自免疾病蓝海市场，新靶点新机制推动行业快速发展。据《柳叶刀》2023年发表的报告显示，自身免疫疾病可能影响全球超过10%的人群健康，自免疾病患者规模正在迅速增长，自免药物市场规模仅次于肿瘤，处于快速发展期。据Frost&Sullivan数据，2022年全球自免市场规模达1323亿美元，预计2030年将增长至1767亿美元（CAGR3.68%）。自身免疫疾病的药物研发正经历从“广谱抗炎”到“精准调控”的范式转变，现有药物在疗效与安全性上仍然拥有巨大的进步空间。近年来，随着疾病特异性机制解析、多组学技术及新型递送系统的突破，相关新药不断涌现，新靶点新机制药物层出不穷，为患者提供更安全、长效且个体化的治疗方案。 　　自免疾病机制复杂，银屑病、特应性皮炎等有望实现突破。银屑病全球影响约1.25亿患者的正常生活，目前主要以大分子抗体药物为主，小分子口服TYK2抑制剂研发火热，有望替代现有药物；特应性皮炎影响全球超过2.04亿人群，IL-4Rα抗体度普利尤单抗2025年前三季度销售额已超过129亿美元，成为自免领域药王，最新STAT6PROTAC口服药物显示更优疗效，开启对II型自免疾病的征途；类风湿性关节炎全球发病率为0.5%~1%，JAK类抑制剂疗效普遍好于生物制剂，但仍需提高对JAK1的选择性；COPD是全球第四大死因，传统治疗药物疗效有限，新靶点如IL-33/ST2、TSLP、PDE3/4等显示更好的FEV1改善等临床重点指标；SLE被称为不死的“癌症”，累及全身多个系统和脏器，目前已上市药物中泰它西普疗效较优，未来靶向治疗以及CAR-T等疗法将改写SLE治疗格局。综上，新靶点新制剂将带给自免疾病更好的疗效。 　　自免疾病有较大未满足的临床需求，关注相关公司投资机会。目前，国内企业积极布局自免创新药物，通过靶点创新以及拓宽适应症打开天花板。综合公司临床管线、研发效率与运营效率，我们建议关注先声药业、康诺亚、荃信生物、益方生物和三生国健等。1）先声药业：自免早研管线聚焦差异化靶点，SIM0278(IL-2mu-Fc)、SIM0709(TL1A/IL23p19)、SIM0711(IRAK4PROTAC)等均为潜力靶点，有持续BD可能。2）康诺亚-B：司普奇拜单抗处于快速放量阶段，预期销售峰值达50亿元；CM512是全球领先TSLPxIL-13双抗，半衰期长达70天且安全性良好，初步显示BIC治疗潜力；3）荃信生物-B：QX013N是靶向c-kit的人源化单抗，适用于治疗CSU；另外4款双抗项目将于2025年至2026年内递交IND申请。4）益方生物-U：D-2570（TYK2抑制剂）目前已启动UC适应症II期临床，预计明年Q1数据读出；银屑病适应症正在开展III期临床，II期临床试验数据优异，表现出BIC潜力。5）三生国健：在研管线中610是国内进展最快的IL-5单抗，对哮喘患者肺功能改善明显，公司预计2027年申报NDA；613为IL-1β抗体，痛风性关节炎NDA阶段，国产仅有金纳单抗获批上市。 　　风险提示：研发进展不及预期的风险；行业政策不确定性的风险；商业化销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年12月17日，医药板块涨跌幅+1.22%，跑输沪深300指数0.61pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，医院(+2.88%)、线下药店（+2.21%)、医疗耗材(+2.03%)表现居前，血液制品（+0.16%）、体外诊断(+0.30%)、其他生物制品（+0.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华人健康(+13.11%)、美年健康（+10.06%)、鹭燕医药(+10.01%)；跌幅榜前3位为康芝药业（-8.07%)、海南海药（-5.34%）、重药控股(-5.17%)。 　　行业要闻： 　　近日，赛诺菲（Sanofi）宣布，公司第二代心肌肌球蛋白抑制剂(CMI)阿夫凯泰片正式获得中国国家药品监督管理局(NMPA)批准，用于治疗纽约心脏协会(NYHA)心功能分级II-III级的梗阻性肥厚型心肌病(HCM)成人患者，以改善运动能力和症状。此次获批主要基于关键性全球3期临床研究SEQUOIA-HCM所取得的积极结果，数据显示：相较于安慰剂组，经阿夫凯泰片治疗24周后，pVO2水平较基线升高1.7mL/kg/min。阿夫凯泰片能够精准靶向心肌肌球蛋白，直接抑制产力横桥的形成，减轻心肌过度收缩，此外该疗法半衰期更短。 　　