核心观点： 　　医药行业2021走势复盘和2022年研判。复盘2021年医药行业全年走势，上半场强势特征明显，主要受CXO板块和新冠产业链的超预期业绩表现驱动，大市值、高ROE和高增长的龙头白马领跑市场。进入下半场，伴随龙头白马的高估值和交易赛道的拥挤，大市值、高景气板块连续多月回调，叠加CDE创新药研发指引等新政策出台、集采预期变化和部分医疗服务龙头阶段性业绩低于预期等因素，市场情绪带动创新药及其产业链持续下行。11月以后，随着负面因素充分释放，低估值中药、药店等板块，超跌的医疗器械板块，以及通胀预期下涨价的原料药等板块带动复苏行情。从风格来看，中小市值企业表现明显占优。长周期来看，医药行业自2019年开启了新一轮的牛市，并且持续两年。叠加新冠疫情需求刺激，防护、检测和预防等板块业绩均进入业绩爆发后期，新冠“悬崖”的担忧增加了预期的不确定性。整体来看，我们认为医药行业2022年大概率维持震荡走势，估值中枢抬升，结构分化行情特征明显。 　　创新趋势不变，集采和医保谈判常态化。2021年11月19日，CDE正式发布并施行《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，文件要求未来抗肿瘤药物的研发从确定研发方向到开展临床试验，都应贯彻以临床需求、临床价值为导向的药物开发原则。该原则将推动我国大部分医药企业逐步从me-too往mebetter或者完全自主的创新药的路径上转型，给真正有价值的创新释放出更多的资源，避免“高水平重复”带来的同质化竞争，长远来看将利好创新药头部公司及差异化公司。药品集采逐渐步入常态化。国家医保局组织开展人工关节集中带量采购、胰岛素集采渐次落地。除国家层面在积极推动药品带量采购之外，2020年以来，省际联盟集采广泛发展，除港澳台外，基本我国所有省市都参与各种省际联盟采购。省际联盟带量采购范围大，谈判筹码强，以量换价成功率较高，是国家集采之外的有效补充，包括湖北等19省联盟的中成药集采落地，具备很强的示范效应。2021年12月3日，2021版国家医保目录发布，新版目录于2022年1月1日执行。调整后的国家医保药品目录内药品总数为2860种，其中西药1486种，中成药1374种，均为历轮医保目录谈判品种数量之最。国家医保药品目录调整工作，连续4年累计新增507个药品。本次调整，共计74种药品新增进入目录，11种药品被调出目录。本次调整，共计对117个药品进行了谈判，谈判成功94个，其中，目录外85个独家药品谈成67个。平均降价61.71%，最高降价幅度94%，与历次谈判相比均处于较高水平。医保目录较高的谈判成功率一方面表明了国家对于医保谈判普惠性的重视程度，另一方面也表明了医保目录谈判框架基本已定的前提下，市场及医药公司针对谈判准备越来越充分。随着集采和医保谈判的逐步推进，未来行业持续分化，龙头效应进一步凸显，生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的企业有望从中获益，在竞争中脱颖而出。 　　基金重仓持股数据显示，医药行业超配比率依然局行业前列。2021年前三季度，基金重仓持有A股医药生物行业的市值占持有A股市值的比例分别为13.75%、14.47%和13.25%，总体比较平稳。其中，三季度持仓比例仅次于食品饮料。医药行业目前依然处在超配状态，超配4.39%，在行业中排名第3。尽管2021年震荡特征明显，医药行业防御属性仍然受到机构的投资青睐。资金方面，2021年前三季度，医药基金发行数量共计438个，发行规模共计6981.89亿元，依旧维持在相对较高水平，增量资金的流入对整个行业的估值形成有效支撑。外资持股占医药生物行业总市值比重相对较低，占比约为3.68%；外资持股占流通市值比例为7.63%，2021年2月5日为外资持股占流通市值比例的高点，为8.38%，医药生物行业外资持股市值的占比整体呈上升趋势。从渠道来看，陆股通是外资流入的主要投资渠道且呈上升趋势，目前占外资投资医药生物行业比重的93.17%。外资持续涌入A股市场，在为我国资本市场提供更多海外资金的同时，同时会带来市场投资风格的变化。风格显示，陆股通在医药生物行业投资方向以生物制品及CXO等大中型公司为主，QFII在医药生物行业投资方向以医疗器械和中药公司为主，整体布局倾向于中小市值公司。 　　融资渠道通畅，医药行业融资规模和证券化率不断提升。2021年，医药生物行业整体融资1366.24亿元，同比下滑-3.57%。其中，制药、生物科技与生命科学行业融资总额1122.23亿元，同比下滑3.38%；医疗保健设备与服务行业融资总额244.00亿元，同比下滑4.46%。总体来看，首发上市融资规模占比最大。总体来看，2020年、2021年均为医药生物公司集中上市的年份。对比医药生物行业上市公司和医药制造业的营业收入和利润总额，截至2021年11月，医药生物行业营业收入占医药生物制造业营业收入的77.60%，利润总额占49.00%。从趋势上来看，自2013年开始医药生物行业营业收入和利润总额在医药制造业中的占比逐年提升，医药生物行业证券化率整体呈上升趋势。