投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 18 日-4 月 23 日） 市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,086.92，本周上涨-3.87%，深证成本指数上涨-5.12%，中小板 100 指数上涨-3.64%，基础化工板块宽幅下行，涨幅为-6.18%。 本周化工个股： 本周化工板块宽幅下跌，跌幅为 6.18%。涨幅居前的个股有南京化纤、龙蟠科技、苏盐井神、江山股份、汇隆新材、瑞联新材、江天化学、星华反光、恒天海龙和醋化股份。《关于化纤工业高质量发展的指导意见》 利好化纤板块股票， A 股化纤板块开盘走强，多相关股票拉升，南京化纤作为该板块股票，价格拉升触及涨停。 　　本周原油市场动态： 疫情影响原油需求前景，国际油价震荡下跌。 ICE布油报收 106.65 美元/桶（环比-4.52%）； WTI 原油报收 102.07 美元/桶（环比-4.56%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有 DMF(+12.30%)、液氯(+7.16%)、焦炭(+5.66%)、丙烯酸丁酯(+5.26%)、草铵膦(+5.19%)。本周 DMF 市场盘强运行，成本上 DMF 主原料甲醇及副原料合成氨市场价格偏强震荡，下游主力工厂开工平稳运行，成本面支撑坚挺， DMF 价格推涨上行。本周液氯市场价格持续上行，需求上下游氯化苯开工，供给上山东地区部分企业停工检修，供需两端利好，价格持续上调。 　　生物基生产 1,3-丙二醇突破技术垄断，规模化降本生产打开市场空间：1,3-丙二醇（ PDO）是无色、无臭、吸湿性的黏稠液体，作为发展生物质纤维 PTT 的主要原料，可替代乙二醇、丁二醇生产多醇聚酯。中国清华团队率先研发了利用副产物粗甘油发酵生产 1,3-丙二醇 PDO 技术，突破了杜邦公司在 1,3-丙二醇领域的技术垄断。伴随着生物基 1,3-丙二醇产业化技术的不断完善以及应用领域的扩展，国内 1,3-丙二醇发展前景十分广阔。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　今天，我们要跟踪的是：医疗影像设备产业链。产业链上的参与者近期的增长情况来看： 　　联影医疗（上海）——2021年，收入为72.54亿元，同比增长25.91%；归母净利润为14.17亿元，同比增长56.96%。 　　开立医疗（广东，深圳）——4月14日，公司发布2021年业绩快报，收入为14.78亿元，同比增长27.05%；归母净利润为2.13亿元，扣非净利润为1.74亿元，扭亏为盈。 　　祥生医疗（江苏，无锡）——2021年，收入为3.98亿元，同比增长19.43%；归母净利润为1.12亿元，同比增长12.88%。2022年一季度，实现收入1亿元，同比增长23.04%；归母净利润0.25亿元，同比增长9.05%

　　欧盟为全球第二大化工品生产区域，但全球份额过去20年明显下降 　　2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。2020年，全球化学品销售规模位列前三的国家（地区）分别为中国1.55万亿欧元（占比44.55%）；欧盟地区为4991亿欧元，占比14.4%（包括欧盟27国和欧洲其他地区的整个欧洲地区为6276亿欧元，占比18.1%）和美国4258亿欧元（占比12.3%）。化工业在欧盟27国为第四大制造业领域，且德国、法国、意大利和荷兰为欧盟主要化工业国家，其中德国销售额在欧洲排名第一，全球排名第三。 　　欧洲化工业生产情况：（1）化学品中的基础化学品为EU27化工业的主要销售产品。2020年，EU27基础化学品销售额合计2907亿欧元，占所有化工产品销售额的58.2%。（2）在细分市场领域，欧洲化学工业的特点为特种化学品和制药的市场份额占比较高。据CEFIC统计预测，预计未来这两种产品的市场规模将持续快速增长，其中特种化学品市场规模到2030年将超过3000亿欧元。 　　欧洲化工上游资源对外依赖度较高，是化工生产高成本地区 　　（1）欧盟化工业能耗结构：天然气和电能为主要消耗能源。2000-2020年，欧盟化工业总能耗从5177.5万吨油当量降至5066.4万吨油当量，能耗来源包括天然气、电能、石油（不包括生物燃料）、热能以及固体燃料，其中天然气和电能为消耗量最大的两类能源。（2）欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高。在每年消费的所有能源中约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高，且俄罗斯、挪威为EU27主要的原油和天然气进口国。（3）较高的能源成本是欧洲工业发展主要制约因素。伴随21年下半年以来能源价格大幅上涨，欧盟化工品产量指数同比明显回落，且PPI指数涨幅持续扩大。（4）欧盟持续推动能耗水平降低，能源利用效率提升。1990-2020年，欧盟地区化工业能耗水平不断降低，天然气/电能/石油/固体燃料消费量分别下降23.8%/14.8%/22.3%/68.4%，而期间化学品销售规模实现增长，体现欧盟化工业能源的利用效率提升。同时，欧盟重视可再生能源和生物燃料能源的利用及开发。 　　欧洲化工业贸易：主要流向欧盟成员国 　　（1）欧洲化工业销售以欧盟内部为主。2010-2020年，EU27国内销售额减少近1/2，且欧盟成员国间化学品贸易更加频繁。欧盟化工业的主要贸易国有美国、英国、中国、瑞士和俄罗斯。