甜味剂替代趋势的必然性：随着全球糖尿病人数量的增长，公众的健康意识和各国控糖措施的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。2020年全球人工甜味剂市场规模约20亿美元，下游应用领域包括饮料、烘焙、奶制品、糖果等领域，以工业化食糖消费的替代为主。在具体应用选择方面，口感风味、健康和成本是消费者选择甜味剂的重要因素，推动了国内甜味剂从早期单纯的甜味替代到现在的“口感+甜味”替代，复配甜味剂的配方应用加大。在中国市场中，饮料中甜味剂的用量最多。2020年，中国无糖饮料市场规模117.8亿元，复合增速超过30%，无糖碳酸饮料复合增速达到49.47%，代糖的应用空间广阔，随着渗透领域的拓展，需求量仍将维持高速增长。 　　甜味剂品种的丰富性：随着甜味剂种类的丰富，各类型甜味剂均有1-2个明星产品。人工高倍甜味剂使用以三氯蔗糖、安赛蜜为主，天然高倍甜味剂主要为甜菊糖苷和罗汉果甜苷，糖醇类主要为赤藓糖醇。三氯蔗糖：国内产量在1.5-1.6万吨左右，被列入“两高”目录，新增产能受限。作为目前最受欢迎的高倍甜味剂，三氯蔗糖的需求增速在15%左右，需求增长而供给新增有限，三氯蔗糖格局将维持高景气度。7月国内企业集中检修，三氯蔗糖价格小幅上涨，预计随着大厂持续停车检修，三氯蔗糖价格有望进一步上涨。安赛蜜：目前全球实际产能2.2万吨左右，醋化股份1.5万吨产能投料试车中，行业存新增产能预期，产品价格从高位回落，目前在7.5万元/吨，预计安赛蜜价格短期仍将维持目前价格水平。赤藓糖醇：受元气森林销量大增的带动，赤藓糖醇消费量快速提升，2021年全球赤藓糖醇消费量19.4万吨，国内消费量占一半左右（8.8万吨）。预计到2025年，赤藓糖醇消费量仍将以34%左右的复合增速扩张。国内赤藓糖醇生产企业快速扩产，现有产能40万吨左右，规划产能30万吨左右，行业进入供给过剩阶段，短期难有产能出清，赤藓糖醇价格预计维持低位。阿洛酮糖：国内企业以百龙创园、保龄宝为主，2021年实现量产并出口美国。由于阿洛酮糖产能规模小，海外应用主要以食品领域为主，饮料应用较少。国内审批正在推进中，甜味剂上市企业纷纷提前布局阿洛酮糖，百龙创园和保龄宝还将继续扩产；福洋生物、金禾实业投产小规模装置，三元生物规划3万吨产能，有望成为下一个甜味剂爆款。甜味剂品种繁多，生理功效和产能格局各异，我们认为，甜味剂行业渗透率提升的确定性高，下游需求因产品定位差异较大，厂商采购侧重点各有不同，各甜味剂间不一定存在绝对替代的说法，建议关注行业格局好，成长确定性高、成本优势突出的企业。 　　重点推荐：建议关注全球人工甜味剂龙头企业【金禾实业】；功能糖和阿洛酮糖龙头企业【百龙创园】。 　　风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；国际贸易环境急剧变动的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；产品价格大幅波动的风险。

中心思想 政策底明朗下的支付端宽松预期 北京医保新政（试行新药新技术豁免CHS-DRG支付）延续并验证了创新药械服务支付的边际宽松趋势，为近一年低迷的医药板块注入政策底预期。 医保结余率创历史新高（1Q22北京结余率36%，1-5M22全国结余率34%），支付端可支配空间充足，叠加诊疗端有望在2H22持续复苏，板块修复行情具备基本面支撑。 北京作为国内创新产品的重要市场，其新政具有示范效应，尤其是发达地区可能跟进，有利于维护创新积极性并缓解竞争格局恶化带来的微观结构压力。 主要内容 北京CHS-DRG新政：新药械与新技术可申报豁免 7月13日北京医保局印发通知，明确部分创新药械及服务不纳入DRG支付，三年有效。 豁免条件：三年内上市或适应症变化较大的创新药/创新器械；三年内新纳入医保目录的药品；三年内价格调整新增的可另行收费医疗器械；三年内北京新增的医疗服务价格项目。 临床效果较传统药械/治疗项目有较大提升，且对DRG病组支付标准有较大影响者方可申报。 