行业观点 　　化肥行业：化肥整体偏强运行，尿素价格大幅上行，磷肥运行稳步提升。本周尿素价格大幅上行，山东及两河报价在1870-1920元/吨，较上周提升了80元左右。供应端，尿素进入冬季限产影响仍然持续，内日均产量12.02万吨，环比减少0.03万吨，预期在短期内尿素供给压力较小；需求端，下游淡季备肥的影响下，下游需求支撑力度较强，对于尿素价格影响较大，产品价格大幅上行。本周磷肥运行稳中有升，本周一铵华中地区55%粉状一铵价格2050元/吨，提升了约50元/吨，二铵湖北地区64%主流出厂报价2450-2550元/吨，上行约50元/吨。供应端，一铵行业开工率61.20%，较上周基本持平，二铵行业开工率63%，较上周略有提升；需求端，下游提前储备采购的积极性较强，需求支撑提升；成本端，原料硫酸和合成氨价格坚挺。整体产品在成本和需求的双重支撑下，产品价格稳中有升，预计下周价格继续小幅上升。 　　乙二醇行业：本周乙二醇价格价格继续大幅上行，华东现货价格在4430-4640元/吨之间，价格上行了约200元/吨，欧佩克达成减产协议叠加美国原油库存下行，原油价格上行带动油制产品成本提升，石脑油及乙烯价格大幅上行，乙二醇成本支撑较为明显，乙二醇企业平均开工率基本平稳为57.16%，其中乙烯制60.66%，煤制51.33%，煤制乙二醇开工明显提升，预期伴随油价回升，乙二醇价格中枢提升。 　　钛白粉行业：价格继续维持高位。本周，钛白粉价格总体环比上周小幅上涨，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为16800-17800元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13500-14000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为19000-20000元/吨。本周在原料钛精矿持续推涨的情况下，金红石型钛白粉不断续涨，锐钛型钛白粉市场逐渐趋弱，下游需求不佳直接拉低市场开工，锐钛型钛白粉涨价动力不足导致成本传导受限，多家锐钛型钛白粉企业开始停产检修，也有部分企业选择减产。需求端，海外疫情复发叠加疫苗接种情况尚未达到预期，海外市场钛白粉需求量或将持续维稳，企业目前还在满开生产力保海外订单出货。春节前下游需求略下滑，各生产商库存有增加趋势；低价原料难再现，年初钛白起点高，预计钛白粉价格继续高位运行。 　　投资建议 　　展望2021年，我们建议重点关注两条主线，其一是聚焦龙头，我们认为市场对于化工龙头的认知和持仓策略发生了质的变化，而且这一变化在正反馈的驱动下会不断强化，往后看我们仍看好龙头的投资价值，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；另外一条主线是建议关注具备α属性的估值合理的成长标的，建议重点关注龙蟠科技和中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、安全生产是化工行业的发展的前提，政府监管加强 　　最近两周全国出现多起化工生产安全的相关事故，包括巨化集团氟聚厂3HFP装置发生有毒气体排放中毒，南京扬子石化的顺丁装置发生爆燃，上海晋鲁医药发生爆燃，湖南普邦循环科技车间发生爆燃等。 　　近期，化工安全相关的政策也不断出台，通过政府监管的加强，保障安全生产。国务院安全生产委员会关于印发了《国务院安全生产委员会成员单位安全生产工作任务分工》的通知，涉及国家发改委、教育部、科技部、工信部、公安部、民政部、司法部、财政部、人力资源和社会保障部、自然资源部、生态环境部、住建部等37个部委和机构等职责分工。 　　从各省来看，安徽省经济和信息化厅等五部门联合下发通知，加强化工项目建设管理，具体包括：严禁新建限制类和新(改、扩)建淘汰类化工项目；严格限制新建剧毒化学品生产项目，剧毒化学品生产企业只减不增，原则上不再批准新设光气生产企业；严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱(天然碱除外)、聚氯乙烯、纯碱(天然碱除外)、黄磷等过剩行业新增产能，确有必要建设的项目实行等量或减量置换；严格控制引进涉及光气化、硝化、重氮化、偶氮化工艺以及硝酸铵、硝酸胍、硝基苯系物等爆炸性化学品等高风险项目，原则上非重大产业配套、产业链衔接或高新产品项目不再引进。 　　