2020年，EU27对四国贸易额合计占比为53.8%。（2）欧盟化工业对贸易国家/地区保持贸易顺差，平均贸易顺差额为441亿欧元。分国家/地区看，2020年对欧洲其他地区和北美地区贸易顺差较大；分产品看，特种化学品为EU27具备出口优势的化学品，该类化学品贸易顺差额占总贸易顺差的45%（2020）。 　　欧洲化工业投资概况：资本开支及研发投入全球份额下降 　　2010-2020年，欧洲化工业资本开支额仅小幅上涨，全球占比下降2%；在全球范围内资本投资强度为中等水平。从细分产品看，欧盟化工业资本开支主要集中在石化产品、塑料产品以及消费类化工品。在研发投入领域，欧洲为全球第二大投资地区，投资额位居中国之后。2020年欧洲地区总投资额110亿欧元，占全球的23.2%，包括欧盟93.6亿欧元，英国10.6亿欧元和瑞士6.2亿欧元。欧盟研发支出投资强度自2018年开始增大，从6.9%上升至7.4%，增幅0.5个百分点。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险等。

　　核心观点 　　核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡上行， 考虑到俄乌局势的长期复杂性， 以及全球范围内的需求恢复， 我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。 去年年底以来， 随着多套多晶硅装置的投产， 大幅拉动了三氯氢硅的需求， 目前单月多晶硅月度产量已经达到 5 万吨以上， 未来还将保持较高的环比增速， 因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求， 而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限， 我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度， 重点推荐【三孚股份】 。 近期收到下游阶段性需求备货影响， 三氯蔗糖市场价格开始上行， 由于全球三氯蔗糖的供需格局持续优化以及代糖渗透率的不断提升， 我们看好未来三氯蔗糖的景气周期， 重点推荐【金禾实业】 。 近期受到能源成本上涨的因素、 俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨， 海外化肥价格大幅上行， 由于磷肥、 钾肥具备强资源属性， 以及俄罗斯分别占据全球市场份额的 10%和 20%， 短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额， 因此我们看好全球钾肥、 磷肥价格的上行， 强烈推荐【亚钾国际】 和【云天化】 ， 同时我们近期看到磷矿石-黄磷价格明显上行， 过去几年磷化工上游产品收到较强的政策性产能约束， 未来在磷肥、 磷酸盐、 草甘膦、 草铵膦及磷酸铁需求拉动下， 我们整体看好磷化工产业链景气度的整体上行。 受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩， 纯碱行业景气度持续提升， 产品价格有望持续上涨， 重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】 和相关联碱法工艺标的。 同时， 我们建议重点关注确定性较强的高成长公司， 如三孚股份(光伏级三氯氢硅、 电子级三氯氢硅等)、 兴发集团(精细磷化工)、 卓越新能(生物柴油)、 亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气） 、 利尔化学（草铵膦） 和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。重点数据跟踪 　　价格涨跌幅： 本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯酸丁酯（5.76%） 、 R125（5.64%） 、 丙烯酸（4.80%） 、 POY（4.66%） 、 甲醇（3.39%） ； 本周化工产品价格跌幅前五的为 R134a（-8.36%） 、 醋酸（-7.95%） 、 碳酸二甲酯（-5.36%） 、 醋酸乙酯（-4.33%） 、 软泡聚醚（-3.86%） 。 　　价差涨跌幅： 本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯酸丁酯（337.75%） 、 PTA（102.30%） 、 R125（42.40%） 、 己二酸（41.91%） 、 甲醇（37.03%） ； 本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（MTO 法） （-71.25%） 、 丙烯（石脑油法）（-63.05%） 、 R134a（-41.59%） 、 PMMA（-27.48%） 、 MTBE（-20.40%） 。 　　风险提示： 国际原油价格大幅波动； 海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　IMF下调世界经济增长预期，国际油价本周回调。y]]周内前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，加之市场仍然考虑俄罗斯原油出口受到限制，投资者对石油供应紧张的担忧加剧，原油价格上涨。周内后期，虽然美国原油库存骤降，但是国际货币基金组织下调经济增长预测，并警告通货膨胀加剧，市场对能源需求增长前景的担忧，同时美元汇率增强也施压原油，市场权衡对俄制裁导致的供应不足与能源需求增涨缓慢对油价的影响，原油价格震荡下跌。