投资要点： 　　本周国海化工景气指数为149.88，环比下滑1.14。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业。 　　随着IEA原油库存释放，布伦特油价已经从高点140美元/桶回落到了107.42美元/桶，短期内油价顶部确认，前期原油、煤炭、天然气价格的暴涨、国内疫情再起、海运费价格高位，整体化工企业的成本增加、价格传导受阻，利润受压缩。后期看，高价原料已经开始压制下游需求，原材料加大供给，原料价格压力逐步缓解；稳经济政策发力，展望后期，化工一体化及靠近终端的企业盈利有望复苏，建议重点布局有新增产能投放的一体化企业和靠近终端行业的化工企业。同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　重点推荐万华化学、轮胎行业（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，4月29日纯MDI价格21750元/吨，环比4月22日持平；4月29日聚合MDI价格18375元/吨，环比4月22日下降475元/吨。4月26日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%；实现归母净利润53.74亿元，同比下滑18.84%，环比增长5.23%；4月26日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏）有限公司30万吨/年MDI分离项目环评文件进行拟审查审批的公示，本项目总投资4.87亿元，主要包括年产10654吨MDI-50、42400吨MDI-100、63500吨MDI-1102、183296吨PM-200、200吨氯苯。 　　【玲珑轮胎】4月29日，公司公布2021年年度报告及2022年第一季度报告。2021年度，公司实现总营收185.79亿元，同比增长1.07%；归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比减少64.48%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比减少69.20%；基本每股收益0.58元，同比减少68.13%；加权平均净资产收益率4.79%，同比减少12.90个百分点。2022年第一季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比减少12.74%；归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，同比减少118.57%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润-1.63亿元，同比减少135.63%；基本每股收益-0.07元，同比减少118.92%；加权平均净资产收益率-0.56%，同比减少3.51个百分点。 　　【赛轮轮胎】4月28日，公司发布关于对子公司提供担保的进展公告。截至2022年4月27日，公司对控股子公司提供的担保余额为47.99亿元，占公司最近一期经审计净资产的44.72%；控股子公司对公司提供的担保余额为50.30亿元，占公司最近一期经审计净资产的46.87%；控股子公司之间为对方已提供的担保余额为7.22亿元，占公司最近一期经审计净资产的6.72%。公司担保对象均为上市公司合并报表范围内公司，截至目前未有逾期担保情况发生。4月29日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收48.63亿元，同比+17.21%，环比+2.31%；实现归母净利润3.22亿元，同比-19.57%，环比+3.55%；扣非后归母净利为2.98亿元，同比-23.93%，环比+21.17%。经营活动现金流净额为0.53亿元，同比-79.25%，环比-82.62%。 　　【森麒麟】4月25日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增加21.12%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加2.66%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比减少8.04%；基本每股收益0.3588元，同比增加2.66%；加权平均净资产收益率3.45%，同比减少0.55个百分点。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝4月28日库存30.4天，环比下降0.9天；PTA4月29日库存271.8万吨，环比上升1.7万吨。4月22日涤纶长丝FDY价格8800元/吨，环比4月15日上升250元/吨；4月29日PTA价格6435元/吨，环比4月22日上升160元/吨。4月30日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业总收入534.06亿元，同比增长0.32%，环比增长14.83%；实现归属于上市公司股东的净利润42.23亿元，同比上升2.71%，环比上升49.79%。 　　【荣盛石化】4月26日，公司发布2021年年报：实现营业收入1770.24亿元，同比上升65.03%；实现归属于上市公司股东的净利润128.24亿元，同比上升75.46%。4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入686.01亿元，同比+98.38%，环比+43.92%；实现归母净利润31.16亿元，同比+18.85%，环比+15.32%。 　　【东方盛虹】据盛虹集团微信公众号消息，4月25日斯尔邦石化二期丙烷产业链项目70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功，顺利产出优等丙烯产品。4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收137.73亿元，同比增长23.58%，环比增长10.56%；实现归母净利润6.88亿元，同比下滑53.72%，环比上升9.66%。 　　【恒逸石化】4月26日，公司发布2021年年报：实现营收1289.80亿元，同比上升49.23%（调整后）；实现归母净利润34.08亿元，同比上升10.94%（调整后）。同时公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收335.53亿元，同比+7.63%（调整后），环比+2.99%；实现归母净利润7.32亿元，同比-39.36%（调整后），环比+125.23%。 　　【桐昆股份】4月28日，公司发布2021年年报：实现营收591.31亿元，同比上升29.01%；实现归母净利润73.32亿元，同比上升158.44%（调整后)。同时，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收129.94亿元，同比+16.27%，环比+47.94%；实现归母净利润15.03亿元，同比-12.45%，环比+28.35%。 　　【新凤鸣】4月28日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入106.02亿元，同比-1.98%，环比+29.28%；实现归母净利润2.85亿元，同比-42.75%，环比-10.94%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3833.33元/吨，环比上涨225元/吨；复合肥价格为3870元/吨，环比上涨20元/吨。 　　