市场行情走势 　　过去一周（5.9-5.16），基础化工指数涨跌幅为1.82%，沪深300指数涨跌幅为1.12%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.7个百分点，涨跌幅居于所有板块第5位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涤纶（11.11%）、锦纶（8.22%）、胶黏剂及胶带（7.10%）、有机硅（5.87%）、其他化学原料（5.66%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丁二烯（19.35%）、苯乙烯（11.44%）、国际苯乙烯（10.70%）、SBS（10.53%）、盐酸（10.00%）。周跌幅前五的产品分别为：NYMEX天然气（-11.58%）、三氯甲烷（-6.49%）、黄磷（-4.01%）、焦炭（-4.00%）、浓硝酸（-3.33%）。 　　行业重要动态 　　5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。据商务部新闻发言人介绍，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。 　　中国化工行业出口压力短期内有望缓解。据中化新网，作为中美贸易重点领域，石化行业将迎来实质性利好。关税调整后，中国从美国进口原油、液化天然气、乙烷、丙烷等能源及基础化工原料的成本降低，有助于相关企业降低生产成本。物流及供应链成本也随之降低。美国是中国化工产品重要出口流向地，关税降低后，中国石化和化工产品在美国市场的价格竞争力提升，有利于扩大出口，缓解聚烯烃、有机中间体、特种化学品等产能压力，部分生产企业或迎来订单回流。本轮中美经贸高层会谈在关税调整上取得阶段性成果，短期内有望缓解中国化工行业的出口压力，但政策未来走向仍具有不确定性。 　　碳纤维巨头官宣涨价。据化工新材料，5月13日，吉林化纤发布调价通知，宣布公司旗下湿法3K碳纤维各牌号产品即日起每吨分别上涨10000元。湿法3K碳纤维产品属于小众品种，主要应用于对性能要求较高的领域，包括低空经济、无人机、高端体育休闲以及部分高端汽车等领域。早在3月18日，公司已发布过一次涨价通知，其中，湿法1K产品价格不变，3K/6K产品价格上涨5000元/吨，12K/25K/35K/50K碳丝产品价格上涨3000元/吨，干法T700及T800级别12K碳丝产品价格上涨3000元/吨。碳纤维是一种关键的轻量化材料，其市场需求正受到多个新兴产业的强劲拉动。其中，低空经济、无人机产业以及出口市场将是驱动碳纤维需求增长的重要引擎。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 市场概览与价格趋势 本报告核心观点指出，美国钢铁行业在生产和利用率方面保持健康态势，尽管热轧卷板（HRC）价格近期有所回调，但整体仍处于健康水平，并预计未来将适度调整。行业数据显示，生产和利用率均呈现年初至今的增长，反映出市场韧性。 盈利能力与投资关注 报告分析了不同类型钢厂的利润表现差异，其中电弧炉（EAF）钢厂的利润可能优于高炉（BOF）钢厂。同时，投资者对特定公司（如NUE和RS）的需求前景、商业模式及潜在风险保持高度关注，尤其是在近期网络安全事件背景下。 主要内容 美国钢铁行业生产与利用率 截至2025年5月16日当周，美国钢铁行业产量较前一周下降约1%，但月度累计增长约1%，年初至今增长近4%。利用率呈现相似趋势，当周较前一周下降约1%。第一季度平均利用率为72%，而本季度至今平均利用率已升至76%，显示行业产能利用率的持续改善和健康增长。 热轧卷板（HRC）价格动态 截至2025年5月16日当周，美国HRC现货价格为885美元/吨，与前一周持平，但月度累计下降约4%。尽管如此，该价格仍较去年同期上涨近13%，年初至今上涨约28%。高盛预计2025年第二、第三和第四季度HRC价格分别为865美元/吨、835美元/吨和825美元/吨，预示价格将适度回调，但与往年同期相比仍处于健康水平（平均同比上涨约17%）。 钢厂利润率分析 衡量美国钢厂利润健康状况的代理指标显示，2025年电弧炉（EAF）钢厂的利润表现可能优于高炉（BOF）钢厂。HRC-废钢价差（EAF利润代理）较前一周下降近2%，月度累计基本持平；而HRC-生铁价差（BOF利润代理）较前一周下降近3%，月度累计下降近9%。 股票表现与估值趋势 在过去三年中，服务中心和迷你钢厂指数的表现均优于标普500指数（SPX），尽管自2025年初以来，迷你钢厂指数与SPX之间的差距有所缩小。在FactSet EV/EBITDA共识估值基础上，综合钢厂指数在年初至今的改善最为显著，反映出市场对其未来盈利能力的积极预期。 投资者关注焦点 近期投资者对话主要集中在NUE和RS两家公司。对NUE的关注点包括：对2025年下半年需求前景的信心（受近期贸易政策发展影响）、公司过往的业绩指引记录，以及与STLD的牛市/熊市情景对比。