行业观点 　　第五批耗材国采结果公布，降幅温和有望加速国产替代 　　2024年12月19日，第五批耗材国采在天津完成开标，公布中选结果，并拟于2025年5月落地实施，采购周期为3年。 　　本次集采中选率高，降幅相对温和。本次集中带量采购产品为人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材，由于具有复活规则，整体中选率高，企业中选率达到96%，产品中选率也超过90%。与前几轮集采相比，第五轮集采的降价幅度有所收窄，平均降幅约为60%左右，而对于功能更强、使用更便捷的新一代产品，则按一定比例适当加价，以支持创新产品进入临床应用。 　　人工耳蜗和外周血管支架主要以进口为主，国产替代空间广阔。市场份额上，人工耳蜗和外周血管支架都以进口为主，从年度采购需求量来看，下肢动脉支架中前8名均为进口品牌，国产品牌中仅有先健科技和心脉医疗；非下肢动脉支架中前9名均为进口品牌，国产品牌中仅有迈迪顶峰和心脉医疗。下肢动脉支架和非下肢动脉支架中国产品牌采购需求量总份额均不足10%。值得一提的是，本次外企在两轮报价中展现出高度的降价自觉性，配合和重视程度很高，所有组别（包括人工耳蜗及三个外周血管支架组）均由头部外资企业以最高分中选。此外，戈尔在三款外周支架报价中均被淘汰，其报量较多均被释放为待分配量，为报价排名靠前的国产企业提供了更多空间。而国产企业本次报价良好、中选率高，并保证了原有存量份额、加速了新产品入院，有望通过服务和渠道优势进一步加速国产替代进程。 　　投资建议：外周支架等本身国产化率低，随着国产产品逐步拿证，有望借助集采加速入院，加快国产替代。建议关注心脉医疗、归创通桥、先健科技等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年12月第三周，陆港两地创新药板块共计14个股上涨，94个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(+29.30%)、乐普生物-B(+15.95%）、和铂医药-B(+15.52%)。跌幅前三为来凯医药-B(-24.16%）、宜明昂科-B(-16.45%）、永泰生物-B(-14.91%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.79%，跑输沪深300指数1.11pp，生物医药下跌2.04%。近6个月A股创新药累计上涨12.03%，跑输沪深300指数0.56pp，生物医药累计上涨5.85%。 　　本周港股创新药板块下跌1.98%，跑输恒生指数0.88pp，恒生医疗保健下跌2.80%。近6个月港股创新药累计上涨14.01%，跑赢恒生指数3.89pp，恒生医疗保健累计上涨5.99%。 　　本周XBI指数下跌3.72%，近6个月XBI指数累计下跌1.26%。 　　国内重点创新药进展 　　12月国内11款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12月美国4款NDA获批上市，3款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市，1款BLA获批上市。12月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。12月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成21起重点交易，披露金额的重点交易有9起。默沙东与翰森制药签订协议，交易金额为2012百万美金，BioArctic与Bristol Myers Squibb签订协议，交易金额为1350百万美金；Candid Therapeutics与EpimAb Biotherapeutics签订协议，交易金额为1000百万美金。NGM Bio与KdT Ventures签订协议，交易金额为608百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　投资建议 　　化工行业策略：挖掘供给收缩+内需回暖优质赛道，聚焦国产替代与新材料机遇 　　1.关注供给收缩、内需增长、新兴材料三大主线 　　2025年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注三大确定性较高的投资主线：供给收缩、内需增长、新兴材料。截至24年12月16日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4349点，较2023年初的4815点下降9.68%，较今年年初的4622点下降5.91%，近五年历史百分位为36.16%。化工行业经历几年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，有望开启景气上行周期。 　　供给收缩：政策和市场的双重压力下，部分行业供给有望收缩，改善供给侧格局。其中制冷剂、磷肥及磷化工受到政策的影响，供给端扩张受限；而氨纶和新能源材料已经长期亏损，随着行业盈利水平逐渐见底，企业产能收缩。随着低效、过剩的产能将逐步出清，供需关系趋于平衡，行业进入新的增长阶段。 　　内需增长：随着外部需求放缓，特别是美国加征关税和技术封锁的措施对中国出口造成压力，外需面临较大挑战。国内政策的积极刺激使得内需有望回升。自2024年9月起，政府加大了宏观调控力度，推出一系列政策促进内需扩张，内需市场成为经济复苏的重要引擎。预计2025年政府将进一步强化财政刺激，推动内需增长，从而带动相关行业，成为经济增长的新动力。 　　新兴材料：新兴材料作为推动高科技、环保和新能源产业升级的核心力量，正加速技术创新和国产替代的落地。我国出台了一系列支持新材料发展的政策，在双碳和国产替代等政策的引导下，鼓励新材料技术研发和市场需求扩展，释放了巨大的发展潜力，成为支撑新质生产力的重要组成部分。 　　2.围绕三大主线：供给收缩，内需增长，新兴材料推荐相关标的 　　供给收缩： 　　制冷剂：二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂进入配额冻结期，建议关注【巨化股份】【昊华科技】等；氨纶：氨纶价格击穿行业成本线，随着产能投放减缓价格有望回升，建议关注【华峰化学】【泰和新材】等；磷肥及磷化工：政策端趋严导致磷化工供给受限，价格有望维持高位，建议关注【云天化】【川恒股份】等；新能源材料：行业产能过剩陷入亏损，产能有望逐步出清，建议关注【多氟多】【新宙邦】等。 　　