行业动态： 　　2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，提出建立预付金制度，用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准，以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。有助于缓解医疗机构医疗费用垫支压力，赋能其可持续发展，进而为参保群众提供优质服务。 　　近日，国家医保局对商保发展情况发声较多，10月31日国家医保局召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会，11月7日国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，11月19日中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》。考虑到商业健康保险是对基础医保支付范围的补充，因此我们认为创新药、高端医疗服务等细分板块有望受益。 　　市场观察： 　　本周医药生物板块下跌2.36%（排名22/31），年初至今板块下跌11.88%（排名31/31），本周医药板块有所回调。 　　投资思考： 　　政策：医保支出压力或将长期化，结构比总量更重要，创新药仍是政策明确鼓励支持的方向。行业：整体就诊处于平稳增长态势，但客单价降幅较大，目前已看到部分区域企稳态势。医保：参保和商保政策如顺利落地，将有利于缓解行业收支状况。 　　整体板块调整相对较为充分。反腐影响基本常态化，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。 　　以策略思维选股（无风险利率下降+风险偏好提升预期），关注创新药械和超跌龙头。关注：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或产品具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品；2）超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头。 　　建议关注（按先后顺序） 　　（一）创新药：百济神州、迪哲医药、和黄医药（H）、康方生物（H）（二）展望2025：联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、国际医学、济川药业（三）业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗（四）弹性个股：罗欣药业、益方生物、科兴制药、欧林生物、怡和嘉业 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　地缘情绪升温，油价止跌反弹截至11月22日，Brent和WTI油价分别达到75.17美元/桶和71.24美元/桶，较上周分别上涨5.81%和6.30%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.56%和2.45%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降2.43%和0.57%。供给端，一方面，俄乌局势再度紧张，市场担忧俄罗斯石油供应发生中断；另一方面，周内挪威JohanSverdrup油田因意外断电停产，但后续快速重启。需求端，11月15日当周，美国炼厂开工率为90.2%，环比回落1.2个百分点。按照季节性规律，随着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率趋于抬升。中短期来看，OPEC连续四个月下调全球石油需求预期，11月12日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从193、164万桶/日，分别下调至182、154万桶/日。库存端，11月15日当周，美国商业原油库存量43029万桶，环比增加55万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-227元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-101元/吨，年初至今为-20元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，甲醇、苯酚等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，77个产品下跌、占比45.3%，50个产品持平、占比29.4%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有氯化铵（湿铵，江苏华昌）、原油（WTI）、天然橡胶（上期所）、原油（Brent）、醋酸乙烯（山东）、醋酸乙酯（华东）、石脑油（CFR韩国）、甲醇（华东）、顺酐（山东）、环己酮（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，醋酸乙烯、环氧丙烷等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有37个价差实现上涨、占比28.5%，82个价差下跌、占比63.1%，11个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、醋酸乙烯价差（电石）、DOP价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、醋酸乙酯价差（煤）、炭黑价差（煤焦油）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、环己酮价差（苯）、甲醇价差（煤）、环氧丙烷价差（丙烯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至11月22日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.2x、23.4x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.3x溢价水平分别为9.1%、-17.