中心思想 市场波动中的投资机遇 2022年上半年，中国医疗行业经历了显著的市场波动，MSCI中国医药卫生指数大幅跑输大盘，导致行业整体估值水平显著回落。然而，在估值回归合理区间的同时，行业预期盈利增速仍保持高位，使得当前医疗板块的投资性价比凸显。浦银国际研究认为，尽管短期内市场情绪和外部环境仍存在不确定性，但行业基本面并未出现大幅恶化，且长期创新驱动和政策支持的大方向不变，预示着下半年有望迎来估值修复的曙光。 下半年三大投资主线与选股逻辑 展望2022年下半年，浦银国际维持年初提出的“性价比、确定性和创新力”三大选股逻辑，并在此基础上强调关注短期催化剂。报告梳理出三大关键投资主线：一是疫情相关投资机会，包括受益于国内后疫情反弹的消费型医疗和受益于全球疫情常态化的新冠相关产业链；二是政策持续利好，重点关注中医药、民营医疗服务、创新药械及CXO等受政策扶持的领域；三是长期看好创新，坚定认为创新药、创新器械和CXO作为医药板块最核心的竞争力，将持续受益于政策导向和资本支持，具备巨大的市场空间和估值潜力。 主要内容 上半年市场表现与估值分析 2022年上半年，中国医疗行业表现不佳，MSCI中国医药卫生指数截至5月31日下跌33%，同期MSCI中国指数下跌18%，医药板块整体跑输大盘15个百分点。回顾过去十年，医药卫生板块全年跌幅超过20%的情况仅在2018年“4+7”带量采购启动时出现。按季度看，第二季度跌幅15%，较第一季度21%的跌幅有所收窄。月度跌幅主要集中在1月（-15%，跑输大盘12个百分点）和4月（-10%，跑输大盘6个百分点），主要受加息预期、地缘政治担忧、创新药出海前景不明、国内疫情反弹及集采降价担忧等因素影响。 尽管股价大幅回调，但行业基本面并未显著恶化。MSCI医药卫生板块前瞻市盈率从去年年末的41倍下跌34%至目前的27倍，已低于过去三年平均0.7个标准差。与此同时，板块的卖方一致预期EPS增速仍处于35-40%的高位，远高于三年前的15-20%。这使得当前医疗行业的整体PEG（市盈率相对盈利增长比率）在0.7倍左右，低于历史平均水平，也低于其他成长性行业，显示出显著的投资性价比。 资金流向方面，截至4月末的过去12个月中，医疗行业二级市场资金净流入百分比为2.8%，表现较差，4月单月净流出达11.8%。然而，海外中国股票基金对医疗行业的净申购百分比仍位居各行业前列，表明市场对医疗行业的性价比和中长期前景仍持乐观态度。 细分板块表现分化，截至5月31日，港股绝大部分医药卫生细分板块均录得下跌。生物科技板块跌幅最大，达到38%；CXO板块下跌28%。创新板块表现疲弱主要受地缘政治、融资环境变化、创新药出海受阻以及国内创新药监管趋严等因素影响。医疗器械板块下跌36%，主要受集采担忧和疫情对院内使用产品销售的影响。医药流通、中药和制药行业跌幅相对较窄，其中药械批发是唯一上涨的板块，年内上涨1%。 下半年行业展望与细分板块策略 维持年初三大选股逻辑，进一步关注短期催化剂 浦银国际强调，在下半年市场可能继续波动的背景下，应继续关注“性价比、创新力、确定性”三大选股逻辑，并进一步关注短期催化剂。短期内，生物科技、创新医疗器械在产品开发上存在催化剂，而CXO、医疗服务、药械零售有望受益于疫情后的业务复苏或新冠相关业务贡献。中长期来看，创新能力仍是核心竞争力，差异化创新药械能最大程度避免价格竞争。确定性则贯穿短中长期，需在政策、融资环境和疫情进展等不确定性因素中寻找确定性标的。 2H22 的三条投资主线 疫情相关投资机会： 预计国内疫情将逐渐好转，中长期新冠检测常态化，海外疫情短期内难以终结。看好受益于国内后疫情反弹的消费型医疗（如医美产业链和医疗服务），以及受益于全球疫情常态化的新冠特效药、疫苗及核酸/抗原检测产业链。 政策持续利好： 国家将持续支持中医药、民营医疗服务、医疗器械/设备等领域发展。对于创新药和CXO行业，国家将通过医保扩容、加速审评审批等方式继续支持真实有效的医药创新，下半年可重点关注新一轮医保谈判结果。 长期看好创新： 创新仍是医疗板块投资最关键的长期主题。创新药、创新器械和CXO与三大选股逻辑匹配度高，是长期最看好的子板块。 三大选股逻辑下，2H22 应重点关注哪些变化 性价比维度： 港股医疗板块大部分细分板块估值倍数已低于或接近过去3年均值1个标准差以下。其中，CXO、药械零售和互联网医疗较历史均值分别低1.7、1.5和1.3个标准差。生物科技板块年初至今下跌38%，多家公司跌破发行市值甚至现金价值。浦银国际认为，CXO板块基本面强劲，龙头中期业绩增速确定性高，性价比最高。生物科技板块在负面预期已基本反映在股价内后，下行空间有限，长期估值修复空间可观。 创新力维度： 创新药出海： 上半年信迪利单抗和索凡替尼出海失利，但FDA以临床价值为导向的审评标准不变。未来差异化明显、拥有同类首创/最佳潜质或针对竞争温和适应症的国产创新药产品仍有较高出海概率。建议关注荣昌生物、诺诚健华、康方生物、信达生物和百济神州。 医保谈判影响： 医保谈判平均降价幅度在50-60%，但绝大多数新纳入产品都取得了显著的销售额增长。例如，尼拉帕利和信迪利单抗在首次谈判降价76%和64%后，一年内季度销售额均增长五倍以上。然而，同质化竞争激烈的产品，如恒瑞的卡瑞利珠单抗和信达的信迪利单抗在第二次谈判后，销售额可能因大幅降价而下滑。 确定性维度： 政策方面： 药物和器械集采： 第七批集采已启动报量，预计降幅与此前相近或小幅收窄。