报告摘要 　　“十四五”收官在即，主要发展目标均得到较好完成，龙头企业的规模优势愈加明显，行业整合加速。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。根据行业“十四五”规划以及《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，结合近期几家龙头企业的收并购行为，行业集中集中度提升的势头愈加明显。 　　国内发展稳健：矿山开采规模平稳+雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动+原材料价格下降。非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为例）等民爆行业主要下游应用领域运行稳健，有利于民爆行业的需求持续向好。2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑。雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等大项目建设均有同程度的进展，有望拉动民爆行业需求。 　　外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。从近期的数据来看，内民爆龙头企业纷纷加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、中东、南美等地取得落地项目。尽管目前海外收入占公司总收入的比重较低，但增长的潜力巨大。 　　建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/06/09-2025/06/13）华安合成生物学指数上涨9.36个百分点至1704.01。上证综指下降0.25%，创业板指上涨0.22%，华安合成生物学指数跑赢上证综指9.61个百分点，跑赢创业板指9.14个百分点。 　　工信部联合发改委印发通知启动生物制造中试能力平台培育计划6月11日，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅联合发布《关于开展生物制造中试能力建设平台培育工作的通知》，提出到2027年培育20个以上中试平台，服务企业超200家，孵化产品400个以上。此次政策聚焦食品及添加剂、生物制药、化妆品、化工、能源、酶制剂等重点产品领域，并首次明确将木质纤维素、一碳化合物、植物底盘细胞等新兴路径纳入支持范畴。平台建设将以市场化、专业化、安全化为导向，推动生物制造成果从“小试验证”向“产业化应用”高效转化，加速构建多层次、广覆盖的产业化支撑体系。 　　上海发布2025年度合成生物学关键技术研发拟立项名单 　　6月12日，上海市科学技术委员会公布《上海市2025年度关键技术研发计划“合成生物学”拟立项项目清单》。本轮拟立项共18项，覆盖智能反应器、生物传感、电子药物、AI细胞设计、功能食品生物、低成本核酸合成、益生菌工程、3D打印组织、合成菌丝体皮革等多个合成生物学重点方向，申报主体涵盖迪必尔、珐成制药、柯泰亚、肆芃科技等企业以及华东理工、华师大、上海交大等高校。公示期为6月12日至6月18日，社会公众可按要求提交异议材料。此次拟立项项目展示出上海在合成生物底层平台、工业转化与产业生态建设方面的多点突破，有望推动区域合成生物技术体系从基础布局走向协同突破。 　　南京林业大学团队创新研发非粮生物基特种隔热材料 　　近日，南京林业大学“宁以致远”团队，凭借7年生物质材料研发经验，成功开发了基于树皮提取物单宁的特种多孔隔热材料。该材料有效解决了传统生物质材料易燃、稳定性差的问题，广泛应用于高温环境下的工业领域，如导弹天线罩和新能源汽车电池缓冲层。通过三次技术迭代，团队提升了材料的热稳定性和力学性能，且通过了UL94V-0阻燃等级认证和低热导率认证，符合绿色环保和双碳战略要求。合作伙伴包括浙江中裕通信有限公司等行业龙头企业，助力打破国外技术垄断，为产业发展提供了支持。 　　华阳新材获太原市政府500万元补助 　　6月9日，华阳新材宣布收到太原市政府补助资金500万元，作为公司的第一批补助款项。此外，太原市财政局还批准了土地出让款返还资金10456.81万元，并向公司拨付了相应的补助资金。该补助资金有助于缓解公司财务压力。在生物降解材料行业，其他公司如长鸿高科和家联科技也获得了政府的大额补助。长鸿高科因投资广西的生物可降解母粒产业园，已获得广西政府的1.1亿元补助，而家联科技的全资子公司也获得了来自来宾市的2500万元补助资金，支持其年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料项目。 　　科兴制药转让同安医药股权予广西壮族自治区药物研究所 　　6月10日，科兴制药发布公告，拟将其全资子公司同安医药100%的股权转让给广西壮族自治区药物研究所有限公司，转让价格为1500万元。此举旨在进一步优化公司资产结构，聚焦核心业务，推动创新药物研发和海外市场拓展。同安医药近年来未实际开展业务，与科兴制药的生物医药核心业务存在较大差异，因此决定将其剥离。此次股权转让预计将减少非主业资产的管理成本，预计将提升2025年公司的利润和现金流。科兴制药通过这一战略性资产调整，进一步聚焦创新药物研发，尤其是在肿瘤免疫治疗领域的技术突破。公司目前正在推进GB18靶向GDF-15调节剂的研发，该药物的临床前数据表明其在治疗肿瘤恶病质中的潜力巨大。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸

