投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月9日-5月14日）市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收3,084.28，本周上涨2.76，深证成指上涨3.24%，中小板100指数上涨2.66%，基础化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。涨幅居前的个股有诚志股份、晶雪节能、天龙股份、中核钛白、瑞华泰、雅本化学、洁特生物、天奈科技、雪峰科技和东材科技。诚志股份生产D-核糖为某些新冠特效药前体，受新冠概念走强利好，触及涨停。晶雪节能生产的核酸采样工作站可适用于多场所使用，且部分工作站已在上海等城市投入使用。5月13日建材板块个股异动，晶雪节能触及涨停。 　　本周原油市场动态：市场担忧原油需求前景，国际油价震荡下跌。ICE布油报收111.55美元/桶（环比-0.75%）；WTI原油报收110.49美元/桶（环比+0.66%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+15.69%)、草铵膦(+13.04%)、醋酸酐(+11.84%)、三聚氰胺(+10.53%)、醋酸(+9.52%)。本周硝酸因华东区域部分企业检修收紧市场货源，叠加原料价格继续攀涨，硝酸企业顺势而上，价格再上新高。本周草铵膦市场价格大幅上涨，国外需求旺盛，出口订单不断下发，市场供应增量不及需求增量，且国内供应商订单充足，多排至二季度末，市场现货严重紧张，草铵膦市场价格上调。 　　乳制品变革悄然开启，微生物发酵技术未来可期：在乳制品食用安全、环境保护、动物福利等一系列问题涌现后，替代乳行业逐渐崛起。据食品创投洞察预计，到2035年中国替代乳市场将占总乳制品市场份额的38%，微生物发酵乳的市场规模达到1859亿元，在替代乳品中占比最高。凭借成本低、生产周期短、效率高等优点，伴随着微生物法发酵乳技术进步与降本增效扩大产能，微生物发酵乳千亿市场规模等待释放。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价下跌；化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.9%；核心原料价格布油-0.7%，进口LPG-1.8%，国产LNG气-6.7%，烟煤-3.4%。 　　原料端，C2部分产品价格下跌；制品端，化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨，聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周布油下跌美油上涨，地缘政治影响持续，疫情掣肘有望减弱。 　　本周布油结算价从112.4跌至111.6美元/桶（跌幅0.7%）、美油结算价从109.8涨至110.5美元/桶（涨幅0.7%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数563口（周环比+1.1%）。 　　供应端，根据隆众资讯，欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减，此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞。需求端，根据隆众资讯，近期虽然经济前景仍显偏淡，但亚洲疫情出现部分好转迹象，疫情对需求带来的牵制有望减弱。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元维持强势表现，对油价形成利空。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌军事冲突仍在进行，俄乌问题的延续时间可能要超越此前预期。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气有所下行，NBP环比-15.00%，TTF环比-10.36%，HH环比-9.16%，AECO环比-9.07%。现货方面，HH现货环比-17.20%；加拿大AECO现货环比-8.93%，欧洲TTF现货环比-14.06%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7215元/吨，环比-4.12%，接收站销售均价为7637元/吨，环比-178元/吨（-2.28%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至4月29日，美国天然气库存量为15670亿立方英尺，环比+770亿立方英尺（环比+5.17%，同比-19.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月6日，欧洲天然气库存量为13411.62亿立方英尺，环比+1060.07亿立方英尺（环比+8.58%，同比+16.23%）。 　　