脊柱类耗材国采即将启动，参照安徽地方集采平均降幅近55%，全国降幅或更高。 医保支付政策： 2021年医保谈判平均降幅62%，为历次最大。考虑到疫情对医保基金支出的压力，预计今年医保谈判平均降幅或持平或扩大。 中药/中医板块： 国家政策明确扶持（如《“十四五”中医药发展规划》），看好中药配方颗粒、中药创新药和中医诊疗。 创新药监管： 政策导向明确鼓励真实有效创新。下半年将有至少5个国产肿瘤创新药的美国上市申请获得FDA审评意见，对出海有重要指导意义。 消费型医疗： 关注疫情后支持消费复苏的政策，高性价比消费型医疗标的有望反弹。 融资环境： 2022年1-4月全球生物医药融资额135亿美元，同比下滑34%；国内融资额环比下降47%。预计下半年生物医药仍是热门赛道，但国内融资环境难快速回温。资金充裕的龙头生物科技公司和海外业务敞口大的CXO公司确定性强。 疫情方面： 后疫情复苏： 国内疫情逐渐好转，各地防控政策可能放松，可布局消费属性强的医疗机会。 疫情长期受益： 全球疫情无终结迹象，核酸检测常态化需求强劲。测算显示，若常态化检测推广至全国，每月可产生28亿-73亿次检测量，带来85亿-249亿元收入。海外疫情大趋势不变，相关药物、疫苗和器械设备需求将长期高位。 2022年下半年医药细分板块配置策略 浦银国际对2H22医疗行业各细分板块的偏好顺序为：CXO > 生物科技 > 医疗器械 > 中药 > 医疗服务 > 药械零售 > 制药 > 互联网医疗 > 药械批发。 CXO行业： 景气度持续向好，估值处于低位，性价比高。首选药明康德、药明生物，推荐康龙化成。 生物科技行业： 估值吸引力强，短期催化剂丰富，长期确定性强。首选荣昌生物、云顶新耀，关注诺诚健华、康方生物、天境生物。 医疗器械行业： 把握“疫情带动医疗新基建+疫情后复苏”主线。首选迈瑞医疗，关注启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗。 中药行业： 政策+疫情双重利好。关注疫情防控相关、集采风险小、提价空间大的个股，如中国中药、同仁堂国药、华润三九、以岭药业、白云山、固生堂。 医疗服务行业： 关注强消费属性标的的后疫情反弹。关注爱尔眼科、锦欣生殖、瑞尔集团、通策医疗。 药械零售： 受益于短期后疫情反弹和长期处方外流大趋势。关注益丰药房、大参林、一心堂、老百姓。 制药行业： 集采影响边际递减，下半年是业绩反弹关键期。关注集采影响较小的石药集团、中国生物制药，以及业绩有望反弹的恒瑞医药、翰森制药。 互联网医疗行业： 监管不确定性仍存，但长期潜力乐观。关注医药电商龙头阿里健康、京东健康。 药械批发： 低估值防守型板块，行业整合加剧。关注高性价比龙头国药控股、上海医药、华润医药。 总结 2022年上半年，中国医疗行业在宏观经济、地缘政治和疫情等多重因素影响下，估值经历显著回调，但其内在的创新驱动力和政策支持的长期趋势并未改变。当前行业整体估值已具备显著性价比，尤其是在预期盈利增速仍保持高位的情况下。展望下半年，市场情绪企稳后，医疗板块有望迎来估值修复。投资者应围绕“性价比、创新力、确定性”三大选股逻辑，重点关注疫情相关投资机会、政策持续利好领域以及长期看好的创新赛道。细分板块中，CXO、生物科技和医疗器械因其高成长确定性、估值吸引力或政策利好而备受青睐，而中药、医疗服务和药械零售则有望受益于后疫情时代的复苏。制药和互联网医疗板块在集采影响边际递减和长期发展潜力下也存在机会，药械批发则作为防守型板块提供低估值选择。浦银国际建议投资者在波动中寻找确定性，布局具备核心竞争力和估值修复空间的优质标的，静待行业曙光的到来。

　　核心观点：为什么我们如此看好内窥镜赛道？大百亿级大需求+进口替代大空间，内镜赛道的投资具备充分的行业增长β+国产厂商结构性α的投资双重属性。本文以70+页的篇幅，旨在提供内窥镜的全球及国内动态发展的视角，从技术原理窥见壁垒高度与差距，并拆分内镜的产业链，从整条产业链层面出发寻找到更多国产厂商的突围思路，站在系统全局角度看国产内镜的进阶之路。 　　小内镜大需求，内镜兼具赛道大β+进口替代大α，大百亿级空间国产厂商大有可为。依托全球内镜200年技术的推陈出新，国内30年内镜应用迅速发展，根据沙利文统计，2020年国内医用内窥镜市场规模231亿元，伴随着微创手术渗透率的提升以及内镜诊疗、早筛普及率的上升，国内内镜持续扩容，根据我们的测算，中长期软镜市场需求空间有望达到516亿元，硬镜空间有望达到333亿元，技术持续升级+大百亿级的天花板持续指引内镜赛道的高景气。边际上看，国内内镜驶入发展快车道，随着进口的持续增加，近些年国内内镜需求显著提升；结构上看，随着内镜技术的下沉普及和分级诊疗政策指引，下沉市场有望成为内镜较大的增量市场，同时采购端也表现出内镜需求在配置率相对不高的中西部地区加速提升。当前无论软镜还是硬镜均呈现进口垄断，尽管国产内镜起步较晚，但高速成长，一方面国产厂商在技术端加紧追赶，另一方面国内丰富的市场层次也给国产厂商的切入创造更大的机会，叠加国产替代政策的大背景，我们预计中长期国产厂商软镜市场份额预计为244亿元，硬镜市场份额为164亿元，当前国产内镜厂商普遍体量较小，看好国产内镜的星辰大海。 　　从细分产业链角度，看国产内镜的突围思路和进度。为什么小小的内镜，全球表现为地域和格局的双重集中呢？