投资要点 　　（1）截至 4 月 29 日，中药板块的 PE，TTM 为 18.97，估值处于近两年最低位，同时， 2021 年中药板块营收及扣非净利润同比增速分别为 9.31%，13.02%（剔除 ST 及未出年报的公司），经营状况良好，目前是合适的布局位置。 　　（2）医疗服务板块的 PE，TTM 为 51.56，估值处于近 2 年低位，其细分板块中的研发外包行业 2021 年营收及扣非净利润同比增速分别为 39.76%，48.13%，可逐步布局。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（4.25–4.29）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-1.08%），上证综指（-1.29%），深证成指（-0.27%），创业板指（0.98%），沪深 300（0.07%）。在申万 31 个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第 11 位。 　　在医药生物 13 个三级板块中，涨幅前三为：其他生物制品(申万)（3.78%），线下药店(申万)（0.59%），医院(申万)（0.25%）；跌幅前三为：医疗耗材(申万) （-6.97%），原料药(申万) （-3.66%），疫苗(申万)（-3.01%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　政策支持药械创新，头部企业纷纷出海。药械审评加速、医保目录动态调整、医保谈判等政策助力创新药和创新器械研发并加快上市。各企业纷纷布局创新研发，研发投入持续加大，但也导致国内靶点布局同质化严重，大多数研发管线为me-too类产品，真创新才有远大的未来。优质企业开启海外临床和授权，追寻更广阔的国际市场认可。建议关注创新药恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等；创新器械迈瑞医疗、南微医学、海泰新光、微创机器人、海尔生物等。 　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣。医药研发投入持续增长，为提高效率、减少成本、降低风险，医药企业将部分环节外包，推动CXO行业发展。我国CXO行业具有人才和成本优势、质量控制水平优秀、政策支持以及融资畅通等优点，成为全球药企的理想外包场所，行业持续高增长，产能供应不求。建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成、美迪西、昭衍新药等。 　　科研服务产业持续高增长。科研服务企业处于研发最上游，担任卖水人角色。全国科研服务市场总规模超千亿元，保持15-20%复合增速。国内龙头企业持续加强研发投入，提供了多样化高质量的产品，凭借性价比、配送供应、服务优势，逐步实现进口替代。科研服务细分领域多，未来有望通过并购扩张，复制全球行业龙头的发展路径。建议关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺禾致源等。 　　医药大消费是高成长性的黄金赛道。医药消费不受医保限制，低渗透率高成长，满足居民对高富帅和白富美的追求，医药消费行业持续升级。疫苗、医美、眼科、口腔等细分市场将迎来持续高增长。建议关注智飞生物、万泰生物、爱美客、爱尔眼科、欧普康视、通策医疗、时代天使等。 　　中药赛道受政策利好，细分市场呈分化态势，建议关注两条主线：1）配方颗粒行业试点放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力，龙头企业在“生产工艺＋成本管控+溯源体系＋市场覆盖”四维度打造护城河，新进入竞争者短期难以赶超。建议关注中国中药（红日药业、华润三九等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业；2）2021年至今中药OTC赛道在多方面发生利好变化，我们认为利好OTC端具有品牌力、发展电商营销、且成本费用管控较好的标的。建议关注：同仁堂、九芝堂、寿仙谷、佐力药业。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

中心思想 医药板块估值触底，复苏主线浮现 2022年4月，申万医药指数大幅下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09%，行业估值（PE-TTM为24倍）已处于历史低位，公募基金医药持仓亦处于低位。在经历近一年的回调后，医药板块估值已具备吸引力。随着上海疫情新增病例数触顶回落，复工复产逐步推进，以及政治局会议释放稳增长积极信号，市场对医药板块的悲观情绪有望扭转，行业有望迎来业绩底部并逐步改善。 政策利好叠加，行业前景乐观 当前医药行业政策环境积极，国家层面持续鼓励创新、支持中医药发展、强调产业链自主可控，并优化医保基金使用效率。具体政策包括《“十四五”医药工业发展规划》强调创新和国际化，《“十四五”中医药发展规划》利好中药创新药和基层服务，以及《政府工作报告》对创新型企业和医疗服务的支持。这些政策为医药行业的长期健康发展奠定了基础，特别是在疫情后复苏背景下，中药、自主消费属性板块和复产复工板块将成为重点投资主线。 主要内容 1 医药板块与组合表现回顾 1.1 2022年1-4月医药板块复盘 2022年1-4月，医药板块整体表现不佳。申万医药指数累计下跌23.25%，跑输沪深300指数4.55%，在全行业涨跌幅中排名第22位。4月单月，医药指数下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09%，排名第27位。子板块中，医院跌幅最小（-3.4%），疫苗跌幅最大（-24%）。