牙齿美容是指医生通过口腔技术手段，修整牙齿排列不齐、牙齿形态异常、牙齿色泽异常，使患者达到牙齿美容效果的治疗过程。牙齿美容一般包括：牙齿正畸、牙齿修复及牙齿美白。 　　中国牙齿美容行业的市场规模由2014年的409.5亿元人民币增长至2017年的560.0亿元人民币，年复合增长率为10.6%。头豹预计，未来五年，中国牙齿美容行业的市场规模将保持10.1%的年复合增长率持续增长，并于2023年达到997.5亿元。 　　热点一：激光美白应用较广 　　利用较高浓度的漂白剂（如过氧化氢），搭配适当的激光剂量，催化过氧化物，增加及加速过氧化物的作用的漂白作用，并且选择性作用于沉积在牙齿上的色素颗粒，将齿内有机色素由碳环结构漂白至亲水性的无色素结构，将牙齿结构中那些吸光大分子打碎成小分子，从而不再吸光，而达到安全美白的疗效。 　　热点二：行业上游，壁垒较高 　　对于上游的器械生产企业而言，牙齿美容所需要的医疗器械对生产技术水平要求较高，因此进入该行业的壁垒较高。当前，中国牙齿美容器械市场上以美国、欧洲、日本等国企业生产的产品为主，国产医疗器械由于起步较晚，起点低，在质量上与技术含量上与发达国家的医疗器械相比仍有较大差距。 　　热点三：消费力提升利好行业发展 　　牙齿美容的费用开支普遍较大，因此牙齿美容的消费在很大程度上取决于居民收入水平。例如当下比较受欢迎的冷光美白牙齿，费用一般在1000-4000/单次，并且冷光美白需要连续做2-3次才能达到较为理想的效果，再如牙齿正畸，价格更为高昂，通常在万元以上。

　　事件： 　　美国时间10月27日，美国环保署(EPA)重新批准了XtendiMax(拜耳)和Engenia(巴斯夫)两款制剂的注册，同时延长了先正达的麦草畏制剂产品Tavium的注册。以上三款麦草畏制剂产品的注册仅限于耐麦草畏大豆和棉花的使用，注册有效期至2025年。这是2020年6月美国联邦法庭宣布撤销Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品的注册后，麦草畏制剂在美国重获批准。 　　投资要点： 　　麦草畏被禁的背景及解禁原因。由于麦草畏具有高挥发性，极易出现漂移，破坏传统作物，引起了美国家庭农场联盟、食品安全中心等机构的诉讼，最终在2020年6月，Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品被美国联邦法院撤销了注册。我们在《麦草畏美国被禁的溯源及影响》这篇报告中指出，漂移问题普遍存在也并非无解，可通过施药方式的调整、制剂或飘移控制剂的研发、抗性作物的推广种植等一系列手段解决。事实上，EPA在批准注册的同时，对施药过程也提出了要求，例如在使用麦草畏制剂前需要加入PH值调节剂以降低麦草畏的挥发性，在使用麦草畏区域的下风方向预留240英尺*310英尺的区域作为缓冲区，简化商品的使用标签，便于农民了解麦草畏的合适的使用时间和使用方式。如我们所预期，麦草畏在美国的使用禁令最终被撤销。 　　抗麦草畏种子有望提高种植面积，带动麦草畏需求。目前美国农场主们正在为2021的春耕做准备，麦草畏制剂重获EPA注册后，出于对麦草畏漂移问题的担心，农场主们大概率会选择抗麦草畏的转基因大豆种子。2018年时就出现由于担心附近农场使用麦草畏而波及自家农场的情况，美国转基因大豆和棉花种植面积提高至5600万英亩，较2017年增加一倍。此外，本月欧盟委员会批准授权在欧盟的食品、饲料中使用拜耳的转基因大豆，消除了美国农场主对于转基因大豆销售的担忧。抗麦草畏大豆的种植推广将带动麦草畏需求的增长。 　　麦草畏价格处于底部，未来有望反弹。受美国撤销三款麦草畏制剂注册的影响，麦草畏需求受压制，价格下滑至76000元/吨，较6月初的81500元/吨下降6.7%，处于历史低位。