辽宁省也于2020年完成了全面排查和第一轮督导检查工作，注销安全生产许可证企业50户，永久性关闭退出小炼油、小化工企业30余户，停产整治57户。 　　通过国家各部门和各省市的协作，对化工生产从立项到日常监测的各个流程进行全面把关，可以最大程度保障化工安全生产。 　　2、全国碳排放权交易市场启动在即，化工行业有望在“十四五”期间纳入 　　生态环境部制定的《碳排放权交易管理办法（试行）》将于2021年2月1日起施行，这标志着中国全国碳排放权交易体系（全国碳市场）正式投入运行。相较以往试点城市政策，新《办法》有几点重要变化：（1）将除二氧化碳以外其他温室气体纳入交易范围，扩大了碳市场交易量；（2）从部分城市试点推广到全国范围；（3）标准从分散到统一，将全国范围温室气体排放量超过2.6万吨二氧化碳当量，且属于全国碳排放交易市场覆盖行业的主体纳入温室气体重点排放单位；（4）处罚机制从无到有，规定虚报、瞒报或者拒绝履行温室气体排放报告义务的企业处于1万以上3万以下罚款，逾期未改处2万以上3万以下罚款，欠缴部分等量核减其下一年度碳排放配额。新办法实行后，我国碳排放交易市场将从十亿量级到千亿量级。我国碳排放交易市场最初仅纳入发电行业，但在“十四五”期间，纳入范围将不断扩大，最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个行业。 　　3、安全生产和低碳环保导向之下，化工行业将继续向集中度提升、一体化水平提升发展 　　安全生产的要求下，部分化学品审批、监管将逐步驱严，一些小产能一体化进程受到限制，造成小产能企业单位成本劣势不断扩大，逐步淘汰，化工行业整体将继续向集中度提升发展。低碳环保的导向将考验化工企业的创新和工艺优化能力，具有人才优势的企业将占据优势，强者更强，市场集中度也将在这一趋势下不断提升。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共85万吨，比上周减少45万吨，预计一月下旬有61万吨产能恢复。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司包括中金石化和福海创，与上周相同，预计二月中旬逐步恢复。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共63万吨，比上周减少28万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共19万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，比上周减少15万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共66.5万吨，比上周增加40万吨，预计下周有40万吨产能恢复。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1888万吨，比上周增加200万吨，预计下周有615万吨产能恢复。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共44万吨，比上周增加了8万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能共46万吨，比上周增加了8万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共440.8万吨，比上周增加了132万吨，预计下周有60万吨产能恢复。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共175万吨，比上周增加了175万吨，预计下周有140万吨产能恢复。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共12万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周无处于检修状态的产能，比上周减少了170万吨。 　　