中心思想 2021年医药板块分化加剧，中小市值及景气赛道获超额收益 2021年申万医药指数下跌5.73%，在28个一级行业中排名第23位，整体表现平淡。但板块内部结构性分化显著，中小市值标的跑赢大市值：200-500亿元市值区间的个股加权收益率达20%，100-200亿元及500-1000亿元区间收益率均为16%，而1000亿元以上个股收益率仅1%。涨幅超过100%的个股达23只，主要集中在新冠治疗药物产业链（如美迪西涨209.30%、博腾股份涨145.49%）、中药（健民集团涨213.54%、陇神戎发涨154.23%）以及上游产业链（拱东医疗涨255.14%、键凯科技涨207.68%）。低估值的中药板块受中药材涨价、政策利好及创新药获批加速驱动，在四季度表现突出。 春季躁动行情应把握“低估值+高景气”双主线，长期看好创新、制造与消费升级 短期来看，1月年报预告期有望催化高增长板块，尤其是前期估值调整较大的CRO/CDMO；资金面上，医药板块在四季度明显回调，大市值核心资产调整后对资金吸引力增强。建议积极配置低估值困境反转领域（如API、连锁药房、中药），同时逢低布局高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。长期视角下，2022年医药投资应聚焦“创新前沿、中国制造、消费升级”，紧抓龙头白马与专精特新企业，其中创新产业链、制造业升级及消费技术迭代是核心方向。 主要内容 1月行业投资观点 2021年收官，医药板块分化加剧 2021年申万医药指数下跌5.73%，板块分化加剧。中小市值表现亮眼，200-500亿区间收益率20%，1000亿以上仅1%。新冠治疗药物相关企业涨幅居前，如美迪西+209.30%、博腾股份+145.49%；低估值中药板块四季度爆发，健民集团+213.54%、陇神戎发+154.23%；上游产业链亦获资金青睐，拱东医疗+255.14%、键凯科技+207.68%。 “低估值+高景气”，积极布局春季躁动行情 12月医药板块上涨0.47%，子板块中中药涨幅最大（+15.41%），生物制品（-5.97%）和医疗服务（-9.31%）回调较大。受美国实体清单谣言影响，CRO/CDMO、医疗服务板块出现调整，而低估值板块如中药、API、连锁药房走出独立行情。1月年报预告催化，建议关注高增长的CRO/CDMO等板块；资金面，医药四季度明显回调，对资金吸引力提升。核心策略：低估值困境反转（API、连锁药房、中药）+高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。 Omicron成主流毒株，加强接种依然有效 Omicron已成为全球多数国家主流毒株，美国新增感染占比从13%飙升至73%。研究表明全面接种第三针仍可提升对Omicron的保护力，降低重症比例。建议关注新冠疫苗相关企业：智飞生物、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等。长期看，二类苗行业近3-5年有望实现20%-30%复合增长。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐15只个股：药明生物、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、君实生物、健友股份、诺唯赞、海思科、天宇股份、拱东医疗、司太立、奥锐特。中泰医药12月重点推荐组合平均跌幅4.53%，跑输医药行业5%，其中拱东医疗（+36.62%）、海思科（+8.11%）、天宇股份（+12.70%）表现较好。 行业热点聚焦 （1）《国家医疗保障局 国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》公布 政策六方面支持中医药发展，包括将符合条件的中医医药机构纳入医保、加强价格管理、将中药及中医服务项目纳入支付范围等。中药企业当前估值较低（22年PE 10-20倍），配置价值凸显。看好两类中药企业：产品资源型企业（片仔癀、云南白药等）和经营边际改善型公司。 （2）美国商务部实体清单上没有生物医药类上市企业在列 12月16日美国商务部公布的实体清单未纳入生物医药上市企业。分析认为CDMO、原料药、创新药等板块受中美关系影响有限，国内企业以境内业务为主，中国制造业优势及工程师红利下制裁概率极小，短期调整提供布局机会。 （3）首个国产新冠特效药获批应急使用 12月8日腾盛博药中和抗体联合治疗药物（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）获NMPA应急批准，为首个国产新冠特效药。此外，君实生物VV116已递交临床申请，开拓药业普克鲁胺处于全球III期等。建议关注进展靠前的疗法企业及CDMO产业链（药明康德、凯莱英、博腾股份等）。 （4）2021年国家医保药品目录调整结果公布 74种药品新增进入目录，67个为独家品种谈判调入。整体降价温和，新增品种平均降幅66.6%，续约品种平均降幅4.3%。关注上市公司新增品种：恒瑞医药（4个）、荣昌生物（2个）、海思科（环泊酚）、诺诚健华（奥布替尼）、贝达药业（恩沙替尼）等。 12月板块回顾与分析 板块收益 12月医药生物行业上涨0.47%，跑输沪深300（+2.24%）约1.77%，位列28个子行业第20位。子板块中中药涨幅最大（15.41%）、医药商业涨10.17%；生物制品跌5.97%、医疗服务跌9.31%。 板块估值 以2021年盈利预测计算，医药板块估值33.43倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价61%。以TTM法计算，当前估值34倍PE，低于历史均值（37倍PE），相对溢价42%。 个股表现 月涨幅前5：九安医疗（+161.34%）、陇神戎发（+145.74%）、国新健康（+128.38%）、龙津药业（+118.27%）、精华制药（+90.86%）。