20日布油收107.25美元/桶，较前一日下跌5.22%，NYMEX轻质原油19日收102.63美元/桶，较前一日下跌4.61%。 　　海运价格成本压力下降，利好出海轮胎企业。截止4月21日，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，沿海集装箱运价迎来拐点；东南亚集装箱指数上周环比下降1.66%，较2022年1月7日最高点下跌幅度达35.97%，跌回至去年年底水平，国际海运成本有望进一步下探，利好出海轮胎企业。 　　钾肥方面，涨价势头仍在，发改委提出一揽子政策保障春耕。国家发展改革委政研室副主任、新闻发言人孟玮针对海外市场钾肥流通受阻问题回应称当前我国氮肥、磷肥供应总体有保障，钾肥需要部分进口以满足农业需求。本周（截至4月18日），氯化钾批发价格价格指数收4436.36，同比增长83.23%，但环比上涨1.74%，目前钾肥价格仍然处在高位，利好相关企业。磷肥方面，国内外磷肥价格齐涨，磷酸一铵价格差距不断加大。4月21日，磷酸一铵主流价收3680元/吨，较年初上涨31.43%，磷酸二铵市场主流价收3980元/吨，较年初上涨7.57%；本周内，国内磷酸一铵价格环比上涨2.22%，磷酸二铵价格持平；磷酸一铵价格差距从年初的2379.41元/吨扩大到3986元/吨。氮肥方面，春耕农用肥进入尾声，尿素市场整体偏弱运行，国内报价微涨。对于厂家而言，多数厂家产销压力不大，虽然当前行情氛围一般，厂家基本产销平衡。供应方面，国内装置故障频繁，日产量尚且不稳定。需求方面，由于春耕进入尾声，农业需求有所下降，春季肥需求开始下滑，夏季肥需求缓慢推进；而工业方面多以按需采购为主。发运环节仍然制约部分地区货源流通性，运价上涨。截止4月20日，尿素参考价收2880元/吨，较上周环比微涨0.63%。 　　甜味剂方面，受到上游原材料价格波动影响，甜味剂价格高位震荡。生产三氯蔗糖的主要原料DMF自2021年5月至2022年3月保持上行，从10708元/吨触及3月时的17017元/吨，后回落到4月21日报价14083元/吨，受此影响，目前主流甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖价格相比2019年价格接近倍增，但是在DMF价格下行后略有回调。截止4月21日，安赛蜜价格报7.6万元/吨，环比下跌2.56%，三氯蔗糖价格报39万元/吨，环比上涨1.3%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。海运费的下降将给公司带来重大利好，修复公司估值。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

中心思想 医药市场短期承压，中长期乐观可期 本报告指出，在2022年4月18日至4月22日期间，医药生物行业指数表现不佳，短期内面临非理性悲观情绪。然而，经过近一年的回调，医药板块估值已处于历史低位，基金持仓也处于较低区域。展望未来，尽管疫情对短期经营造成影响，但预计医药板块将在2022年第一、二季度迎来业绩底部，并在下半年逐步改善。报告强调，中长期来看，医药行业基本面稳健，长线资金可保持加倍乐观。 投资策略聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏” 报告为投资者提供了明确的投资策略，建议在后疫情时代和医保压力常态化的背景下，重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线。具体包括加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道，以及关注中药板块、供应链自主可控领域和低估值且具成长性的小盘股。同时，报告也列举了稳健组合和弹性组合的重点个股，并提示了药品降价、医改政策执行不及预期及研发失败等风险。 主要内容 医药行业市场表现与估值分析 本周（4.18-4.22），医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，在行业涨跌幅中排名第28。年初至今，医药行业累计下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，排名第23。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25.5倍，相对全部A股溢价率为88%（-9pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为44%（-5.6pp），相对沪深300溢价率为127%（-12.6pp）。子行业方面，本周无子行业上涨，医院子行业跌幅最小（约-3%），其次是线下药店（约-4.7%）和化学制剂（约-6.2%）。年初至今，医药流通子行业跌幅最小，约为-8.4%。 在资金流向方面，本周南向资金合计净买入18.23亿元，北向资金合计净买入4.45亿元。陆股通持仓前五名包括泰格医药、益丰药房、山东药玻、金域医学、艾德生物。大宗交易总金额为5.98亿元，新和成、贵州百灵、康龙化成位列前三。融资融券方面，沃森生物、华润双鹤、以岭药业等为融资买入前列，沃森生物、君实生物-U、万孚生物等为融券卖出前列。此外，报告还提供了未来三个月股东大会、定增进展、限售股解禁、股东减持及股权质押等市场活动数据。 疫情形势与疫苗进展 截至4月21日24时，国内现有新冠确诊病例30813例，累计确诊196086例。