本期内容提要: 　　国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低。大炼化项目的产能结构化重塑带来的规模协同效应超出单纯的将各环节盈利水平加总，且下游数十种化工品并存的产品结构能够有效对冲利润波动，大炼化平抑周期波动的能力往往容易被市场所忽略。国内大炼化项目中恒力石化和浙江石化一期项目采用最新的工艺包，通过配置更加复杂的炼油装置，加大重油在原料油中的比例，其尼尔森复杂系数分别为13.9和11.9，高于美国前十大炼厂的尼尔森系数平均值，且远高于“三桶油”炼厂。我国新一批大炼化项目装置的后发优势将助推我国石化产品的加工能力居于全球前列。在4个民营炼化企业中，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。考虑到大炼化原油采购的灵活性，我们排除采购油品采购国间同品质油品的价格差异，将大炼化项目使用的轻质油、中质油和重质油统一采用沙特轻油、沙特中油、沙特重油计算，则重油比例更高的装置吨油成本价差更低。 　　“十四五”规划新方向，炼油产能亟待转型。大炼化项目将炼油厂和化工厂整合进一个拥有全流程生产装置的园区中，拥有俾睨老旧炼厂的大规模炼油能力。根据石油和化学工业规划院给出的“十四五”石油化工行业规划指南，重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，提升我国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。2015年-2020年，我国成品油表观消费量年均复合增速为3.6%。考虑到“十四五”我国将持续加大对新能源汽车的推广，成品油消费量增速或将放缓。大炼化项目在这样的大环境下拥有两方面的优势：首先，在存量的炼油产能竞争中，更加复杂和规模化的装置能够降低原料和生产成本，在与落后产能的竞争中获取优势。其次，大炼化项目能够对油品进行精细深加工，“降油增化”达到从根本上减少油品产出。 　　“碳中和”强势来袭，大炼化核心向化工。综合国内和全球碳中和的大趋势，炼油端，大炼化项目凭借规模化优势，顺应供给侧改革，市场份额将持续扩大。化工品端，全球碳中和加速能源巨头转型，化工品进口替代加速，或将对外输出。尽管碳中和给石化产业带来了系统性风险，但对于稀缺大炼化项目而言也是重要的发展机遇，“降油增化”是产业结构升级的必然结果和大炼化的核心竞争力。2019年我国PX产能超过东北亚地区，占全球PX产能比例33%，促进我国PX供需由高进口依赖度切换至进口替代加速的新格局。国内石化生产业逐渐从石脑油这类重质化的产品向轻质化的轻烃、石油气、天然气等污染更少，更加多样化的石化产品转变。目前国内聚烯烃产品主要是中低端产品，高端的轻烃聚合物仍然依赖于进口，未来国内烯烃产业链在高端化方面仍然大有可为。 　　民营领衔炼化基地，石化产能升级序幕拉开。大炼化项目规划建设规模达到1.06亿吨/年的规模。总的来看，大炼化项目从前期规划、审批、建设到投产所花费的时间需要4年或更长。对于完成一期项目建设的民营大炼化企业来说，在抢占先机的同时，后来者想要赶超进度的概率极低。4家民营大炼化项目投产后，均能够实现资产总量的翻倍。项目都借助了上百亿的银团贷款、非公开发行股票的方式，辅以发行债券的方式筹措资金。要成功投建一个炼化一体化项目，对于民营企业的项目运营能力和企业质量要求颇高。目前成功建设和投产的民营大炼化企业都是石油化工板块中的优质标的。整体来看，大炼化项目在成品油上的规划基本在30%-40%的水平，化工品方面进口依赖度较高的PX仍然是必备工艺，其次轻烃及其化合物的产出仍有扩大和加深的潜力，未来企业还能够依托于大炼化核心项目打造更多的炼油和化工品产业链的业务。目前平稳回升的油价水平有利于炼化下游产品的利润修复，随着国内经济大环境的复苏，成品油和化工品的行业利润均向疫情前的水平回归，2021年将是大炼化项目证明其业绩可持续性的关键一年。 　　投资评级：本文就石油化工行业和炼化一体化项目在中长期政策导向改革下，所面临的机遇和挑战进行分析。在“十四五”和“碳中和”的背景下，高碳的石化行业将面临环保导向的升级版供给侧改革。“降油增化”将是未来几年内转型核心思路。在此背景下，大炼化项目得益于其规模化、装置复杂度高、产业链全覆盖的优势在供给侧收缩和升级的竞争中攫取更大的市场份额，并且引领市场行业发展格局。2020年，首批投产的大炼化项目经历了油价低谷反弹的行情，证明了大炼化项目对抗风险的能力和盈利能力；展望2021年，油价稳回升的行情下，尤其是产能先进的民营大炼化项目，能够对其业绩进行再验证，强化领先优势。