月跌幅前5：润都股份（-28.52%）、康龙化成（-22.21%）、舒泰神（-20.23%）、东阳光（-19.27%）、沃森生物（-18.31%）。 总结 短期布局春季躁动，聚焦业绩预告催化与资金回流 1月年报预告披露期，高增长细分板块（尤其是前期调整较大的CRO/CDMO）有望迎来催化，同时医药板块在四季度显著回调后估值吸引力提升。配置上建议双线并行：低估值领域（API、中药、连锁药房）的困境反转，以及高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）的逢低布局。重点推荐组合涵盖创新药及CXO龙头、疫苗龙头、医疗器械优质标的等15只个股。 长期看好创新、制造与消费升级三大方向，把握龙头与专精特新 2022年医药产业升级深化，政策闭环逐步形成。创新前沿方面，关注上游科研试剂、CRO、模式动物及创新药械；中国制造方面，CDMO仍处景气上行，原料药拐点确立，装备耗材国产替代加速；消费升级方面，医疗服务扩张、疫苗技术革新、品牌中药等持续受益。整体上，医药板块长期价值确定，当前估值低于历史均值，具备较好配置性价比。

中心思想 智慧医院建设政策细则驱动行业景气度提升 内蒙古、青海等多地密集出台以电子病历评级为核心的智慧医院建设细则，明确2022年三级医院电子病历达4级、二级达3级的具体目标，推动检查结果互认与资源共享，显著加速医疗IT投入落地。 中央网信办印发《“十四五”国家信息化规划》，将公共卫生应急数字化、智慧养老等列为优先行动，为医疗信息化建设提供顶层政策支撑，行业未来2-3年维持高景气度。 医疗IT与互联网医疗龙头迎来确定性增长机遇 政策驱动下，电子病历、智慧服务、智慧管理等评级建设处于高峰期，医院IT投入持续加大，行业集中度提升，资源向大型龙头企业集中。 互联网医疗业务进入加速成长期，处方外流、医保信息平台对接等新赛道打开百亿级市场，互联网巨头加速布局卡位，医疗IT行业资产价值有望重估。 投资策略上，建议重点关注医疗IT龙头（创业慧康、卫宁健康、久远银海）及互联网医疗龙头（平安好医生、阿里健康、京东健康）。 主要内容 1、行情走势 1.1 指数行情 本周上证综指涨跌幅0.60%，沪深300涨跌幅0.39%，深证成指涨跌幅1.00%，创业板指涨跌幅0.78%，市场整体小幅上行。 1.2 个股行情 医疗科技板块个股普遍上涨：久远银海（+24.05%）、创业慧康（+16.46%）、卫宁健康（+8.27%）涨幅居前；国新健康（+13.73%）、麦迪科技（+10.30%）等亦有显著表现；1药网（-3.05%）、和仁科技（-3.09%）等股价下跌。 2、公司公告 创业慧康：与参股公司创源环境签订股份回购协议，以4560万元回售570万股（持股40.3969%），回售后不再持有创源环境股权。 思创医惠：转让盈网科技4.3103%股权及易捷医疗18%股权，交易合计6478万元，完成后仍持有盈网科技34.1035%股权，不再持有易捷医疗股权。 东华软件：控股子公司东华博泰增资扩股，微智数科以3000万元认购625万元新增注册资本（占比3.7383%），公司及现有股东放弃优先认缴权。 和仁科技：因激励对象离职，回购注销109,760股限制性股票，回购价格6.024052元/股。 3、行业动态 3.1 中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》 规划部署10项重大任务和17项重点工程，明确到2025年数字中国建设取得决定性进展。 优先行动涵盖全民数字素养、企业数字能力、前沿数字技术突破、公共卫生应急数字化、智慧养老服务等，为医疗信息化提供长期政策指引。 3.2 内蒙古：2022年二级及三级医院电子病历至少达到3级和4级 卫健委等部门出台措施，要求2022年三级医院电子病历评级达4级、二级医院达3级；二级及以上医院可面向区域内提供检查服务，推动资源互通互认。 2022年6月底前实现对全区三级医院检查结果互认和资料共享，并实时监控高值高频检查项目，强化合理医疗。 3.3 青海省与甘肃省推动两省医保信息平台对接 两省医保局签署协议，建立待遇政策协商机制，推动异地就医结算免备案、门诊慢特病资格互认、医保关系转移联网办理等。 探索创新“互联网+”医保服务，全面推广医保电子凭证与移动支付，实现两省信息平台互联互通。 4、互联网+大健康行业核心投资观点 医疗IT行业景气度提升，下游需求旺盛，三级医院侧重信息化升级（集成平台、大数据平台），二级及以下医院完善成熟度，行业未来2-3年加速建设。 政策细化且可操作性增强，电子病历评级、智慧服务/管理评级等落地驱动IT投入；医保局成立催生信息系统新建与升级需求。 互联网医疗业务加速成长，平安好医生、阿里健康等龙头企业收入高增，处方外流推进处方共享平台发展，百亿级新赛道开启。 互联网巨头加速布局（腾讯、阿里入股医疗IT企业），技术、资金、流量优势与行业经验互补，医疗IT资产价值面临重估。 5、投资建议及风险提示 5.1 投资建议 重点关注医疗IT细分：创业慧康（公卫IT龙头）、卫宁健康（医院IT龙头）、久远银海（医保IT龙头）。 互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头）；推荐关注阿里健康、京东健康、嘉和美康、思创医惠、东华软件、医渡科技、万达信息、1药网、麦迪科技、和仁科技、德生科技、国新健康等。 5.2 风险提示 行业发展不及预期；政策落地缓慢。 总结 本报告以内蒙古等地智慧医院建设细则出台为切入点，系统分析了医疗科技行业在政策驱动下的高景气趋势：电子病历评级硬性要求加速医院IT投入，检查结果互认与医保信息平台对接释放协同效应，行业未来2-3年维持高速增长。 从市场表现看，医疗IT和互联网医疗板块个股本周普遍上涨，久远银海、创业慧康领涨，显示资金对政策利好的积极反应。 投资层面，报告明确医疗IT龙头（创业慧康、卫宁健康、久远银海）与互联网医疗龙头（平安好医生、阿里健康、京东健康）为核心标的，同时提示行业发展和政策落地不及预期的风险。

