中心思想 核酸药物行业持续看好，mRNA疫苗技术迭代加速 本报告维持对核酸药物行业的“看好”评级，核心逻辑在于：虽然传统mRNA疫苗存在稳定性不足、储运成本高等挑战，但冻干技术等创新工艺有望解决痛点，推动疫苗更广泛的应用。同时，国产mRNA新冠疫苗企业（如海昶生物、瑞吉生物）近期密集取得临床进展，产品设计差异化（如针对奥密克戎变异株、冻干剂型）可能重塑竞争格局，实现“弯道超车”。 核酸药物多赛道突破，长期潜力显著 报告强调，核酸药物（包括mRNA疫苗、siRNA、基因疗法）凭借独特作用机制，正成为继小分子化和抗体药后的新爆款。siRNA药物通过GalNAc递送系统在肝靶向领域已展现剂型优势，未来递送系统扩展将释放更大潜力。此外，GSK乙肝反义疗法IIb期积极数据、诺华SMA基因疗法突破性进展等案例，进一步验证了核酸药物在慢性病和遗传病治疗中的临床价值。 主要内容 1. 多家国产mRNA疫苗企业取得阶段成果 行业背景: 尽管沃森/艾博的产品处于领先，但其他国产mRNA疫苗在设计上各有优势，有望通过差异化策略实现赶超，例如克服mRNA疫苗稳定性差的痛点。 技术突破: 冻干技术（如瑞吉生物RH109）可解决Moderna（-20℃）和BioNTech（-70℃）疫苗的低温储运难题，实现2-8℃常规冷链运输，降低成本和难度，并具备快速产生抗体的优势。 重点事件: 海昶生物新冠mRNA加强针HC009获美国FDA IND受理，旨在预防包括奥密克戎在内的多种变异株，适用于已接种初始序列疫苗人群。 2. 核酸药物相关新闻 2.1 诺华SMA基因疗法拟纳入突破性疗法 诺华OAV101（Zolgensma）用于治疗脊髓性肌萎缩症（SMA），已在中国启动III期临床（STEER研究），针对2-18岁初治2型患者，计划入组20人。 2.2 药明巨诺启动JWATM204 1期临床研究 JWATM204为靶向GPC-3的免疫T细胞疗法，用于治疗晚期肝细胞癌，是药明巨诺探索实体瘤免疫细胞治疗的重要进展。 2.3 康希诺mRNA新冠疫苗最新进展 临床前研究显示，mRNA-Beta疫苗诱导广泛保护效果；mRNA-Omicron作为同源或序贯加强针，可提高对四种变异株（尤其Omicron）的防护。 2.4 斯微生物启动新冠mRNA疫苗加强针1/2期临床 该临床为非随机对照设计，在上海市东方医院进行，评估单剂加强针效果。 2.5 石药集团新冠mRNA疫苗启动二期临床 候选疫苗SYS6006计划入组600例健康志愿者，探索20μg和30μg两个剂量，安慰剂对照，两针注射间隔3周，预计年底完成。 2.6 GSK乙肝反义疗法IIb期临床结果积极 Bepirovirsen治疗慢性乙肝：经治组28%患者、未治组29%患者实现HBsAg和HBV DNA低于定量下限，安全性良好（SAE<4%），有望实现功能性治愈。 2.7 海昶生物mRNA新冠疫苗加强针IND获美国FDA受理 HC009针对奥密克戎变异株，采用自主知识产权技术，公司已启动杭州核酸创新药生产基地建设（投资6.7亿元，年产4亿剂mRNA疫苗）。 2.8 安斯泰来基因治疗临床试验被叫停 FDA因严重不良事件暂停其AAV8基因替代疗法AT845治疗晚发型庞贝病的1/2期试验。 2.9 瑞吉生物冻干型奥密克戎mRNA疫苗进入临床 RH109为全球首款冻干型新冠奥密克戎株mRNA疫苗，可在2-8℃长期储存，临床前研究显示对奥密克戎有效保护，并诱导广谱交叉中和反应。 2.10 眼科基因疗法ADVM-022获欧盟PRIME药品认定 Adverum公司的ADVM-022为一次性玻璃体内注射基因疗法，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）。 3. 风险提示 新产品销售不及预期；研发结果不确定；行业竞争加剧；宏观经济下行风险。 总结 本报告聚焦核酸药物行业，核心亮点在于国产mRNA疫苗企业的技术差异化（如冻干剂型）和临床进展加速，尤其是海昶生物和瑞吉生物在加强针和变异株疫苗方面的突破。同时，核酸药物在基因治疗、反义疗法等领域的积极数据（诺华SMA、GSK乙肝、Adverum AMD）增强了行业信心。尽管存在研发不确定性和竞争风险，但递送系统（GalNAc、AAV）的持续进步和适应症拓展预示核酸药物将成为继小分子和抗体药后的第三大药物类别。因此，维持行业“看好”评级，建议关注具备差异化技术平台和临床领先优势的企业。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-3.4%；核心原料价格布油-6.3%，进口LPG-4.9%，国产LNG气-0.8%，烟煤+0.4%。 　　原料端，C1、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氟化工部分产品价格上涨，化纤、氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、塑料部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，产油国局势动荡，需求端预期转淡。 　　本周布油结算价从111.6跌至104.7桶（跌幅6.3%）、美油结算价从108.4跌至102.7美元/桶（跌幅5.3%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数597口（周环比+0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，俄乌冲突仍无缓和迹象，且利比亚、厄瓜多尔等产油国因局势动荡导致供应不稳定，同时伊朗解禁尚未看到曙光。