我们坚定看好A股民营大炼化企业的投资价值，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：油价大幅波动的风险；项目进展放缓造成业绩释放延后的风险；炼化产能严重过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 　　重点公司：荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）、恒逸石化（000703）、东方盛虹（000301）、桐昆股份（601233）

　　原油：本周市场较为稳定，油价窄幅震荡截至3月12日，Brent和WTI油价分别达到69.22美元/桶、65.61美元/桶，较上周分别变化-0.20%、-0.73%；就周均价而言，本周均价环比分别变化4.88%、4.35%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过30%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均为正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在460元/吨，年初至今为273元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-60元/吨，年初至今为500元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格持续上行影响。 　　价格涨跌幅：三氯甲烷、苯胺等涨幅靠前在重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有76个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有三氯甲烷、苯胺、二甲基环硅氧烷（DMC）、己二胺、二甲醚、PEG、电石、丁二烯、纯碱、钛精矿等。价格跌幅较大的产品有TDI、萘、乙二醇、无烟煤、苯酐、苯乙烯、邻二甲苯、丁烷、纯MDI、丙烷等，主要系前期美国极寒天气影响涨幅较大。 　　价差涨跌幅：尼龙、聚酯切片价差涨幅较大在重点跟踪的135个产品价差中，与上周相比，共有67个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有尼龙6（注塑）价差（己内酰胺）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、三氯甲烷价差（甲醇）、PET切片（瓶级）价差（PTA）等。价差跌幅较大的有锦纶切片价差（己内酰胺）、PTA价差（对二甲苯）、苯酐价差（邻二甲苯）等。 　　投资建议二甲基环硅氧烷（DMC）、纯碱、涤纶长丝等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注合盛硅业（603260.SH）、东岳硅材(300821.SZ)、山东海化（000822.SZ）、三友化工（600409.SH）、新凤鸣（603225.SH）。预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐通源石油（300164.SZ）、石化油服（600871.SH）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　本周行业观点：江浙织机开工率提升至83.17%，已恢复至较高水平 　　本周（3月8日-12日）各化纤品种库存涨跌互现，价格维持坚挺。近期化纤景气度仍然不减，涤纶长丝库存小幅上升，粘胶短纤、氨纶等化纤品种库存有所下降，各化纤品种价格维持坚挺。据Wind数据，目前江浙织机开机率继续拉升，截至2021年3月11日，江浙织机开工率提升至83.17%，已恢复至较高水平，我们预计短期内化纤市场以价格坚挺为主。长期来看，随着国际宏观形势逐渐企稳，2020年承压的纺服需求将继续释放，海外供需错配有望延续，我们看好2021年上半年化纤产业链有望维持高景气。我们建议密切关注“金三银四”前后各化纤品种价格、库存以及订单情况的变化情况。受益标的：三友化工、新凤鸣、华峰化学、恒力石化、荣盛石化。 　　山西省设立首个“碳中和”战略创新研究院。根据新华财经报道，近日山西省首个碳中和战略创新研究院在山西转型综合改革示范区发起设立，将深度促进能源、信息、智能制造、金融等多产业融合，进一步加强相关领域的技术攻关和先进科技成果产业化。