回到内镜本身，与其他设备不同的是，内镜具备诊断+治疗的双重属性，临床操控与体验至关重要，因此在临床端替代的品牌壁垒相比其他医疗设备要更高，也意味着从技术端到临床端所到之处皆有壁垒需要攻克。因此通过理解和把握外资龙头在产业链上的环环领先和先发优势后，能更好的分析和把握产业动向及国产厂商的阶位。 　　首先，中长期看，我们认为内镜产业链层层壁垒下，未来仅少数具备竞争力的国产优秀内镜品牌进入主流竞争赛道。结构上，产业链差异性导致了硬镜与软镜的发展阶段与国产化的异步性，同时我们判断稳态格局中国产硬镜厂家略高于软镜厂家数量。内镜分硬镜与软镜，产业链具有一定差异性：1）硬镜产业特征表现为集群，因其开放生态，即可以依靠产业链分工+上游的支持完成整机系统的集成进入市场，门槛低于软镜，入局企业相对软镜较多，但同质化竞争也倒逼硬镜相比软镜更快发展至4K、3D、特殊光（如荧光）、染色等多技术融合的高阶阶段，国产凭借新技术融合契机弯道快速跟进甚至居上。2）软镜光学成像以及电子成像需要相互配合完成，生态相对封闭，且对柔软性、操控性高要求，供应链更为复杂，因此软镜从镜体到主机基本为整机厂商一体化实现，自主掌握上游供应链，具有排他性的特点，且发展趋向精细化。当前内镜行业处发展初期，国产内镜企业呈现多且小特点，产业链层层壁垒下，我们认为最终具备竞争力的内镜玩家较少，除外资龙头，未来预计仅少数的国产优秀品牌进入主流赛道。考虑到硬镜和软镜产业链及壁垒的差异性，预计未来格局重塑后，国产硬镜厂家略高于软镜厂家数量。 　　其次，深入到各产业链环节，看国产厂商的“进取”与“差距”。一套内镜整机系统的产业链包含了产品上市前和上市后的多环节，我们从技术原理到技术发展动向梳理各环节的演进趋势，以此进一步定位国产对进口的追赶是否缩小甚至超越。1）上市前：从价值链看，镜体与主机最高，镜体端包含镜体、图像传感器、染色（光学）、放大（光学）的供应链，主机端包含与镜体端配套的染色技术、放大、操控性的图像处理。我们分析了供应链各部件与技术的发展趋势与国产现状，总体来说，海外龙头技术先发引领，国产后来者突破0-1瓶颈的阶段，并依靠差异化创新快速迭代追赶龙头，成效渐显。2）上市后：销售&渠道端，进口产品梯队化，营销分级化，国产厂商在产品及市场布局方面逐渐成熟，同时国内厂家在培训端逐步完善，随着国产产品端与进口差距逐步缩小，也应建立高效的售后网络，做好口碑链条最后一环。 　　最后，持动态的思路看内镜行业的发展，内镜新技术的发展机遇与挑战并存，抓住趋势变革中的追赶及超越机会，有望实现国产的弯道超车。当前内镜处于多技术融合与创新变革中，一方面源于技术端的突破，推动内镜4K化、3D化、AI化、机器人化，并加速融合；另一方面临床需求的变动也不断推动内镜的创新，如超声内镜、荧光内镜、一次性内镜等。相比稳固的传统内镜，国产内镜有望凭借自主研发与创新追赶，实现更高份额的弯道超越。 　　投资建议：内镜赛道的投资主要看国产内镜的崛起及高速成长，长期看内镜市场空间高达百亿级，在国产内镜的快车道上，看好具备技术与市场先发优势的国产企业，有望抢占更高的份额，并受益于中长期的份额集中。硬镜领域，重点推荐：【迈瑞医疗】硬镜抢占先机，硬镜性能加速提升，直追进口，协同传统生命线渠道放量；【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一供应商，产业链一体化打造荧光硬镜整机系统，4K荧光+除雾打造差异化竞争优势。软镜领域，重点推荐：【澳华内镜】AQ-200旗舰领航，AQ-300或剑指进口，创新打造国产高端软镜平台新势力；【开立医疗】自主创新的国产内镜黑马，超声+内镜融合创新，多镜体矩阵加速成型，高端软镜进入放量期。 　　风险提示：市场竞争加剧；技术追赶不及预期；新产品研发不及预期；疫情反复内镜诊疗需求不及预期；内镜开展率不及预期；分级诊疗不及预期。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年5月30日-6月2日，SW医药生物行业上涨0.23%，跑输同期沪深300指数约2.21个百分点。SW医药生物三级细分板块中，仅医疗耗材、医院、其他生物制品、血液制品和医疗设备录得正收益，其他板块均录得负收益，其中血原料药跌幅最大，下跌2.98%。 　　本周医药生物行业净流入21.16亿元。2022年5月30日-6月2日，陆股通净流入253.44亿元，其中沪股通净流入127.5亿元，深股通净流入125.95亿元。申万一级行业中，食品饮料净流入额居首，房地产净流出额居首。本周医药生物行业净流入21.16亿元，净流入额较上周大幅增加。 　　行业新闻。6月1日，国家药监局发布《2021年度药品审评报告》。《报告》显示，2021年审结创新药注册申请1744件(943个品种)，同比增长67.85%；批准/建议批准创新药注册申请1628件(878个品种)，同比增长67.32%；以注册申请类别统计，IND(临床研究申请)1559件(831个品种)，同比增长65.32%，NDA(新药申请)69件(47个品种)，同比增长130.00%。截至2021年底，累计批准55个品种新冠病毒治疗药物IND，包括中药2个，小分子抗病毒药物10个，中和抗体30个，其他类药物13个。 　　维持对行业的推荐评级。目前行业估值较低。从短期来看，国内散点疫情趋于控制，疫后需求有望复苏。从长期来看，我国老龄化不断加速，行业需求只增不减。