需求端，根据隆众资讯，美国夏季出行高峰持续提振燃油需求，但经济衰退前景的忧虑挥之不去，欧美股市近期表现低迷。政策面来看，根据隆众资讯，美联储7月中旬前后大概率继续加息，美元高位难改，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势、伊朗核问题协议均进展缓慢，没有太多新的变化出现。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧洲天然气涨跌不一。NBP环比+56.10%，TTF环比+20.17%，HH环比-15.23%，AECO环比-39.11%。现货方面，HH现货环比-12.52%；加拿大AECO现货环比-20.88%，欧洲TTF现货环比+23.07%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为12034元/吨，环比+25.72%，接收站销售均价为6423元/吨，环比-47元/吨（+0.74%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至6月24日（本周数据尚未公布），美国天然气库存量为22510亿立方英尺，环比+820亿立方英尺（环比+3.78%，同比-11.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至7月1日，欧洲天然气库存量为22193亿立方英尺，环比+918亿立方英尺（环比+4.32%，同比+22.56%）。 　　国内价格：本周国内LNG继续回落。截至7月7日，LNG主产地报价为5915元/吨，较上周+0.29%；消费地价格继续下行，截至7月7日，LNG主要消费地均价为6336元/吨左右，较上周-0.49%。LNG接收站报价6685元/吨，环比-0.49%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为叔丁醇+8%、二甲基环硅氧烷(DMC)+8%、R142b+8%、碳酸二甲酯DMC+6%、四氯乙烯+5%、丁二烯+4%、醋酸乙酯+2%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-213%、环氧氯丙烷-18%、维生素C-12%、PVC糊树脂-11%、丙二醇-11%、三氯化磷-11%、氯乙酸-11%、DMF-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-1%、碳酸锂（工业级+1%、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游波动较小，厂商降负及检修较多，有机硅DMC价格上涨。 　　本周二甲基环硅氧烷(DMC)涨7.9%至20500元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前需求淡季，下游企业心态波动较小，除个别在月初有刚需拿货操作外，整体交投活动相对平静；供给端，根据百川盈孚，当前生产商降负或检修涉及产能较多，周内山东大厂及龙头企业价格调涨后带动其他单体厂跟随。 　　下游稳定排产，部分厂家停车，R142b价格调涨。 　　本周R142b(山东华安)涨7.7%至140000元/吨。需求端，根据百川盈孚，空调、汽车厂稳定排产，受疫情影响的产销缩量情况仍在缓慢恢复，外贸方面，港口管控形势缓解，出货节奏有所加快，但需求提升有限；供给端，根据百川盈孚，当前部分厂家有停车现象，其余多开工稳定，个别检修装置逐步恢复。 　　下游积极性增加，市场货源紧张，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨5.5%至6700元/吨。需求端，根据百川盈孚，近期电解液溶剂行业装置开工有所恢复，需求跟进尚可，聚碳酸酯行业集中拿货，持货方整体出货情况好转，下游受恐涨心态影响入市采购积极性增加；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率下滑，装置方面，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，浙石化装置重启，其余装置运行稳定，当前市场货源紧张。 　　下游开工积极，西北厂家停车，推高四氯乙烯价格。 　　本周四氯乙烯(华东)涨5.3%至10000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游制冷剂R125企业开工平稳，今年是三代制冷剂配额基准末年，且目前R125盈利水平较为可观，企业整体开工积极性较高，随着疫情改善，下游制冷剂厂家个别装置检修；供给端，根据百川盈孚，前期山东主流厂家停车，周内正常开车，交付前期订单为主，暂不对外报价，西北厂家装置停车，其余厂家开工平稳。 　　下游需求偏弱，装置变动频出，推高丁二烯价格。 　　