中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然利好国内原油采购，并为增加战略储备提供了机会，但也对国内原油开采、炼油以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。同时，新冠疫情的叠加效应加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。 国际原油价格暴跌的成因及影响 国际原油价格暴跌主要源于新冠疫情导致的全球需求骤减以及OPEC+减产谈判破裂引发的“油价战争”。布伦特原油和WTI原油价格均大幅下跌，对全球能源市场造成巨大冲击。此次油价下跌对中国的影响尤为显著，因为中国是全球最大的原油进口国。 低油价对中国石化行业的影响具有两面性 主要内容 对我国原油供应的影响 国际油价下跌利好国内原油采购。尽管中国原油探明储量达259.3亿桶，但由于资源赋存条件差、勘探程度低，国内原油产量长期不足以满足需求，对外依存度高达72.55%。低油价显著降低了原油进口成本，并为增加战略石油储备提供了有利时机。图1显示了近年来我国原油进口量和对外依存度的变化趋势。 对国内原油开采和炼制环节的影响 原油开采业务盈利与国际原油价格正相关。大型炼厂由于规模效应和完善的购销渠道，在低油价环境下比中小炼厂更具优势。图2展示了国内原油开采业务盈利与国际油价的关系。炼制环节则较为复杂，短期内面临库存跌价损失，但长期来看，油价企稳反弹后，库存损失和收益可能相互抵消。图3显示了京博石化93号汽油出厂价与布伦特原油价格的走势对比，图4则对比了国内成品油消费变动率与布伦特原油价格的走势。 不同规模的炼厂（大型国有炼厂、地方大型炼厂和中小炼厂）对油价波动的反应也不同，图5比较了中国石化、华锦股份和京博石化炼油业务盈利受原油波动影响的差异。 对石化行业的影响 对石化产品价格的影响 石化产品价格受成本和供需格局共同决定，原油价格变动对石化产品价格的影响存在滞后性，且影响力会随着产业链环节的延伸而逐渐减弱。图6以化纤产业链为例，展示了原油价格与下游化纤产品价格变动趋势的一致性和相关性强度。图7则显示了近年来原油短期大幅调整时，下游化纤产业链相关产品价格变动的滞后性。 石化产品盈利能力的影响 原油价格波动对石化产品盈利能力的影响具有反向作用，靠近产业链前端的产品盈利受原油价格影响更明显，而下游产品则受需求和竞争形势影响更大。以上海石化为例，图8分析了其不同业务环节（石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维）盈利能力受两次油价大幅波动的影响。 对煤化工行业的影响 现代煤化工与石油化工存在竞争关系，其盈利能力与原油价格呈正相关性。低油价环境下，现代煤化工行业面临亏损风险。图9显示了国际油价与煤化工业务盈利情况的关系，并分析了中国神华和丹化科技煤化工业务的盈利情况。 展望次轮石油价格下跌对化工行业企业信用水平的影响 低油价虽然在一定程度上抵消了疫情对化工企业经营的压力，但也加剧了中小企业和部分煤化工企业的信用风险。图10显示了化工企业信用等级的分布情况，并指出需要关注中小规模化工企业和部分煤化工企业的信用风险。 总结 国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然带来了原油采购成本的下降和战略储备机会，但也对国内原油开采、炼油企业，以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。新冠疫情的叠加效应进一步加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。未来，化工企业需要积极应对市场变化，加强风险管理，才能在复杂的市场环境中保持稳定发展。 对中国石化行业而言，需要关注并积极应对低油价带来的挑战，同时抓住机遇，优化产业结构，提升竞争力。

中心思想 本报告对七只国内与原油相关的QDII基金（易方达原油A人民币、嘉实原油、南方原油A、诺安油气能源、华宝标普油气人民币、华安标普全球石油指数、广发道琼斯美国石油A人民币）进行了分析，重点关注其跟踪标的、净值表现以及投资风险。报告指出，在当前油价低迷的市场环境下，不同基金的风险和收益存在显著差异。基于对基金跟踪标的、历史表现和费率的综合考量，报告最终建议：商品型基金选择易方达原油A人民币，股票型基金选择华安标普全球石油指数。 基金表现差异及风险评估 报告对七只基金的投资策略和风险进行了深入分析，发现其投资策略和风险承受能力存在显著差异。易方达、南方和嘉实三只基金主要跟踪原油相关基金，对油价波动较为敏感；诺安和华宝基金主要投资于原油上游公司股票，面临页岩油企业破产风险；广发基金虽然投资组合包含上下游企业，但个股风险依然较高；而华安基金主要投资于市值较大、拥有行业话语权的炼化一体化企业，风险相对较低。 投资建议及风险提示 基于以上分析，报告针对当前油价低迷的市场环境，提出了具体的投资建议：对于偏好商品型基金的投资者，推荐易方达原油A人民币基金，因为它在历史表现上跑赢了其比较基准；对于偏好股票型基金的投资者，推荐华安标普全球石油指数基金，因为它在当前市场环境下风险相对较低，且历史表现相对较好。 报告同时提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的风险。 主要内容 七只QDII原油基金的跟踪标的分析 报告详细分析了七只QDII原油基金的跟踪标的，并列出了各基金的主要持仓情况。 数据显示，前四只基金（易方达、嘉实、南方、诺安）主要跟踪原油相关基金，后三只基金（华宝、华安、广发）主要跟踪原油相关股票。 各基金的跟踪标的占比大多在90%左右。 报告通过表格详细列举了每只基金的比较基准、跟踪标的以及标的占比，并对部分基金的主要重仓标的进行了详细说明，例如易方达原油A人民币基金重仓了ETFS WTI CRUDE OIL、UNITED STATES OIL FUND LP等原油ETF。 这些数据为投资者了解各基金的投资策略提供了重要的参考依据。 七只QDII原油基金的净值表现及对比 报告分析了七只基金的历史净值表现，并与各自的比较基准进行了对比。 