中心思想 个人养老金入市开启资本市场长期资金新渠道 个人养老金制度明确可投资公募基金，首批纳入养老目标基金178只、规模1068亿元，未来将拓展至股票、混合、债券等基金。此项政策推动居民资产向权益类转移，为市场引入稳定长期资金，提升价值投资理念，助力资本市场高质量发展。同时，互联互通拓展至ETF，深化内地与香港金融融合。 券商板块估值低位具备配置价值，聚焦财富管理与机构业务主线 近期市场风险偏好提升，日均成交额连续3周超1万亿元，两融余额升至1.58万亿元。稳增长政策托底宏观经济，证券公司受益于市场回暖的业绩改善，当前板块估值处于历史低位，配置价值凸显。建议关注财富管理及机构业务领先券商，维持行业“领先大市-A”评级。 主要内容 1. 投资建议 个人养老金投资公募基金规则完善，养老目标基金首批纳入规模门槛5000万元，后续逐步扩大至稳定风格基金。互联互通扩充至ETF，促进两地市场融合。建议关注财富管理及机构业务两条主线，券商受益于稳增长政策下的市场回暖，估值低位具备配置价值。 2. 行情回顾 上周沪深300指数涨1.99%至4394.77点，创业板指涨6.29%至2824.44点，申万非银金融指数跌0.68%，证券Ⅲ指数涨0.82%。个股方面，华鑫股份涨16.13%领涨，东方证券、中信建投分别涨5.32%、5.06%；红塔证券跌7.40%领跌。 3. 行业重点数据跟踪 股市表现：截至6月24日，主要指数年初至今均收跌但跌幅收窄，创业板指跌14.99%，中证500跌13.47%，沪深300跌11.04%。 债市表现：中债-总全价指数较年初跌0.22%。 大宗商品：截至6月17日，大宗商品指数收于211.11，较年初涨16.86%。 交易额：上周日均成交1.10万亿元，环比下降3.29%。 新增投资者：2022年5月新增120.26万，月环比-4.30%。 股票质押：截至6月17日，质押股4124.95亿股，占总股本5.46%。 两融业务：截至6月23日，两融余额1.58万亿元，较上年末降13.79%，其中融资1.49万亿元，融券746.86亿元。 4. 监管政策与行业动态 个人养老金投资公募基金征求意见：明确基金管理人、销售机构职责，优先纳入近4季度规模不低于5000万元的养老目标基金，未来逐步拓展至股票、混合、债券等基金。 ETF纳入互联互通：内地与香港交易所买卖基金可互买，参照股票互联互通制度安排。 最高法新三板北交所司法保障：发布意见保障新三板改革和北交所建设，北交所案件由北京金融法院集中管辖。 5. 上市公司重点公告 华泰证券：董事会同意申请科创板做市业务。 海通证券：将海富产业基金管理公司67%股份划转至海通开元投资。 红塔证券：云投集团减持0.70%股份。 中银国际：江西铜业及一致行动人持股比例降至4.99%。 东方财富：民生银行向天天基金提供20亿元授信，东方财富提供连带责任担保。 中金公司：海尔金盈减持1.28%股份，持股降至6.97%；并选举吴港平为审计委员会主席等。 东方证券：对子公司东证期货增资至33亿元。 6. 风险提示 俄乌局势继续恶化 二级市场大幅下滑 疫情超出预期 资本市场改革不及预期 总结 政策利好叠加市场回暖，证券业长期价值与短期配置机遇并存 个人养老金入市为资本市场注入长期稳定资金，推动价值投资理念，券商作为核心中介受益于财富管理和机构业务需求增长。稳增长政策提振市场信心，近期成交额和两融余额持续回升，板块估值处历史低位，具备较高配置价值。同时，互联互通扩容和北交所司法保障等政策深化资本市场改革，行业长期发展前景向好。但需警惕俄乌冲突、市场波动、疫情反复及改革不及预期等风险。

中心思想 全球医保模式分化：支付方决定保障体系与市场结构 本报告系统梳理了全球四种主流医保模式——国家保障型（英国）、社会保障型（德国、日本）、商业保险保障型（美国）和个人储蓄保障型（新加坡）。核心发现：医保模式的根本差异在于主要支付方（政府税收、社会保费、个人保费或公积金），这直接决定了医疗费用负担结构、商业健康险的市场地位以及个人现金支出比例。其中，商业保险覆盖越充分的国家，个人医疗支出负担越轻（美国个人现金支出仅11.3%），而政府主导型体系虽实现全民覆盖，但普遍面临财政压力或效率问题。 中国启示：长护险缺口与险企话语权提升路径 借鉴海外经验，我国社会保障型医保体系下，医保基金为主要支付方，保险公司与医疗服务供给方关联弱、议价权有限。参考德国，险企可通过行业协会整合资源或投资健康产业上游服务企业增强话语权。同时，我国老龄化加速导致长护险需求迫切，但基本医保、大病医保和商业健康险均不含护理责任，可参照日本介护保险制度，通过立法强制实施、与基本医保挂钩等方式提升覆盖率，进而推动商业长期护理险发展。 主要内容 一、全球概览：四类医保模式，主要支付方各有不同 1.1 国家保障型：以英国为例，国民卫生服务体系覆盖全民，商业健康险作为补充 英国医疗支出持续增长，2019年经常性卫生支出占GDP10.15%，政府预算支付占比79.47%，个人现金支付17.07%，商保仅2.82%。NHS覆盖全体国民，资金来源以税收为主，辅以国家保险缴费。私人健康保险作为补充，覆盖率约11%，主要为高收入人群提供高端医疗服务。 1.2 个人储蓄保障型：以新加坡为例，个人储蓄式医保为主、商业医保为辅 新加坡卫生支出占GDP仅4.08%，政府预算占43.08%，个人现金支出28.44%，商保6.83%。医保核心是“S+3Ms”（政府补贴、Medisave、Medishield Life、Medifund）。Medisave为强制公积金账户，Medishield Life强制覆盖全民，商业综合健保计划（IP）作为补充，约70%居民拥有IP。 二、商业保险保障型：以美国为例，商业医保占据主导地位 2.1 联邦政府医保Medicare Medicare覆盖65岁以上老人及特定残疾人群，由Part A（住院保险，强制，工资税支付）、Part B（门诊保险，自愿）、Part C（Medicare Advantage Plan，商业保险公司提供，自愿）、Part D（处方药计划，强制）构成。2020年私人健康保险占医疗费用40.98%，Medicare占29.53%，Medicaid占23.89%。 2.2 医疗补助保险Medicaid Medicaid覆盖低收入群体，由联邦政府制定框架、州政府实施。2019年支付总额6270亿美元，联邦政府占65%。参保人仅需支付极低保费（5-74美元/月），管理式医疗是主要服务项目（占支出49%），长期服务和支持占20%。 三、社会保障型：社会医保覆盖率高，商业健康险作用有限 3.1 以德国为例：法定医保为主、私人医保为辅 德国社会医保支出占经常性卫生支出64.90%，商保仅8.30%。法定医疗保险（SHI）覆盖约88%人口，保障范围全面，统一费率14.6%（雇主雇员各半）。