对RS的关注点则包括：其独特的商业模式（带来远超同行的毛利率）、预估的航空航天业务敞口，以及国内金属服务中心的竞争格局。 近期风险警示 2025年5月14日，NUE报告了一起重大的网络安全事件，导致公司主动暂停了多个地点的部分生产运营，并在报告时正在重启。尽管公司未披露停产时长和受影响的生产设施数量，但电弧炉（EAF）的停机/启动时间通常较短（数小时而非数周）。NUE目前正在评估该事件的实质性影响，这构成了一个值得关注的短期运营风险。 钢材出货量与进出口 月度数据显示，美国钢材出货量在汽车、服务中心和机械等主要终端市场呈现环比改善，但能源领域的出货量环比下降。2025年3月，美国钢材净进口量有所增加，主要受管材及其他类别驱动，这可能对国内市场供需平衡产生影响。 总结 本报告对美国钢铁行业进行了全面分析，指出尽管近期热轧卷板（HRC）价格出现适度回调，但行业整体生产和利用率保持健康增长，HRC价格仍远高于去年同期水平，并预计未来将维持在健康区间。在利润方面，电弧炉（EAF）钢厂的利润表现可能优于高炉（BOF）钢厂。股票市场表现显示，服务中心和迷你钢厂指数在过去三年中跑赢大盘，而综合钢厂指数在估值上有所改善。投资者对NUE和RS等主要公司的需求前景、商业模式及竞争优势保持密切关注。同时，NUE近期发生的网络安全事件是行业面临的一个短期风险，其影响正在评估中。整体而言，美国钢铁行业展现出韧性，但需关注价格波动和运营风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/05/10-2025/05/16）华安合成生物学指数下跌5.24个百分点至1392.84。上证综指下降0.02%，创业板指下降0.7%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.22个百分点，跑输创业板指4.53个百分点。 　　上海交大原创算法ManuDrive赋能川宁生物智能发酵 　　5月12日，上海交通大学130周年系列新闻发布会上，李金金教授团队正式发布自主研发的AI工业自控系统“ManuDrive”。该系统首创性地引入时间维度，能对复杂生物发酵过程进行动态预测与精准调控。此次ManuDrive已落地全球最大抗生素中间体发酵企业川宁生物，通过实时生成最优发酵方案，帮助企业在多个发酵罐体中实现预期增产约10%。这一成果标志着AI在工业级生物制造中的实用化突破，为我国智能化生物制造提供了自主可控的解决方案。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　远景科技携手巴西打造拉美首个零碳产业园 　　5月12日，巴西总统卢拉在访华期间会见远景科技董事长张雷，双方就绿色能源转型、生物航油与绿色氢氨等展开深入交流，并见证远景科技与巴西出口与投资促进局签署战略合作协议。根据协议，远景将在巴西建设拉美首个零碳产业园，推动构建绿色燃料价值链与绿色石油生态系统，加速巴西绿色工业体系发展。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　深圳发布合成生物产业促进法规草案公开征求意见公告 　　5月12日，深圳市人大常委会发布《深圳经济特区促进合成生物产业创新发展若干规定（草案）》并启动公开征求意见，拟通过“小切口”“小快灵”立法，聚焦源头创新、审评机制改革、产品应用、人才支持等关键环节，推动构建深圳市合成生物产业发展生态，意见征集截止至6月13日。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　国家重点研发计划八大专项年度项目申报指南公开征求意见 　　5月16日，国家自然科学基金委员会发布通知称，国家重点研发计划下“合成生物学”等8个重点专项2025年度项目申报指南已在国家科技管理信息系统上线，面向社会公开征求意见，时间为5月17日至21日。涉及专项还包括“数学和应用研究”“物态调控”“催化科学”等，意见可通过指定邮箱提交至主责单位。（资料来源：国家自然科学基金委员会，华安证券研究所） 　　全球首条芦苇基聚乳酸生产线在湖北石首投产 　　近日，湖北首鼎实业在石首投产全球首条以芦苇为原料的聚乳酸生产线，每日可消耗约50吨芦苇、秸秆等非粮原材料，产出聚乳酸与木质素约10吨。该项目基于自主研发的菌株与发酵工艺，将芦苇高效转化为可降解生物塑料，实现碳闭环、降本增效，填补了非粮生物塑料领域的产业空白。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点： 　　2024年，医药生物行业实现营业收入24657.41亿元，同比下滑0.97%。2024年，医药生物行业实现归母净利润1405.71亿元，同比下滑12.97%，较2023年的增速水平（-18.90%）有所回升；实现扣非后归母净利润1232.55亿元，同比下滑8.87%，较2023年的增速水平（-24.71%）有所回升。