内需增长： 　　聚氨酯：MDI行业格局稳定，价格受经济景气度影响较大，建议关注【万华化学】等；煤化工：工艺原料具有资源优势，新增产能有限，建议关注【宝丰能源】【华鲁恒升】等；轻烃化工：全球范围内烯烃原料呈现明显轻质化趋势，建议关注【卫星化学】等；轮胎：万亿市场空间，需求有望逐步增长，建议关注【赛轮轮胎】【森麒麟】等；民爆用品：准入门槛增高，行业整合加速，建议关注【易普力】等。 　　新兴材料： 　　合成生物学：政策推动产业加速落地，成长空间广阔，建议关注【凯赛生物】【华恒生物】等；OLED材料：国产化进程加速，市场空间持续扩张，建议关注【莱特光电】【奥来德】等；生物航煤：SAF需求拐点将至，国内产能加速布局，建议关注【嘉澳环保】【海新能科】等；膜材料及树脂：性能优异应用广泛，产业化元年即将来临，建议关注【阿科力】【东材科技】【圣泉集团】等；先进陶瓷材料：具备优异材料特性，成长潜力强劲，建议关注【国瓷材料】等；吸附分离材料：产品壁垒较高，下游需求广阔，建议关注【蓝晓科技】等。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。

　　投资要点 　　丁酮、天然气等涨幅居前，液氯、天然橡胶等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丁酮（华东，7.69%），双酚A（华东，5.88%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，4.88%），丁二烯（东南亚CFR，4.76%），天然气（NYMEX天然气(期货)，3.73%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.23%），环氧氯丙烷（华东地区，3.16%），合成氨（河北金源，2.91%），甲苯（华东地区，2.53%），醋酸（华东地区，2.31%）。 　　本周跌幅较大的产品：三聚氰胺（中原大化，-3.28%），国际汽油（新加坡，-3.37%），丁基橡胶（进口301，-3.74%），己内酰胺（华东CPL，-4.00%），苯胺（华东地区，-4.08%），天然橡胶（上海市场，-4.79%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-5.52%），液氯（华东地区，-7.82%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-9.23%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-13.04%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至12月20日收盘，WTI原油价格为69.46美元/桶，较上周下滑1.77%；布伦特原油价格为72.94美元/桶，较上周下滑1.31%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁酮上涨7.69%，丁二烯上涨4.76%，环氧氯丙烷上涨3.16%，合成氨上涨2.91%等，但仍有不少产品价格下跌，其中硝酸铵下跌13.04%，液氯下跌7.82%，尿素下跌5.52%，苯胺下跌4.08%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　核心观点 　　2024年医药进入“进阶之选”，2025年医药仍存在机会。2024年初以来（截止20241208），A股医药行业下跌7.8%，跑输沪深300指数23.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。对比美股纳斯达克医疗保健指数和纳斯达克生物科技指数、港股恒生医疗保健指数，整体二级市场表现都弱于相应指数。从个股表现来看，A股医药股476家中有近三分之一实现上涨，跑赢医药指数超过30pp的有46家（占比2.7%），且多数在9月24日之后快速上涨。目前医药板块涨幅和估值经过2019和2020年达峰后，经过了近4年的调整，2021~2024年涨跌幅皆处于全行业排名中位数偏下，目前板块配置回到估值PE-TTM28倍。24Q3剔除主动医药基金医药配置占比6.62%，略低于标配水平。展望2025年，我们判断，医药仍存在机会，主要逻辑有三： 　　1）中共中央政治局12月9日召开会议提到，明年2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这将有望带来估值提升； 　　2）随着人口老龄化和卫生费用持续增加，医药需求有望持续增加； 　　3）医药板块相较其他行业，长期需求稳定。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　2025年组合推荐： 　　推荐组合：恒瑞医药（600276）、荣昌生物（688331）、恩华药业(002262)、亿帆医药（002019）、甘李药业（603087）、上海医药（601607）、长春高新（000661）、济川药业（600566）、英科医疗（300677）、怡和嘉业（301367）。 　　稳健组合：上海莱士（002252）、华东医药（000963）、贝达药业（300558）、科伦药业（002422）、新产业（300832）、云南白药（000538）、太极集团（600129）、马应龙（600993）、美好医疗（301363）。 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、赛诺医疗（688108）、心脉医疗（688016）、圣湘生物（688289）、泽璟制药-U（688266）、博瑞医药（688166）。 　　港股组合：和黄医药（0013）、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B（6990）、先声药业（2096）、康方生物（9926）、亚盛医药-B（6855）、微创机器人-B（2252）、康希诺生物（6185）、爱康医疗（1789）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。