项关键性研究中达到所有主要和次要终点，公司计划于2025年第四季度向FDA提交包括EE和NERD适应症的新药申请。 　　（来源：Sebela，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润为18.74亿元，同比增长36.90%，扣非后归母净利润为18.63亿元，同比增长29.35%。 　　天宇股份（300702）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，归母净利润为0.86亿元，同比增长112.71%，扣非后归母净利润为0.82亿元，同比增长56.79%。 　　同和药业（300636）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入7.59亿元，同比增长5.09%，归母净利润为1.07亿元，同比增长0.57%，扣非后归母净利润为1.00亿元，同比增长1.51%。 　　甘李药业（603078）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%，归母净利润为6.15亿元，同比增长80.75%，扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长44.85%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　医疗技术行业目前正面临持续的风险和动荡。近期挑战包括由COVID-19大流行引发的全球半导体短缺和其他供应链问题，以及海湾和乌克兰的事件。最近，由于美国贸易政策的变化以及对加拿大、墨西哥和中国商品的关税征收，引发了贸易问题。这些关税以及可能的报复措施，由于医疗技术行业复杂的供应链，该供应链高度依赖海外制造，对医疗技术行业构成风险。1结果可能是医疗设备成本增加，对医疗保健产生负面影响，并减少美国以外的销售。 　　本报告由IQVIAMedTech专家撰写，探讨了关税对加拿大MedTech市场可能产生的影响，并概述了制造商应考虑的策略。关键步骤包括进行情景和敏感性分析，以及根据市场洞察和竞争情报制定战略计划。尽管加拿大被用作案例研究，但这些建议同样适用于其他地区的MedTech公司。作者提出了一系列短期和长期策略，以帮助公司在快速变化的全球MedTech领域中建立竞争优势。 　　新关税对医疗技术领域的潜在影响 　　截至写作之时，特朗普政府已经美国于4月2日“解放日”实施，对从加拿大和墨西哥进口的商品征收了25%的额外关税。全球范围内实施高额关税，美国对所有国家实施10%的基准关税。针对美国有较大贸易赤字的60个国家，正在实施定制化的更高关税率。这包括对中国进口商品的累计额外关税，现在总额达到额外的104%。对于欧盟的进口，关税为20%，钢材和铝的关税为25%，包括加拿大在内的国家。 　　铝。在美中两国对美国进口商品实施报复性关税的情况下，全球市场存在不确定性。随着情况持续发展，产生越来越多的不确定性。 　　关于潜在负面影响的背景下 　　在医疗技术领域，加拿大医疗技术行业协会MedtechCanada正在倡导将医疗设备排除在任何报复性关税或制裁之外，引用了可能对医疗保健系统和患者产生的影响。4美国贸易组织，例如AdvaMed5并且美国医院协会6他们也在反对关税，认为关税可能会损害创新、扰乱供应链并导致短缺，最终对病人产生负面影响。AdvaMed一直在推动将医疗技术（MedTech）从关税中豁免，类似于在在特朗普总统第一任期内对中国实施关税时，该行业获得豁免。

中心思想 医药板块整体表现与结构性分化 2025年4月24日，医药板块整体表现积极，跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。然而，市场内部存在显著的结构性分化，不同子行业和个股的涨跌幅差异较大，反映出资金在细分领域的轮动和对特定主题的偏好。医疗研发外包、其他生物制品和医院等子行业表现突出，而医疗设备、疫苗和医药流通则相对滞后。 创新药研发进展与企业业绩亮点 本报告期内，创新药研发取得重要进展，Sebela旗下Braintree公司在研的P-CAB药物Tegoprazan两项3期临床试验成功，为酸相关胃肠道疾病治疗带来了新希望，极大地提振了市场对创新药领域的信心。