支付端呈现边际温和改善 2021年9月医保局文件明确谈判品种不纳入医院总额，可及时调整DRG/DIP支付权重，降低国谈品种入院压力。 2022年首次发布续约规则，新增简易续约（符合规则产品无需新一轮谈判竞价），并明确常规目录纳入要求，规则明晰利于定价理性。 北京新政明确创新产品豁免DRG，作为国内创新产品较大市场，其合理利润维护创新积极性，且可能带动其他发达地区跟进。 宽松的底气：医保结余充裕 1Q22北京医保结余166亿元，结余率36%，显著高于1Q21的22%；1-5M22全国医保结余4310亿元，结余率34%，高于2019-2021年同期（25%/18%/23%）。 医保可支付空间充足，看好政策边际宽松下创新品种受益。 诊疗端预计2H22持续修复：1H22受部分地区疫情与防控政策扰动有所波动，但伴随各地政策灵活度提升，诊疗人次有望回升。 总结 本报告围绕北京医保新政展开分析，认为该政策明确创新药械豁免CHS-DRG支付，延续并验证了支付端边际宽松趋势，政策底逐步明朗。核心支撑在于医保结余率创历史新高，支付空间充裕，且诊疗端有望在下半年复苏。报告指出北京新政具有示范效应，可能带动其他发达地区跟进，从而维护创新积极性。同时，近一年板块行情低迷（申万医药生物指数自2021年7月高点回落28%），主要因创新产品微观结构恶化（竞争白热化、审批与支付端遏制低水平创新、出海波折），而本次新政有望缓解上述压力，推动板块修复行情。风险提示包括政策执行不及预期、新冠疫情超预期发展、诊疗复苏不及预期。

中心思想 DRG除外支付政策催化创新产品景气度 北京市医保局发布CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法，对临床效果显著提升的创新药品、医疗器械和诊疗项目实行DRG外支付。该政策是对现有DRG体系的补充完善，借鉴美国、德国等海外经验，有望激发创新药械的研发动力，为创新产品保留溢价空间，推动医疗板块创新企业估值修复。 集采预期充分，估值与业绩修复可期 2022年第七批药品集采和脊柱国家集采预期已相对充分，政策力度边际调整，行业集中度提升利好龙头企业，创新3D打印产品仍存利润空间。板块估值处于历史低位，性价比突出，未来疫情缓和后院内诊疗恢复将带动业绩与估值的双重修复，行业长期增长动力充足。 主要内容 事件：北京市DRG新药新技术除外支付管理办法发布 2022年7月13日，北京市医保局发布通知，试行对临床效果提升较大的新药、新技术（含药品、医疗器械、诊疗项目）进行DRG外支付，有效期三年。药品及器械需满足三年内获批上市、临床效果显著等条件；诊疗项目需满足技术创新、病例数达标等要求。此举旨在平衡医疗行为规范与创新激励。 创新产品拥有溢价空间，估值修复可期 海外成熟DRG体系（如美国、德国）对创新产品设有额外支付机制，给予溢价空间。北京市管理办法作为CHS-DRG的重要补充，将改善创新产品在单一支付方式下的使用阻力，有望催化市场正向情绪，推动医疗板块创新企业整体估值修复。 医保政策预期已相对充分，板块估值处于低位 7月12日脊柱集采公告发布，竞价单元分组依据采购量及部件齐全度，龙头企业有望进入A组获更高中标概率，行业集中度提升。创新3D打印产品未纳入具体分组，可自愿参与，竞争格局良好，利润空间保留。当前集采政策预期充分，板块市盈率处于历史低水平，疫情好转后院内诊疗恢复可带来业绩与估值双重修复。 创新医疗器械加速上市，长期动力充足 截至2022年6月，国家药监局累计批准163个创新医疗器械，审批速度加快。产品创新升级是过去增长核心驱动，未来创新产品将开拓更大增量市场。集采节约的费用将向创新领域再投资，医保整体支出不会下降，行业长期增长动力充足。 投资建议：重点布局消费、创新、出海 医药行业存量优化，建议投资重点布局消费、创新、出海等增量机会。板块相对估值处于历史性高性价比水平，政策与企业业绩有望持续向好。推荐组合关注细分优质赛道龙头：长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、新产业等。 