全球累计确诊病例达5.1亿例，死亡病例623万例，死亡率1.23%。全球疫苗接种量约115亿剂，接种率为65%；其中中国接种量33.2亿剂，接种率230.05%。 在新冠疫苗研发方面，国内已有7家企业的新冠疫苗获批销售（包括有条件批准和紧急使用），主要技术路线包括灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白疫苗。海外已有15个新冠疫苗获批使用。报告指出，目前主流的8种变异株对基础免疫保护力较低，但各技术路线的加强免疫效果均较好。 投资策略与重点个股推荐 报告强调，在疫情严峻、外围加息缩表、人民币贬值和宏观经济承压的背景下，医药板块短期面临非理性下跌，但中长期基本面稳健，可加倍乐观。预计2022年第一、二季度将是业绩底部，三四季度有望改善。 投资策略建议： 后疫情品种：预计疫情“社会面清零”即将来临，建议加配常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（如医疗服务、医疗设备板块龙头）。 结合年报和一季报：关注中药板块、供应链自主可控（如制药设备耗材领域）以及低估值且具成长性的小盘股。 “穿越医保”品种：药械龙头企业通过“持续创新+国际化”有望穿越医保结界（如恒瑞医药、迈瑞医疗）。 “医保免疫”品种：针对ToC端，关注不占医保的自费生物药、中药消费品、医美上游产品；针对ToB端，关注创新产业链CXO板块、设备板块（药机、药房自动化、耗材生产）和生命科学试剂耗材领域。 “疫情脱敏”领域：关注不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；PEG小于1、长期基本面趋势向上的低估值或低预期品种；此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。 本周稳健组合包括迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药。本周弹性组合包括太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。 总结 本周医药生物行业整体表现疲软，指数下跌，估值处于历史低位，反映出市场短期非理性悲观情绪。然而，从长远来看，行业基本面依然稳健，预计业绩将在2022年下半年迎来改善。投资策略应聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线，重点关注创新药械、中药消费品、医美、CXO、医疗设备以及疫情后复苏的医疗服务等细分领域。尽管全球疫情形势依然复杂，但疫苗接种持续推进，为行业发展提供了长期支撑。投资者需密切关注政策变化、市场流动性及公司基本面，并警惕药品降价、医改政策执行不及预期和研发失败等风险。

　　本周化工市场综述 　　今年以来，市场持续受到多因素的扰动而承压，比如：部分赛道过于拥挤性价比下降、俄乌战争、通胀、美联储加息、中美关系、疫情；近期，市场由于国内疫情的影响而进一步承压，我们认为很大一部分利空已经反应到股价里，往后看向上的动能将逐步大于向下的动能。回顾本周，市场继续承压，其中申万化工指数下跌6.18%，跑输沪深300指数1.99%。标的方面，业绩超预期的标的表现强势，而业绩不佳+前期涨幅过大的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　本周大事件 　　工信部细化实化各项举措，确保重点产业链供应链稳定畅通和企业正常生产经营。建立汽车、集成电路、消费电子、装备制造、农用物资、食品、医药等重点产业链龙头企业日调度机制，保障重点企业稳定生产和重点产业链运转顺畅；加强通信大数据对畅通物流的精准支撑，优化通信行程。 　　美国天然气价格飙升至13年来最高水平：美国天然气价格飙升至13年来高位，国内强劲的需求考验着美国页岩气钻井商扩大供应的能力。纽约天然气期货价格4月18日一度上涨4.8%，至每百万英热单位7.652美元，超过1月份的做空挤压涨幅，比年初水平约翻了一倍。美国能源情报署(EIA)上周公布，截至4月18日当周，美国天然气库存增加了150亿立方英尺，但不到过去五年平均增幅的一半。美国天然气库存仍比正常水平低18%。 　　农业农村部多举措保障春耕用肥：农业农村部针对目前国内化肥价格一路走高等问题，提出要多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。今年春耕期间化肥需求总量大约是3980万吨，化肥供应总量4830万吨，包括生产、库存和进口量，总体来看化肥供应总量是有保障的。随着春耕的陆续展开，各地加大了农资保供力度，化肥到位率稳步提升，能够满足基层春耕用肥需求。为做好今年春耕化肥保供稳价工作，近日国家发改委联合工信部、农业农村部等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。前期，中央财政已下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。下一步，农业农村部还将继续会同有关部门和单位，密切关注春耕农资市场形势，积极推动企业提高产能利用率，充分发挥储备调节作用，畅通化肥运输配送通道，加大在重点产粮区、化肥需求旺盛地区的运销备货力度，保障粮食产量充足。 　　投资建议 　　投资方向，目前依然是防守市场，建议优先选择低估值的优质化工龙头，比如：万华化学，其次建议关注成长股超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局