私人医疗保险覆盖11%，作为替代或补充。此外设有社会长期护理保险（SLTCI）覆盖全民。 3.2 以日本为例：社会医保覆盖全民，财政发挥重要作用 日本社会医保支出占50.07%，政府预算占33.79%。公共医疗保险由职工健康保险、居民医疗保险、老年人健康保险三部分组成，覆盖超98%人口。患者自付比例基本30%。介护保险（长期保健保险）覆盖40岁以上公民，2016财年支出9.6万亿日元，资金来源包括个人缴费、雇主缴费和税收补贴。商业健康保险主要提供额外现金补偿。 四、以邻为鉴：医保制度决定支付方，长护险可作为补充 四类模式各具特色：英国政府负担重、效率低；德国、日本覆盖率高压制商保空间；新加坡储蓄模式依赖就业；美国商保主导但费用高昂。中国可参考德国模式，通过行业协会或投资健康产业增强险企话语权；参考日本，推动长护险立法强制实施，补足护理保障缺口。 五、风险提示 海内外疫情反复影响商业健康险线下销售及消费者意愿。 政策落地不及预期制约大健康产业发展。 险企健康管理发展进度不及预期，管理式医疗推进需政策与战略转型协同。 总结 本报告通过对比英国、美国、德国、日本、新加坡四类医保模式，揭示了不同支付方（税收、社会保费、商业保费、个人储蓄）对医疗费用结构、覆盖人群及商业健康险地位的深刻影响。核心结论：商保覆盖越充分，个人自付负担越轻，但政府主导型模式更易实现全民覆盖。对中国的启示集中在两点：一是借鉴德国经验，通过行业协会或投资上游健康产业提升险企议价权；二是参照日本介护保险制度，加快长期护理保险立法与体系建设，以应对老龄化加速带来的照护需求。报告同时提示了疫情反复、政策落地及健康管理发展进度三大风险。

中心思想 医保调整重塑PD-1/PD-L1竞争格局 2022年医保目录调整于近日启动，本次调整将深刻影响国产PD-1/PD-L1单抗的市场格局。自2021年7月以来，已有3款国产PD-1和2款国产PD-L1新药获批，多个已获批药物新增一线适应症，这些品种均有望参与谈判。调整后，信达生物、恒瑞医药等企业的多个一线大适应症有望纳入医保，同时康方生物、基石药业等新药将首次进入目录，预计将对销售收入产生重大影响，行业集中度或进一步提升。 新药研发与审批持续推进 本周（2022年6月20日-24日）新药板块行情活跃，涨跌分化明显，康方生物涨幅达41.9%领跑。国内共有9个新药或适应症获批上市，14个获批IND，37个IND获受理，5个NDA获受理，创新药研发保持高景气度。海外方面，阿斯利康、诺华、默克等公司关键药物取得突破性进展，包括Eplontersen 3期成功、Tafinlar+Mekinist获FDA加速批准、西妥昔单抗新适应症获批等，彰显全球新药研发活力。 主要内容 本周新药行情回顾 板块表现与个股涨跌 2022年6月20日-24日，新药板块涨幅前5为康方生物（41.9%）、再鼎医药（38.6%）、信达生物（34.4%）、科济药业（33.6%）、荣昌生物（20.9%）；跌幅前5为君实生物（-7.5%）、复宏汉霖（-5.4%）、先声药业（-4.0%）、迈博药业（-3.1%）、前沿生物（-2.8%）。从市值排行看，恒瑞医药、百济神州、石药集团等居前，反映出市场对创新药企业价值的分化认知。 本周新药行业重点分析 医保目录调整开启与品种梳理 近日医保局发布2022年药品目录调整工作方案征求意见稿，2017年1月1日至2022年6月30日期间获批的新通用名药品或适应症重大变化药品均可申报。PD-1/PD-L1单抗作为肿瘤领域重磅药物，此次有多个新药（派安普利单抗、赛帕利单抗、斯鲁利单抗、恩沃利单抗、舒格利单抗）及新适应症有望参与，目前国内已有13款PD-1/PD-L1获批（9款PD-1、4款PD-L1）。 国产PD-1/PD-L1医保格局变化 调整后国产PD-1/PD-L1医保格局将催生两大变化：一是更多重磅一线适应症纳入医保，如信达生物的食管癌/胃癌一线、恒瑞的鳞状NSCLC/食管癌一线、基石药业的IV期NSCLC一线等；二是多个新PD-1/PD-L1单抗有望首次纳入目录，包括康方生物/中国生物制药、誉衡药业、复宏汉霖的PD-1，以及先声药业/康宁杰瑞/思路迪、基石药业的PD-L1。这些变化将对未来产品销售规模和竞争格局产生深远影响。 本周新药获批&受理情况 获批上市新药或适应症 本周国内有9个新药或新适应症获批上市，包括信达生物信迪利单抗（食管鳞癌一线新适应症）、欧康维视OT-401（慢性非感染性葡萄膜炎）、齐鲁制药口溶膜、默克西妥昔单抗（头颈鳞癌联合放疗新适应症）、拜耳拉罗替尼口服溶液（NTRK融合实体瘤）等。 获批IND与受理情况 14个新药获批IND，涉及信达生物IBI311（甲状腺眼病）、时迈药业DNV3、嘉因生物EXG001-307（脊髓性肌萎缩症）等；37个新药IND获受理，包括恒瑞医药HRG2101吸入剂、君实生物JS009、科兴制药干扰素等；5个新药NDA获受理，包括百济神州替雷利珠单抗新适应症（胃/胃食管结合部腺癌）、正大天晴TQ-B3101（ALK/ROS1/MET抑制剂）等。 本周国内新药行业重点关注 TOP3核心事件 （1）神州细胞：重组新冠病毒Alpha+Beta变异株S三聚体蛋白疫苗在阿联酋1/2期临床取得积极结果，有望成为广谱疫苗，对德尔塔、奥密克戎等变异株具预防潜力。（2）泽璟制药：盐酸杰克替尼片治疗中高危骨髓纤维化3期临床达到主要终点，该新型JAK抑制剂可同时抑制ACVR1活性降低贫血发生。（3）科兴制药：新冠病毒RdRp抑制剂SHEN26胶囊临床试验申请获国家药监局受理，体内外抗病毒活性显著，对变异株抑制活性良好。 其他重要进展 信立泰S086（ARNi）慢性心衰3期首例入组；圣济堂人脐带间充质干细胞注射液获IND（膝骨关节炎）；石药集团JMT103（纳乐舒单抗）NDA获受理（骨巨细胞瘤）；博瑞医药磷酸奥司他韦干混悬剂获批；泰恩康他达拉非片获批；欧康维视OT-401获批；信达生物信迪利单抗新适应症获批；正大天晴TQ-B3101 NDA受理；百济神州替雷利珠单抗新适应症NDA受理；荣昌生物泰它西普SLE全球3期首例入组；德琪医药ATG-018I获HREC批准（晚期实体瘤/血液肿瘤）。 本周海外新药行业重点关注 TOP3核心事件 （1）阿斯利康：Eplontersen治疗ATTRv-PN的3期研究达共同主要终点，可降低血清TTR水平并改善生活质量，计划2022年提交FDA申请，有望成为首个获批适应症。（2）诺华：Tafinlar+Mekinist获FDA加速批准治疗BRAF V600E突变不可切除或转移性实体瘤，为首个不限癌种BRAF/MEK抑制剂，2期试验ORR达80%。（3）默克：西妥昔单抗获NMPA批准联合放疗治疗局部晚期头颈鳞癌，3年局部控制率47%，5年总生存率45.6%，优于单放疗组。 