同时，恒瑞医药、天宇股份、甘李药业等重点医药企业发布的一季报或年报显示出强劲的业绩增长，特别是利润端的显著提升，进一步验证了行业内生增长的动力和优质企业的盈利能力。 主要内容 市场表现分析 医药板块整体与子行业表现 2025年4月24日，医药板块整体呈现上涨态势，涨幅达到+0.25%，成功跑赢沪深300指数0.26个百分点，在申万31个子行业中位列第7名。这表明医药行业在当日市场中表现相对强势。 从细分领域来看，各子行业表现差异显著： 表现居前的子行业包括：医疗研发外包（+1.19%）、其他生物制品（+0.75%）和医院（+0.24%）。这反映出市场对研发创新服务、新兴生物制品以及医疗服务领域的持续关注和看好。 表现居后的子行业则有：医疗设备（-1.24%）、疫苗（-0.70%）和医药流通（-0.62%）。这些子行业的下跌可能与市场情绪、政策变化或行业竞争加剧等因素有关。 个股涨跌幅概览 在个股层面，市场也呈现出明显的两极分化： 日涨幅榜前3位分别为：金凯生科（+20.02%）、尔康制药（+20.00%）和舒泰神（+10.45%）。这些个股的显著上涨可能得益于特定利好消息、业绩预期或市场资金的集中追捧。 日跌幅榜前3位分别为：江苏吴中（-10.04%）、南华生物（-10.00%）和百洋医药（-9.41%）。这些个股的下跌可能与负面消息、业绩不及预期或市场风险偏好下降有关。 行业要闻聚焦 Braintree创新疗法临床突破 近日，Sebela旗下Braintree公司宣布，其在研的钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）Tegoprazan在两项关键性3期临床试验中取得了积极的顶线结果。这一突破性进展标志着胃肠道疾病治疗领域可能迎来新的选择。 Tegoprazan是一种口服P-CAB药物，专门用于治疗与酸相关的胃肠道疾病。其核心优势在于起效迅速，并且能够比传统的质子泵抑制剂（PPI）更长时间地控制胃内pH值，有望为患者提供更优的治疗体验和效果。 该药物在治疗糜烂性食管炎（EE）和非糜烂性胃食管反流病（NERD）的两项关键性研究中，均成功达到了所有主要和次要终点，充分验证了其疗效和安全性。Braintree公司计划于2025年第四季度向美国食品药品监督管理局（FDA）提交包括EE和NERD适应症在内的新药申请，预示着该创新疗法有望在不久的将来惠及广大患者。 公司要闻与业绩回顾 重点药企财务数据速览 本报告期内，多家重点医药上市公司发布了最新的财务报告，展现出不同的业绩表现： 恒瑞医药（600276）： 公司发布2025年一季报，实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%；扣非后归母净利润18.63亿元，同比增长29.35%。营收和利润均实现稳健增长，特别是利润增速高于营收增速，显示出良好的盈利能力。 天宇股份（300702）： 公司发布2025年一季报，实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%；归母净利润0.86亿元，同比增长112.71%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长56.79%。归母净利润实现翻倍增长，表现尤为亮眼。 同和药业（300636）： 公司发布2024年年报，实现营业收入7.59亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.07亿元，同比增长0.57%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长1.51%。营收和利润均保持小幅增长，业绩相对平稳。 甘李药业（603078）： 公司发布2024年年报，实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。营收和利润均实现大幅增长，特别是利润增速显著。 业绩增长驱动因素分析 从上述财务数据可以看出，恒瑞医药、天宇股份和甘李药业在报告期内均实现了可观的业绩增长。其中，天宇股份的归母净利润同比增速高达112.71%，显示出其业务的强劲扩张和盈利能力的显著提升。恒瑞医药和甘李药业也保持了较高的利润增长率，反映出其产品竞争力、市场份额扩大或成本控制能力的增强。