受新冠需求爆发等因素驱动，医疗器械、生物制品和医疗服务三个板块表现出超强的成长能力和盈利能力。 　　老龄化进程驱动常规医疗需求，新冠产业链是当前医疗总需求的重要一环。根据第七次全国人口普查数据，2020年，149个地级及以上市65岁及以上人口占比已经超过了14%，进入到深度老龄化。总的来看，2020年65岁人口占总人口之比为13.5%，较2015年的10.5%有明显攀升。预计到2040年，我国65岁及以上老年人口占总人口的比例将超过20%。随着年龄的增长，患慢性病的机会大大增加。因此，老龄人口的增加意味着慢病防治需求的增加。老龄化进程是常规医疗需求的重要驱动力。PANGO数据显示，截至2022年1月14日，新冠病毒已经出现1727个变种，新的变异毒株的出现凸显了新冠疫情防控面临的困难与挑战。目前流行的Omicron毒株的高传染性、低重症率增加了新冠流行预期的不确定性，疫情短期或难以结束。新冠“悬崖”决定了产业链的盛衰拐点，站在当前的时点，新冠产业链是医疗总需求的重要一环，根据消费特征的差异，新冠检测、治疗的投资机会优于防护和疫苗环节，同时决定了医药产业的出口结构。 　　多项支付端数据显示医疗消费依然存在巨大的释放空间。我国人均卫生费用从2010年的1490.1元增加到2020年的5112.3元，尽管2020年人均卫生费用增速和前几年相比有所下滑，但仍有9.49%，保持较高水平。从结构上看，个人卫生支出比例持续下降，从2010年的35.29%下降到2020年的27.65%，为医疗消费的进一步释放提供了充足的空间。医保基金数据显示，2020年，我国基本医保基金收入24846亿元，增速为1.74%；我国基本医保基金支出为21032亿元，增速为0.85%，收入增速大于支出增速，且均呈现放缓趋势，两者变化分别受受疫情以来阶段性减半征收职工医保单位缴费、以及药品集采和医保谈判带来的医保基金支出节约影响所致。纵向对比，2018-2019年医保基金支出增速连续两年高于收入增速，但在2020年实现反转。医保基金盈余方面，2020年我国医保基金盈余为3814亿元，增速为6.92%，与前两年相比，增速有较大幅度的提升。健康险方面，2021年1-10月，我国健康险保费收入为7435.64亿元，增速为3.82%，增速与2020年相比有所下降。整体来看，我国健康险近年来发展较为快速，保费收入维持增长态势，成为个人支付、医保基金支付以外的另一支撑。从结构上看，城镇居民人均医疗保健支出占人均可支配收入的4.91%，农村居民人均医疗保健支出占人均可支配收入7.86%，医疗消费仍然存在巨大的空间。 　　医药生物行业估值阶段性处于中低位。统计2000年以来的数据，截至2021年12月31日，采用申万医药指数，医药生物行业整体估值处于历史估值较低分位，行业PE处于31.58%分位，子板块方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PE分别为处于32.00%、35.92%、62.74%、10.28%、18.30%、12.20%和20.94%分位；医药生物行业PB处于54.97%分位，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PB分别处于43.02%、27.82%、44.36%、41.19%、23.89%、75.19%和59.81%分位。整体来看，医药行业的估值处在相对较低的位置。按照2021年12月31日的收盘数据，采用整体法计算，医药行业（TTM）的市盈率和市净率（最新报告期MRQ）分别为33.46和4.72。2020年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率分别为2.35和2.87,2021年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率分别为1.99和2.47，较2020年有所下滑。整体来看，医药商业处在降低位置，受年末估值修复行情驱动，中药板块溢价比率显著提升。 　　投资策略。2021年海外新冠疫情持续蔓延，国内零星散发，新冠疫苗接种提高了人类整体防御能力，全球结构性防疫不均衡特征和奥密克戎等超级变种的出现决定了新冠流感化非一夕之功。常规医疗需求不同程度的恢复和新冠医疗需求的持续构成了全球医疗需求的现状，医药行业加速迭代。政策鼓励创新、医疗市场国际化、集采和医保谈判常态化等是医疗行业的常规演绎。2022年医药行业或呈现六大特征：1）相对低估值和确定高需求决定医药行业整体表现优于2021年；2）行情延续快速轮动风格，低估值价值表现优于高估值成长；3）中小市值公司领先表现，大市值看下半场；4）创新药及创新药产业链贯穿医药行业长周期投资，只会迟到，不会缺席；5）“疫苗+奥密克戎”提升免疫屏障，最危险的时候已经过去，全球防疫的不均衡特征决定了新冠疫情长尾需求，检测和治疗投资机会 　　优优于疫苗和防护；6）行业加速分化，差异化产品和模式会被给予更高估值定价。