　　主要观点 　　化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。 　　关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。 　　建议关注： 　　1.制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学； 　　3.新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/6/9-2025/6/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，涨跌幅为-0.01%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为-0.25%，创业板指涨跌幅为0.22%，申万化工板块跑赢上证综指0.24个百分点，跑输创业板指0.21个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/29 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：WTI原油（+13.01%）、纯苯（+8.71%）、甲苯（+8.06%）、甲醇（+6.81%）、己二酸（+6.67%）。 　　跌幅前五：液氯（-87.18%）、TDI（-6.67%）、二氯甲烷（-6.47%）、尿素（-5.56%）、NYMEX天然气（-5.36%）。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+546.58%）、涤纶短纤（+122.26%）、顺酐法BDO（+97.84%）、甲醇（+90.78%）、黄磷（+78.91%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-29.83%）、双酚A（-24.70%）、有机硅DMC（-15.33%）、TDI（-14.33%）、粘胶短纤（-10.81%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有144家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启1家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　l一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注中药创新药研发企业的投资机会 　　年初至今创新药的大行情一方面是产业层面经过近十年积累于今年开始结硕果，体现在国际大会优质临床数据以及频繁发生的BD出海，也组成25H1股价的核心催化，另一方面资金面在板块历经四年深度回调之后见底回暖，存量市场背景下创新药重新获得资金青睐，以药基为首的公募对创新药板块配置持续提升。 　　从以上两个角度看下半年走势，我们认为短期震荡属正常，仍坚定看好2-3年维度的创新药行情。首先是出海，较多优质项目BD虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，且海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，未来全球看国内创新药比例仍有提升空间。其次资金面目前宽基对创新药板块的配置远未见顶，且外资对港股创新药的配置也有提升空间。 　　受益方向：1、出海已落地，静待临床催化以及上市商业化标的：科伦博泰生物、康方生物、三生制药；2、出海待落地、临床数据竞争力强：信达生物、泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药。3、中药领域布局创新药研发标的：康缘药业、济川药业、九芝堂等。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨4.76%，化学制剂板块上涨4.04%，其他生物制品板块上涨2.99%，原料药板块上涨0.9%，医疗耗材板块上涨0.13%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.34%，线下药店板块下跌2.53%，医院板块下跌1.04%，血液制品板块下跌0.92%，医疗设备板块下跌0.86%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学。 　　