其他重要进展 武田制药Teduglutide（短肠综合征）国内申报上市；山德士高浓度Humira获EMA批准（减少注射疼痛）；圣赫布赖恩灭活新冠疫苗VLA2001获EMA批准（18-50岁成人）；拜耳拉罗替尼国内获批；Solasia Pharma Darvias（复发/难治PTCL）日本获批；Amryt Filsuvez（大疱性表皮松解症）欧盟获批；第一三共T-Dxd（HER2低表达乳腺癌）向EMA提交上市申请；默沙东15价肺炎疫苗Vaxneuvance扩大适应症至婴幼儿、21价肺炎疫苗V116获突破性疗法；SCG SCG101（HBV相关肝癌）临床显示疾病控制率66%；诺华与Precision合作基因编辑治疗血红蛋白疾病。 风险提示 报告提示临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、医药政策变动、创新药专利纠纷等风险，投资者需密切关注相关不确定性。 总结 医保政策与临床突破双轮驱动 本周报告核心聚焦2022年医保目录调整对PD-1/PD-L1单抗市场的重塑作用，明确分析新增一线适应症和新药纳入将改变竞争格局，对相关企业未来营收构成重大影响。同时，国内新药板块涨跌分化明显，康方生物以41.9%的周涨幅领跑，体现出市场对创新药价值的差异化预期。国内外多个新药在新冠、肿瘤、自身免疫等领域取得重要进展，包括神州细胞广谱疫苗、泽璟制药骨髓纤维化新药、阿斯利康ATTR药物、诺华不限癌种组合等，新药获批及IND受理数量保持高位，反映出行业持续创新活力。总体而言，在医保政策引导和临床突破共同驱动下，生物医药行业正经历结构性调整，未来竞争将更依赖差异化创新和临床价值。

　　一周观点：中药配方颗粒价格提升明显，基层推广加大有望迎来积极拐点 　　自2021年11月中药配方颗粒试点结束后，中药配方颗粒行业呈现量价齐升发展态势。从目前落地情况来看，价格方面，新国标品种较同一省标品种提升明显，我们梳理了某互联网医院销售的中药配方颗粒价格情况，对比同一厂家销售的同一品种的国标和省标价格，发现97个品种的国标价格较省标价格平均提升113.25%，在该发展趋势下，医院终端对中药配方颗粒的接受度尤为重要。随着各大厂家加速推进中药配方颗粒品种备案，预计2022年下半年受该因素制约的影响较上半年减少，各大厂家在当地备案数量具备一定规模后，加大渠道推广有望迎来销售量的快速提升。 　　一周观点：第七批国采即将进行，供应稳定、品种丰富的头部药企有望受益 　　2022年6月20日，上海阳光医药采购网发布《全国药品集中采购文件（GYYD2022-1）》的公告，全国第七批集采将于2022年7月12日开标。在全面实行药品集中带量采购，常态化制度化推进药品集中带量采购工作中，配套政策进一步优化，有助于带量采购持续平稳有序推进。同时，我们认为，仿制药逐步回归制造业属性，具备“原料药-制剂”一体化布局、成本控制能力、供应稳定并且品种丰富的企业有望受益，建议重点关注过评品种数量较多，具有原料药优势，成本控制能力强的头部医药企业的投资机会。 　　一周观点：拟禁止第三方平台直接参与药品网络销售，零售药房有望受益 　　国家药监局发布《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》明确了第三方平台管理义务：第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动。若执行落地，互联网电商平台自营业务将受到一定影响，医药电商平台或将面临剥离自营业务的选择。《意见稿》亦明确了从事药品网络销售活动的主体应当是依法设立的药品上市许可持有人或者药品经营企业，零售药店作为药品经营企业，若医药电商平台自营业务受到影响，零售药店将承接更多客流，板块有望受益。此外，从3月起零售药店回暖趋势明显，4-5月进一步提升，在疫情向好趋势下我们预计6月仍将保持提升态势，看好零售药店业绩持续向好。《意见稿》当前处于意见征集阶段，后续实际落地情况须持续关注。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中国中药、寿仙谷、昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、普洛药业、天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、翔宇医疗、昌红科技、益丰药房、老百姓、天士力、东诚药业、义翘神州（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、一心堂、大参林、健之佳、天坛生物、博雅生物、君实生物、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　本周行业观点一：工信部近期连开三场座谈会，研究推进工业经济稳定运行 　　据中国工业和信息化部官网报道，6月23日-24日，工信部赴广东开展提振工业经济调研座谈，提出千方百计把前期耽搁的产量夺回来，促进工业经济加快恢复，努力实现全年预期目标。近期工信部已连开三场座谈会。此前，6月20日，辛国斌主持召开部分行业协会座谈会，钢铁、建材、石化、机械、汽车、船舶、纺织、电力等8个行业协会负责人作交流发言，会议要求要及时总结经验，健全重大突发事件下稳定产业链供应链的工作机制，指导企业完善应对风险挑战的各类预案等。随着疫情缓和、物流逐步通畅，5月多项宏观经济数据环比改善。供给方面，2020年以来，多数化工品或受疫情拖累需求影响，或受到双碳政策影响，大部分化工品诸如粘胶短纤、纯碱、氯碱、化肥等产能并未大幅扩张，若未来内、外需同步复苏，则这些化工品景气仍有望上行，建议关注化纤、轮胎等出口板块，以及纯碱、三氯氢硅、化肥等高景气持续板块。 　　本周行业观点二：纯碱价格高位稳定，库存继续下降 　　本周（6月20日-6月24日）国内纯碱生产厂家整体接单量充裕，近期新单成交量偏少，其中轻质纯碱、重质纯碱厂家报价均无变化。周内纯碱工厂库存量延续下跌态势，截至6月23日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量为40万吨，较上周下降0.99%。 　　本周行业新闻：阜兴科技20GWNplus超高效单晶硅片项目试生产成功等 　　【和邦生物】6月18日，和邦生物控股子公司武骏光能投资的阜兴科技20GWNplus超高效单晶太阳能硅片项目试生产成功，标志着和邦生物在新能源赛道上，进一步拓宽拉长产业链，成为公司新的业务增长极。【硅片】6月24日，TCL中环公布最新硅片价格，与上次公示价格相比，N型、P型各尺寸硅片价格全面上涨0.27-0.53元，涨幅在4.74%-6.61%之间。