数据显示，除易方达原油A人民币基金外，其余六只基金的平均年化回报均为负值，且大部分基金跑输了其比较基准。 易方达原油A人民币基金的平均年化回报约为-19.07%，虽然跑赢了其比较基准，但回报率依然为负。 报告通过图表直观地展示了各基金的净值变化趋势，并对各基金的净值表现进行了详细的解读。 这些数据为投资者评估各基金的风险和收益提供了重要的参考依据。 报告还特别指出，近期国际油价暴跌导致七只基金净值均大幅回调，目前都处于暂停申购状态。 基金申购费用及综合投资建议 报告比较了七只基金的申购费用率，发现华安、诺安、易方达和广发四家基金的申购费用率相对较低，而嘉实、南方和华宝三家基金的申购费用率相对较高。 综合考虑基金的跟踪标的、净值表现、申购费用以及当前市场环境，报告最终建议：在当前油价低迷的行情中，商品型基金推荐易方达原油A人民币，股票型基金推荐华安标普全球石油指数。 这一建议基于易方达基金在历史表现上跑赢其比较基准，以及华安基金在当前市场环境下风险相对较低的事实。 总结 本报告对七只国内原油QDII基金进行了全面的分析，涵盖了跟踪标的、净值表现、申购费用以及投资建议等多个方面。 报告通过数据分析和专业解读，揭示了不同基金在当前油价低迷环境下的风险和收益差异，并为投资者提供了有价值的投资参考。 报告强调了投资风险，并提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的潜在风险。 最终，报告基于对风险和收益的综合考量，推荐了易方达原油A人民币和华安标普全球石油指数两支基金，但投资者仍需根据自身风险承受能力和投资目标做出独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年一季度，受疫情和沙特与俄罗斯价格战的双重冲击，国际油价大幅下跌，但油价有望在二季度开始反弹。报告建议增持炼化、油服和储运企业，并对相关企业进行了分析和推荐。 油价反弹预期及驱动因素 报告认为，尽管疫情导致原油需求大幅下降，但随着全球主要原油生产国（美、沙、俄）有望达成新的限产协议，以及疫情得到控制后需求的逐步恢复，国际油价将在短期内触底反弹。 反弹的驱动因素主要包括：OPEC+限产协议的达成、页岩油产业的危机以及全球原油需求的逐步恢复。 投资策略及重点推荐领域 报告建议投资者增持炼化、油服和储运企业。 炼化企业受益于低油价和国内需求的恢复；油服企业中，专注于国内市场的企业受影响较小，尤其页岩气相关企业；储运企业则受益于全球原油库存饱和带来的储罐建设和运营需求增长。 主要内容 油价分析 供给侧分析：OPEC扩产与价格战 报告回顾了2020年一季度油价大幅下跌的原因，主要归因于OPEC+限产协议的失效以及沙特和俄罗斯发起的价格战，导致全球原油供给过剩。报告分析了OPEC各成员国的产量变化，并预测沙特将大幅提高原油产量。 同时，报告也指出，低油价将抑制北美页岩油的生产，并分析了海上深水油气开采以及地缘政治因素对原油供给的影响。 需求侧分析：疫情冲击与需求展望 报告详细分析了疫情对全球原油需求的冲击，尤其关注了交通运输、工业和商业等主要领域的需求变化。报告通过分析美国原油需求的结构变化，推断全球原油需求的下降趋势，并预测短期内需求将持续下滑，但随着疫情得到控制，需求将逐步恢复。 库存分析：库存过剩与套利加剧 报告指出，全球原油库存压力巨大，OECD国家和美国的原油及石油产品库存接近历史高位。成品油库存饱和正在向原油库存饱和转移，导致部分地区石油现货价格大幅折价甚至出现负值。报告分析了原油期货和现货价差扩大带来的套利机会，以及油轮作为储油设备的盈利空间。 石油公司业绩及页岩油产业困境 报告分析了油价下跌对石油公司业绩的影响，并以三桶油为例，展示了营业收入和净利润与油价之间的关系。报告指出，低油价将导致页岩油企业面临破产风险，并以Whiting Petroleum申请破产为例进行说明。 油服、设备及工程企业分析 报告指出，由于资本支出具有滞后性，油服、设备及工程企业在一季度受损相对不明显。但报告也预测，如果油价持续低迷，勘探开发资本支出策略将发生变化，高难度、高投入和高成本井的业务将减少。报告特别强调了国内油气服务及设备供应商的优势，以及页岩气开发和设备提供商的增长潜力。报告还分析了油气工程建设板块的复苏，以及原油储备建设和储罐运营企业将从中受益。 天然气开采业分析 报告分析了国际天然气价格下跌以及我国天然气需求增长的现状。报告指出，进口天然气价格下跌将扩大接收站的盈利空间，并分析了我国LNG进口结构和管道气及液化气进口量。报告还分析了国家管网公司成立对工程建设板块的利好影响。 炼化企业分析 报告分析了低油价对炼化企业的利好影响，指出国内炼油企业受益于原油现货价格大幅下跌，利润空间扩大。报告还分析了PTA与PX价差以及国内油气改革对炼化企业的影响。 投资建议与风险提示 报告最终给出“增持”行业评级，并推荐了炼化、油服和储运企业中的具体公司，同时列出了潜在的风险因素，包括OPEC+协议未能达成、美国页岩油产量降幅低于预期以及国际成品油需求长期下滑等。 总结 本报告基于对2020年一季度油价大幅下跌原因的深入分析，预测油价将在二季度开始反弹，并建议投资者增持炼化、油服和储运企业。报告对相关行业和企业的市场表现、盈利能力以及未来发展趋势进行了详细的分析和预测，并提供了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了重要的参考信息。 报告强调了国内能源安全政策对相关行业的影响，以及国内企业在低油价环境下的竞争优势。