【云图控股】2022年4月28日公司发布《云图控股:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入55.18亿元，同比上涨87.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比上涨157.59%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.47亿元，同比上涨127.62%；基本每股收益0.46元，同比上涨154.57%。 　　【龙佰集团】4月29日，公司发布公告，董事会决定回购注销其已获授但不满足解除限售条件的限制性股票93万股，占目前公司总股本的0.04%。 　　【中毅达】2022年4月29日公司发布《中毅达:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长2.39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比下降20.97%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元，同比下降6.31%；基本每股收益0.0168元，同比下降20.75%。 　　【中国化学】2022年4月28日公司发布《中国化学:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入352.91亿元，同比上涨41.54%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比上涨19.73%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为9.62亿元，同比上涨21.13%；基本每股收益0.16元，同比持平。2022年4月28日公司发布《中国化学:2021年度报告》称，2021年度公司实现营业收入1372.89亿元，同比上涨25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比上涨26.64%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为34.69亿元，同比上涨2.54%；基本每股收益0.84元，同比上涨18.31%。 　　【双箭股份】4月29日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入4.81亿元，同比增加27.62%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比减少43.83%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比减少40.59%；经营活动产生的现金流量净额0.77亿元，同比增加25.11%；基本每股收益0.08元，同比减少42.86%；加权平均净资产收益率1.69%，同比减少1.21个百分点。 　　【阳谷华泰】4月29日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入8.55亿元，同比增加42.24%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增加28.21%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增加30.37%；基本每股收益0.30元，同比增加25.00%；加权平均净资产收益率5.70%，同比增加4.4个百分点。据卓创咨询，4月29日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价17000元/吨，环比4月22日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价24500元/吨，环比4月22日下降750元/吨；促进剂TMTD日度

　　核心观点 　　1、2022年初以来，国内钾肥价格大幅上涨。根据Wind数据，截至2022年4月29日，国产方面，青海盐湖60%粉钾、山东地区60%粉钾报价分别为4380、4800元/吨，较年初分别上涨25.5%、28.0%；进口方面，连云港进口60%红钾、边贸俄白62%氯化钾报价分别为4850、4900元/吨，较年初分别上涨29.3%、25.6%。国内钾肥进口依存度高，价格和供给受国际市场影响大。根据百川盈孚数据，2017-2021年我国氯化钾对外依存度均为51%以上。受钾盐资源分布的影响，全球钾肥供给呈现巨头垄断型格局。根据NRCAN数据，2020年加拿大、俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别占全球总量的31.8%、20.0%、17.6%。我国钾肥主要从以上三国进口，国内钾肥供给和价格受国际市场影响较大。全球钾肥供给缺口已形成，短期内价格或将维持高位。2021年6月以来，白俄罗斯、俄罗斯钾肥出口相继受限，导致国际钾肥形成供给缺口。白俄方面，2021年下半年，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022年1月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄罗斯方面，受俄乌冲突影响，2022年3月，俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022年4月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8月31日。供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。目前国内库存低位运行，进口量有所下降。根据百川盈孚数据，截至2022年4月29日，氯化钾库存为32.15万吨，较2020年初下降243.70%，位于历史低位。受全球供给受限影响，我国钾肥进口量有所下降。2022年1-3月国内氯化钾累积进口209.8万吨，较上年同期相比下降18.1%。综合来看，目前全球钾肥供给短缺，叠加库存低位运行，2022年国内钾肥价格易涨难跌。 　　2、截至2022年04月29日，中国化工产品价格指数报5781点，周跌0.6%。化工产品涨跌不一，其中尿素涨3.3%，醋酸跌7.4%。尿素方面，价格上涨原因为厂家出货好转，库存下降，叠加下游需求有所增加，推动尿素价格上涨。醋酸方面，价格下跌主要原因为市场库存累积，叠加下游需求下降，致使价格承压下行。 　　3、过去一周，国际天然气价格大幅上涨。截至2022年4月29日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报7.245美元/百万英热单位，周涨12.1%。国际天然气价格大幅上涨原因主要为：俄罗斯决定于4月27日起暂停向保加利亚和波兰供应天然气，致使欧洲市场天然气供给下降。较大的供给压力推动国际天然气价格大幅上涨。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信三级化工子行业中有7个板块上周上涨或持平，有26个板块下跌。其中，碳纤维板块涨幅最大，涨幅为8.5%；粘胶块跌幅最大，跌幅为12.1%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为阿拉丁、先达股份、呈和科技，周涨幅分别为22.5%、18.8%、18.3%；周跌幅排名前3的依次为*ST德威、南京化纤、天龙股份，周跌幅分别为66.9%、27.2%、20.2%。 　　投资建议 　　供需紧平衡下，钾肥价格维持高位，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业等。 　　风险提示 　　汇率波动、地缘政治变化、国内外疫情反复、宏观产业政策变化等。