【天然气】根据中化新网报道，当地时间6月23日，德国宣布启动天然气紧缺应急方案第二级警报。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【化纤行业】三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】江苏索普、苏博特、垒知集团、华谊集团等。 　　风险提示：油价继续大幅上涨；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 　　 石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）； 　　关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌， 核心原料油价持平， LPG 气上涨， LNG 气下跌，煤价下跌； 聚氨酯部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI-3.1%； 核心原料价格布油持平， 进口 LPG+0.9%，国产 LNG 气-9.3%，烟煤-6.3%。 　　原料端， C3、 C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端， 聚氨酯部分产品价格上涨， 化纤、氯碱、橡胶、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周美油下跌， 俄乌冲突影响减弱， 美联储加息形成抑制。 　　本周布油结算价维持 113.1 美元/桶、美油结算价从 109.6 跌至 107.6 美元/桶（跌幅 1.8%） ；美国商业原油库存 4.19 亿桶（周环比持平） ，美国原油钻井数594 口（周环比+1.7%） 。 　　供应端， 根据隆众资讯， 俄乌冲突近期陷入常态化表现，双方表态及军事行动均无显著升级迹象，但地缘紧张气氛延续，此外伊朗虽对核问题协议释放积极信号，但亦无实质性进展出现。 需求端， 根据隆众资讯， 美联储暗示持续加息是合适的，下次会议再度大幅加息的可能性存在，市场对经济衰退以及由此引发的需求下滑忧虑仍存， 此外美国商业原油库存有增长迹象，也或将带来一定压力。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储为抑制过高通胀，持续加息几成定局，美元趋高运行，对油价形成抑制。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 俄乌局势及伊朗问题均无明显进展，近期对油价影响力度有所减弱。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧洲天然气涨跌不一。 NBP 环比-28.17%， TTF 环比+6.70%，HH 环比-7.55%， AECO 环比-4.62%。现货方面， HH 现货环比+3.50%；加拿大 AECO 现货环比-8.36%，欧洲 TTF 现货环比+29.09%。价差方面，东北亚LNG 现货到港均价为 1701 元/吨，环比+21.76%，接收站销售均价为 6527 元/吨，环比-216 元/吨（-3.20%）。 　　库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 6 月 17 日，美国天然气库存量为 21690亿立方英尺，环比+740 亿立方英尺（环比+3.53%，同比-13.20%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 6 月 17 日，欧洲天然气库存量为 20225 亿立方英尺，环比+860 亿立方英尺（环比+4.44%，同比+21.9%）。国内价格： 本周国内 LNG 有所回落。截至 6 月 23 日， LNG 主产地报价为 6008元/吨，较上周-6.02%；消费地价格继续下行，截至 6 月 23 日， LNG 主要消费地均价为 6531 元/吨左右，较上周-2.83%。 LNG 接收站报价 6774 元/吨，环比-2.5%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为醋酸+11%、百草枯+6%、三氯乙烯+6%、毒死蜱+4%、 TDI+4%、 纯 MDI+3%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为对硝基氯化苯-43%、异丁醛-36%、液氯-33%、邻硝基氯化苯-28%、甲酸-16%、异辛醇-14%、正丁醇-13%、乙二醇-13%、硫酸铵-11%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅+5%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯持平、 EVA（光伏级） 持平等。 　　锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)+3%、 磷酸持平、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂持平等。 　　成交气氛升温， 部分供应减少， 醋酸价格上涨。 　　本周醋酸(华东)涨 10.7%至 4150 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 周初醋酸价格已接近成本线，市场抄底情绪明显，市场成交气氛有所升温， 形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚， 本周山东主流厂家醋酸装置低负荷运行，江苏主流厂家醋酸检修装置周内恢复，西北地区主流企业装置检修，上海地区主流企业装置预计周末检修。 　　国外需求高涨， 海运仓位紧张， 百草枯价格上涨。 　　本周百草枯(华东)涨 6.3%至 25500 元/吨。成本端，根据百川盈孚， 上游产品吡啶价格持续高位，且货源紧张，成本端支撑百草枯价格高位；需求端，根据百川盈孚， 国外市场需求关注度持续高涨，采购积极性高， 形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚， 主流供应商装置基本满负荷开工，市场供应较上周维持稳定，此外海运仓位持续紧张，预订仍旧困难。 　　下游拿货订单增加， 部分厂家仍有检修预期，三氯乙烯价格上涨。 　　