同和药业的业绩增长相对温和，可能处于业务调整或稳健发展阶段。这些公司的良好业绩为医药行业的整体发展提供了坚实支撑。 总结 综合来看，2025年4月24日的医药行业日报揭示了当前医药市场的多重特征。在市场表现方面，医药板块整体跑赢大盘，但内部子行业和个股呈现结构性分化，医疗研发外包等细分领域表现突出。在行业创新方面，Braintree公司P-CAB药物Tegoprazan的3期临床成功，为胃肠道疾病治疗带来新希望，并有望在2025年第四季度提交FDA新药申请，极大地提振了市场对创新药研发的信心。在公司业绩层面，恒瑞医药、天宇股份、甘李药业等重点企业发布的一季报或年报显示出强劲的营收和利润增长，特别是天宇股份归母净利润实现翻倍增长，凸显了行业内优质企业的盈利能力和发展潜力。 总体而言，医药行业在结构性分化中呈现积极态势，创新药研发的突破和部分龙头企业的强劲业绩增长共同支撑了行业的内生发展动力。然而，投资者仍需密切关注新药研发及上市进度，并警惕市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 2025Q1血制品市场：整体增长与结构性分化 2025年第一季度，中国血制品市场整体呈现稳健增长态势，多数核心产品批签发量同比上升，显示出行业良好的发展韧性。国产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物（PCC）等主要产品均实现了两位数的同比增长，反映了市场需求的持续旺盛和国内生产能力的提升。然而，市场内部也存在结构性分化，特免类产品表现各异，其中乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）和狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发量大幅增长，而组织胺人免疫球蛋白（组免）则显著下降，这表明不同产品线的市场需求和应用场景正在发生变化。 国产替代趋势显现与头部企业竞争优势 本季度数据显示，进口人血白蛋白批签发量同比下降9%，与国产白蛋白的稳健增长形成对比，这可能预示着国内企业在产品质量和市场竞争力方面的提升，逐步侵蚀了进口产品的市场份额，国产替代趋势初步显现。在各主要血制品细分市场中，天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等头部企业继续保持其领先地位，占据了显著的市场份额，尤其在白蛋白和静丙等大宗产品领域，其批签发批次位居前列。同时，部分企业如博雅生物在人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原批签发方面表现出强劲的增长势头，显示出细分市场的竞争活力和企业差异化发展策略的成效。 主要内容 2025Q1血制品批签发概览：核心产品稳健增长，特免产品表现各异 2025年第一季度，我国血制品市场批签发数据整体向好，多数产品实现同比增长，但特免类产品内部出现明显分化。 白蛋白市场： 国产人血白蛋白累计批签发418批次，同比增长12%，显示出国内生产的强劲势头。 进口人血白蛋白累计批签发778批次，同比下降9%，这可能反映了国产替代效应的初步显现或进口产品供应策略的调整。 静丙与肌丙市场： 静注人免疫球蛋白（pH4）批签发324批次，同比增长15%，表明市场对静丙的需求持续增长。 人免疫球蛋白（肌丙）批签发9批次，同比增长13%，保持了小幅增长。 特免类产品市场： 乙型肝炎人免疫球蛋白批签发11批次，同比增长83%，增速显著，可能与特定预防或治疗需求增加有关。 破伤风人免疫球蛋白批签发35批次，同比增长13%，保持稳健增长。 狂犬病人免疫球蛋白批签发34批次，同比增长42%，显示出较强的市场需求。 组织胺人免疫球蛋白批签发3批次，同比大幅下降82%，市场需求显著萎缩。 凝血因子类产品市场： 人凝血因子Ⅷ批签发163批次，同比增长12%，维持稳定增长。 人凝血酶原复合物（PCC）批签发82批次，同比增长26%，增速较快，可能受益于临床应用范围的扩大。 人纤维蛋白原批签发69批次，同比增长8%，保持平稳增长。 人凝血因子Ⅸ批签发31批次，同比增长15%，表现良好。 细分市场深度分析：白蛋白、静丙、特免及凝血因子类产品格局 本报告对白蛋白、静丙、特免和凝血因子类产品进行了详细分析，揭示了各细分市场的年度趋势、月度波动及主要企业的竞争格局。 