结合行业政策、需求和市场风格的变化，建议在结构分化行情确定的情况下，重点关注成长确定的白马股和产品差异化布局具备超预期可能的二线蓝筹，重点围绕以下几个方面展开：一是政策持续引导下的创新药及创新药产业链，包括创新药生产企业以及为创新药提供服务的CXO企业等；二是具备进口替代能力的高端医疗器械龙头及检测类等疫情耗材生产企业；三是受益市场集中度提升，稳健扩张的连锁药店；四是市场需求旺盛的第三方检测医疗服务机构；五是兼备消费和防疫属性的生物制品企业；六是具备“真创新”和“强消费”属性的中药企业。 　　重点公司。建议关注2022年核心组合，包括药明康德、恒瑞医药、恩华药业、君实生物-U、乐普医疗、迈瑞医疗、一心堂、迪安诊断、华兰生物、康希诺-U、长春高新和天士力。 　　风险提示。新冠疫情风险；行业政策风险；研发风险；药械降价风险；业绩不及预期风险；海外扩张不及预期风险。

中心思想 平台经济反垄断监管趋严，但政策本质是优化生态而非压制 本报告的核心观点围绕2022年1月19日发改委联合九部门发布的《关于促进平台经济规范健康持续发展的若干意见》展开。意见的核心在于： 反垄断监管进一步升级：除“二选一”外，自我优待、大数据杀熟、搭售等行为成为监管重点，平台经济经营扩张将受更多限制。 政策本质是优化而非压制：意见旨在通过降低经营成本、推动平台间合作、保障新就业形态权益，构建更兼容开放的生态圈，实现平台经济健康可持续发展。 创新与转型是发展方向：鼓励平台在AI、云计算等技术领域突破，推动跨境电商出海，并通过C2M、智慧零售等模式赋能传统经济，创造消费市场新增量。 主要内容 发改委联合九部门发文：平台经济反垄断监管全面收紧 完善治理规则与全链条监管 意见强调依法查处平台经济领域的垄断与不正当竞争行为，一方面通过完善规则制度和厘清监管责任，另一方面针对广告、税收、支付、数据采集等重点领域加强全链条监管。这意味着除“二选一”外，自我优待、大数据杀熟、搭售等将成为执法重点，平台及涉及平台的经营者均面临更严格审查。 优化平台发展环境：降低成本、开放生态与权益保障 降低参与成本与推动互联互通 意见从三方面引导平台经济发展：1）降低经营者成本，包括完善准入许可、引导抽佣合理化、给予小微商户流量扶持；2）推动平台间合作，构建更兼容开放的生态圈；3）加强网约车、外卖等新就业形态从业者权益保障。本质上，强监管旨在约束滥用行为、扶持参与者，而非一刀切压制。 倡导技术创新、渠道创新与模式创新 技术、全球化和模式突破 意见鼓励平台企业在AI、云计算、区块链、操作系统、处理器等领域的研发突破；通过多举措推动企业“走出去”，发展跨境电商并完善平台基建；鼓励基于平台的要素融合创新，提升资源利用效率。这将引导平台从社会责任角度出发，进行长期投入与研发。 赋能传统经济转型：C2M与创新消费成为新增量 供给端与需求端双向升级 对于供给端，推动制造业和农业升级转型，提升产品质量与生产效率；对于需求端，鼓励平台利用“互联网+”拓展消费场景，创新零售推动品牌和品质化消费，提升便捷性，并为老年群体提供智能服务。C2M、智慧零售、白发经济是值得关注的方向。 总结 本报告系统解读了发改委联合九部门发布的平台经济新规，从反垄断监管趋严、发展环境优化、创新方向引导、传统经济赋能四个层面展开分析。核心结论是：监管升级虽限制部分平台行为，但政策本质是优化生态，通过降低参与成本、推动开放合作、保障权益，引导平台聚焦技术创新与模式创新，从而赋能实体经济，催生C2M、智慧零售等消费新增量。报告维持商业贸易和电子商务“增持”评级，提示政策落地与技术创新不及预期的风险。

　　周观点：海外新冠确诊人数快速飙升，我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期 　　海外新冠确诊人数快速飙升，2022年1月14日全球单日确诊人数达到312万人，约为去年同期的4倍，目前欧美数据显示奥密克戎变种已成为主流毒株。确诊人数激增，新冠检测需求旺盛，海外的单日核酸检测能力无法完全满足现有的检测需求。抗原的家庭检测虽然在灵敏度上与核酸检测有差距，但具有快速、方便的优势，可作为核酸检测的有效补充，我们测算美国政府的快速检测试剂盒采购金额约为每月61亿美金。我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期，具有核酸试剂、抗原试剂盒等出口能力的相关企业有望实现业绩爆发。 　　市场回顾：本周生物医药板块逆势回升，上涨2.41%，排全部SW一级行业第1。今年以来，医药生物下跌1.62%，跑赢沪深300指数2.7个百分点，排全部SW一级行业第9位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除化学制剂外全线上涨，化学制剂下跌0.87%，医疗器械涨幅最大上涨7.71%。今年以来，医疗器械表现最优，年初至今上涨2.76%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌8.74%。