本周三氯乙烯(华东)涨 5.7%至 9235 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 目前三氯乙烯价格相对低位， 下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，增加库存储量， 下游拿货订单增加；供给端，根据百川盈孚， 后期部分厂家仍有检修预期， 西北厂家于 25 号晚开始检修，预计检修七天，安徽厂家前期检修计划推迟至下月初，预计检修 3-4 天，整体市场供应缩量， 形成供应端利好。 　　原料稳中偏强， 供应空间紧张， 推高毒死蜱价格。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨 4.3%至 49000 元/吨。 成本端，根据百川盈孚， 上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格维持高位盘整，上游原料价格稳中偏强支撑成本； 需求端，根据百川盈孚， 近期下游市场行情一般，采购者询单积极性欠佳；供给端，根据百川盈孚， 当前多数供应商开工稳定，湖北厂家有长约订单正在交付，暂无现货接单空间，内蒙古一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商维持低负荷开工，以完成前期订单为主，暂无现货供应市场，整体市场供应空间维持紧张。 　　下游刚需跟进， 出口订单向好， TDI 价格上涨。 　　本周 TDI(华东)涨 3.8%至 17700 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前下游及终端传统淡季采购多以刚需小单跟进， 聚醚市场回归年内较低点，海绵厂开工不如往年同时期，采购以刚需为主；供给端，根据百川盈孚， 烟台巨力 5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套 5 万吨于 6 月初停车检修，预计本周重启，甘肃银光 10 万吨装置重启时间待定，其他装置平稳运行，上海科思创和上海巴斯夫预计 6 月底和 7 月初检修，时间分别为 3 周和一月左右，供应量有所缩减；海外方面， 韩华年产 15 万吨装置于 4 月 29 日停车检修，于 5 月底恢复重启正在提负中，日本三井年产 12.8 万吨装置于 5 月 12 日停车检修，为期45 天， 德国巴斯夫 30 万吨 TDI 装置停车时间延长，目前重启未定，主要受天然气影响， 其他装置运行正常，海外整体供应量有所减少。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 中国生物制药加速布局双抗领域，国内创新药市场活跃 本周创新药市场亮点频现，中国生物制药通过收购F-star Therapeutics，显著增强了其在肿瘤免疫双特异性抗体领域的全球竞争力。国内创新药研发持续活跃，多款PD-(L)1双抗进入临床后期，康方生物和康宁杰瑞等领军企业凭借其先进技术平台和丰富的管线，展现出强大的市场潜力。 全球新药研发多点开花，基因疗法和精准治疗取得突破 全球范围内，基因疗法、CAR-T细胞疗法以及靶向精准治疗药物在乳腺癌、淋巴瘤、亨廷顿病等多种疾病治疗中取得了积极进展，多款创新药物递交上市申请或获得批准，预示着未来治疗方案的多元化和有效性提升。 主要内容 本周创新药重点关注 中国生物制药收购F-star Therapeutics：战略布局肿瘤免疫双抗 2022年6月22日，中国生物制药宣布通过其全资子公司invoX Pharma Limited及其附属公司Fennec Acquisition Incorporated，以约1.61亿美元现金（每股7.12美元）收购纳斯达克上市公司F-star Therapeutics的所有发行在外普通股。受此消息影响，F-star股价当日上涨59.80%。 F-star Therapeutics是一家临床阶段的生物医药公司，专注于开发新一代免疫疗法，其核心优势在于建立了具有内部发现能力的四价(2+2)双特异性抗体平台。该平台通过对单克隆抗体Fc端进行突变，使其具备结合抗原的能力（Fcab），从而构建出结构类似单克隆抗体、生产工艺相对简单的四价双抗。F-star双抗的四价结构具有多种作用机制，包括驱动细胞交联、激活免疫细胞以及实现局部抗肿瘤作用。 F-star的主要资产FS118是一款靶向PD-L1及LAG-3的双检查点抑制剂，目前正在进行针对检查点抑制剂获得性耐药的头颈部癌症患者的2期临床试验，以及检查点抑制剂初治的非小细胞肺癌(NSCLC)及弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)患者的临床试验。FS118在临床I期试验中，对43名晚期实体瘤患者（均接受过PD-(L)1治疗且疾病进展）显示出59%的疾病控制率，且安全性良好，无治疗相关SAE，3级TRAE发生率为5%。此外，F-star的临床阶段双特异性抗体管线还包括FS222（CD137激动剂及PD-L1抑制剂）和FS120（OX40及CD137双重激动剂）。 国内免疫双抗研发进展：康方生物与康宁杰瑞领跑 国内PD-(L)1双特异性抗体研发进入快速发展阶段，多个热门靶点如CTLA-4、TGF-β、LAG-3、VEGF等均有产品处于临床研发阶段。其中，康方生物的PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利已提交上市申请，是国内进度最快的产品。 康方生物：自主研发驱动的免疫双抗龙头 康方生物凭借其Tetrabody技术平台，在免疫双抗领域占据领先地位。其核心产品卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）主要适应症涵盖宫颈癌、胃癌、肝癌、肺癌等多种恶性肿瘤。临床结果显示，卡度尼利相比PD-1+CTLA-4联合疗法毒性显著降低，具有明显的安全性和疗效优势。在复发/转移性宫颈癌的II期临床试验中，卡度尼利联合含铂化疗+/-贝伐珠单抗的客观缓解率(ORR)高达79.3%，在CPS≥1人群中ORR为82.4%，安全性可控，≥3级治疗相关不良反应(TRAE)发生率为60.0%。此外，康方生物还有AK112（PD-1/VEGF双抗）处于III期临床，以及多款自身免疫疾病产品。 康宁杰瑞：强大研发能力与双抗收获期 康宁杰瑞拥有单域抗体、CRIB双抗等领先技术平台，自主研发能力强大。其研发的电荷排斥诱导双特异性（CRIB）平台，有效解决了双特异性抗体研发的CMC问题，并能构建与天然抗体结构相似的双抗。全球首个皮下注射PD-L1抗体恩沃利单抗（KN035）已获批上市。 其PD-L1/CTLA-4双抗KN046正在中美澳开展近20项临床试验，覆盖非小细胞肺癌、三阴乳腺癌、食管鳞状细胞癌、HCC、PDAC、胸腺癌等10余种肿瘤。