投资要点 　　事件：根据百川盈孚，2025年3月25日溴素市场均价为2.8万元/吨，相较于昨日上涨3000元/吨，相较于2025年初价格上涨6500元/吨。2025年初至今，溴素市场价格经历多轮跳涨，累计涨幅已达30%。 　　供给端：溴素进口依赖度提高，国外进港量或将减少，溴素货源偏紧。 　　1）国内方面，2021-2024年，我国溴素产能维持10万吨，生产区域主要位于山东省莱州湾。但受我国生产安全管制以及地下卤水资源限制影响，国内溴素产量从7万吨下降到5.8万吨，带动溴素进口量从6.3万吨上升至7.7万吨，溴素进口依赖度从47%上升至57%。2024年，我国主要从以色列、约旦、老挝等国家进口溴素，其中来自以色列的进口量为3.75万吨，占我国溴素进口总量的49%。 　　2）国外方面，依托死海资源，主要的生产厂商为以色列化工集团、约旦溴业公司以及美国雅保，行业供给集中度高。 　　3）供给端的变化：根据2025年3月11日新华社报道，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚宣布即刻起恢复禁止所有以色列船只在红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾等指定区域内通行的禁令，将对违反通行禁令的以色列船只进行军事打击。地缘政治影响下，以色列出口船只将绕行好望角进行货物运输，运输周期增加，或将造成溴素到港量进一步下滑。此外，根据百川盈孚，年底及次年春节前一般为溴素厂商开工率偏低的时期，截至2025年3月底，行业开工率尚未完全恢复，库存整体偏低。而3-4月份又是溴素传统旺季，供给压力有望进一步增加。 　　需求端：溴素最大下游应用为溴系阻燃剂，新兴领域带动溴素需求增长。溴素是重要的化工原料，2024年，我国溴素消费量13.5万吨（同比+13%）。下游需求方面，溴系阻燃剂是溴素下游应用最大的领域，2021年的消费量占比超过65%，其余主要应用领域为医药中间体、二溴乙烷，消费量占比分别为15%、12%。由于高频PCB电路板以及光纤光缆均有阻燃等级要求，而溴系阻燃剂由于具备较好的阻燃特性以及热稳定性，是我国应用较为广泛的阻燃剂产品。新能源汽车和家电、电子电器领域的蓬勃发展，有望带动溴系阻燃剂的需求快速增加。 　　相关标的：山东海化、鲁北化工、亚钾国际、苏利股份。 　　风险提示：溴素进口压力缓解；下游需求不及预期

　　核心观点 　　原油市场：供给不确定性增加，油价止跌反弹。截至3月21日，Brent和WTI油价分别达到72.16美元/桶和68.28美元/桶，较上周分别上涨2.24%和1.64%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨1.80%和1.29%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降3.32%和4.80%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。另一方面近期美国加大对伊朗原油的制裁力度，以施压限制伊朗核能力，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。需求端，短期来看，截至3月14日当周，美国炼厂开工率为86.9%，环比增加0.4个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率有望进一步回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月14日当周，美国商业原油库存量43697万桶，环比增加175万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油、丙烧负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-204元/吨，年初至今为-19元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-279元/吨，年初至今为-3元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，有机硅DMC、黄磷等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有40个产品实现上涨、占比23.5%，67个产品下跌、占比39.4%，63个产品持平、占比37.1%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、液氨（鲁中南-江苏）、顺醉（山东）、三氯乙烯（山东）、丙烯酰胺（晶体，浙江鑫第）、丙二醇（华东）、苯醉（华东）、有机硅DMC、黄磷、丙烯酸（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，苯醉、尿素等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有44个价差实现上涨、占比33.8%，77个价差下跌、占比59.2%，9个价差持平、占比6.9%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、PTA价差（对二甲苯）、尿素价差（气头）、顺醉价差（丁烷）、丙烯酰胺价差（丙烯晴）、碳酸二甲酯价差（PO）、PA6价差（已内酰胺）、尿素价差（动力煤）、DMC价差（硅）、尿素价差（无烟煤）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月21日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.8x、24.1x，较2014年以来的历更均值16.0x、27.5x溢价水平分别为5.3%、-12.