中心思想 本报告的核心观点是：中国运动医学市场潜力巨大，正处于快速发展阶段。这一增长主要由以下几个因素驱动：全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步（微创关节镜技术、手术自动化、3D打印技术）。虽然目前国内市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局产业链中游，通过自主研发和并购等方式，推动进口替代，未来发展前景广阔。报告建议关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 全民健身与老龄化驱动市场增长 全民健身运动的普及显著提高了运动损伤的发病率，为运动医学市场创造了巨大的潜在需求。国家政策的大力支持，例如《全民健身计划》和《健康中国行动》，进一步推动了全民健身的热潮，也间接促进了运动医学的发展。然而，与美国相比，中国体育运动的参与率和高强度运动占比仍有较大提升空间。 医疗科技进步赋能运动医学发展 微创关节镜技术、手术自动化和3D打印技术等医疗科技的进步，显著提升了运动损伤的治疗效率和效果，也推动了运动医学市场的快速发展。与美国相比，中国在关节镜保有量和关节镜治疗渗透率方面仍有较大提升空间，这预示着未来市场增长潜力巨大。 主要内容 运动医学市场概览 本节概述了运动医学的定义、发展历程以及与其他学科的关系。数据显示，全球医疗器械市场保持稳健增长，骨科作为医疗器械的第四大细分市场，也呈现出较高的增长潜力。中国运动医学市场规模虽然较小，但增速快于亚太地区平均增速，未来市场扩容及增速想象空间大。全球运动医学市场规模预计将持续增长，美国市场已较为成熟，而中国市场正处于起步阶段，但增长潜力巨大。 运动医学产业链分析 本节分析了运动医学产业链的构成，包括上游的各类耗材（植入类和非植入类），中游的产品及耗材制造商（以海外企业为主，国产企业积极布局），以及下游的流通领域和终端医院。报告指出，掌握高值耗材生产加工工艺是上游企业的核心竞争力，而成本管控优良的企业在下游市场将更具竞争优势。 竞争格局分析 本节分析了全球运动医学市场的竞争格局，指出欧美巨头企业占据了国内大部分市场份额，但国产企业正积极通过自主研发和并购等方式进入该领域，推动进口替代进程。报告详细介绍了Arthrex、Stryker、Depuy Synthes、Smith & Nephew和Zimmer Biomet等国际巨头企业在运动医学领域的布局和竞争优势，并分析了凯利泰等国产企业的战略布局和发展前景。 国产企业布局及投资建议 本节重点分析了凯利泰、春立医疗、大博医疗、爱康医疗和微创医疗等国产企业在运动医学领域的布局和发展战略。报告认为，这些企业在产品布局和注册方面具备一定的优势，有望在国产替代进程中占据先机。报告建议关注在运动医学领域拥有较全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 风险提示 本节列出了投资运动医学领域的潜在风险，包括新产品研发不达预期、产品注册证获取不确定性、产品销售推广不及预期、国产替代进程不及预期以及海外巨头企业改变竞争策略等。 总结 本报告对中国运动医学市场进行了深入的分析，指出其市场潜力巨大，增长动力强劲。全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步共同推动了该市场的快速发展。虽然目前市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局，未来发展前景广阔。报告建议投资者关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业，同时需关注报告中提到的潜在风险。 报告中大量的数据和图表支持了上述结论，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：维生素价格继续强势上涨，有机硅小幅反弹，但国际原油价格调整对化工品下游补库存意愿和节奏造成短期影响，可能导致化工品价格下跌，进而影响各子行业盈利。报告建议关注化工产业链下游，特别是刚需消费化工品（维生素、农药、化肥、化纤等），以及必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，报告还推荐了一些在4月季报期可能超预期的个股。 市场短期波动与下游刚需 国际原油价格的调整对化工品市场造成短期冲击，库存原料价值下跌，影响下游补库存的意愿和节奏。这种影响与成本因素共同作用，可能导致化工品价格下跌，进而影响各子行业的盈利能力。因此，报告建议投资者关注化工产业链下游，优先选择刚需消费品，例如维生素、农药、化肥和化纤等，以降低市场波动风险。 季报期投资机会 4月份进入季报期，报告建议投资者关注一季度业绩超预期的标的，寻找潜在的投资机会。 这需要对各个子行业进行深入分析，识别那些在市场波动中依然保持强劲增长势头的公司。 主要内容 板块及个股行情 板块表现 基础化工板块本周上涨0.41%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，位列所有板块第四。申万分类下，涨幅较大的子行业包括石油贸易(7.21%)、复合肥(5.02%)、改性塑料(4.43%)、磷肥(3.3%)和氮肥(2.81%)。 个股行情 本周涨幅前十的个股主要集中在特定细分领域，涨幅在11.17%到19.01%之间；跌幅前十的个股跌幅在-7.15%到-13.26%之间，体现了市场波动性。 板块估值 基础化工板块PB为2.08倍，高于全部A股的1.60倍；PE为22.11倍，高于全部A股的14.11倍，反映了市场对该板块的估值预期。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅及其他等多个子行业的重点化工产品价格。 化纤产品价格波动 粘胶短纤价格下降，而粘胶长丝、氨纶价格维持不变；PTA、涤纶短纤和涤纶POY价格均下跌，腈纶短纤价格维持不变，反映了化纤行业不同产品间的价格差异和市场需求变化。 农化产品价格相对稳定 化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾、硫酸钾）价格大多维持不变，部分略有下降；农药（草甘膦、草铵膦、吡啶、吡虫啉、代森锰锌）价格则相对稳定，体现了农药行业在春耕备耕季节的需求支撑。 聚氨酯及塑料产品价格下跌 MDI、TDI、环氧丙烷价格下跌，而PTMEG和PC价格维持不变，显示聚氨酯及塑料行业受到市场需求和原油价格波动的影响。 纯碱、氯碱产品价格下跌 电石法和乙烯法PVC价格均下跌，轻质纯碱价格下降，重质纯碱价格维持不变，反映了氯碱行业面临的市场压力。 