山西碳中和战略创新研究院以生物质高效清洁利用、清洁能源高端装备制造、太阳能、风能、工业节能、储能、综合能源管理等领域的技术开发、成果产业化以及绿色金融在碳达峰、碳中和产业中的作用为主要研究方向。我们认为，山西作为能源大省设立“碳中和”战略创新研究院，说明政府对“碳中和”目标的高度重视。若未来诸如化纤、纯碱、PVC、烧碱、煤化工等高耗能的中、小企业不能拥有先进的节能减排、碳捕捉等技术，或将在与资金实力雄厚、研发能力强、现金流充裕的行业龙头竞争中被淘汰。短期建议关注相关高能耗行业龙头企业机会：化纤、纯碱、PVC、烧碱、煤化工等。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、华峰化学、新凤鸣；【子行业龙头】金石资源、云图控股、江苏索普、山东海化、鲁西化工、滨化股份、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升、新和成、荣盛石化。 　　本周行业要闻：OPEC+维持减产规模不变，国际油价持续上涨 　　【涤纶行业】新凤鸣新沂产业基地揭牌，向高端纺织行业迈进。据化工在线报道。3月10日上午，新凤鸣集团新沂产业基地揭牌仪式在徐州新沂顺利举行。该园区项目拟采用国际先进的大容量、柔性化聚合工艺技术，建设9套聚合装置、国际领先的熔体直纺(直拉膜)生产线、公用工程等配套设施、500台加弹机、10,000台织机、配套后道染整及公共热能中心，以精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG)为主要原料，以期形成年产270万吨聚酯(长丝、短纤、薄膜、切片等)的生产能力。该项目投资金额180亿元，用地3650亩左右(包括配套商住用地150亩)。我们认为，该项目的落成将进一步提升新凤鸣在纺织行业竞争力，有利于其在业内保持领先优势。受益标的：新凤鸣。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　健康科技的未来展望 　　远程和线上线下治疗结合的医疗保健：远程医疗费用可报销、医疗机构可在美国各州执业、患者接受在医院之外接受医疗机构治疗，这些因素将巩固远程和线上线下治疗结合的医疗保健作为正常形态医疗保健的地位。 　　心理健康：拥有科技赋能产品和服务的综合心理医疗健康领域将加速发展。 　　公开市场：健康科技各子领域公司在公开市场的强劲表现将促使更多优质公司上市而非私募市场并购，从而获得流动性。 　　企业：科技公司和生物制药公司趋于使用科技赋能产品和服务诊断和治疗患者，因而企业彼此间会有投资和收购竞争。 　　监管：美国各州或联邦层面监管的精简或放松将减少科技赋能医疗健康行业的障碍。

　　“医美”+消费+非医保的正畸市场需求旺盛，矫治率低 　　我国错颌畸形发病率高达74%，患病人群10.36亿人，基数庞大。2019年我国正畸案例提升至288.21万例，CAGR15.3%。目前主力正畸人群集中在6-19岁（功能性需求）和20-40岁（爱美需求+经济基础），但矫治率仅为0.43%，需求远未得到满足，矫治率仍具有大幅提升空间。2019年我国正畸市场规模达到475亿元，CAGR20.7%。预计未来10年，我国正畸市场仍将保持14%CAGR，有望在2030年达到2000亿元。“医美”+消费+非医保属性的正畸处在时代风口。 　　隐形正畸市场方兴未艾，千亿蓝海市场万众期待 　　隐形正畸具备美观度高、卫生、舒适度高、节省医生对患者椅旁就诊时间和复诊频次、提升椅旁周转率、提前预知矫治效果等优势广受青睐。国内隐形正畸市场仍在萌芽阶段,从病例数看，2019年中国隐形矫治病例数30.39万例，5年CAGR58.8%，占比从2015年的2.9%提升至10.5%，相较于美国33.1%的渗透率，国内隐形正畸仍大有可为。口腔保健意识崛起、颜值经济盛行，中国隐形矫治需求快速增长，2019年行业整体市场规模100亿元市场，CAGR57.2%，远超全球平均水平。我们预计2030年、远期整体隐形正畸市场规模分别为1032亿元和2084亿元，仍有10-20倍空间，千亿蓝海市场万众期待。 　　百花齐放却二分天下，先发优势塑造护城河 　　当前竞争市场龙头脱颖而出，时代天使和隐适美分别占据41.3%和40%市场份额，格局相对稳定。我们认为先发优势极为重要，体现在：医生资源的获取和维系；依托数据库累积学习提升的适应症范围和治疗精准度；优势正畸产品，与之相匹配的数字化系统、服务系统等。 　　