从医药生物行业营业收入结构上来看，2024年，生物医药行业营业收入规模最大的子板块分别是医药商业、化学制剂和中药，营业收入分别为：10179.60亿元、4472.88亿元和3539.45亿元；从变化趋势上来看，与2023年相比，医药商业、化学制剂、医疗器械、原料药营业收入占比较2023年有所提升，而中药、生物制品、医疗服务板块的营业收入占比较2023年有所下降。从医药生物行业归母净利润结构上来看，2024年，生物医药行业营业收入规模最大的子板块分别是医疗器械、中药和化学制剂，营业收入分别为：326.49亿元、283.14亿元和279.29亿元；从变化趋势上来看，与2023年相比，化学制剂归母净利润占比较2023年有所提升。 　　2024年，二级板块中，化学制药、医疗器械和医药商业板块营业收入实现正增长，同比增速分别为：4.20%、1.41%和0.78%；其中，化学制药板块中化学制剂同比增长4.43%；原料药同比增长3.15%；医疗器械板块中医疗耗材同比增长8.40%；医药商业板块中线下药店同比增长4.86%，成为驱动行业增长的主要三级子板块。而营业收入下滑的子板块中，疫苗同比下滑37.77%；诊断服务下滑10.47%，主要原因是消化前期由于公共卫生事件带来的高基数影响。2024年，二级板块中，化学制药板块归母净利润实现正增长，同比增速为：50.52%。三级板块中，化学制剂、血液制品、医疗耗材和其它医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速分别为：83.28%、30.89%、19.19%和18.05%。而归母净利润下滑的子板块中，诊断服务同比下滑509.10%，疫苗同比下滑67.71%；体外诊断同比下滑48.19%。2024年，二级板块中，化学制药板块的扣非后归母净利润实现正增长，同比增速为：112.70%。三级板块中，化学制剂、血液制品、医疗耗材和其它医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速分别为：224.47%、27.05%、25.98%和45.11%。 　　2025年Q1，医药生物行业实现营业收入6120.55亿元，同比下滑4.25%，环比增长1.70%；从2024Q3至今，行业营业收入环比增速呈现出边际改善态势。2025年Q1，医药生物行业实现归母净利润487.66亿元，同比下滑8.88%。2025年Q1，二级板块中，医疗服务板块营业收入实现正增长，同比增速为：4.37%；三级板块中，其它生物制品板块同比增长7.72%；医疗耗材板块同比增长1.77%；医疗研发外包板块同比增长11.65%；医院板块同比增长4.93%，其它医疗服务同比增长6.07%，成为驱动行业增长的主要三级子板块。2025年Q1，二级板块中，医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速为：55.23%；三级板块中，原料药同比增长10.45%；其它生物制品同比增长11.32%；医疗耗材同比增长1.90%；医疗研发外包同比增长72.70%；医院同比增长19.18%；其它医疗服务同比增长29.01%。 　　盈利能力方面，2024年，医药生物行业毛利率32.58%，与2023年相比下降了0.53个百分点；2024年，医药生物行业净利率5.99%，与2023年相比下降了0.77个百分点。 　　销售费用率稳步下降，从2018年开始，行业销售费用率持续下降，从2018年17.07%的高点下降到2024年的13.33%，主要是集采、医保谈判的影响。管理费用率和财务费用率保持平稳，研发费用率稳步提升。2024年，医药生物行业研发费用占比达到5.02%，较2023年4.88%的水平提升了0.14个百分点，2018年以来，医药生物行业研发费用率持续提升，从2018年的2.56%提升至2024年的5.02%。在集采背景下，不断提升的研发投入成为行业未来业绩的有力支撑。 　　创新药行业受多重因素共振，或成为全年投资主线。从政策上来看，从2024年3月政府工作报告中首次提出“实施创新药产业促进工程”，再到2025年政府工作报告进一步明确“建立创新药目录体系”；从2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》作为纲领性文件，再到地方围绕全链条支持创新药发展提出具体措施，创新药的战略地位持续强化，政策支持力度层层递进。从支付端来看，2025年初，国家医保局表示开始探索“医保+商保”协同支付模式；2025年2月，中国保险行业协会就组织部分保险公司召开主题座谈会，积极研究商保目录建设事宜。随着医保局等明确支持商业保险，国内商业保险有望成为创新药支付的重要补充。从供给端来看，当前我国创新药企业自身竞争力持续强化，开始从创新追随者逐步转变为国际竞争中的重要力量。当前国内拥有全球最多的创新药研发管线以及迅速提升的临床试验数量，反映了国内创新药行业蓬勃发展的态势。并且，通过“渐进式创新”，已经有多个国内创新药显示出同类最佳（BIC）的潜力。从业绩的角度来看，当前优质创新药公司逐步进入盈利周期。