医疗服务（-8.74%）、化学原料药（-3.09%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：赛隆药业（61.12%）、亚太药业（60.90%）、海辰药业（58.08%）、热景生物（53.07%）和东方生物（50.23%）。跌幅排名前五的个股为：国新健康（-26.22%）、国际医学（-16.22%）、广誉远（-14.28%）、延安必康（-12.80%）和山东药玻（-10.66%）。 　　估值：本周估值呈现上升趋势，截止周五（1月14日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）34.5倍，PB（LF）4.22倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 国产口服药在Omicron变异株背景下战略价值凸显 Omicron变异株凭借高传播性和免疫逃逸能力迅速成为全球主流毒株，中和抗体与现有疫苗对其预防感染的能力显著下降，而小分子口服药因作用机制不依赖病毒刺突蛋白突变，预期对变异毒株仍保持有效性。在此背景下，国产新冠口服药物对于国内疫情防控处于极其重要的战略地位，目前全球已获批的两款小分子药物（默沙东莫匹维尔、辉瑞PAXLOVID）的仿制药授权均未覆盖中国，研发自主可控的国产口服药迫在眉睫。 临床进度与靶点布局分化明显，君实生物、开拓药业、真实生物处于领先 国内新冠口服药物研发呈现梯队格局：君实生物VV116已在乌兹别克斯坦获紧急使用授权，全球II/III期临床准备中；开拓药业普克鲁胺美国III期中期分析虽未达主要终点，但仍在推进高风险患者试验；真实生物阿兹夫定初步数据良好，全球III期进行中。此外，3CL蛋白酶抑制剂成为热门靶点，前沿生物、先声药业、广生堂、云顶新耀等项目多处于临床早期或临床前阶段，研发效率与成功率将决定后续市场竞争力。 主要内容 疫情防控升级，国产口服药研发如火如荼 Omicron变异株于2021年11月26日被WHO列为第五种“关切变异株”，截至2022年1月10日已取代Delta成为全球主导毒株（基于Our World in Data数据），国内天津等地出现本土传播。研究显示，大部分中和抗体对Omicron的中和效力下降，现有疫苗保护效果亦有所削弱；而小分子口服药因作用机制（如RdRp抑制剂、3CL蛋白酶抑制剂）不依赖病毒进入步骤，对变异株影响有限。目前全球仅默沙东莫匹维尔（住院/死亡风险降低30%）和辉瑞PAXLOVID（降低89%）获EUA，中国均不在MPP仿制药授权名单中，因此国产口服药在战略上不可替代。报告中列出国内在研管线：君实生物VV116（口服RdRp，乌兹获批EUA）、开拓药业普克鲁胺（口服AR拮抗剂，III期）、真实生物阿兹夫定（口服RdRp，III期），以及多个3CL靶点药物处于临床早期。 临床阶段：君实生物、开拓药业、真实生物领先 君实生物VV116：与旺山旺水合作开发的核苷类口服药，具有高耐药屏障、体外活性强、口服生物利用度高（大鼠80%，犬90%）、在小鼠模型中可降低肺部病毒滴度至检测限以下，无遗传毒性。2021年12月获乌兹别克斯坦紧急使用授权，国内II/III期临床准备中。 开拓药业普克鲁胺：AR拮抗剂，通过下调ACE2和TMPRSS2表达阻止病毒入侵，并可抑制炎症因子风暴。2021年12月公布美国III期中期分析未达统计学显著性，但安全性良好，计划继续招募高风险患者；已在巴拉圭获EUA，真实世界数据显示死亡率仅4%（远低于巴拉圭平均水平）；中国针对住院及轻中症患者的III期试验已获批。 真实生物阿兹夫定：原为抗HIV药物，双靶点抑制剂。初步临床研究（n=20）显示，FNC组首次核酸转阴平均时间2.60天，显著短于对照组的5.60天；治疗4天转阴率100%，优于羟氯喹组28天73%的转阴率；无药物相关不良事件。目前正在巴西等国开展全球III期临床。 3CL热门靶点，多款抑制剂处于早期阶段 3CL蛋白酶是病毒复制的关键酶，辉瑞Paxlovid已获批上市。国内进展如下： 前沿生物FB2001：注射用3CL抑制剂，针对中重度住院患者。临床前IC₅₀为0.053μM，EC₅₀为0.42μM，已在中美获批开展I期临床试验。 先声药业SIM0417：口服3CL抑制剂，临床前对多种新冠病毒株（包括Delta）有强抑制作用，处于Pre-IND阶段。 广生堂：与药明康德合作开发口服3CL抑制剂，预计2022年Q4完成临床前研究，权益归广生堂所有。 云顶新耀：从EDCC引进3CL蛋白酶抑制剂（EDDC-2214），首付款250万美元+里程碑付款约2亿美金，临床前具更强体外活性和口服生物利用度，临床试验有望2022年下半年启动。 风险提示 报告指出四大风险：①新冠病毒持续变异可能降低药物疗效；②全球疫苗接种及防控措施效果若持续改善，可能导致治疗药物市场需求下降；③临床试验进展存在不确定性，研发与审批可能不及预期；④公开资料信息更新存在滞后，研究结论可能失效。 总结 该报告系统梳理了Omicron变异株肆虐下国产新冠口服药物的研发机遇，强调小分子口服药在对抗变异株中具有不可替代的优势，同时指出国产药物研发对于保障国内疫情防控安全的重要性。当前进展最领先的为君实生物VV116（已获海外EUA）、开拓药业普克鲁胺（多项III期推进）和真实生物阿兹夫定（全球III期进行中），而3CL靶点成为新热点，多家企业处于早期开发阶段。报告建议重点关注君实生物，并关注前沿生物、开拓药业、先声药业等进度靠前企业及相关CDMO/API产业链。风险方面需警惕病毒变异、临床失败及疫情防控改善带来的需求减弱等因素。整体来看，国产新冠口服药市场前景广阔，但研发验证与商业化落地仍需时间检验。