中心思想 医疗/医保IT关注度显著提升，DRG/DIP改革创造确定性增量市场 国家医保局于2021年11月发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》是本次报告的核心政策驱动因素。该计划明确了2022-2024年分别启动40%、30%、30%统筹地区改革，至2025年底实现住院服务全覆盖。报告认为，这一支付制度的根本性变革将直接催生DRG/DIP分组器、信息系统的采购需求，并基于招标数据测算出全国直接需求规模约72.6亿元（按434个统筹地区、1.36万家二级以上医院，平均投入分别为100万和50万）。同时，支付方式改革对医院精细化管理提出更高要求，将间接拉动医疗IT整体景气度上行，形成“数据完善—支付改革—管理升级”的正向循环。 云计算与能源智能化领域具备中期确定性，龙头二次增长曲线逐步清晰 报告指出，除医疗IT外，在云计算领域，金山办公等SaaS龙头已完成新产品发布与模块迭代，向B端企业服务市场加速拓展；卫宁健康、恒生电子等行业解决方案企业新产品进入加速落地期。在能源与公用事业智能化领域，双碳战略与分布式能源兴起推动电力、供热等行业需求释放，5G、工业互联网等技术提供供给端支撑，相关公司订单已验证行业高景气。这些领域均具有较强的业绩确定性，有望在估值切换中获得市场关注。 主要内容 本周行业观点 报告指出，上周计算机板块整体涨跌幅与主要指数基本一致，但内部显著分化：医疗/医保IT板块表现突出，智能汽车与电力IT相对一般。展望后市，市场关注点集中于2021年业绩兑现度与2022年估值切换机会。具体方向上：CES展会预计发布更多智能汽车产品，将提升板块关注度；医疗/医保IT受DRG/DIP三年行动计划刺激，热度持续高位；云计算领域关注龙头企业第二增长曲线启动，产品SaaS与行业解决方案新品均进入落地阶段；能源与公用事业智能化受双碳政策与新兴技术双重驱动，订单验证高景气。 本周行业专题：DRG/DIP成为医保核心支付方式，带动医疗/医保IT需求增长 DRG/DIP支付方式改革背景与目标 报告详细解读了《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》。该计划要求到2024年底全国所有统筹地区开展改革，2025年底覆盖所有符合条件的住院服务医疗机构。相较于传统按项目付费模式（易产生过度医疗、浪费医保基金），DRG/DIP基于历史数据按病种/病组付费，能有效控制费用、引导资源合理配置。 DRG/DIP分组原理与试点成效 DRGs（疾病诊断相关分组，618组）侧重于“多病一组”，以临床经验为基础，强调同病同操作规范化；DIP（按病种分值付费，核心病种11553组，综合病种2499组）为中国原创，基于大数据客观分组，更易落地。试点数据显示，DRG试点城市（30个城市，807家医院）次均费用标化后每权重费用下降，服务效率提升；DIP试点城市（71个城市）医疗费用增速降至4%以下，医保基金支出压力明显减轻。 DRG/DIP带动医疗/医保IT需求规模测算 报告统计了2021年11月26日至12月31日政采网招投标数据：DRG中标项目83个，总金额5478万元（医院端平均54.6万元，政府端89.6万元）；DIP中标项目17个，总金额1606万元（医院端平均73.3万元，政府端163.3万元）。据此保守推算全国直接需求总规模约72.6亿元。厂商格局分散，国新健康（15个）、火树科技（11个）、久远银海（8个）中标数量靠前，33家厂商仅中标1单。间接需求方面，报告引用美国经验，认为支付改革将推动医院信息化与精细化管理需求，间接市场空间大于直接需求。 本周重要新闻 行业动态：商汤科技港股上市 2021年12月30日，商汤集团（00020.HK）在港交所上市，发行15亿股，募资约57.75亿元。商汤拥有全栈式AI能力，涵盖感知、决策、内容生成等，并打造SenseCore大装置降低AI生产要素成本。业务覆盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。 公司公告与新股情况 本周重要公告包括：科大讯飞拟投资20亿元建设AI研发生产基地；金山办公授予限制性股票13.83万股；创业慧康以4560万元回购创源环境40.4%股权；用友网络拟将16亿元募集资金存入关联方中关村银行专户；德赛西威完成股权激励登记，股本增至5.55亿股。新股方面，三维天地（检验检测信息化）12月27日申购，概伦电子（EDA）12月28日上市，佳缘科技（信息安全）12月29日询价，商汤科技12月30日上市。 总结 DRG/DIP改革开启医疗IT长期成长通道，数据支撑需求确定性高 本报告的核心结论在于，DRG/DIP支付方式改革已进入全面推广阶段，从政策节奏（三年覆盖全部统筹地区）、试点成效（费用增速明显下降）以及招投标数据（两个月内100个项目、7084万元金额）均可验证需求的快速释放。无论是直接的DRG/DIP系统建设（测算72.6亿元），还是间接的医院信息化升级（间接市场更大），都将为卫宁健康、久远银海、创业慧康等标的提供中期业绩支撑。该板块是当前计算机行业最具政策确定性的方向之一。 多领域智能化趋势共振，关注业绩兑现与估值切换机会 除医疗IT外，报告强调智能汽车（CES催化）、云计算（新产品落地）、能源与公用事业智能化（双碳+技术升级）均具备较好确定性。在行业分化的背景下，建议投资者兼顾短期估值切换逻辑与中长期产业趋势，优选业绩确定性高、新产品进入落地期的龙头企业。风险方面需关注政策落地不及预期、汽车智能化进展缓慢、研发进展低于预期等因素。