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时：三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　事件： 　　根据百川盈孚数据，2025年3月25日溴素市场均价为2.8万元/吨，相较于昨日大幅上涨3000元/吨，涨幅约为12%。综合来看，根据百川盈孚数据，近期溴素价格已经历多轮调涨，其中3月17日、3月21日、3月24日分别上涨500、500、1000元/吨，3月17日至25日累计涨幅已达5000元/吨。 　　投资逻辑： 　　我国溴素进口依赖度较高，进口货源到港延期或将影响短期供需格局。根据隆众资讯，溴素是重要的化工原料，是海洋化学的重要分支，广泛应用于阻燃剂、制冷剂、感光材料、医药、农药、染料以及石油钻井等领域。从供需格局来看，根据鲁北化工公司公告和卓创资讯相关数据，一方面受到资源枯竭及生产管制带来的影响，近年我国溴素产量存在一定程度的降低。 　　2014年我国溴素产量约为13.55万吨，而2024年已下降至6.35万吨，下降幅度约为53%。在产量下行背景下，进口需求大幅提升，2014年我国溴素进口量约为3.47万吨，到2024年已经增长至7.67万吨，增长幅度约为121%，进口依赖度由2014年的20.39%增长至54.67%。 　　与此同时，根据卓创资讯数据，2024年我国溴素主要从以色列、约旦、老挝、日本等国进口，其中从以色列进口量约为3.75万吨，占总进口量的49%，约旦、老挝、日本、印度分别占比约15%、14%、11%、10%。根据百川盈孚相关信息和数据，3月中旬开始溴素下游逐步进入旺季，整体需求预期向好，但同时进口溴素到货延期，需求存有一定的补货需求，提振市场报价信心，市场参与者出货积极，下游询价拿货意愿有所提高。根据新华社3月11日报道，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚11日宣布即刻起恢复禁止所有以色列船只在红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾等指定区域内通行的禁令，将对违反通行禁令的以色列船只进行军事打击。在此背景下，或将一定程度影响航运的时效性。 　　从需求端来看，根据隆众资讯数据，2021年溴素下游消费结构中阻燃剂作为主要需求占比约为65%，二溴乙烷、溴化橡胶、医药级其他中间体占比分别为12%、5%、18%。根据卓创资讯数据，2024年国内溴素表观消费量约为14.02万吨，同比增长约12%。此外，从区域分布来看，根据中国化信咨询数据，溴系阻燃剂的生产严重依赖于溴素资源，全球以死海地区和美国阿肯色州地下卤水区的溴素资源最为丰富；中国的溴素资源主要分布在环渤海湾地区，其中莱州湾的地下卤水是中国溴素资源最为集中的区域，卤水含溴量约200-300㎎/L。因此，在中国形成了以莱州湾南岸的山东潍坊滨海地区为中心的溴素及溴系阻燃剂生产基地，溴素、溴系阻燃剂产能均占全国的70%。 　　投资建议： 　　由于我国溴素进口依赖度较高且短期内进口货源受到一定扰动，在下游需求逐步进入旺季背景下短期内溴素供需格局或将偏紧，涨价趋势有望延续，建议关注具备国内溴素产能的相关标的。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、溴素进口货源恢复正常。

　　近日，国办发布了《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，我们点评如下： 　　国办再次高规格发文促进行业高质量发展。十八大以来，中药的政策扶持力度明显加大。此次意见从全产业链关键环节入手，对提升中药质量、促进中医药产业高质量发展作出顶层设计，发文规格和站位高，中央支持行业高质量发展意图明确，政策持续推进。 　　推进中药科技创新。意见提出中医药产业高质量发展要以科技创新为支撑，提出了提升科技创新能力和加强中药创新研发两项任务。2024年度国家药监局受理了中药新药申请40件，全年共批准12个中药新药上市。今年以来，已经有8个中药新药获准上市，与去年同期相比有较大幅度增加。 　　优化产业结构，培优扶强龙头企业。意见提出促进中药产业链强链补链，培育壮大“链主”和“链长”企业。鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业。近年来，以华润、国药为代表龙头企业加大了并购重组的力度。此次意见出台，叠加国改及市值管理等需求，国资参与行业资源整合的意愿有望更为强烈。 　　打造知名中药品牌。以老字号为代表的中药企业品牌知名度有望持续提升，相关品牌能力强、资源禀赋较高、营销能力较为突出的中药老字号企业有望受益。 　　投资建议：中药行业持续受益于政策的鼓励和推动，建议关注相关中药创新、品牌中药及以国资为代表的中药龙头企业，个股建议关注华润三九、康缘药业、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂等。 　　风险提示：政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险；上市公司业绩增长低于预期；