年初以来，医药流通跌幅最小（-12.3%），线下药店跌幅最大（-41.1%）。 1.2 医药二级市场相对表现 截至2022年4月30日，医药行业相对于全部A股的估值溢价率为85%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为42%，相对沪深300指数的溢价率为120%。与上月相比，这些溢价率分别下跌了14pp、9pp和28pp，显示医药板块估值有所回调。 1.3 医药子行业二级市场表现 在过去一年（TTM）中，原料药是累计收益率最高的子行业，达到17%，跑赢医药行业指数27.4个百分点。4月，医院子行业略有上升。 1.4 医药个股二级市场表现 2022年初以来，上海谊众-U以99%的涨幅位居榜首，而ST和佳以-73.1%的跌幅居末。4月单月，上海谊众-U以108.1%的涨幅领涨，ST和佳以-69.2%的跌幅垫底。 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM) 截至2022年4月30日，医药行业PE(TTM)为24.74倍，低于过去十年中位数水平，估值处于历史低位。横向比较，医药行业整体估值排在全行业第11位，处于中游偏上水平。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化 4月医药子行业市盈率方面，医院（96倍）的PE(TTM)最高，医疗耗材（12倍）最低。子行业4月估值溢价率环比提升前三名为医院（196%）、医疗设备（+9%）、医疗耗材（+9%）。 1.7 4月投资组合收益简评 弹性组合4月整体下跌22.6%，跑输大盘17.7%，跑输医药指数8.7%。其中楚天科技跌幅最小（-16%），太极集团跌幅最大（-29.5%）。稳健组合整体下降10%，跑输大盘5.2%，跑输医药指数3.9%。其中爱美客涨幅最大（+9.4%），智飞生物跌幅最大（-31.5%）。 1.8 4月周报观点回顾 4月周报策略强调疫情拐点渐近，建议逐步加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（医疗服务、医疗设备板块龙头）。同时，持续推荐中药板块、供应链自主可控领域以及低估值且具成长性的小盘股。4月底策略明确指出“疫情后复苏是核心主线”。 1.9 公募基金一季度持仓分析 2022年一季度，全部公募基金医药持仓占比为11.94%，环比增加0.83pp；剔除主动医药基金后占比为8.49%，环比增加1.17pp；再剔除指数基金后占比为7.95%，环比增加1.19pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为2.64%，环比下降0.49pp。持股基金数量前五名是药明康德（848家）、迈瑞医疗（534家）、智飞生物（515家）、凯莱英（238家）、泰格医药（200家）。持仓市值前五名是药明康德（715亿元）、迈瑞医疗（440.9亿元）、智飞生物（263.4亿元）、凯莱英（206.4亿元）、爱尔眼科（164亿元）。 1.10 沪港通资金流动回顾 4月医药陆股通持仓占比前五名为泰格医药、益丰药房、云南白药、山东药玻、艾德生物。持仓占比增加前五名为云南白药、东方生物、贵州百灵、凯普生物、花园生物。 1.11 医药工业运行情况 2021年全年，规模以上医药制造业营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情后加速恢复和2020年低基数效应。PDB样本医院药品销售额2357亿元，同比增长6.5%，整体呈现疫情后复苏趋势，但受集采和国谈影响，Q3/Q4增速分别为-2%/-4%。预计2022年医药工业整体增速将持续回暖。 2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 2.1 国内疫情趋势与社会面清零展望 截至4月28日，全国现有确诊病例28317例。3月末上海等地Omicron毒株引发的疫情，4月以来日新增病例数已触顶回落，上海社会面清零可期。 2.2 全球疫情概况与Omicron影响 截至2022年4月28日，全球累计确诊病例5.11亿例，死亡病例625万例，死亡率1.22%。2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升，但随着疫苗接种率提升和疫情管控加强，增速有所下降。 2.3 主要国家新增确诊回落 截至4月28日，美国现有确诊人数约131万人，较上周增加约13.1万人。以色列累计确诊病例407万例，较上周增加约3万人。印度累计确诊4305万人，过去一周新增确诊约1万人。英国累计确诊2220万人，本周新增确诊人数9万人。 2.4 新冠疫苗商业化进程 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺（有条件批准），智飞生物、康泰生物和医科院（紧急使用）。全球共有137个项目进入临床阶段，194个项目处于临床前阶段。海外已有15个新冠疫苗获批使用。 2.5 新冠疫苗获批情况及产能 2021年，BioNtech产能目标30亿剂，Moderna 8-10亿剂，阿斯利康30亿剂，国药北生所扩建后有望达50亿剂，科兴约20亿剂，康希诺5亿剂，智飞、康泰各有2-3亿剂产能。 2.6 全球疫苗接种进展 截至2022年4月28日，全球共接种115.7亿剂，接种率（每百人接种量）约为65.2%。中国、印度、美国是前三大接种国家，接种剂量分别为33.4亿剂、18.8亿剂、5.7亿剂。 3 行业政策 3.1 细胞治疗产品GMP附录修订 2022年1月6日，国家药监局发布《药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录（征求意见稿）》，加强了对细胞治疗关键物料的管理规范，并完善细化了法规规则，利好细胞治疗产业链，包括设备提供商（楚天科技、东富龙）、CDMO企业（药明生物、金斯瑞生物科技）和细胞治疗企业。 