建议关注基本面较为良好的CXO全产业链及细分龙头：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；科学服务细分龙头：阿拉丁（688179）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；医疗设备龙头：迈瑞医疗（300760）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）、澳华内镜（688212）等，医美相关标的爱美客（300896）、华熙生物（688363），眼科耗材标的欧普康视（300595）、爱博医疗（688050）等；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）；估值有所回落的品牌中药龙头：片仔癀（600436）等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　一周观点：上海全面复工复产，关注本土医药产业链复苏机会 　　2022年5月29日，上海市召开新闻发布会，市政府领导和相关部门负责人介绍上海市最新出台的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》的有关内容。方案提出，从6月1日起取消企业复工复产白名单制，上海将支持包括生物医药等制造业企业以点带链，实现产业链供应链上下游企业协同复工，稳步提高企业达产率。具体到企业层面，自6月1日开始，上海医药总部、复星医药、上海西门子医疗器械、皓元医药等医药制造全产业链的相关公司，陆续通知全面复工复产，上海地区医药全产业链的复工复产将推动全国甚至全球医药产业的有序平稳发展。我们认为，医疗作为刚性需求，预计因疫情延迟的高校科研、医药研发、医疗服务等需求将在未来一段时间弹性恢复，相关标的的经营业绩有望快速增长。 　　一周观点：零售药店同店增速持续回暖，复工复产下业绩拐点有望显现 　　零售药店同店增速持续回暖，自3月起已显示出恢复势头，4-5月持续向好。由于疫情，2022Q1药店经营受到一定的影响，但同店增速不改向好趋势，自3月起已显示出恢复势头，4-5月持续向好，我们预计零售药店同店增速单月有望继续环比改善，业绩实现稳健增长。基于2020年4月药店同店增速在复工复产下得到大幅提升，我们看好复工复产下药店的客流提升，助力业绩回暖。 　　本周医药生物指数上涨0.23%，细分子板块涨跌不一 　　2022年5月30日至6月2日，本周上证综指上涨2.08%，报3195.46，中小板上涨4.08%,报8024.39，创业板上涨5.85%，报2458.26。医药生物同比上涨0.23%，报8679.32，表现弱于上证1.85个pct，弱于中小板3.85个pct，弱于创业板5.61个pct。本周医药生物各子板块涨跌不一，生物制品涨幅最大，上涨1.90%。估值溢价方面，医药生物估值为22.91倍，对全部A股溢价率为83.81%，低于历史均值51.43个pct（2011年初至今）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：皓元医药、药石科技、博腾股份、普洛药业、义翘神州、天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、翔宇医疗、义翘神州、昌红科技、益丰药房、老百姓、天士力、东诚药业、昊海生科、华东医药、复锐医疗科技（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、菲鹏生物、九安医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、可孚医疗、热景生物、乐普医疗、亚辉龙、鱼跃医疗、一心堂、大参林、健之佳、天坛生物、博雅生物、前沿生物、君实生物、先声药业、爱美客、华熙生物、四环医药、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、中国中药、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、步长制药、中新药业、寿仙谷、济川药业、汉森制药、康弘药业（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨 2.08%，创业板指数上涨 5.85%，沪深 300 上涨 2.21%，中信基础化工指数上涨 3.84%，申万化工指数上涨 1.81%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(11.15%)、橡胶制品(10.19%)、电子化学品(8.26%)、粘胶(6.87%)、其他化学制品Ⅲ(6.62%)；化工板块跌幅前二的子行业分别为钾肥(-2.03%)、纯碱(-1.34%)。 　　