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　摘要 　　COPD患者群体庞大，疾病负担沉重。COPD（Chronic Obstructive Pulmonary Disease，慢性阻塞性肺疾病）是一类异质性疾病的统称，其特征为由气道异常和/或肺泡异常所致的慢性呼吸道症状，引起持续进行性加重的气流受限。据统计，我国20岁及以上成年人的COPD患病率为8.6%，40岁及以上人群为13.7%，估算国内COPD患者人数近一亿。超过一半COPD患者会发生急性加重，表现为呼吸系统症状突然急性加重超出日常变异，急性加重可导致并发症和合并症加重，是导致患者死亡的主要原因，过去三十年COPD死亡率有所下降，但仍居主要死因前列。 　　现有吸入制剂疗法存在未满足的需求。支气管扩张剂和吸入糖皮质激素是COPD的一线疗法，目前已有数十款单方/复方吸入制剂产品上市，全球市场主要由GSK、AZ和BI等巨头主导，整体市场规模超百亿美元。COPD维持期治疗的主要目标是减轻症状和降低未来急性加重风险，现有基于支气管扩张剂和抗炎药物为主的治疗方式可一定程度改善患者的疾病症状、减缓疾病进程，但在疗效、机制选择及安全性等方面依然存在未满足的需求。 　　PDE3/4是二十余年来获批的又一新机制吸入产品。Ensifentrine（恩塞芬汀）是一款PDE3/4双靶点抑制剂，具有扩张气管、抑制炎症、黏液清除等多重效果，2024年6月获得FDA批准上市，用于成人COPD的维持治疗，是二十余年来COPD领域首个获批的新机制吸入药物。Ensifentrine不区分治疗背景及急性加重史，不同细分人群均可获益，治疗机制与现有疗法互补，为COPD患者带来更多选择。 　　生物制剂为后线难治患者带来曙光。2024年7月及9月，Dupixent分别于欧盟、美国及中国获批扩展适应症，作为一种附加维持疗法，用于治疗血嗜酸性粒细胞升高且症状控制不佳的COPD成人患者，成为首个获批用于治疗COPD的生物制剂；此外，TSLP、IL-33等靶点也有亮眼数据，新疗法驱动下，COPD后线治疗市场值得期待。 　　投资建议：1）吸入制剂仿制壁垒高，关注国内进度较快企业，如健康元、中国生物制药、海思科等；2）生物制剂管线整体进度处于中前期阶段，关注康诺亚-B、三生国健、迈威生物-U等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品临床失败或有效性低于预期的风险；产品商业化不达预期的风险；技术升级迭代风险。

　　行业观点 　　医保+商保一站式结算利好医疗行业发展 　　11月19日，中国医疗保险发布关于医保+商保一站式结算相关文章，说明商保是多层次医疗保障体系中重要组成部分，可以满足参保群众高效就医等需求，为医疗事业提供支持。 　　2020年深化医改的意见明确了商保是多层次医保体系的重要组成部分，日前医保局推动医保数据平台赋能商业保险发展，推进医保数据向 　　商保共享，打通医保+商保一站式结算。 　　打通医保+商保一站式结算利好我国医疗领域。商保加入医疗市场支付体系后，可为参保居民医疗等提供资金支持，缓解医保支付压力，目前推动医保、医保数据与商保共享进入落地阶段，一站式结算打通后医疗行业企业将获得资金支持，利好创新药械发展。2020年商业保险费用8173亿元，占当年卫生总费用的11%，2023年商业保险费用约9000亿元，卫生总费用90575.8亿元，占比约10%，我国商业保险费用在卫生总费用占比保持稳定，仍有提升空间。 　　推进医保+商保一站式结算利好保险行业发展。共享医保数据等，可以使商保产品设计上受益，也可以使其保障功能、理赔体验提升，从而获得消费者认可，从而使保险行业影响力进一步提升。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得 　　更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医 　　药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新 　　药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口 　　服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导 　　管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化，2024上 　　半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）医保+商保一站式结算；2）国家组织药品联合采购办公室关于发布《全国药品集中采购文件》；3）三生国健「IL-17A单抗」 　　申报上市；4）和黄医药「呋喹替尼」在日本上市。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌2.36%，同期沪深300指数下跌2.60%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块下跌2.09%，同期恒生综指下跌1.02%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　上周指24年11月11-17日（下同），本周指24年11月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部20日发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（简称《规范条件》）和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》，提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量。