橡胶产品价格下跌 天然橡胶、丁苯橡胶和顺丁橡胶价格均下跌，炭黑价格也下降，橡胶助剂价格维持不变，表明橡胶行业受到市场需求疲软的影响。 钛白粉价格稳定 钛精矿和钛白粉价格均维持不变，显示钛白粉行业价格相对稳定。 制冷剂价格波动 部分制冷剂（R22、R134a、R125、R32）价格下跌，R410a价格维持不变，体现了制冷剂市场价格的波动性。 有机硅及其他产品价格波动 有机硅DMC价格上涨，而分散和活性染料价格维持不变，反映了有机硅行业和染料行业的市场差异。 行业重点新闻 报告提及浙江自贸试验区获得支持油气全产业链开放发展的政策，这将对浙江省油气交易中心地位提升，并可能成为继上海、重庆后的第三个国家级交易平台。 投资观点及建议 报告建议关注化工产业链下游，特别是刚需消费化工品，并关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。同时，建议关注一季度业绩超预期的标的。报告还推荐了部分个股，例如维生素领域的龙头企业新和成、农药领域的扬农化工和利尔化学、锂电材料龙头新宙邦以及万华化学、华鲁恒升和三友化工等。 总结 本报告对化工行业进行了全面的分析，涵盖了板块行情、重点化工产品价格、行业新闻以及投资建议。报告指出，国际原油价格调整对化工品市场造成短期影响，但刚需消费化工品仍具有一定的抗风险能力。报告建议投资者关注下游刚需消费品和一季度业绩超预期的标的，并推荐了一些具有投资价值的个股。 然而，投资者仍需关注油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **关注炼化和MDI行业龙头：** 在浙江自贸区成品油出口政策放开和油价下行空间有限的背景下，建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会。 * **OLED材料发展机遇：** 三星宣布年底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇，相关企业有望受益。 # 主要内容 ## 1、本周化工股票行情：化工板块58.26%个股周度下跌 * 本周化工板块的357只个股中，下跌个股数量占比过半，为58.26%。 * 泰和科技、容大感光等股票领涨，三孚股份、阳谷华泰等股票领跌。 ## 1.1、覆盖个股跟踪：风电抢装需求刚性，风电用聚醚胺散单报价持续高涨，继续看好阿科力 * 阿科力受益于风电抢装需求，风电叶片用聚醚胺将承接部分页岩抑制剂用聚醚胺的需求，风电用聚醚胺散单报价持续高涨。 ## 2、本周化工行情跟踪及事件点评：本周化工品涨跌互现 * 本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.28%。 * 本周化工品价格涨跌互现，22种产品价格上涨，147种下跌。 * 本周化工产品价差涨跌互现，26种价差上涨，39种下跌。 ## 2.2、本周行业事件点评： 浙江自贸区成品油出口政策放开、油价下行空间有限，建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会 ### 2.2.1、本周行业观点： 建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会 * **浙江自贸区油气全产业链开放获批：** 国务院支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务，打通民营炼化企业成品油出海通道，有助于提升民营炼化企业的全球竞争力。 * **成品油出口量逐年攀升：** 我国成品油（汽油、柴油、煤油）出口量逐年攀升，主要向东南亚地区出口。 * **石油化纤产业链承压：** 在疫情蔓延和油价下跌的双重压力之下，石油化纤产业链受到较大影响，原材料库存均处于近三年以来历史高位。 * **OPEC+减产预期：** OPEC+将于4月9日举行视频会议就减产协议进行探讨，目前油价已处于底部区间，预计下行空间有限。 ### 2.2.2、行业新闻点评： 三星宣布12月底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇；《农作物病虫害防治条例》将于5月1日起实施，国家高度重视农药销售使用问题、切实保障农产品质量安全；中石油、中石化等国企将成为熔喷布稳定供应、平抑价格的重要力量 * **OLED材料机遇：** 三星宣布12月底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇。 * **农药行业规范：** 《农作物病虫害防治条例》将于5月1日起实施，国家高度重视农药销售使用问题、切实保障农产品质量安全。 * **熔喷布供应：** 中石油、中石化等国企将成为熔喷布稳定供应、平抑价格的重要力量。 ## 3、本周化工价格行情：22种产品价格周度上涨、147种下跌 ### 3.1、本周重点产品价格评述：丁二烯市场价格继续走低，短期内或将延续弱势；环氧丙烷市场延续弱势，由于下游需求低迷，或仍存下行空间 * **丁二烯：** 丁二烯市场价格继续走低，短期内或将延续弱势，主要受供应充裕和下游需求低迷的影响。 * **环氧丙烷：** 环氧丙烷市场延续弱势，由于下游需求低迷，或仍存下行空间，主要受原料价格低迷和下游聚醚外贸订单缩水的影响。 ### 3.2、本周化工品价格涨跌排行：维生素、丙烷领涨 * 维生素D3、丙烷等产品价格涨幅居前，煤油、双酚A等产品价格跌幅明显。 ## 4、本周化工价差行情：26种价差周度上涨、39种下跌 ### 4.1、本周重点价格与价差跟踪：各产业链价差表现有所差异 * 各产业链价差表现有所差异，其中“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差增幅第一，“丁二烯-丁烷”跌幅第一。 ### 4.2、本周价差涨跌排行：“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”增幅第一，“丁二烯-丁烷”跌幅第一 * “丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差增幅明显，主要受丙烯腈价格上涨和丙烯价格下跌的影响。 * “丁二烯-丁烷”价差缩窄明显，主要受丁二烯价格下跌和丁烷价格上涨的影响。 ## 5、风险提示 * 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软等。 # 总结 本报告分析了近期化工行业的市场动态，重点关注了浙江自贸区成品油出口政策放开、OPEC+减产预期以及三星退出LCD业务等事件对行业的影响。报告建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会，以及OLED材料领域的发展机遇。同时，报告也提示了油价下跌、环保督察和下游需求疲软等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月第一周，化工行业整体表现低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。建议关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展。 维生素板块复苏及新材料需求增长 维生素板块，特别是维生素D3和维生素C，价格持续上涨，主要原因是企业复工缓慢以及下游需求增加。新老基建投资拉动了相关配套材料的需求，为部分新材料带来增长机遇。 原油价格波动及对化工行业的影响 原油期货价格大幅上涨，主要受减产预期影响，但新冠疫情导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。原油价格波动对下游化工产品价格造成显著影响，部分石油化工产品价格大幅下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.30%，深证成指持平，化工板块上涨0.37%。高新技术板块涨幅居前，其中世名科技、达志科技、杭州高新、容大感光等电子化工品相关材料涨幅明显；泰山石油、中曼石油等石油概念股受原油期货大涨影响涨幅较大。跌幅前十的个股主要集中在传统化工领域。 新冠疫情及全球经济影响 新冠疫情全球蔓延，确诊病例超过110万人，全球多地经济活动停摆，全球需求承压。美国酝酿第四份经济刺激法案，投入7600亿美元用于基础设施建设，试图稳定经济。 减产预期及原油价格走势 沙特与美国就国际能源市场进行讨论，市场预期减产，导致原油期货价格大幅上涨（布油上涨36.82%，WTI上涨31.75%）。但短期内原油减产受阻，全球需求承压，油价面临下行压力；中长期看，全球经济增长乏力，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将低位震荡。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，维生素D3和维生素C价格大幅上涨（分别上涨51.9%和13.2%），而原油现货价格及下游相关产品价格大幅下跌。 投资建议 大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，新老基建拉动相关配套材料需求。建议关注永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等公司。 风险提示 报告列出了原油价格大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化以及下游需求回落等风险。 重点公司估值分析 报告提供了永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等六家重点公司的估值数据（市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点产品价格及价差走势分析 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链、农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据。 总结 本报告基于2020年4月第一周的数据，对化工行业进行了市场分析。报告指出，尽管大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期和疫情影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。报告建议投资者关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展，同时需注意报告中提到的各种风险因素。 报告提供了详细的市场数据、个股分析和投资建议，为投资者提供了较为全面的行业分析参考。

　　板块回顾：截至本周四（4月2日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3162点，较上周3355点下跌5.75%。化工（申万）指数收盘于2514.28，较上周上涨0.28%，跑赢沪深300指数0.17pp。本周化工产品价格涨幅前五的为VD3（+21.43%）、硫酸（+11.96%）、VC（+10.00%）、烟酰胺（+7.69%）、棕榈油（+2.27%）；化工产品跌幅前五的为苯酚（-17.02%）、工业萘（-16.55%）、双酚A（-16.52%）、丁二烯（-15.79%）、丁酮（-15.05%）。 　　核心观点：本周国际原油价格在周初触底后持续反弹，北海布伦特原油期货价格由24.5美元/桶反弹至27-28美元/桶，纽约轻质原油期货价格由19.3美元/桶反弹至22-23美元/桶，特朗普定于周五与美国一些最大的石油公司负责人举行会议，讨论政府应采取何种措施帮助该行业度过前所未有的石油危机，同时沙特将支持产油国之间的合作以稳定原油市场，而俄罗斯3月份原油产量环比未见增长，因此国际原油价格触底反弹。但根据EIA数据显示，美国原油库存连续增加，而OPEC在月度报告中表示，预计2020年全球需求每天仅增加6万桶/日，而预期增值是98万桶/日，叠加疫情导致全球原油需求大幅下降，我们判断原油市场很难短时出现反转，在供给充沛和需求萎缩的大背景下，原油价格将在底部震荡。