风险提示：关注疫情、集采、研发等风险 疫情反弹超预期、集采降价控费范围与力度超预期、院内诊疗需求恢复不及预期、研发效率下降风险、新冠病毒变异带来防控难度加大等，均可能影响板块表现。 总结 本报告核心观点是：北京市DRG新药新技术除外支付管理办法是政策层面的重要边际利好，为创新产品提供溢价空间，有望催化医疗板块估值修复。同时，2022年集采政策预期已相对充分，板块估值处于历史低位，疫情后院内诊疗恢复将带来业绩与估值双重修复。创新医疗器械审批加速，长期增长动力充足。投资上建议重点布局消费、创新、出海等增量领域，推荐细分龙头公司。需关注疫情、集采、研发效率等风险因素。

中心思想 第七批国采结果符合预期，降价幅度温和可控 第七批全国药品集中采购平均降幅为48%，与历史批次50-60%的降幅区间一致，符合市场预期；其中注射类品种平均降幅约70%，与第五批国采76%的降幅相近 部分重点品种价格下跌显著，如仑伐替尼降价97%（至3.20元/粒）、奥司他韦降价92%（至0.99元/粒）、硝苯地平缓释片降价91%（至0.04元/片）等；按约定采购量计算，本次集采预计每年可节约费用约185亿元人民币 注射类品种在集采中占比持续提升（第五批、第七批均近半），其降价幅度通常高于口服类，反映出集采对高价值注射剂的冲击更为集中 边际影响弱化，传统药企长期仍面临增长压力 本次中标率约70%（327个产品/217家企业），头部仿制药企（齐鲁、扬子江、科伦、中国生物制药、石药等）中标率较高，但多数中标品种为2021-2022年才启动销售的仿制药，原有收入占比低，因此对当期业绩的负面冲击可控 中标品种带来的增长空间有限，原因在于集采后市场规模收缩，且未来续约存在进一步降价的风险；传统药企在国内仿制药领域持续承压的格局未变 国家医保局明确2022年底前每个省集采药品覆盖至少350个品种，并计划对脊柱类、球囊类等高值耗材启动国采，区域联盟集采也将加速，行业政策压力将持续存在 主要内容 集采结果与市场影响 第七批国采平均降幅为48% 第七批国采覆盖60种药物通用名（含59个组别），总体平均降幅48%，与前期国采（约50-60%）基本一致，符合招商证券（香港）的预期 注射类品种平均降幅约70%，与第五批国采76%的降幅接近；主要品种降价幅度较大：仑伐替尼（最高降97%）、奥司他韦（最高降92%）、硝苯地平缓释（最高降91%）、替莫唑胺（最高降90%）等 按约定采购量测算，第七批国采预计每年可节省费用约185亿元人民币；国家医保局计划2022年底启动第八批国采，覆盖约60个品种 集采的边际影响已经弱化 本次共有217家公司的327个产品中标，中标率约70%（与第五批国采相似）；头部仿制药企业中标情况：齐鲁16/17、扬子江11/12、科伦11/13、中国生物制药9/11、石药9/12、国药9/10、翰森5/6、恒瑞4/6、先声2/5 多数中标/未中标品种均为2021-2022年才规模销售的仿制药，原收入贡献较低，因此对主要传统药企的业绩冲击可控；但中标品种的增长空间受制于集采后市场收缩及续约降价风险 行业展望与投资策略 传统药械企业将持续承压集采 国家医保局2022年一季度提出加快扩大集采覆盖面的目标，明确2022年底前：1）每个省集采药品覆盖至少350个仿制药品种（含新一轮国采）；2）五类高值耗材品种（预计脊柱类、球囊类国采将在2022年三季度/年底启动） 此外，2022年下半年预计将加速推进仿制药/中药的区域联盟集采以及心脏支架国采的续约；国家/区域集采扩大覆盖的趋势明确，传统药企和医疗器械企业国内市场持续面临增长压力 维持对传统药企和医疗器械相关标的的保守看法；主要投资风险包括：带量采购价格降幅超预期、带量采购覆盖进度快于预期 总结 第七批国采结果整体符合预期，平均降幅48%，注射类品种降幅约70%，节约费用约185亿元/年；头部仿制药企中标率较高，但对业绩的边际影响弱化（中标品种多为新上市仿制药，收入贡献低） 集采常态化趋势明确：2022年底预计启动第八批国采（约60个品种），同时高值耗材（脊柱、球囊）国采及区域联盟集采将加速推进；传统药企和医疗器械企业国内市场承压，招商证券（香港）维持对这些标的的保守看法 主要图表显示：历次国采平均降幅稳定在50-60%区间（第七批48%），国家与区域集采结合的降价幅度对比显示国家集采降价更剧烈；注射类品种在第五批、第七批中占比约50%，且价格降幅更高（约70-76%）