3.2 “十四五”医药工业发展规划 2022年1月30日，九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，提出加大药械创新投入（研发投入年均增长10%以上），提高规模效益（增加值占比提升至5%），夯实基础加快国际化进程，并强调医药产业链自主可控。建议关注具备“持续创新+国际化”能力的公司（迈瑞医疗、百济神州、恒瑞医药）和产业链自主可控相关标的（楚天科技、东富龙、诺唯赞）。 3.3 2022年《政府工作报告》 2022年3月5日，《政府工作报告》发布，强调持续创新驱动发展（研发费用加计扣除比例提高），提高医保基金使用效率（推进带量采购、DRG/DIP），并持续支持社会办医，补齐专科服务短板。利好医药创新、供应链自主可控和低估值标的。 3.4 “十四五”中医药发展规划 2022年3月29日，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，利好中药创新药发展、中药基药独家品种（基层中医药服务网络建设）、中药配方颗粒（强化质量控制）、中医药医疗服务以及中药消费品（提价、国企混改、渠道库存周期）。建议关注以岭药业、中新药业、佐力药业、华润三九、固生堂等。 3.5 广东联盟中成药集采结果 2022年4月8日，广东省药品交易中心公布中成药集中带量采购拟中选结果，平均降幅56%，独家品种降幅较小（平均-21.8%），非独家品种降幅较大（平均-67.8%）。上市公司如以岭药业、华润三九、太极集团、佐力药业等降幅好于预期。再次强调看好中药消费品、中药创新药、中药基药独家品种等。 4 投资策略与组合推荐 4.1 5月投资观点 当前医药板块估值处于历史低位（PE-TTM为24倍），公募基金持仓亦处于低位。随着国内疫情压力逐步减小，复工复产推进，以及稳增长信号释放，对医药板块愈加乐观。建议投资者重点关注疫情后三条投资主线： 中药板块： 重点关注片仔癀、云南白药、太极集团、华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。 具备自主消费属性板块： 重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。 疫情后复产复工板块： 重点关注楚天科技、东富龙、润达医疗、健麾信息、迈得医疗等。 4.2 2022年5月组合推荐 弹性组合： 我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 我武生物： 业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点，脱敏治疗市场空间广阔。 太极集团： 聚焦主品提升毛利，经营业绩改善初显成效，十四五规划有序推进。 寿仙谷： 业绩符合预期，渠道省外拓展持续推进，启动公开发行可转债用于产能扩建。 华润三九： CHC健康消费品业务稳健增长，平台价值持续凸显，中药配方颗粒有望成为新增长点。 佐力药业： 乌灵系列高速增长，百灵系列快速增长，中药配方颗粒业务有望受益政策。 中新药业： 速效救心丸稳健增长，中成药品种资源丰富，商业业务经营平稳。 楚天科技： 业绩符合预期，利润率提升显著，生物工程板块布局完成，竞争力持续提升。 健麾信息： 22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点，院内药房自动化空间大。 润达医疗： 业绩符合预期，现金流大幅改善，集约/区域检验中心业务稳步推进，新冠检测带来ICL快速增长。 金域医学： 业绩符合预期，规模效应凸显，建立覆盖广、辐射深的市场服务网络，合作共建业务高速发展。 稳健组合： 迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(688180)。 迈瑞医疗： 年报和一季报业绩符合预期，加码研发未来发展可期，IVD和影像业务引领增长。 药明康德： 业绩延续高增长，几大业务板块齐头并进，小分子CRDMO业务增速亮眼，资本开支快速增长。 智飞生物： 新冠疫苗带来充足现金流，22Q1HPV疫苗显著提升，EC+微卡结核矩阵主要聚焦学生体检市场。 片仔癀： 业绩符合预期，“一核多品”持续推进，商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。 云南白药： “1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线，还原非经常损益，主营业务利润增速亮眼。 同仁堂： 业绩符合预期，持续推进大品种战略，医药工业贯彻大品种战略，医药商业运营质量持续提升。 爱美客： 明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量，差异化产品矩阵推动业绩增长，新品研发加速推进。 恒瑞医药： 集采短期影响持续，创新与国际化快速推进，战略性全面拥抱创新，庞大在研管线逐步兑现。 通策医疗： 业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在，利润率稳中有升，既定战略逐步落实。 君实生物： 收入大幅增长，新冠中和抗体贡献突出，在研管线进展符合预期，特瑞普利单抗多项大适应症处于NDA和注册临床阶段。 5 风险提示 药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 总结 本报告深入分析了2022年5月医药行业的投资月报，指出在经历4月大幅回调后，医药板块估值已处于历史低位，公募基金持仓也处于低位，为投资者提供了逐步布局的良机。报告强调，随着国内疫情形势好转、复工复产推进以及稳增长政策的积极信号，医药行业有望在三四季度摆脱疫情拖累，迎来业绩复苏。 投资策略聚焦“疫情后复苏三大主线”：一是中药板块，受益于政策支持和消费属性；二是具备自主消费属性的板块，其需求相对稳定；三是疫情后复产复工板块，有望受益于经济活动恢复。报告提供了详细的弹性组合和稳健组合推荐，并对各推荐公司进行了业绩和增长潜力的分析。同时，报告也回顾了1-4月医药板块的市场表现、估值水平、基金持仓及沪港通资金流向，并跟踪了新冠疫情及疫苗研发进展。最后，报告总结了近期细胞治疗、医药工业、政府工作报告及中医药发展等关键行业政策，这些政策均利好医药创新、产业链自主可控和中医药发展。尽管存在药品降价、医改政策执行不及预期和研发失败等风险，但整体而言，医药板块在当前时点具备较高的投资价值。

