本周化工市场综述 　　本周市场先涨后跌，尤其是成长股表现较为强势，其中申万化工指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数3.23%。市场表现上，基本面强劲+超跌标的表现较佳，一季度业绩向下的标的有所承压。 　　本周我们发布了5月投资策略，核心结论是政策底估值底已经到来，但考虑到仍有部分核心矛盾会扰动市场，比如：美联储加息节奏和幅度、国内上市公司盈利恢复的节奏和幅度，我们认为接下来更多是结构行情，建议重点关注估值有安全垫+业绩确定的标的。 　　投资方向上，一是通胀方向，通胀已经逐步成为共识，这里就不在赘述，我们建议重点关注农药和化肥；二是稳增长方向，在疫情背景下，无论是市场对于稳增长的关注度还是政策出台的力度都可能会更强，建议重点关注供需较好的纯碱；三是成长方向，虽然当下风格不利于成长股，但不少优质成长股的估值已经位于历史极低位置，叠加成长较为确定，当下是较佳的配置时点。除此之外，我们认为市场对于成长股存在一定误解---当下风格不利于成长股，不建议配置，我们的理解是虽然当下市场成长股很难赚估值扩张的钱，但对于估值位于历史极低分位数且成长较为确定的标的，它们可以赚业绩的钱；最后是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，安全垫以及业绩确定性可能市场关注的重点，对于化工白马来说，无论是从业绩确定性还是从安全垫来看，均是较佳的选择，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 　　投资组合推荐 　　万润股份、东材科技、万华化学、扬农化工、华鲁恒升 　　本周大事件 　　地区冲突叠加极端天气等因素，全球粮食安全问题引担忧，农资产品具有较好支撑。从目前来看，近期由于全球的粮食、油品价格提升，多数产品出口国面临出口意愿提升带动国内产品价格上行动力，比如棕榈油、化肥等，未了稳定国内价格，出口受到了一定程度的限制，而全球来看，除了疫情的影响外，地区冲突依然持续，俄罗斯等对于化肥的供给出口限制将延期，欧洲继续推动对俄罗斯的制裁等因素都不断推升全球大宗商品的价格上行。而同时作为全球第二大小麦生产国，印度正在遭受热浪的侵袭，这不仅使得该国小麦产量下降，也破坏了其出口预期，粮食价格的提升趋势短期难以改变，对应的农资产品的供给仍有缺口的状态下，价格仍将具有较强支撑。 　　欧盟再次开启对俄第六轮制裁，德国放弃对俄进口石油，但最终未达成协议。欧盟在月初开始讨论对俄启动第六轮制裁，目的是实现禁运俄罗斯石油，原本最强硬的德国宣布他们将放弃对俄进口石油，全面转变能源结构，不再对石油制裁有异议但最终仍未达成协议。此次德国的表态使得对于原油供给格局的担忧进一步提升，原油价格运行具有更大的不确定性，如果原油价格进一步提升，将带动更多的行业链联动影响。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　板块估值持续下杀，结构性行情显著，差异化创新是未来主旋律：随着国内差异化创新浪潮开启，以及药物出海带来的全球化机遇，具备差异化、高技术壁垒、稀缺技术平台的制药企业和出海预期较高、走全球化创新道路的制药企业继续看好。同时，随着Biotech及转型创新药企业管线不断落地，未来成长性较强，具有先发优势的企业有望迎来高景气。Biopharma估值虽然持续受到压制，但凭借规模优势和整合能力有望率先度过转型阵痛期，看好企业长期投资价值。1.从产业链关注研发管线丰富、整合实力强劲的Big/Biopharma；2.从研发端关注临床进展居前、出海预期高的稀缺技术平台型Biotech；3.从商业化端关注业绩稳健、创新转型预期高的传统制剂企业。 　　疫情、集采、医保控费多因素影响，板块收入提升但利润下滑：44家创新药及制剂公司2021全年收入1877亿元（+5.3%），归母净利润185.4亿元（-11.9%），扣非归母净利润159.9亿元（-7.2%），毛利率58.4%(-2pp)，四费率46.2%(-0.2pp)，净利率为9.9%(-1.9pp);创新药与制剂板块2022Q1单季度收入471亿元（-2.5%）,归母净利润54.7亿元（-8.7%）,扣非归母净利润51.75亿元（-4.5%），单季度毛利率57.6%（-2.7pp），四费率42%（-2.5pp），净利率11.6%（-0.8pp）。受经济发展、老龄化进程加快和健康观念转变等因素影响，创新药及制剂板块行业规模持续提升，但随着带量采购和医保谈判步入深水区，板块毛利率下滑明显，导致板块营业收入与净利润变动出现背离。 　　投资建议：建议布局：1）大而全的Big/Biopharma：恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、复星医药、石药集团、翰森制药等；2）稀缺技术平台型Biotech：金斯瑞、君实生物、信达生物、贝达药业、康方生物、荣昌生物、泽璟制药、康宁杰瑞、微芯生物、前沿生物、开拓药业、药明巨诺等；3）转型创新企业：海思科、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、信立泰、健康元等。 　　风险提示：研发进展不及预期，商业化进展不及预期，政策风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3833.12点，环比下跌0.13%。其中，涨幅前五的有阳谷华泰(9.23%)、奥来德(8.55%)、宏柏新材(8.3%)、阿科力(7.89%)、长鸿高科(7.23%)；跌幅前五的有普利特(-6.07%)、方大炭素(-5.93%)、斯迪克(-4.77%)、凯赛生物(-4.58%)、杉杉股份(-4.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6317.62点，环比下跌2.01%；申万三级行业显示器件材料指数收报893.8点，环比下跌2.67%；中信三级行业有机硅材料指数收报7638.04点，环比上涨0.29%；中信三级行业碳纤维指数收报3608.52点，环比上涨1.96%；中信三级行业锂电指数收报4053.33点，环比下跌1.43%；Wind概念可降解塑料指数收报1622.34点，环比上涨1.51%。 　　“十四五”生物经济发展规划有望出炉。“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。其中，基因与生物技术、种业、智慧农业已列入国家“十四五”规划102项重大工程。2022年3月31日，“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议提出，要扎实推进102项重大工程实施，确保重大工程落地见效。目前，多地已出台支持生物经济发展的相关政策，力促生物经济发展。“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉。 　　彤程新材正式进军PI材料领域。5月5日，彤程新材发布公告，拟收购苏州聚萃材料科技有限公司12%的股权。苏州聚萃拥有在PI材料领域领先的专有技术和研发生产力量，在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验。本次收购是彤程新材切入PI材料领域的第一步，未来将进一步拓展在PI材料领域的布局。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。