近期医疗板块半年报集中披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。 　　考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的整体判断，看好医疗板块后续表现。 　　近期市场上存在对于2022年三季度、四季度的反弹和修复速度的博弈，我们认为，在今年下半年和明年上半年板块经营景气度不断上升的前提下，关于修复速度的预期博弈只是低一个维度的波动。考虑当前总体经济环境，温和而持续有力的板块景气度恢复不仅符合产业现实，也同样具备很强的投资价值。 　　市场中报业绩逐步明朗，围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配置力度。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 　　投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。

中心思想 创新药估值体系的多维度重构 创新药估值难点源于企业所处生命周期阶段的显著差异：尚未有产品上市、商业化初起步以及具备稳定盈利能力的Biopharma公司，传统单一估值模型难以适用。DCF法虽为主流，但受研发同质化、带量采购、疫情等冲击，药物峰值销售额面临不确定性，需构建多元化估值体系。报告提出以市值/研发投入、PS和PE分别对应三类企业，实现更精准的价值评估。 基于海外对标与历史底部的估值锚定 简易估值方法基于两大逻辑：一是以美股创新药公司为锚，通过对比美股不同市值区间估值比率，为A+H股企业提供估值底参考；二是以2022年4月28日为国内创新药板块估值底部，从个股角度探索估值安全边际。当低估企业迎来强催化事件（如临床成功、监管进展等），股价易出现反弹，为投资提供机会。 主要内容 市值/研发投入 美股、港股、A股估值区间分析 美股：市值10亿美元以下企业，市值/研发投入区间为1.7-10倍；10-20亿美元区间为8-13倍；20亿美元以上可达15-30倍。股价催化剂包括Y-mAbs的BLA优先审评、F-STAR被收购、Verona Pharma的COPD临床成功等。 港股：市值/研发投入区间跨度较大，10倍以下包括和铂医药（2.9）、亚盛医药（4.6）等；10-20倍包括加科思（10.3）、科济药业（17）等；20倍以上包括康诺亚（22）、欧康维视（43）等。 A股：市值10亿美元以下企业区间14.6-35.6倍（海创药业14、前沿生物29、亚虹医药35.4）；10-20亿美元区间迪哲医药17.9倍、益方生物24倍。 市值/营业收入——Biotech公司 Biotech公司的PS估值区间 美股：市值10亿美元以下企业PS区间为9-20倍（Deciphera 10.8、Kiniksa 22.6）；20-30亿美元企业PS区间3-9.1倍（Amphastar 3.6、Harmony 9.1）。催化剂包括G1的曲拉西利获中国有条件批准。 港股：市值低于70亿元企业PS 9.6-23.9倍（基石药业9.3、欧康维视41）；70-200亿元企业PS 2.7-28.9倍（复宏汉霖2.7、荣昌生物28.8）；200亿元以上企业PS 7.5-38.5倍（信达生物7.4、君实生物17.3）。 A股：PS区间11.7-16.5倍（艾力斯11.7、泽璟制药16.5、微芯生物15.3）。 不同市值区间的PS水平 美股MNC（如赛诺菲、安进）市值1000-2000亿美元，PS稳定在3-5倍；2000-3000亿美元区间PS 1.8-5.5倍，礼来因重磅单品落地PS达10.7倍。总体美股MNC的PS较稳定，呈区间波动特征。 市值/营业收入——Biopharma公司 MNC的PS稳定在3-5倍 1000-2000亿美元市值MNC：赛诺菲2.7倍、BMS 3.3倍、诺华3.4倍、安进5倍。 2000-3000亿美元市值MNC：诺和诺德1.8倍、辉瑞3.2倍、艾伯维4.3倍、默克4.7倍、阿斯利康5.5倍、礼来10.7倍（高PS源于业绩增长与重磅新药落地）。 A+H股Biopharma的PS分布 1000亿元以下：中国生物制药1.9倍、石药集团2.5倍、先声药业2.8倍、贝达药业6.7倍、信达生物7.6倍、翰森制药7.6倍。 1000亿元以上：恒瑞医药8.6倍、百济神州12.5倍。 PE估值不适用于当前国内环境 美股MNC的PE区间较大（7.9-54倍），锚属性不明显。国内医药板块受带量采购、医保谈判、研发同质化冲击，PE方法不适用，短期内仍建议使用PS估值。