本周丁二烯(华东)涨3.5%至10250元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游合成橡胶行业入市不多，部分地区存在阶段性刚需补货，整体下游需求面表现弱势；供给端，根据百川盈孚，周内华东及北方地区装置变动消息频出，区域内存在装置停车及短期检修计划，加之卫星化学连云港石化7万吨/年丁二烯抽提装置投料开车时间延后至7月底左右，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为3.61%，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（0.77%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中医疗研发外包、医院、化学制剂板块涨幅居前，涨幅分别为9.28%、6.16%、5.76%；医药流通、线下药店、中药板块跌幅居前，跌幅分别为0.79%、0.48%、0.34%。 　　估值方面，截止2022年7月8日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.96x（上期26.18x），估值持续回升但仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（94.56x）、医疗研发外包（59.82x）、其他医疗服务（59.44x）。 　　本报告期，两市医药生物行业共有47家上市公司的股东净减持48.59亿元。其中，9家增持1.61亿元，38家减持50.20亿元。 　　截止2022年7月8日，我们跟踪的445家医药生物行业上市公司中有16家披露了2022年半年报业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增的家数分别为8家、3家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年上半年归母净利润为正的公司有8家。 　　重要行业资讯 　　国务院印发《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》 　　国家卫生健康委办公厅印发《猴痘防控技术指南（2022年版）》 　　国家药品监督管理局印发《临床急需药品临时进口工作方案》 　　盘点：2022上半年license-out交易 　　盘点：2022上半年FDA批准的新药 　　投资建议： 　　《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》将密切接触者、入境人员隔离管控时间缩短，统一封管控区和中高风险区划定标准，有利于医院门诊量回升，特别是跨省异地就医患者门诊量回升。 　　尽管4月份以来，医药行业行业累计上涨18.06%，但行业当前估值仍低于负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，仍具备配置价值。我们建议从四个方面进行配置：一是在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注肿瘤、免疫治疗、代谢性疾病、心血管领域布局的创新药企；二是关注2022年中报业绩预告超预期且未来业绩确定性较强、向创新药方向转型的传统龙头企业，该类企业研发资金充足，商业化能力优于新型创新药企；三是关注受益就诊患者回的大品种处方药企；四是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展，并且新型冠状病毒肺炎防控方案调整优化，消费性医疗也受益于就诊患者的回升。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；政策不确定性。

　　国企是中药上市公司中不可或缺的部分。 A股中药上市公司中，实际控制人属性为国企的数量为17家。进一步统计发现，中药国企在中药板块的占比，无论是在数量上、市值上还是在营收利润上，都高于全A医药国企在全A医药的占比，体现出国企属性在中药板块中的重要性。这一方面是和中药地域性和传承性有关，另一方面也是各地重视中医药发展的表现，各省市的“十四五”医药健康发展的规划也纷纷出台，都依据地域特点发展中医药。 　　三年国企改革进行时，资产重组+混改+股权激励是改革方向。 2020年6月，中央全面深化改革委员会发布《 国企改革三年行动方案（ 2020－2022年） 》 ，标志国企改革进入全面落实阶段。其中八个方面的重点任务：其中提及资产重组+混改+股权激励可看作执行方向。 2022年是国企改革三年行动收官之年，中央企业和地方国企都在抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速。 　　 投资建议及标的梳理。沿着国企改革方向，中药可以梳理三条投资线索： 　　1.实施股权激励、资产重组、混改等措施的公司： 片仔癀（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级） 、白云山、康恩贝、江中药业、中恒集团、千金药业、金陵药业、太龙药业。 　　 2.国企入组的公司有更强的改革动力： 广誉远（已覆盖，买入评级） 、太极集团、红日药业。 　　3.三年改革收官之年，改革进一步推进的强预期： 同仁堂（已覆盖，买入评级） 、东阿阿胶、精华制药、佛慈制药、陇神戎发。