《规范条件》自2013年发布以来，先后于2015年、2018年、2021年适时进行修订，有效促进了行业转型升级和健康发展。目前，在行业保持高速增长的同时，行业发展也面临无序竞争加剧、市场波动调整、技术迭代提速等问题和挑战，《规范条件》需根据形势和变化进一步修改完善。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为71.24美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/尿素/固体蛋氨酸/醋酸价格分别上涨0.9%/0.6%/0.3%/0.1%；DMF/电石法PVC/聚合MDI/TDI/乙烯法PVC/橡胶价格分别下跌3%/1.4%/0.8%/0.8%/0.7%/0.6%；VA/VE/纯MDI/钛白粉/轻质纯碱/氨纶/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：叶酸：国产（+66.7%）、天然气（Texas）（+49.7%）、LNG（日本）（+13%）、氯化铵（+12.5%）、维生素B1:国产（+9.3%）。 　　叶酸：本周叶酸市场价格持续上涨运行，周度涨幅约在60%左右。供应端，主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；需求端，本轮涨价多以贸易商之间货源流通为主，且价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨居多，主要体现在长江周边地区。由于港口现货价格持续飙涨，对国产资源点价格产生利好带动。而华北、山东等地区资源点，则以稳价出货为主。截至2024/11/21，国产固硫均价1388元/吨，周环比上涨78元/吨，国产液硫均价1416元/吨，周环比上涨57元/吨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.2%，沪深300指数较上周下跌2.6%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.4个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+17.44%），膜材料（+6.53%），其他橡胶制品（+4.25%），煤化工（+1.64%），磷肥及磷化工（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，行业涨跌幅排名第22。2024年初以来至今，医药行业下跌11.88%，跑输沪深300指数24.55个百分点，行业涨跌幅排名第32。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为84%(-0.28pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.03%(+0.14pp)，相对沪深300溢价率为131.5%(+0.14pp)。本周相对表现最好的子板块是化学制剂，下跌0.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+1.5%、-1.7%、-2%。 　　优化药品补充申请审评审批程序改革，扩大基层药品储备范围。11月22日，国家药监局发布批复，同意北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、山东、广东、重庆、四川省（市）药品监督管理局开展优化药品补充申请审评审批程序改革试点。《国家药监局关于印发优化药品补充申请审评审批程序改革试点工作方案的通知》强调，推动国家与省级药品监管部门联动，提高省级药品监管部门药品监管和服务区域发展能力；优化药品补充申请审评审批程序，省级药品监管部门为药品上市后变更研究提供前置服务，大幅缩短需要核查检验补充申请的技术审评用时；提升技术审评队伍能力，健全技术审评网络，严格技术审评标准，不断提高药品审评审批的质量和效率。同日，国家卫健委、工信部、医保局、中医药局、疾控局、药监局6部门正式发布《关于改革完善基层药品联动管理机制扩大基层药品种类的意见》，明确提出多项利好基层医疗机构药品配备的政策，包括（1）以国家基本药物目录国家医保药品目录和国家集中带量采购中选的药品为重点，确定紧密型医联体用药目录，规范扩展基层联动药品种类，且调整周期不超过1年；（2）建立健全基层药品联动配备使用机制，推动二、三级医院用药目录中的慢性病、常见病药品向基层下沉满足转诊用药需求；（3）高血压、糖尿病、慢阻肺病用药不受“一品两规”限定；（4）医保定点的村卫生室配备高血压、糖尿病、慢阻肺病用药基本与乡镇联动，2025年起，乡镇卫生院用药品种与县级医院保持联动。此外，医疗器械方面国家医保局放射检查类立项指南出台CT、磁共振、X光收费将执行新规。收费立项坚持以检查效果为导向，为减少价格项目与检查设备绑定。国家医保局后续预计合理下调放射检查服务价格水平，促进检查结果互认，减轻群众看病就医负担。预计影像类单次检查价格将会降低，影像类设备采购价格预计也会进一步下降。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　推荐组合：赛诺医疗(688108)、恩华药业(002262)、上海莱士(002252)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、亿帆医药(002019)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康方生物(9926)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)、马应龙(600993)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　太阳能电池背膜，也叫光伏组件背板，是一种位于太阳能电池组件背面的光伏封装材料。太阳能电池背膜行业产业链上游为原材料供应环节，主要原材料包括PET基膜、氟树脂和胶粘剂；产业链中游为太阳能电池背膜的制造和生产环节；产业链下游由光伏组件制造商和光伏电站等光伏项目运营商组成。伴随上游原材料国产化进程及产品升级迭代速度加快，预计太阳能电池背膜行业的市场规模及行业集中度趋于提升。