时代天使十年沉淀，从追随者到领先者 　　背靠深耕口腔产业链的松柏集团，在富有远见且经验丰富的管理团队带领下，时代天使拥有冠军版、标准版、COMFOS、儿童版全面产品组满足不同消费者需求，优质医学和技术服务为医生不断赋能，行业领先的专有技术及数据平台，强大的品牌认知度以及深刻的学术影响和建立在严格质量保证体系上的强大智能制造能力，使得案例数稳步提升，18、19和20年前三季度分别完成7.77、12.01和10.17万案例。同时期分别实现营收4.89亿元、6.46亿元（+32.2%）、6.01亿（+23.9%），创造调整后净利润0.93亿元、1.30亿元（+41%）、2.04亿元（+75.1%）。公司20年前三季度毛利率70.8%，净利率33.9%，业务持续景气增长，盈利能力加强，财务状况良好。 　　投资建议 　　隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性，市场仍有10-20倍提升空间，当前竞争格局稳定，龙头护城河高。建议持续关注隐形正畸赛道，全球龙头爱齐科技、本土领军者时代天使科技。 　　风险提示 　　新冠疫情影响；知识产权纠纷，专利保护不足；研发技术无法提升及研发人员流失；销售不及预期；竞争格局加剧；产品价格下降等风险。

　　近期沙特和 OPEC 的强势减产， 4 月份维持之前的减产计划大超市场预期，将油价推升到 70 美金以上，突破了疫情前的新高。结合当下主要经济体都提出了碳减排政策，如何影响全球石油市场供给？如何影响国际石油公司、页岩油公司、国家石油公司博弈关系？以及当下如何看待油价上行对炼化盈利的作用，以及石化板块配置观点。 　　风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端， OPEC 内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险

　　本期内容提要: 　　PX：市场重心大幅回落。成本端，周内传闻沙特将考虑从4月起适度放宽产量限制，原油价格震荡走低，对下游市场支撑逐渐疲软。但目前PX市场现货流通依旧不算宽松，继续维持去库状态；周后期原油市场再度传来利好消息，成本向好运行叠加浙石化即将检修半条线，PX市场有再度抬升趋势。需求端，下游PTA对原料的需求始终处于较高位置，虹港石化周内二期装置实现投产，但恒力石化计划近期开始轮检，需求端短时无明显支撑。整体来看，本周PX市场价格跌幅较大，但利润维持尚可。目前，PXCFR中国主港价格在847（与上周相比，-49）美元/吨，PX与原油价差在360（-48）美元/吨，PX与石脑油价差在218（-36）美元/吨。 　　PTA：价格大幅走跌后回调。成本端，周内前期原油价格震荡走低，PX价格随之跟跌，成本端支撑减弱，PTA盘中跌停。至周内后期，原油价格再度抬高，PTA市场价格随之向上修复，而目前现货偏紧且加工费收窄也限制了PTA市场的下行空间。供应端，虹港石化二期装置投产和恒力石化轮检互相抵消，PTA开工负荷持稳运行，开工率为77.70%（-0.2pct）。需求端，下游聚酯开工维持在较高位置，且工厂整体库存压力不大，对原料的需求维持高位，但聚酯产销周内始终难有提升，目前需求端无明显支撑。综合来看，本周PTA市场出现回调，成本面仍为主要带动因素。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存至215.6（+5.4）万吨。目前PTA现货价格在4,565（-170）元/吨，行业单吨净利润在-111（+19）元/吨。 　　MEG：市场重心回落。成本端，石脑油价格持续下跌，但乙烯价格持续上涨，成本端支撑一般。供应端，产量持续增加，华东港口库存小幅去库，仍处于较低水平，进口量仍维持少量，美国部分停车装置逐步重启，海外供应增加打压国内市场价格，加上国内企业新装置投产时间集中在本月，供应端利空情绪蔓延，乙二醇市场价格快速回落。需求端，下游聚酯企业再次提高运行负荷，终端织造行业已恢复到较高水平，实际需求量增加，需求端支撑利好。整体来看，本周乙二醇供应端维持短期利好，长期利空，需求端表现较好，乙二醇市场价格受原油影响下跌。目前MEG现货价格在6,180（-240)元/吨，华东罐区库存为58（-5）万吨，开工率为72.20%（-0.1pct）。 　　织布：终端复工迅速。春节过后，终端织造复工迅速，开工负荷自2月19日（正月初八）至今呈现迅速上升趋势，原本预期正月十五之后开工的企业也提前复工复产。马上进入纺织市场的传统旺季“金三银四”，市场对后市多持乐观态度，伴随国外订单询盘的增多，国内订单也呈现上升走势，市场逐步显露升温迹象。