国内价格：本周国内LNG开始上行。截至5月12日，LNG主产地报价为6945元/吨，较上周-4.15%；消费地价格同步上行，截至5月12日，LNG主要消费地均价为7573元/吨左右，较上周-2.33%。LNG接收站报价7990元/吨，环比-2.33%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+75%、草铵膦+13%、醋酐+12%、碳酸二甲酯DMC+11%、醋酸+9%、三聚氰胺+9%、小苏打+9%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-28%、三氯甲烷-11%、丁酮-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅+2%、纯碱（轻质+4%、重质+3%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+4%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+7%、磷酸+1%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁+1%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-11%等。 　　周中成交好转，供应存减量预期，液氯价格上涨。 　　本周液氯(山东)涨75.0%至1400元/吨。需求端，根据百川盈孚，周初耗氯下游及贸易商拿货情绪积极，后期下游环氧丙烷企业盈利情况不佳，需求一般，其他下游需求温和，东北辽宁地区下游采买情绪积极，周中市场成交情况好转，周末期间河南地区下游产品需求平淡；供给端，根据百川盈孚，周初枣庄一带有企业装置恢复运行，5月11日晚潍坊一带有大厂氯碱装置因电厂故障全停，货源供应缩减，此外本周河北地区有企业装置检修结束，华东苏南一带有企业配套下游氯丙烯装置检修，江西、浙江地区液氯外销量不多，西南四川地区后期企业有检修计划，液氯供应有减量预期，西北内蒙古地区外围货源流入减少，液氯供应量下滑。 　　下游需求旺盛，市场供不应求，草铵膦价格上涨。 　　本周草铵膦涨13.0%至260000元/吨。需求端，根据百川盈孚，草铵膦需求旺盛，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚，当前国内主流生产商手中订单充足，目前均对外封盘停报，以执行订单为主，无力接新单，部分新增产能爬坡不顺，市场供应增量不及需求增量。 　　出口订单增加，开工略有下滑，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨11.2%至4950元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游聚碳酸酯及涂料等传统行业需求略有增加，贸易商在价格低位下入市采购，叠加近期外贸订单增量，场内商谈氛围好转；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，东营顺新、重庆东能、云化绿能、石大泉州、湖北三宁装置停车，德普装置恢复运行，中科惠安装置低负荷运行，形成利好。 　　成本面支撑强劲，下游有序复产，推高三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨8.8%至9900元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨4.2%至3240元/吨，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，当前下游仍多刚需采购为主，近日国内部分地区疫情有好转迹象，下游终端工厂有序恢复生产中，加之部分地区物流运输陆续恢复，需求面或有所好转；供给端，根据百川盈孚，本周部分停车装置已陆续复产，三聚氰胺开工率小幅回升，另四川美丰三聚氰胺装置后期存复产计划，其余待定。 　　出口明显增加，供应紧张加剧，小苏打价格上涨。 　　本周小苏打(国内市场价)涨8.8%至2646元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游小苏打刚需用户采购量较稳，另外国际市场供应偏紧下，小苏打出口订单有明显增量；供给端，根据百川盈孚，由于内蒙古装置未复供，虽然中部及东部主产厂家稳产运行，但节后市场签单及出口乐观支撑，供应紧张加剧。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 医药板块强势反弹，热点主题驱动市场 本周（5.9-5.13）申万医药指数上涨4.11%，位列全行业第8，跑赢沪深300指数，显示出医药板块的整体强势。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线共同驱动。