公司要闻： 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司广州医药与海正药业签署《股权交易合同》及《补充协议》，广州医药以其自有资金收购海正药业持有的浙江医工100%股权，目标股权转让价款为50,050.00万元。 　　海翔药业（002099）：公司发布公告，参投公司诺未生物自主研发的中国首款现货型肿瘤治疗性疫苗NWRD08注射液II期临床试验在北京协和医院等多家医院正式启动，并已完成首例受试者入组及给药。 　　诺唯赞（688105）：公司发布公告，公司六项呼吸道病原体核酸检测试剂盒于近日取得欧盟CEIVDR认证，可在欧盟国家和认可欧盟CE认证的国家进行销售，此次获批有助于提升公司综合竞争力水平。 　　一品红（300723）：公司发布公告，公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份数量706,000股，约占总股本的0.16%，回购成交均价为32.75元/股，成交总金额为2,311.95万元（不含交易费用）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　1.概况 　　1.1.背景 　　全球范围内乳腺癌的发病率持续上升。根据GLOBOCAN2022估计，2022年全球乳腺癌新发和死亡病例数分别为229.7万和66.6万。世界卫生组织下属的国际癌症研究机构于2025年2月在《自然医学》杂志上发布的最新报告显示，到2050年，全球乳腺癌新发病例预计将增长38%，每年因该疾病死亡的人数将增加68%，若当前趋势不加遏制，全球每年乳腺癌新发病例或将达到320万例，而相关死亡病例将高达110万例。 　　中国乳腺癌的流行病学形势同样不容乐观。2020年调查显示，我国乳腺癌新发超过40万例，死亡超过11万例。根据GLOBOCAN2022估计，2022年全球乳腺癌新发和死亡病例数，中国病例分别占15.6%和11.3%。每年新发乳腺癌患者中约3%～10%在确诊时即有远处转移。早期患者中约有30%可发展为晚期乳腺癌晚期，而乳腺癌患者5年生存率仅为20%。 　　从流行病学角度看，大约80%的乳腺癌患者的肿瘤依赖于ER+这一触发因素来维持其生长和生存。目前，临床上已有多种用于针对ER活性的抗乳腺癌药物，包括芳香化酶抑制剂、选择性ER调节剂（如他莫西芬）、选择性ER降解剂（如氟维司群）以及新型口服ER降解剂等。 　　国际研究团队在多年研究中研发了多种针对ER的PROTAC。PROTAC的独特机制可更彻底地阻断ER途径，通过给ER打上泛素标签，诱导ER被泛素-蛋白酶体系统特异性地降解，临床数据显示靶向ER的PROTAC药物可降低患者ER蛋白的平均降解率达71%。最近的研究发现，通过口服可以降低ER水平的PROTAC有助于有效治疗更多的ER+乳腺癌患者。 　　随着PROTAC设计及合成技术的不断成熟，PROTAC类药物已发展出越来越多的新构型，并在临床研究方面取得了多元化成果。除了针对肿瘤领域，PROTAC药物同时也向炎症、自身免疫、神经领域等市场进行拓展。

　　随着公众对视觉健康和高质量生活的关注度提升，干眼症已从职场、老年群体的“专属困扰”，演变为覆盖全年龄段、影响日常工作生活的慢性眼部健康挑战。随着患者基数持续扩大，传统治疗药物在满足患者个性化需求能力有限，在此基础上，制剂技术与给药系统革新正推动药物从传统人工泪液向多剂量无防腐剂制剂、新型递药途径升级，以提供更高效便捷的解决方案。以环孢素滴眼液、全氟己基辛烷眼用制剂、伐尼克兰鼻喷剂为代表的新机制疗法在疗效和患者依从性上实现突破，共同成为干眼症治疗药物市场升级的核心驱动。 　　从行业发展维度看，本土制药企业正依托技术平台与海外引进双轮驱动，在抗炎机制、药物递送及靶向治疗领域实现多点突破，逐步形成以创新药驱动、精准治疗为核心特征的竞争新格局。 　　患病人数持续增长，市场潜力巨大 　　居民日均屏幕使用时间从2021年的5.5小时增至2024年的8小时，导致患病风险显著提升，受此影响，中国干眼症患病人数从2020年的约3亿人增长至2024年的约3.6亿人，为诊疗市场提供持续增长动力，但目前患者治疗率仅为10%-12%，大量潜在需求尚未被激活，随着大众护眼意识提升与诊疗普及，市场增长潜力显著。 　　人工泪液和环孢素滴眼液主导药物治疗市场 　　人工泪液是轻度干眼症一线对症治疗药物，院端市场以玻璃酸钠眼用制剂、透明质酸眼用制剂、重组牛碱性成纤维细胞生长因子眼用制剂三大品类占据主导。环孢素滴眼液作为中重度干眼症核心治疗药物，凭借抗炎机制快速放量，市场主要由兴齐眼药的“兹润”占据主导地位。 　　市场竞争由外资主导转向内外资竞合 　　中国干眼症治疗药物发展起步较晚，长期以来市场由艾伯维、参天制药等外资制药企业凭借先发优势、品牌影响力和成熟的学术推广占据主要地位。近年来，本土企业如兴齐眼药、恒瑞医药通过仿创结合、海外引进与自主研发，在环孢素、全氟己基辛烷等创新药物领域实现突破，竞争格局从外资主导转向内外资竞合。