　　我们对近两年的批签发情况进行对比，从而寻找在复苏中表现出高增速、能对公司业绩形成拉动的产品，并推荐相关标的： 　　1）夏季流感疫苗销售+秋冬流感季疫苗接种需求上升，或为流感疫苗相关企业创造业绩弹性。我们6月29日发布了流感专题《流感的现状与投资机会思考--2022年vs2020年的同与不同》，详细从流感的传播（严重程度、毒株类型）、流感疫苗的供给（各厂商产能、价格、批签发情况）、流感疫苗的需求（政策、关注度）三个角度对2020年与2022年流感疫苗市场的同与不同，并给出投资建议：建议关注从事流感疫苗生产、销售的标的，我们推荐百克生物（已覆盖）、金迪克（已覆盖），建议关注华兰疫苗。其中华兰疫苗产能3000~4000万剂，具有绝对的产能优势；百克生物的流感疫苗产线2020年产能利用率仅约10%，金迪克2020年四价裂解流感疫苗产能利用率仅约42%，二者均有望在2022年在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。 　　2）13价肺炎疫苗整体恢复高增速，深化国产替代。在22年辉瑞仅获批1批次的情况下，13价肺炎疫苗整体批签发量上升，显示这一重磅疫苗产品的国产替代程度加深。建议关注获批上市销售的13价肺炎疫苗国产厂商，我们推荐康泰生物（已覆盖）、建议关注沃森生物。2021年底，康泰生物的13价肺炎双载体获批上市，22年上半年迅速获批22批次。 　　3）三类HPV疫苗均表现出超高批签发增速，有望拉动相关公司业绩高增长。2022年H1，双价HPV疫苗共49次批签发，同比+206%；智飞生物代理的9价HPV共44次批签发，同比+450%，超过21年全年。接种需求反弹叠加供给放量，共同推动HPV疫苗出现空前高增速。建议关注生产、销售双价HPV疫苗的万泰生物、沃森生物，推荐关注代理4价、9价HPV疫苗的智飞生物（已覆盖）。 　　4）人二倍体狂苗保持高增速。22年上半年，人二倍体狂苗批签发增速始终保持在90%以上，建议持续关注康华生物。 　　5）部分新型单品增速反弹，重新对公司业绩形成支撑。四联苗、AC流脑结合疫苗等产品在二季度恢复增长，甚至呈现出较高的同比增速，将对公司业绩形成支撑，下半年销售情况同样值得期待。我们推荐相关标的康泰生物（已覆盖）、智飞生物（已覆盖）。

　　本周我们讨论海泰新光投资逻辑。 　　（1）深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作范围有望从核心部件升级至整机系统 　　公司掌握光学底层技术，且创新能力突出， 2008 年推出全球首款RGB 全彩色 LED 内窥镜光源模组， 2015 年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中 2021 年公司对史赛克的销售额为 1.76 亿元，占年度销售总额的 57%。 　　①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。 　　②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。 　　（2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥镜市场的进口替代 　　公司的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的 4K 腹腔镜、摄像适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、以及结合腹腔镜形成的整机系统。 　　①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅 1 万元人民币左右，而整机系统的终端售价可达 200-300 万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利能力都有望实现显著提升。 　　②这几年公司会陆续推出 4K 内窥镜系统、开放式手术系统、 4K 自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、 3D 内窥镜系统等整机产品，从而进一步提升公司的产品层次。 　　③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。（3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像自动采集仪等新品值得期待。风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 　　行情回顾： 本周医药板块逐渐回升，其中化学制剂、医疗服务和生物医药表现优异。本周（7月4日-7月8日）生物医药板块上涨1.29%，跑赢沪深 300 指数 2.14pct，跑赢创业板指数 0.01pct，在 30 个中信一级行业中排名第四。本周中信医药子板块中，医疗服务、化学制剂和化学原料药涨幅较大，分别上涨 4.36%、 2.20%和 1.51%。 　　投资建议： 　　近期观点： 医药板块经过长时间调整后估值接近底部，近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议三条思路，优选： 　　一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。 　　随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司 5-6 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。 　　推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 　　二、流感疫苗接种量有望超预期，关注流感疫苗机会。 　　