我们下周继续重点看好维生素品种（VA、VE、VD3、VB3等）产品价格由于供需错配、需求集中启动等因素影响下出现明显上涨的局面，同时关注印度疫情引起的“封城”导致部分农药产品(菊酯类)可能出现供应趋紧的情况。 　　近期我们重点推荐：受新冠肺炎疫情影响，印度在全国范围内实施为期21天的“封城”措施，印度是全球第四大农化生产国、也是仅次于中国的仿制药生产大国，其中菊酯类、代森锰锌等产品在全球的产能占比较高，印度是氯氟氰菊酯关键中间体醚醛的主要出口国之一，此次“封城”可能会对部分一体化配套不完善的企业的产生影响，若印度停产时间继续延长，则相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将更加受益，重点推荐除虫菊酯行业龙头【扬农化工】；维生素品种全球产能集中国内，疫情影响行业开工率，海内外需求刚性，重点看好VE、VA等壁垒高、行业格局好的品种，重点推荐维生素龙头【新和成】和【浙江医药】，同时凡特鲁斯本周宣布，自3月25日起，将甲基吡啶价格上调20-25%，届时VB3（烟酰胺）价格有望上涨，同时今年以来VB1和VB5价格上涨明显，重点推荐【兄弟科技】，原材料明胶供应紧张，VD3价格暴涨，关注【花园生物】；马来西亚棕榈园受疫情影响限产，以及3月份斋月的来临及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹，带动下游表活、油脂化工产品价格，【赞宇科技】未来进入产能投放周期叠加行业集中度、有序度大幅提升，我们重点推荐。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：全球石油库存面临严重饱和风险，这主要源于新冠疫情导致的全球原油需求骤降，叠加此前相对高位的原油库存，导致库存压力急剧增大。这种压力正在从成品油库存饱和向原油库存饱和转移，部分地区甚至可能出现石油现货价格大幅折价或负值的情况。 同时，报告指出，大型油轮正被用作浮式储油罐，加剧了库存压力。 最后，报告建议关注国内原油储备工程建设及储罐运营类企业，并提示了全球原油供给过剩快速恢复平衡、安全及环保风险等潜在风险。 全球石油库存饱和风险日益严峻 新冠疫情爆发导致全球原油需求急剧下降，而在此之前，全球原油库存已处于相对高位。需求骤减与高库存叠加，使得全球石油库存面临前所未有的压力，饱和风险日益严峻。 石油库存转移趋势及价格影响 全球石油库存饱和的趋势正在从成品油向原油转移。 成品油需求下降直接导致成品油库存饱和，而原油需求的下降则进一步加剧了原油库存的压力。这种库存饱和可能导致部分地区石油现货价格大幅折价，甚至出现负值的情况。 主要内容 近期石油库存情况分析 报告首先分析了近期全球石油库存的紧张状况。数据显示，截至2020年4月，浙江自贸区油库已基本装满，美国原油库存接近历史最高水平（85%），OECD国家原油库存也处于高位（91.8%）。 这些数据有力地支撑了全球石油库存饱和的论断。 主要国家石油库存高位运行 报告详细分析了美国、日本和OECD国家石油库存的情况。美国商业原油库存虽然距离历史最高点还有一定空间，但增速惊人，预计短期内将达到历史最高水平。日本由于经济因素和能源结构调整，原油及制品库存虽然下降，但仍处于历史高位的77.4%。OECD国家石油库存也接近历史最高水平，库存压力巨大。 海上原油库存的潜在增长 报告指出，由于布伦特原油期货和现货价差扩大，超过了VLCC储油成本，石油贸易商利用VLCC油轮进行套利，导致海上原油库存有望进一步提升。 这将进一步加剧全球石油库存的压力。 相关标的及投资建议 报告最后分析了与原油相关的液体化工品库存可能面临饱和的风险，并推荐了受益于国内原油储备工程建设及储罐运营的企业，例如中油工程、石化油服、海油工程、中远海能、宏川智慧、保税科技和恒基达鑫等。 报告同时对这些企业的经营情况进行了简要分析，并提供了相应的图表数据。 总结 本报告通过对全球石油库存现状的深入分析，指出全球石油库存面临严重饱和的风险，并详细阐述了导致这一现象的原因，包括新冠疫情导致的需求骤减以及此前高位库存的累积。 报告还分析了主要国家和地区的石油库存情况，以及海上原油库存的潜在增长。 最后，报告提出了相应的投资建议，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供了全面的参考信息。 报告的数据主要来源于Wind、央视财经等权威机构，具有较高的可靠性。 然而，报告也指出，全球原油供给过剩的趋势快速恢复平衡、安全及环保风险等因素，都可能影响最终的市场走势，投资者需谨慎决策。

中心思想 疫情加速行业结构升级，新老基建驱动化工新机遇 本报告深入分析了2020年二季度化工行业的市场策略，核心观点在于新冠疫情对全球经济的冲击加速了化工行业的结构性升级，同时，国家加大宏观政策调节力度，以新老基建为引擎拉动内需，为化工行业带来了新的发展机遇。尽管大宗化学品市场持续低迷，但行业集中度提升、供给侧改革深化以及高景气度细分领域的涌现，共同构成了化工行业未来发展的关键驱动力。报告强调，投资者应关注具备一体化协同发展能力、处于产能扩张期的龙头企业，以及受益于新老基建、科技创新、军民融合和国企改革的细分领域和相关标的。 强者恒强趋势明确，高景气细分领域孕育成长 报告指出，在宏观经济增速放缓和疫情影响下，化工行业整体景气度回落，大宗化学品持续低迷。然而，行业内部出现显著分化，龙头企业凭借资金、规模和技术优势，在产能扩张期表现出逆周期调节能力，行业集中度显著提升，预示着“强者更强”的趋势日益明确。同时，供给侧改革进入下半场，促使行业格局优化，尤其在维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等领域。此外，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。 主要内容 2020年Q1化工市场回顾与投资逻辑 市场分化与龙头崛起 2020年Q1季度化工行情板块分化明显： 2020年Q1季度，受新冠疫情全球蔓延及原油减产协议破裂导致油价暴跌影响，大宗化学品持续低迷。