中国II期临床试验初步结果显示，KN046作为单一疗法及联合化疗在治疗非小细胞肺癌、PDAC及三阴乳腺癌方面具有良好活性。康宁杰瑞已启动2项非小细胞肺癌、1项PDAC及1项胸腺癌的关键性临床试验，并计划于2022年中提交KN046的首个生物许可证申请。 在ASCO年会上，康宁杰瑞更新了KN046治疗PDAC和HCC的临床试验结果。在不可切除局部晚期或转移性PDAC二线及以上治疗方案的II期研究中，KN046单药的ORR为11.1%，DCR为44.4%，中位PFS为2.1个月，中位OS为7.5个月，安全性可接受。在KN046联合仑伐替尼治疗不可切除或转移性HCC患者的II期临床试验中，ORR高达51.9%，DCR为86.5%，中位PFS为9.3个月，显示出优异的疗效。 国内创新药回顾 市场表现与新药受理情况 本周（截至2022年6月25日），国内创新药企涨幅前五分别为康方生物-B（41.86%）、再鼎医药-SB（38.56%）、百济神州（34.70%）、信达生物-B（34.39%）和科济药业（33.61%）。跌幅前五为创胜集团（-10.00%）、君实生物-U（-7.53%）、复宏汉霖-B（-5.41%）、先声药业（-4.02%）和迈博药业-B（-3.08%）。 截至2022年6月25日，Biotech公司最新市值排名前三的分别为百济神州（1225亿元）、君实生物（628亿元）和传金斯（546亿元）。 本周国产新药受理方面，IND数量为17个，NDA数量为2个。其中，宜明昂科的IMM40H注射液、华药康明的KM1溶瘤痘苗病毒注射液、中盛溯源的NCR100注射液等获得IND受理。石药集团附属公司上海津曼特生物科技有限公司的1类新药JMT103（纳乐舒单抗注射液）的新药上市申请获NMPA受理并同意优先审评，用于治疗不可切除/手术困难的骨巨细胞瘤。 创新药企重要公告与交易事件 本周多家创新药企发布重要公告： 信达生物：PD-1抑制剂达伯舒（信迪利单抗注射液）联合化疗用于食管鳞癌或胃及胃食管交界处腺癌一线治疗的新适应症上市申请获NMPA批准。 欧康维视：OT-401（可注射、缓释微型植入剂）的新药申请获CDE批准在中国上市，用于治疗累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎。 百济神州：抗PD-1抗体百泽安（替雷利珠单抗）联合化疗用于一线治疗PD-L1表达晚期/转移性胃或胃食管结合部腺癌患者的新适应症上市许可申请获CDE受理。 泽璟制药：1类新药盐酸杰克替尼片治疗中/高危骨髓纤维化的III期临床试验达到预设主要终点。 神州细胞：重组新冠病毒Alpha+Beta变异株S三聚体蛋白疫苗SCTV01C在阿联酋开展的加强免疫临床I/II期试验取得积极结果。 嘉和生物与艾博生物订立合作开发协议，共同研发用于肿瘤治疗的mRNA药物。 科兴制药：新冠小分子口服药SHEN26胶囊临床试验注册申请获得受理。 本周创新药交易事件活跃，包括： Valneva SE与辉瑞合作，辉瑞投资9500万美元并支付里程碑款项，共同开发莱姆病免疫刺激剂VLA-15。 诺华制药与Precision Biosciences合作，诺华支付7500万美元预付款及最高14亿美元里程碑款项，共同开发体内基因编辑疗法Precision ARCUS® Nuclease用于血红蛋白病。 三生国健与科岭源医药合作，三生国健授权伊尼妥单抗（HER2拮抗剂）全球权益，交易费用包括首付款、研发及销售里程碑付款在内10.25亿元，以及未来销售分成。 华东医药与Julphar合作，华东医药授权利拉鲁肽生物类似药（GLP1R激动剂）在中东、北非地区的权益，包括授权首付款、开发和注册里程碑付款以及约定比例的净销售额分成。 全球新药速递 肿瘤治疗领域新进展 SERD药物elacestrant治疗乳腺癌：Menarini Group与Radius Health联合向FDA递交elacestrant的新药申请（NDA），用于治疗ER+/HER2-晚期或转移性乳腺癌患者。EMERALD III期试验显示，elacestrant作为二线或三线单药疗法，在总体患者和带有ESR1基因突变患者中均达到无进展生存期（PFS）主要终点，优于标准疗法。 Breyanzi二线治疗LBCL获FDA批准：百时美施贵宝（BMS）的靶向CD19的CAR-T细胞疗法Breyanzi（lisocabtagene maraleucel）获FDA批准扩展适应症，用于治疗一线治疗失败后的复发/难治性大B细胞淋巴瘤（LBCL）成人患者。TRANSFORM III期临床试验显示，Breyanzi显著延长患者的无事件生存期（EFS）至10.1个月（对照组2.3个月），66%的患者获得完全缓解。 诺华组合疗法Tafinlar/Mekinist获FDA加速批准：诺华的Tafinlar（dabrafenib）/Mekinist（trametinib）组合疗法获FDA加速批准，用于治疗携带BRAF V600E的无法切除或转移性实体瘤成人和6岁以上儿科患者。ROAR II期临床试验和NCI-MATCH研究显示，该组合疗法在携带BRAF V600E的实体瘤患者中达到高达80%的总缓解率。 基因疗法与罕见病治疗突破 体内基因组编辑疗法NTLA-2001：Intellia Therapeutics和再生元公布了体内基因组编辑在研疗法NTLA-2001的最新临床试验数据。该CRISPR基因编辑系统通过LNP递送，在I期临床试验中，最高剂量（1.0 mg/kg）治疗28天后，血清TTR水平平均降低93%，且在6-9个月的长期随访中仍维持显著降低。 基因疗法AMT-130治疗亨廷顿病：uniQure公司宣布，其在研基因疗法AMT-130在治疗亨廷顿病（Huntington’s disease）的I/II期临床试验中获得积极初步结果。在四名可评估患者中，接受治疗12个月后，脑脊液的mHTT蛋白水平与基线相比降低53.8%。 基因疗法B-VEC治疗DEB递交上市申请：Krystal Biotech向FDA递交其在研基因疗法B-VEC（beremagene geperpavec）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗营养不良性大疱性表皮松解症（DEB）患者。GEM-3关键性临床试验显示，在治疗6个月时，67%接受B-VEC治疗的患者伤口完全愈合（安慰剂组22%）。 其他疾病领域创新药物 艾伯维递交Qulipta预防偏头痛发作的补充申请：艾伯维向FDA递交口服CGRP受体拮抗剂Qulipta（atogepant）的补充新药申请（sNDA），用于预防慢性偏头痛成人患者的偏头疼发作。PROGRESS III期试验显示，Qulipta显著减少每月平均偏头痛天数。 