22 年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响，为避免流感和新冠感叠加，流感接种政府支持力度大。南方流感较严重，接种提前，南方接种量有望创新高。 　　相关标的：华兰疫苗（流感疫苗销售量凭借产能优势，先发货优势以及儿童四价独家剂型，有望实现快速增长）、金迪克、百克生物。 　　三、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物； 　　3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开） ，相关标的： 华兰生物、派林生物、天坛 　　生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯” -生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　行情回顾 　　上周（7.4-7.8），医药生物板块（申万）上涨1.23%，上证综指下跌0.93%，深证成下跌0.03%，沪深300下跌0.95%，医药生物板块跑赢沪深300指数2.18个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第6位。 　　投资要点 　　目前ADC药物的研发一般参考ICHS9、ICHS6等相关指导原则，国内外尚无ADC药物的针对性指导原则，为更好指导和促进ADC药物的研究和开发，7月6日国家药监局药品审评中心发布了《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则（征求意见稿）》。具体来看，该指导原则有四大非临床研究的考量： 　　药理学方面：在临床试验开始之前，需完成药物作用机制、临床试验方案或适应症相关药理作用的初步研究，应关注ADC整体的药理/药效作用，以及各组成部分对药效作用的贡献；此外，还需阐明内化、定位、裂解等特征； 　　安全药理学方面：在开始临床试验之前，通常应获得ADC对重要系统功能（包括心血管系统、呼吸系统和中枢神经系统等）影响的信息； 　　药代动力学方面：选择和建立合适的检测方法，检测指标通常包括偶联抗体、总抗体和游离小分子化合物；若ADC的小分子化合物或者体内裂解后的游离小分子化合物是新化合物，应对其进行比较全面的药代动力学研究。 　　毒理学方面：对于支持ADC药物IND申请和上市申请的一般毒理学、遗传毒性、生殖毒性、致癌性、免疫原性/免疫毒性、光安全性、组织交叉反应、制剂安全性、毒代动力学等有别于一般药物的特殊情况进行了指导和建议。 　　临床试验和上市的非临床考虑包括两方面： 　　人体首次用药的起始剂量方面：将动物剂量与人体剂量进行等效剂量种属间换算，针对晚期肿瘤患者的ADC，常用方法是基于啮齿类动物STD10，免疫激动特性的ADC，应基于最低预期生物效应水平（MABEL）估算起始剂量。 　　支持临床试验和上市的非临床研究方面：针对晚期肿瘤患者的ADC，当早期临床试验方案为每3周或4周给药1次时，考虑到ADC的半衰期较长，非临床毒性研究应至少给药2次。 　　投资建议 　　ADC药物引领了国内第二波创新药浪潮，目前是创新药领域最为火热的赛道。我们建议关注三类ADC药物相关企业：一是关注靶点、适应症差异化布局，研发进度领先的ADC药物开发企业，相关标的：荣昌生物、浙江医药、科伦药业；二是关注拥有ADC技术平台优势的企业，相关标的：荣昌生物、恒瑞医药、多禧生物、乐普生物；三是关注提供ADC研发一体化服务的CXO企业，相关标的：药明生物、皓元医药、美迪西。 　　风险提示 　　研发失败风险；政策波动风险等。

　　投资要点： 　　 行情回顾： 本周申万医药生物板块指数上涨 1.2%，跑赢沪深 300 指数 2.1 个点，医药板块在申万行业分类中排名 6 位；年初至今申万医药生物板块指数下降13.4%，较沪深 300 指数跑输 3.1%，在申万行业分类中排名 23 位。本周涨幅前五的个股为*ST 恒康（+43.2%）、南新制药（+38.8%）、瑞康医疗（34.2%）、奥翔药业（+26.9%）、诺禾致源（+26.3%）。 　　《疫苗生产流通管理规定》发布，利好行业长远发展： 7 月 8 日，国家药监局出台《疫苗生产流通管理规定》，重点关注以下几点： 1）境外疫苗持有人原则上应当指定境内一家具备冷链药品质量保证能力的药品批发企业统一销售其同一品种疫苗。 　　2）国家对疫苗实行上市许可持有人制度，对于超出持有人疫苗生产能力的，可以委托进行生产，但需要满足以下情形： a）国务院工业和信息化管理部门提出储备需要，且认为持有人现有生产能力无法满足需求的； b）国务院卫生健康管理部门提出疾病预防、控制急需，且认为持有人现有生产能力无法满足需求的； c）生产多联多价疫苗的。 3）国家对疫苗生产实施严格准入制度，严格控制新开办疫苗生产企业。 　　投资策略及配置思路： 本周申万医药生物板块指数上涨 1.2%， 跑赢沪深 300 指数2.1 个点，位列所有行业第六位，主要系医疗服务（主要为 CXO 和消费医疗） 子板块大涨达 4.8%。 