白蛋白市场分析： 年度趋势： 2011-2024年我国白蛋白批签发批次持续增长，复合年均增长率（CAGR）为11.4%。其中国产白蛋白CAGR为5.9%，进口白蛋白CAGR为16.7%。2025Q1总批签发1196批次，同比下降2.4%。 月度表现： 2025Q1国产白蛋白月均批签发约139批次，3月批签发量最大（193批次）；进口白蛋白月均批签发约259批次，2月批签发量最大（292批次）。 企业竞争： 2025Q1国产白蛋白批签发占比35%。天坛生物（86批次）、华兰生物（61批次）、上海莱士（49批次）、泰邦生物（48批次）位列国产白蛋白批签发前四，合计占据约58%的市场份额。博雅生物批签发42批次，同比增长180%，表现突出。 静丙市场分析： 年度趋势： 2011-2024年我国静丙批签发批次总体呈上升趋势，CAGR为8.4%。肌丙批签发批次在2023-2024年处于历史相对高位。 月度表现： 2025Q1静丙月均批签发约108批次，3月批签发量最大（165批次）；肌丙月均约3批次，2月批签发量最大（5批次）。 企业竞争： 天坛生物（96批次）、泰邦生物（41批次）、华兰生物（31批次）、上海莱士（29批次）位列静丙批签发前四，合计占据约61%的市场份额。卫光生物批签发15批次，同比增长114%，增速显著。 特免产品市场分析： 年度趋势： 破免批签发在2011-2022年呈上升趋势，CAGR为15.5%。狂免批签发在2011-2019年实现较高增长，CAGR达21.5%，2024年同比增长较快。乙免市场需求萎缩，自2019年开始批签发批次整体下滑。 月度表现： 2025Q1乙免月均约4批次；破免月均12批次；狂免月均11批次。 企业竞争： 乙免： 天坛生物（4批次）、华兰生物（2批次）、南岳生物（2批次）合计占据约73%份额。 破免： 华兰生物（13批次）、派林生物（6批次）、天坛生物（5批次）、远大蜀阳（5批次）合计占据约83%份额。华兰生物同比增长225%。 狂免： 远大蜀阳（10批次）、华兰生物（9批次）、泰邦生物（4批次）合计占据约68%份额。 凝血因子类产品市场分析： 年度趋势： 八因子批签发在2011-2024年呈波动增长态势，CAGR为13.6%。PCC批签发在2011-2023年呈波动增长态势，CAGR为14.6%，2024年有所下降。纤原批签发在2011-2022年快速增长，CAGR达22.3%，2023-2024年略有承压。 月度表现： 2025Q1八因子月均约54批次；PCC月均约27批次；纤原月均约23批次。 企业竞争： 八因子： 博雅生物（30批次）、华兰生物（27批次）、派林生物（27批次）、天坛生物（27批次）合计占据约68%份额。博雅生物批签发量从0大幅增长。 PCC： 南岳生物（19批次）、天坛生物（14批次）、泰邦生物（12批次）合计占据约55%份额。 纤原： 博雅生物（28批次）、上海莱士（23批次）、泰邦生物（9批次）、华兰生物（8批次）合计占据约99%份额。博雅生物同比增长65%。 风险提示： 报告提示了批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料供应不足、国家政策变化以及产品安全性等潜在风险，这些因素可能对行业发展和企业盈利能力造成影响。 总结 2025年第一季度，中国血制品市场整体呈现积极增长态势，多数核心产品批签发量实现同比增长，显示出行业良好的发展韧性和市场需求潜力。国产白蛋白批签发稳健增长，而进口白蛋白批签发有所放缓，这一对比可能预示着国内血制品企业在市场竞争中逐步占据优势，国产替代趋势正在形成。静丙市场持续扩张，长期成长空间广阔，为行业提供了稳定的增长动力。 特免类产品内部表现出显著分化，乙免和狂免批签发量大幅增长，反映了特定疾病预防和治疗需求的提升，而组免的显著下降则提示了市场需求结构的变化。凝血因子类产品，特别是人凝血酶原复合物（PCC），增速较快，人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原也保持稳健增长，这些高价值产品线的增长对提升行业整体盈利能力具有重要意义。 在企业竞争格局方面，天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等头部企业在多个细分领域继续保持主导地位，其批签发量和市场份额均位居前列。同时，博雅生物等企业在特定产品线上展现出强劲的增长势头，表明行业内部的竞争和创新活力。尽管市场前景乐观，但血制品行业仍需警惕批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应、政策变动及产品安全性等潜在风险，以确保行业的持续健康发展。