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领跌。本周全部A股下跌1.77%（总市值加权平均），沪深300下跌2.29%，中小板指下跌2.58%，创业板指下跌3.34%，生物医药板块整体下跌1.41%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.12%，生物制品下跌1.10%，医疗服务下跌1.65%，医疗器械下跌2.61%，医药商业下跌2.72%，中药上涨0.02%。医药生物市盈率（TTM）30.95x，处于近5年历史估值的52.68%分位数。 　　脑机接口技术首次被医保局设立为独立收费项目。2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目。指南中设立了侵入式脑接口置入费、侵入式脑机接口取出费、非侵入式脑机接口适配费等多个收费项目，为将来脑机接口技术迈向成熟后快速铺入临床打下基础。 　　脑机接口行业发展仍处早期，预计未来市场规模将迅速扩张。根据PrecedenceStatistics的统计与预测，2023年全球脑机接口市场规模约为23.5亿美元，至2033年将提升至108.9亿美元，对应2023-2033年CAGR为17%。而国内脑机接口市场规模目前仅为10亿元左右，预计2040年将超过1200亿元，对应2024-2040年CAGR为26%。海内外脑机接口技术目前仍在应用落地的初期，随着技术的不断进步成熟、政策的支持以及临床试验的推进，预计脑机接口市场规模将很快进入迅速增长的阶段。同时，我们以Neuralink、强脑科技、博睿康科技等国内外脑机接口相关公司为例，列示了脑机接口当前在医疗健康领域的部分进展；建议关注翔宇医疗在脑机接口相关业务的早期布局。 　　投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月17日-3月21日）医药生物板块整体下跌1.41%，在申万31个行业中排第20位，跑赢沪深300指数0.88个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨2.52%，在申万31个行业中排第17位，跑赢沪深300指数3.03个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.09倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。子板块仅中药Ⅱ(申万)上涨，涨幅为0.02%。个股方面，上周上涨的个股为135只（占比28.48%），涨幅前五的个股分别为康惠制药（33.12%）、东方海洋（27.46%）、*ST景峰（20.70%）、荣昌生物（16.72%）、爱朋医疗（15.90%）。 　　行业要闻： 　　《2024年医疗保障事业发展统计快报》发布：截至2024年底，基本医疗保险参保人数达132637.83万人，参保质量持续提升，参保结构更加优化，参保率巩固在95%。基金收支情况：2024年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为34809.95亿元、29675.92亿元，分别同比增长3.91%、5.20%。职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入23671.59亿元（同比增长3.23%），其中统筹基金收入17368.93亿元（同比增长4.76%）基金支出19056.55（同比增长7.36%）亿元，其中统筹基金支出13205.04亿元（同比增长13.32%）。城乡居民基本医疗保险基金收入11138.36亿元（同比增长5.38%），支出10619.38亿元（同比增长1.55%）。 　　投资建议： 　　2024年医保基金总体运行平稳，通过三医联动、支付方式改革、集采控费、创新支持等举措，不断优化医保收支结构，促进医药医疗行业健康发展。我们预期未来行业政策将持续强化监管、扩大创新药支付覆盖、深化公立医院改革，进一步推动医疗体系高质量发展。从近期促进人口生育发展及消费提振的的支持文件来看，医药医疗行业的相关细分板块领域有望得到积极促进。考虑到行业前期受到行业政策、宏观消费环境等多因素影响，板块整体复苏步伐缓慢；未来随着一系列利好政策的落地推进，医药生物行业整体有望企稳向上。