沙利文谨此发布《偶联药物行业现状与发展趋势蓝皮书 》 ， 旨在从技术发展、 上市产品、临床管线、 利好政策、 市场增长、 资本热度等多方面进行追踪， 展示行业发展脉络， 分析偶联药物行业产业现状以及未来行业发展趋势。 　　偶联药物创新获得市场青睐 　　近年来， 多款ADC药物上市后突破10亿美元的销售额引来市场广泛关注。 ADC药物市场热度带动整体偶联药物市场新一轮研究热潮， 包括RDC、 PDC、 SMDC等在内的新型偶联药物得到市场青睐， 资本关注度提高。 基于实际的临床需求， 集合多种创新模式的偶联药物已经成为药物研发的热点领域。 　　临床管线迅速增加， 适应症范围不断拓宽 　　截至2024年9月30日， 全球范围内已经有1278条偶联药物临床管线， 其中ADC药物研究管线近900条， 引领偶联药物研发浪潮； RDC药物同样获得市场广泛关注，临床管线近300条。 偶联药物管线数量迅速增加， 其适应症领域也迅速拓宽， 除癌症治疗领域， 其还积极探索其他多种疾病治疗领域；同时由于偶联药物的多种组合形式， 其也进军疾病诊断领域， 有望为更多疾病领域患者带来新诊疗机会。 　　偶联药物未来市场前景广阔 　　未来全球偶联药物市场仍将维持较高速增长， ADC药物也将持续带动偶联药物市场扩大。 根据弗若斯特沙利文数据分析， 全球ADC药物市场规模已从2018年的20亿美元增长至2023年的104亿美元， 年复合增长率达到39.1%； 2023年到2030年期间仍将以30.3%的年复合增长率维持增长态势， 预计2030年全球ADC药物市场规模将增长至662亿美元

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月30日-2025年1月3日）中信医药指数下跌5.6%，跑输沪深300指数0.4pct，在中信一级行业分类中排名第11位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.7%，跑输沪深300指数25.7pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为ST交昂（+46.4%）、奥翔药业（+15.5%）、鲁抗医药（+13.9%）、广济药业（+13.6%）、普利制药（+12.4%）。 　　第四代基因测序优势显著，赋能基因合成应用端加速发展：基因测序下游应用持续拓宽，2030年市场规模有望超千亿级别。1）仪器层面，基因检测仪器经过四代更新迭代，通量、灵敏度、成本持续优化，以OxfordNanopore为代表的纳米孔测序（第四代基因测序技术）成本优势显著，准确率已提高至99%以上。国产龙头华大智造纳米孔测序仪器也于24年9月上市，在成本及速度优势加持下，有望成为主流的测序产品；2）应用层面，24年4月齐碳科技QPrenano-32获得二类医疗器械注册证书，开启四代测序临床端应用新征程；3）从“读”到“写”，测序技术更迭持续赋能基因合成应用端发展，在对完整质粒进行测序时，纳米孔测序技术相较于传统的一代测序，展现出了更快、更准、更便捷、成功率更高的显著优势； 　　4）康为世纪基于纳米孔测序的第四代基因技术的研发成果已开始规模化应用。从基因测序拓展延伸至基因合成，公司产品定价及速度层面竞争优势明显，外延收购昊为泰延申渠道布局，为第四代基因测序应用先行者。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股医药略跑输指数，市场整体表现承压，医药成交量占A股4.9%，成交占比稍有回升。本周医药在底部迎来重大利好：1）国务院周五发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确要从多方面全力支持重大创新药械，包括中药创新的支持；2）国内首个干细胞治疗药物获批，看好国内医药创新疗法发展前景。当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）中药：消费复苏预期+低库存周期，全国集采本周出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：设备招标受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力； 　　3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、华特达因、康为世纪、和铂医药、诺泰生物； 　　一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌5.73%，跑输沪深300指数0.56%。标的方面，基本面预期较佳的标的较为强势，比如：烧碱、长丝，前期涨幅较大的标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PE历史分位数为61%，PB历史分位数为8%，整体安全垫较高。基础化工边际变化方面，一是华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨；二是隆华高材尼龙66一期项目中4万吨/年生产装置已建设完；三是四家三氯蔗糖头部企业齐聚滁州，共筑行业生态。