从国际化的角度来看，创新药以License-out等方式实现出海不仅有效规避关税直接影响，在当前不确定性增强的国际局势背景下仍然保持较强有力的底层逻辑。从MNC的角度来看，中国药企日益提升的研发能力以及在研发过程中的高执行力、高效率和较低成本优势很好地契合了其在专利悬崖背景下以较低成本迅速扩充产品管线的需求；从国内企业的角度来看，通过License-out等方式实现出海是研发能力提升以及国内产业链固有优势的双重结果，国内产业链的固有优势经过长时间积累，难以替代。整体来看，在创新药支持政策不断引导，国内支付端不断改善，供给端企业研发能力继续升级的背景下，坚定看好创新药投资价值。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新能力强、或具有国际化潜力的创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药-U、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、药明康德、康龙化成等； 　　2）受益医疗新基建以及医疗器械出海，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）受益竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：集采降价超预期风险、消费复苏不及预期风险、国际地缘政治风险、研发失败的风险。

中心思想 AI驱动半导体市场增长与Computex前瞻 2025年全球半导体市场预计将延续乐观增长态势，人工智能（AI）是其核心驱动力。即将召开的台北国际电脑展（COMPUTEX 2025）以“AI Next”为主题，将集中展示AI在智能运算、机器人、次世代科技和未来移动等领域的最新研究成果与尖端应用技术，预示着AI应用落地时代的到来。 终端市场结构性增长与国产化加速 在AI的强劲需求拉动下，消费电子（特别是AI PC和新型智能硬件）、AI数据中心、工业控制、新能源汽车等终端市场均呈现结构性增长。同时，地缘政治因素（如美国对华半导体出口管制）正加速中国国产算力自主可控进程，重塑全球半导体供应链格局，为本土企业带来新的发展机遇。 主要内容 Computex 2025：AI Next引领技术革命 展览主题与核心方向 2025年台北国际电脑展（COMPUTEX 2025）将于5月20日至23日举办，以“AI Next”为主题，汇聚近1400家全球领先科技企业。展览聚焦三大核心主题：AI & Robotics（智能运算与机器人）、Next-Gen Tech（次世代科技）和Future Mobility（未来移动）。随着实体AI时代的到来，AI与机器人技术深度融合，全球机器人大型语言模型（LLM）市场预计在2025-2028年间年复合增长率将达48.2%，2028年规模有望突破1000亿美元。VR/MR/AR产业受益于OLEDoS等硬件技术改进和AI功能注入，预计2030年VR/MR出货量将达4010万台，AR市场未来五年搭配智能手机的AR眼镜用户或翻倍，Micro-LED穿透式AR智能眼镜芯片产值2023-2026年年复合增长率有望达到704%。车联网作为未来移动主轴，正构建智能交通生态。 巨头展望AI发展愿景 Computex主题演讲将聚焦AI发展愿景。NVIDIA将分享AI与加速运算的最新突破；鸿海科技将分享其“3+3”转型策略，打造智慧制造、智慧电动车、智慧城市三大平台，并构建AI Foundry；Qualcomm将探讨AI如何彻底改变装置体验；Arm和联发科技将分享从边缘AI到云端AI的全栈运算愿景；NXP将深入探索边缘人工智能，构建更安全、智能的互联世界。 2025年终端市场分析：AI驱动下的结构性增长 消费电子：AI创新提振需求与国产化进程 2025年消费电子行业预期保持稳健增长，AI侧创新应用是主要提振因素。头部芯片厂商和终端厂商均表示手机和PC增长相对稳定，AI PC有望成为主要增长点。高通、MTL、海力士、美光等SoC、存储龙头厂商2025Q2订单预计提升。AI眼镜、AI耳机、智能家居等新型智能硬件催生增量市场，维深信息预测2025年全球AI眼镜销量将增至550万台，同比增长135%。小米自研手机SoC芯片“玄戒O1”发布，采用第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿个，性能对标骁龙8 Gen2，加速国产高端化进程，有望重构全球手机芯片竞争格局。 AI数据中心：算力供不应求与国产替代机遇 2025年，全球AI服务器、ODM及上游核心芯片厂商持续受益于AI强劲需求，供应链订单快速增长。服务器代工龙头鸿海精密认为AI服务器有望取代消费类产品成为核心增长“引擎”。英伟达预计2028年全球数据中心建设支出将达1万亿美元。地缘政治方面，美国商务部废除《AI扩散规则》并强化对华半导体管制，明确全球禁用华为昇腾芯片，并限制AI芯片用于中国AI模型。这一政策转向预计将推动海外算力需求释放（利好英伟达产业链），同时加速中国国产算力自主可控进程（利好昇腾产业链），形成“自主替代+全球分工”的双重逻辑。 