　　本周化工板块表现： 本周（4 月 25 日-4 月 30 日）市场综合指数整体震荡下行，上证综指报收 3,047.06，本周下跌 1.29%， 深证成指下跌 0.27%，中小板 100 指数上涨 1.65%，基础化工板块小幅下行，跌幅为 3.77%。 　　本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 3.77%。涨幅居前的个股有阿拉丁、先达股份、呈和科技、长海股份、山东赫达、安道麦 A、凯龙股份、中旗股份、星源材质和万润股份。阿拉丁 2022 一季度报告显示公司盈利能力良好，且公司产品水准高，并进行不断的扩展使得股价涨幅较大。先达股份以安全、高效、低毒、环境友好型农药原药及制剂、中间体的研发、生产和销售为公司主营业务，股票 4 月 27 日放量涨停。 　　本周原油市场动态： 欧盟禁止俄罗斯石油前景逐渐清晰，供应进一步收紧为油价助力。 ICE 布油报收 109.34 美元/桶（环比+2.52%）； WTI 原油报收 104.69 美元/桶（环比+2.57%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有草铵膦(+8.64%)、硫磺(+7.48%)、木浆(+5.93%)、三聚氰胺(+5.88%)、纯碱(+4.59%)。本周草铵膦市场价格持续上调，需求上草铵膦正值需求旺季，国外订单不断下发，国内需求启动，供应上国内主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张，草铵膦价格继续上调。本周硫磺市场价格连创新高，需求上“五一”节前备货需求增加，供应端部分厂家 5 月初进入全面检修，届时硫磺停产，供货收紧，硫磺市场报价调涨。 　　基础化工行业 2021 年报及 2022 一季报综述： 2021 年基础化工行业增收增利， 2021 全年营业收入达到 27177.86 亿元，同比增长 36.11%， 归母净利润达到 2586.73 亿元，同比增长 120.65%， 工程建设持续推进，行业投资活动旺盛，其中纯碱版块盈利能力提升明显。 2021 基础化工行业景气度处于相对高位， 2022 年一季度景气度持续。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

中心思想 行业估值探底，业绩分化催生结构性机会 本报告期内医药生物行业指数下跌8.34%，跑输沪深300指数4.12个百分点，申万三级子行业全线下跌，医疗耗材、疫苗、原料药跌幅居前。估值层面，行业PE（TTM）降至25.11x，已显著低于负一倍标准差，处于历史底部区域，投资价值凸显。然而，行业内部业绩分化明显：2021年年报显示31%的公司归母净利润增速超30%，医疗器械、化学制药、中药板块表现亮眼；2022年一季度化学制药和医疗器械业绩持续强劲，体外诊断、医疗耗材、化学制剂、医疗研发外包等子行业增速超30%的公司数量居前。在集中带量采购常态化、医保控费主旋律下，建议关注业绩高增长龙头、创新国际化、CXO、药店连锁、中药及消费性医疗六大方向。 集采常态化推进，创新与国际化成主线 第六批国家集采（胰岛素专项）正式落地，44个集采品种开始续约，显示药品和高值医用耗材集中带量采购已进入常态化、制度化阶段。同时，全球首支奥密克戎株灭活疫苗进入临床，凸显行业创新活力。在政策与市场双重驱动下，创新驱动型公司和具有国际化能力的制药企业将成为未来核心主线，CXO行业估值处于历史底部但业绩持续增长，中药板块获政策支持，消费性医疗具备政策免疫性。 主要内容 1 行情回顾 本报告期（2022.4.18-2022.5.4）医药生物行业指数跌幅为8.34%，在申万31个一级行业中排名第21，跑输沪深300指数（-4.12%）。子行业全部下跌，医疗耗材（-13.27%）、疫苗（-13.01%）、原料药（-11.66%）跌幅居前。估值方面，截至4月29日行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.11x（上期27.92x），显著低于负一倍标准差。各三级子行业估值中，医疗研发外包（50.35x）、医院（76.53x）估值较高，体外诊断（13.15x）、医药流通（15.22x）估值较低。 2 行业重要资讯 第六批国采正式落地 5月1日起西藏自治区率先执行第六批国采（胰岛素专项）中选结果，5月后各省将陆续推进。国内企业甘李药业、联邦制药各有6个产品中标，通化东宝5个；跨国药企诺和诺德7个中标、礼来5个。首年采购需求2.14亿支/瓶，国内企业A、B类产品占比高，有望加速进口替代。国家医保局、卫健委联合发布配套措施，防范高价非中选产品替代。 44个集采品种开始续约 4月26日起，河南牵头十三省（区、市、兵团）省际联盟对阿德福韦酯等44个第二、四批国采协议期满药品开展集中带量采购，涉及口服常释型、缓释控释剂和注射剂，覆盖多种常见慢性病。 