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏价格有望反弹，相关生产企业盈利能力大概率回升。 　　行业评级及投资策略：农药需求是粮食安全的重要保障，属于刚需，需求稳定。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏有望迎来量价齐升，相关企业有望受益。维持对农药行业的“推荐”评级。 　　重点推荐个股： 　　扬农化工（600486）：农化龙头企业，同属先正达集团内，有望受益先正达转单。如东优嘉项目打开公司未来成长空间，长期看好公司成长性。 　　长青股份（600486）：受益于麦草畏需求在美国市场的边际改善。 　　风险提示：美国民间团体重新发起针对麦草畏的诉讼；漂移问题依然存在；新的施药要求带来的不确定性。

　　中国造影剂行业属于规模较小的细分特色行业，根据头豹数据显示，过去五年，中国造影剂市场规模由2014年的81.3亿元，增长至2018年的123.1亿元，年复合增长率达到10.9%。与国际造影剂市场缓慢发展相比，中国造影剂行业正处于快速发展阶段。头豹预计，未来五年，中国造影剂行业将以12.8%的速率快速增长，2023年市场规模将达到221.3亿元。 　　热点一：利好政策支持行业发展 　　2018年10月，卫健委发布《2018-2020年大型医用设备配置规划》，该划对医学影像设备的整体配置数量与布局做出了解释，明确要求增加医学影像设备的拥有量。在利好政策推动下，医学影像设备更新换代，装机量不断增加，带动造影剂行业快速发展。 　　热点二：国产品种替代 　　造影剂的生产具有较高的资金和技术壁垒，因此，造影剂行业具有高度的行业集中度。目前，中国市场上已经形成恒瑞制药、扬子江药业、北陆药业三大造影剂龙头生产企业，以及司太立一家独大的造影剂原料药生产企业。龙头企业在资金、研发、流通领域优势明显，具有较强的竞争实力来抢占外资企业市场。 　　热点三：强者愈强趋势明显 　　造影剂行业属于高度集中的细分品种行业。中国市场上形成的造影剂龙头企业为研发实力强、流通渠道广、资金实力雄厚的大型企业，这些企业具有绝对的竞争优势。其他制药企业需投入更多资金来抢占小规模品种，因此，整个造影剂行业的参与者少，未来，强者愈强趋势明显。

　　胶粘剂是以粘料为主剂，配合各种固化剂、增塑剂和填料等助剂配制，将同质或异质的材料紧密结合在一起的物质。中国胶粘剂产量在2014年至2018年期间由658.7万吨上升至858.3万吨，年复合增长率为6.8%。预计，中国胶粘剂产量在2019年至2023年将以7.3%的年复合增长率稳步增长，中国胶粘剂产量到2023年有望达到1,248.7万吨。 　　热点一：下游新兴应用领域的发展释放新需求 　　胶粘剂作为一种新型化工材料，在材料粘合与联接工艺中逐渐成为操作简便、性能可靠、经济高效的新型选择。随着中国在新能源、基础设施建设等多方面的持续投入，下游市场如电子电器、新能源汽车等行业的快速崛起，已成为拉动胶粘剂市场需求增长的强大驱动力。 　　热点二：研发与技术创新能力不足 　　中国胶粘剂行业存在着中小型企业管理水平低、制造技术与设备相对落后、产品质量参差不齐的问题。造成这些问题的主要原因是胶粘剂生产商的设备性能不佳，由于大部分中小型胶粘剂生产商以国产设备为主，设备的稳定性和准确性和国际先进设备仍存在一定的差距，生产技术较差，因此制约了自身进军中高端市场的能力。 　　热点三：热电联产的比重将得到提升 　　预计未来中国胶粘剂行业对溶剂型胶粘剂的生产将不断减少，对水性、无溶剂性和低溶剂型胶粘剂的开发利用力度将加大。水性、无溶剂性和低溶剂型胶粘剂不含有毒物质，对环境不会产生污染，对人体的健康安全不会构成威胁，随着环保型胶粘剂比重增大，环保型胶粘剂产品将成为市场主流。