　　原油：价格全面上涨。周内前期：OPEC产油国利比亚部分供应中断，哈萨克斯坦局势紧张，市场预期产能受限或使供应紧张，12月美国非农新增就业人数远低于预期，可能对美储联政策产生影响，市供需状况调整，原油价格先涨后跌。周内后期：美国原油库存连续第七周超预期下降，市场供应持续收紧，一些产油国增产持续面临瓶颈，石油供应预期收紧，美元走软对油价起到支撑，原油价格持续上涨。目前布伦特原油周均价为83.08（+2.86）美元/桶，WTI原油周均价为80.64（+3.29）美元/桶。 　　PX：市场继续走高。PX市场仍以跟随原油市场变动为主，原油整体上涨，成本支撑延续强势。供应端，整体供应稳定，西南一套PX装置因原料问题窄幅降负，之后迅速恢复。需求端，下游PTA对原料的需求维持在偏高位置，周内仅有东北一套225万吨/年PTA装置降负运行。目前PXCFR中国主港周均价在936.18（+18.47）美元/吨，PX与原油价差在329.73（-2.44）美元/吨，PX与石脑油周均价差在150.28（+4.74）美元/吨，开工率70.20%（+0.00pct）。 　　PTA：市场整体上涨。成本端支撑延续强势，但继续上行压力较大。供应端，市场供应随东北装置降负小幅下滑，现货货源流通偏紧，工厂陆续供应现货，现货紧张局面有一定缓解，基差结构保持良好。需求端，下游工厂多维持较高开工，即使假期临近，工厂也暂未有大量减产计划出台，但临近春节终端市场需求存下滑预期。目前PTA现货周均价格在5209.29（+156.43）元/吨，行业平均单吨净利润在97.71（+48.36）元/吨，开工率70.50%（-0.30pct），PTA社会流通库存至231.50（+5.00）万吨。 　　MEG：市场价格宽幅上涨。原油价格全面上涨，石脑油国际价格小幅下探，煤炭价格小幅上涨，成本端支撑偏强。供应端，整体表现利好，华东一套80万吨/年装置停车检修一周左右，新疆广汇40万吨/年新装置暂停止试车，国内产量较上周小幅下降。需求端，需求进入季节性淡季，下游聚酯工厂高库存压力仍存，产销整体表现一般，终端织造行业开工下调，需求面表现一般。目前MEG现货周均价格在5113.57（+100.00）元/吨，华东罐区库存为69.70（+1.29）万吨，开工率56.50%（-5.70pct）。 　　涤纶长丝：油价上涨，去库提前至春节前。周初，受成本端提振，长丝企业多报价上调，市场成交重心上移，下游进行年前补货，产销数据放量。周中，成本端支撑坚挺，成本压力凸显，长丝企业报价上调，下游工厂多将进入假期，补仓意愿不强，产销大幅下滑。需求持续表现弱势，受需求影响，长丝企业多稳盘观望，大厂存库存压力，小型企业库存压力较小。目前涤纶长丝周均价格POY7702.14（+326.43）元/吨、FDY7914.29（+321.43）元/吨和DTY9307.14（+407.14）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY+221.38（+104.80）元/吨、FDY+96.69（+101.48）元/吨和DTY+423.81（+158.37）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY14.00（-2.50）天、FDY18.50（-1.00）天和DTY20.50（-0.50）天，开工率85.50%（+5.20pct）。 　　织布：持续表现弱势。下游织造逐渐进入假期模式，但随着近期成本端的强势带动，下游受买涨情绪引导，提前购进，计划原丝年后再进行生产，临近春节，下游需求跟进有限，持续表现弱势。当前江浙地区织机开工率为46.29%（-4.70pct），坯布库存33.80（+0.00）天。 　　涤纶短纤：市场稳中上行。成本端持续利好，涤纶短纤平均成本上涨，短纤企业提高报价，整体产销清淡。供应端，本周江苏德赛短纤装置停车检修，浙江时代中空短纤装置停车检修，仪征化纤重启部分短纤装置，产量较上周小幅提升。需求端，本周涤纶短纤出货情况一般。下游纯涤纱企业开工下滑，且库存较为充足，叠加终端需求持续疲软，纱企适度补货，刚需采买为主。目前涤纶短纤周均价格7321.90（+232.38）元/吨，行业平均单吨盈利为134.94（+42.38）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为-1.40（+0.30）天，开工率78.90%（-1.30pct）。 　　