全球首支奥密克戎株灭活疫苗临床第一剂接种完成 5月1日国药集团中国生物北京生物制品研究所研发的奥密克戎变异株新冠病毒灭活疫苗在杭州完成首剂接种，为全球首支进入临床试验的奥株灭活疫苗。科兴控股生物、国药集团均获临床批件，研究将评价安全性和免疫原性。 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 本报告期共覆盖6家公司：九洲药业（买入，CDMO业务客户拓展，漏斗项目转化）、美诺华（买入，CDMO和制剂快速放量）、健友股份（买入，肝素原料药稳定，制剂国际化加速）、基蛋生物（增持，POCT龙头，大检验布局）、华东医药（买入，医药商业稳定，医美业务高速发展）、美亚光电（买入，色选机稳定，口腔CBCT重回高增长）。 3.2 医药生物行业上市公司重点公告 本报告期多家公司获得药品注册证书：国药控股无水乙醇注射液、盐酸纳布啡注射液；科伦药业枸橼酸西地那非口崩片；景峰医药普瑞巴林胶囊；步长制药盐酸特拉唑嗪片；美诺华阿哌沙班片；信立泰特立帕肽注射液；恒瑞医药中长链脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液；健友股份注射用替加环素、依替巴肽注射液。 3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 本报告期20家公司股东净减持1.64亿元，其中9家增持0.45亿元，11家减持2.10亿元。增持较多的有南微医学（2531万元）、惠泰医疗（1139万元）；减持较多的有国发股份（-5249万元）、悦康药业（-5113万元）、龙津药业（-3834万元）。 3.4 医药生物行业2021年及2022年一季度业绩披露情况 截至4月29日，422家公司全部披露2021年年报。归母净利润增速≥30%的有129家（31%）。分行业看，医疗器械正增长68家（其中增速超100%的16家，超30%的42家），化学制药61家，中药42家。三级子行业中体外诊断（17家增速超30%）、医疗耗材（16家）表现强劲。医疗研发外包20家公司中14家增速超30%，10家超50%。2022年一季度，化学制药正增长62家（其中增速≥30%的28家，超100%的11家），医疗器械正增长55家（增速≥30%的32家，超100%的10家）。三级子行业中体外诊断（16家增速≥30%）、医疗耗材（10家）、化学制剂（17家）、医疗研发外包（10家）表现突出。 总结 本报告通过对医药生物行业在2022年4月18日至5月4日期间的市场表现、估值水平、业绩披露、行业重要资讯及公司动态的系统分析，得出以下核心结论：行业指数持续下跌8.34%，估值已降至25.11x（显著低于负一倍标准差），处于历史底部区域，投资价值凸显。尽管板块整体承压，但结构性亮点突出：2021年年报及2022年一季报显示，医疗器械、化学制药、中药、CXO等板块业绩持续强劲，体外诊断、医疗耗材、化学制剂等细分领域增速领先。政策方面，第六批国采正式落地推进进口替代，44个集采品种续约显示常态化趋势，而奥密克戎灭活疫苗临床启动则体现创新活力。在医保控费大背景下，建议重点关注业绩高增长的龙头企业、创新驱动及国际化制药企业、估值底部且业绩持续的CXO、估值合理的药店连锁、政策支持的中药板块以及具备政策免疫性的消费性医疗领域。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　4月29日，全球半导体观察报道：三星3nm芯片将于Q2开始量产。三星电子4月28日宣布，将在本季度开始使用3GAE（早期3nm级栅极全能）工艺进行大规模生产，这不仅标志着业界3nm级制造技术的到来，也表示这是业界首个使用环栅场效应晶体管（GAAFETs）的节点。4月上旬，台积电对外公开表示，公司在3nm工艺开发上取得突破。其中在今年8月将可能率先投片第二版3nm制程的N3B，2023年第二季度将有可能量产3nm制程的N3E，比预计提前了半年。 　　显示材料相关： 　　4月28日，集邦咨询：2021-2026年UVCLED市场规模CAGR为24%。根据TrendForce集邦咨询最新《2022深紫外线LED应用市场与品牌策略》报告指出，长期展望之下，空气杀菌与大型表面杀菌仍是领导家电品牌厂商重点布局领域。同时UV-CLED也将有机会导入原厂汽车空调、动态水杀菌、制造业设施与工厂自动化应用，TrendForce集邦咨询分析2021-2026年UV-CLED市场规模年复合成长率为24%。 　　新能源材料相关： 　　4月27日，国家能源局发布2022年一季度光伏发电建设运行情况，2022年一季度新增光伏发电并网容量1321.0万千瓦，其中集中式光伏电站434.1万千瓦，分布式光伏887万千瓦，分布式光伏中户用分布式254.7万千瓦。同日，全国新能源消纳监测预警中心发布2022年3月各省级区域新能源并网消纳情况。2022年3月全国光伏利用率为97.2%、风电利润率为96.1%；2022年1-3月全国光伏利用率为97.20%、风电利润率为96.80%。 　　重点企业信息更新： 　　万润股份：4月28日，公司发布2022年一季度报告：2022年一季度，公司实现营业收入13.71亿元，同比增加74.26%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加76.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比增加79.46%；经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，同比减少38.88%；基本每股收益0.25元，同比增加78.57%；加权平均净资产收益率4.06%，同比增加1.54个百分点。