我们认为主要系： 1） 4-5 月以来，疫情缓解和流动性改善带动市场情绪及消费复苏预期好转，市场显著反弹，而医药板块有补涨需求，年初至今基本面较强的医药板块仍落后于沪深 300，所有行业排名 23 位； 2）医药细分板块中消费医疗率先反弹，表现突出， 5-6 月美股和港股创新药强力反弹，二级市场情绪回暖和社会秩序逐步恢复正常带动 6 月投融资数据环比显著改善，业绩好、基本面较强的 CXO 的情绪复苏，叠加中报季来临， CXO 预计仍为医药板块中增长较快的板块； 3）近期 CXO 外部扰动因素有所消除等，均带动市场对医药关注度持续提升，低配医药的全基大概率优先配置业绩好、认可度高的 CXO 和细分板块龙头。当前我们认为医药仍处于底部区间，部分板块价值凸显，医药关注度才刚刚开始，值得全基战略性重点配置。同时医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗： 本轮疫情对消费 Q2 影响已 price in,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科：欧普康视、兴齐眼药、何氏眼科、爱博医疗； 2、家用器械，如连续血糖监测：三诺生物、鱼跃医疗； 3、常规疫苗接种恢复：智飞生物、康泰生物和万泰生物； 4、生长激素：长春高新、安科生物； 5、医疗服务：爱尔眼科、通策医疗； 6、男性健康：泰恩康。 　　二、创新药及产业链： 已深度调整+产业资本或将底部并购投资 Biotech+政策边际改善， 创新药建议关注：百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、恒瑞医药、康方生物等； 同时二级市场回暖会带动一级投融资复苏，同时叠加中报临近， CXO建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、持续看好中药板块： 中药板块很多个股回调充分， 消费属性很强，支持政策频出，且部分公司业绩确定性强，建议关注：同仁堂、华润三九、以岭药业、太极集团、中国中药、昆药集团和健民集团等。 　　四、中报季临近，关注低估值、高增长的公司：康德莱、百诚医药、九典制药等。 　　本周投资组合： 药明康德、 智飞生物、红日药业、康德莱、 三诺生物和新诺威。 　　七月投资组合： 恒瑞医药、 智飞生物、 兴齐眼药、 振德医疗、 红日药业和以岭药业。 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期； 市场竞争加剧风险

中心思想 CXO行业投资机遇凸显 本报告核心观点指出，医药生物行业在2022年下半年具备显著的超额收益潜力，其中CXO（医药研发生产外包）企业因其明显的竞争优势和多重利好因素，正迎来重要的投资良机。长期来看，全球医药研发投入的持续增长和研发外包渗透率的不断提升，以及国内创新药研发环境的改善，共同驱动CXO行业持续扩容并保持高景气度。短期内，全球生物医药投融资情况逐步改善、生物医药指数触底回升、辉瑞Paxlovid新冠药物订单边际影响减弱，以及药明生物UVL事件取得进展，均预示着CXO板块的低迷行情有望反转。 医药板块整体价值与策略 报告强调，当前医药板块的估值已处于极具性价比的水平，且机构配置比例偏低，随着防疫政策的科学精准调整和宏观经济的恢复，消费医疗等细分领域将进一步强化。下半年投资策略重点推荐消费医疗主线，并关注创新药及产业链、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美、原料药和血制品等多个细分领域的投资机会。 主要内容 医药板块行情与投资策略分析 医药板块整体表现与估值优势 本周（2022年7月4日至7月8日）医药指数上涨1.23%，年初至今跌幅为-13.43%，相对沪深300的超额收益分别为2.08%和-3.07%。中药、化学制药、医药商业等子板块表现强势，而生物制品、医疗服务及器械涨幅较小。当前医药指数市盈率为26.12倍，低于历史均值14.46个单位，估值溢价率（相对沪深300）为103.9%，环比上涨4.7个百分点，但仍低于历史均值86.2个百分点，显示出较高的性价比。报告认为，医保目录调整对创新药续约降幅可控、中报业绩确定性高（预计Q3加速增长）以及基金配置比例偏低（全基配置约4%），是医药板块下半年超额收益凸显的主要原因。 细分板块投资机会与推荐 消费医疗主线：报告重点推荐消费医疗，认为其成长逻辑不变，具备穿越牛熊潜力，且经历市场调整后估值吸引力高。推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科（眼科耗材、药品及服务），爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科（医美），长春高新、安科生物（生长激素），三诺生物、我武生物（其它消费）。 创新药领域：自2015年药政改革以来，创新药竞争环境更加开放和激烈。报告建议关注研发费用率、未来潜力品种市场空间、医学团队实力及全球多中心注册能力。推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等BIOTECH类创新药，以及泰格医药、九洲药业、康龙化成等创新药产业链公司。 医疗器械领域：尽管医用耗材集采持续推进带来短期不确定性，但行业长期发展趋势不变。核心原因包括国内医疗器械消费水平远低于欧美、国产技术向中高端突破加速进口替代、术式创新带来新发展以及科创板加速优质器械公司上市。