A+H股Biopharma中，石药集团PE 12.9倍、恒瑞医药PE 47.9倍，差异显著。 总结 本报告针对创新药企业不同发展阶段，构建了差异化的简易估值体系：对尚无产品上市的临床型Biotech采用市值/研发投入，参考美股区间（10亿美元以下1.7-10倍、10-20亿美元8-13倍）；对商业化初起步的Biotech采用PS，参考美股区间（10亿美元以下9-20倍、10-30亿美元3-9倍）；对稳定收入的Biopharma采用PS或PE，但鉴于国内政策冲击，PS更为适用（A+H股Biopharma PS区间1.9-12.5倍）。该方法以美股为锚、以2022年4月28日为估值底部，为创新药投资提供了可量化的安全边际参考，尤其适用于估值低位叠加催化事件时的投资机会判断。风险因素包括研发不确定性、进展不及预期、药品降价及行业政策风险等。

中心思想 行业整体增速放缓，结构性机会凸显 受疫情与集采政策叠加影响，2022年上半年医药生物行业整体增速较去年显著回落。国家统计局数据显示，2022年1-7月医药制造业营收同比下降1.8%、利润总额同比下降30.7%，增速分别低于全国工业水平8.5pct和18.1pct。上市公司层面，2022H1板块营收同比增长10.4%（较去年同期下降11.4pct），归母净利润同比增长7.3%（较去年同期下降38.3pct），整体进入放缓通道。但医疗设备、医疗研发外包、诊断服务等子板块仍保持高增速，归母净利润分别增长181.0%、74.4%、97.0%，显示结构性成长机会依然存在。 创新投入持续加大，经营质量稳中向好 尽管业绩增速放缓，行业盈利能力基本持平（毛利率35.5%，同比+0.2pct），研发费用率同比提升0.8pct至3.9%，反映企业研发投入意愿增强。同时，资产负债率同比下降2.1pct至40.2%，净收益营运指数同比提升6.1pct至88.6%，收益质量改善。营运能力与资本开支节奏分化：应收账款周转天数同比增加3.5天，部分子板块（如疫苗）回款承压；化学制剂、医疗设备等板块资本开支强度仍在增加，显示细分领域投资方向差异。 主要内容 1 医药制造业仍在复苏，医药板块业绩同比增速放缓 2022年1-7月医药制造业复苏缓慢：营收16089.4亿元，同比-1.8%，增速低于全国工业8.5pct；利润2473.6亿元，同比-30.7%，增速低于全国工业18.1pct。防疫产品出口的短期增量消退后，产业结构性调整延续。上市公司2022H1营收同比+10.4%，归母净利润同比+7.3%，增速较去年同期大幅下降。高增长子板块（营收与归母净利增速均排名前五）为医疗设备（+69.7%、+181.0%）、医疗研发外包（+68.1%、+74.4%）、诊断服务（+59.2%、+97.0%）、体外诊断（+58.8%、+62.7%）、血液制品（+45.5%、+19.9%）；疫苗、其他生物制品、医疗耗材、医院等板块业绩同比下跌。 2 盈利能力同比基本持平，研发费用率同比提升 2022H1医药生物板块毛利率35.5%（同比+0.2pct），净利率11.5%（同比-0.5pct）。医疗设备毛利率提升显著（+11.7pct），医疗耗材毛利率下滑较多（-15.3pct）。期间费用率方面，销售费用率13.0%（同比-0.9pct），管理费用率4.8%（同比+0.1pct），财务费用率0.3%（同比-0.6pct），研发费用率3.9%（同比+0.8pct），研发投入提升明显。 3 收益质量稳中提升，营运能力与资本开支节奏分化 2022H1板块资产负债率40.2%（同比-2.1pct），中药和医院板块负债率下降较多；血液制品和其他生物制品负债率上升。净收益营运指数88.6%（同比+6.1pct），仅疫苗和生物制品板块同比下降。应收账款周转天数87.6天（同比+3.5天），其中疫苗、生物制品、其他医疗服务板块周转天数增加较多。资本支出与折旧摊销比值2.51（同比-0.06pct），化学制剂、医疗设备、体外诊断、医疗研发外包等板块资本开支强度仍在增加。 4 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告基于2022年上半年数据，系统分析了医药生物行业的整体表现与结构分化。核心结论：行业增速放缓，但医疗设备、医疗研发外包等细分领域维持高景气；盈利能力基本稳定，研发投入强度提升；收益质量改善，但营运能力分化加剧，部分子板块回款压力与资本开支收缩并存。整体处于从疫情红利向常态化转型的阶段，产业集中度提升刚刚起步，需关注政策扰动与研发进展风险。