中心思想 手术机器人赛道选择：关注商业化与创新性能 报告强调，在手术机器人蓝海市场中，选择标的应聚焦于三大核心维度：市场空间（我国2020年市场规模425.3百万美元，预计2026年达3840.2百万美元，年复合增长率44.3%）、商业化能力（渗透率低，需大量市场教育）以及产品创新性能（避免同质化，需解决临床痛点）。概念并非关键，产品性能与销售能力才是长期竞争力。 典型标的建议关注微创机器人与天智航，因其在商业化与创新性上具备先发优势。 中药政策与市场表现：量价趋势向好，板块估值切换 2021年12月30日医保支持中医药传承创新发展的指导意见出台，从“量”和“价”两个维度改变市场认知：中药在DRG/DIP支付中被列为“法外之地”，且短期不会国家集采，政策红利驱动中药板块估值抬升。 本周医药板块整体上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.72个百分点，其中中药饮片子板块表现最亮眼（周涨幅6.12%），验证政策催化逻辑。2022年投资策略建议“握制造、迎创新”，重点关注制造、上游、创新及消费属性板块。 主要内容 1. 本周思考：手术机器人兴起，如何选择标的？ 2021年12月28日，润迈德医疗提交招股说明书，布局冠脉介入手术机器人，有望成为国内第三家手术机器人上市公司。报告提出选择优质标的的三大标准： 市场空间：渗透率低，2026年中国市场规模预计达3840.2百万美元，年复合增长率44.3%。 商业化能力：品牌少、渗透率低，需大量市场教育与推广。 产品创新性能：避免同质化，需具备独特创新性与解决临床痛点的能力。 结论：概念一时，最终看产品性能与销售能力，建议关注微创机器人、天智航等。 2. 政策解读：中药政策落地，板块持续向好 2021年12月30日医保局与中医药管理局发布指导意见，改变市场对中药逻辑的认知： 量的角度：中药不受DRG/DIP约束，成为“法外之地”； 价的角度：短期不会国采，仍以省采招标为主，价格控制力度有限。 中药量价趋势向好，成为医药产品端稀缺的趋势向好板块，推荐片仔癀、中国中药、红日药业、华润三九、济川药业、羚锐制药等消费属性标的。 3. 本周表现：估值切换、中药持续亮眼 本周医药板块上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.72个百分点，在所有行业中涨幅排名第7位。2021年初以来下跌4.4%，跑赢沪深300指数0.81pct。 成交量：成交额5615亿元，占A股总成交额11.1%，环比增加3.3pct，高于2018年以来中枢水平。 估值：PE为34倍，环比上升0.9pct，低于2011年以来中枢（38倍）；估值溢价率157%，低于四年中枢（182%）。 子板块中中药饮片周涨幅6.12%最为亮眼，浙商医药分类下医药商业（+7.9%）、特色原料药（+6.7%）、医药服务（+4.9%）涨幅居前。 4. 本周行情回顾 详细行情数据与分析，包含四个子节： 4.1 医药行业行情：跑赢指数，成交量环比增加 本周医药板块上涨3.1%，跑赢沪深300 2.72pct；年初至今下跌4.4%，跑赢沪深300 0.81pct。 成交额5615亿元，占比11.1%，环比增加3.3pct。 估值34倍PE，低于历史中枢，溢价率157%低于四年中枢。 4.2 医药子行业：整体呈现上涨趋势，中药饮片表现亮眼 中信分类下除生物医药略有下跌外，整体上涨；中药饮片涨幅最大（+6.12%）。 浙商医药分类下医药商业（+7.9%）、特色原料药（+6.7%）、医药服务（+4.9%）涨幅领先。 估值方面，中药饮片、医疗服务PE环比上升明显，医疗服务、中药饮片、化学原料药市盈率分别为64倍、50倍、41倍。 4.3 陆港通&港股通：生物制品流入占比下降，医药商业板块占比提升 截至12月31日，陆港通医药行业投资2487亿元，北向资金占比15.4%。 生物制品流入占比下降，医药商业占比提升；医疗服务、医疗器械和化学制药板块持续受关注。 具体持仓变动：陆港通医药标的市值增长前5名包括迈瑞医疗、金域医学、恒瑞医药等；港股通市值变动前5名包括药明生物、中国中药、石药集团等。 4.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2021年12月20日至2022年1月14日，21家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中光正眼科、葫芦娃、阳普医疗、南微医学等解禁股份占流通股本比例较高。 股权质押方面，羚锐制药、方盛制药、柳药股份等第一大股东质押比例上升；吉林敖东、中关村、太安堂等下降。 5. 风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 总结 本报告围绕医药生物行业展开，核心聚焦于手术机器人赛道选择（强调市场空间、商业化能力与产品创新三大标准）及中药政策利好（量价趋势向好）驱动板块估值切换。报告同时分析了本周市场表现（医药板块上涨3.1%，中药饮片领涨），并基于产业趋势提出2022年投资策略“握制造、迎创新”，重点推荐制造（API/CDMO）、上游（制药装备/试剂/耗材）、创新（国际化器械/药品）及消费属性（医疗服务/中药）四大方向。此外，通过对估值、成交量、子行业表现、陆港通资金流向以及限售解禁/股权质押的动态追踪，为投资者提供了全面的市场状态与风险提示。整体上，报告展现了当前医药板块的结构性机会与长期景气逻辑，强调从产业链思维甄选优质标的。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为158.91，环比上升0.48。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。根据能源统计报表制度，用于原材料的能源消费量，指能源产品不做燃料、动力使用，而作为产品的原料或辅助材料使用，作原料时通常构成这种产品的实体。