聚酯瓶片：下游需求清淡。供给端，本周聚酯瓶片部分厂家货源依旧紧张，工厂库存有所提升，多数生产企业库存1-2天水平。需求端，下游软饮料大厂暂无补货需求，片材行业订单不足，开工低位，叠加部分中小企业仍有低价货源库存，整体补货意愿不强。临近春节假期，下游补货数量有限，需求更加清淡。目前PET瓶片现货平均价格在8121.43（+207.14）元/吨，行业平均单吨净利润在+798.34（+25.63）元/吨，开工率86.80%（+0.80pct）。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2022年1月14日，信达大炼化指数涨幅为178.37%，石油加工行业指数跌幅为-10.51%，沪深300指数涨幅为29.08%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　事件 　　1 月 15 日，国家中医药管理局和推进“一带一路”建设工作领导小组办公室共同制定并印发《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025 年） 》，有利于不断提升中医药参与共建“一带一路”质量与水平，并促进中医药行业的长期健康发展。 　　简评 　　共建“一带一路”进入高质量发展阶段，中医药国际化的步伐不断加快。2016 年出台的《中医药“一带一路”发展规划（2016-2020） 》是首个响应国家“一带一路”倡议的行业规划，明确了中医药参与共建“一带一路”的指导思想、主要原则和重点任务。目前，共建“一带一路”进入高质量发展阶段，此次出台的发展规划有利于更好地解决中医药面临“走出去”的问题，利于充分调动多方力量共同推动中医药融入共建“一带一路”发展的工作，有利于中医药行业的长期健康发展。 　　短中长期发展目标兼备，看好中医药行业的发展潜力。短中期来看，发展规划明确提出多项发展目标： “十四五”时期，与共建“一带一路”国家合作建设 30 个高质量中医药海外中心，颁布 30 项中医药国际标准，打造 10 个中医药文化海外传播品牌项目，建设 50 个中医药国际合作基地和一批国家中医药服务出口基地，加强中药类产品海外注册服务平台建设，组派中医援外医疗队，鼓励社会力量采用市场化方式探索建设中外友好中医医院等。此外，规划还明确了中长期发展目标：预计到 2035 年，中医药将融入更多共建“一带一路”国家主流医学体系，在国际传统医学领域的话语权和影响力显著提升，在卫生健康、经济、科技、文化、生态等方面充分发挥多元价值，基本形成中医药高质量融入共建“一带一路”的格局。 　　八大任务、三大保障，助力中医药行业的健康发展。发展规划明确提出八大主要任务，分别是：1）深化全球卫生治理合作，着力构建传统医学合作伙伴关系；2）深化医疗卫生合作，着力增加优质中医药服务供给；3）深化科技创新合作，着力塑造中医药发展新优势；4）深化国际贸易合作，着力培育中医药发展新优势；5）深化健康产业合作，着力扩大中医药发展规模；6）深化区域国际合作，着力推进中医药开放发展；7）深化教育合作，着力加强中医药国际人才队伍建设；8）深化文化交流合作，着力增强中医药影响力。同时，发展规划在组织领导、支撑保障和环境建设三个方面对中医药高质量参与共建“一带一路”提出了保障措施，有利于八大任务的落实和中医药行业的健康发展。 　　投资建议 　　我们预计，受益于中医药板块政策的相继落地，行业将获得持续健康高质量发展。产业政策叠加提价预期，我们建议关注八大中医药细分方向的投资机遇：1）中药创新药；2）中药配方颗粒；3）OTC；4）品牌中药；5）中药材；6）中成药；7）中医药服务；8）相关配套供应链等。 　　建议关注：以岭药业、华润三九、片仔癀、同仁堂、固生堂等。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，上游原材料涨价风险，品牌推广不及预期风险。

　　市场回顾 　　上周新材料板块上涨1.05%，同期沪深300指数下跌1.98%，新材料板块领先大盘3.03个百分点。个股方面，板块中97只个股中有49只上涨，跑赢大盘的有62只股票。涨幅前五的分别是飞凯材料（29.25%）、晨光新材（17.72%）、王子新材（13.44%）、双星新材（12.99%）、亿帆医药（12.65%）；跌幅前五的分别是洛阳玻璃（-14.81%）、蓝思科技（-6.82%）、晶瑞电材（-6.66%）、石大胜华（-5.90%）、中天科技（-5.72%）。 　　行业热点： 　　PVDF：上周，国内PVDF市场价格高位企稳，据百川盈孚统计数据显示，1月14日工业级PVDF粒料、粉料均价分别为32万元/吨和34万元/吨。电池级PVDF价格维持在44.5万元/吨；主要原材料R142b市场均价为18.5万元/吨。短期来看，临近年关下游厂商对于PVDF的需求小幅下滑，但整体维持刚需水平。原材料端R142b价格高位坚挺，市场供应有限，短期内下调可能性不大，对PVDF价格起到有力支撑作用。