　　HNBR作为正极粘接剂性能优异，或放量在即 　　电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。目前，对粘结剂的要求除了基础的粘接功能之外，还有欧姆电阻小，在电解液中性能稳定，不膨胀、不松散、不脱粉等一系列要求。加入性能优异和合适用量的粘结剂，可以获得较大的容量、较长的循环寿命和较低的内阻，这对提高电池的循环性能、快速充放能力以及降低电池的内压等具有促进作用。在我们此前发布的行业深度报告《氢化丁腈-橡胶领域皇冠明珠，进军锂电赛道，市场潜力蓄势待发》中，我们已结合相关文献论述了HNBR部分替代PVDF的可行性和优越性。根据我们测算，在2021年，HNBR作为动力电池正极粘接剂的用量或已经达到1200吨左右，而在2025年在动力电池领域HNBR作为粘接剂的用量接近1.8万吨，其中，三元锂电池用量为1.3万吨，磷酸铁锂电池用量为0.48万吨。 　　HNBR分散性优异并可确保导电剂的导电性，对电极浆料制备起到关键作用 　　分散剂是导电浆料的重要组分，如果导电剂在电极浆料组合物中溶解不均匀或形成团聚，会对电极浆料的涂布性能造成影响。目前主流的正极浆料体系是PVDF/NMP油性体系，其中PVDF作为分散剂使用，此外PVP也可作为分散剂。根据LG发布的专利，可通过使用包含HNBR的预分散剂组合物，将粘度和水分含量控制在特定范围内，有效改善导电剂在电极浆料组合物中的分散性，从而可制备加工性能良好的电极浆料组合物。其次，使用HNBR作为分散剂的电极浆料，电解质溶液的渗透更容易，确保导电剂的优异导电性，降低电极电阻，对电池的循环性能起到提升作用。我们对HNBR在动力电池和消费电池领域的市场空间进行了测算（未考虑储能），我们预计在2025年动力电池、消费三元电池使用HNBR作为分散剂的总需求量可达2584吨左右。 　　锂电领域需求高速增长或带动HNBR下游需求结构发生重要变革 　　除了粘接剂和分散剂，锂电隔膜领域或将为HNBR缔造潜在增长极，据我们测算，2025年HNBR在锂电隔膜领域的用量或将接近1万吨量级。在汽车同步带、油田开采、航空航天及军工等传统领域中，HNBR由于其优异的性能，应用场景也在不断拓宽和渗透。我们预计HNBR在传统领域将保持7%左右的增速稳健成长，未来几年间HNBR的下游需求结构将发生变革。据我们测算，在2021-2025年，锂电领域需求占比将快速攀升，预计至2025年锂电领域的需求占比将高达44%（不考虑锂电隔膜用量）/54%（考虑锂电隔膜用量），总需求量将高达4.7万吨/5.6万吨。这相比于目前约2万吨的总需求量将实现翻倍不止的大幅增长。我们看好，HNBR在锂电领域异军突起的行业大趋势中，国产企业将持续崛起，或将占有一席之地。 　　受益标的：道恩股份 　　道恩股份目前拥有产能1,000吨/年，另有2000吨/年产能建设中。 　　风险提示：市场需求下滑、下游用量不及预期、产品价格大幅波动。

　　01 　　AI医学影像处于产业生命周期导入阶段 　　在中国AI医疗发展中，AI医学影像是人工智能切入医疗起点，也是人工智能医疗发展最快的领域之一，但从销售额和企业产品审批来看，还处于生命周期导入阶段 　　02 　　中国AI医学影像用途广泛，可与多种影像结合诊断 　　AI医学影像适用性非常广泛，大部分传统医学影像都可以与AI结合来提高效率与精准度，包括超声、X线、内镜、CT、MR、眼底影像与其他一些医学影像。 　　AI医学图像辅助诊断几乎可以适用到现有几乎所有医学图像手段，并且用不同方式辅助医生诊断，提高医生效率以及提高诊断准确性，降低误诊率。 　　03 　　中国AI医学影像发展迅速，多品种获得三类证 　　AI医学影像企业超过百家，且产品分布在多重领域包括眼底、肺部、心血管、头颈以及骨骼等。具体包括标记灶识别与标注，影像三维重建和区自动勾画，以及辅助诊断辅助检测等。 　　2020-2022年5月，中国已经有33款产品取得医疗器械三类证，获批上市，这意味着中国AI医疗器械审批进入新阶段，后续产品性能稳定获批概率都比较大