　　核心观点： 　　金佰利2025年前三季度婴儿护理与女性护理收入分别同比下滑约4%和2%，国际个护业务收入同比约-2.5%，虽在三季度单季出现收入、利润的阶段性修复，但整体来看，成熟市场增长趋缓、结构性竞争加剧仍是主基调。北美纸尿裤市场中宝洁份额自2018年以来小幅下行，亦体现出传统龙头在价格、产品和渠道上的压力。在此背景下，品牌方在调整全球产能布局、提升非核心业务外包比例来缓解压力。 　　由于金佰利、宝洁这样的下游巨头挤利润，使得压力向上游外溢，这为具备成本优势、更加灵活且具备全球供货能力的国产无纺布厂留出了空间。2025年三季度延江、洁雅、诺邦收入同比增速分别达到17%、107%、23%，收入修复斜率明显抬升；同期归母净利润分别同比增长209%、336%、21%，利润端弹性显著高于收入，就是得益于产品结构升级与精细化产能管理，以及海外订单放量带来的开工率提升与规模效应的释放。多个季度的数据改善表明本轮修复并非一季性偶发，而是订单结构改善与出海节奏加快下的趋势性拐点。 　　与此同时，下游头部企业也在海外布局自有的无纺布产能，这样一方面靠近下游品牌与消费市场，缩短交付半径，降低运输与关税成本，另一方面在区域贸易格局调整、中美贸易摩擦等背景下，可以提升供应链安全性与议价能力。头部企业向低成本区域迁厂，加上中国无纺布厂把产能铺向全球，这两点共同印证了这是构建全球化产能+属地化供应的长期逻辑，而非短期的一次性调整。延江等企业已在海外布局中率先受益，随着海外产能爬坡，国内有海外产能的头部无纺布企业有望在全球一次性卫材产品升级与品牌出海趋势中持续释放盈利弹性。 　　风险提示： 　　上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

　　事件：抗老化助剂厂家发布涨价函，看好行业景气底部向上修复、格局优化 　　12月15日，利安隆发布抗氧化剂产品价格调整函，根据产品不同，拟上调价格10%左右。此前12月2日利安隆、12月3日宿迁联盛已经发布光稳定剂调价函，根据产品不同，两家均拟上调价格10%左右。据Wind数据，2023年以来，随着行业竞争加剧、下游需求放缓及原材料价格波动，抗老化助剂行业进入非理性低价竞争，利安隆、宿迁联盛、风光股份、鼎际得等厂家的产品价格下跌，我们测算4家企业2024年抗氧化剂、光稳定剂、复合助剂业务平均毛利率分别为16.4%、26.9%、19.8%，相较2024年报分别-3.07、-6.00、-2.78pcts；2025年上半年平均毛利率进一步分别下跌至3.8%、15.8%、7.8%，行业盈利持续承压甚至影响产品质量和服务的可持续发展。我们认为，随着国内整治“内卷式”竞争逐步深化，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复、格局优化。【推荐标的】利安隆；【受益标的】宿迁联盛、风光股份、鼎际得、元利科技等。 　　高分子材料市场稳步发展带动抗老化助剂需求增长，行业格局有望优化 　　抗老化助剂主要分为抗氧化剂和光稳定剂两大类别，其中抗氧化剂按照使用范围可以分为通用型抗氧化剂（GAO）和专用型抗氧化剂（SAO），光稳定剂按照作用机理可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA）、猝灭剂等。此外，不同类型的抗老化助剂复配使用能达到更好的效果。（一）需求端：作为高分子材料性能表达的关键性成分，抗老化助剂行业与下游塑料、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展息息相关。据国家统计局数据，2024年，我国初级形态塑料、塑料制品、合成橡胶、化学纤维产量分别为12,752、7,708、922、7,911万吨，2019-2024年复合增长率分别为5.9%、-1.2%、4.7%、5.9%；2025年1-10月产量分别达到12,226、6,557、739、7,233万吨，同比分别+15.3%、+4.1%、-1.8%、+10.2%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，2024年，中国胶粘剂行业总产量约862.4万吨，同比+4.56%。