我们理解主要指石油、煤炭、天然气等用作原料的部分不纳入能源消耗总量控制，所以，对石油化工、煤化工、天然气化工等产业来说，新增项目用能受能源消耗总量控制的部分大幅下降，甲醇原料耗煤约占总耗煤量的59%、合成氨为79%、PVC为30%，新项目获批的难度大幅降低，对于煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等）和石油化工（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等）是重大利好。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2021年12月30日，山东半钢胎企业的开工率在63.7%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在61.8%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14615.86美元/FEU，环比上周下降1.66%；中国到美东港口的FBX指数为16679.59美元/FEU，环比上周下降0.88%；第三，11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至2021年11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学2021年第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2021年12月31日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.8万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨61.70%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2021年12月31日纯MDI价格20750元/吨，环比12月24日+250元/吨；聚合MDI价格20500元/吨，环比12月24日+1125元/吨。2021年12月28日公司公告，自2022年1月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（同2021年12月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价22500元/吨（比2021年12月份价格下调1300元/吨）。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14615.86美元/FEU，环比上周下降1.66%；中国到美东港口的FBX指数为16679.59美元/FEU，环比上周下降0.88%；中国到欧洲的FBX指数为14494.81美元/FEU，环比上周下降0.01%。据玲珑轮胎微信公众号消息，12月29日，湖北玲珑二期项目投产暨三期项目启动仪式在荆门举办，玲珑轮胎“7+5”战略布局再次取得关键性进展。 　　【赛轮轮胎】2021年12月31日公司公告，公司收到实际控制人袁仲雪的通知，袁仲雪与杜玉岱签署的《股份委托管理协议》于2021年12月31日到期且双方不再续签，双方之间的股份委托管理关系自2022年1月1日起自动解除。本次权益变动后，袁仲雪及其一致行动人合计控制公司7.16亿股股份，占公司总股本的23.40%，袁仲雪仍为公司实际控制人。 　　【森麒麟】2021年12月31日晚公司发布公告称，公司完成董事会、监事会换届选举，秦龙先生、林文龙先生、秦靖博先生、金胜勇先生、许华山女士、王宇先生为公司第三届董事会非独立董事；徐文英女士、宋希亮先生、李鑫先生为公司第三届董事会独立董事。上述9名董事共同组成公司第三届董事会，任期自2021年第一次临时股东大会审议通过之日起三年。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2021年12月30日库存18.5天，环比-1.3天；PTA12月31日库存322.8万吨，环比+3.4万吨。2021年12月31日涤纶长丝FDY价格7525元/吨，环比12月24日+275元/吨；12月31日PTA价格4950元/吨，环比12月24日+155元/吨。据恒力石化微信公众号消息，2021年12月26日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力（苏州）产业园举行。根据协议，公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦和青岛中科华联的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，标志着恒力石化正式进军锂电隔膜领域，加码化工新能源材料市场。 　　【荣盛石化】2021年12月30日，公司发布关于浙石化工年产30万吨EVA装置投产的公告，年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。 　　【东方盛虹】2021年12月28日，公司发布关于子公司收购盛虹炼化（连云港）有限公司部分股权的公告，公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展拟以人民币35.09亿元为对价，收购江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金（有限合伙）持有的盛虹炼化13.2861%股权。 　　【恒逸石化】暂无更新信息。 　　【桐昆股份】据流程工业微信公众号消息，2021年12月28日，福建恒海新材料有限公司举行公司成立揭牌暨项目土地平整开工仪式，该公司是由桐昆股份与福建福化古雷石油化工有限公司共同出资成立，注册资金35亿元。 　　