　　投资要点 　　事件：近日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自 ] 2022 年12 月 1日起施行。《办法》共 6章 42条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法律责任作出了规定。 　　第三方平台监管趋严，压实平台药品网售责任。明确第三方平台应当设立药品质量安全管理机构，配备药学技术人员，建立并实施药品质量安全、药品信息展示、处方审核、处方药实名购买、药品配送、交易记录保存、不良反应报告、投诉举报处理等管理制度，并按规定备案。同时，要求平台与药品网络销售企业签订协议，明确双方药品质量安全责任，规定平台应当履行审核、检查监控以及发现严重违法行为的停止服务和报告等义务，并强化平台在药品召回、突发事件应急处置以及监督检查中的配合义务。 　　网售处方药实名制购买，强调“处方在前，售药在后”。考虑用药安全风险和线上线下一致性管理要求，明确对处方药网络销售实行实名制，并按规定进行处方审核调配；规定处方药与非处方药应当区分展示，并明确在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示包装、标签等信息；通过处方审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务，意在强调“先方后药”和处方审核的管理要求。同时，要求处方药销售前应当向消费者充分告知相关风险警示信息并经消费者确认知情，切实防范用药安全风险。 　　国家特殊管控药品不得在网上销售。自 2022年 12月 1日起施行，依法明确疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售，具体目录由国家药品监督管理局组织制定。 　　投资建议：建议关注低估值下的稳健大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）。 　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险

　　核心观点 　　 化工行业 9 月投资观点： 八月底以来国际油价呈现下行走势， 主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响， 我们认为近期国际原油价格将在 90-100 美元/桶之间震荡。 我们重点看好 EVA、 生物柴油、 超高分子量聚乙烯、 天然气等投资方向， 同时看好轮胎行业的景气度持续复苏， 长期关注未来 PVB 在BIPV 等领域的加速拓展。 考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长， 同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落， EVA 价格有望在三季度持续上涨， 同时未来有望成为 2-3 年的光伏上游辅材瓶颈， 重点推荐【东方盛虹】 【联泓新科】 和【荣盛石化】 。 国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长， 未来混掺比例有望继续提升， 我们持续看好生物柴油景气度提升， 重点推荐【卓越新能】 。 超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、 高端产能紧缺的情况， 目前这一情况正逐步得到改善， 并且随着原材料树脂制备技术的提升， 国产 UHMWPE 树脂的品质有望得到改善， 从而实现隔膜用原料的完全国产化， 满足国内高端锂电池需求，建议关注相关标的。 天然气行业未来几年供需缓慢增长， 在欧洲能源紧缺的背景下， 叠加欧洲进口终端的不足， 全球气价有望持续位于高位， 重点推荐 　　【广汇能源】 。 锂电炭黑国产化率很低， 未来国产化空间及市场增长空间巨大， 重点推荐【黑猫股份】 。 近期海运费持续回落， 同时轮胎企业原材料成本高位回落， 行业景气度反转， 我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】 和【赛轮轮胎】 。 