房地产行业，价格是重要观测指标，房地产政策效果开始显现，比如：11月、12月分别有4个和2个城市二手房挂牌均价环比上涨。投资方面，当下板块处于混沌期，建议关注龙头及高分红标的。 　　本周大事件 　　大事件一：李强：今年继续实施好消费品以旧换新政策，大力推进充换电基础设施建设。李强在山东济南调研时指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。 　　大事件二：北京二手房成交“爆了”，同比大增66%，创21个月新高，广州也创2024年新高。业内人士认为，契税优惠政策是推动2024年12月北京、广州等一线城市二手房成交量继续冲高的原因，预计2025年一季度成交量仍将维持高位。 　　大事件三：美国加大对欧洲天然气出口，又一艘LNG货船驶向德国。美国大型液化天然气开发商Venture Global旗下的Plaquemines设施将于2025年底或2026年初全面投入运营，预计将成为全球最大的液化天然气出口厂之一。 　　大事件四：12月27日，华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨，全部产能原达到预定可使用状态的日期延期至2026年12月。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　PEEK材料：性能优异的特种工程塑料。PEEK(聚醚醚酮)是一种高性能工程塑料的基础材料，具有优异的耐高温性、化学稳定性、机械性能和耐磨性等特点。凭借出色的热稳定性、机械性能和化学相容性，PEEK材料在轻量化和耐久零件制造领域脱颖而出，即使是在严苛的工作条件下，用它制成的零件也具有极高的耐受性。因此PEEK被广泛应用于航空航天、医疗器械、石油化工等领域。 　　合成难度大，产能较为集中。PEEK最早于1978年率先由英国帝国化学工业公司（ICI）研发成功，并应用于军工领域，之后逐渐渗透至民用高科技领域。2014年，中研股份成功实现PEEK的产业化生产，至此PEEK材料进入全面发展阶段。但由于合成工艺难度较大，迄今只有英国、德国、比利时、中国等少数国家真正掌握PEEK合成、提纯和干燥技术。因此，PEEK的产能也仍然集中在少数几家生产企业中。 　　目前，全球范围内仅有威格斯、索尔维、德国赢创、中研股份4家产能达到千吨级的企业。其中，英国威格斯是全球最早布局PEEK的公司，当前具备7150吨/年产能，叠加具备1125吨/年的权益产能，产能规模居于全球首位，约占全球总产能的60%。根据中研股份招股说明书，除威格斯外，比利时索尔维现有PEEK产能2500吨/年；德国赢创PEEK产能已达到1800吨/年。中研股份是当前我国PEEK产销规模均排名首位的公司。此外，我国的浙江鹏孚隆、长春吉大特塑、山东浩然特塑、山东君吴高性能聚合物有限公司也相继进入PEEK树脂生产领域。 　　关键材料自主可控，产业化优势明显。从整个产业链来看，PEEK上游的原材料主要包括氟酮、对苯二酚、二苯砜、碳酸钠等。其中氟酮是合成PEEK最关键的原材料，其纯度、品质将直接影响PEEK的产品质量，每生产1吨PEEK需要消耗约0.7-0.8吨氟酮单体，其成本占比超过50%，且全球产能主要集中在我国。目前国产PEEK材料在价格上具有很强的竞争力。在国际市场上，PEEK售价一般为800-1,000元/公斤，虽然综合性能优异，但相对一般工程塑料而言过高的价格限制了其应用范围。与国外同类产品相比，以中研股份为代表的国内企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断提高产能，取得了成本优势，使国产PEEK的市场售价显著低于国际市场价格。 　　需求驱动国内产业机遇向好。全球PEEK消费区域主要集中在欧洲、美洲和亚太地区，其中欧洲是PEEK的最大市场，其相关产业发展相对成熟。近几年由于中国经济和技术的迅猛发展，产业不断升级，中国的PEEK市场消费量逐年增加，已经成为继欧洲和美国外最大的PEEK消费市场，并且增速远超全球平均水平，PEEK的消费呈现局部高增长的情形；2012-2021年，中国PEEK产品需求量不断增加，从2012年的80吨增长至2021年的1,980吨，年均复合增长率达到42.84%，中国PEEK市场增速数倍于全球市场平均增速。根据沙利文咨询的预测，中国PEEK产品需求量在2022年至2027年期间继续以16.82%的年复合增长率增长，预计2027年将达到5,078.98吨的规模。我们认为随着产业链上下游及科研院所对PEEK材料的不断研究，PEEK的新应用也在陆续推出，从而进一步拓宽PEEK材料未来的需求量及市场规模。 　　投资建议 　　新材料的开发和应用是我国由制造大国迈向制造强国的重要工业基础之一，PEEK作为高分子新材料领域中的一个重要组成部分，在电子信息、航空航天、能源工业、医疗健康等领域有着广泛的发展空间和市场应用。在国家主要法律法规政策的鼓励、推动下，我们预计PEEK产业未来将有较大的市场增长空间。建议关注中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材等。 　　风险提示 　　下游应用不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险。