　　行业观点 　　2021 年全年化工行业维持高景气状态，在 2020 年低基数背景下总体业绩增长显著；2022 年 1 季度受到大宗商品价格高位和疫情反复的影响，行业盈利能力略有回落。2021 年申万化工行业整体实现营业收入 5.79 万亿元，同比增长 35.6%；归母净利润 3565 亿元，同比增长 128.7%；行业整体毛利率为 20.4%，同比提高 1.2%；净利率为 6.8%，同比提高 2.7%。2022 年 1季度申万化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比增长 33.8%；归母净利润 1057 亿元，同比增长 31.2%；行业整体毛利率为 20.2%，同比下降1.5%；净利率为 7.2%，同比下降 0.2%。 　　在通胀高企和疫情反复的背景下，市场对于需求端的确定性较为关注。从子行业和个股 2021 年和 2022 年 1 季度的业绩和股价表现来看，化肥、氯碱、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为 23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块考虑到对全年经济增长目标的达成和稳增长的需要，地产方面的支持政策频出，需求端的支撑相对偏强。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现优异。华鲁恒升在 2021 年和 2022Q1 的归母净利润增速 303%、54%，扬农化工为 1%、104%，华鲁和扬农一季度毛利率分别提升了 12.5%和 7.4%。对于聚氨酯龙头万华化学和钛白粉龙头龙佰集团，在去年的供需错配行情下归母净利润增速分别达到 145%和 104%，而去年三季度以后，能源及部分原材料的价格的继续上行给龙头公司带来了一定的成本压力，今年一季度万华和龙佰的净利润增速分别为-19%和 0.03%。玲珑轮胎去年以来承担了需求下滑、原料涨价及海运费暴涨等多重压力，2021 年和 2022Q1 归母净利润分别下滑 64%、119%，毛利率分别同比下滑 10.7%、11.5%。新材料龙头国瓷材料业绩平稳增长，催化材料和电子材料销售良好，2021 年和 2022Q1归母净利润分别增长了 39%、12%，未来成长向好。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，很大一部分的利空已经反应到股价里，后续向上的动能或将逐步大于向下的动能。投资方向上，我们认为有四条主线可以重点关注，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注供需双好的纯碱；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；四是成长股可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　投资建议 　　医疗板块上市企业2021年年报和2022年度一季报陆续公布，总体业绩形势逐渐明朗，医疗板块依然保持着强大成长能力。疫情防控需求方面，新冠检测特别是抗原检测板块受益于海外和国内需求提升，2021Q4和2022Q1成功实现业绩高增长；另一方面，常规医疗需求逐步复苏，预计2022全年有关板块和公司仍将实现强有力的反弹和增长。 　　医疗器械：重点看好院内诊疗恢复，内需出海双线增长可期。2021年底以来海外Omicron毒株大范围流行，海内外新冠检测产品需求拉动国内企业高速放量。常规业务方面疫情压制因素持续弱化，市场对政策面忧虑逐步缓解，而长期成长能力和国产替代的预期不断得到验证和强化，院内常规医疗器械和诊断板块有望迎来业绩和估值双升。 　　医疗服务：2021持续增长，22Q1增速回落后有望强势修复。随着医疗机构诊疗流量恢复，板块增速有望在2022年持续提升。社会办医机构是政策持续鼓励方向，行业规范化水平有望不断提升，板块内拥有优秀诊疗水平、医院管理水平、人才吸纳能力，并且商业模式具备长期发展潜力的龙头企业值得关注。 　　生物制品：重点看好生长激素和常规疫苗恢复与放量。2021年与2022年Q1，生物制品行业整体发展平稳，业绩表现稳定。生长激素领域上市企业公司克服疫情影响，22Q1仍实现了快速业绩增长；血制品公司21年业绩实现恢复性增长，22年Q1受疫情反复影响略有承压；2021年，多款国产新冠疫苗纳入国家药监局紧急使用许可，带来突出业绩弹性，相关企业实现业绩高速增长；HPV疫苗等大单品常规疫苗需求旺盛，2021全年和2022Q1持续实现高速放量。 　　医美板块：合规严格利好头部产品企业，景气度有望逐季度恢复。行业规范化程度提升利好头部产品企业，一季度核心上游企业业绩表现不俗。后续线下门店有望逐步恢复营业，预计延期需求会逐渐释放，消费人次有望重新提升。长期看好医美赛道持续扩容。 　　药店板块：疫情影响处于估值低位，期待后续边际改善。2021年药店行业克服多方面困难，积极实现增长，行业内完成多起并购整合。随着新店和次新店的逐步成熟，其利润释放将进一步拉动行业后续业绩增长。看好行业发展逻辑，建议把握当前低估值的机会。 　　中药板块：看好OTC行业发展，建议关注高确定性企业。政策端持续利好，《“十四五”中医药发展规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，中医药大健康格局初现，看好品牌中药和OTC等细分领域。此外，中药配方颗粒结束试点阶段，行业有望快速放量。 　　重点公司 　　长春高新，迈瑞医疗，爱尔眼科，爱美客，华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹超出预期，影响院内诊疗和消费风险；海外疫情下行，疫情防控物资量价下行；集采降价控费政策力度超出预期；医疗事故风险；产业竞争格局恶化等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场在经历了急速下行之后企稳反弹，其中申万化工下跌3.77%，跑输沪深300指数3.84%。在防守市场下，市场更加关注安全垫及业绩确定性。本周为财报密集公布期，业绩的好坏在很大程度上影响着相关标的的股价走势，我们复盘下来，本周表现较佳或欠佳的标的大都与业绩有关。结构上，本周后半周成长股表现强势，我们看到不少成长股无论是PE还是PB均位于历史极低分位数，极具性价比；节奏上，建议优先关注今年业绩较为确定的标的。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、扬农化工、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　印尼将从4月28日禁止出口棕榈油。统计显示，今年国际豆油价格上涨近50%，而棕榈油价格上涨近40%。值得注意的是，在今年一季度，来自印尼的棕榈油占据国内进口的52%。由于印尼出口限制，可能进一步推动国内食用油价格上涨。过去一年多时间，国内食用油价格涨幅远低于国际市场。此次出口禁令有利于抬升全球生物柴油的市场价格，一定程度上支撑国内生物柴油的出口价格。 　　农业农村部全面实施秸秆综合利用行动。农业农村部计划在全国建设300个秸秆综合利用重点县、600个秸秆综合利用展示基地，确保全国秸秆综合利用率稳定在86%以上。本次农业部对秸秆的专业部署将推动秸秆在不同领域的应用，地方政府将更深入地参与到秸秆的肥料化、饲料化、能源化有效利用的工作中，有利于以秸秆为原料开展业务的企业。 　　