工控、新能源汽车与新能源：市场复苏与需求迭升 工业市场触底复苏趋势显著，中国市场增长较快且国产替代加速。工业芯片龙头德州仪器（TI）和ADI的25Q1财报均显示工业需求正在复苏，TI营收同比增长11%，模拟芯片营收增长13%。新能源汽车方面，中国市场需求强劲，带动车规CIS领域蓬勃发展。豪威科技（韦尔股份子公司）2023年全球车载CIS出货量达1.03亿颗，占比43%，首次超越安森美跃居全球第一，潮电智库预计2025年国产厂商在全球车载CIS市场的份额将超过50%。新能源领域，英飞凌预期2025H2新能源相关需求将逐步复苏，全球光伏和储能需求稳定，海外市场具备较大增长空间。 总结 AI驱动下的半导体市场展望 2025年全球半导体市场将继续保持乐观增长，AI作为核心驱动力，正深刻影响着各终端应用领域。Computex 2025以“AI Next”为主题，预示着AI技术将加速从概念走向实际应用，在智能运算、机器人、次世代科技和未来移动等领域带来颠覆性变革。 终端市场多元化增长与国产化趋势 在AI的推动下，消费电子（特别是AI PC和新型智能硬件）、AI数据中心、工业控制、新能源汽车等终端市场均呈现出强劲的结构性增长。AI PC和智能眼镜等新型硬件需求旺盛，AI服务器供不应求。同时，地缘政治因素促使中国加速半导体产业的国产替代进程，尤其在AI算力领域，为本土企业提供了重要的发展机遇，形成了“自主替代+全球分工”的市场新格局。

中心思想 GLP-1药物驱动业绩强劲增长与市场领导地位 礼来在2025年第一季度实现了显著的收入增长，总营收达到127.29亿美元，同比增长45%，主要得益于其GLP-1药物替尔泊肽（Tirzepatide）的强劲销售表现。 替尔泊肽系列产品，包括糖尿病适应症的Mounjaro和减肥适应症的Zepbound，合计贡献了61.5亿美元的收入，占当季总营收的约48%，并在美国GLP-1RA市场占据了53.3%的处方量领导地位。 研发管线持续推进与未来增长催化剂 公司在口服GLP-1、siRNA疗法和肿瘤等多个关键研发领域取得了积极进展，多项临床试验达到主要终点，并有新药获得监管推荐批准或通过收购拓展管线。 展望2025年，礼来将迎来多个关键催化剂，包括口服GLP-1药物Orforglipron和多靶点激动剂Retatrutide的肥胖适应症三期临床数据读出及上市申请，以及替尔泊肽心血管改善适应症和Pirtobrutinib一线CLL适应症的数据读出和上市申请，预示着未来业绩的持续增长潜力。 主要内容 2025年第一季度财务表现与GLP-1药物贡献 总营收与增长： 礼来2025年第一季度总营收达到127.29亿美元，同比大幅增长45%，显示出强劲的市场扩张能力。 替尔泊肽核心贡献： 替尔泊肽系列药物是本季度业绩增长的核心驱动力，合计贡献了61.5亿美元的收入，占总营收的约48%。 Mounjaro（糖尿病适应症）： 全球收入为38.4亿美元，同比增长113%，持续保持高速增长。 Zepbound（减肥适应症）： 全球收入达到23.1亿美元，相较于2024年第一季度的5.2亿美元，实现了爆发式增长。 市场领导地位： 替尔泊肽已在美国GLP-1RA市场确立领导地位，占据了总处方量的53.3%。 费用支出与盈利： 研发费用为27.3亿美元，同比增长8%，体现了公司对创新研发的持续投入。 销售、管理及行政（SG&A）费用为24.7亿美元，同比增长26%。 非GAAP标准下，净利润为30.0亿美元，同比增长29%；每股收益（EPS）为3.34美元，同比增长29%，盈利能力稳健。 全年业绩指引调整与市场竞争压力 全年收入指引维持： 礼来维持2025年全年收入指引在580-610亿美元区间，表明公司对整体市场表现的信心。 调整后每股盈利预期下调： 公司下调了2025年调整后每股盈利预期至20.78-22.28美元区间，较此前22.50-24.00美元的指引有所缩水。 下调原因： 主要包括研发费用的增长，以及因收购Scorpion Therapeutics产生的15.7亿美元交易成本。 市场竞争加剧： CVS Health旗下的PBM公司Caremark宣布将Zepbound从现有处方集中剔除，优先使用诺和诺德的Wegovy，这预示着GLP-1药物市场的价格竞争压力将进一步加剧。 关键研发管线进展与未来催化剂 口服GLP-1与siRNA疗法： 口服小分子GLP-1RA药物Orforglipron针对T2DM的3期ACHIEVE-1研究达到主要终点。 靶向apo(a)的siRNA药物Lepodisiran针对2期ALPACA研究达到主要终点。 肿瘤管线拓展： BTK抑制剂Pirtobrutinib获得欧盟CHMP推荐批准，用于治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（r/r CLL）。 通过收购Scorpion Therapeutics，礼来获得了PI3Kα抑制剂STX-478，进一步丰富了肿瘤管线。 