ASO疗法eplontersen治疗ATTRv-PN：阿斯利康与Ionis宣布，基于LICA技术开发的反义寡核苷酸（ASO）疗法eplontersen在III期试验中期分析中获得积极结果，用于治疗遗传性转甲状腺素蛋白（TTR）介导淀粉样变性多发性神经病（ATTRv-PN）。试验达到共同主要终点，显著降低TTR浓度并改善神经性病变进展指标mNIS+7评分。 诺和诺德Sogroya治疗儿童生长激素缺乏：诺和诺德公布Sogroya（somapacitan）治疗生长激素缺乏症（GHD）儿童患者的III期临床试验研究数据。REAL 4研究结果证明，Sogroya每周注射一次与Norditropin每日注射一次同样对GHD儿童患者有效，达到非劣效性主要终点。 总结 本周创新药市场呈现出全球并购与国内研发并行的活跃态势。中国生物制药通过收购F-star，在全球双抗领域迈出重要一步，而国内康方生物和康宁杰瑞等企业在免疫双抗研发方面也取得了显著进展，多款产品进入临床后期或提交上市申请。全球范围内，基因疗法、CAR-T细胞疗法以及精准靶向药物在肿瘤、罕见病和神经系统疾病等多个治疗领域均有突破性进展，为患者带来了新的治疗希望。这些进展共同描绘了创新药市场蓬勃发展的图景，预示着未来生物医药领域将持续涌现更多高效、安全的治疗方案。

　　投资要点： 　　本周医药表现强于大盘 　　申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。国内流感的局部爆发带动相关主题投资机会，流感疫苗、药物等持续上涨。此外， 6月以来A/H创新药部分公司反弹幅度达到30%-50%，带动创新产业链行情反弹。 　　本周专题： 南方 H3N2 流感来袭， 创新药子行业反弹 　　国家流感中心数据显示，南方省份流感病毒检测阳性率持续上升， 2022年第14-24周流感病例数同比增长370%，引发关注。由于口罩普及使用，2021年流感患病人数下降63.32%，同时新冠疫苗接种挤占了流感疫苗接种，增加了夏季流感的感染风险。 2021年相关产业链公司业绩基数较低，相关主题投资机会如流感疫苗（华兰疫苗、金迪克、百克生物），流感药物（东阳光、博瑞、科伦）等都在上周备受关注。 　　下周展望：寻找企业中报高增长机会， 关注创新药/CXO 　　自2022年5月起创新药相关标的反弹较多。我们认为主要因为前期回调较多、悲观预期落地，近期谈判药品简易续约的价格降幅相对温和，估值修复，同时即将进入中报披露期，创新相关产业链有望持续反弹。 　　重点推荐：诺唯赞、药康生物、药明康德、九洲药业、皓元医药、贝达药业、和元生物等。建议关注：凯莱英、康龙化成、博腾股份、药明生物、药石科技、昭衍新药、百济神州、金斯瑞、荣昌生物、康方生物、艾力斯等。 　　6月月度金股 　　华康医疗（301235）： 公司为国内医疗净化龙头，订单确定性较强，有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。 2022-2024年估值分别为26X、 14X、 11X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）： 国内HPV疫苗渗透率低，提升空间大，市场供不应求，公司二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场拓展有望带来新的增量。 2022-2024年估值分别为34X、 24X、 20X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）： 集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。 2022-2024年估值分别为14X、 12X、10X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

中心思想 政策明确目标，人才体系建设成为行业核心驱动力 《关于加强新时代中医药人才工作的意见》设定了量化目标：到2025年，二级以上公立中医医院中医医师配置占比不低于60%，所有社区卫生服务中心和乡镇卫生院必须设立中医馆并配备中医医师；到2035年，形成完善的中医药人才制度体系。报告认为，该政策直击当前中医药人才“总体规模不大、领军人才不足、基层人才缺乏”等痛点，从国家多部门层面统筹部署，将为中药行业的振兴发展提供关键的人才支撑和智力保障，从而为行业注入长期新动能。 激励改革与基层建设并重，多维度提升行业基本面 报告指出，《意见》从六个方面部署重点任务，不仅注重高层次人才的培养和引进，更强调夯实基层人才队伍，并大力推进西医学习中医。同时，通过深化薪酬激励机制改革、落实用人自主权（如要求三级综合医院中医床位不低于5%）等具体措施，破除人才发展的体制机制“藩篱”。这种全方位、多层次的政策组合拳，叠加此前发布的《“十四五”中医药发展规划》，共同推动中药行业在政策催化与基本面改善的双重驱动下，具备较高的投资性价比。 主要内容 六大重点任务：构建全方位人才发展体系 《意见》围绕6个方面部署新时代中医药人才工作，着力解决人才结构性矛盾： 加快培养集聚中医药高层次人才：重点培育战略科学家、领军人才和创新团队。 夯实基层中医药人才队伍：确保基层医疗机构中医师配置达标。 大力推进西医学习中医：促进中西医融合，扩充人才来源。 统筹推进中医药重点领域人才队伍建设：覆盖科研、临床、产业等关键领域。 医教协同深化中医药教育改革：优化院校教育与师承教育结合机制。 深化人才发展体制机制改革：构建更灵活的人才引进、培养、评价、激励体系。 深化激励体制改革：破除体制机制“藩篱” 重点落实人才发展体制改革措施，通过具体制度设计释放活力： 拓宽中医医疗服务岗位：强化各级医疗机构中医药专业技术人员配备。明确三级综合医院须设置中医门诊和中医病房，床位数不低于医院标准床位数的5%。 加大薪酬激励力度：深化公立中医医院薪酬制度改革，落实“两个允许”，合理提高人员支出占业务支出比重，内部分配向使用中医药技术方法倾斜，建立体现中医药技术劳务价值的服务价格和医保支付方式。 政策催化叠加基本面驱动：行业长期价值凸显 《意见》与《“十四五”中医药发展规划》形成政策合力，从人才支撑和顶层设计两个维度为中药振兴提供新动能。 在政策密集落地背景下，报告认为中药行业具备“政策+基本面”双重驱动，整体性价比提升。相关关注标的包括：济川药业、同仁堂、健民集团、华润三九、太极集团、羚锐制药、固生堂（H）、以岭药业。 同时提示风险：市场震荡风险、业绩不及预期、个别公司外延整合不及预期。 总结 本报告围绕《关于加强新时代中医药人才工作的意见》进行专业点评。报告指出，该意见通过明确量化目标（如中医医师配置比例、基层中医馆建设）并部署六大重点任务，系统性地应对中医药人才发展的结构性短板。同时，报告深入分析了深化激励体制改革的具体措施，包括拓宽岗位、加大薪酬激励等，认为这些举措将有效破除人才发展的体制机制障碍。最终，报告核心结论是：《意见》与“十四五”规划协同，将为中药行业提供长期的人才和制度支撑，叠加基本面改善，行业具备较高投资性价比。报告也列出了相关受益标的及潜在风险，为投资者提供了清晰的分析框架。

