投资要点 　　核心观点：我们预计我国2025年烧碱、氧化铝产能都将增长，具体来看，新增烧碱产能集中于2025H2，而烧碱最大下游氧化铝的新增产能集中于2025H1，关注供需错配驱动2025H1烧碱价格上行机会。 　　供需平衡表结论：我们预计2025年全年我国烧碱供需过剩121万吨，但2025H1存在供需缺口26万吨。具体来看供需两端： 　　供给端：2024年，我国烧碱产能5041.6万吨（同比+3.3%）。分区域来看，我国烧碱企业主要分布于华东、华北、西北三个地区，且市场集中度低，截至2024年底，我国烧碱产能在100万吨/年以上的企业仅5家，CR5仅2.8%。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，政策要求纯碱、烧碱等25个领域能效低于基准水平的存量项目，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出，预计2025年将是烧碱产能变动的一个关键节点，实际烧碱落地产能受限。我们预计2025年我国烧碱实际新增产能380万吨，实际新增产量310万吨，且更多烧碱产能将集中于2025H2投产。 　　需求端：2024年M1-11，我国烧碱表观消费量3496万吨（同比+6%）。从下游需求占比来看，烧碱下游应用领域众多，其中氧化铝是我国烧碱下游领域里需求占比最大的板块，2024年需求占比约31%。根据百川盈孚，2025E我国氧化铝产能预计将新增超过1000万吨，全年预计将带动约124万吨的烧碱新增需求。综合所有烧碱下游应用板块，预计2025年将新增烧碱需求159万吨。由于我国更多氧化铝产能将集中于2025H1投产（我们预计2025H1、2025H2分别投产氧化铝产能740、440万吨），且企业需要提前采购烧碱进行备货，我们预计2025H1氧化铝对烧碱需求将有显著拉动作用。 　　投资建议：烧碱产能较大，液氯配套较为完备，单位烧碱产能对应市值偏低的公司有望受益，建议关注：ST中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、三友化工、华塑股份、天原股份、镇洋发展。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险；新项目投产不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险。

　　摘要 　　胃癌早筛行业专注于利用血清学检查及幽门螺杆菌感染检测等技术辅助诊断胃癌，旨在提高早期发现率。该行业技术创新能力强，尤以基因检测为核心，显著提高了检测敏感性和特异性。政策驱动明显，政府发布多项政策措施支持行业发展。终端市场需求大，筛查需求持续攀升，市场规模快速增长。未来，随着老龄化社会的到来和筛查意识的提升，胃癌早筛市场需求将进一步增长，推动行业快速发展 　　行业定义 　　胃癌是指原发于胃的上皮源性恶性肿瘤。鉴于中国庞大的人口基数，当前的医疗资源尚不足以支撑全面的胃镜普查。因此，中国建议针对高危人群实施优先筛查策略。考虑到中国的经济状况和医疗基础设施，胃癌筛查采取了一种较为间接的方式，首先通过检测幽门螺旋杆菌感染及血清学指标来进行初步筛选，以此来确定高风险群体，随后再对这些高风险个体进行胃镜精查。本文所指的胃癌早筛行业，即专注于在胃镜检查之前这一早期筛查阶段的医疗健康产品领域。胃癌早筛产品是指利用血清学检查及幽门螺杆菌感染检测等技术用于辅助诊断胃癌的检测产品，旨在提高胃癌的早期发现率，以便进行及时的治疗。

　　数据特殊性 　　及时性要求高 　　影像的结构化数据及非结构化数据上传后，在临床需要进行及时的应用。但是因为影像数据复杂度高，需要多源数据进行关联并对多质量指标进行稽核，并进行预警、处理，保证不对临床的数据服务产生影响。 　　数据重复性高 　　影像数据存在大量的重传、补传的动作，对多场景的数据操作进行兼容，保证数据唯一性及可靠性。同时需要对上传记录进行回放。 　　数据采集点多 　　影像平台涉及医疗机构2000余个，每个医疗机构的状态以及条件千差万别，需要对各医疗机构的多种数据情况进行兼容。