CNS领域挑战： Donanemab用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝，有待与监管机构进一步沟通。 2025年重点关注催化剂： Orforglipron（口服GLP-1）针对肥胖适应症的3期临床ATTAIN-1/2研究数据读出，并计划递交上市申请。 Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）针对肥胖/超重骨关节炎患者的3期临床TRIUMPH-4研究数据读出。 替尔泊肽用于T2DM心血管改善的3期SURPASS-CVOT研究数据读出并递交上市申请。 Pirtobrutinib（BTK）用于一线CLL的3期数据读出并递交上市申请。 Imlunestrant（口服SERD）用于ER+/HER2-乳腺癌获FDA批准上市。 Donanemab用于阿尔茨海默病治疗适应症在欧盟获批上市。 总结 礼来在2025年第一季度展现出强劲的财务表现，总营收同比增长45%，主要由其GLP-1药物替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）的卓越销售驱动，该药物已在美国GLP-1RA市场占据主导地位。尽管公司维持了全年收入指引，但由于研发费用增加和收购成本，调整后的每股盈利预期有所下调，且面临来自CVS Health等PBM公司对Zepbound报销政策调整带来的市场竞争压力。展望未来，礼来在口服GLP-1、siRNA疗法和肿瘤等多个关键研发领域取得了积极进展，并预计在2025年迎来多项重要临床数据读出和监管审批里程碑，这些将是驱动公司未来增长的关键催化剂。同时，新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等风险仍需关注。

　　报告摘要 　　事件： 　　2025年5月17日，印度制药企业Divi's Laboratories发布2024-2025财年第四季度财报，Q4实现营业总收入267.1亿卢比，同比增长12.13%，净利润66.2亿卢比，同比增长23.61%。 　　核心观点： 　　Q4利润同比快速增长，汇兑产生正向贡献。2024-2025财年Q4（2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业总收入267.1亿卢比，去年同期为238.2亿卢比，同比增长12.13%；税前利润（PBT）为86.4亿卢比，去年同期为73.1亿卢比，同比增长18.19%；税后利润（PAT）为66.2亿卢比，去年同期为53.8亿卢比，同比增长23.61%，外汇收益为1亿卢比，去年同期损失2亿卢比。Q4公司毛利率为62.1%，同比提升1.2pct，主要受益于原材料价格的稳定以及产品结构调整，净利率为24.8%，同比提升2.2pct。 　　API业务显著复苏，CDMO大订单持续推进。分业务来看，Q4仿制业务（原料药及中间体）收入约131亿卢比，同比增长约13%，占比约49%，该业务自H2以来显著复苏，结束了连续8个季度的疲软，目前尽管价格仍有压力，但核心产品销量稳定增长，市占率提升，同时专利陆续到期的新产品开始出货。合同定制业务（CMO/CDMO）收入约136亿卢比，同比实现双位数增长，占比约51%，公司在多肽方面的能力持续提高，正提供GLP-1、GLP-2、GIP等分子的CDMO服务，预计2026财年或2027财年早期实现GLP相关合同的商业化。 　　预计2026财年收入双位数增长。2026财年，公司收入指引为双位数增长，其中定制业务预计将保持双位数的增长，主要增长点为产能的持续扩张、多肽/GLP-1合同在2026年底或2027年初的商业化，以及近期商业化CRAMS项目的加速。API业务预计同样维持双位数增长，一方面新产品持续放量，另一方面Kakinada的资本开支将有助于扩充产能。 　　风险提示：地缘政治风险；产品价格持续下降风险；研发不及预期风险。

　　投资要点 　　锦湖轮胎光州工厂火灾，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影响。锦湖轮胎在2024年度全球75强轮胎企业中排名第13名，是韩国第二大轮胎企业。据韩联社报道，5月17日上午7点11分左右，韩国轮胎制造商锦湖轮胎位于光州的工厂发生火灾，迫使该工厂停止生产，该工厂有大约20吨生橡胶，消防人员表示，可能需要几天时间才能完全扑灭大火。锦湖轮胎光州工厂作为其在韩国的三大生产基地之一（另两家为谷城工厂、平泽工厂），是公司本土核心制造中心，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影响。 　　关税依旧影响轮胎行业，长期看好具备全球化布局的轮胎企业。