　　政策边际向好，三维度看中药细分领域 　　政策边际利好落地，中药消费品医保免疫。随着2021年中药行业政策的密集出台，中药饮片/配方颗粒、中药创新、中药国际化和中医医疗服务方面等利好政策逐步落地，医保支付向中药倾斜，中药饮片、配方颗粒仍可以加价。1）中药消费品政策免疫：中成药的集采降价幅度也比较温和，湖北、广东省集采降幅分别为42%和56%，降幅温和。2）中药独家基药：加快中成药纳入医保，同时即将进行的基药目录调整。中医医疗机构对于DRG/DIP付费有政策倾斜，提振终端需求。3）中药配方颗粒：随着试点放开，“国标”替换“省标”将在下半年带来配方颗粒板块整体的量价齐升。4）中药创新药：优化中药审评审批管理，“三结合”注册评审制下，中药创新药获批的数量有望加快。 　　估值具有性价比，基金持仓仍处于低位。中药板块平均估值为21倍，位居申万医药各个子板块中排名第三，略低于申万医药的的24.5倍的估值水平。近期随着防疫形势的逐步好转，前期大幅回落有望迎来估值修复。截至2022Q1中药的基金持仓比例为2%，机构持仓占比不高。 　　投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家基药华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药股份、红日药业、中国中药等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等；关注中医医疗服务等。 　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。

　　事件 　　7 月 12 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》，根据手术类型、手术部位、入路方式等组建产品系统分类，计划对颈椎前路钉板固定融合系统、 颈椎后路钉棒固定系统、 胸腰椎前路钉棒固定融合系统、 胸腰椎前路钉板固定融合系统、 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统、 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统、 椎体成形系统、 椎体后凸成形系统、 经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统、 椎间盘系统、 单独用颈椎融合器系统、 单独用胸腰椎融合器系统、 脊柱用骨水泥 14 个骨科脊柱类医用耗材产品系统类别实施带量采购。 　　点评 　　分为 ABC 三类竞价单元，意向采购量及部件齐全度成为分组关键。 根据此次文件规定， 主要部件齐全且能供应全国所有地区的企业，按医疗机构意向采购量从多到少依次排序，取该系统类别累计意向采购量前85%所涵盖的企业进入 A 竞价单元，其余主要部件齐全的企业进入 B 竞价单元；前 6 项产品系统类别具备钉塞棒（板） 但缺少其他任意主要部件的企业进入 C 竞价单元。 竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和产品部件的齐全度，过去市场份额较高、产品部件齐全的龙头公司有望进入 A 组获得更大优势。 　　A 竞价单元企业中标概率较高， 拟中选资格不受数量限制。 根据此次的拟中选规则， A、 B 竞价单元内，按有效申报企业竞价比价价格由低到高排序确定入围企业，入围企业数量与有效申报企业数量直接挂钩，中标几率区间在 60%-80%。 但 A 组企业若竞价比价价格不高于 B 组最高拟中选竞价比价价格依然能获得拟中选资格， 且不受拟中选企业数量的限制。因此实际 A 组中标几率更高。由于行业龙头公司进入 A 竞价单元的可能性更大，预计在报价过程中的选择空间也将更灵活。 　　