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　本周（4月25日-4月29日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.31%，表现弱于创业板指。OLED材料跌2.03%，半导体材料跌3.7%，膜材料跌3.04%，添加剂涨0.36%，碳纤维涨4.92%，尾气治理跌1.98%。涨幅前五为呈和科技、山东赫达、石英股份、万润股份、斯迪克；跌幅前五为神工股份、方邦股份、上海新阳、道明光学、瑞丰新材。 　　新材料周观察：超临界CO2无水染色前景可期，我国率先实现规模化应用 　　纺织印染是我国典型的高能耗、高水耗、高污染的行业，节能减排成为印染行业的重中之重。超临界CO2染色技术具有很大的发展潜力：无需用水，无废水产生；能在较低温度下进行染色且能大大减少染色时间；染色后无需烘干，缩短工艺流程，节省能源；上染速度快，匀染和透染性能好，染色重现性好；CO2稳定性好，易得且可重复使用，减少污染，符合双碳政策；可对某些高性能纤维进行染色。工信部、中国印染行业协会都将超临界CO2流体染色列为重点发展的前瞻性技术，在“十四五”期间要重点突破并实现产业化应用。国际市场基于对环境友好产品的支持，对采用这项技术生产的产品格外青睐，相关产品往往供不应求，并愿意支付更高的价格。超临界CO2无水染色技术发展空间广阔，并将同步带动无水染色装备业的崛起。昊华科技光明院最新交付使用的2250L超临界CO2无水染色装备已经在青岛即发集团基地连续稳定地生产了五个月。这套2250L超临界CO2无水染色装备能年产600吨聚酯纤维筒子纱，每年可节省10万吨以上的淡水资源，并大幅提升了印染效率，从传统水染的8-12小时缩短至3-4小时。这套装备首次实现了超临界CO2无水染色技术的规模化应用，是目前国内最大、全球唯一能够连续平稳运行的产业化示范装备。受益标的：昊华科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入18.54亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长41.58%。 　　【万润股份】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%。 　　【濮阳惠成】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入3.76亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长78.40%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩增长动力分析 本报告的核心观点是，医药行业在2021年及2022年一季度实现了强劲的内生增长，并受益于全球疫情的持续拉动，板块整体呈现高景气状态。数据显示，2021年医药板块可比公司收入增速为14.15%，归母净利润增速达23.55%，扣非净利润增速为27.16%；2022年一季度增速进一步提升，归母净利润和扣非净利润分别增长27.00%和36.82%。增长的主要驱动因素包括：全球疫情反复带来的检测、疫苗、治疗性药物及供应链需求激增，以及医药产品刚需属性下龙头企业凭借综合竞争力持续兑现良好业绩。 投资价值评估 基于板块强劲的增长动力和良好的估值性价比（年初以来估值已大幅消化），报告建议继续重点超配医药板块，并明确了CXO产业链、API与低值耗材、中药、医疗服务与药房、抗疫链条等五大配置方向，同时提示了医保控费压力、行业竞争加剧和医改政策等风险。 主要内容 一、2021年报及2022年一季报综述 截至2022年4月30日，医药板块427家上市公司（剔除康美药业等异常值）披露完毕。2021年板块整体收入增速14.15%，归母净利润增速23.55%，扣非净利润增速27.16%；2022年一季度收入增速14.60%，归母净利润增速27.00%，扣非净利润增速36.82%。增长主要源于全球疫情需求和医药刚需的双重拉动。 二、制药工业：政策及疫情扰动下整体业绩表现靓丽 制药工业板块（含CRO/CDMO、化学制剂、原料药、生物制品、中药）2021年收入增速14.39%，归母净利润增速32.87%，扣非净利润增速40.38%；2022年一季度受国内疫情散发影响，增速分别降至9.44%、2.53%和9.90%。 （一）创新药 A股biotech企业逐渐进入商业化阶段，恒瑞医药、贝达药业等盈利企业维持增长，多数企业仍处亏损但产品管线逐步落地。国产创新药保持年均20个左右获批上市，中期有望成为国内药品市场核心。 （二）CXO 受益于产业链转移、国内创新药大潮及新冠药物大订单，CXO板块爆发式增长：2021年收入增速40.09%，扣非净利润增速48.51%；2022年一季度收入增速高达66.32%，扣非净利润增速75.47%。预计高增长有望延续，建议重点配置。 （三）原料药 2021年受汇率、原材料成本及价格战影响，利润端下滑（归母净利润-7.28%）。2022年一季度拐点明确，收入增速10.75%，归母净利润增速8.93%，扣非净利润增速9.49%。预计2022年逐季度向好，建议逐步配置。 （四）化学仿制药 带量采购政策温和化趋势下，2021年实现恢复性增长：收入增速7.18%，归母净利润增速37.49%，扣非净利润增速40.15%。2022年一季度受疫情扰动放缓，但扣非净利润仍增长12.27%。 （五）中药 板块平稳增长：2021年收入增速9.31%，扣非净利润增速12.30%；2022年一季度受疫情影响增速降至2.5%和1.76%。政策支持力度持续强化，片仔癀、同仁堂等龙头业绩向好，建议关注后续经营趋势。 （六）疫苗 智飞生物、万泰生物等龙头拉动下，疫苗板块增长强劲：2021年收入增速41.41%，扣非净利润增速102.47%；2022年一季度收入增速40.10%，扣非净利润增速39.19%。