美国对全球的关税政策持续影响轮胎行业，2024年，据USTMA数据，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，据美国国际贸易委员会数据，2024年美国进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，我们认为中短期内难以补充巨大的供给缺口，且美国关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险，且中国轮胎性价比优势在同等关税条件下有望更加凸显，建议关注轮胎全球化多元布局的企业。 　　国内本土对美轮胎出口较少，轮胎行业开工正常。轮胎开工率方面，据中国橡胶信息贸易网数据，截至2025年5月15日，本周半钢胎开工率78.33%，周环比上升20.0pct，全钢胎开工率65.09%，周环比上升20.3pct。据国家统计局和海关总署数据，2025年3月，国内橡胶轮胎外胎产量累计2.8亿条，同比+4.4%；截至4月出口累计2.3亿条，同比+8.2%。 　　投资建议 　　2024年美国轮胎进口依赖度高达68.8%，我们认为中短期内难以补充巨大的供给缺口，且中国轮胎性价比优势在同等关税条件下有望更加凸显，建议关注轮胎全球化多元布局的企业如森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　五月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（05.12-05.18）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，32个品种价格下跌，25个品种价格稳定。跟踪的产品中16%的产品月均价环比上涨，75%的产品月均价环比下跌，9%的产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是纯苯（FOB韩国）、苯乙烯（FOB韩国）、涤纶FDY（华东）、PTA（华东）、TDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是黄磷（四川）、原盐（山东海盐）、维生素A、NYMEX天然气、醋酸乙烯（华东） 　　本周（05.12-05.18）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于62.49美元/桶，收盘价周涨幅2.41%；布伦特原油期货价格收于65.41美元/桶，收盘价周涨幅2.35%。宏观方面，根据美国劳工部数据，美国4月CPI同比上涨2.3%，温和的通胀水平有望促使美联储短期内维持利率不变。供应方面，根据EIA数据，截至5月9日当周，美国原油日均产量1,338.7万桶比前周日均产量增加2万桶，比去年同期日均产量增加28.7万桶；截至5月9日的四周，美国原油日均产量1,342万桶，比去年同期高2.4%；今年以来，美国原油日均产量1,347.8万桶，比去年同期高2.8%。需求方面，美国汽油和馏分油需求增加。EIA数据显示，截至5月9日的单周需求中，美国石油需求总量日均1,944.1万桶，比前一周低43.1万桶，其中汽油日需求量879.4万桶，比前一周高7.7万桶；馏分油日均需求量377.7万桶，比前一周日均高25.6万桶。库存方面，根据EIA数据，美国原油库存增加。截至5月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周增长400万桶；美国商业原油库存量4.42亿桶，比前一周增长350万桶；美国汽油库存总量2.25亿桶，比前一周下降100万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.33美元/mmbtu，收盘价周跌幅12.37%。EIA天然气报告显示，截至5月9日当周，美国天然气库存量22,550亿立方英尺，比前一周增加1,100亿立方英尺；库存量比去年同期低3,750亿立方英尺，降幅14.3%；比5年平均值高570亿立方英尺，增幅2.6%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（05.12-05.18）MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至5月16日，聚合MDI市场均价为16,500元/吨，较上周上涨8.55%，较年初下降8.84%，较去年同期下降5.44%；纯MDI市场均价为17,800元/吨，较上周上涨2.89%，较年初下降2.73%，较去年同期下降4.30%。供应方面，根据百川盈孚，东曹日本7+13万吨MDI装置五月初计划轮流检修，预计检修周期45天左右；亨斯迈上海35万吨MDI装置5月中旬存在检修计划，预计检修周期为三周；巴斯夫上海25万吨装置5月份存在检修计划；韩国锦湖MDI装置（20万吨/年）计划5月底停车检修，时长约一个月。需求方面，根据百川盈孚，需求端表现仍存释放空间。聚合MDI下游大型家电企业需求缓慢跟进，冷链相关及板材行业需求维持，其他行业需求释放缓慢；纯MDI下游氨纶开工8成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工5-6成。