然而，新基建相关材料表现亮眼，如5G、半导体相关标的（上海新阳、雅克科技、飞凯材料、容大感光、普利特）涨幅居前。此外，受疫情影响，口罩等医疗物资相关概念股（道恩股份、国恩股份）也表现突出。 石油化工板块整体承压： 截至3月25日，石油石化板块年初至今整体下跌11.59%，其中石油开采、油品销售、油服和工程服务等板块跌幅较大（均超16%）。主要原因是沙特与俄罗斯减产协议破裂引发价格战，叠加疫情对全球石油需求的抑制。 基础化工板块分化趋势明显： 截至3月25日，基础化工板块年初至今整体下跌0.54%。改性塑料（+37.73%）、碳纤维（14.20%）、电子化学品（13.01%）等受益于新基建预期的板块涨幅居前。大宗化工品价格下跌，相关板块跌幅较大。Q1季度，受疫情影响，多个子行业停工停产，前两个月化学原料及制品和化纤行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%。 龙头扩产，强者更强的趋势日益明确： 尽管行业整体低迷，但产能扩张主要集中在龙头企业。2017年初至2019Q3，全行业上市公司在建工程大幅增加115%，其中市值前15的头部公司在建工程增长2.62倍，贡献了近三年在建工程增量的73%，行业集中度提升至53.82%。这预示着龙头企业规模化效应和市场竞争力将进一步强化，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等值得关注。 油价供需两头承压，或将长期低位震荡： 2020年3月OPEC+会议谈判破裂导致油价暴跌，叠加疫情对需求的抑制，原油市场面临供需双重压力。IEA和OPEC均下修全年原油需求预测，预计Q2油价仍不乐观，但中期看，IMO2020、深海采油项目周期长以及美国页岩油产业整合等因素可能支撑油价缓步上行。 投资逻辑梳理：三大主线确定投资思路： 供给侧改革后半场，一体化协同发展企业做强做大： 环保整治规范化，小散污企业受压，行业格局优化，一体化策略的头部企业将受益。 扩产集中在龙头，强者更强趋势明确： 宏观经济下行，大资本、大创新成为方向，龙头公司凭借优势实现逆周期增长。 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的具备成长性： 基建投资作为拉动内需引擎，其配套材料需求旺盛，如5G、半导体、汽车尾气处理、减隔震等。 疫情下的宏观经济与基建驱动 疫情对化工行业的显著影响 Q1季度受新冠疫情影响显著，大宗化学品持续低迷： 2020年初新冠疫情爆发，我国政府采取的防疫措施导致化工诸多子行业在一季度停工停产。前两个月，化学原料及制品和化纤行业固定资产投资完成额累计同比分别下降33.0%和35.7%；工业增加值累计同比分别下滑12.3%和10.7%。业绩层面，两行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%，疫情对利润影响更大。中国化工产品价格指数（CCPI）自2018年Q4进入下行通道，2019年全年下降12.01%，2020年初至今大幅下跌16.86%。化工行业PPI指数在2020年1月和2月仍处于负增长状态。 新老基建成为拉动经济的重要抓手 宏观经济承压，新老基建或成拉动经济的重要抓手： 2020年3月27日中央政治局会议强调加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需。在出口和消费受限背景下，基建投资成为扩内需、稳增长、稳就业的重要引擎。2020年前两个月，我国固定资产投资完成额累计同比下跌24.5%，基础设施建设投资完成额累计同比大幅下跌26.86%。然而，中央提出完成全年经济社会发展目标，地方政府专项债发行额累计值达到9498亿元（同比提高1.95倍），主要流向传统基础设施建设。逾20省市发布的2020年重点项目投资计划总规模达47.66万亿元，其中2020年推进实施的投资规模为7.45万亿元，交通市政建设投资额占比70%。 新基建加速发展： 新基建主要包括特高压、新能源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路及城市轨道交通等领域。自2018年底中央经济工作会议提出新型基础设施建设以来，新基建已成为政府大力倡导和推进的投资方向，预计2020年将得到长足发展。 供给侧改革深化与行业格局优化 维生素市场供需分析 维生素A供求紧平衡，VE格局存在逆转可能： 维生素是动物生长必需品，需求刚性，行业供给格局较好，多为寡头垄断。目前主要维生素品种渠道和下游库存偏低，非洲猪瘟影响逐步消退，需求回暖。 VA供求偏紧，价格上行概率较大： VA生产技术壁垒高，全球仅6家生产商（帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药、金达威）。巴斯夫和帝斯曼开工率不高，国内企业受疫情影响复产滞后，负荷偏低。海外客户采购意愿高涨，国内需求稳步向好，叠加贸易商补货，市场存在超量采购迹象。经销商和饲料厂库存均较低。综合分析，VA价格上行趋势明显。 VE行业全年高景气，价格继续上行： 帝斯曼收购能特后，VE供给格局重回寡头。能特科技技改因疫情大幅推后，VE油由供求偏松转为供求平衡偏紧。2019年Q4 VE价格稳步下行，企业以销定产成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。疫情导致下游用户过量采购，短期供求矛盾突出，VE价格上行确定性大。 牛磺酸是典型的小品类、寡头垄断氨基酸品种： 牛磺酸需求刚性、添加微量、下游成本不敏感。全球牛磺酸产业集中在中国，仅4家企业涉足，永安药业产能全球最大。牛磺酸环保壁垒高，供给侧改革深化将冲击中小企业。潜在市场空间广阔，可作为运动饮料、奶粉、饲料等添加剂，尤其在饲料限抗背景下需求有望大幅提升。关注永安药业。 CPE行业格局重塑，行业集中度提升明显： CPE是常见的PVC助剂。2015年国内CPE总产能约105.3万吨，排名前四厂家产能占比高达35.14%。