TDI：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共99万吨，比上周增加了31万吨，预计二月中上旬逐步恢复。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共99万吨，与上周持平，预计二月份有44万吨产能恢复。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过133万吨，比上周增加了113万吨，预计一月下旬逐步恢复产能68万吨； 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共445.6吨，比上周增加了181.6万吨，预计二月中旬有201万吨产能恢复。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共7万吨，比上周减少了35万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共16家，比上周增加了5家，预计一月下旬有两家恢复。

　　本周行业观点：国际原油价格高位运行，建议继续关注化纤产业链 　　国际原油价格高位运行，化工景气度不断提升。截至1月15日，WTI原油报52.36美元/桶，布伦特原油报55.10美元/桶。尽管全球范围内局地小型疫情偶发，我们看好在大规模检测、追踪和有效隔离的强有力防疫措施下，利用严格遏制措施扑灭病毒大流行后，全球疫情难以出现第二波大流行。2020H2以来，海外经济不断复苏，主要经济指标持续改善，国内经济亦强劲复苏。我们预计未来海外需求将大幅复苏，重走中国复苏之路。近期随着国际油价反弹，海外需求复苏，化纤及煤化工产业链景气高企。截至1月15日，CCPI（中国化工产品价格指数）报4,222点，较上周五（1月8日）上涨1.3%。 　　在当前时点上，我们建议加紧布局粘胶短纤、氨纶、聚酯等化纤产业链、醋酸、MDI等子行业，买入复苏。我们建议继续关注海内外需求边际继续改善、全球产能向中国集中、行业向龙头集中且集中度提升、现金流量健康、估值较低的化工子行业龙头：聚氨酯、煤化工、大炼化、化纤（涤纶、氨纶、粘胶等）、氟化工、农药、维生素行业等。受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、华峰氨纶、新和成、荣盛石化；【低估值龙头】三友化工、金石资源、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份；【弹性标的】鲁西化工、新凤鸣、滨化股份。 　　本周（1月11日-1月15日）各化纤品种价格继续上涨，粘胶库存继续下降。目前部分织机工厂开始季节性放假，江浙织机开工率小幅下滑，但仍处于历史高位。根据Wind数据，截至2021年1月15日，织造业开工率为69%，较2021年1月8日下跌4%。临近年关，我们建议紧密跟踪春节前化纤品种的开工及库存状况。但是，近期化纤景气度仍然不减。另外，1月13日凌晨，USDA公布2021年1月份供需报告数据。根据中国棉花网援引USDA报告，预计2020/2021年度（2020年9月-2021年8月）全球棉花产量合计2,457.4万吨，全球消费量合计2,519.6万吨，即全球棉花或将处于供需紧平衡格局。随着全球流动性宽松，国际宏观形势逐渐企稳，棉花供需格局或将紧张，我们认为2021年全年化纤产业链景气有望持续上行。受益标的：华峰氨纶、恒力石化、新凤鸣、荣盛石化、三友化工。 　　本周行业要闻：万华化学（四川）天然气制乙炔项目环境影响评价公示 　　【煤化工行业】辽宁征楠新能源科技拟投资109亿元，建设焦炭综合利用新产能；鄂尔多斯市新杭能源有限公司30万吨/年煤制乙二醇项目被转让；【氟制冷剂行业】生态环境部2021年度含氢氯氟烃生产和使用配额公示；【氟制冷剂行业】美国作出二氟甲烷（R32）反倾销终裁；【萤石行业】中国萤石交易市场筹备处成立，有利于推动氟新材料产业融合发展。 　　