君实生物的VV116、真实生物的阿兹夫定以及最新热点千金藤素等新冠治疗药物的研发进展，以及全球不明原因肝炎病例的快速上升，引发了市场对相关概念股的关注。 结构性机会凸显，长期投资聚焦“4+X”战略 在当前市场环境下，医药板块的成长股属性虽受宏观经济影响，但未来2-3个季度的业绩确定性和超跌后的筹码出清使其具备比较优势。短期投资主线聚焦疫情线和中药条线，而长期则应遵循“4+X”战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级以及其他特色细分领域龙头，以规避政策扰动并寻求优质资产的超跌机会。 主要内容 医药核心观点 市场回顾与热点主题 本周申万医药指数表现强劲，上涨4.11%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，但略低于创业板指数0.94个百分点。年初至今，医药指数下跌19.97%，跑输沪深300但跑赢创业板。市场走势外部脱敏，A股表现良好，主要得益于前期超跌交易结构出清和上海复工复产预期。权重机构票企稳，中小市值股票表现亮眼，主要围绕超跌低位个股和新冠主题线发力。新冠领域的热点包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定及其供应链，以及最新出现的千金藤素概念。此外，全球不明原因肝炎病例的上升也引发了市场关注。 投资策略与长期主线 报告指出，医药板块在未来2-3个季度业绩相对确定，且经历近10个月下跌后筹码已充分出清，具备比较优势。短期投资主线建议关注疫情线（国产新冠小分子供应链、北京/台湾/朝鲜疫情复杂化等）和中药条线。长期来看，投资应规避政策扰动，聚焦“4+X”战略：医药科技创新（创新药、创新器械、创新疫苗、创新产业链CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务）以及医药模式升级（互联网医疗&医疗电商、ICL），同时关注其他特色细分领域龙头。 重点主题线事件梳理 新冠相关药物进展 君实生物VV116： 作为国内进展第一梯队的新冠小分子治疗药物，预计将于Q3公布全球多中心数据。其I期临床研究显示出令人满意的安全性和耐受性，口服吸收迅速，重复给药可维持有效抗病毒浓度。VV116的药代性质优于瑞德西韦，口服生物利用度高。市场对其寄予厚望，相关供应链企业也值得关注。 千金藤素： 该老药新用，体外试验显示出显著的抗新冠病毒效果，抑制冠状病毒复制倍数高达15393倍，半数抑制病毒剂量为0.98μΜ。其作用机制是通过干扰新冠病毒S蛋白入侵宿主细胞。目前尚处于研发早期，未进入临床阶段，但短期内作为新冠主题概念股受到市场关注，相关制剂、原料药、专利及科研试剂企业可能受益。 真实生物阿兹夫定： 最初用于HIV治疗，已在动物和细胞水平上发现对SARS-CoV-2具有抗病毒活性，正在中国、巴西和俄罗斯进行多项III期临床研究。临床数据显示，阿兹夫定能显著缩短核酸负转化时间，且耐受性良好。新华制药、华润双鹤、奥翔药业等已公告签订加工生产框架协议，其供应链企业同样存在预期差。 不明原因肝炎关注 全球范围内，不明原因儿童肝炎病例持续上升，已报告348例确诊病例和70例待确认病例。病因尚不明确，推测可能与已知病毒新变种（如腺病毒41型）、新冠流行期间免疫系统发育差异、未发现的新病原体或非感染性因素有关。世界卫生组织调查显示，目前不支持与接种新冠病毒疫苗相关的假设。由于病因未明，市场可能关注肝病相关治疗性用药概念股。 行业政策与事件回顾 生物经济规划与医疗改革 国家发展改革委发布《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划，明确了创新驱动、系统推进、合作共赢、造福人民、风险可控五项原则，提出生物经济将成为未来十年经济增长新动能，尤其在生物制药领域（疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法）将保持热度。国务院提出建立“步行15分钟核酸采样圈”，旨在提高检测预警灵敏度，将拉动核酸检测相关产品需求。国家药监局发布《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》，细化了药品监管措施，鼓励罕见病“孤儿药”创新研发。 药物研发与市场动态 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，明确推进县级医院提标改造，提升传染病检测诊治和重症监护救治能力，这将扩大县级用药市场。罗氏PD-L1+TIGIT非小细胞肺癌III期临床试验失败，对TIGIT靶点领域带来挫折，后续走向有待观察。我国科学家发现的新冠治疗新药千金藤素获得国家发明专利授权，进一步证实其抗冠状病毒潜力，但仍需等待临床试验数据。 市场行情与热度分析 医药板块整体表现 本周申万医药指数上涨4.11%，在所有行业中排名第8。子行业方面，化学原料药表现最佳，上涨11.01%；医疗器械II表现最差，上涨0.69%。年初至今，化学原料药子行业跌幅最小（-6.67%），生物制品II跌幅最大（-25.17%）。 