　　摘要 　　睡眠医学中心是诊断睡眠障碍和研究睡眠医学的重要机构，但建设数量不足，且环境设施和布局规范化设计未受足够重视。国民普遍存在睡眠问题，驱动睡眠医学中心行业市场规模增长。2019年至2023年，市场规模年复合增长率达16.17%。未来，随着睡眠健康理念普及、居民关注度提升及智能化水平升级，多领域企业入局，将推动睡眠医学中心行业进一步发展，市场有望实现多元化。 　　行业定义 　　睡眠医学中心是通过多导睡眠监测进行睡眠障碍诊断和睡眠医学研究的重要医疗服务机构。中国现有睡眠医学中心及临床睡眠检查室（睡眠监测室）的模式多种多样，大多为单病种或专科睡眠检查室，部分为全病种睡眠检查室。大型医院的睡眠医学中心在环境设施和布局方面初具规模，但多数医院睡眠医学中心的环境设施和布局规范化设计仍未引起医院管理者及建筑设计师的足够重视。

　　2024年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品均价较上年走低；煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力有所减弱；资本支出总体放缓但产能过剩压力仍大，整体盈利承压。从供给端看，主要化工原料产能增速放缓，但由于前期新增产能逐步释放和开工率提升，主要化工产品产量仍保持较快增长，普遍面临产能过剩和产品同质化竞争压力。从需求端看，2024年国内外经济复苏缓慢，需求仍较为疲软。化工主要下游房地产行业开发投资持续下降，家电需求在以旧换新政策的带动下较快增长，汽车产量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复，而粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑制。 　　基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产业转型升级、提质增效及节能降碳。精细化工行业政策以延链补链强链、转型升级为主要方向，推动实现高端化、绿色化、智能化发展。 　　从样本企业经营情况来看，2024年前三季度，基础化工原料企业收入和毛利率同比均小幅下滑，化纤企业盈利情况同比显著好转；精细化工企业营业收入和毛利率同比均有所下滑，尤其是农药行业受需求减弱影响，毛利率同比降幅较大。样本企业应收账款周转效率下降，经营性现金净流入同比减少，固定资产和在建工程规模仍保持增长，但行业筹资环节资金缺口有所收窄。样本企业资产负债率继续上升，但期限结构持续改善，其中基础化工原料和化纤行业债务负担较重。

　　1.1 医疗器械产业概述 　　1.1.1 医疗器械定义 　　医疗器械（Medical Device） ， 是指直接或者间接用于人体的仪器、 设备、器具、 体外诊断试剂及校准物、 材料以及其他类似或者相关的物品， 包括所需要的计算机软件； 其效用主要通过物理等方式获得， 不是通过药理学、 免疫学或者代谢的方式获得， 或者虽然有这些方式参与但是只起辅助作用； 其目的是： 　　（1） 疾病的诊断、 预防、 监护、 治疗或者缓解； 　　（2） 损伤的诊断、 监护、 治疗、 缓解或者功能补偿； 　　（3） 生理结构或者生理过程的检验、 替代、 调节或者支持； 　　（4） 生命的支持或者维持； 　　（5） 妊娠控制； 　　（6） 通过对来自人体的样本进行检查， 为医疗或者诊断目的提供信息。 　　1.1.2 医疗器械分类 　　医疗器械涉及品类众多， 其分类也有多个维度。 虽然不同国家的分类标准不一样， 但是大致的分类原则是一样。 　　（1） 中国 　　中国对医疗器械按照风险程度实行分类管理， 国务院食品药品监督管理部门负责制定医疗器械的分类规则和分类目录。 　　按监管的风险分类为： 　　第一类是风险程度低， 实行常规管理可以保证其安全、 有效的医疗器械； 　　第二类是具有中度风险， 需严格控制管理以保证其安全、 有效的医疗器械； 　　第三类是具有较高风险， 需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械。