【新凤鸣】2021年12月28日，公司发布关于获得政府补助的公告，公司和其全资及控股子公司自2021年1月1日至2021年12月25日新增与收益相关的政府补助合计为6032.34万元，占公司2020年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2891.67元/吨，环比下降41.66元/吨；复合肥价格为3272.50元/吨，环比持平。 　　【云图控股】2021年12月28日晚公司发布公告称，成都云图控股股份有限公司之全资子公司应城市新都化工有限责任公司于2021年12月24日与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，约定应城化工公司在应城市投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，并享受招商引资项目相应的优惠政策。 　　【中毅达】【龙佰集团】暂无更新信息

中心思想 2021年医药板块历经估值消化，短期波动不改长期向好趋势 2021年医药板块整体下跌5.73%，跑输沪深300与创业板，本质是多年牛市后对过高估值的消化。但医药刚性需求与健康消费升级的长期逻辑并未改变，支付端政策仅构成中短期干扰。当前板块估值33.97X，低于历史均值37.92X，处于相对低位，长期配置价值逐步显现。 人口老龄化与消费升级支撑医药长期比较优势 中国已进入深度老龄化社会（60岁以上人口占比18.70%），第一波婴儿潮自2022年起陆续步入60岁，将驱动刚需医药扩容。借鉴日本经验，在经济增速下行、老龄化加剧背景下，医药板块在30年内跑出显著超额收益。未来消费医药类配置资金有望中长期强化配置，医药整体水位将提升，长期值得乐观。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨3.16%，跑赢沪深300（+0.39%）和创业板（+0.78%），交易额占比达10.66%，量价齐升趋势明确。市场表现极致结构性，三条明线为“中药”“新冠”“北交所”，两条暗线为“低估值”“小市值筹码结构好”。中药受鼓励政策延续强势，新冠受益于海外疫情爆发，北交所全面启动。医药进入长期配置区间，2022年上半年建议自下而上的选股策略。 1.2 投资策略及思考 从中长期维度，医药科技创新、制造升级、消费升级、模式升级四大主线值得关注。短期要规避政策扰动，2022年市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏。具体配置思路包括：消费升级（品牌中药、疫苗、医疗服务、眼科）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API、注射剂出口）、创新升级（CGT、创新药平台、核药）以及核心修复标的。 1.3 医药板块岁末盘点 2021年医药指数几经波动，本质是估值消化诉求，“内忧”（政策混沌超预期）与“外患”（新能源等板块抽水）加剧震荡。医药制造升级（CDMO/CMO）成为最重点方向，4+X细分领域高度分化，涨幅前30中四大关键词为“CXO、生物医药上游、中小市值、新冠”。回顾过去5年医药牛基因：资本市场供给侧大繁荣、新龙头新高景气涌现、定价资金集中入市、配置高度集中。展望未来，人口结构跳跃式进入老龄化，医药行业长期比较优势明显，从日本经验看医药具备显著超额收益。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周三件重大政策：国务院医改领导小组印发推广三明医改经验的通知，彰显医改决心；国家药监局等8部门联合印发“十四五”药品安全及高质量发展规划，支持创新药和疫苗发展；国家医保局与中医药管理局联合发布医保支持中医药传承创新发展的指导意见，明确中医药“特殊保护”机制，将优化临床用药结构，提升中医药在院内市场的地位。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数收于11,385.45点，周环比+3.16%，全行业排名第10。2021年初至今医药下跌5.73%，跑输沪深300（-5.20%）和创业板（+12.02%）。子行业中，本周医药商业II表现最佳（+7.70%），生物制品II最差（-1.49%）；2021年初至今化学原料药涨幅领先（+34.03%），化学制剂跌幅最大（-20.31%）。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.97X，较上周上升0.86个单位，低于2005年以来均值37.92X。行业估值溢价率（相对A股剔除银行）为62.30%，较上周上升2.43个百分点，低于历史均值65.26%。本周医药成交总额5,384.08亿元，占沪深总成交额比例10.66%，高于2013年以来均值7.05%，热度显著上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五为森萱医药（+105.85%）、精华制药（+61.14%）、龙津药业（+60.98%）、康芝药业（+59.27%）、红日药业（+46.36%），集中于中药、新冠供应链等主题。跌幅前五为片仔癀（-8.89%）、沃森生物（-6.44%）、欧普康视（-4.94%）、智飞生物（-4.74%）、南微医学（-4.62%），多为前期高估值核心资产。滚动月涨幅前五九安医疗（+187.41%）受益新冠抗原自测试剂盒催化，跌幅前五润都股份（-34.93%）受电子烟新政策影响。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出4+X框架下各细分领域重点公司的市值、2021/2022年归母净利润预期及PE估值。