我们建议重点关注确定性较强的高成长公司， 如皖维高新(光学 PVA 及光伏 PVB)、 三孚股份(光伏级三氯氢硅、 电子级三氯氢硅等)、 兴发集团(精细磷化工)、 黑猫股份(特种导电炭黑)、 金禾实业(三氯蔗糖)、 广汇能源（煤炭及天然气） 、 联泓新科(新能源材料)和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　本月投资组合： 　　【卓越新能】 碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 　　【广汇能源】 欧洲能源紧缺背景下， 公司天然气资产价值逐步显现； 　　【联泓新科】 布局烯烃新材料， EVA 迎来光伏产业需求爆发； 　　【东方盛虹】 光伏 EVA 龙头标的， 大炼化打开成长空间； 　　【扬农化工】 全方位推动高质量发展， 农化巨头业绩高速增长 91%； 　　【黑猫股份】 投资建设超导电炭黑及碳基材料， 丰富锂电材料布局。 　　风险提示： 原油价格大幅波动； 海外疫情恢复不及预期； 需求不及预期等。

　　超高分子量聚乙烯（ UHMWPE） 是一种线性结构的具有优良综合性能的工程塑料。 UHMWPE耐磨性位居塑料之首比碳钢、 黄铜还耐磨数倍， 其耐磨性能是普通聚乙烯的数十倍以上； 摩擦系数也比其它工程塑料小。 UHMWPE还具有优良的抗水性能、 耐冲击性能、 耐化学药品性、 耐低温性能以及良好的不粘性、 无毒、 优良的电气绝缘性能等， 应用场景十分广泛。 　　超高分子量聚乙烯国内产能扩张加速。 2021年全球超高分子量聚乙烯产量和需求量分别达到38万吨和36.7万吨左右。 塞拉尼斯、帝斯曼等国外巨头长期占据着世界UHMWPE主要供应商地位， 近年来国内厂商逐渐实现技术突破， 掌握了UHMWPE生产技术， 产能得到较快扩张， 截至2022年6月， 国内超高分子量聚乙烯产能合计约为16.8万吨/年， 另有约21万吨/年拟新建产能。 　　国防装备费投入增加有望率先带动超高分子量聚乙烯纤维需求。 超高分子量聚乙烯纤维具有超高强度、 超高模量、 低密度、 耐磨等众多的优异性能， 被广泛应用于军事装备、 海洋产业、 安全防护、 体育器械等领域。 我国超高分子量聚乙烯纤维的产能已经超过全球总产能的50%， 但是国内的超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、 高端产能紧缺的情况， 目前这一情况正逐步得到改善。UHMWPE纤维传统需求不减， 而近年来全球范围内的国防装备费投入增加有望率先带动UHMWPE纤维需求。 　　超高分子量聚乙烯锂电池隔膜专用料国产化进程加速， 可满足国内高端锂电池需求。 UHMWPE锂电池隔膜专用料具有分子链间缠结度强、 熔体黏度大等特点， 其隔膜制品具有电化学稳定性好、 寿命长、 安全性高等优点， 是锂电池隔膜材料的主要开发方向。 但由于该材料颗粒粒径要求严苛、 工业生产难度大、 行业准入门槛高， 国内市场以进口料为主， 2020年总进口量达到1.17万吨， 进口依存度45%。 随着原材料树脂制备技术的提升， 国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善， 从而实现隔膜用原料的完全国产化; 同时， 由于隔膜加工工艺与表面改性技术的提升， 高端湿法隔膜有望完全实现国产化， 满足国内高端锂电池需求。 　　相关标的： 1） 东方盛虹： 子公司斯尔邦石化2万吨/年的超高分子量聚乙烯计划于2022年年底投产， 主要应用是为下游的锂电隔膜。2） 联泓新科： 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目已于2022年7月开工， 预计2024年上半年建成投产， 装置可生产隔膜料与纤维料。 3）同益中： 2021年公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨/年， 另有2240吨/年在建， 预计2023年年底投产。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 项目建设和市场开拓不达预期的风险； 技术升级迭代风险； 环保风险等

　　01 CGT技术以载体为核心，工艺开发和质控难度大 　　载体分为病毒载体和非病毒载体两大类，目前88%的在研的基因治疗药物递送系统使用病毒载体。慢病毒作为替代逆转率病毒的载体，保留了高表达效率和长表达时间的优点，还具备将其基因组整合到非分裂细胞中并进行转导，感染能力提升等优势。 　　02 稳定细胞系工艺生产慢病毒载体可以提升产能、降低成本 　　稳定细胞系工艺旨在将目标基因及病毒包装基因插入生产细胞系，构建可以稳定表达生产目标病毒的细胞系，当细胞系被扩增到一定数量时，无需转染就可以直接生产病毒载体。稳定细胞系工艺生产避免多质粒转染，无需使用质粒，简化生产步骤，降低生产成本，满足大量、长期的生产。 　　03 CGT行业火热发展，从而带动慢病毒载体生产行业的进步 　　CGT产品的研发和生产，将会带来更多的慢病毒载体需求，因此，如何提高慢病毒载体的生产能力、降低慢病毒载体的生产成本成为重要内容，更高效低价的慢病毒生产系统也会受到CGT行业中企业和研究机构的更多关注。