　　碳酸锶价格持续上涨，相关企业有望充分受益 　　2024年Q3至今，受安全环保政策趋严及龙头企业进入破产重整程序等因素影响，国内碳酸锶价格由约8000元/吨持续上行至约15000元/吨。供给端扰动持续背景下，我们看好碳酸锶价格进一步上行，相关企业有望充分受益。 　　供给端：安全环保政策趋严叠加龙头企业进入破产重整程序，供给扰动不断据百川盈孚数据，截至2024年底，国内碳酸锶行业总产能合计20.5万吨，其中行业产能CR1、CR3、CR6分别为29%、59%、100%。产量方面，据百川盈孚及智论产业研究院数据，2017年至2024年国内碳酸锶行业产量维持在7.5-9万吨区间范围内，其中2024年行业总产量为8.72万吨，同比增长9.69%。供给端扰动不断，碳酸锶供给格局改善：（1）2024年3月8日，应急管理部办公厅关于印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》的通知。其中，在碳酸钡与碳酸锶方面，由于间歇碳化法碳酸锶、碳酸钡生产工艺采用湿式气柜储存硫化氢，易造成气柜腐蚀、卡顿，因密封失效引发硫化氢泄漏中毒事故，其要求新（扩）建项目禁用，现有碳酸锶间歇碳化法生产工艺一年内（即2025年3月之前）改造完毕，现有碳酸钡间歇碳化法生产工艺二年内（即2026年3月之前）改造完毕。随着2025年3月时间节点临近，部分企业已进入停产/减产技改阶段，据百川盈孚数据，截至2025年第2周，河北辛集化工集团有限责任公司、宁夏丹斯克化工有限公司、洛阳力达化工有限公司与贵州宏凯化工有限公司的装置已处于停产/减产状态，这或将对供给端形成较大影响。（2）根据采招网数据，2024年10月21日，辛集市人民法院裁定受理河北辛集化工集团有限责任公司提出的破产预重整一案。同日，辛集市人民法院指定河北辛集化工集团有限责任公司清算组担任河北辛集化工集团有限责任公司临时管理人。伴随行业龙头企业（产能占比29%）进入破产程序，碳酸锶行业供给端或出现较大扰动。 　　需求端：应用领域广泛，国内进出口量整体维持稳定 　　碳酸锶产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工等行业，2023年国内表观消费量约9.78万吨。此外，从进出口来看，2017年至今，国内锶的碳酸盐进出口量整体维持稳定，其中2024年1-11月国内锶的碳酸盐进口量、出口量分别合计2.28万吨、0.57万吨。 　　受益标的： 　　（1）红星发展：公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。截至2023年底公司碳酸锶产能3万吨/年（权益比例66%），另/外6万吨扩产项目预计2025年年中投产。此外，公司另有碳酸钡产能29万吨/年。（2）金瑞矿业：截至2023年底，公司拥有2万吨/年碳酸锶、2000吨/年金属锶、5000吨/年铝锶合金产能。 　　风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动；行业扩产进程超出预期。

　　因子说明 　　1、2019-2023年数据来源于国家统计局；2、2024-2028年数据来源于IMF预测。 　　因子说明 　　（1）已知数据：根据国家统计局数据，可得2014-2022年中国人口抽样中40岁以上人口比例，2020年未有数据披露。（2）数据预测：预计未来受老龄化影响，40岁以上人口比例将持逐渐增长状态，2022年老龄化人口占比14.9%，预计到2030年将达到20%，年复合增长率为3.75%,，以此增长率作为40岁以上人口增长率水平，可得2023-2028年比例情况。保守估计2020年与2021年数据保持一致，为50%。 　　因子说明 　　《中国早期胃癌筛查检验技术专家共识》指出PG、G-17、Hp检测可作为胃癌筛查目标人群的初筛项目。平均每项单价在100-200元左右，单人次三项检测花费保守估计为300元，项目单价较为稳定，预测期内保持一致。

　　截至第十批，目前已有420*个化药进行集采，竞争格局愈加激烈；第十批入围品种过评均不少于7家，中选规则取消品间熔断 　　第十批中选阶段在竞价和熔断/熔断保护后，为了保障品种的中选企业数量平衡，增加了复活机制 　　第十批国家集采调整联合申报条件，较以往批次更加限制了B证企业的申报数量 　　第十批较于以往批次，中选厂家规则收紧、更加细化并且限制B证企业的入围数量 　　第十批集采共有864个产品过评，中选产品384个（包含6个联合申报非主体企业产品），中选率48.4%；其中48个产品通过复活中选