　　事件： 　　2020年8月5日，远程医疗市场领导者Teladoc（TDOC）宣布以“股票+现金”方式收购慢性病管理专家Livongo Health（LVGO），该笔交易对价为185亿美元。Teladoc将承担约5.5亿美元Livongo可转换债务；Livongo股东所持有的每股Livongo股份将获得0.592股Teladoc股票和11.33美元现金。交易预计在2020年第四季度完成。 　　点评： 　　远程医疗前两大龙头合并，集中度进一步提升优化行业格局。Teladoc将拥有合并实体的58％，Livongo股东将拥有剩余的42％。两家公司目前仅有25%的客户重叠，我们认为合并后将获得在共享客户和非共享客户中交叉销售的机会，业务互补后，将在虚拟医疗、数字化护理和医疗服务等领域融合出新的商业模式。 　　管理层预计到2025年收入协同效应大于5亿美元，长期整合情况拭目以待。我们认为Livongo将为Teladoc提供数据和技术来优化解决方案，同时带来稳定的经常性收入。而Livongo将获得更全面的服务、产品解决方案选择、国际扩张的平台。随着收入规模和付费会员的增加，Teladoc提供平台服务将获得规模效应，长期来看将能节约开支，提升公司的盈利能力和平台价值。 　　专注慢性病管理医疗保健领域，Livongo提供了一个完整的个人平台，业务范围从糖尿病扩展到高血压、体重管理、糖尿病预防和心理健康。ToB的订阅式收入业务模式使得收入高度可预测。Livongo的客户由雇主、医院、支付机构、政府实体和工会组成，但公司的大部分收入来自自保雇主。公司与雇主签订协议，根据访问公司集成解决方案的会员收取持续订阅收入。 　　Teladoc是全球领先的全面的虚拟医疗服务提供商，公司目前拥有超过5000万的付费会员，业务覆盖超过175个国家和地区。公司的客户包括雇主、健康计划、保险和金融服务等，公司的全球专家小组由全球50,000多名临床医生组成，涵盖450多个子专业，会员可以通过Teladoc平台与医生进行远程问诊。公司收入包括订阅费和访问费，2020年疫情爆发导致远程问诊需求激增，第二季度平台的访问费占比由2019年的16%提高至24%。 　　远程医疗和专家医疗服务市场的市场竞争者还包括MDLive公司、Doctors on Demand公司、American Well公司和Grand Rounds公司等小型行业参与者。Teladoc和Livongo两大龙头合并后，其他行业参与者也有可能采取合作或收购的方式以提升自身竞争力。我们将持续关注远程医疗行业的发展动态以及Teladoc收购Livongo后的整合效应。 　　风险提示：收购项目推进不及预期，消费者信心不及预期风险，行业竞争加剧风险

　　合成橡胶，俗称合成弹性体，是以煤、石油、天然气为主要原料，人工合成的高弹性聚合物。根据中国国家统计局数据显示， 中国合成橡胶产量由 2013 年的 480.6 万吨增长到 2017 年的 592.1 万吨，年复合增长率为 5.4%，合成橡胶产量呈增长态势发展。在环保政策日益收紧的趋势下，特殊类、环保型和科技含量高的合成橡胶产品拥有较大的发展空间， 未来中国合成橡胶产量将持续增长，预计到 2022 年合成橡胶产量有望达到 742.8 万吨，前景广阔。 　　热点一：绿色环保产品迎来发展机遇 　　由于合成橡胶行业在生产过程中会产生大量的挥发性有机物(VOCs)，对环境污染较大，中国合成橡胶产品在未来将趋向环保节能型和高性能高品质型产品发展。随着环境问题日趋严重，合成橡胶企业的装置面临整改，开工率整体呈下滑趋势，未来绿色环保型合成橡胶产品将是合成橡胶行业发展的必然趋势。 　　热点二：行业整合趋势加强 　　目前中国合成橡胶已 生产低端合成橡胶产品为主， 产能严重过剩，而高端合成橡胶产品发展滞后，产能供不应求，关键产品生产设备和功能配套件严重依赖进口，使得中国高端合成橡胶产品研发慢，成本高、产能不足。未来中国合成橡胶行业内的企业将不断进行纵向整合，向产业链的上中游渗透或深化，行业整合趋势将进一步加强。 　　热点三：中国合成橡胶行业技术将进一步提升 　　得益于改革开放政策的实施，中国制造产业发展态势良好，制造产业正处在供给侧改革和转型升级期。未来，在中国工业转型和对外开放力度加大 的背景下， 合成橡胶企业中游制造企业间将进一步提升技术研发水平，提升中国合成橡胶自主化技术，进而提高中国合成橡胶在国际市场的地位。