中心思想 全球健康产业投融资持续降温，各子板块全面下滑 2022年5月全球健康产业VC/PE投融资热度显著下降，三个月移动均值同比下降51%至约56亿美元，投融资事件数同比下降22%至167起；中国市场投融资额同比下降52%至约10亿美元，事件数同比下降24%至33起。所有核心子板块均呈现疲弱态势，其中创新药投融资额同比下降55%，数字健康与信息技术同比下降57%，医疗器械同比下降47%，医疗服务同比下降27%。尽管整体降温，创新药仍以44%的占比占据投融资总额最大份额，显示出其在健康产业中的核心地位。 并购与BD事件涌现，ADC领域成为焦点，有望带动情绪修复 报告指出，近期涌现大量并购和BD交易，包括默克拟以约300亿美元收购ADC先驱Seagen、辉瑞以116亿美元收购Biohaven、施贵宝以41亿美元收购Turning Point、葛兰素史克以21亿美元收购Affinivax等，以及科伦博泰将早期ADC管线授权予默沙东（潜在付款约14亿美元）。这些事件反映出行业对ADC等前沿技术的兴趣升温，叠加前期二级市场大幅回调（IBB和MSCI中国医疗指数较高点下跌40-50%），有望在避险情绪下带动创新药板块的情绪修复。分析师维持行业中性评级，首选信达生物（1801 HK）和百济神州（BGNE US）。 主要内容 投融资数据全面走弱，各子板块跌幅显著 1. 全球健康产业投融资在5月继续降温 2022年5月全球健康产业VC/PE投融资额三个月移动均值降至约56亿美元（同比减少51%），对应167起事件（同比减少22%）。中国健康产业投融资额三个月移动均值降至约10亿美元（同比减少52%），对应33起事件（同比减少24%）。下降主因为市场避险情绪蔓延以及二级市场生物医药板块估值重塑（IBB和MSCI中国医疗指数从52周高位下跌约40-50%）。历史数据显示，过去20年的四轮市场下行中，投融资额平均降幅约40%，因此预计22财年内投融资仍将维持疲弱。 2. 创新药投融资活动 全球创新药子板块投融资额三个月移动均值下降至约25亿美元（同比减少55%），事件数下降至约53起（同比减少38%）。中国创新药子板块投融资额三个月移动均值下降至约6亿美元（同比减少54%），事件数下降至约14起（同比减少39%）。尽管投融资降温，创新药仍占健康产业投融资总额的44%，是最大的子板块。 3. 医疗器械投融资活动 全球医疗器械子板块投融资额三个月移动均值下降至约10亿美元（同比减少47%），事件数下降至约36起（同比减少25%）。中国医疗器械子板块投融资额三个月移动均值下降至约2亿美元（同比减少45%），事件数下降至约11起（同比减少15%）。 4. 数字健康与信息技术投融资活动 全球数字健康与信息技术子板块投融资额三个月移动均值下降至约15亿美元（同比减少57%），事件数下降至约51起（同比减少21%）。中国数字健康与信息技术子板块投融资额三个月移动均值下降至约4,900万美元（同比减少79%），事件数下降至约4起（同比减少31%）。除全球紧缩环境外，美国在线医疗问诊量随疫情消退而下降（占问诊总量从15%降至4%），Teladoc一季度巨亏67亿美元；中国则受到网上药品销售和诊疗相关监管加强的影响。 5. 医疗服务投融资活动 全球医疗服务子板块投融资额三个月移动均值下降至约4亿美元（同比减少27%），事件数上升至约18起（同比增加38%）。中国医疗服务子板块投融资额三个月移动均值下降至约7,000万美元（同比减少56%），事件数下降至约2起（同比减少25%）。 6. CXO投融资活动 全球CXO子板块投融资额三个月移动均值约为2亿美元（同比增加418%），事件数约为8起（同比增加525%），低基数效应显著。中国CXO子板块投融资额三个月移动均值约为6,000万美元，事件数约为3起。 并购与BD事件活跃，重点关注ADC及头部交易 7. 全球健康产业并购事件 2022年至今全球前十大生物医药并购交易包括：辉瑞收购Biohaven（116亿美元）、施贵宝收购Turning Point（41亿美元）、葛兰素史克收购Affinivax（21亿美元）、优时比收购Zogenix（19亿美元）等，涵盖偏头痛CGPR拮抗剂、小分子/ADC管线、疫苗等资产。数字健康/医疗器械/医疗服务/CXO板块的前十大并购包括联合健康收购Change Healthcare（130亿美元）、史赛克收购Vocera（29.7亿美元）等。报告同时列出2021年全球前十大并购作为对比，包括默克收购Acceleron（115亿美元）、Jazz收购GW（72亿美元）等。 8. 全球医药与生物技术领域主要BD事件 2022年至今全球前20大BD事件中，按潜在付款规模计，IGM Biosciences与赛诺菲（约62亿美元）、Exscientia与赛诺菲（52亿美元）、Century与施贵宝（30亿美元）等位列前茅。国内企业天演药业与赛诺菲（25.2亿美元）、科伦博泰与默沙东（14.1亿美元）等也进入榜单。2021年全球前十大BD事件包括Poseida与武田（36亿美元）、Ionis与阿斯利康（35.85亿美元）、卫材与施贵宝（31亿美元）等，均涉及基因治疗、ADC、TIGIT单抗等前沿技术。 9. 国内生物科技和制药企业对外BD授权 2022年至今国内主要BD对外授权事件（潜在付款超5亿美元）包括：天演药业与赛诺菲（25.2亿美元，单抗/双抗）、科伦博泰与默沙东（14.1亿美元，ADC）、礼新医药与Turning Point（10亿美元，CLDN18.2 ADC）、复宏汉霖与欧加隆（5.4亿美元，生物类似药）。2020-2021年重要对外授权包括百济神州与诺华（Ciperlimab和替雷利珠单抗，分别29亿和19.5亿美元）、荣昌生物与Seagen（26亿美元，HER2 ADC）、天境生物与艾伯维（19.6亿美元，CD47单抗）等。 总结 2022年5月全球健康产业投融资延续降温趋势，VC/PE投融资额和事件数同比均大幅下降，各子板块全面走弱，其中创新药和数字健康与信息技术跌幅最大。然而，近期涌现的并购和BD活动（尤其是默克拟收购Seagen等ADC相关交易）表明行业对前沿技术兴趣浓厚，可能带动创新药板块的情绪修复。在全球紧缩环境下，预计全年投融资仍将维持疲弱，但优质资产和技术的价值仍被认可。分析师维持行业中性评级，重点推荐信达生物和百济神州。投资风险包括宏观风险、临床进度不及预期及监管风险等。