亚星化学17万吨/年CPE产能于2019年10月关停后，日科化学成为CPE行业绝对龙头。基建复苏有望拉动PVC及其助剂用量，日科化学有望进一步打开成长空间。 随供给侧改革深化，小品种农药迎来发展良机： 江苏作为重要农药集散地，天嘉宜事件后，盐城、连云港地区农药企业停产。供给侧改革深化，环保整治规范化，小散污企业生产受压，行业格局优化。小品种农药原药投资机会好于大品种，因其品种繁多、体量可观，且关键中间体相通，一体化发展成为趋势。农药中间体企业因环保限制难以涉足原药合成，改善了小吨位农药原药合成企业的生存空间。复配是农药制剂主要发展方向，系列化品种可享受溢价。重点推荐联化科技、中旗股份、先达股份。 高景气度细分领域与基建相关材料 新兴产业材料需求旺盛 5G商用时代开启，相关材料需求旺盛： 5G网络高频特征显著，对材料性能要求更高。PTFE（聚四氟乙烯）材料以其优异的介电常性能和高性价比，成为5G时代优选树脂材料。随着5G基站需求显著增长，将带动PTFE材料需求大幅上升，预计有30~40亿元市场空间，进口替代机遇大。重点推荐昊华科技（PTFE树脂产能国内第二，产品定位高端，新产能投产优化产品结构）、国瓷材料（国内最大陶瓷材料生产商，积极探索与5G相关业务结合）。 半导体产能转移，电子化学品进口替代加速： 半导体产业正经历第三次产业转移，向中国大陆转移。 特种气体是电子行业的基础性源材料： 电子特气是集成电路、光纤、平板显示、LED、太阳能电池等产业的基础性源材料，种类超过50种，成本占比虽低但决定产品性能。中国特种气体市场平均增速达15.48%，预计2022年市场规模达411亿元。但全球90%以上市场份额被五大气体公司控制，电子特气国产化迫在眉睫。重点推荐昊华科技（黎明院和光明院为国内知名电子特气生产企业，研发实力突出，有新增产能及项目投放）。 光刻胶是壁垒最高的半导体材料之一： 光刻胶及配套材料合计占半导体制造材料总成本的12%。全球光刻胶市场规模持续增长，预计2022年超100亿美元。半导体光刻胶、PCB光刻胶、LCD光刻胶需求均衡。面板厂商产能向大陆转移为配套光刻胶材料国产化提供窗口期。推荐上海新阳（子公司博砚电子成功产业化黑色光刻胶，彩色光刻胶及正性光刻胶已完成开发）。关注OLED、抛光液、抛光垫、湿化学品等电子化学品细分领域，相关标的为飞凯材料、万润股份等。 国六推行在即，汽车尾气处理市场空间广阔： 中国汽车尾气处理技术进步迅速，国六标准与欧美标准接近。柴油车后处理系统需多种催化剂组合（DOC、SCR/LNT、DPF/cDPF）以减少碳氢化合物、一氧化碳、氮氧化物和颗粒物排放。重点推荐万润股份（全球领先汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰核心合作伙伴，开发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料，现有产能满产满销，二期扩建项目及环保材料建设项目将新增7000吨沸石产能，国六标准全面执行将带来增长）。 基建升温，立法催化，减隔震行业发展进入快车道： 中国地震活动频度高、强度大，地震灾害主要源于建筑物破坏。减隔震技术通过在建筑薄弱节点加入阻尼器或设置隔震层，大幅消耗地震能量，提升抗震能力。住建部、司法部发布《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，明确高烈度设防地区新建公共建筑应采用隔震减震技术。基建回暖叠加立法实施，减隔震行业有望全国推广，市场空间爆发式增长。重点推荐震安科技（国内建筑减隔震细分行业龙头，形成全周期产品服务体系，全国性产能布局有望迎来收获期）。 科技、军民融合与国企改革机遇 科技创新与新材料驱动 科技股有望成社会发展新引擎： 科技发展是大国崛起的关键因素，中美贸易摩擦背后是科技实力的较量。在外部环境不确定性增加下，化工板块相关的硬科技、新材料产业值得重点关注。我国化工新材料产品市场规模接近1万亿元，但供应短缺，2017年进口金额达6000亿元，占国内市场的60%，成长空间巨大。发展重点包括满足集成电路小型化的高纯化学品、LED封装材料、新型单体材料等电子化学品；绿色化、高性能的塑料添加剂、橡胶助剂；满足VOC要求的新型高性能密封胶黏剂；以及适合不同水质和用途的水处理剂配方及环保型水处理剂。在硬科技、新材料领域，建议重点关注昊华科技、利安隆。 军民融合和国企改革相关标的值得关注： 军民融合是国家由大向强发展的重要战略。我国军民融合产业基础薄弱，但已有地方国企和民营企业涉足军工业务，并通过股权激励激发创新潜力。国企改革取得实质性进展，部分国有企业建立核心骨干员工中长期激励基金计划，实现国有资产保值增值与员工利益均衡。在军民融合、军用材料、国企改革领域，建议重点关注宏大爆破、昊华科技和泰和新材。 风险提示 油价大幅波动的风险： 石油化工景气度与油价息息相关，油价受供需、地缘政治、技术发展等多因素影响，波动存在不确定性。 环保政策的不确定风险： 化工行业重污染子领域受环保政策影响大，未来政策趋严，但具体实施方式存在不确定性，可能导致装置开工受限、新项目投产延缓。 新项目投产不及预期： 建议关注的标的多有内生增长规划，在建项目较多，可能受环保、技术等因素影响，存在进度不达预期的风险。 总结 本报告对2020年二季度化工行业策略进行了全面分析，指出新冠疫情对全球经济的冲击加速了行业结构升级，并促使新老基建成为拉动内需的重要引擎。在宏观经济承压、大宗化学品持续低迷的背景下，化工行业内部呈现显著分化，龙头企业凭借其规模和技术优势，在产能扩张中展现出“强者更强”的趋势，行业集中度不断提升。同时，供给侧改革进入下半场，推动了维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等细分领域的格局优化。 报告强调，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。此外，具备核心科技、军民融合和国企改革属性的相关公司也值得重点关注。投资者应采取自下而上的策略，把握一体化协同发展、龙头扩产、高景气细分领域以及科技创新带来的投资机会，同时警惕油价波动、环保政策不确定性和新项目投产不及预期等风险。