我们认为，随着经济发展水平的提高和产业结构的升级，一方面高分子材料需求不断增加，生产规模逐渐扩大，有望带动抗老化助剂产业发展；另一方面，新型、复合高分子材料的出现推动了新应用领域的拓展，催生了对相应化学助剂多样化和差异化的需求。（二）供给端：抗氧化剂方面，国内企业规模较大、有自主研发能力的企业包括利安隆、风光股份、鼎际得、临沂三丰、北京极易控股等，其抗氧剂产能均在2万吨/年以上；国际厂商主要有巴斯夫、松原集团、圣莱科特、艾迪科等。光稳定剂方面，利安隆、宿迁联盛、福建帝盛、北京天罡等企业持续构建产品规模化优势、不断打造更完整的产业链，已经实现通过高性价比的产品、快速的服务反应、健全的产业配套等与国际厂商巴斯夫、松原集团等开展公平合作与友好竞争。 　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　投资建议 　　化工行业策略：反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线 　　1. 关注反内卷、国产替代两大主线 　　2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代。25年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位。截至25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。 　　综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会：有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA 产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷；原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升；维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹。 　　国产替代引领成长主线，布局正当时：生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行。 　　2. 相关标的 　　积极把握反内聚周期复苏机会： 　　有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复，建议关注【合盛硅业】 【兴发集团】 等；PTA 产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升，建议关注【新凤鸣】 【桐昆股份】 等；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷，建议关注【华鲁恒升】 【鲁西化工】 等；原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化，建议关注【扬农化工】 【润丰股份】 等；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升，建议关注【华峰化学】 【泰和新材】 等；维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间，建议关注【新和成】 【百龙创园】 等；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升，建议关注【巨化股份】 等；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹，建议关注【多氟多】 等。