俄罗斯延长化肥出口限制至8月31日。据俄罗斯总统官网4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。鉴于俄罗斯化肥出口占海外供给比例较高，全球化肥缺口仍将延续，海外化肥价格预计仍将维持高位。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年4月25日-4月29日，SW医药生物行业下跌0.07%，跑输同期沪深300指数约1.15个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，仅其他生物制品、线下药店、医院和医疗设备录得正收益，分别上涨3.78%、0.59%、0.25%和0.13%；其他板块均录得负收益，其中医疗耗材跌幅最大，下跌6.97%；原料药和疫苗跌幅相对较大，分别下跌3.66%和3.01%。 　　本周医药生物行业净流入0.55亿元。2022年4月25日-4月29日，陆股通净流入51.14亿元，其中沪股通净流出45.83亿元，深股通净流入96.97亿元。申万一级行业中，电力设备净流入额居首，银行净流出额居前。本周医药生物行业净流入0.55亿元，净流入额较上周略有增加。 　　行业新闻。4月29日，国家药监局再次审查批准1个新冠病毒抗原检测试剂产品。截至4月29日，国家药监局已批准31个新冠病毒抗原检测试剂产品。国内疫情：2022年4月11日-4月15日，我国本土平均日新增无症状感染者1.14万例，平均日新增确诊病例2455例，均较上周有所减少；其中上海本土平均日新增无症状感染者1.1万例，上海平均日新增确诊病例2260例，均较上周有所减少。 　　维持对行业的推荐评级。2021年报及2022年一季报已披露完毕，短期关注业绩表现较好个股的反弹机会，如CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；科学服务细分龙头：百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、阿拉丁（688179）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；诊断服务龙头金域医学（603882）、迪安诊断（300244）；布局多条新冠疫苗管线，在研mRNA疫苗国内有望率先获批的沃森生物（300142）；医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）、OK镜龙头欧普康视（300595）、眼科器械龙头爱博医疗（688050）、制药装备龙头东富龙（300171）、楚天科技（300358）等；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；估值有所回落的品牌中药片仔癀（600436）、华润三九（000999）、同仁堂（600085）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　封控措施、美元加息、通货膨胀共同打压市场信心，原油价格震荡下跌。本周欧盟部分国家正考虑禁止进口俄罗斯石油，叠加利比亚供应中断与美国原油库存下降，对供应紧缺担忧加剧，原油价格经历一次上涨。不过由于市场仍存有经济下行预期，石油需求恐被抑制。截至4月27日，WTI原油价格收102.02美元桶，较上周下跌0.71%，较上月均价下跌5.77%，较年初价格上涨34.10%；布伦特原油价格为105.32美元/桶，较上周下跌1.39%，较上月均价下跌6.35%，较年初上涨33.35%。 　　俄罗斯橡胶制品被限制出口，出海轮胎市场景气度有望提升。英国政府对俄罗斯橡胶制品加征关税。英国政府近日宣布，对从俄罗斯和白俄罗斯进口的橡胶产品上调35%的关税。这些橡胶产品的年均贸易额约为1.3亿英镑。此前，英国已对从俄罗斯和白俄罗斯进口的“新型充气橡胶轮胎”征收35%的额外关税。同在本周，德国大陆集团发布一季报，上调轮胎部分2022年业绩预期。大陆集团在一季报中将乘用车及轻型商用车增速预期从6%-9%调整至4%-6%；轮胎板块营业额预期从133-138亿欧元调整至138-142亿欧元。但是大陆集团也提到由于关键原材料、物流成本以及能源成本上涨，所以轮胎板块的利润有一定下滑，预计2022年调整后的息税前收益率将从13.5-14.5%下调至12-13%。 　　多家重点关注企业发布年报或一季报，整体业绩情况良好。山东赫达2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，比上年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元，较上年同期增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。盐湖股份发布2021年年度报告，公司利润大增、主营业务稳健增长。公司营业总收入147.78亿元，yoy+5.44%；归母净利润44.78亿元，yoy+119.58%；扣非净利润44.82亿元，yoy+108%。远兴能源发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入26.81亿元，yoy+19.81%；归母净利润7.92亿元，yoy+137.79%，扣非净利润7.9亿元，yoy+138%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降0.59%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年4月29日，中信基础化工行业本周下跌1.71%，跑输沪深300指数1.78个百分点，在中信30个行业中排名第15。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是碳纤维（+8.53%）、锂电化学品（+5.13%）、电子化学品（+0.93%）、钾肥（+0.77%）和农药（+0.39%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是粘胶（-12.10%）、橡胶助剂（-10.51%）、其他塑料制品（-10.37%）、涤纶（-9.10%）、涂料油墨颜料（-6.51%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是氯化钾（+12.31%）、煤焦油（+4.45%）、轻质纯碱（+3.67%）、炭黑（+3.37%）、尿素（+3.07%），价格跌幅前五的产品是醋酸（-17.78%）、苯胺（-10.24%）、丁酮（-9.52%）、二甲苯（-4.55%）、乙烯（-4.44%）。 　　基础化工行业周观点：中央政治局会议表明“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”；同时，房地产方面，提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”；基建方面，提出“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。我们认为，随着全国疫情防控形势逐步向好，基建、房地产有望推动宏观经济较快运行，从而促进化工下游需求回暖。近期多地房地产调控政策有所放松，且光伏玻璃需求较为旺盛，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683）。行业龙头公司中长期基本面稳健，建议关注万华化学（600309）、扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）、金禾实业（002597）等。