受益标的：华鲁恒升；巨化股份、三美股份、东岳集团等； 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　原油2020年以来表现显著落后于其他大宗商品。考虑原油需求受疫情定向打击，需求端金融属性比较弱，油价涨幅滞后具有一定合理性。 　　在疫情之初，实体经济尚未完全修复、而各国流动性充裕阶段，金属表现好；疫情后期，实体经济恢复良好、流动性收紧阶段，油价或有所表现。但考虑到原油供给端，页岩弹性、OPEC剩余产能仍在，油价温和上涨概率大，不宜抱有暴涨的期待。 　　风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端，OPEC内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险。

　　本周市场走势： 过去一周，沪深两市各板块以上涨为主，沪深 300 指数涨幅为 5.45%，化工指数涨幅为 5.63%。过去一周涨幅靠前的化工子板块有：氨纶（ 21.24%）、聚氨酯（ 16.42%）、其他纤维（ 14.31%）、其他化学原料（ 11.54%）、涤纶（ 11.20%）。 　　 本周价格走势： 过去一周涨幅靠前的产品： 液化气(C4，青岛石化)（ 10.65%）、 国产维生素 A（ 9.52%）、进口维生素 A（ 9.52%）、国际苯乙烯（ 6.49%）、液化气（长岭炼化）（ 6.11%）。 过去一周跌幅靠前的产品： 醋酸（ -7.87%）、 二氯甲烷（ -7.05%）、国际丁二烯（ -5.83%）、THF(四氢呋喃）（ -5.41%）、辛醇（ -5.21%）。 　　行业动态： 周内欧佩克达成减产协议和美国原油库存连续下降，原油价格全面上涨。 OPEC+达成减产协议，沙特主动决定从下个月开始减产 100 万桶/日，同时美国原油库存连续第四周下降令油价得到支撑，原油价格全面上涨。其中 WTI 期货本周均价 49.18 美元/桶，较上周上涨 2.31%，较上月上涨 4.48%；本周布伦特期货均价 52.7 美元/桶，较上周上涨 3.04%，较上月上涨 4.94%。 　　本周（ 1.4~1.7） VA 市场震荡波动，周一延续上周 VA 的市场涨潮，市场报价上涨迅速，最高报价一度达到了 390 元/公斤，市场 VA 货源紧缺，抢货热潮高涨，市场 VA 供不应求。 　　万华化学发布业绩预告：公司预计 2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 96 亿元到 101 亿元，同比减少 5%到基本持平。 　　投资建议： 顺周期浪潮下，油价持续复苏，外贸环境改善，我们持续看好煤化工、轮胎、维生素等板块，建议关注相关二线龙头估值切换投资机遇。 轮胎：签署 RCEP 自贸协定，轮胎关税大幅降低； 中欧完成投资协定谈判， 全钢胎双反税率有望显著改善； 美国针对东南亚地区“双反”初裁靴子落地，结果好于预期， 建议关注赛轮轮胎、 玲珑轮胎、 森麒麟。维生素：受供需格局驱动， 维生素 A 价格近期持续上涨， 市场货源紧张，下游备货热情高涨，后续关注涨价持续性，建议关注新和成、金达威、浙江医药。煤化工：受益油价持续复苏带动价差扩大，相关公司产品提价叠加新项目开工，未来业绩增长确定性强，建议关注鲁西化工、华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格波动、海外疫情反复、需求不达预期

　　行业空间：需求横纵拓展、价格锚定价值，行业景气度持续上行 　　低渗透率叠加高成长性，我国医美市场空间广阔，预计2024年市场规模可达3185亿。受益供给端的国产替代，医美消费年龄圈层的延伸和消费下沉成为推动行业增长的主要力量；伴随医美消费认知的提升，医美项目价格趋向透明和市场化，医疗服务价值提升机构议价能力，推动行业持续景气发展。 　　行业趋势：借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张 　　行业集中度提升大势所趋。一方面，“轻医美”细分赛道兴起，依托“高频高价+可标准化”的消费属性，打通医美与生美市场，成为中游整合扩张的关键契机；另一方面，自2019年底医美机构积极拥抱资本浪潮，行业内兼并购活动日趋活跃，资源加速向头部聚集。 　　