同时2021年我国新能源汽车产销数据，以及2022年新能源汽车补贴政策已陆续发布，政策利好推动下对于PVDF锂电级需求同样起到提振作用，在PVDF替代品的经济适用性未能体现的情况下，预计短期内PVDF价格将继续高位维持，建议关注相关龙头企业动态。 　　生物基聚酰胺：1月11日，上海凯赛生物技术股份有限公司发布公告称，拟将募投项目“40000吨/年生物法癸二酸建设项目”募集资金投入金额由17.11亿元调整为5.01亿元，同时将募集资金的12.10亿元投入新项目“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”。该新项目总投资138.38亿元，由其控股子公司凯赛（太原）生物材料有限公司实施，预计正常投产时间为2023年。在新项目年产50万吨生物基戊二胺中，5万吨外售主要用于异氰酸酯等领域，45万吨自用生产系列生物基聚酰胺。生物基尼龙市场的技术壁垒极高。目前已经商品化的生物基尼龙产品主要有PA1010、PA11、PA610、PA410等，此外还有多种产品正在研发。在生物基尼龙方面，凯赛生物以生物发酵法制取的长链二元酸并不局限于6个C的己二酸，也可以是10-16个C的XX二元酸，所以凯赛生物基于自产的生物基戊二胺与各种二元酸的缩聚，可得到系列生物基尼龙产品，包括PA56、PA510、尼龙512、尼龙514等产品。尽管目前商业化的尼龙产品中，生物基聚酰胺占比不到1%，但是全球多家化工企业已经布局相关技术。生物基尼龙是一个前景广阔的工程塑料新分支，应用领域比较广泛，包括汽车、风能发电、交通运输、运动服装、面膜等，此外还有许多待探索的应用场景。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为1.62%，在申万31个一级行业中位居第10，跑赢沪深300指数（-4.32%）。从子行业来看，医药生物三级行业中，体外诊断、血液制品、医疗耗材板块涨幅居前，涨幅分别为13.80%、5.60%、3.15%。估值方面，截止2022年1月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为33.48x（上期33.97x）。医药生物申万三级行业原料药、化学制剂、中药、血液制品、疫苗、其他生物制品、医药流通、线下药店、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包、医院、其他医疗服务PE（TTM整体法，剔除负值）分别为37.79x、33.51x、33.93x、38.99x、32.27x、32.32x、13.28x、33.13x、46.26x、19.80x、24.95x、23.01x、72.18x、73.01x、103.46x。 　　本报告期，两市医药生物行业共有49家上市公司的股东净减持29.86亿元。其中6家增持0.44亿元，43家减持30.29亿元。 　　重要行业资讯 　　胰岛素集采结果5月执行 　　药智数据发布《2021年中国医药健康行业投融资分析报告》 　　我国首个治疗尿路上皮癌ADC药物获批上市 　　2021年CDE受理1439个国产1类创新药注册申请，中药申报数量创新高 　　国务院常务会议：常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购 　　投资建议： 　　随着2021年国家医保目录正式实施，国家药品、高值耗材集采持续推进、呈现常态化制度化，《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》正式发布，未来保质控费依然是医药政策的主旋律。本报告期医药行业板块估值总体仍低于历史均值水平，略高于负一倍标准差水平，当前估值具备显著的配置优势，我们建议加大行业的配置比重，关注四个方面的投资机会:一是目前估值较为合理、企稳回升的药店连锁公司；二是CXO行业，CXO行业近期出现深度调整，逆势关注订单充足且当前估值合理的公司；三是关注三季度业绩超预期的优质白马股标的；四是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展；五是关注中药板块，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》的发布，表明国家对中医药传承、创新发展的决心，将给中医药行业带来积极的作用。 　　风险提示： 　　医保谈判品种业绩释放不及预期；新冠疫情反复；政策不确定性。