受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月16日，医药板块涨跌幅-0.28%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(+1.21%)、医疗研发外包（+0.20%)、血液制品（-0.22%）表现居前，其他生物制品（-0.83%)、医药流通(-0.79%)、医疗设备（-0.74%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为悦康药业(+15.97%)、广生堂(+13.12%)、启迪药业(+10.04%)；跌幅榜前3位为康惠制药（-10.00%）、千红制药(-7.82%)、澳洋健康（-6.48%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，公司PD-1抑制剂帕博利珠单抗已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，和仑伐替尼联合经动脉化疗栓塞（TACE），用于治疗不可切除的非转移性肝细胞癌患者，此次新适应症的获批是基于3期期临床试验LEAP-012研究的数据。数据显示，相比于使用TACE+双联安慰剂的患者，采用TACE+帕博利珠单抗+仑伐替尼方案的患者，无进展生存期为14.6个月，疾病进展和死亡风险降低了34%；24个月总生存率为75%，死亡风险降低了20%。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的盐酸利多卡因眼用凝胶于近日完成了“评价盐酸利多卡因眼用凝胶用于眼表麻醉的有效性和安全性的随机、双盲、阳性药平行对照、安慰剂平行对照、多中心临床试验”的首例受试者入组，正式进入III期临床试验。 　　广生堂（300436）：公司发布公告，子公司广生中霖于近日获得树兰（杭州）医院临床试验伦理委员会出具的伦理审查批件，标志着GST-HG141的III期临床试验方案已经通过组长单位审核确定，将由李兰娟院士担任主要研究者（PI）。 　　益丰药房（300725）：公司发布公告，自2025年5月26日至6月16日，公司股价已触发“益丰转债”转股价格修正条款，公司决定本次不向下修正“益丰转债”的转股价格，并且在未来3个月内若股价再次触发此条款，亦不向下修正“益丰转债”的转股价格。 　　维力医疗（603309）：公司发布公告，近日收到加拿大卫生部颁发的2类医疗器械产品注册证，公司产品尿道扩张器套件（Urethral Dilator）获得了加拿大卫生部认证。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　1.1摘要 　　特殊医学用途配方食品（特医食品）是为满足特定人群营养需求而配制的食品，必须在医生或营养师指导下食用。随着政策环境日益规范化，获批产品稳定增加，国产化优势显著，入局企业多样化。尽管市场认知不足导致整体市场体量较小，但未来随着产品数量与多样性增加、政策支持加强、临床营养诊疗方式完善以及销售渠道拓展，特医食品市场将快速扩容并驱动增长，成为营养健康领域的新兴分支。 　　1.2特殊医学用途配方食品定义 　　特殊医学用途配方食品（后称“特医食品”）是为了满足进食受限、消化吸收障碍、代谢紊乱或特定疾病状态人群对营养素或膳食的特殊需要，专门加工配制而成的配方食品。该类产品必须在医生或临床营养师指导下，单独食用或与其他食品配合食用。特医食品在治疗效应及降低医疗成本方面展现出卓越表现，正逐步成为中国营养健康领域的一个新兴分支，能够提升特定患者群体的治疗效果及术后康复水平，同时也是多种罕见病及慢性病治疗策略的重要组成部分。中国特医食品的适用范围全面，覆盖了从0月龄至12月龄婴儿直至1岁以上各年龄段的个体。 　　1.3市场演变 　　特殊医学用途配方食品行业自20世纪中叶起在国际上逐步发展，经历从药品到食品的转型，并在近几十年内于中国经历了从初步应用到规范化管理的演变。特医食品的应用由婴儿开始，1957年美国FDA批准了首个真正意义上的特医食品作为孤儿药上市，用于苯丙酮尿症的膳食治疗。1973年，首款成人全营养配方食品问世。1988年第一款成人疾病配方食品问世。同年，美国的《孤儿药品法》首次对医用食品进行了定义。进入21世纪后，特医食品在医学界的关注度急剧上升，全球产业进入高速增长时期。

　　宠物医疗从基础诊疗向预防医学、老年病管理等多方面延伸 　　随着中国饲养宠物人群的逐步扩大，宠物数量也日趋庞大，大部分宠物主会对宠物投入更多感情，将其视为“家人”，因此近年来对宠物医疗的需求也从单纯的疾病质量，向全周期健康管理转型，宠物主们对宠物医疗有了更多层次的需求。 　　在理念升级和市场扩容的大环境中，“预防先行”已成为行业的共识。此外随着宠物数量的增加、饲养条件的改善，宠物也逐步迈向“老龄化”，宠物养老也成为宠物主们关心的问题。 　　中国宠物医疗行业的发展历程 　　中国宠物医疗行业从1985年开始起步，经历了萌芽期、孕育期、爆发期、资本整合期、转型挑战期五个阶段，宠物医疗行业也从野蛮生长转向精细化运营，其发展轨迹既反映了社会对伴侣动物价值的认同提升，也揭示了医疗服务标准化、普惠化的必然路径 　　中国宠物消费市场规模持续扩大 　　近年来，伴随城镇化和居民可支配收入的提高，家庭饲养宠物的比例大幅攀升，推动了宠物消费市场以及宠物医疗市场的持续发展。宠物种类上，近五年宠物猫的数量的增速远超宠物犬。尤其在一二线城市，猫更适合小户型公寓，且无需遛养，因此更契合都市年轻人的居住、生活习惯。单身经济与“云吸猫”文化推动乙世代（90后、00后占比超66%）将猫作为情感寄托，养猫渗透率年均增长3.2%。 　　宠物消费市场持续扩张，一方面源于宠主对宠物健康需求的升级，包括食品、医疗、用品和服务等多维度消费提振；另一方面，宠物数量受到城镇年轻人、单身群体与老龄人口陪伴需求增长的双重驱动。未来随着行业规范化、品牌集中度提升及智能化产品与服务的不断渗透，中国宠物消费市场仍将保持稳健增长