他山之石，区域龙头向全国连锁迈进。基于专科医疗服务属性，连锁运营是医美龙头崛起并打开成长空间的关键。进一步，借鉴民营口腔龙头的成长路径，“1+N”战略是医美机构实现全国扩张的较好选择。 　　连锁模式：基于“单店盈利+连锁运营”，关注人才与管理双轮驱动 　　近期以华韩、瑞丽、鹏爱、朗姿为代表的区域龙头加速产业布局与资本运作，行业步入龙头成长阶段。我们尝试通过对“单店盈利+连锁运营”的拆解，挖掘影响医美机构扩张效益和边界的核心因素。 　　1）单店盈利：基于对营收、毛利及费率的拆分，未来医疗服务价值将在收入端不断强化凸显；人才、管理等软实力成为医美机构提升盈利能力的硬支撑。 　　2）连锁运营：回归医疗服务的本质，实现医技服务和管理手段的可标准化复制应当走在规模化扩张之前，赋能扩张边界的高质延展。 　　个股梳理：华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份 　　由于资源禀赋差异，4家区域龙头连锁模式各有侧重：1）华韩整形背靠南京医科大筑高专业壁垒，统一执业规范保障服务品质，“总院+区域医院+门诊部”的连锁扩张模式逐渐成型；2）瑞丽医美深耕浙江市场，通过客户服务和需求打磨产品，形成差异化竞争优势的同时赋能业绩端更大的弹性空间。公司于2020年底港股上市，扩张步伐有望提速；3）鹏爱医疗管理层及运营团队行业积淀深厚、发展战略清晰，以并购为主线在全国范围梯队化网点布局，医美连锁化程度行业领先；4）朗姿股份借力资本抢位三大医美品牌，成为中西部地区医美领导者。公司关注人才培养与运营模式的复制推广，通过自建及并购，区域业务版图持续扩大。 　　投资建议： 　　区域龙头成长性佳，关注具备持续复制扩张潜力的医美机构。相对其他专科医疗服务领域的龙头企业，医美机构的连锁模式仍待验证，建议关注具备持续复制扩张潜力的医美标的：华韩整形、瑞丽医美、医美国际、朗姿股份。 　　风险提示 　　1.医疗事故风险；2.人才流失风险；3.跨区域扩张风险；4.医美服务不够标准化、规范化风险；5.政策风险等。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨 5.12%，同期沪深 300 上涨 5.45%，新材料板块落后大盘 0.33 个百分点。从个股来看，上周新材料板块表现疲软，板块中 89 只个股仅有 28 只上涨，跑赢大盘的有 17 只股票。涨幅前五的分别是中航高科（26.08%）、普利特（22.20%）、深南电路（21.75%）、中环股份（18.86%）、光威复材（17.91%）；跌幅前五的分别是三孚股份（-11.96%）、洛阳玻璃（-11.86%）、南大光电（-10.92%）、德威新材（-10.81%）、奥福环保（-10.37%）。 　　投资要点： 　　丁腈胶乳： 1 月 7 日， 齐翔腾达发布公告称公司年产 20 万吨丁腈胶乳项目已建成投产。自 2020 年 11 月以来，公司已有30 万吨丁腈胶乳产能陆续投产。自 2020 年初新冠疫情在全球爆发以来，手套、口罩等医用产品及原材料严重紧缺，市场上有价无货供需严重不平衡，产品价格一度被哄抬至高点。近期国内疫情小范围内出现二次抬头现象，同时海外疫情形势依旧十分严峻。对于手套、口罩等医疗用品的需求量仍处于高位。丁腈胶乳是丁腈手套的重要原材料，齐翔腾达此次扩产能够及时有效缓解手套原材料的市场缺口、 缓解原材料供应紧张的现状。 考虑到全球疫情好转仍需一定时日，我们预计市场对医用手套、口罩及上游原材料的高需求将至少延续至 2021 年上半年，建议关注相关龙头企业。 　　新型显示产业链： 近日广州增城出台了《增城区促进超高清视频及新型显示产业发展扶持办法》 ， 扶持对象范围包括超高清视频产品研发、制造、应用以及关键元器件，高世代 TFT－LCD、 AMOLED、印刷 OLED 等新型显示、新型显示关键设备与材料制造及新型显示应用等领域。产业链项目落户最高奖励 2 亿元。 在此政策激励下， 有望引进超高清视频及新型显示产业链上下游项目，构建产业配套完善的新型显示产业集群，推动我国在新型显示技术方面加速实现核心技术突破。 　　投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国内部分地区疫情二次抬头、 丁腈手套及原材料供给严重不足、 OLED 产业链国产替代化进程不及预期