估值与成交额趋势 目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.87X，较上周上升2.67个单位，但仍低于2005年以来均值（37.72X）12.85个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为44.93%，较上周上升11.59个百分点，但仍低于2005年以来均值（65.00%）20.07个百分点，处于相对低位。本周医药行业成交总额为5052.81亿元，占沪深总成交额的12.10%，高于2013年以来成交额均值（7.20%），显示行业热度上升。 个股表现与投资机会 本周涨跌幅排名前列的个股多与新冠供应链（如新华制药、同和药业、江苏吴中）或千金藤素概念（如生物谷）相关。滚动月涨跌幅方面，新华制药、上海谊众-U、华润双鹤、君实生物-U等因新冠口服药或大单品预期表现突出。报告在“4+X”研究框架下，详细列举了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级及其他特色细分领域的特色上市公司估值业绩情况，为投资者提供了具体的配置思路和长期跟踪标的。 总结 本周医药生物行业表现强势，申万医药指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线驱动，包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定和千金藤素等药物的研发进展，以及对不明原因肝炎的关注。政策层面，《“十四五”生物经济发展规划》和“步行15分钟核酸采样圈”等利好政策为行业发展提供了长期指引和短期催化。尽管行业估值仍处于历史平均水平之下，但成交额占比上升显示市场热度回升。展望未来，医药板块在业绩确定性和筹码出清方面具备比较优势，短期可关注疫情线和中药条线，长期则应聚焦“4+X”战略框架下的科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等主线，并谨慎选择受疫情影响小、确定性高、低估值高增长的超跌个股，以把握结构性投资机会。

　　海外轮胎行业保持高景气，固特异、普利司通一季度业绩大幅成长。2022年一季度，固特异销售额49亿美元（约合人民币326.7亿元），同比+40%。对比往年同期业绩，是该公司10年来的最高值。今年1-3月，固特异共销售轮胎4500万条，同比+29%。2021年并购固铂轮胎是固特异业绩增长的主要动力。日本普利司通发布2022年第一季度财报。1-3月，该公司销售额8910亿日元（约合人民币464.2亿元），同比增长23%；调整后的营业利润，达1010亿日元（约合人民币52.6亿元），同比增长19%。报告期内，公司的原配业务出现了下滑，但替换业务增长明显。 　　美国进口轮胎数量依然保持增长态势，从中国进口数量有下降。2022年一季度，美国进口轮胎共计7069万条，同比增长8.9%。其中乘用车胎进口量4041万条，同比增长12.9%；卡客车胎进口量1340万条，同比增长7.1%。1-3月，美国进口自中国的轮胎数量1122万条，同比下降9.7%。去年一季度，美国从中国进口的轮胎数量曾经迎来暴涨，2021Q1同比增长54.7%，但是后续受到国内疫情与海运费影响，中国出口情况发生明显下滑。只不过值得注意的是，东南亚出口还是保持了高增长的态势，甚至还在挤压国内出口份额。 　　欧盟普通法院裁决中国胜诉：撤销TBR轮胎“双反”税令。5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。本案一审胜诉意义重大，体现在两个方面：一方面，对于中国轮胎企业而言，如欧委会不提出上诉，则胜诉判决生效，参与诉讼企业可以返回欧盟市场，其进口商可以拿回已经缴纳的“双反”税。另一方面，本案也为企业应对外国贸易救济调查提供了新思路。即当企业应诉结果不理想时，将调查终裁结果诉至法院也可以作为一个救济方案，通过司法救济方式反对不公平贸易救济措施，为企业挽回海外市场。后续根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。 　　国内轮胎行业一季度低开低走。2022年以来，中国轮胎行业持续低迷：1月，轮胎产量出现较大幅度的波动，同比降幅接近30%。月度开工负荷仅有五成，较去年同期下滑33.32%；2月，轮胎开工负荷降至一季度最低，同比下滑21.25%。与此同时，轮胎厂商们承担着成本持续走高的压力。据轮胎世界网统计，1-3月份，每条轮胎单月生产成本超过870元。为应对成本压力，不少企业选择涨价，但价格涨幅难抵成本涨幅。库存方面，轮胎企业的交货量速度远低于需求增加速度。虽然春节后替换市场出现小幅回升，但轮胎需求量明显下滑。3月份，轮胎库存消耗有限，开始呈现逆季节性回升态势。整体来看，今年一季度，中国轮胎市场的表现不及往年。二季度轮胎市场预期值较低，预计将延续低位水平运行。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。