　　主要观点 　　设备更新招标规模持续增长，内窥镜采购逐渐“冒头”。据众成数科数据，从第40周（240930-241006）起设备更新招标项目数量呈现明显上扬趋势，并在第44周招标预算金额（仅披露）出现高涨，达到3.95亿元，环比增长581.03%。第45周招投标规模再创历史新高，预算金额达6.56亿元，环比增长66.08%；第46周依旧维持较高水平，招标预算金额超6.10亿元。截至11月17日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达48亿元，采购意向预算总金额达177亿元。从产品类别情况来看，截至11月10日，全国各省设备更新招标采购品种逐渐增加，涉及产品类别（细分品种）达252个；但目前大部分省份最优先采购的仍然是以超声、CT、MR、DSA、DR为代表的大型医学影像设备和IVD设备。各省市头部医院纷纷发布超高端128排及以上CT、3.0T磁共振设备的招标公告，次一线医院及县域医共体也在着手采购中高端大型医学影像设备。与此同时，以消化道内镜、关节镜为代表的各类内窥镜也开始进入各大医院的采购计划，陆续有医院公布内窥镜的招标公告；超声骨刀、中央监护系统等其他医疗设备的招标量也逐渐增多。除了部分经过单一来源论证的进口设备，大部分医疗设备采购仍只接受国产设备。2024年前三季度，医疗行业整顿及部分医院等待设备更新政策落地导致终端医院采购延迟，医疗设备招标活动同比明显减少。我们认为，未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，我们看好市场复苏下相关国产设备公司业绩的持续修复及释放。此外，“只采购国产设备”的规定也将进一步推动高端领域进口替代进程提速，研发实力突出、产品竞争力强的企业最先受益。 　　获CDE纳入突破性治疗的药物品种数量创新高，国产药物占比高，ADC在生物药中拔得头筹。突破性治疗是中国药监局加速药物获批的特殊通道之一，主要适用于具有明显临床优势的创新药或者改良型新药等。据Insight数据库，2020-2023年，纳入突破性治疗的药物从开始关键临床到批准上市，所需时间大幅缩短，比普通路径的药物平均快7-8个月。今年以来（截至11月20日），已经有76项临床申请（按受理号统计，不含拟纳入药品）被CDE正式纳入突破性治疗品种，涉及69款药物，数量已超过2023年全年，创突破性治疗程序推出以来历史新高。其中：国产药数量最多，占比75%（有52款），进口药有17款；药物类型来看，生物药有39款，多于化药（30款）；适应症方面，抗肿瘤药物最多，有45款，占比65%。从成分类别来看，生物药中抗体偶联药物（ADC）数量最多，有14款，其中有12款都是来自于国内企业；单抗药物其次，有12款；细胞与基因疗法（CGT）有6款。CDE认定的突破性治疗药物的临床价值毋庸置疑，这些药物往往有着更优秀的临床数据、更差异化的临床靶点、更确定性的疗法。百利天恒BL-B01D1今年先后4次被纳入突破性治疗；恒瑞SHR-A1811（瑞康曲妥珠单抗）今年有2项申请被纳入，目前SHR-A1811已有6项申请被纳入突破性治疗品种；数量多足以彰显上述企业的研发硬实力获得权威认可。我们认为，随着国家层面对创新药物发展的全链条支持全面铺开，国产创新药物有望迎来快速发展的新阶段，在这大环境下，能做出真正满足临床需求、有价值的创新药物的企业将在竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　建议关注联影医疗、开立医疗、澳华内镜、艾力斯、康方生物、科伦博泰、迈威生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.63%，跑赢沪深300指数1.97%。标的方面，涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为21%，PE历史分位数为66%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是正丙醇涨价，本周产品继续涨价；二是叶酸报价上行，三是脂肪醇涨价。房地产行业，本周政策继续发力，国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准，政策效果也开始逐步显现，10月70城房价一线二手房环比13个月首次转涨。消费电子行业，主要有三大事件值得关注，一是华为和苹果销售数据分化，华为Mate70系列预约火爆，目前预约人数已超200万，而今年“双11”iPhone销量据统计两位数下滑；二是本周智能眼镜大事件不断，先是Rokid发布AR眼镜，紧接着三星加入智能眼镜大战。出口方面，市场对明年出口端有所担忧，商务部出台政策加大对外贸企业的融资支持力度。eVTOL方面，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点。欧洲方面，我们观察到化工企业竞争力在逐步下降，比如：欧元区三季度的协议工资同比增5.4%，创1999年以来最大涨幅。 　　本周大事件 　　大事件一：10月70城房价：一线二手房环比13个月首次转涨，各线新房房价跌幅收窄。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，一线二手房环比13个月首次转涨，其中上海环比上涨0.2%，北京环比上涨1.0%。 　　