企业各产品系统类别仅允许一个申报价格， 3D 打印类产品可自愿参加。 此次集采过程中， 企业每一个产品系统类别的所有产品系统仅允许有一个申报价格， 部件或产品系统的材质不作区分，灭菌与非灭菌不作区分。 因此同一系统类别下各个企业的产品生产成本将成为行业未来核心的竞争力，预计国产厂商将具备一定的竞争优势。 此外创新型的 3D 打印产品并未纳入具体分组，但可自愿参加集采，由于 3D 打印类产品竞争格局相对良好，预计 3D 打印类产品未来仍能保留一定的利润空间。 　　采购周期长达 3 年，未来行业集中度有望进一步提升。 此次脊柱类产品集采实施周期为 3 年，相比关节类产品进一步延长，中标与否将对企业产生更大的影响。 且最终中选的排序也将对公司份额产生直接影响，中选产品系统将根据排名梯度分配基础量， 在医疗机构自主选择的基础上，分配剩余量。在剩余量分配时，对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束。 预计集采政策实施后，骨科脊柱类行业集中度有望进一步提升，国产龙头公司有望获得较高的市场份额。 　　投资建议 　　此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。 　　风险提示 　　带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。

　　医学影像设备行业市场空间广阔，国内市场预计将超千亿元 　　医学影像设备分支众多， CT、 XR、 MR、超声设备占据主导， 2020 年分别占据国内市场 32%、 23%、 17%、 19%的市场份额。根据灼识咨询数据，到 2030 年，全球医学影像设备市场规模有望达到 627 亿美元， 2020-2030 年复合增长率达3.8%，增速基本保持平稳。 2020 年，中国以 23%的市场份额成为医疗器械的第二大市场， 医学影像行业增长更为突出， 预计到 2030 年我国医学影像设备市场规模将接近 1100 亿元， 2020-2030 年复合增长率达 7.28%，增速远高于全球。 　　政策支持等利好因素下，国产大型医学影像设备公司迎来历史发展机遇 　　受益于我国经济快速发展、人口老龄化问题加重、民众健康意识提升、“鼓励购买国产医疗设备”和“鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉”的政策红利，近年来国产大型医学影像设备厂家发展迅猛。具体来看，（ 1）在 CT 领域，高端 CT 进口替代加速，分级诊疗带来的下沉市场是行业增长点。（ 2）在 XR 领域，移动DR、大 C 形臂有望进一步加大市场规模。（ 3）在 MR 领域，国内增速是全球之首，联影医疗等企业的崛起，将带动国产 3.0T 高端 MR 的市占率不断提升。（ 4）在 MI 领域，市场处于发展早期， 人均保有量仍有较大潜在成长空间。在诸多利好因素的导向下，国产大型医学影像设备公司迎来历史发展机遇。 　　联影医疗： 产品覆盖齐全， 布局上游核心元器件， 创新研发打造强大护城河 　　公司的产品覆盖诸多医学影像设备细分，自创始之初志存高远，短短数年推出多达 16 项行业首款及国产首款产品。在国内市场， 公司在 MR 细分领域拥有较大技术优势。 1.5T MR、 64 排以下 CT、 PET/CT、 PET/MR、移动 DR 均排名第一，分别占国内市场 25%、 26%、 32%、 50%、 19%的份额。 公司近年研发投入占比始终维持在 12%以上，复合增长率达 16.33%。 医疗影像设备核心元器件是业内创新高地，核心元器件的差异直接导致了整机的性能水平差异，联影医疗较早布局上游元器件，在 MR 领域实现全部核心元器件自研自产， CT 领域探测器、高压发生器、球管与进口品牌差距逐渐缩小。在公司强大的创新研发体系下，打造出卓越的产品性能， 领先行业的竞争优势。 　　