新冠疫苗及非新冠疫苗（HPV、十三价肺炎等）需求持续，建议关注变异株疫苗研发进展。 （七）血制品及其他生物制品 板块维持较快增长：2021年收入增速16.85%，归母净利润增速23.55%；2022年一季度收入增速17.46%，归母净利润增速25.86%。长春高新（生长激素）高速增长，血制品企业总体稳健。 三、医疗器械：高基数上仍实现较好增长，新冠抗原检测试剂快速放量 2021年板块收入增速19.29%，归母净利润增速17.93%，扣非净利润增速15.48%；2022年一季度受新冠抗原检测试剂放量及常规业务恢复，增速提升至55.54%、72.97%和78.29%。优质器械企业中长期竞争力强化，内生增长潜力值得关注。 四、医药商业：高基数及疫情扰动下，零售业绩略有放缓 板块运行平稳：2021年收入增速11.58%，扣非净利润增速7.55%；2022年一季度收入增速7.01%，扣非净利润增速7.71%。连锁药店受2020年高基数及疫情影响增速下降，但中期具备稳健投资价值；医药流通行业格局稳定，企业间差异较大。 五、医疗服务：疫情影响逐渐消除，龙头企业增长强劲 2021年板块收入增速27.72%，扣非净利润增速63.86%；2022年一季度收入增速28.97%，扣非净利润增速52.91%。爱尔眼科、通策医疗等专科连锁增长强劲，金域医学、迪安诊断受新冠检测业务拉动显著。建议关注中医诊疗、辅助生殖、康复养老等细分领域。 六、投资建议 建议重点超配医药板块，主要方向包括：1）CXO产业链；2）API、低值耗材（拐点已现）；3）中药板块（政策支持）；4）医疗服务、药房（中期配置价值）；5）抗疫链条（检测、疫苗、治疗性药物，关注国产新冠药和序贯加强）。 七、风险提示 主要风险包括：医保控费压力超预期、行业竞争加剧、医改政策对行业影响大于预期。 总结 本报告系统梳理了医药行业427家上市公司2021年年报及2022年一季报的业绩表现，揭示了板块在疫情反复和医药刚需双重作用下持续高景气的态势。从整体数据看，收入端保持14%左右增速，利润端增速更高，尤其是扣非净利润在2022年一季度加速至36.82%。细分领域中，CXO、疫苗、医疗器械（新冠检测）、医疗服务等表现突出，而原料药、化学仿制药、医药商业在政策或高基数影响下增速有所分化。报告基于强劲增长动力和估值消化，给出了明确的超配建议，并针对子行业提供了差异化的投资逻辑。总体而言，医药行业展现出较强的抗压能力和成长韧性，未来看点集中在创新药出海、CXO订单持续性、中药政策红利、抗疫物资长期需求以及医疗服务消费复苏等方面。

中心思想 投融资波动对CXO订单影响有限，本土CXO多业务驱动下高增长趋势延续 全球医疗健康投融资波动属于正常现象，投融资（PE/VC）占全球生物医药研发投入比例仅为13.81%，对CXO订单的直接冲击有限。 本土CXO龙头（药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等）2022年Q1新签订单及业务收入增速均保持高增长（如药明康德药物发现业务收入增速46.6%，昭衍新药新签订单同比增长65%），表明投融资短期波动并未传导至订单和业绩。 本土CXO商业模式正从单一业务向多业务驱动转变，生物药CRO/CDMO、CGT CRO/CDMO、多肽及寡核苷酸CDMO等新业务逐步进入兑现期，叠加全球大/小分子药物研发稳步推进，看好本土CXO在多业务协同下延续高增长。 本周医药板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至 本周医药板块下跌0.93%，但成交额仍处历史较高水平（占A股总成交额11.2%），估值回落至24倍（历史TTM），相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢水平，估值性价比凸显。 子行业分化显著：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大；个股业绩驱动明显（如迪安诊断Q1超预期上涨16.3%，恒瑞医药业绩下滑下跌11%）。 主要内容 本周思考：如何看待投融资波动对CXO订单影响？ 投融资波动正常，占比低：2020年全球Biotech投融资年化研发投入仅占全球研发投入13.81%，top14 MNC研发投入占比约60%，研发投入基本盘稳定。 本土CXO订单未受影响：药明康德2022Q1药物发现业务收入增速46.6%，泰格医药1-2月新签订单增速超65%，康龙化成实验室服务收入增速38.67%，昭衍新药Q1新签订单超10亿元（YOY 65%），龙头订单持续高增长。 多业务驱动新阶段：本土CXO从单一业务向多业务协同发展，生物药/CGT/多肽/寡核苷酸CDMO布局进入兑现期；2021年全球top14 MNC研发投入合计1290亿美元（同比+8.09%），本土24家头部药企研发投入493亿元，创新研发投入持续增加，驱动CXO需求。 本周表现：略有下跌，板块估值性价比凸显 市场表现：本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，在所有行业中涨幅排名第10。 成交与估值：本周成交额4984亿元，占A股总成交额11.2%，较上周环比提升0.2pct，高于2018年以来中枢2.9pct；医药板块整体估值24倍，环比下跌1.8pct，相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢（182.0%）。 子行业与个股：医药流通（+1.4%）、中药饮片（+0.5%）上涨；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）下跌；医疗服务（+5.3%）、仿制药（+1.7%）领涨；迪安诊断、金域医学、华东医药因Q1业绩超预期涨幅居前。 