大事件二：国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准。上海还扩大住房交易优惠税收政策覆盖面。长沙宣布，职工家庭购买首套或二套改善性自住房申请公积金贷款的，最低首付统一调整为20%。 　　大事件三：商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。通知强调，要加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。 　　大事件四：Rokid发布AR眼镜，阿里通义千问大模型支持。Rokid发布与BOLON眼镜联名的新一代AI+AR眼镜——Rokid Glasses，一体机身设计仅重49g支持近视定制，搭载1200w摄像头支持竖屏拍摄，搭载通义千问大模型支持AI识别、翻译、导航、提醒等功能这标志着AR技术向更广泛的日常应用场景迈进的重要一步。 　　大事件五：三星加入智能眼镜大战，计划2025年3季度发布。重点关注谷歌的科技媒体9to5google认为，三星XR眼镜很可能不会配备显示屏，但可以确定的是，三星XR眼镜将使用谷歌开发的生成式AI聊天机器人Gemini处理AI任务，支持“支付”、二维码识别、手势识别等功能。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　四大趋势加速CGM全球拓展。从20世纪70年代发展至今，CGM从早期探索逐渐走向成熟，以较为成熟的美国市场为例，CGM产品性能提升，医保覆盖使得CGM的行业渗透率从9.5%提升到21.4%，2023年CGM 市场规模已经破100亿美元，预计2030年将达到365亿美元。CGM未来发展呈现四大趋势：趋势一，性能全方面提升，准确率提升、寿命延长、体积缩小、算法更新；趋势二，CGM技术成熟，闭环人工胰腺成为终极目标。趋势三，从美国走向全球，CGM产品价格下行与各国医保覆盖，将驱动CGM全球市场渗透率提升。趋势四，新一代OTC产品上市，CGM逐渐从Ⅰ型糖尿病患者到Ⅱ型糖尿病患者，甚至覆盖非糖尿病患者用于健康管理。 　　德康医疗：行业先驱如何练成？ 　　1）管理层：公司创始人Stuart J. Updike是行业技术开创者，基于Stuart J. Updike在1981年和其他科学家创立了马克韦尔医学研究所，创始人团队技术和院内学术优势凸显。上市以后公司吸纳全球顶尖研发以及市场销售人才，部分来自美敦力、强生等优秀人才，组建强大团队； 　　2）产品：2018年G6实现免指间血矫正，通过不断改进算法技术实现准确度提升，MARD值下降至8.1%。公司产品从Ⅰ型糖尿病逐步覆盖到Ⅱ型糖尿病，从接受胰岛素治疗到不接受胰岛素治疗的Ⅱ型糖尿病患者。2024年FDA已批准Stelo上市，这是第一个不需要处方的CGM，能够更大范围内覆盖非糖尿病患者用于健康管理； 　　3）渠道：公司产品最初定位于院内市场，在发展初期主要以直销渠道为主，通过搭建起院内学术团队，通过触及到医生去推动患者购买，因此公司在美国持续多年市占率第一。后期公司逐步拓展至院外市场与海外市场，通过经销商的力量实现产品进一步扩大影响力。到2024年Q1经销收入占比已经达到85%。在2023 年非美国地区销售收入达到70.6亿元，收入占比达到28%，并且呈现快速上涨趋势； 　　4）盈利能力：公司2023年总收入达到256.6亿元，净利润为38.4亿元，从2013年到2023年公司收入翻了26倍。随着后续工艺逐步改进，全球建立规模化生产基地，公司毛利率也逐步提升。 2019年首次实现净利润转正，上市15年以来首次实现盈利，净利润2019年为7.1亿元，2020年达到32亿元，同比增长388%。 　　雅培：差异化战略如何超越德康？ 2023年，雅培的CGM产品线在全球销售额就达到了57.6亿美元，在美国的市场占有率仅次于德康，并且凭借全球的渠道优势，在全球市占率排名第一。 1）差异化产品研发：从产品上，雅培的FreeStyle的技术路线采用第二代连线酶传感器技术，使得产品成本相比第一代技术大幅下降，产品寿命大幅提升；2）差异化市场战略：公司凭借全球渠道优势，较早开拓美国之外市场，使得非美国地区收入36.3亿美元，非美国市场占比达到63% 。 　　美敦力：人工胰腺战略是否能弯道超车？1）公司是闭环人工胰腺系统开创者，2006年美敦力研发出全球第一个胰岛素泵与CGM联合使用的闭环系统 MiniMed Paradigm Real Time。；2） CGM产品技术追赶前行：2023年4月，美敦力搭配Guardian 4血糖传感器的胰岛素泵产品MiniMed 780G获得FDA批准。这一代产品采用SmartGua rd技术，具备自适应算法，不再需要指血校正。 3）人工胰腺时代来临： 2016年，首款混合闭环胰岛素输注系统Medtronic MiniMed 670G获得FDA批准，2017年美国上市，标志着自动化胰岛素输注的一个重大突破。 2024年8月雅培和美敦力宣布建立全球合作伙伴关系，美敦力正补齐短板迎接人工胰腺时代 。 　　罗氏：BGM龙头强势入局CGM，后来者能够居上？ 2023年，罗氏糖尿病诊断业务收入为13.7亿瑞士法郎，2020年罗氏在中国BGM市场占有率高达19.4%，仅次于强生。随着CGM市场的高速增长，BGM市场空间被挤压，罗氏于2024年3月推出了其首款CGM产品Accu-Chek SmartGuid，并于7月获得了CE认证。 1） AI算法预测为其最大亮点。其CGM产品主要卖点在于搭载了智能预测算法，可指示未来30分钟内的低血糖风险，持续预测未来2小时内的葡萄糖水平将如何发展，并估计夜间低血糖的风险，将使用户能够在并发症发生之前主动干预。 2）罗氏自身有什么独特的优势？罗氏在传统血糖测量领域处于行业龙头地位，数十年来在全球范围内积累了大量的客户资源。有其良好品牌形象作为支撑，在CGM产品推广销售方面，罗氏也有其独特优势。 　　风险提示：研发不及预期，产品降价风险，专利侵权风险