俄乌战争短期或难以结束，原油价格、国际粮食价格高位震荡，国际化肥价格维持高位，我国钾肥对外依存度较高，建议关注亚钾国际（000893）；目前磷肥国内外价差大，若春耕之后我国出口放开，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。此外，建议关注已涨价传导成本压力，且以海外替换需求为主的轮胎企业森麒麟（002984）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；化肥保供稳价政策致使化肥价格下跌超预期风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产政策放松不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 行业韧性与长期增长驱动 本报告核心观点指出，尽管2021年和2022年第一季度医药行业受到疫情短期波动及政策调整的影响，但整体展现出显著的韧性。行业估值目前处于历史低位，为长期投资者提供了高性价比的入场机会。未来，全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能、国产替代加速、创新药研发持续活跃以及消费升级等结构性驱动因素，将共同支撑医药行业实现中高速增长。 结构性机遇与投资策略 报告强调了医药行业内部的结构性分化，不同子板块面临不同的机遇与挑战。例如，体外诊断（IVD）和CXO（医药研发生产外包）受益于疫情和全球产业链转移，保持高景气度；医疗设备和高值耗材则受益于医疗新基建和国产替代。投资策略上，建议关注具有持续订单、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的细分领域龙头企业，以及受益于政策利好、研发底蕴深厚、具备高性价比和新兴赛道潜力的公司。同时，需警惕可能进入集采周期的产品和受疫情反复影响较大的领域。 主要内容 医药行业宏观表现与市场格局 估值与基金持仓动态 截至2022年4月29日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为37.24倍，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，显示行业估值处于历史低估值下沿。在基金持仓方面，2021年年报显示全基金重仓医药生物板块的整体占比为10.03%，同比+1.5%，环比-19%；剔除医药主题基金后，全基金重仓占比为6.43%，同比-15.9%，环比-34.5%，表明全市场对医药生物板块的配置较为谨慎。然而，2022年第一季度主动权益型基金医药生物重仓仓位为11.96%，环比+0.86%，同比-1.61%，边际有所改善。从长期来看，2011年以来全股票型基金对医药生物板块始终保持动态超配，其占净值比基本维持在10%以上，显示医药生物板块在股票型基金中的地位逐步强化。 医药制造业数据与市值分布 根据国家统计局数据，截至2022年3月，我国医药制造业营业收入累计值达6936.60亿元，同比增长5.5%；利润累计值1065.60亿元，同比下降8.9%。整体来看，医药制造业在2021年以来恢复迅速，收入增长强劲，但利润端受国内疫情多点爆发、板块内部波动及宏观经济形势等因素影响有所承压。在市值分布上，截至4月29日，医药生物板块市值Top20公司中，生物制品（疫苗）和医疗服务（CXO）占据半壁江山，领跑行业，但年初至今整体呈现回调趋势。全基金重仓Top10医药生物股基本保持稳定，大市值龙头股如药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药等持续受青睐，其中政策免疫的CXO赛道代表标的尤其受到公募基金偏爱。 医药子行业业绩概览与趋势分析 医疗设备：新基建驱动下的稳健增长 业绩表现： 2021年医疗设备板块收入同比增长约13%，增速较2020年（31.52%）放缓，主要受2020年高基数影响。2022年第一季度收入增速略有下降至10.50%，但仍受益于医疗新基建政策，保持相对稳定增长。归母净利润增速与收入增速基本一致，2021年同比增长约14%，2022年第一季度略有下降至-2.56%。 财务指标： 2021年销售毛利率（49.33%）较2020年基本稳定，销售净利率（20.78%）略有提升。2022年第一季度，受管理费用率提升影响，净利率水平略有下降。研发费用率持续提升，2021年达到8.52%，显示行业对技术创新的投入。 驱动力与展望： 未来，全球医疗新基建政策、生物制药产业链扩产能以及部分细分领域国产替代加速，将是医疗设备行业维持中高速增长的主要驱动力。技术突出、市场占有率高的上游零部件及设备类公司，以及产品质量过硬、性价比突出的国产设备公司将持续受益。 体外诊断（IVD）：新冠检测与常规业务的结构性增长 业绩表现： 2021年IVD板块收入同比增长约36%，2022年第一季度继续高速增长，同比增长约179%。其中，新冠抗原检测贡献显著，2021年新冠检测板块收入同比增长约43%，2022年第一季度同比增长约219%。常规检测业务在2021年略有恢复，2022年第一季度恢复趋势继续，但恢复幅度较弱。归母净利润增速高于收入增速，2021年同比增长约46%，2022年第一季度同比增长约285%。 财务指标： 2021年销售毛利率（60.82%）较2020年略有下降，但销售净利率（30.18%）提升约2个百分点。2022年第一季度利润率水平继续提升，销售毛利率达到70.09%，销售净利率达到47.25%，主要得益于海外新冠抗原检测需求。销售费用率和研发费用率均呈下降趋势。 驱动力与展望： 新冠疫情带来的海外检测需求是当前IVD板块高速增长的主要驱动力。未来，看好常规IVD业务的持续恢复，尤其是海外市场占比高的IVD标的，并关注新冠检测防疫政策可能带来的黑马机会。 高值耗材：疫情影响下的恢复与分化 业绩表现： 2021年高值耗材板块收入同比增长约32%，在2020年低基数下快速恢复。然而，2022年第一季度受国内疫情防控政策影响，收入增速放缓至6.96%。归母净利润增速（2021年24%）低于收入端，2022年第一季度受疫情影响有所下降至-4.84%。 财务指标： 2021年销售毛利率（71.36%）较2020年略有下降，销售净利率（24.79%）下降约2个百分点，主要受研发费用率提升（2021年9.92%）影响。2022年第一季度利润率水平略有提升。 H股创新器械： H股创新器械公司在2021年收入恢复增长（24%），但受研发和销售费用支出较多影响，利润端仍以大幅亏损为主。 展望： 消费医疗类高值耗材公司增长韧性强、盈利能力强，持续看好。建议关注有大品种驱动逻辑的标的（如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗）以及部分受益于集采政策的标的（如威高骨科、正海生物），同时回避可能进入集采周期的标的。 低值耗材：高基数影响下的结构性调整 业绩表现： 2021年低值耗材板块收入同比下降约9%，主要受2020年新冠疫情初期手套、口罩等品类需求激增导致的高基数影响。然而，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求在2021年大增。2022年第一季度收入同比下降38.53%，归母净利润同比下降85.17%，延续下滑趋势。 财务指标： 2021年销售毛利率（48.10%）和销售净利率（25.56%）较2020年下降较多，主要由于防疫类产品供需矛盾解除导致价格下降，盈利能力回归常态。2022年第一季度继续延续这一趋势。 