　　总结 　　行业视角 　　1）行业需求：全网美妆29%高增长，均价提升趋势显著。20年淘系美妆全网GMV以29%增长收官，维持高景气度，其中护肤品与美妆增速持平。从量价角度，均价提升成为全网GMV增长的重要驱动力，以8-12月淘系美妆均价为例，护肤品及彩妆类目均价提升幅度分别为29%/29%，与GMV增速基本相当，高客单价的子类目如精华占比提升5pct以上，低单价子类目面膜占比下降约1pct。 　　2）竞争格局：头部品牌格局有所优化，外资巨头及新锐国货景气度更高。从品牌类型看，外资巨头护肤及彩妆类目均体现出高景气度，欧莱雅系、雅诗兰黛系、资生堂系检测品牌增速均超过50%，份额有所提升，同时新锐彩妆及细分赛道护肤品品牌维持高增长；从品牌价格定位看，头部品牌中护肤品类高端线景气度较高，彩妆不同价格档次增速均有所分化，大众彩妆景气度不减。 　　重点观察品牌表现 　　1）新品驱动珀莱雅全年加速增长，彩棠助力彩妆类目持续突破：1）珀莱雅品牌全网GMV增速约40%，较去年提速，彩棠全年GMV约1.8亿，下半年GMV增速超800%，线上维持高景气度；2）珀莱雅品牌20年精华及眼霜等高单价新品表现良好，以官旗为例20年红宝石精华+双抗精华+小夜灯眼霜GMV占比约15%；3）以珀莱雅+彩棠为例，20H2彩妆类目全网GMV占比约23%，同期提升7pct，彩妆类目持续突破。 　　2）皮肤学护肤品牌凭借差异化定位高增长，薇诺娜淡斑系列或有可为打开新空间：1）皮肤学级护肤品线上景气度高，薇诺娜、玉泽、修丽可、药都仁和等表现高增长，其中薇诺娜全网GMV同增75%，玉泽同增约300%；2）以旗舰店为例，玉泽9月以来单价持续提升，合理头部主播直播带货比重后增长质量更高，全年旗舰店均价为243元，好于大部分竞品；3）薇诺娜新品光透淡斑系列11月旗舰店销售占比4%左右，专业淡斑品牌药都仁和淘系20年全网GMV突破7亿，淡斑类产品线上大有可为，薇诺娜新系列未来可期。 　　3）功效性护肤品重点品牌全年三位数超高增长，未来高成长可期：1）玻尿酸原液相关头部品牌润百颜、夸迪、颐莲高增长，20年全网GMV超过13亿，20年6月-12月三大品牌增速分别为233%、6890%、86%，合计增速约300%；2）华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活4大功效性护肤品20年淘系全网GMV约15亿，增速达300%以上，维持高景气度。 　　投资建议 　　新生消费人群驱动线上高增长持续，均价提升将成为淘系美妆重要驱动力，护肤彩妆细分创新赛道持续高景气度。部分国际美妆巨头线上份额逼近全渠道份额，国货护肤彩妆品牌借助细分赛道高景气度，加强产品研发创新，灵活把握电商新环境下流量变化趋势，保持进攻态势，有望获得份额提升，建议关注珀莱雅、上海家化、华熙生物、丸美股份、御家汇。 　　风险因素：线上景气度下行，竞争格局恶化

　　【环氧氯丙烷行情回归 产能过剩局面来临】 　　2020年国内环氧氯丙烷（ECH）行情呈现出快速回落后缓慢回升的走势，以华东地区的价格为例，年初在14300元左右（吨价，下同）的高位，年底下降到11700元左右，跌幅达到了18%左右。与此相反，其原料甘油和丙烯却有41%和8%的涨幅，行业利润进一步压缩。究其原因，一方面由于年初供应紧张，价格高企，另一方面上半年江苏海兴装置开始复产，加上下半年有多套装置投产，叠加下游需求受疫情影响难以提振，对行情带来较大的利空影响。 　　国内环氧氯丙烷生产主要分为丙烯高温氯化法和甘油法两种工艺，据化工在线（www.chemsino.com）的统计，截止到2020底国内环氧氯丙烷产能为149万吨左右，其中丙烯法和甘油法分别占据总产能的39%和61%，考虑到山东海力装置一直未能开启，实际丙烯法产能占比只有23%。2020年福建豪邦、江苏扬农和山东民基等都有新装置投入运营，新增产能11万吨左右，同比增加了8%。近几年来，受环保方面的限制，环氧氯丙烷行业开工率一直难以提升，行业平均开工率在50%上下，产量不到70万吨。