　　重点行业观点 　　MDI行业：本周国内聚合MDI强势上涨。上海巴斯夫聚合MDI本周报价上调至22000元/吨，上海科思创本周无货暂不报价，东曹瑞安和万华化学也宣布到本月底对分销市场暂不报价，海外韩国锦湖货源紧张，市场整体报价偏紧，我们预计聚合MDI后续市场价格还有上探空间。纯MDI：本周国内纯MDI市场高位大幅上扬。考虑当前国内MDI处于检修季，装置检修多集中于下半月，供方仍掌握话语权，货源整体供应紧张，我们预计纯MDI短时间内保持高位运行。本周华东纯MDI市场现货报盘提升至32000-34000元/吨附近。 　　钛白粉行业：下游季度集中备货期来临，价格继续上涨。本周钛白粉价格继续上涨，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10500-12500元/吨，氯化法钛白粉目前报价为15500-18000元/吨。需求端，国外出口以及国内需求情况均较好，出口多为现货现金交易，厂家订单较多；供应端，国内市场供应偏紧，部分型号钛白粉目前处于缺货状态；原料端，上游钛矿价格高位，企业尤其锐钛型钛白粉企业压力较大，原料价格高位支撑钛白粉价格。目前外需稍有转淡的迹象，但钛矿价格高位下钛白粉现货仍然紧张，我们预计短期钛白粉价格稳中上行。 　　氨纶行业：氨纶需求提升，低库存支撑产品价格提升。进入下半年，终端服装需求逐步提升，下游需求先期消化了累计的库存，降低了产品的库存压力，进入9月下旬，企业开工逐步提升，供给下游逐步提升的产品需求，目前氨纶行业开工至88%，行业库存从8月份以来继续下行至20多天，库存压力较小，下游需求支撑力度较强，氨纶产品有良好的提价基础，本周氨纶产品报价上调2000-3000元，成交价格也有明显上行，预期氨纶短期价格将偏强运行，建议关注终端需求变化。 　　投资建议 　　我们建议可以关注以下两类标的：一是涨价确定超预期的标的，二是合理估值的高成长标的。关于涨价标的，我们认为需要符合需求恢复较佳+库存得到较好去化+供给端竞争格局较好协同性较佳才有较大的概率涨价超预期，分析下来，我们认为最佳的品种是MDI，相关标的为万华化学（国金化工十月金股）。关于合理估值的高成长标的，我们建议重点关注有机硅助剂龙头新亚强、车用尿素龙头龙蟠科技、胶黏剂龙头回天新材。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局

【尿素行业面临更大挑战 更新换代将加快】 2020年上半年受疫情影响，尿素行业出现原料紧张、人工缺乏、运输受阻等现象，导致一季度出现超出预期的上涨行情。随着行业开工的迅速提升，供需偏紧状态也得到缓解，尿素行情重新进入下行通道。截止目前，国内主流尿素均价基本跟年初持平，部分人士预计，后期新增产能的加速投放将给行业带来更大的挑战。 从全球来看，世界尿素产能主要集中在亚洲，其中，中国尿素产能最大，约占世界尿素总产能的40%多，其次是印度，约占17%左右。近些年来全球尿素项目投建增多，未来几年仍处于快速增长期。据统计，2020-2021年中国以外地区新增产能在750多万吨，其中2020年预计新增产能350万吨左右。新装置的陆续投产将导致国际贸易结构和流向发生变化，印度逐步实现自给自足、俄罗斯存出口预期、伊朗产能相对稳定，国际尿素市场的竞争愈演愈烈。 