　　行业观点：政策支持，中药行业有望实现高质量发展。国家药监局印发关于公开征求《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则》意见的通知。指导原则在《药品注册管理办法》《药物研发与技术审评沟通交流管理办法》基础上，明确了在“三结合”审评证据体系下研发的中药新药，不同注册分类临床方面沟通交流的关键节点、会议资料要求以及关注点，不涉及具体的审评技术要求。本指导原则适用于在“三结合”审评证据体系研发的中药复方制剂提出临床专业沟通交流申请。指导原则的发布，进一步明确了中药新药审批的流程，将推动中药行业的高质量发展。 　　投资策略：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和CXO。CDE新政加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向创新能力及license-out能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO方面，维持高景气度，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗等。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物等。主线四：中药板块此前长期处于调整阶段，整体估值较低。板块中业绩增长稳健的企业性价比高，布局优势凸显。且中药产品出口少，内循环属性明显，因此不会受到国外对华政策的干扰。一些中药产品更加偏向于保健品，消费属性更强，可对标部分食品企业。在此前提下，我们认为，调整充分、估值较低的标的值得重点关注。这其中，免疫医保控费政策的OTC药品占比更大、产品有较好的提价空间且中药注射剂占比更小的企业有更大的弹性，建议关注：羚锐制药、昆药集团等。在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）上海市卫健委印发《非中医类别执业医师开展中医诊疗活动执业管理办法》；2）华东医药宣布与盛诺基就淫羊藿素软胶囊在中国大陆市场推广达成战略合作；3）贝达药业伏罗尼布片（CM082）上市申请获受理；4）石药集团的米托蒽醌纳米药物获准上市。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨2.41%，同期沪深300指数下跌1.98%，医药行业在28个行业中排名第1位。上周H股医药板块上涨7.07%，同期恒生综指上涨3.83%，医药行业在11个行业中排名第1位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　主要观点： 　　政策利好，中医医疗服务赛道长青；具备优质医师资源和可复制商业模式的民营中医医院迎来发展黄金期复盘历史表现，我们发现 2021 年医疗服务受冲击较大，主要由政策的不确定性与医药生物板块整体受挫影响。进入 2022 年，我们认为中医医疗服务将迎来重大发展机遇。 1）需求：人口老龄化、慢病发病率提高、人均医疗消费支出增加等多个因素共同作用，推高民众对日常健康管理的需求；中医以其独特的诊疗体系和治未病的效果，愈加被民众接受。2）供给： a.中医服务市场散小乱，全国总计 6 万余家中医诊所，绝大部分为私立区域性民营小型机构，行业集中度极低，亟待整合；b.政策明确支持中医药行业发展，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》自上而下将中医药发展提升至国家战略层面，我们认为未来省市级的实质性政策将很快落地；c.我国中医师蓄水池存量增量双低，是稀缺资源，未来拥有充沛医师资源的民营中医医院将迎来发展黄金期。 3）固生堂是中国最大的民营中医医疗服务供应商之一，我们看好公司整合线上线下业务的能力，推荐关注。 　　在转型但是依旧以传统中药为主营的公司 　　我们梳理了转型中但是传统中药占比较大的公司，其中悦康药业、丽珠集团、珍宝岛较有代表性。（1）悦康药业产品管线丰富，在中药深耕 10 余年，拥有丰富的中药产品管线，覆盖心脑血管、呼吸系统、消化系统以及生殖健康等多个领域，并有多条中药在研管线如羟基红花黄色素 A 等。股权激励设立目标为以 2021 净利润为基数，增速不低于30%/69%/119%。 　　（2）丽珠集团中药领域业务结构清晰，抗病毒颗粒和参芪扶正注射液两大产品支撑主要业务，并在中药产品的研发方面重点推进了古代经典名方中药复方新药、麝香舒活灵凝胶（剂型改良型新药）、XFDX 颗粒（源于临床经验的中药复方新药）等新产品的研发进展。此外公司受让天津同仁堂药业 40%股份，进一步推动中药开发。 　　（3）珍宝岛作为持续在中药研发投入的企业，拥有中药项目 49 项，配方颗粒 550 余种，并在“四大药都”之首建立了中药材交易中心，并通过互联网模式构建完整的现代药材市场流通体系。 　　行情回顾 　　本周医药生物指数上涨约 2.41%，跑赢沪深 300 指数 4.40 个百分点，行业涨跌幅排名第 1。本周截至周五医药行业 PE（TTM）为 34.48 倍。医药 III 级子行业中，本周 10 个子行业板块上涨，3 个子行业板块下跌。体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨 13.07%。医院为跌幅最大的子行业，下跌 6.42%。本周估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 80.12 倍。