国产替代方兴未艾布局正当时： 　　生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形，建议关注【凯赛生物】 【华恒生物】 ；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道，建议关注【瑞丰新材】 ；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速，建议关注【莱特光电】 ；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好，建议关注【国瓷材料】；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升，建议关注【新宙邦】 ；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速，建议关注【东材科技】 【圣泉集团】 ；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行，相关公司【中巨芯】等 。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 　　4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险

　　市场行情走势 　　过去一周（12.6-12.12），基础化工指数涨跌幅为-2.19%，沪深300指数涨跌幅为-0.08%，基础化工板块跑输沪深300指数2.12个百分点，涨跌幅居于所有板块第26位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（4.50%）、胶粘剂及胶带（2.95%）、非金属材料Ⅲ（1.04%）、合成树脂（0.68%）、其他橡胶制品（0.37%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为双氧水（14.67%）、R125（13.33%）、盐酸（山东）（12.50%）、国产维生素E（8.33%）、原盐（5.77%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-33.33%）、NYMEX天然气（-22.31%）、R22（-13.89%）、盐酸（江苏）（-12.50%）、R134a（-8.33%）。 　　行业重要动态 　　2026年度HCFCs、HFCs配额核发。12月9日，生态环境部对2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况进行公示。据统计，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅增加5963吨。分品种看，R134a/R245fa/R32/R125在2026年的生产配额分别较2025年增加3272/2918/1171/351吨，R143/R227ea的上次配额分别减少1255/517吨。 　　三代制冷剂高景气度有望延续。三代制冷剂价格处于高位，据钢联数据，截至12月12日，R32/R125/R134a华东市场价分别为6.33/4.50/5.75万元/吨，Q4涨幅分别为1.20%/0.00%/9.52%，本年涨幅分别达到45.40%/13.92%/40.24%。需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域。据国家统计局，2025年1-10月，我国空调/汽车累计产量分别为2.30亿台/2732.50万辆，分别同比增长3%/11%。我们认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，需求持续增长，三代制冷剂有望维持高景气度。 　　多家光稳定剂龙头企业宣布涨价。据中化新网，近期，为应对光稳定剂行业长期存在的“内卷”问题，多家业内龙头企业相继主动发布调价函，对旗下光稳定剂产品的价格进行上调。12月2日，光稳定剂行业头部企业利安隆率先发布调价通知，宣布对光稳定剂产品进行结构性价格调整，根据产品型号不同上调幅度约10%。次日，宿迁联盛、天罡助剂等企业同步跟进，宣布将相关产品价格同步上调约10%，并均明确已签订合同按原约定执行。此后，多家业内知名企业也陆续实施了调价。各企业调价函的核心内容共同指向光稳定剂行业当前的非理性低价竞争问题。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　全球小核酸药物加速发展，适应症领域不断拓展。(1)近日，小核酸领域企业圣诺医药与上海睿智医药及其子公司正式签署全球非独占许可协议，围绕GalAhead及相关核酸药物递送技术平台开展深度协作。