　　医疗保健产品刚需属性强，国产玩家集中度持续提升 　　据久谦中台数据显示，国内线上全平台医疗保健类产品2024年下半年（除10月份）受到消费景气度和价格下降的影响，销售额同比皆为负值，11月份同比下降已收窄，受到消费降级和供给端内卷影响，销售均价同比皆下降。但销售量同比皆正，整体需求量显示老龄化等积极要素逻辑持续存在，刚需属性较强；2024年11月销售额同比增长虽仍为负值，主要系2024年11月整体销售额受到“双11”活动提前到10月份影响，剔除影响我们预估11月份销售额已回增长。2024年国内线上全平台以鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗、瑞迈特（怡和嘉业）、硅基动感、稳健医疗、振德医疗为主的国产主流玩家线上销售额整体占比逐季度持续提升，其中鱼跃医疗2024QTD占比达8.4%，其中10-11月重回增长态势。 　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好 　　中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，此外，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：和黄医药、康诺亚、诺诚健华、海思科、泽璟制药、科兴制药、人福医药、恩华药业、九典制药；中药：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、羚锐制药悦康药业；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗、三诺生物；CXO：药明生物、药明康德、药明合联、泰格医药、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化。

　　1、行业观点更新： 　　本周丙烯酸价格上涨9.96%至7450元/吨。上涨的主要原因是下游需求增加，外采丙烯酸增加，另外江浙沪和山东主流装置集中检修，造成供应紧张。卫星化学产能规模位居国内第一，2023年产能达到84万吨，占全国产能比重的20.59%。华谊集团产能占比17.65%。 　　目前处于行业景气低点，龙头公司的估值具有优势，长期看好具有绝对成本优势的龙头公司。半导体行业在经历了较长时间的市场调整后，2024年逐步呈现复苏和增长趋势，未来受益国家政策支持，进口替代的空间仍然较大，看好电子化学品行业。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、卫星石化、巨化股份、华特气体、雅克科技、江南化工。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2025/01/02，WTI原油价格为71.72美元/桶，周环比上涨1.27%；布伦特原油价格为74.64美元/桶，周环比上涨1.10%。截止2025/01/03，动力煤价格为662元/吨，周环比上涨0.61%；LNG价格为4527元/吨，周环比下跌0.64%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/12/27-2025/01/03），上证指数下跌5.55%至3211.43点，深证成指下跌7.16%至9897.12点，基础化工板块下跌6.29%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行（-2.75%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌4.51%，农化制品板块下跌5.62%，化学制品板块下跌6.37%，非金属材料Ⅱ板块下跌6.71%，橡胶板块下跌7.6%，塑料Ⅱ板块下跌8.44%，化学纤维板块下跌9.33%。 　　赛轮集团荣获EcoVadis银牌，位列全球前15%，ESG表现获肯定。近日，全球领先的企业可持续性评级机构EcoVadis公布了赛轮集团最新评级，授予赛轮集团银牌，标志着集团跻身全球参评企业的前15%，是继MSCI ESG评级提升为“BB”之后，国际知名ESG评级机构对赛轮集团可持续发展表现的又一肯定。（来自赛轮集团微信公众号） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月2日，医药板块涨跌幅-2.22%，跑赢沪深300指数0.69pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，血液制品(-0.67%)、医疗耗材(-1.94%)、医疗设备（-2.05%）表现居前，疫苗（-3.69%)、医院(-2.65%)、体外诊断（-2.64%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+8.80%)、河化股份(+6.62%)；跌幅榜前3位为信邦制药（-7.91%）、乐心医疗(-7.26%)、新产业（-6.44%)。 　　