板块分化与展望： 板块内部分化严重，受益于新冠疫情下注射穿刺、标本采样等需求的公司（如拱东医疗、洁特生物）表现较好。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化：疫情催化下的出海机遇 国际化进程： 新冠疫情显著促进了器械国际化进程，主要表现为：1）以ODM出海为主，利用中国产能和供应链优势（如部分低值耗材）；2）部分新冠检测试剂公司以自有品牌出海；3）高附加值类器械产品获得FDA批准或突破了高等级客户（如迈瑞医疗、开立医疗）。 业绩表现： 2021年以新冠检测试剂为主的IVD类产品出海增长显著，涉及区域主要是欧盟、英国、美国等。2021年海外常规业务仍受疫情影响，增长幅度偏弱，但2022年第一季度有所提速。 展望： 持续看好国内器械类公司的国际化前景，尤其看好IVD类（如化学发光）和高值耗材海外常规业务的恢复。 医疗服务：强者恒强与后疫情时代的运营挑战 业绩表现： 疫情影响下医疗服务板块分化效应明显，龙头企业强者恒强。2019-2021年，连锁医疗服务标的池营业总收入总和从227.19亿元增至319.11亿元，同比增长9.7%和28.04%。归母净利润总和在2020年大幅增长后，2021年略有下降。2022年第一季度，标的池营业总收入同比增长8.37%，但归母净利润同比下降139.79%，主要受个别标的盈利波动影响。 运营能力： 民营医疗服务连锁马太效应明显，具备优秀经营管理能力和可复制商业模式的公司受疫情影响更小，业绩增长更稳定。例如，爱尔眼科在疫情多地散发、防控趋严下仍保持高速增长，2022年第一季度营收同比增长18.72%，归母净利润同比增长26.15%。 展望： 行业景气度依旧较高，在上海疫情好转的态势下，看好强消费属性的医疗服务领域爆发式增长。建议关注细分赛道内龙头企业投资价值。 ICL（独立医学实验室）：新冠检测与常规业务的双重驱动 业绩表现： 多地疫情爆发叠加国家防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测和特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。2019-2021年，ICL标的池营业总收入总和从219.28亿元增至356.64亿元，同比增长24.04%和31.12%。归母净利润总和从11.51亿元增至39.67亿元，同比增长139.11%和44.08%。2022年第一季度，营业总收入同比增长49.31%，归母净利润同比增长78.36%，持续高增长。 财务指标： ICL板块的销售毛利率和销售净利率持续提升，2022年第一季度分别达到42.29%和15.32%。 展望： 以金域医学为代表的检测龙头或将持续实现业绩高增。 中药：政策驱动下的行业变革与创新提速 业绩表现： 2021年中药行业整体恢复正增长，营收和归母净利润分别增长8.6%和15.2%。2022年第一季度受疫情干扰，营收增速下降至1.97%，归母净利润增速为2.87%。 财务指标： 2021年毛利率（44.7%）和净利率（12.3%）恢复正常水平。2022年第一季度，疫情导致部分销售活动受限，费用端控制明显，期间费用率下降至27.22%。 创新中药： 创新中药企业整体营收利润逐年递增，2021年归母净利润同比增长52.76%，研发费率在2019-2021年稳步上升，显示研发热度提升。 品牌中药OTC： 龙头公司（如片仔癀、同仁堂）在费用控制和品牌效应下，利润增速超出预期。 投资逻辑： 国家从顶层设计推动中药发展，政策利好不断落地。随着基药986政策的落地，多数创新中药企业的独家品种、基药品种将迎来新一轮放量。建议关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 药店：连锁率提升与处方外流的长期逻辑 业绩表现： 2021年药店行业受2020年高基数、租金会计准则变化及社保等多重因素影响，营收和归母净利润增速均放缓至14%左右。2022年第一季度开始逐步恢复，收入增速提升至15.69%，但利润端仍承压，归母净利润增速为10.27%。 财务指标： 2021年毛利率（35.86%）和净利率（5.33%）波动，期间费用率上升至29.15%。 经营恢复： 六大上市药店经营正在恢复中，但区域性疫情管控导致业绩分化。 投资逻辑： 中国药店长期逻辑不变，连锁率提升和处方外流是两大长期驱动力。截至2021年9月底，全国零售连锁化率达57.17%。零售市场处方药份额从2019年的66.4%稳步上升至2021年的68%。 医药流通：头部集中与院外市场增长 业绩表现： 2021年医药流通行业营收增速恢复至11.16%，利润增速为7.4%，较2020年恢复明显。2022年第一季度受疫情反复影响，收入增速降低至6.73%，但利润端因2021年第一季度低基数迎来恢复，归母净利润增速为10.78%。 财务指标： 毛利率和净利率受集采影响，处于较低水平，2022年第一季度毛利率为10.22%，净利率为2.15%。 龙头效应： 龙头流通公司在新冠药品引进和批发方面更具优势，受到市场充分关注，龙头效应越发明显。 投资逻辑： 药品批发企业集中度持续提高，2020年4家全国龙头企业主营业务收入占全国医药市场总规模的42.6%。随着医药分离、处方外流等政策推进，零售端的院外市场将是流通公司的新增长点。 科研上游：科研经费增长驱动行业高景气 业绩表现： 2021年科研上游代表企业表观增速下滑，主要受2020年新冠受益一次性影响。 行业景气度： 全球各国对基础研究的重视和科研经费投入不断增长，生命科学领域研究资金投入从2015年的1166亿美元增至2019年的1514亿美元，年复合增长率为6.7%，决定了行业的高景气度。 成长路径： 并购扩张是龙头企业成长的必经之路，产品多元化是必要条件。国际知名厂商如赛默飞、丹纳赫等均涵盖多项实验室服务项目。 CXO：高景气度持续与模式动物的崛起 业绩表现： 2021年CXO板块公司整体营收体量达665亿元，同比增长38.17%；归母净利润148亿元，同比增长52.47%。2022年第一季度收入220.15亿元，同比增长62.42%；归母净利润41.98亿元，同比增长32.02%，高景气度持续。 财务指标： 2021年及2022年第一季度毛利率和净利率略有下降，主要受疫情影响、原材料价格上涨、产能建设和人员扩充等因素影响。 结构性增长： 药明康德、泰格医药、凯莱英等头部企业高增长确定性强。阳光诺和、百诚医药等仿制药CRO赛道头部企业处于快速扩充阶段，增速亮眼。药康生物、南模生物作为模式动物赛道头部企业，业绩表现可圈可点，受益于药物研发高需求，发展潜力巨大。 估值与驱动： CXO板块估值目前处于历史低位，具备性价比。人员扩充、产能扩建、合同负债高增长以及持续的新签订单和在手订单，为CXO企业业绩增长提供确定性保障。 疫苗：大单品销售发力的转型元年 业绩分化： 2021年及2022年第一季度，疫苗公司业绩出现分化。智飞生物、康泰生物、康希诺等参与新冠疫苗生产和销售的公司业绩大幅增长，而其他疫苗公司受疫情影响业绩下滑。 行业转型： 疫苗行业正经历风格转变的元年。自2021年起，各公司将研发、生产、销售重点集中在非免疫规划苗上。随着销售团队建设和市场准入推广，大单品渗透率不断提升。 财务指标： 2019-2022年第一季度，疫苗行业毛利率和净利率水平呈下降趋势，主要受销售及市场推广费用支出增加等因素影响。 展望： 随着疫情影响淡化，非免疫规划疫苗（如HPV疫苗、肺炎疫苗、流脑疫苗）销售发力，各企业业绩有望逐步恢复。建议关注公司批签发变动及新产品的研发进展。 血制品：稳态平衡与新品研发 业绩表现： 2021年及2022年第一季度，除上海莱士和派林生物外，其他血制品公司业绩增长较慢，甚至出现暂时性下降，主要受疫情影响导致商品配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少。上海莱士受益于血制品销售业务影响较小和代销业务增长，派林生物则通过浆站数量大幅提升。 行业平衡： 长期看，国内血制品供需同步小幅增长，整体维持平衡。静丙、因子、特免等产品需求不足，竞争可能加剧。 财务指标： 2019-2022年第一季度，血制品行业利率水平不断下降，主要受需求变弱和