建议关注医疗设备类企业（如迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化率低的医用耗材、新技术/新术式方向（如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）以及自费产品（如角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高。受益于消费升级、产品向多联多价升级、国产新品种兑现以及《疫苗管理法》出台促进行业集中度提升。新冠疫苗兑现也带来接种密集期。推荐智飞生物、康泰生物，关注万泰生物。 药店、医疗服务、医美领域：药店板块受益于行业集中度提升、连锁化率提升和处方外流，推荐益丰药房、大参林、老百姓。医疗服务板块在疫情考验下展现快速恢复能力和长期增长韧性，具备长期投资价值，推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗。医美行业伴随消费升级蓬勃发展，渗透率提升空间大，产品多样化且市场逐步规范化，推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域：CXO行业长期有壁垒、有空间，是中国医药领域牛股辈出的板块，预计2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年。IVD行业常规需求增长较快，国产替代加速，看好主流赛道优质龙头和新技术领先企业。原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业（CXO），新产业、安图生物、金域医学（IVD），同和药业、司太立、普洛药业、华海药业、天宇股份（原料药）。 CXO行业多点共振迎来投资良机 CXO板块行情与基本面回顾 2022年上半年，CXO板块股价呈现“先抑后扬”态势，年初至5月初受国际政治形势和疫情影响整体下行，5月初后随复工复产稳步推进而回暖。截至2022年7月8日，A股CXO板块市盈率为80.50倍，高于历史中位数74.97倍，处于59.50%的高历史估值分位。报告认为，MAH政策、国内创新药支持政策和CDMO产业向亚太转移，将使国内CXO行业维持高景气度。 长期驱动因素：研发投入增长与外包率提升 全球研发投入持续增长：全球药物研发支出从2012年的1370亿美元增至2021年的2120亿美元，复合年增长率达4.97%。在研新药数量也从2010年的9,737个增至2022年的20,109个，复合年增长率达6.23%。 新兴Biotech公司崛起：新兴Biotech公司在全球在研产品管线中占比从2003年的52%增至2018年的72%，预计到2026年其产品销售额将占市场37%。由于Biotech公司对成本更敏感，其外包意愿度更高，有望进一步提升CXO市场渗透率。 中国创新药研发环境改善：尽管中国新药研发与美国等成熟市场仍有差距（2020年全球研发管线产品数量中，美国占比49.3%，中国仅13.9%；首发上市新药数量中，美国占比67.6%，中国仅6.0%），但国家出台一系列政策支持医药创新。2021年中国创新药IND受理量达1,821件，同比增长79.23%；国内临床试验登记数量3,358项，同比增长29.05%，显示出强劲的增长势头，利好国内CXO公司。 短期催化因素：市场情绪好转与订单影响减弱 投融资情况改善与指数回升：全球医疗投融资情况自2022年2月以来出现下降，但5-6月开始逐渐修复。美股纳斯达克生物科技指数（NBI）、标普生物科技ETF(XBI)以及港股恒生医疗保健指数于5月中旬见底回升，A股生物医药指数于4月底见底回升，创新药产业链行情好转趋势明显。 新冠大订单预期降低：随着辉瑞Paxlovid产量提升，其在美国的分发提速（2022年Q2分发量超500万份，环比增长341%）。市场对未来新增Paxlovid订单预期较低，报告认为国内小分子CDMO企业已形成稳定大客户群体和管线结构，具备国际竞争力，未来业绩波动性较小。 药明生物UVL事件进展：药明生物UVL事件取得进展，市场担忧情绪得到缓解。在全球CDMO产业链向低成本地区转移的背景下，中国CXO企业凭借成本优势和工程师红利，在全球具备竞争力。 CXO前瞻性指标与选股思路 CXO企业预收账款与合同负债持续增长（如2021年凯莱英增速284.54%，九洲药业增速160.45%），为中短期业绩提供保障。人员扩张（CRO企业研发人员增速普遍超30%）和加大在建工程投入（CDMO企业资本开支和在建工程连续两年快速增长）则为订单交付提供生产保证。报告建议关注一体化龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、高景气板块（临床前CRO、仿制药CXO）以及细分领域龙头（临床CRO、小分子CDMO、CGT CDMO、ADC CDMO、分子砌块）。 研发进展与市场行情回顾 创新药/改良药研发动态 本周创新药/改良药领域有多项重要进展，包括罗氏CD3/CD20双抗Mosunetuzumab在美国申报上市并获优先审评，君实生物抗PD-1单抗特瑞普利单抗治疗鼻咽癌获FDA受理，星汉德生物TCR-T疗法SCG101获FDA临床许可，盐野义新冠口服药S-217622拟在华提交上市申请，奥赛康注射用硫酸艾沙康唑国产首家报产，恒瑞1类新药SHR8554注射液申报上市用于手术后疼痛，长春高新重组人生长激素注射液新适应症获批，以及迪哲医药DZD1516、甘李药业GZR4等多个创新药获批临床。 