行业要闻： 　　1月2日，中国国家药监局（NMPA）官网公示，吉利德科学申报的5.1类新药来那帕韦片和来那帕韦注射液上市申请已获得批准。来那帕韦（Lenacapavir）是一款HIV-1衣壳抑制剂，该药已在欧盟、美国等地获批上市，用于联合其他抗逆转录病毒药物治疗多重耐药型HIV感染成人患者，来那帕韦注射剂只需每半年皮下注射一次。 　　（来源：NMPA，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，子公司康裕制药收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，康裕制药申报的司美格鲁肽注射液体重管理和成人2型糖尿病适应症的临床试验申请获得批准。 　　诺思格（301333）：公司发布公告，截至2024年12月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份1,442,000股，约占公司目前总股本的1.49%，成交总金额为56,062,734.00元。 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，公司自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1用于既往经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1单抗治疗失败的复发性小细胞肺癌患者已被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，近日已完成公示。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月31日，医药板块涨跌幅-1.91%，跑输沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，血液制品(-1.16%)、医疗设备(-1.40%)、医疗耗材（-1.67%）表现居前，疫苗（-3.22%)、医院(-2.84%)、医疗研发外包（-2.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.96%)、双成药业(+6.20%)、开开实业(+4.39%)；跌幅榜前3位为九典制药（-10.12%）、沃华医药(-9.98%)、北大医药（-9.09%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，赛诺菲（Sanofi）和Genzyme公司联合申报的1类新药Rilzabrutinib片上市申请已获得受理。Rilzabrutinib是一款口服、可逆的共价BTK抑制剂，可以选择性地抑制BTK靶点，同时有可能降低产生脱靶副作用的风险。2020年，赛诺菲以约36.8亿美元收购Principia Biopharma，从而获得后者在研的3款BTK抑制剂。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　近岸蛋白（688137）：公司发布公告，2024年12月已累计回购用于员工持股计划或股权激励的股份350,337股，占公司总股本70,175,439股的比例为0.4992%，回购成交价格区间28.75-33.00元/股，已支付的资金总额为人民币10,346,681.91元。 　　天坛生物（600161）：公司发布公告，下属公司成都蓉生研制的注射用重组人凝血因子Ⅶa取得了Ⅲ期临床试验总结报告，输注本品后能有效改善血友病A/B伴抑制物患者的出血症状和体征，具有良好的疗效。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的奥美沙坦酯左氨氯地平片的《药物临床试验批准通知书》，适应症为原发性高血压，适用于单药治疗血压控制效果不佳的成人患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　1、行业观点更新： 　　12月10日，特斯拉机器人官方账号发布了一段视频，展示了其人形机器人Optimus在复杂地形上行走的最新进展。人形机器人产业化落地有望加速。特种工程材料PEEK受到关注，相关氟化工公司涨幅居前。 　　本周原油价格上涨1.83%至73.41美元/桶OPEC+决定将额外自愿减产的解除再推迟三个月。根据EIA（美国能源信息署）预计，2024年布伦特原油均价81美元/桶，2025年为74美元/桶。 　　目前处于行业景气低点，龙头公司的估值具有优势，长期看好具有绝对成本优势的龙头公司。半导体行业在经历了较长时间的市场调整后，2024年逐步呈现复苏和增长趋势，未来受益国家政策支持，进口替代的空间仍然较大，看好电子化学品行业。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、卫星石化、巨化股份、华特气体、雅克科技。