投资策略：建议“握制造、迎创新”，关注制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械、药品）、消费/医疗服务（疫苗、中药）等。 本周行情回顾 医药行业行情：略有下跌，板块估值性价比凸显 本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，成交额环比提升至4984亿元，占A股总成交额11.2%。 估值回落至24倍，相对沪深300溢价率118%，低于四年中枢（182.0%），处于历史较低水平。 医药子行业：年报和一季报业绩驱动为主 医药流通涨幅最大（+1.4%），中药饮片+0.5%；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大。 浙商医药重点公司分类：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，创新药企（-2.8%）、医疗器械（-1.8%）下跌；个股业绩分化明显。 陆港通&港股通：中药和医疗器械板块受青睐 截至2022.4.29，医药北上资金环比净增加21.99亿元，中药、医疗器械流入最多，化学制药流出较多。 陆港通持仓市值增长前5：云南白药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、金域医学；港股通增长前5：药明生物、复星医药、金斯瑞生物科技、阿里健康、药明康德。 限售解禁&股权质押情况追踪 2022.4.18-5.20共有28家医药公司发生或即将限售股解禁，亚辉龙、诺泰生物、睿昂基因等解禁比例较高。 股权质押方面，双林生物、九州通、贝达药业等公司第一大股东质押比例上升，辰欣药业、华大基因等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期风险；研发进展不及预期风险。 总结 本报告核心观点：全球投融资短期波动对本土CXO订单和业绩影响较小，本土CXO在多业务驱动新阶段下有望延续高增长，当前板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至。 主要内容包括：通过数据分析投融资占研发投入比重低、龙头订单持续高增，论证CXO基本面强劲；回顾本周市场表现（下跌但估值回落、子行业分化），强调“握制造、迎创新”的投资策略；详细分析子行业行情、陆港通资金流向、限售解禁及股权质押等市场动态。 综合来看，建议投资者关注具有中国优势、国际化竞争力的制造、上游、创新及消费属性板块，把握产业升级带来的结构性机会。

　　原油： 本周油价小幅上涨， 预计短期内仍将高位震荡 本周俄乌冲突持续，市场担忧欧盟可能制裁俄罗斯石油，国际油价小幅上涨。截至 4 月 29 日， Brent 和 WTI 油价分别达到 109.34 美元/桶、 104.69 美元/桶，较上周分别上涨 2.52%、 2.57%。年初以来， Brent 和 WTI 油价涨幅 40%左右。未来影响油价的变量依旧集中在供给端，我们判断，短期内油价仍将高位震荡。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在 354 元/吨，年初至今为 323 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 87 元/吨，年初至今为 326元/吨。 　　价格涨跌幅： 本周市场较为平稳，价格仍处中高位 在我们重点跟踪的 182 个产品中， 与上周相比， 共有 39 个产品实现上涨，占比约21%； 34%产品价格持平、 44%产品价格下跌。 整体来看，市场表现较为平稳，并未出现大涨大跌现象，但价格仍处中高位区间。本周价格涨幅较大的产品有液氯、燃料油、硫酸铵、沥青、萘、煤焦油、尿素、液氨、丙烯酸乙酯、苯等。 　　 价差涨跌幅： 尿素、氯碱、 EVA 等继续良好表现，但整体不佳 在我们重点跟踪的 140 个产品价差中，与上周相比， 共有 58 个价差实现上涨、 78 个价差下跌，整体表现不佳。 本周价差涨幅较大的有磷酸一铵价差（磷矿石）、 PTA价差（对二甲苯）、磷酸二胺价差（磷矿石）、粘胶短纤价差（棉短绒）、聚丙烯价差（甲醇）、 LLDPE价差（甲醇）、涤纶短纤价差（PX）、 PBT 价差（PTA） 等， 主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如尿素价差（煤头）、 PVC价差（电石）、烧碱价差（盐）、 EVA价差（甲醇）等依旧表现良好。 　　22Q1 盈利创历史新高，高原料成本下看结构性机会在 22Q1 归母净利润 707 亿元，同比增加 39.61%。从盈利能力来看，销售毛利率、净利率、净资产收益率继续维持历史高位，仅次于 21Q2。在 33 个子行业中， 22Q1 归母净利润同比提升和下降的比例各占 50%， 氟化工、化肥、纯碱、 农药等细分领域盈利较好， 全年看结构性投资机会。 　　 投资建议 1）看好油价高位、 电石供需趋紧下的氯碱，以及供需向好背景下的纯碱行业的投资机会，重点推荐中泰化学（002092.SZ）、新疆天业（600075.SH）、远兴能源（000683.SZ）、三友化工（600409.SH）等。 2）看好拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动、产品端价格处 在 中高 位的 企业 ，推 荐广 汇能 源（600256.SH）、 盐 湖股 份（000792.SZ）等。 3） 看好规模化扩张带来业绩增量的龙头企业的成长表现，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等。 　　风险提示 产品产销或需求不及预期的风险、 项目达产不及预期的风险等。