例如，创新药领域恒瑞医药2021E PE为58倍，2022E PE为49倍；CXO领域药明康德2021E PE为81倍；品牌中药片仔癀2021E PE为104倍；疫苗领域智飞生物2021E PE为42倍。数据显示，不同细分赛道估值分化明显，高景气赛道如CXO、疫苗、创新药估值较高，而传统制药、流通板块估值偏低。 5、风险提示 主要风险包括：负向政策持续超预期（如集采范围扩大）、行业增速不及预期（如新冠疫情影响消除后业绩回落）、假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2021年医药板块进行全面复盘，指出全年指数下跌5.73%的本质是估值消化，短期受政策混沌与板块抽水双重压制。但从长期视角看，医药行业刚需属性不变，人口老龄化加速与健康消费升级将驱动增量资金持续配置，行业比较优势显著。展望2022年，市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏，建议关注三条明线（中药、新冠、北交所）与两条暗线（低估值、小市值），同时布局长期四大主线（科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）。当前医药板块估值已回落至历史均值以下，成交热度回升，配置性价比逐步显现。

中心思想 估值修复与政策催化共振，计算机板块结构性机会凸显 本报告指出，计算机行业部分细分板块（医疗IT、银行IT、网络安全）在经历长达数月的估值调整后，当前22年动态PE普遍回落至30倍以内，具备显著估值修复弹性。同时，政策面持续催化（如DRG/DIP支付改革三年行动计划、《数据安全法》及网安产业三年行动计划）为上述板块注入增量市场空间，推动板块从“杀估值”转向“估值修复+业绩增长”双重驱动阶段。 龙头白马（恒生电子、用友网络、深信服等）经历21年约20%-30%的股价调整，而同期业绩保持20%-30%增长，估值消化幅度已超40%，配置性价比逐步显现。报告强调“低估值+政策催化”是当前计算机行业选股的核心逻辑，建议重点关注医疗IT、银行IT、网络安全及行业白马标的。 主要内容 一、医疗IT与银行IT：景气度未改，估值修复需求强烈 1.1 银行IT：支出持续增长，收入稳健 各大银行IT支出持续增加，相关公司21年收入保持稳健增长。22年一致预期估值方面，宇信科技、长亮科技等标的动态PE仍低于30倍，具备弹性。 1.2 医疗IT：政策驱动近百亿增量市场 国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，有望带来每年近百亿增量市场。创业慧康、久远银海等22年一致预期PE同样在30倍以内，估值安全边际较高。 1.3 核心驱动逻辑 上述板块景气度未实质性减弱，但此前长时间调整导致估值处于历史低位，而政策落地显著加速了估值修复进程。 二、网络安全：政策密集落地，低估值配置窗口开启 2.1 刚性需求与历史增速 网安支出为政府及大型企业刚性支出，板块历史复合增速接近20%（龙头更快）。20年以来在财政紧张及疫情背景下，板块收入仍维持增长。 2.2 政策催化：数据安全法与产业规划 2021年7月工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》，明确未来几年网安投入规模；6月《数据安全法》施行，填补数据保护立法空白。政策连续落地有望推动新增长极。 2.3 估值安全垫 板块经历21年估值下杀，当前深信服、奇安信、安恒信息等21年PS已降至10倍出头；天融信、启明星辰、绿盟科技等21年PE约30倍左右，整体安全性较高。 三、龙头白马：估值消化充分，配置价值渐显 3.1 调整幅度与业绩匹配 恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服、广联达、金山办公等白马标的今年普遍调整20%-30%，而业绩增长20%-30%，估值消化幅度超40%。 3.2 估值切换预期 考虑22年下半年后估值将向23年切换，相关公司吸引力将进一步显现，当前已具备一定配置价值，且配置价值将随时间推移逐步提高。 四、投资建议与风险提示 4.1 投资建议 重点推荐医疗IT、银行IT、网络安全等板块，以及行业龙头白马。 4.2 风险提示 经济下行超预期导致政府IT支出不及预期；政策落地速度或力度低于预期；市场系统性风险。 总结 本报告系统分析了计算机行业当前的配置机会：医疗IT、银行IT、网络安全三大细分板块均呈现出“低估值+政策催化”的共性特征，估值修复需求明确且具备业绩支撑。医疗IT和银行IT的22年动态PE普遍不足30倍，网络安全龙头PS已降至历史低位。龙头白马经历一年调整后，估值消化超过40%，吸引力逐步提升。报告建议投资者积极把握估值修复与政策催化的共振窗口，优先配置上述板块及行业白马标的，但同时需警惕经济下行及政策不及预期的风险。

　　一周观点：政策进一步加码，2022年看好中药创新药投资机会 　　12月30日，国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中药板块形成全面利好。指导意见提高支持中药创新发展的政治站位，表明国家支持中医药传承创新发展的决心。根据指导意见，具备临床价值的传承和创新为发展主旋律，2020年9月28日发布的中药新注册分类也强调传承与创新并重，守正是根基，创新谋发展的发展理念。从实际情况来看，新药获批有效遵循了重视临床价值、注重满足尚未满足的临床需求，2021年截至目前，国家药监局共批准了12个中药新药上市，成为近5年来获批中药新药最多的一年，中药审评审批制度改革已初显成效，中药创新药获批上市已经明显加速。 　　一周观点：品牌中药OTC具备确定业绩增长以及估值优势 　　政策方面，中药一直受到国家政策支持，且具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月31日，中药板块2022EPE为27.3倍，低于医药生物整体行业的29.7倍，具备一定估值优势。