从国内来看，近年来尿素产能呈现逐渐缩减的态势，在供给侧结构改革的影响下，落后产能逐渐淘汰，尿素行业两极分化现象越来越严重。据化工在线（www.chemsino.com）的统计，截止到2019年底，国内尿素总产能在7600万吨左右，其中有1000多万吨产能长期停车，有效产能为6580万吨左右，当年无新增产能投放。2019年国内尿素扭转了连续3年产量下降的局面，产量同比增长3.8%。2020年国内尿素预计新建产能达130多万吨，下半年开车的新建产能将对市场造成较大的影响。 从进出口方面来看，中国是尿素的净出口国。2015年之前中国尿素出口量呈现趋势增加，2015年之后快速回落，于2018年出口降至谷值244万吨。2019年尿素出口量出现了回升，出口量同比增长102%，其中印度贡献了68%的出口增量。尿素出口下降一方面由于国内供给侧改革，落后产能淘汰限制了尿素出口表现；另一方面，国际新增产能进入快速投产周期，西亚非洲低成本尿素冲击国际市场。未来几年国外产能的密集投放，仍将影响中国的出口份额，国内尿素出口压力依然较大。 从需求方面来看，尿素主要下游需求分为农业需求、工业需求及出口。农业需求为作物直接施用，工业需求主要分布在复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝等领域。2019年国内尿素表观消费量同比下降1.9%，下降的原因首先是环保制约，2019年环保预警频率较多。其次受农业种植结构的调整，农业对尿素的使用量也在呈逐年递减趋势，导致下游对尿素整体需求量的减少。2020年上半年受疫情影响，农需增量显著（粮食安全），工业需求减量同样明显，特别是板材行情影响较大。 总体来看，在疫情逐渐得到控制的情况下，国内尿素落后产能将继续面临淘汰。未来几年新增产能投放依然较多，且均为新型煤化工装置，将有效降低中国尿素的运行成本，国内尿素规模和技术换代的步伐将加快。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌2.92%，同期沪深300下跌1.53%，基础化工板块同期落后大盘1.39个百分点。石油石化板块下跌0.56%,同期领先大盘0.97个百分点。其中,润禾材料（43.71%）、美瑞新材（20.54%）、华信新材（19.15%）、永利股份（17.70%）和长鸿高科（13.10%）位列涨幅前五，跌幅前五分别是：科思股份（-16.68%）、南京聚隆（-16.48%）、亚士创能（-16.03%）、泰和科技（-12.11%）和容大感光（-11.94%）。 　　行业核心观点： 　　MDI：上周，国内MDI市场继续维持高位运行。据百川数据显示，10月23日，国内市场纯MDI均价34333元/吨，7日环比上涨28.69%；聚合MDI市场均价21683元/吨，7日环比上涨6.20%。涨价的主要原因仍然系海外MDI装置大面积遭遇不可抗力停车，进口货源紧张。巴斯夫也于近日上调了MDI挂牌价格，提振了市场氛围。后续10月下旬起亚太地区MDI装置将陆续进入停工检修阶段，货源将更加紧张。而下游白色家电、建材等MDI需求端行业近来显著回暖，对MDI的价格也起到了一定的支撑作用。短期内MDI市场价格有望继续冲高，建议关注相关龙头企业。 　　丁二烯：节后国内丁二烯市场价格持续走高，且下旬起涨幅明显扩大。据百川数据显示，10月23日国内丁二烯市场均价9700元/吨，7日环比涨幅高达37.59%。此次丁二烯市场价格快速拉升主要原因在于2方面：1.海外装置检修减产，国内货源出口需求上涨，加之国内新装置产能不及预期，市场供货略显紧张；2.下游一次性手套用丁腈胶乳以及ABS行业满负荷开工，轮胎、汽车等终端行业景气度上涨，丁二烯属刚性需求，进一步提振了丁二烯的市场价格。预计未来丁二烯市场价格仍有一定上行空间，建议关注相关企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.