　　核心观点：CXO板块短期波动不改长期向好趋势，临床前研发活跃，临床前CRO公司发展前景广阔 　　1、CXO板块近期进入调整阶段，短期波动不改板块长期向好趋势 　　CRO指数近1月下跌7.95%，弱于医药板块整体涨幅，CXO板块短期进入调整阶段，参考我们过往月报中对CXO行业业绩及订单指标的持续跟踪，我们认为考虑到国内CXO行业景气度高，中报业绩靓丽，且头部公司订单饱满，长期发展向好的基本面没有改变，我们认为短期波动不改板块长期走升趋势。 　　2、全球临床前新药研发活跃，助推临床前CRO业务繁荣 　　全球在研管线数量呈现稳定增长，早期管线项目数量增长较快。根据Pharmapeojects数据库，从在研药物数量变化情况看，截至2022年1月全球临床前在研药物数量为11,351个，同比增加1,128个，同比增长11.0%，临床一期项目数量为2,947个，同比增加271个，同比增长10.1%，早期项目数量增速较快，高于临床二期及三期试验项目增速7.0%，我们认为全球疫情缓解推动相关业务复苏，及医药行业投融资遇冷背景下创新药企研发布局策略转变或为主要原因。 　　3、临床前CRO公司中报业绩向好，增长前景可观 　　从收入规模及增速来看，在国内CRO研究厂商中，2022年上半年临床前研究业务增长较快。参考已经披露2022年中报业绩的国内CRO供应商，临床前研究业务增速较快，其中美迪西2022年上半年临床前业务同比增长79.16%，公司主营业务收入同比增长53.16%。药康生物2021年上半年功能药效业务收入同比增长99.96%，主营业务收入同比增长40.45%。国内临床前研究CRO业务增长势头强劲。 　　从订单水平看，临床前研究CRO厂商相关订单高速增长。2022年上半年美迪西临床前研究板块新签订单9.88亿元，同比增长79.62%。2021年度昭衍新药新签订单规模超28亿元，其中境内订单超25.5亿元，同比增长65%，海外订单超2.8亿元，同比增长75%。 　　个股方面：我们建议优先关注南模生物、药康生物，具有小鼠模型品系资源库+药理药效服务一体化优势的供应商，及美迪西、昭衍新药等专注临床前研究服务，业务结构较纯，且具有良好业务基础和较强行业影响力的老牌厂商

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 1.32%，同期沪深 300 指数下跌 1.05%，基础化工指数同期跑输大盘 0.27 个百分点。石油石化指数上涨 2.26%，同期跑赢大盘 3.31 个百分点。其中，呈和科技（ 24.63%）、达志科技（ 19.96%）、圣济堂（ 15.72%）、安迪苏（ 15.20%）、保利联合（ 14.45%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：双星新材（ -17.99%）、华光新材（ -17.89%）、振华股份（ -17.40%）、硅宝科技（ -15.61%）、新纶新材（ -14.91%）。 　　投资要点： 　　制冷剂： 上周，国内市场主流三代制冷剂价格企稳运行，个别品类小幅探长。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26 日， R32、 R134a、 R125 市场均价分别为 12500 元/吨、 24500 元/吨、 35750 元/吨，周环比分别持平、上涨4.26%、持平；价差分别为-1641.9 元/吨、 697.1 元/吨、 8204.5 元/吨，周环比分别上涨 5%、上涨 244.25%、下滑 16.36%。原料端方面，无水氟化氢、三氯乙烯、四氯乙烯短期供应偏紧，价格小幅探涨，对 R134a、 R125 价格上涨起到一定推动作用，二氯甲烷价格维持底部运行，对 R32 价格支撑力较弱。需求端方面，受南方高温天气持续影响，售后市场需求良好。供应端方面， R32 供应相对平稳， R134a、 R125 货源偏紧。当前基线年末期厂家让利出货心态仍存，预计短期内制冷剂市场将维持整体偏稳运行，个别品类小幅震荡的走势。 　　PVDF： 上周，国内 PVDF 市场价格回落。