中心思想 医药行业韧性与结构性增长 2021年，中国医药行业在疫情持续影响下展现出强劲的恢复力，整体收入和净利润实现显著增长。进入2022年第一季度，行业趋于正常化，但不同细分领域表现分化。创新药产业链、医疗器械和疫苗等高景气度板块成为主要增长动力，其利润增速远超行业平均水平，显示出医药行业结构性增长的趋势。 疫情影响下的成本优化与研发投入 疫情对医药行业的运营模式产生了深远影响，导致销售费用率普遍回落，部分企业盈利能力因此提升。尽管面临外部挑战，医药行业上市公司在2021年至2022年第一季度持续加大研发投入，未受疫情影响，这表明行业对创新驱动发展的长期承诺。同时，政策支持（如中药、医疗器械国产替代）和市场需求（如人口老龄化、消费升级）是推动行业持续增长的关键因素。 主要内容 1 医药行业：2021年疫情影响仍有持续，2022Q1趋于正常化 整体业绩概览 2021年，医药行业累计实现营业收入同比增长20.1%，净利润增速高达77.9%，显示出强劲的恢复态势。然而，PDB样本医院药品销售增速波动较大，2021年各季度分别为-21.8%、14.5%、-1.7%和-4.0%。2022年第一季度，医药制造业累计营业收入6936.6亿元，同比增长5.5%，利润总额1065.6亿元，同比下降8.9%。同期，344家医药上市公司收入总额同比增长21.0%，扣非归母净利润总额同比增长44.1%，较2020年第一季度分别增长33.2%和170.4%。 盈利能力与研发投入 2021年和2022年第一季度，医药行业上市公司的净利率较2020年显著提升，主要得益于疫情期间正常开支的减少。研发投入方面，2021年第一季度至2022年第一季度，单季度研发费用同比均有提升，未受疫情影响，体现了行业对创新的持续投入。 细分领域增长驱动 2021年，收入增长最快的细分领域包括创新药产业链、生物药和医疗器械。利润增长最快的细分领域则为医疗器械、创新药产业链和生物药。进入2022年第一季度，创新药产业链、医疗器械和疫苗在收入和利润增长方面均表现突出，成为行业的主要增长动力。 2 化学制剂：提高抗风险能力，2022Q1业绩平稳 业绩表现与利润波动 82家化学制剂上市公司在2021年实现收入总额同比增长9.4%，归母净利润总额同比增长13.7%，扣非归母净利润总额同比增长9.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长4.32%，归母净利润总额同比下降11%，扣非归母净利润总额同比下降4.32%。利润同比小幅下降主要系2021年第一季度的高基数效应。 盈利能力与费用结构 化学制剂上市公司的毛利率和净利率在2021年和2022年第一季度保持稳定。销售费用率有所回落，主要原因包括疫情影响正常营销活动和疫情产品供不应求。管理费用率保持稳定，财务费用率平稳。研发费用持续投入，未受疫情影响。 行业观点 疫情对化学制剂板块的短期业绩收入产生影响，但并未影响创新药企的研发投入和进度。随着国内创新研发进程的推进，化学制剂板块将持续分化，创新药研发企业仍将是业绩增长的核心催化剂。 3 创新药产业链：板块持续高景气，2022Q1业绩普遍高增 业绩爆发式增长 23家CXO公司在2021年营业收入总额同比增长40.1%，扣非归母净利润总额同比增长42.3%。2022年第一季度，营业收入总额同比增长66.7%，扣非归母净利润总额同比增长83.0%，行业持续维持高增长态势。短期来看，新冠相关业务贡献显著；长期来看，国内创新药崛起、海外产业转移和龙头公司全球竞争力提升是行业维持高景气度的核心驱动力。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，CXO板块毛利率同比基本稳定，净利率较此前年度有所下降，主要受药物发现子板块疫情拖累和临床前CRO子板块原材料价格上涨影响。销售费用率、财务费用率和研发费用率保持平稳，管理费用率随着营业收入基数增大呈下降趋势。 行业观点 CXO板块龙头企业业绩表现符合或略超市场预期，显示出产业高增长的可持续性。国内CXO公司技术进步显著，全球竞争优势凸显，在全球新药研发外包和专利原料药生产外包市场份额预计将持续提升。一体化龙头和高景气细分赛道标的未来成长空间广阔。 4 原料药：短期不利因素消除，长期竞争格局优化 业绩波动与恢复 40家原料药公司在2021年收入总额同比增长12.8%，但归母净利润总额同比下降9.4%，扣非归母净利润总额同比下降9.7%，主要受2021年下半年原材料涨价影响。2022年第一季度，收入总额同比增长10.1%，归母净利润总额同比增长4.37%，扣非归母净利润总额同比增长6.8%。随着原材料库存在第一季度消耗，预计从第二季度开始盈利能力将明显恢复。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，原料药上市公司毛利率有所提升，净利率提升显著。销售费用率回落，部分原因在于集采节省销售费用、行业竞争格局优化和疫情减少销售开支。财务费用率维持平稳，管理费用和研发费用率总体平稳，略有下降。 行业观点 在环保趋严、行业高端化发展和全球专利悬崖等背景下，原料药企业集中度不断提升。短期内，原材料涨价影响消除，盈利能力逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是行业必然趋势，将显著增强企业盈利能力。看好下游制剂放量快、能实现原料药制剂一体化或进入CDMO领域、掌握关键中间体环节的原料药企业。 5 中药：2021年表现较好，2022Q1有所回落 整体业绩表现 65家中药公司在2021年营业收入总额同比增长9%，扣非净利润总额同比增长17.3%。2022年第一季度，营业收入总额同比增长1.7%，扣非净利润总额同比增长2%。中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，疫情影响短期业绩，但长期发展逻辑不变。 盈利能力与费用结构 中药上市公司在2021年和2022年第一季度毛利率保持平稳，净利率略有提升。销售费用率回落，主要系疫情期间出差和销售推广活动减少。管理费用率持续下降，体现规模效应。研发费用率和财务费用率保持平稳。 中成药与品牌中药表现 58家中成药上市公司在2021年收入总额同比增长7.7%，扣非净利润总额同比增长11.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长2.1%，扣非净利润同比下降3%。中成药面临集采风险，但独家品种抗风险能力强，政策有望持续刺激放量。 7家品牌中药公司在2021年收入总额同比增长12.8%，扣非净利润总额同比增长29.9%。2022年第一季度，收入总额同比增长0.5%，扣非净利润总额同比增长13.1%。品牌中药的品牌溢价较高，长期来看将对营收和现金流产生正向影响。 行业观点 国务院、国家药监局、医保局先后出台政策支持中药行业发展，加上国标提升、中药饮片价格上涨、中药配方颗粒及OTC类产品提价等因素，中药行业迎来快速发展时期。 6 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势 整体业绩与疫情影响 50家生物药公司在2021年营业收入总额同比增长40.3%，扣非后归母净利润总额同比增速高达597.4%，主要系疫情带动疫苗行业高速增长。2022年第一季度，营收总额同比增长25.6%，扣非后归母净利润总额增速为13%，增速有所放缓，主要系2021年高基数。