　　投资要点 　　耗材集采持续深化推进，部分赛道影响出清 　　2024年耗材集采持续深化推进，24年底或25年初逐步落地，25年即将进入执行阶段。目前来看，高值耗材领域大品种集采多已落地，冠脉支架、骨科、人工晶体等大品种已开展全国集采，电生理、生化、弹簧圈、吻合器、种植牙等已进行大范围联盟集采，其规则设计多带有复活机制，降价幅度预计可控，降价影响和基数因素多数出清。2024年集采继续深化，重点覆盖了过往较少集采的介入领域，包括神经介入、外周介入、微创介入耗材等，并对化学发光集采进行持续覆盖，预计将对25年相关赛道产生一定影响，建议关注国产替代机会。 　　24年集采延续温和态势，耗材集采压制有望减弱 　　24年高值耗材国采+联盟集采均已落地，相关规则较为温和，部分领域存在国产替代机遇，如国采外周支架集采设置最高有效申报价，可二次报价、复活中选；而安徽牵头开展肿瘤标志物等体外诊断试剂联盟采购同样降价五折即可中选，国产企业积极中选，有望改变进口主导的格局等。从后续耗材集采趋势上来看，1）耗材规则相对温和，并且针对不同品类特性，集采规则趋向精细化；2）省级联盟加速向全国性采购升级，“一地集采、全国降价”新局面正在形成；3）耗材续约降价幅度低，甚至存在提价可能性，集采对板块的长期价格压制有望减弱。 　　投资建议：后集采时代，建议关注集采压制较小且具备创新和成长性赛道。 　　高值耗材集采趋于常态化温和化，2025年全国联采有望加速覆盖，提升相关领域国产替代进程。此外2025年以来国家陆续发布相关政策支持创新器械发展，按程序将符合条件的创新药和医疗器械纳入医保支付范围，相关创新性产品有望迎来更好的支付环境，获得更快发展。建议关注相关已经集采大范围覆盖的赛道如骨科、电生理等，国产化率偏低、集采有望带来份额提升机遇的赛道如IVD、神经介入、外周介入等赛道。 　　风险提示：集采政策降价超预期、竞争加剧价格波动、地缘政治等风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股上涨0.96%（总市值加权平均），沪深300上涨0.59%，中小板指下跌1.15%，创业板指下跌0.64%，生物医药板块整体下跌0.36%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.52%，生物制品下跌2.20%，医疗服务下跌0.65%，医疗器械下跌1.16%，中药上涨0.60%。医药生物市盈率（TTM）29.56x，处于近5年历史估值的53.73%分位数。 　　映恩生物完成港股IPO。映恩生物成立于2019年7月，为ADC领域的全球领先企业，致力于研发针对癌症和自身免疫性疾病的新一代ADC创新药。公司利用自有的ADC技术平台，现已开发12款自研管线，布局肿瘤、自免适应症领域，多款药物获得FDA突破性疗法认定、快速通道认定和孤儿药认定，以及CDE突破性疗法认定。其中，7款临床阶段的ADC候选药物，在多个适应症中具备治疗潜力，2款新一代特异性ADC药物预计2025-2026年进入临床阶段，以及开发多款其他临床前ADC药物。同时，公司的多款产品与BioNTech、百济神州、GSK、Avenzo公司达成战略合作，管线价值得以凸显。 　　医药行业投资观点：从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了众多对外授权的交易，恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。推荐关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、康诺亚、和黄医药等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　消费疲弱使中国面临经济增长放缓，导致生命科学产品需求不足 　　自2020年以来，受国内需求低迷和消费支出谨慎的影响，中国的通货膨胀率一直维持在低位。