盛泽地区织机开机率80%（+10pct），盛泽地区坯布库存天数为37.5（-1.0）天。 　　涤纶短纤：价格弱势下跌。成本端，成本端有所松动，PTA及乙二醇价格弱势下跌，需求端，短纤工厂因库存水平低挺价心态明显，但贸易商出现低价抛货现象增多，短纤企业报价开始普遍大幅下降，现货市场交投气氛偏弱，下游原料库存可维持至4月初，对目前市场情况多持观望心态。下游纱线企业开工率逐步恢复，但由于价格涨势较快，终端接受能力欠佳，近期市场产销清淡。整体来看，纱厂库存或存在一定的累积风险，并且纱厂原料库存备货较多，对短纤市场形成一定利空影响。目前涤纶短纤价格7,450（-500）元/吨，行业单吨盈利为347.1（-180.7）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为-15.1（+2.2）天，开工率86.70%（+1.1pct）。 　　聚酯瓶片：市场价格震荡下行。周初PTA期货盘面回落，瓶片厂家报价多稳，部分持货商低价出货，受此冲击，市场重心下滑，下游补货谨慎。总的来看，原料端价格大幅下行，成本支撑减弱，聚酯瓶片生产厂家多数下调报价，加上持货商抛出低价货源，成交重心迅速下滑。目前PET瓶片现货价格在7,000（-400）元/吨，行业单吨净利润在208.4（-107.9）元/吨。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2021年3月5日，信达大炼化指数涨幅为256.96%，石油加工行业指数跌幅为-27.56%，沪深300指数涨幅为36.85%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进2度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周（5个交易日），沪深300指数跌幅为-1.39%，化工指数跌幅为-3.78%。化工行业涨幅靠前的子板块有：民爆用品(4.53%)、其他塑料制品(3.27%)、石油贸易(3.26%)、涂料油漆油墨制造(2.45%)、合成革（2.08%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：涤纶长丝（18.39%）、国际乙烯（12.49%）、钴酸锂（11.27%）、聚四氟乙烯（10.42%）、烧碱（99%片碱）（10.26%）。过去一周跌幅靠前的产品：苯酐（-8.05%）、天然橡胶（云南）（-4.84%）、国际甲苯（-4.50%）、纯苯（-4.38%）、国际苯乙烯（-3.95%）。 　　行业动态：本周OPEC+同意将大部分减产政策延续到4月份，再加上美国利好的就业数据改善了燃料需求前景，推动国际油价大涨。本周末，WTI原油价格为66.09美元/桶，较上周末上涨7.46%；布伦特原油价格为69.36美元/桶，较上周末上涨4.88%。周三巴斯夫德国路德维希厂发生火灾事故，宣布造成包括新戊二醇、正丁醇等多种产品不可抗力停车，后续影响持续关注。 　　投资建议：国际油价持续大涨，布油突破69美金/桶，剑指70美金大关。近期化工板块经历充分调整，我们认为部分前期超跌优质顺周期标的业绩增长确定，一季报有望迎来亮眼表现，建议积极布局。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，当前时点公司产品价格轮番上涨业绩弹性大，近期丁辛醇价格跳涨，公司国内龙头有望受益业绩高弹性。万华化学：公司大幅上调3月MDI挂牌价，同时烟台基地MDI产能大幅扩产，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望迎来大幅改善。中泰化学：PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨国内龙头，业绩增长确定。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。新和成：公司主要产品量价齐升，10万吨蛋氨酸去年Q4投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、海外疫情反复