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26日，锂电级 PVDF、 PVDF 粉料、 PVDF 粒料报价分别为 35 万元/吨、 21.5 万元/吨和 22.5 万元/吨，周环比分别下滑了 5.41%、 12.24%和 4.26%。从供应端来看，当前 PVDF 新增产能正陆续投放市场，产品供需结构改善是价格回落的主要因素之一。成本端方面， R142b 价格目前维持在 12.5 万元/吨水平，但考虑到新增 PVDF 产能多配套 R142b 产能，后续 R142b 价格对于PVDF 价格的实际支撑力或将削弱。预计后续 PVDF 价格仍有一定回落空间。 　　投资建议： 我们建议关注的投资主线如下： 1.随各地疫情有效控制， 下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工； 2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域； 4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下， 需求量有望逐步提升的环保材料； 5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素： 国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　中报季迎来尾声，持续挖掘Q3修复机会。本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位。8月中报季迎来尾声，受国内疫情扰动，医疗服务、药品板块中报增长略有波动，导致本周医药板块调整明显。我们认为中报落地有望进一步加速板块探底，积极关注Q3在诊疗、消费、生产等环节预期修复的标的。长期来看，当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会仍然值得重点关注。 　　细胞治疗领域取得积极进展，建议关注相关产业链投资机会。8月25日，海外细胞治疗Biotech Iovance Biotherapeutics公布其TIL疗法lifileucel将向FDA递交用于治疗PD-1/PD-L1治疗后进展的晚期黑色素瘤的滚动上市申请，如若获批，有望成为在该领域FDA批准的首个TIL疗法。同一时间，CDE官网公布复星凯特申报的阿基仑赛注射液获得一项临床试验默示许可，拟开发用于成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）患者的二线治疗，这是继去年6月NMPA批准其治疗二线/复发难治性（三线治疗）大B细胞淋巴瘤上市申请后的又一突破。实际上，近年国内细胞疗法研发利好不断，纷纷迎来收获，而且我们看到国内细胞治疗研发不仅局限于血液瘤，在实体瘤中也有了初步进展，如科济生物CT041的胃癌、胰腺癌等多个实体瘤临床已在美国、国内同时获批。我们相信很快会有更多细胞疗法陆续进入申报阶段，国产细胞治疗正迎来高速发展的大时代。看好国内细胞治疗相关创新药企复星医药、药明巨诺、传奇生物、佐力药业等。此外，源于细胞治疗研发生产壁垒、成本较高，随着多个产品逐步上市，相关产业链也有望持续获益，建议关注细胞治疗外包领域的药明康德、和元生物、金斯瑞生物科技、博腾股份等。 　　重点推荐个股表现：本周平均下跌3.13%，跑赢医药行业0.18%。8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-22.8%，同期沪深300收益率-16.9%，医药板块跑输沪深300收益率5.9%。本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位，子板块仅医药商业上涨，涨幅为0.35%，其余均下跌，其中生物制品跌幅最大，为-2.40%，中药跌幅最小，为-0.70%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-13.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.5倍PE，低于历史平均水平（36.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为21%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。