1适度通货膨胀可能导致生命科学行业的原材料和服务成本上升，从而引起终端价格上涨，因此，业界可能需要适当调整价格以维持盈利能力。2 　　展望未来，在政府努力防止通缩之下，预计通胀率将呈现缓慢上升趋势。3 　　2024年9月，中国央行采取了降息措施以促进经济增长。此外，还将现有抵押贷款利率下调了0.5个百分点，并降低了银行存款准备金要求，以支持新贷款发放4 　　近年来，主要受生产力和各行业消费需求低迷影响，中国国内生产总值增长持续放缓。政府采取措施刺激消费和国内生产总值增长，可能有助于提升药品和医疗器械产量，从而促进生命科学行业的发展。此外，此类产品的国内销售和出口需求也可能随着国内生产总值的增长而增加。6 　　人民币走软、全球关税不确定性和贷款利率较低可能将推动生命科学产品生产和出口 　　多年来，人民币汇率一直相对稳定，但到2024年底，人民币兑美元汇率跌至7.4元，主要原因是投资者担心美国对华贸易关税上涨和中国长期债券收益率下降。7 　　据2025年2月的报道，美国对从中国进口的商品征收10.0%的关税，包括美国生产关键药物所需的原材料、医疗机构使用的塑胶手套和实验室使用的一次性口罩8 　　此举可能会使中国产品在美国市场价格上涨，从而影响中国生命科学企业的出口和利润8然而，人民币走软也可能使中国出口对全球市场更具竞争力和吸引力，从而提振生命科学产品需求。9值得注意的是，中国是各种医疗器械和活性药物成分的主要出口国，这些产品可能从人民币贬值中获益。9

　　我国医药保健品进出口对美国存在一定贸易顺差，对美贸易金额在总额中占比尚可；美国原料药需求对我国依赖程度高，短期内变更供应商难度大，且超过90%医药产品仍在美国“豁免清单”内。目前，对等关税对我国医药行业整体影响较小。细分行业来看，创新药及仿制药影响不大，血液制品及高值耗材有望迎来国产替代和发展机会。 　　一、关税政策短期内对我国医药行业影响有限 　　2025年4月2日以来，美国已出台一系列加征关税政策。截至2025年4月10日，美国已将对华关税税率提高至125%，我国亦宣布对美加征关税税率提高至125%，且鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 　　我国医药保健品进出口对美国存在一定贸易顺差，对美贸易金额在总额中占比尚可；美国原料药需求对我国依赖程度高，短期内变更供应商难度大，且超过90%医药产品仍在美国“豁免清单”内。从进出口额来看，2024年，我国医药保健品（包括中药类、西药类和医疗器械类）与美国的进口和出口额分别为150.57亿美元和190.47亿美元，在我国医药保健品进出口总额中的占比分别为16.47%和17.64%，存在约39.90亿美元的贸易顺差。美国为我国医药保健品进出口规模最大的单一市场，但进出口总量占比均未超过20%。与此同时，美国约80%的原料药依赖进口，主要进口国家为我国和印度，包括青霉素、对乙酰氨基酚、肝素等在内的多种原料药对我国依赖程度高，美国药企短期内变更原料药供应商难度大。根据美国发布的《豁免此次从价税商品附录》，超过90%的医药产品（包括化药制剂、疫苗、抗体等生物制品）、维生素类、抗生素类等原料药仍在“豁免清单”之内，仅布洛芬、去甲伪麻黄碱等少数原料药未豁免。美国总统特朗普当地时间2025年4月8日发表讲话称，美国将对药品征收关税，但至今仍未落地实施。美国对华的医药行业关税政策有所反复，需持续关注未来动向，但因医药产品具备一定特殊性，关税政策对我国医药行业短期内影响有限。 　　二、细分领域所受影响不一，部分产品有望加速国产替代 　　除上文所述原料药行业以外，其他医药行业的细分领域亦受到美国关税政策不同程度的影响。 　　创新药方面，我国创新药出口主要途径为License-out（授权出海）模式，并不涉及实际产品出口，而是通过对外授权并与外国企业进行Business Development（商业拓展）合作，从而获取利润分成。部分需在我国采购的原材料会可能受到关税政策的影响，但对于创新药而言，原材料成本占比很低。因此，美国关税政策对我国现阶段的创新药出海影响不大。需要注意到的是，美国国立卫生研究院（NIH）发布文件，宣称自2025年4月4日起，禁止位于中国、俄罗斯、伊朗等受关注国家的机构访问NIH受控访问数据库。据悉，人类基因型和表型数据库（dbGaP）、美国国家癌症研究所（NCI）基因组数据共享中心、SEER癌症监测数据库等相关研究的重要数据库均在封锁之列。