　　事件 　　据百川资讯，今年以来分散染料价格由23元/公斤上涨到30元/公斤，涨幅达30%；其中分散黑ECT300%的价格由25元/公斤上涨到38元/公斤，涨幅达52%。 　　点评 　　染料行业在国内的集中度较高，分散染料前三的企业集中度达60%，活性染料前四的企业集中度超过65%。受环保要求的影响，行业集中度有望继续提升。而染料下游印染行业集中度较为分散，排名前三的企业集中度不到10%，染料企业相对保持强势。 　　1.原材料纯苯和煤焦油的价格显著上涨，中间体价格维持高位。 　　染料的主要原材料为纯苯和煤焦油，受原油和煤炭价格上涨影响，近期价格也有显著上涨，纯苯价格由去年4月的4400元/吨上涨到6500元/吨，涨幅达48%，且价格仍有上行空间；煤焦油价格也由去年7月的2050元/吨上涨到3200元/吨，涨幅达56%。 　　据Wind数据，染料中间体间苯二酚的价格虽然近期有所下滑，但仍维持在86.5元/公斤的较高水平。蒽醌系染料中间体蒽油的价格由去年最低的1600元/吨恢复到3450元/吨，涨幅到116%。 　　2.纺织服装出口连续增长，纺织业PPI持续回升，化纤产量增长。 　　分散染料是唯一的涤纶可以染色的染料，在染料需求中占比达到50%，决定了染料行业整体的变化趋势，而涤纶也是纺织服装中用量最大的纤维原料，纺织服装行业的需求将决定分散染料的价格和需求。 　　虽受疫情影响，2020年化纤产量仍同比增长6.1%。2021年，随着疫情逐渐好转、经济逐步恢复，国内化纤产量将继续增长。 　　春节之后，江浙地区涤纶长丝开工率达到89%，恢复到春节前的水平。国内纺织业PPI当月同比由94提高到97.4，距离过去三年中位数仍有一定空间。国内纺织服装、服饰业月度出口交货值由去年4月底部的204亿持续回升到12月的283亿，2021年有望回升到350亿的水平。 　　相关标的 　　浙江龙盛和闰土股份分别具有14万吨和11万吨分散染料的产能，将充分受益染料价格上涨。 　　风险提示：纺织服装需求持续下降、产品价格下跌、原材料价格大幅波动。

　　原油：本周市场情绪积极，原油持续上涨3月4日OPEC+达成协议，哈萨克斯坦和俄罗斯少量增产（合计15万桶/日），其他成员国延长减产计划，市场利好情绪反弹。截至3月5日，Brent和WTI油价分别达到69.36美元/桶、66.09美元/桶，较上周分别变化4.88%、7.46%；就周均价而言，本周均价环比分别变化-1.24%、-0.01%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过30%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均为正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在301元/吨，年初至今为251元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-6.2元/吨，年初至今为559元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格持续上行影响。 　　价格涨跌幅：液氯、丙烯酸酯等涨幅靠前在重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有93个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有液氯、丙烯酸乙酯、萘、醋酸甲酯、六氟磷酸锂、丙烯酸甲酯、PBT、三氯甲烷、氨纶、聚羧酸减水剂单体等。价格跌幅较大的产品有四氯乙烯、顺酐、辛醇、正丁醇、苯酐、DOP、天然橡胶、丁二烯、涤纶短纤、氟化铝等。 　　价差涨跌幅：三聚氰胺、PBT价差涨幅较大在重点跟踪的135个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有三聚氰胺价差（尿素）、PBT价差（PTA）、PMMA价差（MMA）、丙烯酸乙酯价差（丙烷）、锦纶丝（POY）价差（切片）等。价差跌幅较大的有锦纶切片价差（己内酰胺）\尼龙6（注塑）价差（己内酰胺）等。 　　投资建议丙烯酸及酯以及化纤产业链的锦纶切片、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注卫星石化（002648.SZ）、三友化工（600409.SH）、华峰化学（002064.SZ）。预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐通源石油（300164.SZ）、石化油服（600871.SH）。持续看好进行低成本业务布局的宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。