受益标的 　　在“鼓励购买国产医疗设备”和“鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉”的政策红利、人口老龄化加重、民众健康意识提升的背景下， 国内医学影像行业保持较快增速，未来市场空间有望突破千亿。 我们看好业内产品布局齐全、研发创新能力强、公司治理结构向好的公司。受益标的：联影医疗（拟上市）、 万东医疗、 东软医疗（拟上市）、明峰医疗（拟上市） 。 　　风险提示： 国内医疗设备行业集中采购风险， 国产医疗设备产品国际化推广不及预期风险， 研发失败或无法产业化风险，核心专利被侵权风险。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌0.93%，创业板指数上涨1.28%，沪深300下跌0.85%，中信基础化工指数下跌0.19%，申万化工指数下跌1.18%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(11.23%)、钾肥(6.91%)、食品及饲料添加剂(4.5%)、轮胎(4.19%)、橡胶助剂(3.31%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅(-6.37%)、磷肥及磷化工(-5.42%)、纯碱(-4.69%)、膜材料(-3.28%)、氯碱(-3.06%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学多个项目获批：近期，烟台市生态环境局对万华化学多个项目环境影响评价文件作出审批决定，此次审批的项目共四个，分别是年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目、年产4万吨聚醚胺项目、年产6万吨聚酯多元醇项目和营养品项目，其投资额分别为2334万元、2.97亿元、2.04亿元和14.89亿元。其中营养品项目的产品方案为94.2吨/年FCA(碳五醛)、5400吨/年PON(假紫)、2990.9吨/年TPPO(三苯基氧膦)、2468.86吨/年C15膦盐、700吨/年W酯浓缩液、392吨/年W酯晶体、10003.8吨/年W酯制剂(含3.6吨/年等外品)，及9635吨/年副产品THF(四氢呋喃)。 　　上海政策促进绿色低碳产业发展：7月8日，上海市政府网发布《上海市瞄准新赛道促进绿色低碳产业发展行动方案(2022—2025年)》，提出到2025年，上海绿色低碳产业规模突破5000亿元，基本形成2个千亿、5个百亿、若干个十亿级产业集群发展格局。上海将发展天然气和二氧化碳制备合成气等低碳化工，推动碳纤维产业延链补链，打造“上海化工区绿色低碳示范园”，建立多元氢能产业供给体系。 　　投资建议：新能源需求高速增长，硅基材料应用领域得到扩展，行业开启新的增长通道，市场规模持续扩大，装配式建筑渗透率持续提升，传统硅胶用量持续增长，重点关注：合盛硅业、新安股份、硅宝科技、三孚股份、晨光新材。全球碳减排大势所趋，生物柴油乘风前行，政策驱动需求快速增长，粮油价格持续增长，国内产能以废油脂为原料竞争力凸显，重点关注：嘉澳环保、卓越新能；政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产，华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显，龙头远兴能源拟控股银根矿业，产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑，重点关注：远兴能源。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河，目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展，煤制烯烃领先企业宝丰能源，产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头，技术、成本、规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。