2021年预计还有飞源化工、镇洋化工、瑞丰高材、环洋化工、浙江豪邦二期、江苏瑞恒新材（扬农集团）等装置计划投产，合计产能达到了43万吨，增幅将达到29%。未来几年，湖北民腾新材12万吨、广西善泽化工一期30万吨和山东海湾化学22.5万吨等大装置也计划投产，合计产能达到了80多万吨，行业产能过剩的局面又将来临。 　　目前丙烯高温氯化法工艺存在皂化废水不好治理等一系列问题，容易受日趋严格的环保政策影响，而甘油法易受原料供应量的限制，难以满足环氧氯丙烷产能不断扩大的需求。两种方法的开工率都得不到保障，成为制约行业健康发展的绊脚石。为此，中国石化、扬农集团和山东凯泰科技等都研发了绿色生产工艺，随着江苏瑞恒投建世界首套15万吨双氧水法生产装置，绿色新工艺必将引领环氧氯丙烷的未来发展。 　　从下游需求来看，90%以上的环氧氯丙烷应用于环氧树脂行业。2020年的疫情导致行业整体需求较差，特别是固体环氧树脂方面的需求比较低迷。与此相反，液体环氧树脂的表现却一枝独秀，特别是2020年四季度，一方面行业受风电抢装利好推动，另一方面企业事故不断，外加多家企业年底停车检修，环氧树脂价格“一飞冲天”，12月份以后才开始触顶回落。总体来看，单靠液体环氧树脂难以支撑环氧氯丙烷行业的发展，供需矛盾有愈演愈烈的趋势。 　　综合来看，随着环氧氯丙烷新增产能的逐步释放，近两年来供应紧张的局面已经开始扭转。终端方面，风电行业凭一己之力支撑市场，其他领域需求恢复缓慢。值得注意的是，目前环氧氯丙烷生产厂家众多、环保问题突出等痼疾依然存在，随着绿色环保的大装置投建，行业竞争也将越来越激烈。

　　川财周观点 　　本周 EIA 原油库存减少 801 万桶，美国活跃石油钻机数增加 8 座到 275 座，美元指数上涨 0.12%，布伦特原油价格大幅上涨 9.0%达到 56.36 美元/桶， WTI原油价格大幅上涨 8.7%达到 52.73 美元/桶， NYMEX 天然气价格上涨 5.11%。 　　在 1 月 5 日的 OPEC+会议上，沙特承诺在 2 月和 3 月自愿减产 100 万桶/天的产量，将明显改善全球原油的供需结构，全球原油供给环比将有所下降，同比下降更为明显，全球原油库存将有望加速去库存。我们认为今年一季度国际油价有望持续上行。因去年一季度国内受疫情影响严重，原油需求大幅下降，而今年国内原油需求基本恢复，且油价处于上行趋势，国内炼油企业销量同比将大为改善，库存收益也将大幅增长，推荐上海石化、中国石化。另外油价上涨将带动上游资本支出增长，且提升化工品价格，相关标的有中海油服、中油工程、杰瑞股份等。 　　市场综述 　　本周表现： 本周石油化工板块上涨,涨幅为 0.72%。上证综指上涨 0.05%,中小板指数上涨 2.71%。 　　个股方面： 本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：天沃科技上涨 40.00%、荣盛石化上涨 13.21%、惠博普上涨 11.57%、富瑞特装上涨11.54%、恒力股份上涨 10.16%。 　　公司动态 　　深圳燃气（ 601139.SH） 公司发布业绩快报， 2020 年营业收入为 150.4 亿元，同比增长 7.25，归属于上市公司股东的净利润为 13.4 亿元，同比增长 26.7%。 　　行业动态 　　1 月 5 日， OPEC+达成协议， 成员国同意基本维持石油产量，减产规模略有调整，1 月减产规模为 720 万桶/日， 2 月减产规模为 712.5 万桶/日， 3 月减产规模为705 万桶/日。沙特则将大幅减产， 2 月和 3 月自愿减产 100 万桶/日，其他成员国保持产量稳定或小幅增产（ Wind 资讯） ； 2021 年 1 月 3 日 8 时整，中俄东线俄气实时进气量提升至 2880 万立方米/天，全面按照 100 亿立方米/年合同气量开始供气（中国石油新闻中心） ； 商务部下发 2021 年第一批成品油出口配额，总数 2950 万吨，同比增长 150 万吨，增长率为 5.4%（中国石油新闻中心） 。 　　风险提示： OPEC 大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