本周行业主要动态： 　　发改委等 9 部门联合印发《 “十四五”可再生能源发展规划》： 6 月 1 日， 国家发改委官网发布了《“十四五”可再生能源发展规划》的通知，通知锚定了为完成双碳目标，到 2025 年所需达成的四个目标： 一是总量目标， 2025 年可再生能源消费总量达到 10 亿吨标准煤左右，“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中的占比超过 50%；二是发电目标， 2025 年可再生能源年发电量达到 3.3万亿千瓦时左右，“十四五”期间发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍； 三是消纳目标， 2025 年全国可再生能源电力总量和非水电消纳责任权重分别达到 33%和 18%左右，利用率保持在合理水平；四是非电利用目标， 2025 年太阳能热利用、地热能供暖、生物质供热、生物质燃料等非电利用规模达到 6000 万吨标准煤以上。 主要具体措施则包括： 加快推进抽水蓄能电站建设， 推进黄河上游梯级电站大型储能试点项目建设， 有序推进长时储热型太阳能热发电发展， 推动其他新型储能规模化应用。 “十四五”期间风电和太阳能发电量实现翻倍，有望拉动风电及光伏设备上游化工材料需求增长，风电叶片基体树脂、风电结构胶、 工业硅、纯碱、 EVA 等上游化工材料有望受益。投资建议： 磷化工供需紧平衡，产业链景气度有保证，磷矿、磷肥等产品价格或超预期， 建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议 　　重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长， 建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周国海化工景气指数为150.82，环比上升0.42。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业。 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。同时，国内产业逐渐复工复产，前期收到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学、轮胎行业（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，6月2日纯MDI价格20383元/吨，环比5月27日下降400元/吨；6月2日聚合MDI价格16525元/吨，环比5月27日下降575元/吨。6月1日，烟台市生态环境局对万华85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环评文件作出拟审批意见公示，该项目拟投资12.08亿元，建成后可新增年产12万吨普通软泡聚醚、12万吨高回弹聚醚、24万吨POP聚醚、24万吨DMC聚醚、7.2万吨差异化聚醚、5.8万吨PPG230的生产能力。 　　【玲珑轮胎】6月2号，玲珑轮胎发布2021年年度权益分派实施公告。本次利润分配以方案实施前的公司总股本14.84亿股为基数，每股派发现金红利0.16元（含税），共计派发现金红利2.37亿元。股权登记日为2022年6月9日，除权日为2022年6月10日，现金红利发放日为2022年6月10日。本周中国到美西港口的FBX指数为11440.40美元/FEU，环比-16.48%；中国到美东港口为14570.20.2美元/FEU，环比-8.54%；中国到欧洲为10582.5美元/FEU，环比持平。本周泰国到美西海运价格为11000美元/FEU，环比持平；泰国到美东为13795美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲为10854美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】6月2日，公司发布公告，公司于2022年6月1日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。证监会依法对公司提交的《上市公司发行可转换为股票的公司债券核准》的申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。 　　【森麒麟】据轮胎世界网微信公众号消息，近日从公司总经理林文龙接受媒体采访中获悉，森麒麟西班牙工厂有望于2022年底前动工，2024年开始逐步释放产能。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝6月2日库存27.9天，环比下降3.0天；PTA5月27日库存274万吨，环比下降10.5万吨。6月2日涤纶长丝FDY价格9150元/吨，环比5月27日上升150元/吨；6月2日PTA价格6810元/吨，环比年5月27日上升10元/吨。5月27日，上交所官网发布关于上证50指数定期调整结果的公告，恒力石化将于2022年6月10日后调入上证50指数。 　　【荣盛石化】6月2日，公司发布公告，从2022年3月15日到2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股票7676.86万股，占公司总股本的0.76%，成交总金额为11.06亿元。 　　【东方盛虹】5月31日，公司发布公告，截止2022年5月30日，公司第二期员工持股计划通过二级市场购买方式已累计买入公司股票181.61万股，买入总金额达2784.61万元。 　　