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，生物药上市公司毛利率有所降低，净利率提升明显，主要系推广和销售费用减少。销售费用率明显回落，管理费用率小幅下降，研发费用率和财务费用率也明显下降。 疫苗子板块 11家疫苗公司在2021年收入总额同比增长49.9%，扣非后归母净利润同比增速130.5%，主要系智飞生物、沃森生物等业绩快速放量。2022年第一季度，收入总额同比增长48.9%，扣非后归母净利润增速68.3%，继续维持高速增长，主要得益于HPV、新冠疫苗等重磅品种的放量。疫苗行业为国家战略性行业，重磅产品陆续上市，行业仍为刚需。 血制品子板块 6家血制品公司在2021年收入总额增速17%，扣非后归母净利润总额增速1.6%，增速下滑。2022年第一季度，收入和利润总额同比增速分别为28.2%和14.5%，增速回升，主要系上海莱士业绩数量大且增速加快。采浆量回升，但采浆成本增加导致毛利率下降。 其他生物药子板块 33家其他生物药公司在2021年收入总额增速38.6%，扣非后归母净利润增速-67.6%。2022年第一季度，收入总额同比增长4.6%，扣非后归母净利润总额同比下降26.2%，主要系一季度全国疫情爆发对生物药物处方和运输造成影响。重组蛋白（如生长激素）受益于消费升级和渗透率提升，行业高速增长，中长期将保持高景气度。 行业观点 生物药是全球发展最快的领域，国内在鼓励创新政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品加速上市，有望通过医保谈判放量，行业高景气度将中长期延续。 7 医疗器械：疫情反复带动需求，2022Q1增速明显上升 整体业绩与疫情驱动 99家医疗器械公司在2021年收入总额同比增长21.1%，扣非归母净利润总额同比增长18.7%。2022年第一季度，收入总额同比增长59.0%，扣非归母净利润总额同比增长90.7%，行业增长明显上升，主要系部分公司涉疫产品订单大增。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，医疗器械上市公司毛利率、净利率进一步提升。销售费用率降低，主要系疫情期间营销活动减少和规模效应。研发费用率和管理费用率小幅下降。 体外诊断（IVD）子板块 34家体外诊断公司在2021年收入总额同比增长45.0%，扣非归母净利润总额同比增长56.7%。2022年第一季度，收入同比增速107.7%，扣非归母净利润总额同比增速142.6%，主要系国内疫情反复，新冠检测试剂需求快速增加。盈利能力方面，毛利率、净利率有所提升，销售费用率下滑，研发投入加大。 治疗性耗材子板块 21家治疗性耗材公司在2021年收入总额同比增长17.1%，扣非归母净利润总额同比增长12.8%。2022年第一季度，收入总额同比下降17.7%，扣非归母净利润总额同比下降50.0%，主要系疫情反复影响常规诊疗业务。盈利能力方面，毛利率、净利率有所下降，销售费用率和研发费用率明显上升。 其他器械子板块 44家其他医疗器械公司在2021年收入总额同比增长7.1%，扣非归母净利润总额同比下降6.1%。2022年第一季度，收入总额同比增长46.5%，扣非归母净利润总额同比增长91.1%，主要系疫情相关产品需求大增。盈利能力方面，毛利率、净利率有所提升，销售费用率小幅下滑。 行业观点 疫情暴露了我国医疗体系短板，新基建将为医疗设备带来增量市场，性价比高的国产医疗设备有望受益。新技术出现也将带来新的投资机会。中长期看，医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企业已具备国内外并购重组能力，综合竞争力持续提升，发展前景广阔。 8 医疗服务：短期受疫情影响，2022Q1增速回升 整体业绩与疫情影响 12家医疗服务上市公司在2021年收入总额增速21.5%，扣非归母净利润总额增速18.6%。2022年第一季度，收入总额同比增长29.11%，扣非归母净利润总额同比增长28.55%。诊断服务因疫情带来增量需求，医院板块受疫情影响就医滞后，但2022年第一季度整体业绩增速回升。 盈利能力与费用结构 2021年医疗服务上市公司毛利率和净利率下降，但2022年第一季度净利率有所提升。销售费用率下滑，管理费用率基本持平，财务费用率逐年下降，研发费用率总体下降。 医院子板块 7家医院上市公司在2021年收入总额增速27.5%，扣非归母净利润总额增速60.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长8.04%，扣非归母净利润总额同比下降147.11%，利润端亏损，主要系疫情多地散发及部分公司意外停诊。 诊断服务子板块 5家诊断服务公司在2021年营业收入总额增速16.4%，扣非后归母净利润总额增速5.1%。2022年第一季度，营收、归母净利润、扣非归母净利润总额分别同比增长47.04%、42.23%、44.01%，重回高速增长。盈利能力方面，毛利率和净利率小幅下降后在2022年第一季度回升。 行业观点 医疗服务需求只会延迟滞后，不会消失，疫情平复后医院客流量及业务将恢复性增长。诊断服务长期有望在帮助医院降本增效、政策支持及高端化趋势下稳健增长。长期看，人口老龄化、消费升级将推动医疗服务需求持续增长。 9 药店：环比增长加快，2022Q1盈利能力提升 业绩表现与疫情影响 6家药店公司在2021年收入总额增速14.9%，扣非归母净利润总额增速-2.6%。2022年第一季度，收入总额增速16.9%，扣非归母净利润总额增速1.99%。2021年业绩增速下滑主要受疫情反复及2020年高基数影响，2022年第一季度收入和利润增速同比和环比提升。 盈利能力与费用结构 2021年药店上市公司毛利率略有提升，净利率略有下降；2022年第一季度毛利率与净利率同步提升。毛利率回升主要系低毛利防疫用品销量占比下降，高毛利业务（器械、中药饮片、独家代理）拓展。销售费用率提升，管理费用率下降，财务费用率上升。 行业观点 药店板块将继续保持较快增长，主要原因包括：药店扩张模式理顺，头部连锁药店公司不断全国扩张；精细化管理提升内生增长；处方外流持续推进，业务量增长；药店参与集采，盈利能力提升。 10 药品流通：带量采购推进，龙头商业有望更强 业绩表现与政策影响 21家医药商业公司在2021年收入总额增速10.9%，扣非归母净利润总额增速-2.5%。2022年第一季度，收入总额增速6.51%，扣非归母净利润总额增速9.83%。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，医药商业上市公司毛利率有所下降，净利率基本持平。销售费用率下降，主要系疫情影响商业活动和带量采购落地。管理费用率持续下降，财务费用率基本持平，研发费用率略有提升。 行业观点 带量采购不断推进将进一步降低医药商业企业销售费用率，龙头商业企业价值进一步凸显，强者恒强。 总结 2021年中国医药行业在疫情持续影响下展现出显著的恢复性增长，尤其在创新药产业链、医疗器械和生物药等高景气度细分领域表现突出。进入2022年第一季度，行业整体趋于正常化，但各子板块业绩分化明显。创新药产业链和医疗器械（特别是涉疫产品）继续保持高速增长，疫苗行业在重磅品种放量下持续贡献业绩。中药行业在政策支持下迎来发展机遇，但短期业绩受疫情影响有所波动。原料药行业在原材料涨价压力缓解后，盈利能力逐步恢复。医疗服务和药店板块在疫情反复中展现韧性，并受益于长期需求增长和模式优化。药品流通行业则在带量采购的推动下，行业集中度进一步提升，龙头企业优势愈发明显。尽管面临疫情反复、药品耗材降价和医改政策执行等风险，医药行业整体仍将以创新驱动和结构性优化为核心，实现长期稳健发展。