建议关注品牌中药、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、创新药链、器械设备等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：羚锐制药、华厦眼科、老百姓、特宝生物、诺泰生物； 　　个股关注组合：贝达药业、科伦药业、国际医学、开立医疗、康泰生物等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年3月24日，医药板块涨跌幅-0.84%，跑输沪深300指数1.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，疫苗(+0.17%)、医疗研发外包(-0.16%)、医疗耗材（-0.68%）表现居前，医院（-2.17%)、医疗设备(-1.35%)、线下药店（-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为天宇股份(+9.95%)、中源协和(+8.82%)、山外山(+6.60%)；跌幅榜前3位为爱朋医疗（-10.22%）、创新医疗(-9.97%)、三博脑科（-8.99%)。 　　行业要闻： 　　近日，Alnylam宣布，美国FDA已批准公司为RNAi疗法Vutrisiran递交的补充新药申请，用于治疗野生型或遗传性ATTR-CM成人患者，以减少心血管死亡、心血管住院和紧急心力衰竭就诊。Vutrisiran是一款皮下给药的RNAi疗法，它通过靶向和沉默特定的mRNA，阻断野生型和突变转甲状腺素蛋白的产生，该药基于Alnylam的增强稳定化学（ESC）-GalNAc偶联递送平台设计，增加了效力和代谢稳定性，允许不频繁的皮下注射。 　　（来源：Alnylam，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　花园生物（300401）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长13.58%，归母净利润为3.09亿元，同比增长60.76%，扣非后归母净利润为2.57亿元，同比增长74.02%。 　　寿仙谷（603896）：公司发布2024年业绩快报，2024年公司实现营业收入6.99亿元，同比下降10.87%，归母净利润为1.84亿元，同比下降27.87%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比下降32.52%。 　　片仔癀（600436）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于养巢颗粒的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展用于卵巢储备功能减退肾虚证的临床试验。 　　药康生物（688046）：公司发布公告，公司拟对高管、核心技术人员在内的45名员工实施员工持股计划，拟持有股票数量为204万股，约占公司总股本的0.5%，股票购买价格为7.12元/股，业绩考核目标为2025年收入增速不低于10%，2025-2026年费用摊销为778.45、389.23万元。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　本周行业观点1：有机硅价格整体上涨，厂家挺价意愿较强 　　据百川盈孚数据，本周有机硅DMC、有机硅D4、有机硅生胶、有机硅107胶、沉淀混炼胶、二甲基硅油均价分别为14250、14800、15250、14550、13800、15900元/吨，分别环比上周均价+250、+200、+250、+250、+100、+100元/吨，分别较上月同期上涨7.41%、上涨8.70%、上涨6.90%、上涨7.25%、上涨5.30%、上涨4.58%。据SMM硅世界公众号，目前单体企业联合减产挺价意愿高涨，国内头部企业计划纷纷降产，此轮国内单体企业联动减产力度再创新高，后续供不应求趋势或将开始体现，产品价格仍有上涨可能。推荐标的：合盛硅业、兴发集团、三友化工；受益标的：新安股份、东岳硅材等。 　　本周行业观点2：本周尿素行情先抑后扬，价格重心窄幅上移 　　据百川盈孚数据，截至3月20日，尿素市场均价为1842元/吨，较上周上涨9元/吨，涨幅0.49%。上半周市场交投氛围呈现供需博弈态势，下半周尿素价格在多重因素共振下实现上涨，一是尿素期货延续涨势提振现货市场情绪；二是企业库存有明显减少，加之待发订单充足，多数工厂价格推涨意愿较强；三是新增尿素装置检修，尿素日产量有所下滑；四是农业旺季预期仍存，在市场买涨不买跌心理的驱使下，基层备肥积极性稍有提升。推荐标的：华鲁恒升等。 　　本周行业新闻：盛虹新材料项目EVA装置预计3月底试生产 　　【EVA】据中国化工信息周刊公众号，盛虹化工新材料项目中的EVA装置建设进展迅速，目前，第一套EVA设备已经于2024年10月27日投入生产，本月底第二套EVA设备预计进入试生产环节，第三套EVA设备正在处于安装收尾阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；