【恒逸石化】6月3日，公司发布公告，截至2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数3398.94万股，占公司总股本的0.93%，支付的回购总金额为3.24亿元。 　　【桐昆股份】5月31日，公司发布公告，公司拟在安徽合肥投资57.65亿元建设年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，建设期3年；拟在新疆巴州库尔勒石油石化产业园区投资99.42亿元建设2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，项目分两期建设，总建设期三年。 　　【新凤鸣】6月2日，公司发布公告，从2022年3月7日到2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份1443.51万股，占公司总股本的比例为0.94%，支付的金额为1.63亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，6月2日磷酸一铵价格4516.67元/吨，环比上涨16.67元/吨；复合肥价格为3995元/吨，环比上涨10元/吨。6月1日，公司在投资者互动平台表示，目前公司5万吨磷酸铁项目已有生产线顺利投产。 　　【云图控股】6月3日，公司发布第四期员工持股计划，公司参与本员工持股计划人数不超过22人，主要包括对公司经营业绩和中长期发展有直接作用或重大影响的核心人才，公司董事、监事及高级管理人员不参与本次员工持股计划，本员工持股计划资金总额不超过3651.92万元。 　　【龙佰集团】【中毅达】本周暂无信息更新。 　　【中国化学】6月1日，公司在投资者问答平台披露，公司旗下天辰齐翔在山东淄博的己二腈项目，整体进入投料与试生产交错期，丙烯腈联产装置一次性开车成功，顺利产出丙烯腈优级品，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。 　　【双箭股份】6月3日，公司发布关于设立全资子公司的进展公告，公司于2022年4月28日召开第七届董事会第十八次会议，审议通过了《关于投资设立全资子公司的议案》，同意公司以自有资金人民币2亿元在桐乡设立全资子公司。近日，公司上述全资子公司已完成工商注册登记手续，并取得了桐乡市市场监督管理局核发的营业执照。 　　【阳谷华泰】据卓创咨询，6月2日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16750元/吨，环比5月26日持平；促进剂NS日度市场价24250元/吨，环比5月26日持平；促进剂TMTD日度市场价19750元/吨，环比5月26日持平。 　　【华峰化学】据wind，6月2日，氨纶40D为44000元/吨，环比5月26日下降0.1万元/吨，月环比下降0.45万元/吨。 　　【新和成】据Wind，2022年5月30日，维生素A价格为185元/千克，环比5月23日下滑2.5元/千克；维生素E价格为86.5元/千克，环比5月23日持平。6月1日，公司发布公告，从2021年8月31日至2022年5月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票1748.57万股，占公司总股本的0.57%，累计交易金额为5.0亿元。 　　【三友化工】根据Wind，6月2日粘胶短纤1.5D国内市场价格指数为15200，环比上涨400。据卓创资讯，6月2日国内轻质纯碱国内市场价为2949.17元/吨，环比上涨46.67元。 　　【华鲁恒升】根据Wind，6月2日乙二醇国内市场价为4930元/吨，环比上涨10元/吨。据卓创资讯，6月3日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为3170元/吨，环比持平。2022年5月31日，公司发布2021年年度权益分派实施公告，公司本次利润分配以方案实施前的公司总股本21.22亿股为基数，每股派发现金红利0.80元（含税），共计派发现金红利16.98亿元。 　　【宝丰能源】6月3日，公司发布首次公开发行部分限售股上市流通提示性公告，本次上市流通的限售股为公司首次公开发行的部分限售股，限售股股东为宁夏聚汇信股权投资、党彦峰、夏云、何旭、柳怀宝，上述限售股股东承诺，其持有的首次公开发行股票前已发行的股份锁定期为自公司股票上市之日起36个月。现锁定期已期满，该部分限售股共计1.64亿股，将自2022年6月10日起上市流通。 　　【国瓷材料】5月31日，公司发布关于回购公司股份的进展公告，截至5月31日，公司以集中竞价交易方式回购公司股份0.07亿股，占公司总股本0.67%，成交总金额为2.50亿元（不含交易费用）。 　　【金禾实业】6月2日，公司发布公告，截至2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份201.23万股，占公司目前总股本的0.36%，成交金额7516.10万元。 　　【瑞华泰】6月3日，公司发布股东减持股份计划公告，联升创业拟通过集中竞价和大宗交易方式减持数量合计不超过360万股（不超过公司总股本比例2%）；华翼壹号拟通过集中竞价和大宗交易方式减持数量合计不超过540万股（不超过公司总股本比例3%）。 　　