该合作核心技术平台兼具多重核心优势：IP体系清晰可靠，拥有扎实的自由实施（FTO）优势，为企业研发规避知识产权风险筑牢基础；实现技术突破，可达成无偶联物的小核酸双靶点开发，显著提升药物安全性，同时提升试验CMC环节效率，降低研发成本；分子设计极具创新潜力，有望打造超稳定分子结构，突破当前小核酸药物6个月有效性的行业局限，助力长效制剂研发，拓宽药物应用场景。此次战略合作将整合双方技术与资源优势，打通小核酸药物研发全链条服务通道，为行业创新赋能，推动全球小核酸治疗领域迈向高质量发展新阶段。(2)2025年11月24日，石药集团宣布，自主研发的1类新药双链小干扰RNA（siRNA）药物SYH2061注射液已获得美国FDA批准，可在美国开展临床试验。该产品是一款通过偶联乙酰半乳糖胺(GalNAc)实现肝脏靶向递送的siRNA药物，以皮下给药的方式靶向补体蛋白C5（C5），能有效降低C5水平。通过优化序列和化学修饰的策略，该产品可实现更持久的基因沉默效果，是国内自主研发并进入临床试验阶段的首款超长效降低C5水平的siRNA药物，适用于治疗IgA肾病及其他补体介导相关性疾病。该产品亦已于2025年10月获得NMPA批准在中国开展临床试验。(3)当地时间2025年11月18日，Arrowhead公司宣布，美国FDA已批准其RNAi疗法普乐司兰钠注射液的新药上市申请，可作为饮食疗法的辅助手段，用于降低家族性乳糜微粒血症（FCS）成人患者的甘油三酯水平。普乐司兰钠注射液是一种首创的RNA干扰疗法，致力于降低载脂蛋白C-III（APOC3）的合成，进而有效控制甘油三酯，促使血脂恢复至更正常的范围。此前，普乐司兰钠注射液用于治疗FCS已获美国FDA授予的突破性疗法认定、孤儿药认定和快速通道资格，并获欧洲药品管理局授予的孤儿药产品认定。此前，维亚臻向NMPA提交了普乐司兰钠的上市申请，2025年8月1日，赛诺菲与Arrowhead的子公司维亚臻签署资产购买协议，获得普乐司兰钠在大中华区的开发与商业化权利。 　　根据中生药协会，小核酸药物凭借其独特的作用机制与长效治疗优势，正在全球医药领域掀起研发与商业化浪潮。随着递送技术平台的成熟，小核酸药物的肝靶向效率也有了显著提升，使得该类药物的适应症快速地从传统罕见病拓展至心血管代谢疾病、中枢神经系统疾病等更广泛的领域。截至2025年上半年，全球共有22款小核酸药物获批上市（含已撤市品种），包括13款ASO药物、7款siRNA药物以及2款配体类药物。根据智研咨询，2024年全球核酸药物市场规模已突破230亿美元，预计到2030年将超过500亿美元，年复合增长率超15%。 　　投资建议 　　我们认为，小核酸药物前景广阔，适应症领域由罕见病向高发慢性病加速延伸。建议关注：恒瑞医药、石药集团、圣诺医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资思路展望：国际化、商业化放量和医药创新 　　投资思路：历经了2025年BD的大放异彩，考虑到医药产业链CXO的业绩持续性、出海的惯性和部分医疗耗材/设备/医疗消费的低迷，兼顾趋势的情况，同时兼顾低位可能反转带来投资机会。关注的标的如下： 　　创新药：短期我们关注具有确定性的靶点赛道，如IO+ADC，聚焦出海的医药白马股；中长期布局新的具有大药潜力的技术领域，如小核酸、CAR-T等，建议关注：映恩生物（DB1303、DB1311等）、科伦博泰（sac-TMT等）、三生制药（SSGJ707等）、康方生物（AK112等）、信达生物（IBI363等）、百利天恒（Izalontamab等）、恒瑞医药、和铂医药、石药集团、英矽智能、君实生物（IO+ADC）、泽璟制药（TCE+多抗）、博安生物（PD-1/IL-2）、基石药业（三抗+双抗ADC）、康宁杰瑞（双抗ADC）、荃信生物（自免双抗）、艾迪药业（HIV）、信立泰（CKM）、热景生物（CKM）、绿叶制药（CNS）。 　　医药产业链：行业需求回暖，供给端逐步出清，价格端有望进一步提升。ADC、小核酸、多肽等高景气赛道值得关注。建议关注：药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、泰格医药、诺思格、药康生物、纳微科技、皓元医药等。 　　建议医疗器械：我们建议从创新设备（技术壁垒高）、出海强竞争力、科技前沿方向三个维度去选具备全球竞争力的成长型公司。建议关注：脑机接口（麦澜德*、美好医疗* 、翔宇医疗* 、伟思医疗*等）；硬设备（迈瑞医疗* 、联影医疗* 、开立医疗* 、海泰新光* 、华大智造*等）、硬耗材（惠泰医疗* 、微电生理* 、归创通桥* 、亚辉龙* 、新产业* 、南微医学、安杰思等）