展望后市，部分工厂装置存有检修计划，国内整体供应量有缩减预期，叠加中美谈判结果利好，我们预计短期内MDI价格或稳中上调。 　　本周（05.12-05.18）涤纶短纤价格上涨。根据百川盈孚，截至5月16日，江浙地区涤纶短纤市场均价为6,710元/吨，较上周上涨5.17%，较年初下降2.33%。供给方面，根据百川盈孚，本周国内涤纶短纤产量预计在16.70万吨左右，涤纶短纤行业开工小幅增长，在84.04%附近，周内涤纶短纤装置未有变化；下周福建一厂短纤装置停产检修。需求方面，根据百川盈孚，本周下游纱厂开机率在8成左右，较上周显著上涨；五一假期后逐步复产复工，宏观面表现积极，成本面支撑偏强；且淡季即将到来，纱厂备货多为刚需，大批量备货尚未出现库存方面，根据百川盈孚，涤纶短纤最新库存在358,844吨左右，较上周小幅减少479吨。展望后市，涤纶短纤供应量预期下降，然而短期内下游需求或难有亮眼表现，多维持刚需补货，我们预计短期内涤纶短纤市场震荡运行。 　　投资建议 　　截至5月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.09倍，处在历史（2002年至今）的61.89%分位数；市净率为1.80倍，处在历史水平的11.72%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.63倍，处在历史（2002年至今）的11.89%分位数；市净率为1.16倍，处在历史水平的1.14%分位数。五月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；建议关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　5月金股：安集科技、皇马科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　报告摘要 　　事件： 　　近日，礼来发布2025年第一季度财报。 　　（来源：礼来，太平洋证券研究院） 　　核心观点： 　　GLP-1药物驱动核心业绩，2025Q1收入增长强劲。礼来2025Q1总营收127.29亿美元，同比增长45%，主要受益于替尔泊肽的的强劲销售。替尔泊肽合计贡献61.5亿美元的收入，占2025Q1的比重约48%，其中Mounjaro（糖尿病适应症）全球收入为38.4亿美元（同比+113%），Zepbound（减肥适应症）全球收入23.1亿美元，而2024Q1为5.2亿美元。替尔泊肽获得美国GLP-1RA市场领导地位，占总处方量的53.3%。公司研发费用为27.3亿美元，同比增长8%，SG&A费用为24.7亿美元，同比增长26%。非GAAP标准下净利润30.0亿美元，同比增长29%；每股收益3.34美元，同比增长29%。 　　2025年全年收入指引不变，EPS下调。礼来2025年全年收入指引为580-610亿美元，维持此前的指引不变。礼来下调了2025年调整后每股盈利预期至20.78-22.28美元区间，较此前22.50-24.00美元的指引明显缩水。主要原因包括研发费用的增长，以及15.7亿美元收购ScorpionTherapeutics的交易成本。此外，CVS Health宣布，其PBM公司Caremark将Zepbound从现有处方集中剔除移出报销名单，优先使用诺和诺德的Wegovy，加剧价格竞争压力。 　　口服GLP-1、siRNA疗法研发进展顺利，肿瘤管线进一步拓展。口服小分子GLP-1RA药物Orforglipron的T2DM3期ACHIEVE-1研究达到主要终点，靶向apo(a)的siRNA药物Lepodisiran2期ALPACA研究达到主要终点。肿瘤方面，BTK抑制剂Pirtobrutinib获欧盟CHMP推荐批准用于r/r CLL，通过收购Scorpion获得PI3Kα抑制剂STX-478。CNS领域，Donanemab用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝，有待与监管进一步沟通。 　　2025年重点关注口服GLP1和Retatrutide的减重数据读出。2025年礼来关键催化剂包括：1）Orforglipron（口服GLP-1）针对肥胖适应症的3期临床ATTAIN-1/2研究数据读出，并计划递交肥胖适应症的上市申请；2）Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）针对肥胖/超重骨关节炎患者的3期临床TRIUMPH-4研究数据读出；3）替尔泊肽用于T2DM心血管改善的3期SURPASS-CVOT研究数据读出并递交上市申请；4）Pirtobrutinib（BTK）用于一线CLL3期数据读出并递交上市申请；5）Imlunestrant（口服SERD）用于ER+/HER2-乳腺癌获FDA批准上市；6）Donanemab用于阿尔茨海默病治疗适应症在欧盟获批上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。