【赞宇科技】6月2日，公司发布公告，从2022年1月28日至2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为1689.37万股，占公司目前总股本的3.59%，成交金额为人民币2.98亿元。 　　【扬农化工】根据中农立华原药公众号，5月29日本周功夫菊酯价格为20.3万元/吨，环比上周5月22日持平。 　　【利尔化学】根据中农立华原药公众号，5月29日本周草铵膦原药的价格为26.5万元/吨，环比上周5月22日上涨0.5万元/吨。6月1日，公司接到持股5%以上股东中通投资的《关于股份减持计划进展情况的告知函》，截至目前，中通投资披露的减持时间已过半，其尚未减持公司股份。 　　【国光股份】本周暂无信息更新。 　　【长青股份】6月3日，公司公告拟以公司既有总股本6.50股为基数，向全体股东每10股派2.00元（含税），现金分红总额为1.30元，不派送红股，也不实施资本公积金转增股本。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，6月2日丙烯酸价格为15200元/吨，环比5月27日持平。5月30日，公司发布公告，公司拟投资11亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目，项目计划在2022年年内筹备建设，2024年竣工投产。6月2日，公司发布公告，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置

　　石化：关注低估值民营炼化 　　俄罗斯是欧洲地区重要成品油供应商，2020年欧洲地区39%成品油来自俄罗斯。2022年，受俄乌冲突影响，欧美成品油供需偏紧，欧洲柴油库存已降至2018年以来最低水平，价格持续上涨。由于成品油市场全球联动性较强，2021年上半年，尽管原油处于高位，东亚地区成品油价差仍持续扩大。PX原材料MX可作为调油组分，在当前成品油价格水平下用于调油动力较强，对PX供需格局产生一定影响，带动其价格上涨。 建议关注：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。 　　基础化工：国内稳增长逐步发力，整体行情不悲观 　　1、A股：国内稳增长逐步发力，整体行情不悲观。关注（1）周期：梅花生物、亚钾国际，振华股份、百傲化学等。（2）成长：新洋丰，回天新材、建龙微纳等。 　　2、港股：化工港股股息率高，建议关注：天德化工、环球新材国际（沪港通）、阜丰集团、中国心连心化肥。 　　3、转债关注：国光转债、洋丰转债、飞凯转债。 　　4、定增关注：云图控股。 　　风险提示：化工产品价格波动风险、宏观经济下滑风险。 　　以聚氨酯板块为核心，打造聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。 　　万华已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。 　　资本开支持续扩张，2021年公司在聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）领域计划投资61.7亿元、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料等）领域投资72.8亿元、精细化学品(IPDI/合成香料/MIBK/IPDA/TMP/有机硅等)领域投资23.9亿元以及石化产业链(MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等) 领域投资47.4亿元。积极进军锂电材料等新领域。 　　目前国内MDI价格维持高位，欧洲聚氨酯及氯碱产品价格持续上行。 　　风险提示： 　　MDI产品价格下跌； 　　新项目进度低于预期。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球3款新冠口服药获批上市，1款药物提交NDA，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用，其中3款药物获得EUA）。辉瑞的Paxlovid已在中国获批上市，国内研发进度最快的分别为处于Ⅲ期临床的君实生物的V116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。 　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年6月第一周，陆港两地创新药板块共计46支个股上涨，13支个股下跌，北海康成-B停牌。其中涨幅前三为艾力斯-U(+45.18%)、泽璟制药-U(+29.96%)、康方生物-B(+28.13%)。跌幅前三为君实生物(-16.36%)、君实生物-U(-11.8%）、德琪医药-B(-9.14%)。本周A股创新药板块上涨0.26%，跑输沪深300指数1.95pp，生物医药上涨1.58%。近6个月A股创新药累计下跌20.72%，跑输沪深300指数4.24pp，生物医药累计下跌22.33%。本周港股创新药板块下跌2.39%，跑输恒生指数4.25pp，恒生医疗保健上涨2.21%。近6个月港股创新药累计下跌19.74%，跑输恒生指数11.99pp，恒生医疗保健累计下跌21.96%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内无新药获批上市，本周国内无药物获批上市。