整体来看，品牌中药OTC行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值优势。 　　《“十四五”医疗装备产业发展规划》出台，医疗器械板块全面受益 　　12月28日，工业和信息化部等10部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出了“7556”的推进思路，即围绕7个重点领域、部署5项重点任务、实施5个专项行动、采取6项保障措施，推进医疗装备产业发展目标的实现。《规划》以更好满足人民日益增长的医疗卫生健康需求为出发点，聚焦临床需求和健康保障。首次提出医疗装备重点发展的7个领域，涉及到疾病预防、诊断、治疗、健康促进、养老等各方面，并提出“5G+医疗健康”概念，以及居家社区、医养康养一体化等新的发展模式。同时考虑到重大传染病等突发事件的装备应急需求，明确发展医学救援装备。整体来看，《规划》的发布对医疗器械板块构成全面重大利好。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：羚锐制药、天士力、翔宇医疗、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州（以上排名不分先后）。 　　受益标的：悦康药业、以岭药业、康缘药业、新天药业、中国中药、红日药业、固生堂、白云山、寿仙谷、云南白药、华润三九、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、安图生物、万孚生物、微创机器人、鱼跃医疗、普门科技、微创医疗、乐普医疗、康德莱医械、心脉医疗、心玮医疗、康拓医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　政策端： 　　国家顶层设计发布《中医药传承意见》，从医保、医疗服务、支付端等多方面进行了规范和支持。 　　支付端： 　　2017-2020年中药纳入医保的比例逐年攀升，2021年中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%）。同时在医保续约层面，中药续约降幅非常温和。并且2021年12月30日发布的《中医药传承意见》中提出在中医医药机构、中药药品医保纳入等方面给予指导，并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费。 　　申报端： 　　更新后的2020版中药注册分类中，中药创新药被单列作为第一大类。在2016-2021的191个申报项目中，中药创新药的比重逐年大幅提升， 2021年中药创新药申报占比为65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。 　　审批端： 　　2017-2020供获批20款创新中药，其中2021年获批12个，超过2017-2020年总和，中药创新药快速起步。 　　临床端： 　　根据可统计数据，近8年国内共开展905项中药相关临床研究，更注重循证医学和上市后再评价；近3年来看，伴随着创新药的大浪潮，中药III期临床比例逐步提升，并出现多项国际多中心研究。 　　企业端： 　　基于中药创新药的发展，我们梳理中药创新药标的包括：健民集团（已覆盖，买入评价）、新天药业、康缘药业、天士力、以岭药业、方盛制药等。

　　投资建议 　　行业观点：2021年12月上旬的中央经济工作会议提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”为石化龙头的高成长性打开了巨大空间。石化龙头企业持续在新能源以及新材料进行大体量布局推动大炼化龙头产品附加值持续提升，与此同时，石化龙头比如民营大炼化企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过20种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。与此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 　　民营大炼化龙头企业在炼化项目投产后，合计可形成每年500-700亿左右的经营性净现金流，在不进行其他形式资金募集的条件下，大炼化龙头具备内生1700-2200亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，大炼化也具备内生850-1100亿/年的CAPEX的能力，因此大炼化直接下游的各类新能源及新材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性，也和中央经济工作会议的定调不谋而合。 　　全球各主要国家持续推动“双碳”叠加疫情对能源生产以及资本开支产生较为显著的负面影响，石油，煤炭，天然气等上游主要能源的供应问题较难根本性缓解，而依靠石油，煤炭，天然气作为原料的诸多新能源材料及新材料项目又处于长期需求大幅增长的环境下，景气度或将长期维持，在新增产能逐步投产的情况下，石化龙头企业业绩持续显著增长确定性较强，且当前板块估值处于低位，空间巨大。 　　行业评级与投资策略：新能源相关材料需求增长确定性强，大炼化龙头企业一体化产业布局在规模、成本、产业结构优势显著！我们持续维持对石油化工行业维持“买入”评级。 　　相关标的：荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，万盛股份 　　风险提示（1）大炼化装置、新能源材料装置投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响