随着国内疫情缓解逐步复工的传统周期大白马；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡、MDI下游抵触情绪明显成交量不及预期、丁二烯产能不及预期。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（10 月 23 日），上证综指收于 3278 点，较上周五（10 月 16 日）的3336.36 点下跌 1.75%；创业板指报 2600.84 点，较上周五下跌 4.54%。新材料指数报 3223.64 点，较上周五下跌 4.1%，跑赢创业板指 0.44%；半导体材料指数报1671.08 点，较上周五下跌 4.47%，跑赢创业板指 0.07%；液晶显示指数报 10170.04点，较上周五下跌 2.78%，跑赢创业板指 1.76%； OLED 指数报 2774.96 点，较上周五下跌 3.32%，跑赢创业板指 1.22%；尾气治理指数报 1983.69 点，较上周五下跌 5.55%，跑输创业板指 1.02%。 　　本周新材料板块的 100 只个股中，有 20 只周度上涨（占比 20%），有 79 只周度下跌（占比 79%）。 7 日涨幅前五名的个股分别是：多氟多、石大胜华、三环集团、银禧科技、诚志股份； 7 日跌幅前五名的个股分别是：科思股份、南京聚隆、南大光电、雅克科技、容大感光。 　　开源化工新材料周观察： 六氟化钨——晶圆制造 CVD 环节的重要气体材料 　　随着集成电路集成度的日益提高，器件日益微型化、线宽日益减小，钨成为集成电路的栅极和布线的首选材料。 在微电子领域，高纯钨是指纯度在 99.999%（5N）以上的钨。六氟化钨（WF6）是唯一能稳定存在的钨的氟化物，晶圆制造中一般也是用电子级六氟化钨特种气体来制备高纯钨，目前普遍采用的方法是气相沉积法（CVD）。在全球范围内，半导体产业对六氟化钨的消费占比在 75%以上，所以半导体行业的发展是拉动六氟化钨需求增长最主要的因素。 据恒州博智资讯网数据，六氟化钨的全球消费量预计到 2025 年将达 9975.15 吨。 中船重工 718 所现有电子级六氟化钨产能 800 吨/年，计划将于 2020 年扩产至 1300 吨/年。昊华科技黎明院拟投资 9 亿元建设的 4600 吨/年电子特气项目正式奠基开工，其中包括 600 吨/年的六氟化钨产能，预计将于 2021 年建成投产。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 彤程新材】公司 2020 年前三季度实现归母净利润 3.29 亿元，同比增长 0.29%；期中 Q3 单季度实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 56.84%。 　　【 万润股份】公司 2020 年前三季度实现归母净利润 3.48 亿元，同比减少 4.88%；期中 Q3 单季度实现归母净利润 1.32 亿元， 同比减少 2.62%。 　　【 昊华科技】 10 月 22 日，中国化工集团昊华气体有限公司在洛阳揭牌成立，年产 4600 吨特种含氟电子气体项目同步奠基开工。 项目计划投资 9 亿元，预计建设周期 18 个月，包括 3000 吨三氟化氮、 1000 吨四氟化碳及 600 吨六氟化钨。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好 2020 年尾气催化材料、医药 CDMO 进入加速增长元年，看好半导体材料的国家战略高度。 受益标的： 昊华科技、 彤程新材、 瑞联新材、 万润股份、 濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。