恒瑞医药吡咯替尼获批新适应症，联合曲妥珠单抗及多西他赛，适用于治疗表皮生长因子受体2（HER2）阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。基石药业舒格利单抗获批新适应症，用于同步或序贯放化疗后未发生疾病进展的不可切除的III期非小细胞肺癌。 　　海外重点创新药进展 　　6月FDA共有1款新药获批上市，本周有1款新药获批，是TESTOSTERONECYPIONATE。6月欧洲无款新药获批上市。6月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-2021年创新药审评概况 　　2021年CDE批准/建议批准创新药注册申请1628件（878个品种）。以药品类型统计，创新中药39件（39个品种），创新化学药1029件（463个品种），创新生物制品560件（376个品种）。以注册申请类别统计，IND1559件（831个品种），NDA69件（47个品种）。以生产场地类别统计，境内生产创新药1261件（684个品种），境外生产创新药367件（194个品种）。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有2起。1）RepareTherapeutics宣布与罗氏就Camonsertib(RP-3500)达成全球许可和合作协议。2）Astellas和GO Therapeutics签订战略研究和许可协议，以开发用于免疫肿瘤学的新型抗体。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　整体：上周（2022.05.30-2022.06.05），沪深300涨跌幅2.21%，上证指数涨跌幅2.08%，创业板指涨跌幅5.85%。基础化工涨跌幅1.81%，跑输沪深300指数-0.4个百分点，跑输上证指数指数-0.27个百分点，跑输创业板指-4.04个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第18位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅6.71%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢创业板指0.86个百分点，跑赢上证指数4.63个百分点。新材料指数板块中各子行业行情全面上涨，本周涨幅前三的子行业分别是半导体材料(10.48%)、OLED材料指数(9.41%)、锂电化学品(8.7%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比92%。涨幅居前的个股有清溢光电(28.82%)、泛亚微透(24.13%)、雅克科技(23.52%)，跌幅居前的个股有美瑞新材(-5.16%)、道恩股份(-3.03%)、三房巷(-2.63%)。 　　估值：截至2022年6月5日，当前创业板指PE（TTM）为49.15，过去三年平均PE为58.51，当前新材料指数PE（TTM）为29.89，过去三年平均PE为44.34，新材料指数相对创业板指溢价率为-39.19%。 　　行业要闻 　　1)总投资120亿，海创尚纬负极材料项目开工 　　2)科技“小巨人”天策科技首轮融资破亿元 　　3)投资数百亿韩元，Cosmo新材料计划突破中国市场 　　4)华峰集团收购美国杜邦旗下生物基产品业务及技术完成交割 　　5)打破国外垄断！武汉有望实现AMOLED材料国产化 　　核心观点 　　短期观点： 　　整体来看，2022上半年新材料指数最大回调幅度达到30%，5月份以来反弹了超过10%。今年以来新材料指数的跌幅为18%，当前估值（TTM）为29.89，过去三年平均PE为44.34，当前PE在过去五年的分位数为2.26%，处于历史底部区域。随着疫情逐步好转，复工复产带动需求复苏，原料价格回落等因素削弱了新材料公司阶段性受到的压制，短期业绩边际改善。 　　从新材料子行业来看，碳纤维行业国产化替代空间大、下游新能源、光伏等行业持续高景气，建议关注碳纤维原丝龙头吉林碳谷，碳纤维制品方面建议关注中航高科、金博股份，建议重点关注民用碳纤维龙头中复神鹰；军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳定，展现出了逆周期高景气度，建议重点关注市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业华秦科技。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　核心观点：欧洲能源高成本将利好中国化工产业竞争力提升 　　研究目的：受到俄乌战争影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 　　需求端，内外需同时复苏 　　国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持化工行业“推荐”评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；