　　投资要点： 　　医药板块跑赢沪深300，创新药行情全面扩散。本周（6/9~6/15）市场整体震荡加剧，沪深300指数-0.25%，有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）板块涨幅排名领先，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.40%，排名5/31，跑赢沪深300指数。创新药行情全面扩散，市场从交易BD出海落地催化演变为提前交易BD预期，从PD-1双抗、ADC等核心赛道扩散到减肥药、CXO、二三线创新药、中药创新药。周五由于国际局势的外部扰动，创新药跟随科技板块整体回调，但核心个股较为坚挺，二三线标的回调较多。港股创新药本周依然坚挺，恒生生物科技指数+9.61%。 　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。 　　短期波动加剧，聚焦优势赛道和产业催化。今年以来，恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，A股创新药行情出现全面外溢，短期可能出现波动加剧，但我们认为短期交易性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理，ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025ADA科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，本期周报对2025ADA科学会议的前沿进展和中国减肥药产业链的投资机会进行了梳理（详见正文），关注信达生物、众生药业、来凯医药等。 　　ADA2025蓄势待发，关注减肥药产业链投资机会。第85届美国糖尿病协会（ADA）科学会议将于6月20-23日在美国芝加哥举行，ADA科学会议是全球糖尿病领域最具影响力的年度学术盛会之一。GLP-1激动剂仍是目前研究热点，中国药企也是围绕GLP-1靶点的痛点进行差异化创新，包括长效化GLP-1激动剂、口服小分子GLP-1激动剂、双靶/三靶GLP-1激动剂、以及增肌减重新机制等方向。ADA2025大会上值得关注的产业催化剂：1）减肥增肌：后GLP-1时代的潜力赛道，礼来将公布Bimagrumab单抗的二期研究数据，来凯医药将公布LAE102的首次人体临床数据，以及另外三款ActRII药物的临床前研究数据；2）双靶/三靶GLP-1激动剂：众生药业RAY-1225和博瑞医药BGM-0504都将公布减重和降糖适应症的二期临床数据；3）口服小分子GLP-1激动剂：礼来将公布Orforglipron三期临床ACHIEVE-1（降糖研究）结果。 　　投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，我们看好中国创新药出海的产业趋势，创新实力的提升将带来行业盈利能力的提升和盈利模式的转变，有望进一步推动行业估值的提升，重点跟踪ADC、双抗、TCE、自免等核心优势赛道，跟踪产业催化，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　事件： 　　6月16日，国家药监局官网发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》。对符合要求的1类创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。 　　《征求意见稿》要点包括： 　　1、符合要求的应当为中药、化学药品、生物制品1类创新药，并满足以下条件之一：1）国家支持的重点创新药；2）入选国家药品监督管理局药品审评中心儿童药星光计划、罕见病关爱计划的品种；3）全球同步研发品种； 　　2、符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批；3、符合要求的创新药鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验；4、纳入创新药临床试验审评审批30日通道的申请由于需召开专家会等技术原因，无法在30日内完成审评审批的，国家药品监督管理局药品审评中心及时告知申请人，后续时限按照60日默示许可执行。 　　点评：国家药监局将创新药临床试验审评时限从60日压缩至30日，加速创新药上市，催化国产新药从"Fast-Follow"转向"First-in-Class"。其中，此次政策重点领域包括儿童药、罕见药和全球同步研发品种。药监局多次引导激励企业开发儿童用药、罕见病用药，例如对批准上市的相关儿童新药和罕见病新药分别给予一定的市场独占期限；在《药品注册管理办法》中对儿童用药品新品种、剂型和规格实施优先审评审批程序，专设儿童药品目录等。儿童创新药多为罕见病药。根据药智网数据，全球每年被诊断出的儿童肿瘤患者中，白血病最为常见，约占所有病例的30%，脑和脊髓肿瘤约占25%，神经母细胞瘤、肾母细胞瘤和淋巴瘤分别约占6%。但因儿童药研发耗时长、临床研究风险高、临床试验受试者招募难等多种因素，每年获批新药中儿童药占比低。全球同步研发可实现创新药价值最大化，非同步品种市场空间受限。整体看，国内创新药审评审批政策已从“被动审批”转向“主动赋能”，加速国产创新药在全球竞争力提升。 　　风险因素：研发进展不达预期风险等