仿制药及生物类似物动态 仿制药领域，华海药业氯沙坦钾氢氯噻嗪片获批上市并视同通过一致性评价，海思科提交格列齐特缓释片4类仿制上市申请，上海医药醋酸奥曲肽注射液、正大天晴羟乙基淀粉130/0.4氯化钠注射液、仙琚制药泼尼松龙片、海正药业注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸和注射用磷酸氟达拉滨、联环药业阿奇霉素片、海思科复方氨基酸葡萄糖电解质注射液、罗欣药业注射用盐酸头孢替安等均通过仿制药一致性评价。 重要研发管线进展 多项重要研发管线取得进展，包括礼来GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide启动III期临床，乐普生物创新ADC疗法MRG004A启动1/2期临床，药明巨诺JWATM204启动1期临床治疗晚期肝细胞癌，Vertex Pharmaceuticals干细胞疗法VX-880获准重启临床试验，甘李药业GZR101中国Ⅰ期临床完成首例受试者给药，和黄医药OX40单抗IMG-007全球一期临床完成首例患者给药，信达生物IBI112 2期临床完成首例受试者给药，兆科眼科抗VEGF单抗TAB014治疗湿性老年黄斑部病变的三期临床完成首例患者给药，极目生物老视药物ARVN003 3期临床完成首例患者入组。此外，Galderma、Intercept、百济神州、Lexicon、Seagen、Applied Molecular Transport和恒瑞医药也公布了各自药物的积极临床试验结果。传奇生物终止了LB1901新药临床试验申请的1期临床试验。 市场行情与个股表现 本周医疗服务子板块涨幅4.81%，居各板块榜首，生物制品子板块下跌1.04%。年初至今，医疗服务子板块跌幅为-8.29%，优于医药指数整体跌幅-13.43%。个股方面，本周涨幅居前的是恒康医疗（+43.24%）、南新制药（+38.81%）、瑞康医药（+34.20%）；跌幅居前的是兴齐眼药（-29.28%）、延安必康（-19.77%）、司太立（-16.17%）。年初至今，上海谊众（+262.30%）、新华制药（+138.78%）、华润双鹤（+138.46%）涨幅居前；览海医疗（-78.54%）、*ST济堂（-77.31%）、和佳医疗（-67.36%）跌幅居前。 风险提示 报告提示了三项主要风险：药品或耗材降价幅度超预期（国家集采范围扩大，竞争加剧），新冠疫情反复（影响医院和药店经营活动），以及医保政策进一步严厉（医保局作为最大支付方，政策变化可能显著影响公司盈利）。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，强调了该板块在2022年下半年的投资吸引力，尤其看好CXO行业的长期增长潜力和短期反转机遇。通过详尽的数据和分析，报告指出全球医药研发投入的持续增长、研发外包渗透率的提升以及中国创新药研发环境的改善是CXO行业长期发展的基石。同时，全球生物医药投融资回暖、指数见底回升、新冠药物订单影响减弱以及关键事件进展，为CXO板块提供了短期催化剂。报告还详细阐述了消费医疗作为下半年投资主线的重要性，并对创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美、原料药和IVD等细分板块的投资逻辑和推荐标的进行了专业分析。尽管存在药品降价、疫情反复和医保政策趋严等风险，但医药板块当前估值合理，且多重利好因素共振，预示着行业有望迎来稳健发展。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌 1.18%，跑输沪深 300 指数 0.33%。标的方面，大部分表现强势及承压的标的均为泛新能源化工材料方向，市场仍在寻找存在预期差的子行业。 其中涨幅最大的三个子行业分别为炭黑、氟化工、民爆制品， 跌幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工、涂料油墨、氯碱。本周大事件 　　大事件一： 三星电子正面临 LCD 面板供应过剩问题，已暂停向其供应商采购 LCD 面板。 本次三星为 LCD 面板的采购按下暂停键的原因在于消费电子需求端增长的不及预期， 2022 年上半年电视需求急剧下降，特别是在欧洲和北美下降显著，三星电视库存具备一定压力因而不得不减少采购。 从下游需求来看，今年国内在疫情影响下消费相对疲软，海外在高通胀背景下可选消费的需求明显回落，消费电子领域的需求复苏之路步履维艰。对应上游供应商来看，部分电子材料和面板显示类材料企业的压力较大。 　　大事件二： 经济衰退担忧席卷全球市场，大宗商品全线暴跌。 美油跌破 100美元/桶，跌幅超 8%，创两个月以来新低； COMEX 黄金期货跌超 2%报1763.8 美元/盎司，创一年多以来新低； LME 期铜跌 4.76%报 7625 美元/吨，创 2020 年 11 月 30 日以来新低； CBOT 小麦期货跌 3.7%，创 2 月 21日以来新低。 在大宗商品价格大幅回落的背景下，中短期上游偏资源类企业可能会有所承压，下周化工制造类企业盈利能力或将有所修复。投资建议 　　站在当下，市场依旧复杂， 例如：国内经济处于持续修复通道中，基本面有支撑； 海外衰退担忧持续升温，近期大宗商品持续承压。对于之后化工板块投资怎么看？我们认为需要围绕确定性、安全性展开，具体可以关注两大方向：一是景气赛道的卡脖子环节， 例如：导电炭黑；二是选择具备安全垫的优质成长股， 例如：东材科技。 　　投资组合推荐 　　万华化学、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。