数据库封锁短期内对我国创新药研发可能存在一定影响，但长期来看，我国拥有巨大的人口基数和高速发展的人工智能和算力，数据库封锁有望倒逼国内数据库的快速发展。 　　仿制药方面，近年来，由于医药行业改革的不断深入以及各项医药行业政策的持续落地，仿制药的利润空间有所压缩。在对等关税政策的落地之后，对于销往美国或是部分原辅料需从美国进口的厂商而言，将承担一定成本上升的压力。 　　血液制品方面，2024年，我国人血白蛋白进口占比约66.8%，国产占比约33.2%，以进口为主。我国的进口人血白蛋白中，约10~15%来自于美国。随着对等关税政策的落地，美国进口人血白蛋白将在价格方面失去优势，国产人血白蛋白企业如天坛生物、上海莱士、卫光生物等有望借此机会提升市占率。凝血因子情况与人血白蛋白相似，国内重组凝血因子以进口为主，对等关税政策有望支撑国产凝血因子产品发展。 　　医疗器械方面，2024年，中国从美国进口的医疗器械金额为84.25亿美元，在中国对美国进口医药保健品总额中占比过半。近年来我国高值耗材行业持续推进国产替代，部分领域的国产化率仍较低。中国从美国进口的医疗器械多为电生理、主动脉介入、神经介入、外周介入、眼科耗材、吻合器/超声刀等高值耗材，关税政策落地后有望促进国内高值耗材产业快速发展。出口方面，2024年，中国对美国出口的医疗器械117.58亿元，在中国对美国出口医药保健品总额中占比为61.73%。部分以美国市场为主的医疗器械厂商业绩将承压，提前布局非美市场及投资海外产能的企业有望进一步提升市场份额，但需关注原有厂商涌入非美市场带来的竞争加剧问题。

　　市场行情走势 　　过去一周（4.11-4.18），基础化工指数涨跌幅为0.31%，沪深300指数涨跌幅为0.59%，基础化工板块跑输沪深300指数0.28个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涂料油墨（18.38%）、聚氨酯（8.96%）、其他化学制品（5.31%）、橡胶助剂（4.51%）、锦纶（4.29%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（9.59%）、国际汽油（7.22%）、国际燃料油（5.47%）、WTI原油（5.17%）、国际石脑油（4.95%）。周跌幅前五的产品分别为：国际丁二烯（-12.05%）、煤焦油（太钢焦化）（-9.33%）、TDI（-7.96%）、通用级聚苯乙烯GPPS（-7.94%）、NYMEX天然气（-7.93%）。 　　行业重要动态 　　据国家统计局公布数据，2025年3月，我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%。分行业看，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业3月增加值同比分别增长6.8%、8.8%、7.6%；1-3月增加值同比分别增长3.0%、9.2%、8.4%。2025年1-3月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长2.1%。 　　电动汽车用动力蓄电池新国标出台，2026年7月起实施。工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031—2025）近日发布，将于2026年7月1日起开始实施。新标准主要修订了热扩散测试的技术要求，由“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”修订为“不起火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害”，进一步明确了待测电池温度要求、上下电状态、观察时间、整车测试条件。同时，新标准新增底部撞击测试，考查电池底部受到撞击后的防护能力；新增快充循环后安全测试，300次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火、不爆炸。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达、呈和科技。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行